Методы определения ставки дисконта при оценке бизнеса

Негосударственное образовательное  учреждение

«Институт экономики  и управления предприятия»

 

 

 

 

 

 

Контрольная работа по дисциплине

Оценка бизнеса.

ТЕМА: «Методы определения ставки дисконта при оценке бизнеса».

 

 

 

Выполнила: ст. 4 курса гр. Эз-42 Зорина Н.Ю.

Преподаватель: Спиридонов И. Н.

 

 

Орехово-Зуево 2011 г. 

Содержание.

1. Понятие ставки дисконта…………………………………………………3
2. Метод Средневзвешенной стоимости капитала…………………………5
3. Модель оценки капитальных активов……………………………………7
4. Метод кумулятивного построения ставки дисконта…………………..12
5. Список литературы………………………………………………………16 
   

1. Понятие ставки дисконта

Ставка дисконта - ставка дохода, используемая для перевода сумм будущих доходов  в текущую стоимость.

Помимо данного теоретического определения, в практике оценки бизнеса  под ставкой дисконта понимается ожидаемая ставка дохода по имеющимся  альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска.

Иначе говоря, ставка дисконта может  рассматриваться как альтернативная стоимость капитала, или ставка дохода по другим, сопоставимым вариантам  инвестиций. Это будет та ожидаемая  ставка дохода, которая и побудит  инвесторов вложить свои средства в  данный бизнес.

С технической, т.е. математической, точки зрения ставка дисконта-это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов (их может быть несколько) в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса.

В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, другими словами - это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Если рассматривать ставку дисконта со стороны предприятия  как самостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников (акционеров), и от кредиторов, то можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников.

Расчет ставки дисконта (стоимости  привлечения капитала) рассчитывается с учетом трех факторов:

1. Наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации.
2. Необходимостью учета для инвесторов стоимости денег во времени.
3. Факторов риска (степень вероятности получения ожидаемых в будущем доходов)

Существуют различные  методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются:

Для денежного потока для собственного капитала:

• модель оценки капитальных  активов;

• метод кумулятивного  построения;

Для денежного потока для всего инвестированного капитала:

• модель средневзвешенной стоимости капитала.

Расчет ставки дисконта зависит  от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы:

- Тип потока для собственного  капитала. Применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником  ставке отдачи на вложенный  капитал.

- Тип потока для всего  инвестированного капитала. Применяется  ставка дисконта, равная сумме  взвешенных ставок отдачи на  собственный капитал и заемные  средства (ставка отдачи на заемные  средства является процентной  ставкой банка по кредитам), где  в качестве весов выступают  доли заемных и собственных  средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется  средневзвешенной стоимостью капитала(Weighted Average Cost of Capital – WACC).

 

2. Метод средневзвешенной стоимости капитала

В одной формуле «взвешиваются» ожидамые значения доходности заемного и собственного капитала.

Для дисконтирования бездолгового денежного потока применяется ставка дохода, рассчитанная по методу средневзвешенного  капитала.

Средневзвешенная стоимость  капитала рассчитывается по следующей формуле:

, где

 

k_d - стоимость привлечения заемного капитала;

t_c. - ставка налога на прибыль предприятия;

k_p  - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

k_s- стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

w_d -  доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

w_p - доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

w_s - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

Если оцениваемое предприятие  имеет долговые обязательства и  определенная часть прибыли (или  денежного потока) формируется за счет заемных средств, то к деловому риску прибавляется финансовый риск. И чем больше величина долга предприятия , тем больше по величине и финансовый риск . Это обстоятельство обусловливает  требование повышения доходности инвестиций.

К = У  _сс * К _сс + У_з* К _з , где

К - общая ставка дохода ;

У_сс - удельный вес собственного капитала в общей совокупности капитала предприятия;

К_сс - ставка дохода на собственный капитал (стоимость собственного капитала).

У_з - удельный вес долга в общей совокупности капитала предприятия.

К_з - ставка дохода заемного капитала (с учетом налогообложения).

Пример

Методом средневзвешенной стоимости  капитала определить ставку дисконтирования  денежного потока предприятия при  следующих данных:

• прибыль предприятия формируется за счет собственных средств и долга в соотношении 50 на 50.
• ставка дохода на собственный капитал 50%
• ставка дохода заемного капитала составляет 31%
• налоговая льгота на привлеченные предприятием средства 27%

Решение.

1. Определяется эффективная ставка дохода на привлеченные средства с учетом льгот по налогообложению:

31%*(1-0.27)=22.63

2. По формуле средневзвешенной стоимости капитала определяем ставку дисконтирования денежного потока оцениваемого предприятия:

(0.5*50%)+(0.5*22,63)=36,31

Ответ: Средневзвешенная ставка дисконтирования денежного потока предприятия составляет 36,31

Ставка дохода, определенная приведенным выше методом применяется  для денежного потока без учета  изменений долгосрочной задолженности.

 

 

3. Модель оценки капитальных активов (САРМ, МОКА)

Этот метод рассчитан  на то, чтобы отразить при оценке бизнеса и определении премии за его риски систематические  риски бизнеса.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконта R находится по формуле:

, где

R _f -номинальная безрисковая ставка, которая берется на уровне средней ожидаемой доходности государственных облигаций со сроком до погашения на уровне доходности страхуемых банковских депозитов со сроком, равным остаточному сроку n полезной жизни оцениваемого бизнеса , в ставке R учитывается средняя ожидаемая за срок бизнеса инфляция;

R _m -среднерыночная доходность с рубля инвестиций на фондовом рынке;

(R _m-R _f) - рыночная премия за риск – величина, которая показывает, на сколько в среднем получают в настоящее время с рубля, инвестированного в любой средне рискованный бизнес по сравнению с безрисковыми вложениями в государственные облигации или страхуемые банковские депозиты;

b - коэффициент, указывающий на меру относительного систематического риска инвестирования в оцениваемый бизнес по сравнению с риском капиталовложений в любой средне рискованный бизнес. (Данные коэффициента публикуются в финансовых справочниках и периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки.);

S1 - премия для малых предприятий;

S2 - премия за риск, характерный для отдельной компании;

С – страховой риск.

Смысл базовой формулы  определения ставки дисконта сводится к тому, что учитывающая риски  бизнеса минимально приемлемая для  среднестатистического инвестора  получаемая с бизнеса средняя  за период (год, кв., мес.) доходность должна решать следующие задачи:

• Покрыть доходность R, упускаемую от не вложения инвестируемых средств в государственные облигации или страхуемые банковские депозиты;
• Принести доход на каждый рубль , потому что, это получают прочие инвесторы, дополнительно к R в размере (R _m-R),если коэффициент бета равен 1 и ,таким образом ,оцениваемый бизнес является средне рискованным (таким же по рискам, как в среднем любой из бизнесов предприятий, чьи акции фактически покупаются на фондовом рынке при наличии указанной разницы);
• Обеспечить доход на каждый рубль дополнительно к R в размере (R _m-R) , увеличенном в b раз.
• Принести доход на каждый рубль дополнительно к R в размере (R _m-R) ,уменьшенном в b раз, если рассматриваемый бизнес является бизнесом с пониженными, относительно средних в экономике, рисками (b меньше 1).

Показатель R _m средней доходности инвестиций в бизнес может быть измерен следующими способами:

Первый способ – средней доходностью корпоративных ценных бумаг на всем отечественном фондовом рынке.

Второй способ – средней по разным отраслям,годовой рентабельностью операционных издержек (отношением балансовой прибыли к суммарным операционным издержкам), рассчитываемой по данным за последний квартал (год).

Главное достоинство модели: определение ставки дисконта почти целиком опирается на объективно наблюдаемые на рынке данные.

Однако у этой модели есть и ряд важных теоретических допущений:

1. Она не учитывает (за исключением случая иностранных инвестиций) индивидуальных предпочтений к рискам разных инвесторов (суммарная премия за тот или иной уровень риска определяется в расчете на среднестатистического инвестора).
2. Эта модель учитывает в основном только систематические риски бизнеса.
3. В получаемой ставке дисконта учет рисков бизнеса производится в расчете на инвесторов, которые будут держать свои средства в рассматриваемом бизнесе одинаковое время. Это происходит из-за того, что b вычисляется по колеблемости доходов от бизнеса, по сравнению с их нестабильностью в целом на фондовом рынке или в экономике за конкретный ретроспективный период, длительность которого и определит меру риска бизнеса тоже за сопоставимое с этим периодом время.

Инвестиции в компанию, курс акций которой, а следовательно, и общая доходность отличаются высокой  изменчивостью, являются более рискованными, и наоборот. Коэффициент бета для рынка в целом равен 1. Стало быть, если у какой-то компании коэффициент бета равен 1, это значит, что колебания ее общей доходности полностью коррелируют с колебаниями доходности рынка в целом, ее систематический риск равен среднерыночному. Общая доходность компании, у которой коэффициент бета равен 1,5, будет изменяться на 50% быстрее доходности рынка. Например, если среднерыночная доходность акций снизится на 10%, общая доходность данной компании упадет на 15%.

Коэффициенты бета в мировой  практике обычно рассчитываются путем  анализа статистической информации фондового рынка. Эта работа проводится специализированными фирмами. Данные о коэффициентах бета публикуются в ряде финансовых справочников и в некоторых периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки. Профессиональные оценщики, как правило, не занимаются расчетами коэффициентов бета. В нашей стране первой стала публиковать данные о коэффициентах бета известная консалтинговая фирма АК&М.

Дать представление о  величинах коэффициентов бета у  западных компаний может следующая таблица, подготовленная специалистами компании "Deloitte & Touche" (табл.5).

Табл. № 1

	Строительство, генеральные  подрядчики	Производство электроэнергии
Количество компаний	210	156
Среднее значение коэффициента бета В том числе:	1,88	0,75
США	1,44	0,51
Великобритания	2,00	нет данных
Европа (без Великобритании)	2,12	1,07
Япония	1,78	1,20
Доля компаний с коэффициентом  бета, большим 1,00	85,0%	29,0%

 

Таким образом можно определить ставку дисконта, учитывающую риск доходов не только с одного бизнеса, но и при вложении средств сразу в несколько бизнесов - путем приобретения акций нескольких компаний разных отраслей. По этой ставке дисконта должны дисконтироваться тогда совокупные ожидаемые доходы со всего такого инвестиционного портфеля.

Только при условии, что  инвестиционный портфель должен состоять из мелких пакетов акций многих компаний имеет смысл определять коэффициент  «бета» для всего бизнеса.

Если же инвестиционный портфель состоит из немногих крупных пакетов  акций, то лучше прогнозировать ожидаемые  с них доходы по отдельности и  по отдельности дисконтировать их по ставкам дисконта, которые отразят  риски бизнеса в соответствующих  отраслях.

 

4. Метод кумулятивного построения ставки дисконта.

Кумулятивный метод построения ставки дохода применяется в странах  со слабо развитым фондовым рынком, он наиболее распространен и используется:

1. в большей степени для предприятий:

• с ограниченными ретроспективными данными
• со сниженной доходностью
• со значительной зависимостью от поставщика
• с высокими постоянными затратами в сопоставлении с переменными затратами.

2. тогда, когда риски вызываются, прежде всего, несистематическими рисками оцениваемого объекта.

r = r_f + r₁+….+r_n , где

r - ставка дисконтирования

r_f - безрисковая ставка дохода

r₁…r_n - премии за инвестирование в данное предприятие.

Согласно этому подходу  к величине безрисковой ставки дохода добавляются премии за различные  виды риска:

1. Риск, характеризующий качество управления предприятием. Он рассматривается с точки зрения: наличия или отсутствия  квалифицированных управляющих; отсутствия или наличия команды квалифицированных управляющих на оцениваемом предприятии; наличие или отсутствие квалифицированного «первого лица» - ключевой фигуры, ее недобросовестности, непредсказуемости.
2. Риск, связанный с размерами предприятия. Чем меньше предприятие, тем больше риск инвестиций в него. Уменьшение величины данного вида риска имеет место при осуществлении инвестиции в более крупные предприятия.
3. Риск узости набора источников финансирования предприятия и его финансовой неустойчивости (риск недостачи обеспечения собственными денежными средствами).
4. Риск товарной и территориальной диверсификации связан с недостаточной диверсификацией рынков сбыта предприятия, источников приобретения сырья и др. факторов производства, а также с недостаточной диверсификацией продукции предприятия.
5. Диверсификация клиентуры. Чем выше степень диверсифицированности клиентуры и больше период эффективной связи с ними, тем меньше риск инвестиций в данное предприятие.
6. Степень достоверности прогнозируемой чистой прибыли или денежного потока. Величина данного вида риска зависит от результатов анализа природы прибыли оцениваемого предприятия. Если предприятие доказало свою способность приносить высокую прибыль в течение ряда последних лет – это меньшая величина, если наоборот, то большая.
7. Прочие виды риска (страновой)

Обычно конкретная величина премии за каждый из видов риска (за исключением странового) определяется экспертным путем в вероятном  интервале от 0 до 5 %.

Пример:

Применение кумулятивной модели определения ставки приведенной  стоимости к настоящему времени (ставки дисконтирования) с учетом произведенных  корректировок этой ставки.

 

Табл.№2 

 

№	Расчет	Этапы определения ставки капитализации	Значение, %
1		Безрисковая ставка дохода на капитал	13
2	+	Надбавка на оценку альтернативных издержек за размер предприятия	6
3		Другие факторы альтернативных издержек:
	+	оценка отраслевых альтернативных издержек	5
	+	оценка финансовых альтернативных издержек	3
	+	разнообразность деятельности	5
	+	компетенция менеджмента	5
	=	Ставка дисконтирования  для чистой прибыли	37
4	-	средний темп прироста чистой прибыли	10
	=	Коэффициент капитализации  чистой прибыли в среднем за год	27

 

 

Пояснения к расчету.

В качестве безрисковой ставки дохода используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям, векселям).

Считается, что государство  является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность  его банкротства практически  исключается).

Так как оцениваемое предприятие  по сравнению с предприятиями-аналогами  имеет меньший размер, это значит, что оно может  в перспективе иметь меньший уровень доходности, следовательно, для него требуется более высокая надбавка для оценки альтернативных издержек.

Надбавку на отраслевую оценку альтернативных издержек, возьмем в  размере 5%, учитывая, что предприятие  работает в сфере энергетики и  конкуренция достаточно высока.

Надбавку за оценку финансовых альтернативных издержек возьмем в  размере 3%, т.к предприятие после  нормализации баланса и отчета о  прибылях и убытках имеет низкие показатели ликвидности и оборачиваемости  при существенной зависимости от заемного капитала.

Надбавку за риск разнообразной  деятельности, возьмем в размере 5%, учитывая то, что продукция достаточно распространенна на рынке.

Надбавку на оценку профессиональности менеджмента возьмем в размере 5%, так как предполагаем, что в  основном администрация предприятия  состоит из высококвалифицированных  менеджеров, но в их работе имеются  некоторые  недоработки.

Средний темп прироста чистой прибыли  составил 10%. Данный процент рассчитан на основе отраслевых показателей для энергетических предприятий. С учетом следующего предположения: предприятие достигло предельного уровня развития, то есть ставка капитализации 0%, в случае если прогнозируется увеличение прибыли, то необходимо указание прогнозной величины на основании отраслевых значений и своей ретроспективной истории по этому показателю, но при этом она должна быть не больше безрисковой ставки.

Определение предварительной  величины стоимости. Для расчета  предварительной величины стоимости  предприятия мы рассчитали необходимые  показатели:

1. Чистая прибыль = средневзвешенной за период –385 346 руб.
2. Ставка капитализации прибыли, рассчитанная через ставку приведенной стоимости к концу расчетного периода кумулятивным методом, равна средневзвешенной за период (27% /4=6,7%).

 

Список литературы

1. Об оценочной деятельности в Российской федерации: Федер.Закон РФ от 29 июля 1998 г, № 135-ФЗ.
2. Федеральные стандарты оценки (ФСО №1,ФСО №2,ФСО №3): Приказ №256, №255, № 254 Минэкономразвития от 27 июля 2007 г.
3. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управления стоимостью предприятия: Учебное пособие для вузов. – М.: Юнити-Дана, 2001. – 720 с.
4. Грязнова А.Г.,Федотова М.А, Ленская С.А. Оценка бизнеса: учебник. М.: Финансы и статистика, 2005.
5. Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). - 2-е изд., испр. - Москва: Омега-Л,2007.
6. http://www.ma-na-ger.ru/theory
7. http://nobiz.ru/index.php/ocenka-biznesa/200-opredelenie-stavki-diskonta.html