Мировой опыт венчурной инновационной деятельности

МИРОВОЙ ОПЫТ ВЕНЧУРНОЙ ИННОВАЦИОННОЙ  ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

В промышленно  развитых странах в условиях свободного рынка венчурная деятельность является наиболее современной и все более  распространенной формой партнерства  между инвесторами и инновационными предприятиями.

Начало венчурной  деятельности можно было наблюдать  в США уже в 40-е годы, однако самостоятельные формы она приобрела  лишь в 60-70 годах. Помимо наукоемких отраслей, венчурная деятельность за последние  годы распространился и в традиционных сферах хозяйствования. А в последние  годы происходит некоторая стабилизация рисковых инвестиций в отраслях высоких  технологий (электроника, производство компьютеров, средств коммуникаций, медицинского оборудования и др.) и, напротив, отмечается доли рискового  финансирования в традиционных отраслях.

Подвижность и  динамизм венчурных форм организации  научно-технического прогресса не позволяет  оперировать абсолютно точными  и бесспорными данными. По некоторым  сведениям, к настоящему времени  в США насчитывается около 125 основных венчурных фондов и несколько  сот более мелких региональных фондов (35), по данным других источников там  действует более 500 инвестиционных фондов венчурного капитала общей величиной  более 4 млрд. долл. (46).

Для количественных характеристики венчурной деятельности обычно используются три основных показателя:

1)совокупный  объем средств, накопленных всеми  венчурными фондами, независимо  от источников формирования и  особенностей функционирования;

2) объем частных  инвестиций в венчурные предприятия;

3) объем инвестиций В малые инновационные предприятия

С конца 70-х годов  в США наблюдается значительный рост накоплений венчурных фондов: с 3.5 млрд. долл. в 1976г. до 35,9 млрд.долл. в 1990г. Эта сумма превышала совокупный капитал 7 крупнейших инвестиционных банков. При этом также наблюдался значительный рост объемов венчурных инвестиций (см таблицу №3)(128).

43

Значительный  рост рискового финансирования в 80-е  годы, по мнению специалистов Национального  научного фонда, был обусловлен рядом  причин: обновлением экономической  конъюнктуры после кризиса середины 70-х годов, упрощением правил регистрации  малых предприятий, впервые выпускающих  акции, ослаблением с 1979 г. ограничений  министерства труда относительно инвестиций пенсионных фондов в венчурные компании, снижение налога на приращение капитала.

В последние  годы темпы роста объемов венчурной  деятельности и ее операций немного  замедлились, что связано как  с ухудшением экономической конъюнктуры, так и с изменениями в ставках  налогов на доходы по операции с  ценными бумагами. Первым признаком  ухудшения ситуации на рынке венчурного финансирования явилось сокращение средств, идущих на поддержку стартовой  стадии мелких фирм.

С 1991г. общий  объем средств, находящихся в  управлении сократился до 35 млрд. долл.(с 35,9 млрд. долл. в 1990г.), а объем новых венчурных инвестиций снизился до 1,35 млрд. долл. (с 4,2 млрд. в 1987г.). В 1990г. 1176 инновационных предприятий получили средства от 679 венчурных инвесторов, а в 1991г. - только 792 - от 502 инвестиционных компаний(бО).

На состояние  рынка венчурного капитала, образуемого  за счет выпуска акций малых инновационных  предприятий, большое воздействие  оказывает налоговая политика федерального правительства, особенно варьирование ставкой налога на доходы от операций с ценными бумагами (или на доход  от приращения капитала).

Снижение налога на доходы от операций с ценными  бумагами в США было проведено  дважды - в 1978г. с 49% до 28% и в 1981г. до 20% (в соответствии с законом об экономическом  оздоровлении 1981г.). Под эту категорию  источников доходов были подведены  и многие другие виды доходов. Одновременно были сняты запреты с рисковых операций инвестиционных компаний в  сфере НИОКР (установленные еще  в 1940г.). Все это значительно активизировало формирование фондов рискового капитала денежными собственниками, вызвало  в первой половине 80-х годов настоящий  бум.

Однако после  принятия закона о налоговой реформе 1986г., разница в уровне налогообложения  прибыли и доходов от операций с ценными бумагами была ликвидирована. Эти доходы стали облагаться по обычной  максимальной ставке 28% для индивидуальных плательщиков и 34% для корпораций. Хотя реформа 1986г. понизила ставки подоходного  налога и налогов на прибыль, но поставив венчурных инвесторов в одинаковое положение с другими налогоплательщиками, она ухудшила условия рискового  инвестирования. Эта мера наряду с  ухудшением экономической ситуации способствовала замедлению венчурной  активности в конце 80-х - начале 90-х  годов, ее большей осторожности и  избирательности.

Оживление экономической  деятельности, начавшееся в 1992г. в сочетании  с правительственными мерами будут  и в дальнейшем стимулировать  рынок венчурного капитала, разрешающие  институциональным инвесторам размещать  ценные бумаги по закрытой подписке, т.е. еще не зарегистрированным на бирже. Общая стоимость акций, размещенных  таким образом достигла 21 млрд.долл. в 1992г. (возросла на 460%).

Среднегодовые темпы накопления денежных фондов венчурного финансирования останутся на том  же уровне ( в среднем 27%), то это обеспечит прочную базу для инвестиций в малое инновационное предпринимательство в США (60).

Для венчурного предпринимательства в США характерна высокая специализация по отраслевому  и географическому признакам. Капиталы направляются в сферы технологического прогресса, которые оказываются  ключевыми в преобразовании технологических  и организационных основ современного производства. Это - электроника, средства коммуникаций, сфера информатики, биотехнологии, новые материалы.

Географически венчурная деятельность распространена в местах концентрации малых инновационных  предприятий. Так наиболее активно  они функционируют в районе Кремниевой долины (шт. Калифорния), где вслед  за множеством предприятий электронной  промышленности, интенсивно стали появляться биоинжинерные компании. Поэтому здесь же базируются наиболее крупные и успешно действующие компании рискового капитала: "Менло венчурс",

45

"Венрок ассошиэйтес", "Технолоджис венчур инвесторе", "Хаттон", "Клайнер, Паркинс энд Кауфельд", "Роберте, Кольман, Стефенс энд Вудман" и многие другие (124).

В районе Кремниевой долины сосредоточено более одной  трети венчурных компаний в США, что способствовало интенсивным  процессам, становления, роста, слияния, приобретений, а также гибели отдельных  компаний. В силу динамичности этого  процесса численность малых высокотехнологичных  предприятий непрерывно меняется. Уже  в 1983 году в этом районе насчитывалось  около 8000.

Кремниевая Долина превратилась не просто в географический центр венчурной деятельности, но и в центр глубоких социальных изменений в направлении создания информационного общества. Здесь же более интенсивно формируется и новая система экономических отношений, базирующихся не только на острой конкуренции, но и на новых формах сотрудничества между предприятиями (лицензионные соглашения о новых технологиях, совладение акциями на уровне технических консорциумов, развитие отношений, при которых ни одна из сторон не имеет контроля над другой и т. д.).

Определенный  вклад в развитие венчурного предпринимательства  вносят профессиональные организации. В 1960 г. возникла Национальная ассоциация инвестиционных компаний мелкого бизнеса, в 1975 г.- Национальная ассоциация венчурного капитала. Их функции состоят не только в выражении интересов  венчурных предпринимателей, но, что  особенно важно, в анализе конъюнктуры  рынка венчурного капитала, учете  факторов, влияющих на его состояние, в воздействии на законодательную  деятельность конгресса в этой области, консультативно-экспертных услугах  инвестиционным компаниям.

Венчурная деятельность в Западной Европе

В условиях свободного рынка структурированный венчурный  капитал, который необходимо отличать от издавна существующего прямого  финансирования предприятий отдельными предпринимателями или банками, является наиболее современной и  все более распространенной формой партнерства между финансистами и промышленниками на европейсковг континенте.

В Европе венчурное  финансирование возникло в семидесятых  и восьмидесятых годах и за редкими исключениями представляет собой чисто национальное явление. Только британские фонды венчурного капитала в настоящее время имеют  сети филиалов по всей Европе. Остальные  европейские фонды венчурного капитала, открывшие офисы за пределами  своей страны, предпочитают иметь  дело или с Соединенными Штатами, либо со странами Азии.

46

Европейская ассоциация венчурного капитала (ЕАВК), созданная  в 1983 году, или ассоциация европейских  компаний венчурного капитала (КВК), публикует  ежегодные отчеты, описывающие деятельность национального венчурного капитала в различных странах. Венчурный  капитал в Европе, на основе данных ЕАВК , наиболее развит в Великобритании и Франции. Величина венчурного капитала этих двух стран составляет более 80% от общего венчурного капитала Европы. Германия далеко отстает от обоих лидеров, но, в отличие от Великобритании и Франции, в Германии в период между 1989 и 1990 годами наблюдался реальный рост привлеченного капитала (19).

Интересно соотношение  источников привлеченного венчурного капитала в различных странах  ЕС.

В частности, отметим  следующее:

- в Бельгии,  Германии, Ирландии и Норвегии  особенно велика доля капитала,полученного от частных инвесторов.

- в Германии  и Ирландии основную роль играют  банки,

- в Германии  и Испании пенсионные фонды  не проявляют активности на  рынкевенчурного капитала, несмотря на важность возврата инвестиций, необходимогодля выполнения обязательств этих фондов перед бенефициарами системыпенсионного обеспечения,

- Германия все  еще находится в стадии формирования  венчурного капитала, покадалеко не соответствующего ее экономической мощи,

- в некоторых  странах, таких как Италия и  Норвегия, важную роль вформировании венчурного капитала играют правительственные организации,

- в Нидерландах  значительная доля прибыли реинвестируется,  однако трудносказать, отражается ли это на отсутствии интереса к деятельности венчурногокапитала.

Нужно подчеркнуть, что рассматриваемый венчурный  капитал относится только к фондам КВК, без учета капитала, непосредственно  инвестируемого крупными корпорациями в мелкие предприятия.

Сравнение областей вложения инвестиций, сделанных в 1991 году в различных странах, не всегда связано с уровнем экономического развития соответствующей страны. При  этом можно отметить следующие характерные  особенности:

- приоритет информационных  технологий, к которым относятся  аппаратурное ипрограммное обеспечение компьютеров, электроника и телекоммуникации, вНидерландах, Ирландии и Франции,

- существенную  роль сектора промышленной продукции  и услуг, включаяавтоматизацию промышленности, в Германии, Норвегии и Дании,

- доминирующее  положение потребительского сектора  в Великобритании, Италиии Ирландии,

47

- значительную  долю сектора, называемого "обрабатывающая  промышленность",в который входит механическая обработка, в Испании, Португалии и Ирландии,т.е. в странах со сравнительно дешевой рабочей силой.

- относительно  малый интерес к сектору, охватывающему  химию и производствоматериалов, за исключением Германии и Великобритании, и к сектору энергетикии транспортира, за исключением Норвегии.

Очень поучителен сравнительный анализ фаз развития компаний, получивших инвестиции, который  сделан на основе опыта, полученного  Европейскими КВК за последнее десятилетие. Специалисты КВК отмечают:

- почти полное  отсутствие инвестиций в фазе  начального развития компании,вследствие очень высокой степени риска вложений на этой стадии, идоминирования инвестиций в фазе расширения;

- активная деятельность  по выкупу своих долей у  КВК предприятиями вВеликобритании, Франции и Дании.

Доля соглашений о создании транснациональных синдикатов пока еще достаточно мала (См таблицу № 4) (48).

Таблица № 4 Создание национальных и транснациональных  синдикатов в Западной Европе

1989 1990 1991 1992

Отсутствие синдикатов 41,1% 40,0% 46,6% 39,2%

Национальные  синдикаты 51,3% 39,7% 34,0% 44,3%

Транснациональные синдикаты 7,6% 20,3% 19,4% 16,4%

Соответственно  портфели венчурных фондов остаются в основном национальными. В таблице  № 5 (48) сравниваются инвестиции, вложенные  в период с 1989 по 1992 год фондами  венчурного капитала, в соответствии с направленностью инвестиций.

48

Таблица № 5

1989 1990 1991 1992

Внутри страны 87,9% 86,6% 90,6% 89,0

%

Вне европейских стран 8,9% 10,8% 6,5% 7,9%

В другие страны Европы 3,2% 2,7% 2,9% 3,1%

И наконец, даже в рамках этого, не претендующего  на полноту анализа, нельзя не остановиться на способе возврата капиталовложений, который является предметом особой заботы КВК.

В таблице № 6 показаны объемы различных способов возврата инвестиций каждого типа в 1991 и 1992 годах. В силу отсутствия фондовых бирж, аналогичных американской системе  автоматической котировки Национальной ассоциации биржевых дилеров (NASDAQ), в  Европе реализация инвестиций в виде продаж компаний составляет более 40% от общего объема возврата капиталовложений.

Таблица JV" 6

Соотношение видов  возврата венчурных инвестиций

199! г. 1991г. 1992 г. 1992 г.

Распродажа товаров 0,83 млрллкю 41,5% 0,96 млпл.экю 40,6%

Распродажа ценных бумаг 0,19 млрд. экю 9,5% 0,41 млрд.экю 17,4%

Другие виды 0,36 млрд. экю 18,0% 0,33 млрд. экю 14,0%

Всего 2,00 млрд. экю 100% 2,36 млод. экю 100%

Характер возврата капиталовложений позволяет оценить  уровень доступа поддерживаемых КВК малых предприятий на национальные фондовые биржи. Этот уровень наиболее высок в Великобритании.

49

Необходимо отметить, что существенное развитие робко  зарождающегося европейского транснационального венчурного капитала неизбежно скорее в силу экономической логики, чем в связи с введением единого Европейского рынка. В течение восьмидесятых годов группы венчурного капитала активно развивались внутри своих стран в относительно легких условиях, что было обусловлено как новизной венчурного капитала в Европе, так и экономическим ростом конца восьмидесятых, особенно благоприятных для развития молодых компаний.

За начальным  периодом роста венчурного капитала следует период зрелости, характеризующийся  увеличением размера инвестиций в уже начавшиеся и совершенно новые разработки. Эта тенденция  наиболее заметна у высокотехнологичных  компаний. В настоящее время инвестиции порядка нескольких миллионов франков  являются для Франции, например, обычным  делом, тогда как несколько лет  назад инвестиции и начальный  капитал составляли не более нескольких сотен тысяч франков.

Развитие транснациональной  венчурной деятельности в Европе сдерживается трудностями , возникающими при ведении дел за рубежом. Основными из них являются:

1.Отсутствие  общеевропейского стандарта на  анализ хозяйственной деятельности  затрудняет понимание иностранцем  представленной ему официальной  отчетности. В разных странах  неодинаковы не только ставки  налогового обложения, но и  методы расчета причитающейся  суммы налога с доходов корпораций.

2. Существуют  и проблемы различий в законодательстве, касающиесяуправления компаниями и ответственности администрации.

3. Трудности,  связанные с различными техническими  нормами.Существенную роль может играть получение разрешения на использованиепродукции данного качества в другой стране. Например, отсутствие европейскихнорм может является существенным препятствием для распространенияконкретного продукта по всему ЕС.

4. Проблемы, связанные  с различием национальных культур.  Однако этиразличия постепенно все более сглаживаются - в деловых отношениях наЕвропейском континенте ощущается все возрастающее преобладаниеамериканского стиля.

Но несмотря на все существующие трудности, предпринимателя, особенно в области высоких технологий, к поиску интернациональны^ финансовых партнеров, помимо поиска более крупных инвестиций, подталкивает желание, чтобы венчурный инвестор, помимо финансовой поддержки, ф>щ способен подыскать партнеров по меньшей мере на европейском уровне или, что предпочтительнее, на других крупнейших мировых рынках - в Соединенных Штатах и Японии. В ряде областей, например, здравоохранении или

50

компьютерной  технологии, проекты могут осуществляться только на международном уровне, и  необдуманные союзы с национальными  промышленниками могут привести к быстрой кончине многообещающих проектов, так что предприниматели  должны все больше и больше полагаться на ответственность международных  финансовых инвесторов.

80-е годы отмечены  массовым возникновением мелкого  инновационного бизнеса и развитием  венчурной инновационной деятельности  в Западной Европе. Этот процесс  был значительно ускорен интернационализацией  операций венчурного капитала. Британские  фонды венчурного капитала в  настоящее время имеют сети  филиалов по всей Европе. Но  все же основным источником  венчурного капитала остаются  Соединенные Штаты с которыми предпочитают сотрудничать европейские фонды венчурного капитала, открывшие офисы за пределами своей страны.

На основании  анализа мирового опыта венчурной  деятельности необходимо сделать следующие  выводы:

1. Опыта зарубежных  стран свидетельствует о том,  что ускорение научно-технического  развития находится в прямой  связи с процессами совершенствованияхозяйственного механизма, особенно его финансовой системы, одним из элементовкоторой является венчурное финансирование.

2. Специфика  рискового капитала обнаруживается  в объектахфинансирования, способах и формах функционирования венчурных фондов, вмногообразии операций по поддержке малого инновационногопредпринимательства, в роли, выполняемой ими в структуре научно-производственных комплексов. Венчурное предпринимательство оказалось теморганически необходимым элементом совокупного хозяйственного механизма,который позволяет реализовать нововведения на самых критических этапах ихосвоения и коммерциализации, т.е. там, где другие механизмы не срабатывают.

3. Анализ мирового  опыта показывает огромное влияние  налоговойполитики, проводимой различными государствами, на процессы становления иразвития венчурной деятельности, особенно изменение ставки налога на доходы отопераций с ценными бумагами (или на доход от приращения капитала).Увеличение или снижение объемов венчурного финансирования находится впрямой зависимости от той налоговой политики, которую проводитправительство. Эта тенденция, присущая всем западным странам, будет иметь своеразвитие и в России.

4. Венчурная  деятельность тесно связанная  с производственно-функционирующим  капиталом, служит средством кооперации  с малыминновационным предпринимательством, реализующим научные открытия,используемые затем крупными корпорациями. Малое инновационное предприятие

51

и некрупный  инвестор в лице венчурной компании в равной мере выступают резервом или механизмом расширения крупного капитала. Одновременно это и средство приспособления крупных предприятий  к условиям научно-технического прогресса.

5. Расширяется  и география венчурной деятельности. Помимо экспансииамериканского венчурного капитала в новые штаты (Мэриленд, Орегон,Миннесота), растет объем вложений рисковых вложений американских предпринимателей в страны Западной Европы и в страны Юго-Восточной Азии.Как тенденцию необходимо отметит интернационализацию венчурного предпринимательства.

6. На современном  этапе отмечается мировой подъем  венчурного предпринимательства. На рынке рискокапитала ведущую роль сохраняют более крупные и опытные инвестиционные компании. По-прежнему предпочтительными объектами вложений оказываются предприятия, разрабатывающие технологии в сфере компьютерных систем, программного обеспечения, электроники,биотехнологии, роботов, но наряду с этим возрастает спрос на финансирование инновационных предприятий, работающих в области медицинского обслуживания, образования и создания пиродосберегающих технологий.

Все это убедительно  свидетельствует о том, что венчурная  инновационная деятельность продолжает в 90-е годы играть важную роль в развитии новых отраслей, расширении научных  исследования и разработок, использовании  квалифицированных кадров, в увеличении производства и повышении конкурентноспособности промышленно развитых стран.