Содержание

Введение

     Деньги, кредит, банки являются неотъемлемыми атрибутами современной цивилизации. Их функционирование позволяет соединить в непрерывный процесс производство, распределение, обмен и потребление общественного продукта, их использования не обходится ни один хозяйствующий субъект. Каждый человек так или иначе постоянно или эпизодически обращается к банковским услугам. Банки, собирая временно неиспользуемые денежные средства, перераспределяют их между регионами и отраслями, предприятиями и населением, питают экономику дополнительными капиталами и «энергетическими» ресурсами, создавая базу для приумножения богатства общества.

     Деньги  и кредит представляют собой сложные  организмы, они порождают сложные  экономические связи, способы как  облегчить обмен, так и создать  определенные преграды на пути движения продукта.

     Облигация - это ценная бумага, выпуск которой в обращение сопровождается соглашением о займе. Заемщик продает облигацию кредитору за определенную сумму: облигация, в сущности, представляет собой долговую расписку заемщика.

     Муниципальные ценные бумаги - это ценные бумаги, выпускаемые местными органами власти и управления и другими местными административными единицами.

     Муниципальные облигации начали выпускать в 1997 году. В этот период был принят целый  ряд законопроектов и подзаконных документов, сформулировавших статус муниципальных облигаций, решивших коллизии в налогообложении доходов, полученных от инвестирования в эти инструменты.

     На  период кризиса 1998 г. пришлось появление  двух важных законодательных актов - Бюджетного кодекса РФ и Закона об особенностях эмиссии субфедеральных и муниципальных облигаций. Первый из них, в частности, разделил полномочия бюджетов различных уровней и ввел серьезные ограничения на объемы заимствований и размеры дефицита бюджетов. В настоящий момент развитие законодательства о муниципальных облигациях продолжается.

     Цель  моей работы: «Муниципальные облигации».

Понятие и характеристика облигаций

     В настоящее время на мировом рынке ценных бумаг более 50% их общей стоимости приходится на облигации, преобладающая часть которых эмитируется государствами.

     Облигация - это ценная бумага, выпуск которой в обращение сопровождается соглашением о займе. Заемщик продает облигацию кредитору за определенную сумму: облигация, в сущности, представляет собой долговую расписку заемщика. Такое соглашение обязует эмитента облигации осуществлять заранее оговоренные выплаты ее держателю.

     Облигация выражает следующие обязательства эмитента:      

• вернуть сумму займа в означенный срок;
• выплатить доход по облигации;
• осуществить выплаты в означенный в условиях эмиссии срок.

     Обязательства эмитента делают принципы обращения  облигации похожими на принципы кредита: возвратность, срочность, платность.

     Облигации выступают главным инструментом мобилизации средств правительствами, различными государственными органами и муниципалитетами. К организации и размещению облигационных займов прибегают и компании, когда у них возникает потребность в дополнительных финансовых средствах.

     Порядок выпуска облигаций акционерными обществами регламентируется Федеральным законом «Об акционерных обществах». В соответствии с названным Законом при выпуске облигаций акционерными обществами должны быть соблюдены следующие дополнительные условия:

• номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска;
• выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала;
• выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества и при условии надлежащего утверждения к тому времени двух годовых балансов общества;
• общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют облигации.

     Мы  можем рассматривать  облигацию как:

• долговое обязательство эмитента;
• источник финансирования расходов бюджетов, превышающих доходы;
• источник финансирования инвестиций акционерных обществ;
• форму сбережений средств граждан и организаций и получения ими дохода.

     Поскольку существует большое разнообразие облигаций, для описания их различных видов классифицируем облигации по ряду признаков. Чтобы дать развернутую классификацию облигаций, используем не только пока еще небольшой опыт функционирования российского облигационного рынка, но и богатый зарубежный опыт организации облигационных займов.

     В зависимости от эмитента различают облигации:

• государственные, выпускаемые федеральным правительством и субъектами федерации; являясь государственными облигациями, бумаги, эмитированные субъектами федерации, называются субфедеральными;
• муниципальные, выпускаемые органами местного самоуправления;
• корпоративные, эмитируемые предприятиями;
• иностранные, эмитент которых является нерезидентом по отношению к инвесторам данной страны.

     В зависимости от сроков, на которые выпускается заем, все многообразие облигаций условно можно разделить на:

А. Облигации с некоторой  оговоренной датой  погашения, которые в свою очередь делятся на:

• краткосрочные (срок обращения до 1 года);
• среднесрочные (срок от 1 года до 3—5 лет);
• долгосрочные (срок от 5 до 30—40 лет).

     Понятие краткосрочности, среднесрочности и долгосрочности достаточно условно и зависит от экономической ситуации в стране. Чем нестабильнее экономическое положение, тем более коротким становится срок обращения долговых ценных бумаг и менее вероятным выпуск среднесрочных и долгосрочных долговых обязательств.

Б. Облигации без  фиксированного срока  погашения включают:

• бессрочные, или непогашаемые;
• отзывные облигации могут быть востребованы (отозваны) эмитентом до наступления срока погашения. Еще при выпуске облигации эмитент устанавливает условия такого востребования по номиналу или с премией;
• облигации с правом погашения предоставляют право инвестору на возврат облигации эмитенту до наступления срока погашения и получения за нее номинальной стоимости;
• продлеваемые облигации предоставляют инвестору право продлить срок погашения и продолжать получать проценты в течение этого срока;
• отсроченные облигации дают эмитенту право на отсрочку погашения.

     В зависимости от порядка  подтверждения права  владения облигации  могут быть:

• именные и предъявительские.

     При эмиссии именных облигаций ведется реестр владельцев именных ценных бумаг и регистрируются все операции, совершенные владельцами облигаций. В мировой практике постепенно отказываются от выпуска предъявительских облигаций в связи с возможностью финансовых нарушений при учете операций с ними.

     По  целям облигационного займа облигации подразделяются на:

• обычные, выпускаемые для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности или для привлечения дополнительных финансовых ресурсов, которые будут использованы на различные многочисленные мероприятия;
• целевые, средства от продажи которых направляются на финансирование конкретных инвестиционных проектов или конкретных мероприятий (например, строительство моста, проведение телефонной сети и т. п.).

     По  способу размещения различают:

• свободно размещаемые облигационные займы;
• займы, предполагающие принудительный порядок размещения (являются государственные облигации).

     В зависимости от формы, в которой возмещается  позаимствованная сумма, облигации делятся  на:

• с возмещением в денежной форме;
• натуральные, погашаемые в натуре (являются облигации хлебных займов выпущенные в 1993 г.).

     По  методу погашения  номинала могут быть:

• облигации, погашение номинала которых производится разовым платежом;
• облигации с распределенным по времени погашением, когда за определенный отрезок времени погашается некоторая доля номинала;
• облигации с последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы).

     В зависимости от того, какие выплаты  производятся эмитентом  по облигационному займу, различают:

• облигации, по которым производится только выплата процентов, а капитал не возвращается, точнее, эмитент указывает на возможность их выкупа, не связывая себя конкретным сроком. К этой группе облигаций бессрочного займа относятся, например, английские консоли, выпущенные еще в середине XVIII в. и обращающиеся до настоящего времени;
• облигации, по которым лишь возвращается капитал по номинальной стоимости, но не выплачиваются проценты. Это так называемые облигации с нулевым купоном;
• облигации, по которым проценты не выплачиваются до момента их погашения, а при погашении инвестор получает номинальную стоимость облигации и совокупный процентный доход. К таким облигациям можно отнести сберегательные сертификаты серии Е, выпускаемые в США;
• облигации, по которым возвращается капитал по номинальной стоимости, а выплата процентов не гарантируется и находится в прямой зависимости от результатов деятельности компании-эмитента, т.е. от того, получает компания прибыль или нет. Такие облигации называются доходными или реорганизационными, так как выпускаются, как правило, компаниями, которым грозит банкротство;
• облигации, дающие право их владельцам на получение периодически выплачиваемого фиксированного дохода, а номинальной стоимости облигации - в будущем, при ее погашении. Этот вид облигации наиболее распространен в современной практике во всех странах.

     Периодическая выплата доходов по облигациям в  виде процентов производится по купонам. Купон представляет собой вырезной талон с указанной на нем цифрой купонной (процентной) ставки.

     По  способам выплаты  купонного дохода облигации подразделяются на:

• облигации с фиксированной купонной ставкой;
• облигации с плавающей купонной ставкой, когда купонная ставка зависит от уровня ссудного процента;
• облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа. Такие облигации еще называют индексируемыми, они обычно эмитируются в условиях инфляции;
• облигации с минимальным или нулевым купоном (мелкопроцентные или беспроцентные облигации). Рыночная цена но таким облигациям устанавливается ниже номинальной, т.е. предполагает скидку. Доход по этим облигациям выплачивается в момент ее погашения по номинальной стоимости и представляет разницу между номинальной и рыночной стоимостью;
• облигации с оплатой по выбору. Владелец этой облигации может доход получить как в виде купонного дохода, так и облигациями нового выпуска;
• облигации смешанного типа. Часть срока облигационного займа владелец облигации получает доход по фиксированной купонной ставке, а часть срока - по плавающей ставке.

     По  характеру обращения  облигации бывают:

• неконвертируемые и конвертируемые, предоставляющие их владельцу право обменивать их на акции того же эмитента. Важное значение для держателей конвертируемых облигаций имеют конверсионный коэффициент и конверсионная цена. Конверсионный коэффициент показывает, какое количество акций можно получить в обмен на такую облигацию.

     В зависимости от обеспечения  облигации делятся  на обеспеченные залогом  и не обеспеченные залогом:

     Обеспеченные  залогом:

• обеспечиваются физическими активами: в виде недвижимости, в виде оборудования. Облигации под залог физических активов (как в виде вещного имущества, так и в виде оборудования) включают так называемые облигации под первый заклад и второзакладиые облигации, или облигации под второй заклад. Облигации под второй заклад стоят на втором месте после первозакладных и называются еще общезакладными. Претензии по облигациям под второй заклад рассматриваются после расчетов с держателями облигаций под первый заклад, но до расчетов с прочими инвесторами;
• облигации с залогом фондовых бумаг обеспечиваются находящимися в собственности эмитента ценными бумагами какой-либо другой компании (неэмитента);
• облигации с залогом пула закладных (ипотек). Такие облигации выпускаются кредитором, на обеспечении у которого находится пул ипотек под выданные им ссуды под недвижимость. Поступление платежей по этим ссудам является источником погашения и выплаты процентов по облигационному займу, обеспеченному пулом закладных.

     Не  обеспеченные залогом:

• облигации, не обеспеченные какими-либо материальными активами. Они подкрепляются «добросовестностью» компании-эмитента, т.е. обещанием этой компании выплатить проценты и возместить всю сумму займа по наступлении срока погашения;
• облигации под конкретный вид доходов эмитента. По этим o6лигациям эмитент обязуется выплачивать проценты и погашать заем за счет каких-либо конкретных доходов;
• облигации под конкретный инвестиционный проект. Средства, полученные от реализации данных облигаций, направляются эмитентом на финансирование какого-либо инвестиционного проекта. Доходы, полученные от реализации этого проекта, эмитент использует на погашение займа и выплату процентов;
• гарантированные облигации. Облигации не обеспечены залогом, но выполнение обязательств по займу гарантируется не компанией-эмитентом, а другими компаниями. Чаще всего гарантом является более сильная с экономической точки зрения компания, что делает данные облигации более надежными;
• облигации с распределенной или переданной ответственностью. По этим облигациям обязательства по данному займу либо распределяются между некоторым числом компаний, включая эмитента, либо целиком принимают на себя другие компании, исключая эмитента;
• застрахованные облигации. Данный облигационный заем компания-эмитент страхует в страховой компании на случай возникновения каких-либо затруднений в выполнении обязательств по этому займу.

     В зависимости от степени  защищенности вложений инвесторов различают:

• облигации, достойные инвестиций - надежные облигации, выпускаемые компаниями с твердой репутацией и имеющие хорошее обеспечение;
• макулатурные облигации, носящие спекулятивный характер. Вложения в такие облигации всегда сопряжены с высоким риском.

Цена  облигаций

     Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная цена облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией дохода. Процент по облигации устанавливается к номиналу, а прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной ценой, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.

     Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной ценой. Они ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Этим они отличаются от акций, номинальную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобретение их самыми широкими слоями инвесторов. Следует отметить, для облигаций номинальная стоимость является очень важным параметром, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по изначально зафиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окончании срока их обращения.

     Как уже отмечалось ранее, облигации  являются привлекательным для покупателей  объектом инвестирования, а значит, товаром, предметом перепродажи. С момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии (эмиссионная цена) может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа. Этими элементами являются:

• перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);
• право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем ниже ее рыночная стоимость).

     Рыночная  цена облигаций зависит и от ряда других условий, важнейшим из которых является надежность (степень риска) вложений.

Доход по облигациям

     Облигации, являясь, как и другие ценные бумаги, объектом инвестирования на фондовом рынке, приносят своим держателям определенный доход.

     Общий доход от облигации  складывается из следующих  элементов:

• периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода);
• изменения стоимости облигации за соответствующий период;
• дохода от реинвестирования полученных процентов.

     Рассмотрим  каждый из перечисленных элементов дохода в отдельности.

     Облигация, в отличие от акции, приносит владельцу фиксированный текущий доход. Этот доход представляет собой постоянные аннуитеты годовые фиксированные выплаты в течение ряда лет. Как правило, проценты по облигациям выплачиваются 1-2 раза в год. При этом чем чаще производятся процентные выплаты, тем больший потенциальный доход приносит облигация, ведь полученные процентные выплаты могут быть реинвестированы.

     Размер  купонного дохода по облигациям зависит  прежде всего от надежности облигации, иначе говоря, от того, кто является ее эмитентом. Чем устойчивее компания-эмитент и надежнее облигация, тем ниже предлагаемый процент. Кроме того, существует зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации: чем больше отдален срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.

     Процентные (купонные) выплаты  по облигациям условно можно разделить на три группы:

• фиксированные ежегодные выплаты по ставке, установленной эмитентом при выпуске облигаций;
• индексируемые ежегодные выплаты. Процентный индекс по облигациям определяется эмитентом чаще всего в соответствии с государственным инфляционным индексом. Индексация позволяет инвесторам получать стабильный доход в реальном выражении, защищенный от инфляционных колебаний цен на основные товары и услуги. Ставка процента по облигациям может также индексироваться на некоторую величину, непосредственно связанную с целевым назначением займа. В эту же группу купонных выплат можно отнести возрастающие во времени процентные выплаты;
• выплачиваемые одновременно с основной суммой долга.

     Облигация может также приносить доход  в результате изменения стоимости облигации с момента ее покупки до продажи. Разница между ценой покупки облигации (Ц₀) и ценой, по которой инвестор продает облигацию (Ц₁), представляет собой прирост капитала, вложенного инвестором в конкретную облигацию (Д = Ц₁ – Ц₀).

     Данный  вид дохода приносят прежде всего  облигации, купленные по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. При продаже облигаций  с дисконтом важным моментом для эмитента является определение цены продажи облигации. Иными словами, по какой цене следует продать облигацию сегодня, если известны сумма, которая будет получена в будущем (номинал), и базовая норма доходности (ставка рефинансирования).

     Подсчет этой цены называется дисконтированием, а сама цена сегодняшней стоимостью будущей суммы денег. Дисконтирование осуществляется по формуле:

     где Ц_од - цена продажи облигации с дисконтом, руб.;

     N - номинальная цена облигации, руб.;

     t - число лет, по истечении которых облигация будет погашена;

     c - норма ссудного процента (или ставка рефинансирования), %.

     Разность (Ц_н- Ц_од) является дисконтом и представляет собой доход по данному виду облигации.

     Последний элемент совокупного дохода - доход от реинвестиций полученных процентов - присутствует лишь при условии, что полученный в виде процентов текущий доход по облигации постоянно реинвестируется. Данный вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке долгосрочных облигаций.

     Общий, или совокупный, доход по облигациям обычно ниже, чем по другим ценным бумагам. Это объясняется прежде всего тем, что облигации обладают большей, по сравнению с другими видами ценных бумаг, надежностью. Доходы по облигациям меньше подвергнуты циклическим колебаниям и не так зависимы от конъюнктуры рынка, как, например, доходы по акциям.

Муниципальные облигации

     Муниципальные ценные бумаги не являются государственными. Их выпускают местные органы самоуправления в случае дефицита местного бюджета или финансирования некоммерческих объектов, требующих единовременных капитальных вложений.

     В настоящее время  существуют две формы  муниципальных займов:

• выпуск муниципальных ценных бумаг;
• ссуды.

     Чаще  всего МЦБ выпускают в виде муниципальных облигаций, реже векселей.

     Ссуды могут предоставляться либо по бюджетной линии (бюджетные ссуды вышестоящих бюджетов), либо коммерческими банками.

     В последнем случае ссуда местным органам власти обычно не отличается, от аналогичных ссуд предприятиям и организациям.

     При выборе формы займа решающее значение имеет, с одной стороны, его стоимость, т.е. та плата, которую орган власти должен заплатить за привлекаемые ресурсы, а с другой - наличие в нужных размерах финансовых ресурсов на соответствующем рынке капиталов.

     В мировой практике выпуск муниципальных облигаций является основной формой муниципального займа, поскольку это обходится дешевле, чем брать ссуду в коммерческих банках, за счет предоставляемых по этим ценным бумагам налоговых льгот.

     Муниципальные облигации имеют обычно статус государственных ценных бумаг с точки зрения вопросов налогообложения для юридических и физических лиц, а также порядка эмиссии и обращения.

     Основными покупателями муниципальных облигации являются население, коммерческие банки, инвестиционные фонды.

     Обеспечение займов может происходить  за счет:

• местных налогов;
• доходов, получаемых в результате реализации какого-либо инвестиционного проекта;                                                                                                                                                                                                                                                                                           
• местных налогов и реализации коммерческих мероприятий.

     Выпускаются муниципальные облигации и под заклад конкретного имущества и гарантию федерального правительства.

     В зависимости от целей  выпуска и объема эмиссии различают:

• процентные и беспроцентные облигации;
• купонные и бескупонные облигации;
• облигации с премией и по номиналу;
• целевые или специальные займы;
• социальные, связанные с социальной защищенностью населения (погашение задолженностей по заработной плате работников социально-культурной сферы и т.д.);
• для покрытия дефицита местного бюджета.

     Они могут погашаться рублями, валютой  или иметь товарный характер погашения. Размещают муниципальные облигации на специальных аукционах в свободной продаже. Как показал опыт размещения любых выпусков муниципальных облигаций, их первичное размещение зачастую весьма растянуто во времени и его порой не удается осуществить полностью.

     Вместе с тем, несмотря на невысокую доходность муниципальных облигаций по сравнению с государственными бумагами, они привлекают инвесторов своей надежностью.

     В настоящее время самыми крупными эмитентами муниципальных облигаций являются Санкт-Петербург, Татария, Дальний Восток, Тюменская обл., Чувашия. Устроители выпусков муниципальных облигаций предлагают инвесторам возможность погасить займы недвижимостью, землей, выигрышами по лотереям. Однако рынок муниципальных облигаций составляет менее 10% от объемов рынка государственных ценных бумаг.