Оценка инвестиционных проектов. 2

                                                       Содержание

Введение…………………………………………………………………………...3

Глава 1. Экономическая оценка реальных инвестиционных проектов………..4

1.1 Виды инвестиционных  проектов…………………………………………….4

1.2 Процесс разработки  и стадии развития инвестиционных  проектов……….5

1.3 Рекомендации по разработке  инвестиционных проектов, принятые  в отечественной практике…………………………………………………………..5

1.4 Основные принципы оценки  эффективности инвестиционных проектов.10

Глава 2. Учет риска и неопределенности при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов…………………………………………...12

2.1 Общие вопросы учета  риска и неопределенности………………………...12

2.2 Анализ чувствительности  реального инвестиционного проекта…………15

2.3 Проверка безубыточности  реального инвестиционного проекта………...20

Заключение…………………………………………………………………….…23

Список литературы………………………………………………………………26

                                                     Введение

        Практически  по всем важнейшим направлениям  инвестиционной политики проводимые  в последние годы рыночные  реформы противоречили мировому  опыту государственного стимулирования  инвестиций. Нет никаких оснований  предполагать, что при сохранении  прежнего экономического курса  и ущербной инвестиционной политики, не отвечающей рыночным реалиям,  может произойти ожидаемый рост  инвестиций. Основным условием выхода  российской экономики из экономического  кризиса и создания предпосылок  для устойчивого развития народного  хозяйства является выработка  перспективных теоретических и  научно-методологических положений  национальной инвестиционной политики, определение стратегических направлений  и институциональных принципов  реализации социально ориентированной  инвестиционной деятельности, способной  вывести страну из кризиса  и обеспечить достойное существование  России в ХХI веке.

        Одним  из наиболее ответственных и  значимых этапов прединвестиционных  исследований является обоснование  экономической эффективности инвестиционного  проекта, включающее анализ и  интегральную оценку всей имеющейся  технико-экономической и финансовой  информации. Оценка эффективности  инвестиций занимает центральное  место в процессе обоснования  и выбора возможных вариантов  вложения капитала в операции  с реальными активами: от замены  оборудования на действующем  предприятии до создания новых  промышленных комплексов или  сферы услуг многоцелевого назначения.

        Во  времена господства плановой  экономики широко использовались  способы абсолютной и сравнительной  экономической эффективности капитальных  вложений и новой техники. В  их основу был положен критерий  народнохозяйственного эффекта,  который можно получить в результате  создания и реализации объекта  инвестиций.

Глава 1. Экономическая  оценка реальных инвестиционных проектов.

1.1 Виды инвестиционных  проектов

        Инвестиционный проект - план или программа вложения инвестиций с целью получения прибыли.

        Различают следующие виды инвестиционных проектов по масштабу их реализации: глобальные, крупномасштабные, региональные, отраслевые, местные и локальные.

        К глобальным относят инвестиционные проекты, реализация которых может существенно повлиять на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на планете.

        Крупномасштабными называются инвестиционные проекты, осуществление которых может повлиять на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране.

        Региональные, отраслевые и местные инвестиционные проекты могут существенно повлиять на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в данном регионе, отрасли, городе (районе) и не могут оказать существенного влияния на ситуацию в других регионах, отраслях, городах и районах.

        **Инвестиционные проекты, реализация которых не может оказать существенного влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в данном регионе, отрасли или городе (районе), а также на уровень и структуру цен на товарных рынках, относят к локальным.

        По направленности различают инвестиционные проекты: коммерческие, экологические, социальные, затрагивающие государственные интересы.

        В зависимости от продолжительности инвестиционного периода проекты подразделяют на краткосрочные (инвестиционный период не превышает одного года) и долгосрочные, имеющие более продолжительный инвестиционный период.

**Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции // пер. с англ. - М.:ИНФРА-М, 2003.

        Но характеру и степени участия государства различают инвестиционные проекты с госбюджетным финансированием, с использованием налоговых льгот, гарантий государства или иных форм его участия.

1.2 Процесс разработки  и стадии развития инвестиционных  проектов

        Важной особенностью развития любого инвестиционного проекта является его протяженность во времени. Промежуток времени от момента начала вложения средств в объект инвестирования до момента завершения получения доходов или иных результатов этого вложения называется сроком жизни проекта (the project lifetime).

        Процесс разработки и реализации инвестиционного проекта обычно включает следующие стадии

        1 - предынвестиционная стадия, в процессе которой принимают инвестиционное решение о целесообразности реализации проекта;

        2 - инвестиционная стадия, на которой осуществляют вложения средств в объекты инвестирования;

        3 - эксплуатационная стадия, которая начинается с момента получения первых результатов от вложения средств и завершается в конце инвестиционного периода;

        4 - стадия ликвидации объекта.

        Суммарная продолжительность последних трех стадий определяет срок жизни проекта.

1.3 Рекомендации  по разработке инвестиционных  проектов, принятые в отечественной  практике

        В настоящее время основным документом, регламентирующим способы формирования и оценки целесообразности инвестиций в России, являются утвержденные в 1994 г. Минэкономики РФ, Минфином РФ и ГК РФ но строительной, архитектурной и жилищной политике "Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования" и их вторая редакция.

        В этих методических рекомендациях выделяют следующие этапы формирования инвестиционных проектов:

* определение инвестиционного  замысла (идеи);

* исследование инвестиционных  возможностей;

* ТЭО проекта, в котором,  в отличие от ТЭО строительства,  расчеты и контроль над их  выполнением завершаются не только  утверждением проекта и окончанием  сооружения объекта, но и достижением  заданной нормы доходности с  выводом на проектный режим  эксплуатации;

* формирование контрактной  документации;

* подготовка проектно-сметной  документации;

* строительно-монтажные  и пуско-наладочные работы;

* эксплуатация объекта,  мониторинг экономических показателей.

        В общем случае определение инвестиционного замысла включает следующие работы: отбор и предварительную оценку замысла; инновационный, патентный и экологический анализ нового технического решения; анализ сертификационных требований; предварительное согласование замысла с федеральными, региональными и отраслевыми ведущими организациями; выбор организации, способной осуществить проект.

        Исследование инвестиционных возможностей в указанных методических указаниях почти целиком заимствовано из упоминаемого Руководства по подготовке промышленных технико-экономических исследований и заключается в следующем: первоначальном изучении спроса и прогнозировании цен на продукцию (услуги); предварительном решении организационно-правовых вопросов реализации проекта; определении предполагаемого объема инвестиций и первоначальной оценки их эффективности; подготовке исходно-разрешительной и контрактной документации для проектно-изыскательских работ; разработке инвестиционного предложения для потенциального инвестора и подготовке решения о финансировании работ по составлению ТЭО проекта.

        Субъектами инвестиций являются предприятия или организации, которые в упоминаемых официальных рекомендациях Госстроя России, Министерства экономики и Министерства финансов РФ называются реципиентами (от recipient - получатель).

        В качестве возможных источников финансирования капитальных вложений можно рассматривать:

* собственные финансовые  ресурсы и внутрихозяйственные  резервы инвестора (прибыль, накопления, амортизационные отчисления, суммы,  выплачиваемые страховыми компаниями  в виде возмещения за ущерб), различного вида активы (основные  фонды, земельные участки, промышленная  собственность и т. п.);

* привлеченные ресурсы  (средства от продажи акций,  средства, выделяемые вышестоящими  холдинговыми и акционерными  компаниями на безвозмездной  основе);

* инвестиционные ассигнования  из государственных бюджетов  РФ и республик в составе  РФ, фондов поддержки предпринимательства  на безвозмездной основе;

* иностранные инвестиции  в форме финансового или другого  участия в уставном капитале  совместных предприятий или в  форме прямых вложений международных  организаций и финансовых институтов, предприятий и организаций различных  видов собственности;

* заемные финансовые средства, в том числе кредиты банков, кредиты, предоставляемые государством  на возвратной основе, кредиты  иностранных инвесторов, облигационные  займы, займы инвестиционных фондов  и компаний, страховых обществ,  векселя и другие средства.

        Как видно из перечисленного, первые четыре группы источников представляют собственный капитал реципиента (не возвращается). Расчеты с другими участниками проекта производятся на правах долевого участия. Средства, полученные по пятой группе источников, подлежат возврату на определенных условиях в установленные сроки. Но зато в этом случае кредиторы не участвуют в распределении прибыли.

       Для осуществления проекта с новым строительством кроме финансовых средств необходимо иметь: согласованную и утвержденную проектно-сметную документацию; отведенный (приобретенный) земельный участок; договор с подрядной строительной организацией, если строительство не осуществляется хозспособом; сведения о наличии энергетических, сырьевых, материальных и других ресурсов для нормального функционирования нового объекта.

        На всех этапах предынвестиционной фазы, начиная с самых первых шагов формулирования целей и поиска направлений их реализации, необходимо проводить оценку эффективности проекта. Эффективность следует рассчитывать параллельно с технологическими разработками, а не под "занавес", как наблюдалось многие годы в отечественной практике. При этом в расчетах основные приоритеты следует отдавать потребителю, т. е. необходимо исходить из того, что нужно потребителю, а не из того, что может производитель. Можно отметить, что Минстрой России установил обязательный порядок расчета показателей эффективности проектов и исходных данных для этих показателей согласно действующим методическим рекомендациям с включением их в состав проектной документации (технико-экономических обоснований и проектов на строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение предприятий, зданий и сооружений) по стройкам и объектам производственного назначения, осуществляемым с использованием инвестиционных ресурсов федерального бюджета Российской Федерации, и на потенциально опасные и технически особо сложные объекты независимо от источников финансирования, видов собственности и принадлежности этих объектов. Указанным постановлением рекомендовано органам государственного управления субъектов Российской Федерации установить аналогичные требования к проектной документации по стройкам и объектам, осуществляемым с использованием инвестиционных ресурсов бюджетов республик в составе Федерации, краев, областей, автономных образований, городов Москвы и Санкт-Петербурга. А министерствам и ведомствам Российской Федерации предложено привести в соответствие с этими требованиями отраслевые положения по вопросам разработки проектной документации.

        Разработка ТЭО проекта включает следующие работы: полное маркетинговое исследование; формирование программы выпуска продукции (оказания услуг); разработку основных технико-технологических, архитектурно-планировочных, строительных и других инженерных решений; подготовку мероприятий по охране окружающей среды и чрезвычайным ситуациям; составление раздела проекта организации строительства (НОС); решение вопросов организации управления предприятием; подготовку сметно-финансовой документации, включая расчет стоимости строительства и объема капитальных вложений, величины эксплуатационных затрат, потребности в оборотном капитале, определение проектируемых источников финансирования; оценку рисков, связанных с осуществлением проекта; определение сроков строительства (осуществления проекта), экономической эффективности и условий прекращения эксплуатации проекта.

        Немаловажную роль играет и экспертиза проектов. В странах с рыночной экономикой экспертиза является одним из основных элементов системы управления и велика ответственность каждого эксперта. Подготовленное ТЭО согласно действующим рекомендациям должно пройти вневедомственную, экологическую и другие виды экспертиз, после чего ТЭО утверждается и подготавливается инвестиционное соглашение.

        Инвестиционным соглашением называется результат представленных выше технико-экономических исследований инвестиционных возможностей. Инвестиционное соглашение рекомендуется дополнять информационным меморандумом, в котором содержатся подробные данные о реципиенте, его финансовой состоятельности, выпускаемой продукции, стратегии поведения на рынке и пр. Вместо инвестиционного соглашения в кредитную организацию можно направлять заявку, в которой приведены сведения из инвестиционного соглашения и информационного меморандума.

        Необходимо заметить, что, несмотря на схожесть общих подходов к оценке инвестиционных проектов, принятые сравнительно недавно в нашей стране официальные методы их отбора для финансирования в настоящее время не полностью совпадают с принятыми за рубежом методами. В отечественной практике до настоящего времени используются десятками лет апробированные традиционные способы оценки капитальных вложений и затрат на проведение мероприятий научно-технического прогресса, краткое описание которых приводится в данной работе.

1.4 Основные принципы  оценки эффективности инвестиционных  проектов

        Кроме экономической оценки инвестиционных проектов (особенно крупных) рекомендуется проводить следующие виды проектного анализа:

1) технический (проверка  технико-технологической обоснованности  проекта и приемлемости его  для местных условий);

2) экологический (оценка  влияния проекта на окружающую  среду);

3) организационный или,  как его называют в различных  переводах, институциональный (оценка  ответственности организации за  осуществление проекта в заданные  сроки и нормальную его эксплуатацию);

4) социальный (проверка приемлемости  проекта в общественном отношении).

        Экономический анализ или определение экономической эффективности инвестиционного проекта - это проверка соответствия проекта целям и интересам его участников.

        Различают два вида экономической эффективности¹ инвестиционного проекта (ИП):

* эффективность проекта  в целом;

* эффективность участия  в проекте.

        Оценка эффективности проекта в целом - это определение потенциальной привлекательности проекта для всех возможных участников и источников финансирования. Она включает в себя:

* общественную (социально-экономическую)  эффективность проекта;

* коммерческую эффективность  проекта.

        При определении общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, т. е. кроме непосредственных результатов и затрат, затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и другие эффекты.

        **Коммерческая эффективность - эффективность осуществления ИП для участника, его реализующего, в предположении, что он производит все необходимые затраты и пользуется всеми его результатами.

        Эффективность участия в проекте, определяемая для выявления заинтересованности в нем всех его участников, включает в себя:

* эффективность участия  предприятий в проекте (эффективность  ИП для предприятий-участников);

* эффективность инвестирования  в акции предприятия (эффективность  для акционеров акционерных предприятий - участников ИП);

* эффективность участия  в проекте структур более высокого  уровня по отношению к предприятиям - участникам ИП, в том числе региональную и народнохозяйственную эффективность - для отдельных регионов и народного хозяйства РФ, а также отраслевую эффективность - для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

* бюджетную эффективность  ИП (эффективность участия государства  в проекте с точки зрения  расходов и доходов бюджетов  всех уровней).

**Бука Л.Ф., Зайцева О.Н. Экономический анализ. Ч. 1. Новосибирск, 2003.

2. Учет риска  и неопределенности при оценке  эффективности реальных инвестиционных  проектов

2.1 Общие вопросы  учета риска и неопределенности

        Все вышеперечисленные рекомендации по экономической оценке реальных инвестиционных проектов основываются на допущении, что оцениваемый проект будет реализован своевременно, потребность в продукции или услугах проекта сохранится, цены на продукцию и услуги будут находиться на достаточно высоком уровне, организация производства будет соответствовать предъявляемым требованиям, государственная политика в отношении данной отрасли будет благоприятной и т. д. Выполнение всех условий одновременно на практике маловероятно. Поэтому при оценке экономической эффективности реальных инвестиционных проектов должны быть рассмотрены все источники неопределенностей и способы их учета. В общем случае под неопределенностью понимают неполноту или неточность информации об условиях реализации проекта. Под риском обычно подразумевают возможность возникновения неблагоприятных ситуаций и последствий в ходе реализации проекта. Термин "неопределенность" обычно применяется, когда результат нельзя точно предугадать, но возможность потерь Не так очевидна, как в случае риска. Но степень₄неопределенности (вероятность) является мерой измерения риска.

        Проблемы теории принятия решений с учетом неопределенности весьма широки. В данном разделе рассматриваются только основные приемы учета риска на простейших примерах.

        При анализе реальных инвестиционных проектов используют следующие понятия теории вероятностей: событие -- одно из двух или более явлений, которые могут случиться в данной ситуации; последствие -- явление, которое происходит; вероятность -- выражение частоты совершения определенного события как следствия ряда повторяющихся попыток (обычно измеряют в процентах).

        При применении методов теории вероятностей часто используют правила сложения и умножения вероятностей. Например, вероятность того, что одно или другое из двух или более взаимоисключаемых событий произойдет, равняется сумме вероятностей отдельных событий. Проиллюстрируем известным примером бросания кубика: вероятность получения одной какой-либо цифры равна 16,67% (1/6), а вероятность выпадения одной из двух каких-либо цифр уже равна 33,3% (1/6 +1/6 = 1/3). Второе правило: вероятность двух независимых событий, имеющих собственные последствия, является произведением их независимых вероятностей. В том же примере вероятность получения дубля на двух кубиках равняется всего 2,8% (1/6 * 1/6 = 1/36).

        В общем случае в экономических расчетах неопределенность может иметь объективную и субъективную природу. К первой относят естественные и хозяйственные процессы, имеющие мало предсказуемый характер, ко вторым - еще не познанные по субъективным причинам. Пример объективной природы неопределенности: на нефтяной залежи с примерно одинаковыми гидрогеологическими и горнотехническими условиями было пробурено 100 скважин, 5 из которых оказались сухими. Дебиты добывающих скважин по нефти различаются следующим образом: 25 скважин имеют дебит 30 т/сут, 70 скважин - 6 т/сут. Данный простейший набор статистических данных показывает, что 70% общего фонда скважин имеют относительно низкий уровень дебита, 25% - высокий, а 5% - вообще без притока нефти.

        Для иллюстрации субъективной природы неопределенности можно привести оценку величины дебита скважин но первичным данным геофизической разведки. Специалисты иногда могут выразить только качественное отношение к прогнозу. Сложность заключается в переводе качественных характеристик в количественные с достаточным числом градаций, позволяющим сформировать распределение вероятностей. Существует шкала распределения вероятностей от 0 (невозможность предсказать последствие) до 100% (полная уверенность). В случаях, когда эксперт задает только границы интервала, построение исходных вариантов может быть выполнено с применением так называемой случайной величины, равномерно распределенной в интервале от 0 до 100%, с математическим ожиданием, равным 50%. Например, если дебит скважины (1У) равномерно распределен в интервале {D - a; D + а} с математическим ожиданием, равным D, то расчет его можно производить по формуле:

где а - параметр, характеризующий предельное отклонение дебита от ожидаемой величины; г - случайная величина.

        В качестве иллюстрации применения элементов теории вероятностей в экономических расчетах приведем еще один простейший пример. Вероятность вскрытия высокопродуктивной скважины на данном месторождении оценивают в 30%, малодебитной - 50%, сухой (безрезультатной) - 20%. Чистый дисконтированный доход при эксплуатации высокодебитной скважины составляет 3000 тыс., малодебитной - 1000 тыс., а сухой -200 тыс. долл. (в последнем случае - убытки). Ожидаемый ЧДД при бурении скважин на данном месторождении вычисляют следующим "образом: 3000 * 0,3 + 1000 * 0,5 - 200 * 0,2 = 1360 тыс. долл./скв.

        Значение среднего ожидаемого результата еще не говорит о его неопределенности и изменчивости, непосредственно связанной с риском. Мера изменчивости определяется отклонением, которое, в свою очередь, характеризуется дисперсией и стандартным отклонением. Дисперсия представляет собой среднее взвешенное из квадратов отклонений действительных результатов от ожидаемых, стандартное отклонение - квадратный корень из дисперсии. В рассматриваемом примере дисперсия равна [ (30 - 11,7)² х х0,25 + (б - 11,7)² х 0,7 + (0 - 11,7)² х 0,05] = 113,30, а стандартное отклонение - 10,64 (т). Как видно, в данном примере стандартное отклонение сопоставимо со средним ожидаемым значением и наглядно показывает разброс результатов. Следовательно, чем больше стандартное отклонение, тем больше риск. Но следует отметить, что при расчете стандартного отклонения (дисперсии) учитываются как положительные, так и отрицательные результаты.

2.2 Анализ чувствительности  реального инвестиционного проекта

        Различают следующие виды инвестиционных рисков (в скобках указана причина возникновения):

* законотворческий (нестабильность  экономического законодательства  и прежде всего системы налогов);

* внешнеэкономический (возможность  введения ограничений на торговлю;

* политический (изменение  социально-политической ситуации  в стране или регионе);

* технический (неточность  или неполнота технико-экономических  показателей, параметров новой  техники и технологии);

* коммерческий (изменение  рыночной конъюнктуры, цен, валютных  курсов и т. п.);

* природный (влияние природно-климатических  факторов, возможность стихийных  бедствий);

* производственно-технологический  (возможность аварий и отказов  оборудования, производственного брака  и т. п.);

* институциональный (неопределенность  целей, интересов и поведения  участников);

* финансовый (возможность  неплатежей, банкротств, срывов договорных  обязательств).

        Все факторы неопределенности, влияющие на экономические показатели инвестиционного проекта, можно разделить на две группы:

1) факторы, влияющие на  объем денежных поступлений;

2) факторы, влияющие на  объем затрат.

        К первой группе факторов относят цены реализации, систему налогообложения, емкость рынка, долю предприятия на рынке, потенциал роста рыночного спроса и т. п., ко второй - постоянные и переменные издержки и тенденции их изменения. Некоторые факторы могут быть отнесены к обеим группам, например, темпы инфляции, объем производимой продукции, требуемый объем инвестиций, стоимость привлекаемого капитала по источникам его формирования.

        Важным вопросом при учете неопределенности и риска является выделение основных факторов, точнее параметров, способных наиболее серьезно повлиять на проект, затем провести так называемый анализ чувствительности проекта или ранжирование параметров.

        При оценке устойчивости инвестиционных проектов можно рассмотреть следующие параметры:

* величины инвестиционных  затрат и продолжительности строительства;

* время вывода производства  на проектную мощность, динамику  изменения объемов производства  и затрат в период освоения;

* возможный процент брака  и затраты, связанные с исправлением  брака (включая санкции потребителей);

* объемы производства  с учетом возможного недоиспользования  проектных мощностей из-за уменьшения  спроса на продукцию;

* уменьшение цены на  производимую продукцию (услуги);

* производственные издержки (постоянные и переменные затраты,  включая заработную плату);

* размеры оборотного капитала  и предполагаемые виды расчетов  за поставляемую продукцию;

* соотношение собственных  и заемных средств;

* ставки ссудного процента.

        В ходе данного анализа параметрам на входе проекта задают некоторые предполагаемые значения, после чего рассчитывают соответствующие величины чистого дисконтированного дохода. Усредненные показатели параметров формируют базовый вариант, с которым можно сравнить все остальные, другими словами, проследить, как влияет изменение отобранных факторов на экономические показатели проекта. Для этого значения всех параметров, кроме выбранного, оставляют постоянными, анализируемый параметр изменяют на фиксированную величину, например на 10%, и рассчитывают чистый дисконтированный доход проекта. Затем определяют изменение ЧДД в процентах по отношению к базовому варианту. Изменение ЧДД в процентах на один процент изменения выбранного параметра является показателем чувствительности. Значение параметра, при котором ЧДД становится равным нулю, называют критическим значением. Подобные процедуры повторяют для каждого параметра, что позволяет ранжировать их в порядке уменьшения влияния. На всех стадиях управления менеджерам следует уделять особое внимание факторам с наибольшими показателями чувствительности (табл. 1).

        При анализе чувствительности необходимо учитывать точность прогнозирования значений отдельных факторов. Для наглядности рекомендуется составлять общую матрицу показателей чувствительности и точности прогнозирования величины факторов.

Таблица 1. Пример анализа чувствительности инвестиционного проекта