Оценка стоимости капитала

 

Министерство образования  и науки Российской Федерации

 

Федеральное государственное  бюджетное образовательное учреждение

высшего профессионального  образования

«ЧЕЛЯБИНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ  УНИВЕРСИТЕТ»

 

Институт экономики  отраслей, бизнеса и администрирования

Кафедра  экономики  отраслей и рынков

 

 

 

 

РЕФЕРАТ

по дисциплине «Рынок ценных бумаг»

 

на  тему: «Оценка стоимости капитала»

 

 

 

 

 

 

Выполнила:

студентка гр. 25ПС-301

Ахматова А.Н.

 

Проверил:

преподаватель                                           

                                 Коптелов И.О.

 

 

 

 

 

 

 

 

Челябинск 2013

Содержание.

 

Введение. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .3

 

1. Понятие и экономическая сущность стоимости капитала. . . . . . . . . . . . . . . . . 4

 

2. Стоимость капитала, виды оценки. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7

 

2.1 Определение стоимости капитала. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .7

 

2.2 Стоимость капитала в условиях определенности. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8

 

2.3 Стоимость капитала в условиях неопределенности. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9

 

2.4 Методы оценки стоимости капитала. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .10

 

3. Подходы и модели определения  стоимости капитала. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .13

 

3.1 Модели определения стоимости  собственного капитала. . . . . . . . . . . . . . . . 14

 

3.2 Модель определения стоимости привилегированных акций. . . . . . . . . . . . . 18

 

3.3 Модели определения стоимости  заемного капитала. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .19

 

Заключение. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22

 

Список литературы. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .23

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение.

Капитал, как и другие факторы производства, имеет стоимость, формирующую уровень операционных и инвестиционных затрат. Стоимость капитала – это есть его цена, которую предприятие платит за его привлечение из разных источников. Поскольку стоимость капитала представляет собой часть прибыли, которую предприятие должно уплатить за использование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения процесса производства и реализации продукции, данный показатель выступает минимальной нормой прибыли от операционной (основной) деятельности. Если рентабельность операционной деятельности окажется ниже, чем цена капитала, то это приведет к «проеданию» капитала и банкротству предприятия, в связи с этим тема реферативной части курсового проекта видится важной и актуальной. Кроме того, стоимость капитала используется в качестве дисконтной ставки в процессе осуществления реального и финансового инвестирования. Если ставка доходности по инвестиционному проекту ниже цены инвестированного капитала, то такой проект будет убыточным, что также приведет к уменьшению капитала предприятия. Стоимость капитала оказывает влияние на то, какие источники финансирования имеются у предприятия. Процентные платежи по заемным источникам рассматриваются как валовые издержки (то есть входят в себестоимость) и потому делает долговые источники финансирования более выгодными для предприятия. Но в то же время использование заемных источников более рискованно для предприятий, так как процентные платежи и погашения основной части долга необходимо производить вне зависимости от результатов реализации инвестиционного проекта.

 

 

 

 

 

1. Понятие и  экономическая сущность стоимости  капитала.

Под стоимостью капитала понимается доход, который должны принести инвестиции для того, чтобы они  себя оправдали с точки зрения инвестора. Стоимость капитала выражается в виде процентной ставки (или доли единицы) от суммы капитала, вложенного в какой-либо бизнес, которую следует заплатить инвестору в течение года за использование его капитала. Инвестором может быть кредитор, собственник (акционер) предприятия или само предприятие. В последнем случае предприятие инвестирует собственный капитал, который образовался за период, предшествующий новым капитальным вложениям и следовательно принадлежит собственникам предприятия. В любом случае за использование капитала надо платить и мерой этого платежа выступает стоимость капитала.

 Обычно считается,  что стоимость капитала — это  альтернативная стоимость, иначе  говоря доход, который ожидают  получить инвесторы от альтернативных  возможностей вложения капитала  при неизменной величине риска.  В самом деле, если компания хочет получить средства, то она должна обеспечить доход на них как минимум равный величине дохода, которую могут принести инвесторам альтернативные возможности вложения капитала.

 Основная область  применения стоимости капитала  — оценка экономической эффективности инвестиций. Ставка дисконта, которая используется в методах оценки эффективности инвестиций, т.е. с помощью которой все денежные потоки, появляющиеся в процессе инвестиционного проекта приводятся к настоящему моменту времени, — это и есть стоимость капитала, который вкладывается в предприятие. Почему именно стоимость капитала служит ставкой дисконтирования? Напомним, что ставка дисконта — это процентная ставка отдачи, которую предприятие предполагает получить на заработанные в процессе реализации проекта деньги. Поскольку проект разворачивается в течение нескольких будущих лет, предприятие не имеет твердой уверенности в том, что оно найдет эффективный способ вложения заработанных денег. Но оно может вложить эти деньги в свой собственный бизнес и получить отдачу, как минимум равную стоимости капитала. Таким образом, стоимость капитала предприятия — это минимальная норма прибыльности при вложении заработанных в ходе реализации проекта денег.

На стоимость капитала оказывают влияние следующие  факторы:

- уровень доходности других инвестиций,

- уровень риска данного капитального вложения,

- источники финансирования.

Рассмотрим каждый из факторов в отдельности. Поскольку  стоимость капитала — это альтернативная стоимость, то есть доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска, стоимость данного капитального вложения зависит от текущего уровня процентных ставок на рынке ценных бумаг (облигаций и акций). Если предприятие предлагает вложить инвесторам капитал в более рискованное дело, то им должен быть обеспечен более высокий уровень доходности. Чем больше величина риска, присутствующая в активах компании, тем больше должен быть доход по ним для того, чтобы привлечь инвестора.Это золотое правило инвестирования.

 В настоящее время  наблюдается возрастание, хотя  и очень незначительное, интересов  иностранных инвесторов в предприятия  стран бывшего Советского Союза.  Понятно, что такие капитальные  вложения для иностранного инвестора  являются очень рискованными (по крайней мере по сравнению с вложениями в предприятия западных стран). По этой причине, следуя золотому правилу инвестирования стоимость зарубежных капитальных вложений весьма велика — от 20 до 30 процентов. В то же время стоимость подобных капитальных вложений в предприятия собственных стран не превышает 20%.

 Кроме этих факторов, на стоимость капитала оказывает  влияние то, какие источники финансирования  имеются у предприятия. Процентные  платежи по заемным источникам  рассматриваются как валовые издержки (то есть входят в себестоимость) и потому делает долговые источники финансирования более выгодными для предприятия. Но в то же время использование заемных источников более рискованно для предприятий, так как процентные платежи и погашения основной части долга необходимо производить вне зависимости от результатов реализации инвестиционного проекта. Стремясь снизить риск, предприятие увеличивает долю собственных привлеченных средств (производит дополнительную эмиссию акций). При этом, стимулируя инвестора производить вложения в собственность, оно вынуждено обещать более высокую отдачу при прямом вложении капитала в собственность. Инвестор также сознает, что вложение в собственность предприятия более рискованный вид инвестиций по сравнению с кредитной инвестицией, и поэтому ожидает и требует более высокую отдачу.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. Стоимость  капитала, виды оценки.

2.1 Определение  стоимости капитала.

В связи с тем, что  капитал по своей природе неоднороден  и имеет различные характеристики, при оценке его структуры возникает необходимость использовать тот или иной показатель, в качестве которого обычно используется показатель стоимости капитала. Под стоимостью капитала понимается уровень расходов, связанный с обладанием капиталом, выраженный в виде годовой процентной ставки. Причиной этого является тот факт, что стоимость капитала непосредственно связана с затратами на получение капитала и способами его учета.

При неоднородной структуре  капитала его совокупную стоимость  обычно оценивают путем взвешивания цен отдельных компонент, т.е. определяют средневзвешенную стоимость капитала (weighted average cost of capital - WACC).

При определении совокупной цены капитала возникает две проблемы. Во-первых, как определять стоимости  отдельных компонент капитала? А во-вторых, в каком виде учитывать эти компоненты. Существуют два метода учета компонент: по рыночной и балансовой стоимости. Оба метода имеют как преимущества, так и недостатки. Без сомнения, рыночная стоимость значительно более реальна и близка к той, которая соответствует истине. В то же время рынок постоянно находится в движении, что затрудняет сам процесс оценки.

Балансовая оценка весов  позволяет достаточно просто произвести расчеты, но при этом может давать не совсем корректные данные, связанные с относительной редкостью переоценок, производимых на предприятии, и с определением уровня материального и морального износа.

 

 

 

 

2.2 Стоимость капитала в условиях определенности

В мире совершенных рынков стоимость капитала всегда определяется однозначно и равна величине ставки процента, используемую для обмена между сегодняшними и будущими деньгами. Поскольку риск отсутствует, нет разницы между долгом и собственным капиталом фирмы. Доходность любого проекта, реализуемого фирмой, зависит от условий рынка капитала, определяющих ставку процента, которая отображает взаимосвязь спроса и предложения средств.

Ставка процента продолжает выполнять функцию оценки стоимости  капитала и в условиях неопределенности, когда одна ставка процента заменяется рядом ставок, каждая из которых связана с различной степенью неопределенности.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.3 Стоимость капитала в условиях неопределенности

В условиях неопределенности будущие доходы фирмы (гарантия возврата привлеченных средств) становятся неопределенными, и поэтому стоимость фондов на рынке отражает не только стоимость денег с учетом доходов будущих периодов, но и риск, связанный с их использованием в конкретной форме.

В условиях неопределенности возникает ряд проблем при  определении стоимости капитала. Одна из задач это определение стоимости капитала для каждого типа финансирования. Однако стоимость различных финансовых инструментов не следует рассматривать изолированно, поскольку наличие различных типов фондов в пассивах у фирмы оказывает различное влияние на благосостояние акционеров и определяющим образом воздействуют на возможность фирмы привлекать новые фонды.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.4 Методы оценки стоимости капитала

В мировой практике используется множество различных подходов к  оценке стоимости предприятий, их активов, бизнеса в целом. Вместе с тем, вопросам оценки, основополагающего показателя состояния предприятия - его капитала, пока еще уделяется явно недостаточное внимание. Здесь особо следует сказать о том, что при проведении оценочных работ на российских предприятиях многие из существующих подходов либо вообще не используются, либо используются крайне редко, в результате этого, на практике не всегда обеспечивается всесторонняя, полная и объективная оценка величины капитала.

Применительно к каждому  объекту оценки может возникать потребность в определении следующих видов его текущей стоимости: полной восстановительной стоимости; полной стоимости замещения; обоснованной рыночной стоимости; стоимости при ликвидации; стоимости утилизации.

На определение стоимости объекта влияет множество обстоятельств, в частности: интересы пользователей информации оценки, изменение стоимости денег во времени и многие другие. Например, изучение объекта по принципу эффективности использования (по отношению к процессу функционирования капитала) может происходить с различных сторон. В этом случае покупатель оценивает полезность объекта, относительную реальность стоимости по аналогам, возможность получения выгод от объекта в будущем. Предприятие оценивает влияние приобретения на рост капитала и пропорциональность изменения факторов производства при приобретении объекта, а также возможность реализации объекта на рынке.

Определенного внимания заслуживают вопросы использования  методов оценки стоимости капитала предприятий. Существующие ныне за рубежом и в нашей стране методы оценки имущества предприятий можно вместить в рамки более или менее объемных классификаций. В основе этих классификаций, как правило, находятся: методологические, экономические, рыночные, временные, имущественные и другие признаки. Ниже рассмотрим наиболее часто встречающиеся подходы к вопросам применения методов оценки у зарубежных и отечественных специалистов.

Как правило, в литературе по вопросам финансового анализа  и оценки используется весьма узкий  подход к классификации методов оценки имущества, например подход, касающийся лишь трех групп методов: методы возмещения затрат; методы рыночной и сравнительной стоимости; методы оценки будущего дохода.

Но можно встретить  более развернутые и полные классификации. Например, оценка с использованием трех групп методов: имущественного, доходного и сравнительного. В свою очередь, имущественный подход включает в себя: метод накопления активов; метод скорректированной балансовой стоимости (чистых активов, остаточной стоимости); метод стоимости замещения; метод ликвидационной стоимости. Доходный принцип включает: метод капитализации доходов; метод дисконтирования денежных потоков. Наконец, сравнительный подход использует: метод рынка капитала; метод сделок (сравнительный анализ продаж); метод отраслевых коэффициентов. Вместе с тем, данная классификация не охватывает всего многообразия форм и методов проведения оценки.

Теоретические исследования и обобщение практики работ по проведению оценки стоимости капитала дает основание классифицировать методы оценки с более широких позиций, а именно:

· по отношению ко времени ее проведения;

· по отношению к потребителям оценочной  информации;

· по отношению к процессу функционирования капитала.

Вместе с тем, исходя из вышеприведенной схемы и принимая во внимание все многообразие других встречающихся в научной литературе видов и методов оценки, есть достаточные основания считать, что все они зародились и получили свое развитие на базе трех основных видов оценки: учетных (бухгалтерских); финансовых (бюджетных) и рыночных (маркетинговых) методов.

В учетных методах, как  правило, используется историческая и  текущая оценка стоимости капитала предприятия посредством исчисления: себестоимости; остаточной стоимости; восстановительной стоимости; текущей рыночной стоимости; ликвидационной стоимости.

Маркетинговые (рыночные) методы оценки стоимости чаще всего  используют понятия текущей и  будущей стоимости объекта. Они основываются на использовании: метода рынка капитала; метода анализа продаж (сделок); метода отраслевых коэффициентов.

Финансовые методы оценки в основном ориентируются на определение  будущей стоимости имущества  и включают в себя: методы капитализации доходов; методы дисконтирования денежных потоков.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. Подходы и модели определения стоимости капитала

 При изложении данного  вопроса мы последовательно рассмотрим  ряд частных простейших случаев  с их последующим обобщением. При изложении первого примера будем абстрагироваться от налогового эффекта при вычислении стоимости капитала.

Обычно структура капитала инвестиционного проекта включает:

 Собственный капитал  в виде обыкновенных акций, накопленной прибыли за счет деятельности предприятия;

 Сумму средств,  привлеченных за счет продажи  привилегированных акций;

 Заемный капитал  в виде долгосрочного банковского кредита, выпуска облигаций.

 Рассматривая предприятия  государственной формы собственности,  работающие в рыночных (хозрасчетных) условиях, мы выделяем две компоненты:

 Собственный капитал  в виде накопленной нераспределенной прибыли

 Заемный капитал  в виде долгосрочных банковских  кредитов

 Ниже последовательно  рассмотрены модели оценки каждой  компоненты.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3.1 Модели определения стоимости собственного капитала

 Стоимость собственного  капитала — это денежный доход,  который хотят получить держатели  обыкновенных акций. Различают  несколько моделей, каждая из  которых базируется на использовании  информации, имеющейся в распоряжении того, кто оценивает капитал.

Модель прогнозируемого  роста дивидендов. Расчет стоимости  собственного капитала основывается на формуле

,

 где Се — стоимость  собственного капитала,

 Р — рыночная  цена одной акции, 

D1 — дивиденд, обещанный  компанией в первый год реализации инвестиционного проекта,

g — прогнозируемый  ежегодный рост дивидендов.

Ценовая модель капитальных  активов (CAPM: Capital Assets Price Model). Использование  данной модели наиболее распространено в условиях стабильной рыночной экономики  при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы предприятия.

Модель использует существенным образом показатель риска конкретной фирмы, который формализуется введением  показателя . Этот показатель устроен  таким образом, что β=0, если активы компании совершенно безрисковые (случай сколь желаемый, столь же редкий). Показатель β равен нулю, например, для казначейских облигаций США. (Декларировано также, что облигации внутреннего государственного займа в Украине также имеют нулевую степень риска). Показатель β=1, если активы данного предприятия столь же рисковые, что и средние по рынку всех предприятий страны. Если для конкретного предприятия имеем: 0<β<1, то это предприятие менее рисковое по сравнению со средним по рынку, если β>1, то предприятие имеет большую степень риска.

Расчетная формула модели имеет вид

где — показатель прибыльности (отдачи) для безрискового вложения капитала, СМ — средний по рынку показатель прибыльности,

β — фактор риска.

Изменение Се согласно модели в зависимости от риска иллюстрируется графически с помощью следующего рисунка.

Возникает вопрос: как  определить показатель β для данного предприятия? Единственный разумный способ — это использование данных прошлых лет. По сравнительным данным прибыльности анализируемого предприятия и средней рыночной прибыльности строится соответствующая прямолинейная регрессионная зависимость, которая отражает корреляцию прибыльности предприятия и средней рыночной прибыльности. Регрессионный коэффициент этой зависимости служит основой для оценки β— фактора. В передовых западных странах для ориентации потенциальных инвесторов печатают справочники, содержащие показатель β для большинства крупных фирм.

Модель прибыли на акцию. Данная модель оценки стоимости  собственного капитала базируется на показателе прибыли на акцию, а не на величине дивидендов. Многие инвесторы считают, что именно показатель величины прибыли на акцию отражает реальный доход, получаемый акционерами, независимо от того, выплачивается ли он в виде дивидендов или реинвестируется с тем, чтобы принести инвесторам выгоды в будущем. Инвесторы пристально следят за показателем прибыли на одну акцию, который публикуется в отчетных документах компании, а управляющие компанией стремятся не создавать ситуаций, приводящих к падению этого показателя. Итак, согласно данной модели стоимость собственного капитала определяется по формуле

где П — величина прибыли  на одну акцию,

Р — рыночная цена одной  акции.

К сожалению, все приведенные  выше модели являются лишь оценочными. Действительность такова, что ни одна из моделей не может точно предсказать истинную стоимость собственного капитала и обычно все модели в конечном итоге приводят к различным результатам.

Модель премии за риск. Данная модель занимает особое место, так как носит договорной характер. Договор заключается между предприятием и потенциальным инвестором о том, какая должна быть премия за риск вложения капитала. Если Сн — уровень отдачи на вложение денег инвесторам в обычные (номинальные) для него возможности, то стоимость капитала, вложенного в данное предприятие оценивается по формуле:

где RP — премия за риск.

Потенциальных западных инвесторов можно привлечь для вложения капитала в предприятия Украины  и других стран СНГ только большой  величиной премии за риск. Совокупный инвестор в виде множества физических лиц, проживающих за рубежом, не может стать таким инвестором по очевидным причинам. Следовательно, украинскому предприятию приходится рассчитывать лишь на некоторое достаточно большое зарубежное предприятие в качестве инвестора.

Для государственных  предприятий из всех перечисленных  выше моделей в большей мере подходит модель прибыли на акции при условии  ее адаптации для условий государственного предприятия в условия самофинансирования. Стоимостью капитала в данном случае может служить отношение ежегодной прибыли предприятия к сумме его собственных средств, накопленных к рассматриваемому году.

где П — годовая  прибыль предприятия, оставшаяся в  его распоряжении,

S — сумма собственных  средств предприятия по его  балансу на конец года.

Стоимость вновь привлеченного  капитала. Требуемый доход на новый (вновь привлеченный) собственный  капитал обычно выше, чем требуемый  доход на существующий собственный  капитал. Когда компания выпускает  дополнительные акции, то обычно она получает чуть меньше рыночной цены существующих акций. Это связано с дополнительными затратами по выпуску новых акций и, кроме того, с желанием обеспечить быструю распродажу новых акций (их продают по цене слегка ниже рыночной).

При расчете стоимости  вновь привлеченного капитала принято использовать следующую формулу в рамках модели роста дивидендов:

где F — так называемая стоимость выпуска, отражающая закономерное снижение рыночной стоимости вновь выпускаемых акций.

Реальное развитие событий  будет существенно зависеть от успеха деятельности фирмы.

 

 

 

 

 

3.2 Модель определения стоимости привилегированных акций

 Данная модель является  весьма простой, поскольку доход  на привилегированные акции устанавливается  обычно весьма простым способом: по привилегированным акциям обычно выплачивается фиксированный дивиденд и сверх этого дивиденда, независимо от размера прибыли, ничего не выплачивается. Поэтому доходность по привилегированным акциям (стоимость привилегированных акций) рассчитывается по следующей формуле

где D — величина ежегодного дивиденда на акцию,

 Р — рыночная  цена одной акции.

Также как и в случае с обыкновенными акциями, затраты  на выпуск новых привилегированных  акций повышает их стоимость. Эту  оценку можно сделать по аналогии с , предполагая g = 0, так как привилегированные акции обычно не имеют роста

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3.3 Модели определения стоимости заемного капитала

 В процессе своей  деятельности предприятие использует  заемные средства, получаемые в  виде:

 долгосрочного кредита  от коммерческих банков и других предприятий,

 выпуска облигаций,  имеющих заданный срок погашения  и номинальную процентную ставку.

 В первом случае  стоимость заемного капитала  равна процентной ставке кредита  и определяется путем договорного  соглашения между кредиторами  и заемщиком в каждом конкретном случае отдельно.

 Во втором случае  стоимость капитала определяется  величиной выплачиваемого по  облигации купона или номинальной  процентной ставкой облигации,  выражаемой в процентах к ее  номинальной стоимости. Номинальная  стоимость — это цена, которую заплатит компания — эмитент держателю облигации в день ее погашения. Разумеется, что срок, через который облигация будет погашена, указывается при их выпуске.

 В момент выпуска  облигации обычно продаются по  их номинальной стоимости. Следовательно в этом случае стоимость заемного капитала Сd определяется номинальной процентной ставкой облигации iн

Однако в условиях изменения процентных ставок по ценным бумагам, которое является следствием инфляции и других причин, облигации  продаются по цене, не совпадающей с номинальной. Поскольку предприятие — эмитент облигаций должно платить по ним доход, исходя из номинальной процентной ставки и номинальной стоимости акции, реальная доходность облигации изменяется: увеличивается, если рыночная цена облигации падает по сравнению с номинальной, и уменьшается в противном случае.

 Для оценки реальной  доходности облигации (стоимости  заемного капитала) используем модель  современной стоимости облигации

где INT — ежегодная  процентная выплата по облигации,

 М — номинальная  стоимость облигации, 

VB — современная (настоящая)  стоимость облигации, 

N — количество периодов (лет) до погашения облигации, 

rВ — процентная  ставка по облигации.

Для лучшего понимания  финансового механизма определения  фактической стоимости облигаций  и реальной отдачи на них, рассмотрим формулу более детально. Итак, согласно условиям выпуска облигаций фирма — эмитента обязуется каждый год выплачивать процентную выплату INT и номинальную стоимость М по окончанию срока действия облигации, то есть на момент ее погашения. Поэтому формула определяет дисконтированный поток этих выплат. В предыдущей главе подробно исследовался феномен изменения стоимости цены облигации в зависимости от рыночной процентной ставки. С помощью рассмотренных там примеров можно сделать вывод о том, что поскольку рыночная цена облигации колеблется, а сумма выплачиваемого дохода на облигацию остается неизменной, то доходность облигации также меняется: конкретно, доходность облигации увеличивается при уменьшении рыночной стоимости и уменьшается в противном случае.

 В качестве реальной  доходности облигации (или стоимости  заемного капитала, основанного  на облигациях данного типа) используется  конечная доходность облигации,  то есть такая процентная ставка, которая позволяет, купив облигацию  сейчас по текущей рыночной цене, получать доход на облигацию, объявленный в контракте на ее выпуск, и номинальную стоимость облигации на момент ее погашения.

 В обозначениях формулы для расчета стоимости заемного капитала Cd используется уравнение: