Понятие и сущность СВОП-операций

     Понятие и сущность СВОП-операций

     В переводе с английского «SWAP» означает «обмен», «мена», «меновая торговля».

     На  финансовом рынке предметом обмена становятся денежные потоки. СВОП позволяет участнику денежного рынка поменяться со своим партнером характеристиками денежного потока.

     Операция  СВОП -  валютная операция, сочетающая куплю валюты на условиях СПОТ в обмен на национальную с последующим выкупом. Это одновременно покупка и продажа валюты на примерно равные суммы при условии расчетов по ним на разные даты, т.е. СВОП – это временная покупка валюты с гарантией последующей продажи.

     СВОП  означает подписание двух отдельных  контрактов по валютному обмену в  одно и то же время. Эти контракты  имеют противоположную направленность и различные даты расчетов. По одному контракту первая валюта будет приобретена в обмен на вторую с поставкой в определенный срок. По второму контракту – первая валюта будет продана в обмен на вторую с поставкой в другой срок.

                                                 Рис. 1. Валютный свопинг 

     Итак, операция СВОП или СВОП-сделка - это валютная операция, сочетающая собой куплю-продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами. Иными словами, это одновременная покупка и продажа одной той же суммы в валюте, но с различными сроками поставки в заранее обговоренных условиях. О встречных платежах договариваются два партнера.

     Как уже было отмечено выше, по операциям СВОП наличная сделка осуществляется по курсу СПОТ, который по контрсделке корректируется с учетом премии или дисконта (в зависимости от тенденций изменения валютного курса). В данном типе сделки клиент экономит на марже – разнице между курсами продавца и покупателя по наличной сделке.

     Сделка  СПОТ – это сделка, при которой обмен валют осуществляется в течение двух рабочих дней, не считая дня заключения сделки. Иными словами, это валютная сделка, по которой платежи осуществляются на второй рабочий день после заключения сделки. Срочная (или форвардная сделка) – сделка, при которой платежи производятся в установленный срок (от 1 недели до 1 года) по курсу, зафиксированному в момент заключения сделки по контракту. Форвардный курс отличается от курса СПОТ на величину форвардной маржи. Форвардный курс равен отношению процентных ставок по межбанковскому кредиту, умноженному на курс СПОТ.

     Операции  типа СВОП появились во второй половине XX века. Однако некоторое источники свидетельствуют о том, что подобные сделки известны со времен средневековья, когда итальянские банкиры проводили операции с векселями; позднее они получили развитие в форме репортных и депортных операций. Репорт – сочетание двух взаимно связанных сделок: наличной продажи иностранной валюты и покупки ее на срок. Депорт – это сочетание тех же сделок, но в обратном порядке: покупка иностранной валюты на условиях спот и продажа на срок этой же валюты. Таким образом, операция СВОП является разновидностью репорта/депорта.

        Позднее операции СВОП приобрели  форму обмена банками депозитами  в различных валютах на эквивалентные суммы.

     Как таковой рынок СВОПов возник в 1980-е годы. Начало ему было положено заключением между американской компанией IBM и Мировым банком в 1981 г. валютного СВОПа.

     Сделки  СВОП обычно осуществляются на срок от 1 дня до 6 месяцев, реже встречаются СВОП-сделки сроком исполнения до 5 лет.

     Документация  по операциям своп сравнительно стандартизирована, включает условия их прекращения  при неплатежах, технику обмена обязательствами, а также обычные пункты кредитного соглашения.

     Операции СВОП обладают следующими особенностями:

• в их основе всегда лежат привлеченные ресурсы;
• они включают в себя элемент форвардных операций, поэтому им присущи цели форвардных операций, а именно:
• размещение активов и страхование от изменений валютного курса (валютных рисков), т.е. хеджирование

   1.2. Участники СВОП-операций

     Валютные  сделки СВОП чаще всего проводят банки (крупные). Они являются доминирующим участником рынка свопов. В этом случае происходит обмен между банками  двумя валютами с возвратом друг другу в конце сделки первоначальных валют. Обмен ведется в форме двух противоположных валютных сделок, заключающихся одновременно, но с разными сроками поставки валют: СПОТ – по одной сделке и форвард – по другой (данная схема отражена на рис.2.) В результате оба банка получают в свое распоряжение купленную на условии СПОТ валюту на период до ее продажи по срочной сделке. 

                          продажа SPOT $/e

      SWAP 1)                                   

                                  покупка Fw $/e

                    продажа Fw

      2) 

                покупка SPOT            

                           Рис. 2 Схема операции СВОП 

     Операции  СВОП удобны для банков: они не создают  открытой позиции (покупка покрывается  продажей), временно обеспечивают необходимой валютой без риска, связанного с изменением ее курса.

                                             СВОП-операции осуществляются между:

• коммерческими банками (market-makerами)
• непосредственно между центральными банками стран
• между коммерческими банками и центральным банком страны

     Во втором случае они представляют собой соглашения о взаимном кредитовании в национальных валютах. С 1969 г. действует многосторонняя система взаимного обмена валют через Банк международных расчетов в Базеле на основе использования своп-сделок, что используется центральными банками стран для осуществления эффективных валютных интервенций.

     Допуск  участников на рынок свопов регулируется национальным законодательством.

1.3. Использование СВОП-операций

     Операции  на денежных рынках очень часто приводят к увеличению объемов операций на условиях СВОП. Если экспорт капитала сопряжен с переводом средств в другую валюту, а от потенциальных валютных рисков необходимо застраховаться, то тогда возникает необходимость проведения операции СВОП.

     Краткосрочные капиталы обычно ищут себе «приложения» за границей в иностранной валюте преимущественно в двух случаях, если:

• на внутреннем денежном рынке нет достаточно привлекательных возможностей для осуществления инвестиций;
• инвестиции в другой стране или другую валюту сопряжены с повышенным уровнем доходности даже с учетом затрат по хеджированию.

     Операции СВОП используются для:

• совершения коммерческих сделок: банк продает иностранную валюту на условиях немедленной поставки и одновременно покупает ее на срок. При этом возможен убыток на курсовой разнице, но в итоге банк получает прибыль, предоставляя в кредит национальную валюту;
• приобретение банком необходимой валюты без валютного риска (на основе покрытия контрсделкой) для обеспечения международных расчетов, диверсификации валютных авуаров;
• взаимного межбанковского кредитования в двух валютах.

     В 60-70е годы, когда в условиях кризиса  Бреттон-вудсткой системы широко использовалась валютная интервенция, операции СВОП применялись также центральными банками развитых стран для временного подкрепления своих резервов в иностранной валюте. Сделки СВОП совершались по телефону в пределах установленного межбанковским соглашением лимита взаимных кредитов в национальных валютах на срок 3-6 месяцев, который часто пролонгировался.

     Итак, можно сделать вывод: основное преимущество операций СВОП заключается том, что они полностью устраняют валютный риск: валюты, купленные и проданные в разные даты, могут быть еще раз куплены и проданы, фактически образуя обратный СВОП. Поэтому если возникает непокрытая валютная позиция только из-за разницы расчетных дат, она может быть уменьшена или покрыта полностью путем создания обратной позиции. Участникам операции СВОП не стоит беспокоиться о краткосрочных колебаниях курса, так как они не оказывают существенного влияния на форвардный курс.

Виды  СВОП-операций

     Существует  ряд видов операций СВОП, но наибольшее распространение среди них получили два следующих вида, именуемых классическими:

1. валютный СВОП (currency SWAP, foreing exchange SWAP, forex SWAP) – это совокупность конверсионных сделок, совершающихся, как на условиях «СПОТ», так и на условиях «форвард», осуществляемая в рамках одной операции;
2. процентный СВОП (interest rate SWAP) - обмен процентными платежами по определенным активам

     Кроме двух классических видов также существует огромное число разновидностей СВОП-операций. Наиболее часто употребляемые вариации:

• валютно-процентный (комбинарованный валютный) СВОП (cross currency SWAPs) – СВОП, предполагающий обмен процентными платежами в одной валюте на процентные платежи в другой валюте; вместе с процентным и валютным СВОПами его можно причислить к основным видам операций СВОП.
• ванильный СВОП (vanilla SWAP) – стандартный СВОП, заключенный между двумя партнерами и не имеющий никаких дополнительны условий;
• амортизирующий СВОП (amortizing SWAP) – СВОП между двумя партнерами, предполагаемая сумма которого равномерно уменьшается с приближением окончания сделки;
• нарастающий СВОП (accreting SWAP) – СВОП между двумя партнерами, предполагаемая сумма которого равномерно увеличивается с приближением окончания сделки;
• структурированный (сложный) СВОП (structured SWAP) – процентный СВОП, в котором участвует более двух участников.
• активный СВОП (assets SWAP) – процентный СВОП, участники которого обмениваются доходами по активам; другими словами это СВОП, меняющий существующий тип процентной ставки актива на другой (например, фиксированную ставку на плавающую);
• пассивный СВОП (liability SWAP) – процентный СВОП, участники которого обмениваются платежами по обязательствам; иными словами это СВОП, меняющий существующий тип процентной ставки обязательства на другой (например, фиксированную ставку на плавающую);
• форвардный СВОП (forward SWAP) – это процентный СВОП, условия которого вступают в силу по истечении определенного времени с момента его заключения (СВОП, заключенный сегодня, но начинающий действовать через некоторый период времени)
• Комбинация СВОПа и опциона приводит к опциону на СВОП, который получил название свопциона (swaption). Опцион на СВОП- это контракт, позволяющий его владельцу заключить или не заключить СВОП на дату экспирации свопциона.

  2.1.Валютный СВОП

     Валютные СВОП (currency SWAP) – это комбинация двух валютных операций – покупки и продажи с двумя разными датами валютирования, одна из которых – СПОТ-дата.

     Иными словами, это разновидность СВОПа, представляющий собой обмен номинала и фиксированного процента в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте.

     Применительно к СВОПу датой валютирования называется дата исполнения более близкой сделки, а дата исполнения более удаленной по сроку обратной сделки называется дата окончания СВОПа (maturity). Обычно СВОПы заключаются на период до 1 года.

     Валютный СВОП – один из наиболее распространенных инструментов валютного рынка; доля валютных СВОПов в обороте существенно выше доли как сделок «СПОТ», так и форвардов «аутрайт» (единичных конверсионных форвардных операций с датой валютирования отличной от даты спот)

     Как уже отмечалось ранее, первая операция валютного СВОПа (обмена USD на CHF) была осуществлена в августе 1981 г. между американской компанией IBM и Международным банком реконструкции и развития.

     Исторически первыми появились валютные СВОПы, которые возникли из параллельных займов (parallel loans). По параллельному займу (двустороннему кредиту) одна сторона предоставляла кредит в валюте под залог депозита в другой валюте. Главное его отличие от СВОПа состоит в том, что параллельный кредит несет больше кредитного риска, поскольку является формой залогового кредитования, а не соглашением об обмене потока платежей.

     Если  ближайшая конверсионная сделка является покупкой валюты (обычно базовой), а более удаленная - продажей валюты, такой СВОП называется «купил-продал» - buy and sell SWAP (buy/sell, b + s). Если же вначале осуществляется сделка по продаже валюты, а

     обратная  ей сделка является покупкой валюты, этот СВОП будет называться «продал/купил» - sell and buy SWAP (sell/buy или s + b).

     Как правило, валютный СВОП совершается как единая сделка с единственным контрагентом, т.е. обе конверсии осуществляются с одним и тем же банком. Однако в целях исключения прибылей и убытков в бухгалтерском учете своп отражают как две самостоятельные, но взаимосвязанные сделки, каждая из которых соответствует определенной стороне (или ноге) свопа. Поэтому допускается называть валютным свопом комбинацию двух противоположных конверсионных сделок с разными датами валютирования на одинаковую сумму, заключенных с разными банками.

     Например, если банк купил 250000 швейцарских франков (CHF) против японской иены (JPY) с датой валютирования на споте и одновременно продал эти 250000 CHF против JPY на условиях 3-месячного форварда (сделка аутрайт) - это будет называться 3-месячным свопом швейцарского франка в японскую иену (3 month CHF/JPY buy/sell swap).

     Осуществление валютного свопа может быть обусловлено различными причинами:

• валютными ограничениями по конвертации валют;
• стремлением устранить валютные риски;
• желанием выпустить облигации в валюте другой страны в условиях, когда иностранный эмитент мало известен в данной стране, и поэтому прямой доступ на рынок данной валюты оказывается для него невозможным.

     Выделяют  4 вида цели использования валютных свопов:

• Спекуляция на разнице процентных ставок;
• Управление потоками наличности;
• Обслуживание внутренних и внешних клиентов;
• Проведение арбитражных операций для получения прибыли за счет разницы цен на два финансовых инструмента.

     Основной  базис валютного  свопа – это обменный курс валют.

     Механизм  стандартизированного валютного свопа  достаточно прост: Два банка заключают одновременно две противоположные сделки по купле и продаже иностранной валюты, с различными сроками валютирования (т.е. на различные промежутки времени), а т.ж. сопровождающих операции документов и, обычно, с различными курсовыми ставками.

     Стоимость контракта для стороны, получающей платежи по фиксированной ставке, заключается в разнице между фиксированными процентными платежами, учитываемыми по текущей ставке и текущей стоимостью платежей по плавающей процентной ставке.

     Ставка  свопа определяется спот-курсами соответствующих валют, процентными ставками и сроком свопа.

     В зависимости от вида валютного свопа  его стороны могут быть:

• фиксированными (когда, например, фиксированная долларовая ставка обменивается на фиксированную стерлинговую ставку в течение определенного периода времени);
• плавающими;
• одна — фиксированной, а другая — плавающей (например, когда одна сторона платит другой ставку LIBOR в фунтах, а другая, в свою очередь, 2% от долларового номинала контракта).

     Существует  типические технологии в сделках с валютными свопами, основные самые распространенные из них:

1. Технология валютного свопа с заменой валюты в платежах: организация, знающая о будущем получении выручки за реализованные товары, собирается увеличить свои производственные мощности за счет приобретения оборудования за границей. Организация-импортер, зная о сроках обоих платежей, заключает сделку своп со своим банком, в случае, если сначала будет получена выручка, а потом произойдет покупка оборудования, организация-импортер продает местную валюту банку за иностранную, а на дату покупки оборудования совершает обратную сделку.
2. Технология валютного свопа при плавающей процентной ставке против фиксированной ставки: организации обмениваются потоками платежей в разных валютах, при том, что один из них перед этим привлекает валюту по ставке ЛИБОР, прибавляя маржу, и размещает по плавающей ставке, а другой привлекает другую валюту по фиксированной ставке, по которой же и размещает в контрагенте.

     В качестве плавающей ставки в свопах часто используют ставку LIBOR (London Interbank Offer Rate). LIBOR - это ставка межбанковского лондонского рынка по привлечению средств в евровалюте. Она является плавающей и пересматривается при изменении экономических условий. LIBOR выступает в качестве справочной плавающей ставки при заимствовании на международных финансовых рынках. Ставка LIBOR рассчитывается на базе 360 дней.

     В валютном свопе стороны помимо процентных платежей обмениваются и номиналами в начале и конце свопа (реально  или условно).

     Номиналы устанавливаются таким образом, чтобы они были приблизительно равны с учетом обменного курса в начале периода действия свопа.

     Обменный  курс – это обычный курс спот, среднее значение между ценами продавца и покупателя.

2.2. Процентный СВОП

     Операции  СВОП совершаются не только с валютами, но и с процентами. Сущность этой сделки с процентами заключается в том, что одна сторона обязуется выплатить другой проценты по ставке ЛИБОР в обмен на получение процентов по фиксированной ставке с целью извлечения прибыли в виде разницы между ними. При этом сторона, имеющая среднесрочные вложения по фиксированному проценту, но краткосрочные пассивы по пересматриваемому проценту, страхует свой процентный риск «покупая» долгосрочную фиксированную ставку или наоборот. Операции СВОП процентных ставок могут иметь и чисто спекулятивный характер.

     Процентный  СВОП – соглашение сторон о взаимном обмене процентными платежами, исчисленными в одной валюте с предлагаемой суммы по заранее оговоренным процентным ставкам в течение определенного периода времени.

     Иными словами, процентный СВОП – контракт, по которому одна из сторон соглашается выплачивать другой сумму, величина которой изменяется пропорционально представленной процентной ставке, а вторая сторона – выплачивать первой сумму, пропорциональную текущей процентной ставке.

     Первый  такой СВОП был осуществлен в 1982 г.

     Поскольку СВОП всегда является обменом, имеют место два противоположных денежных потока. Процентный СВОП состоит в обмене долговых обязательств, предполагающих фиксированную процентную ставку, на обязательства с плавающей ставкой.

     Участвующие в свопе лица обмениваются только процентными платежами, но не номиналами. Платежи осуществляются в единой валюте.

     По  условиям свопа стороны обязуются  обмениваться платежами в течение  определенного времени. Обычно период действия свопа колеблется от двух до пятнадцати лет.

     Порядок обмена: Одна сторона уплачивает суммы, которые рассчитываются на базе твердой процентной ставки от номинала, зафиксированного в контракте, а другая сторона - суммы согласно плавающему проценту от данного номинала.

     Лицо, которое осуществляет фиксированные  выплаты по свопу, обычно называют покупателем свопа; лицо, осуществляющее плавающие платежи, - продавцом свопа. С помощью свопа участвующие стороны получают возможность обменять свои твердопроцентные обязательства на обязательства с плавающей процентной ставкой, и наоборот.

     Желание осуществить такой обмен может  возникнуть, например, в силу того, что  сторона, выпустившая твердопроцентное обязательство, ожидает падения  в будущем процентных ставок и  поэтому в результате обмена фиксированного процента на плавающий получит возможность снять с себя часть финансового бремени по обслуживанию долга.

     С другой стороны, компания, выпустившая  обязательство под плавающий  процент и ожидающая в будущем  роста процентных ставок, сможет избежать увеличения своих выплат по обслуживанию долга за счет обмена плавающего процента на фиксированный.

     Существует  классификация процентных свопов:

     По  срокам до исполнения (погашения) различают свопы:

• Денежного рынка – срок до погашения 3 года и менее;
• Срочный – срок до погашения более 3-х лет.

     По  моменту начала исполнения различают свопы:

• Спотовый – начало исполнения по окончании 2-х дней после устного соглашения;
• Отложенный – начало исполнения в течение года после устного соглашения;
• Форвардный – начало исполнения спустя 1 год и позднее после устного соглашения.

     Привлекательность процентного свопа  состоит в следующем:

• он позволяет хеджировать процентный риск

     причем, в отличие от фьючерсных контрактов, на долгосрочной основе, поскольку  в среднем СВОПы заключаются  на период от 2 до 15 лет.

• использовать принцип сравнительных преимуществ и тем самым извлекать арбитражную прибыль

     Данная  прибыль возникает в связи  с тем, что современные рынки  не являются совершенными, причем несовершенство рынков следует рассматривать в широком контексте.

• формировать синтетические активы

     Например, компания выпускает твердопроцентный облигационный займ и заключает  СВОП, в рамках которого она выплачивает  фиксированный процент. Такая комбинация создает синтетическую обратную плавающую ставку, т.е. если повысится процентная ставка, реальные купонные выплаты по займу упадут.

• разделить процентный и кредитный риски
• получить спекулятивную прибыль.

     Главными  действующими лицами на рынке СВОПов выступают сберегательные и страховые  организации, которые оперируют  через посреднические компании. При зарождении данного рынка посреднические компании действовали главным образом как брокеры. В современных условиях они выступают в основном в качестве дилеров, т.е. являются стороной сделки в одном СВОПе и стороной сделки в офсетном СВОПе. Рынок СВОПов – это внебиржевой рынок.

     Операции  с процентными  СВОПами на рынке

     Процентные  СВОПы – один из наиболее активно торгуемых производных инструментов и важнейший элемент мировых рынков капиталов. По данным Банка международных расчетов (Bank for International Settlements), который раз в полгода проводит обзор рынка, суммарный объем условных основных сумм действующих IRS-контрактов (Interest rate swaps contracts) на июнь 2008 года составил более $356 трлн., что примерно на $150 трлн. больше чем на июнь 2006 года ($207,588 трлн.). Чтобы более наглядно представить темп роста показателя, можно отметить, что на июнь 1997 года он был ниже в 10 раз и составлял $22,115 трлн. (по данным ISDA – Международной ассоциации диллеров по свопам).  
 
 

     Хеджирование  с помощью процентных СВОПов

      
          Достоинством процентных свопов является то, что они позволяют заемщикам хеджировать процентную ставку, которую они должны выплатить по займам в течение определенного периода в будущем. В то время, как соглашение о будущей процентной ставке дает возможность зафиксировать процентную ставку от силы на 3-месячный период с началом через три месяца, процентный своп увеличивает этот период до 30 лет, начиная с текущего дня.  
          Это открывает перед заемщиками, которые не могут выйти на рынок долгосрочных долговых обязательств, например из-за недостаточно высокого кредитного рейтинга, возможности привлечения средств на краткосрочном денежном рынке с уплатой в результате обмена долгосрочных процентных ставок. Заемщики, таким образом, получают большую определенность при финансировании долгосрочных проектов, которые в противном случае были бы слишком рискованными из-за возможного роста процентных ставок.  
           Бизнес-проекты, финансирование которых получено под фиксированный процент через процентные свопы, невосприимчивы к повышению процентных ставок. Конечно, всегда имеется и оборотная сторона – обмен ставок по заимствованиям на долгосрочные фиксированные проценты не позволяет получить выгоду от снижения процентных ставок.  
        Процентные свопы используются не только заемщиками. Спекулянты также считают их привлекательными инструментами, поскольку в отсутствие обмена основными суммами они позволяют играть на эффекте рычага.  
Пример. Корпорация XYZ берет у банка ABC заем на $10 млн. по плавающей 3-месячной ставке LIBOR плюс 200 базисных пунктов. Затем, корпорация XYZ заключает соглашение о пятилетнем процентном свопе с банком BCD, по которому она получает платежи по 3-месячной ставке LIBOR и выплачивает фиксированный пятилетний процент. Корпорация XYZ, таким образом, осуществляет заимствование, эквивалентное выпуску пятилетних облигаций, хотя и не имеет доступа к рынку долгосрочных долговых обязательств. Корпорация XYZ должна возобновлять заем в банке ABC каждые 3 месяца в течение пяти лет. На рис. 3 наглядно проиллюстрирована схема расчетов.  
 
Рис. 3. Схема расчетов между корпорацией XYZ и банками ABC, BCD 

     Роль маркет-мейкеров 

     По  мере развития рынка банки стали  все чаще выступать как посредники, подбирающие обе стороны сделки и взимающие плату за принятие на себя кредитных рисков обоих компаний (рис. 4).

                            Фиксированная                             Фиксированная