Собственные и заемные источники финансирования

1. Собственные  источники финансирования

       Источники финансирования организаций в России делятся на внутренние (собственный капитал) и внешние – заемный и привлеченный капитал с фондового рынка.

       Внутреннее  финансирование – использование  собственных средств. Основными собственными источниками финансирования являются:

• Уставный (акционерный) капитал;
• Добавочный капитал;
• Резервный капитал;
• Нераспределенная прибыль.
• Амортизационные отчисления[1]

       Первоначальным  источником финансирования любого предприятия  является уставный (складочный) капитал (фонд), который образуется из вкладов  учредителей. Конкретные способы образования  уставного капитала зависит от организационно-правовой формы предприятия. Минимальная  величина уставного капитала на день регистрации общества составляет:

1. в обществе с ограниченной ответственностью (ООО) - 100 минимальных размеров оплаты труда (МРОТ);
2. в закрытом акционерном обществе (ЗАО) - 100 МРОТ;
3. в открытом акционерном обществе (ОАО) - не менее 1000 МРОТ.[2]

       Уставный  капитал определяет минимальный размер имущества предприятия, гарантирующего интересы его кредиторов. Это сумма объединенных долей участников для осуществления деятельности, созданного предприятия. Акционерный капитал и уставной капитал в случае акционерных обществ – тождественны: это номинальная стоимость, выпущенных простых и привилегированных акций. Уставной капитал акционерных обществ может увеличиваться посредством эмиссии акций. Открытые акционерные общества (ОАО) могут распространять свои акции по открытой подписке среди неограниченного числа акционеров и по закрытой подписке – среди заранее оговоренного числа акционеров. Закрытые акционерные общества (ЗАО) распространяют акции только по закрытой подписке.

       В мировой практике известны разные способы  выпуска акций. Коротко охарактеризуем основные. Наиболее распространенным методом эмиссии является публичное предложение (Offer for Sale Method), т.е. размещение акций через брокеров или инвестиционные институты, которые покупают весь выпуск, а затем продают его по фиксированной цене физическим и юридическим лицам. Именно этот метод применяется чаще всего, когда происходит приватизация предприятия.

       Продажа инвесторам по подписке (Offer by Subscription Method, Public Issue by Prospectus Method) отличается от предыдущего тем, что 9промежуточная продажа всего выпуска акций инвестиционному институту не проводится. Компания, распространяющая свои акции, полагается на собственные силы – готовит хороший проспект, проводит широкую рекламу и т. п. Считается, что только процветающие компании с хорошей репутацией могут позволить себе этот метод.

       Тендерная продажа (Issue by Tender Method): один или несколько инвестиционных институтов покупают у заемщика весь выпуск по фиксированной цене, а затем устраивают торг (аукцион), по результатам которого устанавливают оптимальную цену акции.

       При небольших выпусках, акций наиболее популярным является метод целевого размещения акций брокером у небольшого числа своих клиентов (Placing Method). Снижаются расходы заемщика по размещению акций (например, нет расходов, связанных с подпиской на акции). Как правило, величина капитала, привлекаемого таким образом, ограничивается. Если компания намерена выпустить акций на большую сумму, она должна пользоваться другим методом[1].

       Нераспределенная  прибыль является реинвестированным источником собственных средств для замены оборудования и новых вложений.

       Прибыль предприятия зависит от соотношения  доходов, полученных по итогам деятельности, с расходами, обеспечившими эти  доходы. Выделяют валовую прибыль, прибыль от продаж, операционную прибыль, прибыль до налогообложения (по данным бухгалтерского учета), налогооблагаемую прибыль (по данным налогового учета), нераспределенную (чистую) прибыль отчетного периода, реинвестированную (капитализируемую нераспределенную) прибыль.

       Прибыль, остающаяся в распоряжении организации - это многоцелевой источник финансирования ее потребностей. Однако основными  направлениями распределения прибыли  являются накопление и потребление, пропорции между которыми определяют перспективы развития предприятия.

       Фонд  потребления – средства, за счет которых осуществляется дополнительное стимулирование работников предприятия (премии, не включающиеся в себестоимость продукции, пособия, сверх норм, обозначенных законодательством, ссуды, субсидии работникам и т.д.).

       Фонд  накопления – средства, за счет которых осуществляется расширенное воспроизводство основных средств предприятия. В отличие от первых двух фондов фонд накопления не уменьшается на суммы, реально потраченные на приобретение новых основных средств за счет этого фонда.[1]

       Формирование  фондов накопления и потребления, а  также других денежных фондов может  предусматриваться учредительными документами и принятой учетной  политикой предприятия, тогда их создание обязательно, либо решение  на направление прибыли в эти  фонды принимается собранием  акционеров по представлению совета директоров (участниками).

       Наличие нераспределенной прибыли зависит  от прибыльности акционерного общества и коэффициента дивидендных выплат. Коэффициент выплаты дивидендов характеризует принятую организацией дивидендную политику, содержание которой будет рассмотрено позже.[3]

       Прибыль выступает также основным источником формирования резервного капитала (фонда).

       Резервный капитал - часть собственного капитала, выделяемого из прибыли для покрытия возможных убытков. Источником формирования резервного капитала является чистая прибыль, то есть прибыль, оставшаяся в распоряжении организации.

       В обязательном порядке резервный  фонд создают только акционерные  общества. Минимальный размер резервного фонда составляет 5% уставного капитала. При этом размер ежегодных обязательных отчислений в резервный фонд не может  быть менее 5% от чистой прибыли до достижения размера, установленного уставом общества.

       Средства  резервного фонда общества используются:

1. для покрытия убытков общества;
2. погашения облигаций;
3. выкупа акций акционерного общества в случае отсутствия других денежных средств.

       Резервный капитал не может быть использован для иных целей.

       В добровольном порядке резервные  фонды могут создавать все  предприятия. Размер и порядок формирования фондов устанавливаются в учредительных  документах.

       Амортизационные отчисления. Амортизация - способ возмещения капитала, затраченного на создание и приобретение амортизируемых активов путем постепенного перенесения стоимости основных средств и нематериальных активов на производимую продукцию.

       Функции амортизации разделены на экономическую и налоговую.

       Налоговая амортизация определяется согласно Налоговому кодексу РФ и ее роль заключается в уменьшении налогооблагаемой прибыли.

       Бухгалтерская амортизация может быть больше налоговой  амортизации в зависимости от принятого способа ее определения  согласно действующим стандартам бухгалтерского учета.

       Амортизационные отчисления основных средств включаются в состав себестоимости продукции по установленным нормам к балансовой стоимости основных средств. Основные средства группируются в зависимости от срока их полезного использования, а нормы амортизационных отчислений применяются к стоимости каждой группы.

       Для целей бухгалтерского учета существует четыре способа начисления амортизации  основных средств:

       1. линейный;

       2. уменьшаемого остатка; 

       3. списания стоимости по сумме  чисел лет срока полезного  использования;

       4. списания стоимости пропорционально  объему продукции. 

       Выбранный способ начисления амортизации фиксируется  в учетной политике организации  и применяется в течение всего  срока эксплуатации объекта основных средств.

       Для целей налогового учета начисление амортизации на объекты основных средств осуществляется с применением  линейного или нелинейного (ускоренного) методов в зависимости от срока  полезного использования объекта - принадлежности к определенной амортизационной  группе.[3]

       Посредством амортизации также погашается стоимость  нематериальных активов.

       Для целей бухгалтерского учета амортизация  нематериальных активов начисляется  одним из следующих способов:

       1. линейным;

       2. уменьшаемого остатка; 

       3. пропорционально объему продукции.

       Добавочный  капитал является специфическим собственным источником финансирования предприятия организации. В отличие от уставного капитала, он не делится на доли (акции) и показывает общую собственность всех участников (акционеров).

       Формирование  и увеличение добавочного капитала могут производиться в следующих  случаях:

       1. При получении эмиссионного дохода.

       2. При переоценке объектов основных  средств. 

       3. При возникновении курсовых разниц в результате формирования уставного капитала, выраженного в иностранной валюте.

       4. При получении целевых инвестиционных  средств из бюджета на финансирование  капитальных вложений (для некоммерческих  организаций).

       Эмиссионный доход – разница между ценой продажи и номинальной стоимостью акций, выпущенных дополнительных акций. Согласно Российскому законодательству (закон «Об акционерных обществах) стоимость всех выпущенных обыкновенных акций, не зависимо от времени выпуска, должна быть одинакова. Со временем, как правило, рыночная стоимость акций преуспевающих компаний увеличивается и становится значительно больше номинальной. Дополнительные эмиссии акций продаются при первичном размещении на фондовом рынке по цене близкой к рыночной, в результате общество получает эмиссионный доход, который отражается как увеличение собственного капитала.

       Переоценка  основных фондов предприятия производится для отражения рыночной стоимости основных средств в целях более надежного представления информации об активах предприятия. Особенно часто производится переоценка в ситуации высоких темпов инфляции в стране. Увеличение стоимости основных средств увеличивает совокупные активы предприятия соответственно должен быть увеличен пассив баланса за счет увеличения статьи «добавочный капитал».[1]

       Нормативными  документами запрещается использование  его на цели потребления.

       Дополнительная  эмиссия акций ведет к уменьшению собственности уже существующих акционеров, и поэтому может совершаться только с их согласия на общем собрании. Если при учреждении общества допускается оплата акций в размере 50% к моменту регистрации, а в остальной сумме - в течение года, то при выпуске дополнительных акций оплачивается не менее 25% номинала их приобретения, а в остальной сумме - не позднее года с момента их размещения. В соответствии с законодательством РФ номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала общества.

       Размещение  ценных бумаг (акций, облигаций) на первичном  рынке ценных бумаг осуществляется в двух формах:

• через посредника,
• путем прямого обращения к инвесторам, т.е. непосредственная продажа ценных бумаг предприятия инвестиционным фондам (фирмам) и частным лицам.

       В мировой практике и России наиболее распространен андеррайтинг - способ размещения ценных бумаг на рынке капитала через посредника. Суть его в том, что весь объем выпущенных ценных бумаг продается посреднику, в качестве которого выступает инвестиционный банк (андеррайтер) по оговоренной между банком и предприятием цене. Банк полностью или частично принимает на себя риски и реализует акции (облигации) на рынке ценных бумаг по более высокой цене. За операцию андеррайтинга банк получает компенсацию в виде разницы между ценой приобретения банком ценных бумаг у предприятия и ценой их реализации на фондовом рынке.

       Помимо  оплаты банку за операцию андеррайтинга, эмиссия новых акций влечет за собой и иные административные издержки: оплата регистрационного сбора за эмиссионный проспект, затраты на печать, уплата налога на операции с ценными бумагами (0,8% от номинала вновь выпускаемых акций) и другие расходы.

       Большинство западных компаний из них крайне неохотно прибегает к выпуску дополнительных акций как постоянной составной  части финансовой политики.

       Недостатки  акционерного финансирования:

• дополнительная эмиссия акций - весьма дорогостоящий и протяженный по времени процесс;
• эмиссия может сопровождаться спадом рыночной цены акций компании - эмитента;
• отсутствует налоговый щит.

       Величина  рыночной стоимости акций определяет капитализацию предприятия. Капитализация - рыночная стоимость предприятия, акции  которого имеют хождение на бирже, т.е. рыночная цена акций, умноженная на число  акций (чаще всего привилегированные  акции не учитываются при расчете  этого показателя).[4]

       Так же к источникам финансовых ресурсов, приравненным к собственным, относятся денежные средства, поступающие в порядке перераспределения: страховые возмещения по наступившим случаям, средства внебюджетных фондов (на оплату больничных листов, путевок в санатории и др.) и прочие поступления. 
 
 
 
 
 
 
 
 

       2. Заемные источники финансирования

Заемные средства – это займы и долги предприятия  подразделяются на:

1. Долгосрочные обязательства (пассивы);
2. Краткосрочные обязательства – текущие пассивы.

     Текущие пассивы – заемные обязательства предприятия, которые необходимо оплатить из текущих активов в течение одного года. К ним  относятся краткосрочные кредиты банков и краткосрочная кредиторская задолженность (поставщикам, работникам по выплате зарплаты, бюджету по налога и пр.)

     Долгосрочные  пассивы – заемные обязательства, которые не должны возвращаться в течение года (долгосрочные кредиты банков, выпущенные в обращение облигации, лизинг, ипотечный кредит и др.).

     Большинство долгосрочных пассивов имеет две  характеристики: принципал и процент.

     Принципал – первоначальная (основная) сумма долга, на которую начисляются проценты.

     Процент – цена за пользование кредитом и иными заемными средствами. Для адекватного отражения финансового положения, часть принципала, которая выплачивается в счет долгосрочного долга в течение года, должна быть отнесена к категории текущих пассивов.

     Проценты  по полученным займам и кредитам определяются в соответствии с кредитным договором  и подлежат учету в соответствии с целями получения займа.

      1. Проценты по кредитам, полученным  на приобретение или строительство  инвестиционного актива – основных  средств, нематериальных активов  учитываются в стоимости такого  актива до момента ввода в  эксплуатацию, увеличивая его первоначальную  стоимость. И учитываются в  себестоимости продукции при  начислении амортизации. 

     2. Проценты по прочим кредитам  признаются расходами того периода,  в котором они произведены  и являются прочими расходами  предприятия.

     Тщательно взвесив все варианты, выбирается наиболее приемлемый источник получения  финансовых средств и определяется допустимое соотношение различных  источников финансирования.

     Российские  банковские кредиты. Кредит может быть предоставлен в денежной или товарной форме на условиях срочности, платности, возвратности и материальной обеспеченности.

     Основная  сумма долга по полученному займу  или кредиту учитывается организацией-заемщиком  в соответствии с условиями договора займа (или кредитного договора) в  сумме фактически поступивших денежных средств или в стоимостной  оценке других вещей, предусмотренной  договором.

     Рассматривая  вариант привлечения средств с помощью долгосрочного кредита, предприятие выбирает банк, предлагающий меньшую процентную ставку при прочих равных условиях. Условия кредитного договора являются оптимальными для двух сторон, если в основу сделки заложен рыночный уровень процентной ставки, который позволяет уравнять рыночную стоимость капитала, полученных в обмен на задолженность, и нынешнюю стоимость платежей по ней, предстоящих в будущем.

     Процент по кредиту определяется путем начисления надбавки к базовой ставке. Базовая  ставка устанавливается каждым банком индивидуально, исходя из учетной ставки Центрального Банка России. Надбавка зависит от срока ссуды, качества обеспечения и степени кредитного риска, связанного с ее предоставлением.

     В качестве обеспечения кредита принимаются:

1. залог имущества,
2. поручительство,
3. банковская гарантия,
4. государственная и муниципальные гарантии,
5. переуступка в пользу банка требований и счетов заемщика третьему лицу[3].

       Несмотря  на ряд недостатков для предприятия (с одной стороны - ухудшение структуры  пассивов организации, необходимость  временных и финансовых затрат на подготовку квалифицированного бизнес-плана, на проработку кредитной заявки в  коммерческом банке), банковское долгосрочное кредитование по-прежнему является одним  из наиболее эффективных путей финансирования. Для предприятия наличие в  составе источников ее имущества  долгосрочных заемных средств является положительным моментом, поскольку  это позволяет располагать привлеченными  средствами длительное время. Долгосрочные кредиты российскими предприятиями  могут быть получены как в российских банках, так и зарубежных.

       Российские  предприятия остро нуждаются  именно в долгосрочных вливаниях, направленных на восстановление и модернизацию основных фондов, что предполагает расширение долгосрочного кредитования реального  сектора экономики и введение более «благоприятных» ставок по подобным кредитам. Однако по данным статистики, наибольший удельный объем в кредитных  портфелях российских коммерческих банках составляют кредиты предприятиям со сроком погашения от 6 месяцев  до 1 года. Такая ситуация обусловлена  нежеланием банков принимать на себя непрогнозируемые кредитные риски  системного характера, которые связаны  с непредсказуемостью макроэкономической ситуации в России.

       Зарубежные  банковские кредиты (еврокредиты). Стоимость еврокредитов включает в себя комиссионные (управляющему банку за управление, членам банковского синдиката), банковскую маржу и процентные ставки по кредитам. Процентные ставки пересматриваются каждые 6 месяцев в соответствие с действующими или базовыми ставками. Обычно за основу берется ставка LIBOR. Могут использоваться и другие учетные ставки: ставка prime rate США - самая низкая ставка, устанавливаемая для наиболее надежных заемщиков, PIBOR (Paris Interbank offered rate,) и др. 

       В России практически отсутствуют  финансовые институты, способные выдавать кредиты в сотни миллионов  долларов на сроки более одного-двух лет. Поэтому для проектного и  торгового финансирования крупные  отечественные компании привлекают средства в зарубежных банках.

       Стало возможным получение кредитов от нерезидентов без соответствующего получения разрешения Центрального Банка РФ на осуществление операций, связанных с движением капитала. Поэтому крупные российские компании часто делают выбор в пользу кредитования за рубежом, даже несмотря на сложность документального оформления кредита западного банка или внешнего займа.

       Коммерческий  кредит – это кредит, предоставляемый в товарной форме продавцами покупателям в виде отсрочки платежа за проданные товары. Он предоставляется под обязательства должника (покупателя) погасить в определенный срок, как сумму основного долга, так и начисляемые проценты.

       Можно выделить несколько видов предоставления коммерческого кредита заемщику:

1. Вексельный – при этом способе после поставки товара продавец выставляет тратту (переводной вексель) на покупателя, который, получив коммерческие документы, акцептует ее, т.е. дает согласие на оплату в указанный на ней срок, либо покупатель выписывает на продавца простой вексель.
2. Скидка при условии оплаты в определенный срок –предусматривает условие, что если платеж будет произведен покупателем в течение оговоренного в контракте периода после выписки счета, то из цены будет вычтена скидка. В противном случае должна быть выплачена в установленный срок.
3. Открытый счет – однажды принимается обеими сторонами, и согласно этому договору покупатель может делать периодические закупки без обращения за кредитом в каждом отдельном случае. Обычный порядок осуществления такой сделки выглядит следующим образом: покупатель заказывает товар, он немедленно отгружается, а платеж за него производится в установленные сроки после получения счета, отгрузка последующей партии товара осуществляется до оплаты предыдущей партии.
4. Сезонный кредит обычно применяется в производстве игрушек, сувениров и других изделий массового потребления. Этот способ разрешает розничным торговцам покупать товары в течение всего года, с целью организации необходимых запасов перед пиком сезонных продаж и позволяет отсрочить платеж производителю до конца распродажи. Например, производители игрушек разрешают торговцам закупать игрушки за несколько месяцев до рождества и Нового года, а платить за товар в январе-феврале. Главное преимущество при этом способе – возможность выпуска продукции без дополнительных расходов на складирование, хранение и часто доставку.
5. Консигнация – способ, при котором розничный торговец может просто получить товарно-материальные ценности без немедленного платежа. Если товары будут проданы, то будет осуществлен платеж производителю, а если нет, то розничный торговец может вернуть товар производителю без выплаты неустойки. У нас этот способ называется "под реализацию". Консигнация обычно применяется при реализации новых, нетипичных товаров, спрос на которые трудно предположить.

       Инвестиционно-налоговый кредит представляет собой отсрочку или рассрочку налогового платежа, предоставляемая Минфином РФ в части сумм федеральных налогов и сборов. Регламентируется Порядком предоставления налогового кредита утвержденным приказом Минфина № 64н от 30.09.1999 г.

Инвестиционный  налоговый кредит предоставляется:

1. на техническое перевооружение предприятия;
2. для проведения ОКР, НИР для совершенствования технологии предприятия, защиты окружающей среды;
3. для инновационной деятельности при создании и совершенствовании новых технологий;
4. на социально-экономическое развитие региона.

       Проценты  за инвестиционный налоговый кредит взимаются в размере от 2/3 до ¾ ставки рефинансирования ЦБ РФ.[5]

       Облигации, эмитированные в РФ. Корпоративная облигация - это ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, ее выпустившим (заемщиком), в качестве последнего выступают акционерные общества, предприятия и организации других организационно-правовых форм собственности.

       Корпоративные облигации классифицируют:

       1. По срокам погашения. 

       Облигации с фиксированной датой срока  погашения: краткосрочные, среднесрочные  и долгосрочные. Облигации без  фиксированного срока погашения: отзывные облигации, облигации с правом погашения, продлеваемые облигации.

       2. По порядку владения: именные  и на предъявителя.

       3. По целям облигационного займа:  обычные и целевые.

       4. По форме выплаты купонного  дохода: купонные, дисконтные (бескупонные), облигации с оплатой по выбору.

       5. В зависимости от обеспечения:  обеспеченные залогом, необеспеченные  залогом.

       6. По характеру обращения: конвертируемые, неконвертируемые.

       Балансовая  стоимость облигационного займа, как  правило, не совпадает с его рыночной стоимостью. Оценка рыночной стоимости  облигаций строится на основе ряда данных, указываемых на ней самой: официальная дата выпуска, номинальная стоимость, срок погашения, объявленная ставка процента, дата выплаты процентов. Предприятия, выпускающие займы, стремятся максимально приблизить объявленную ставку процента по облигации к рыночной ставке, действующей на момент размещения займа. Изменения рыночной ставки процента и рыночной стоимости займа компании-эмитента находятся в обратной зависимости. Если рыночная ставка процента превышает объявленную величину, то размещаемые облигации продаются со скидкой (дисконтом), а в противоположной ситуации - к их стоимости добавляется премия. Выпускать облигации разрешено акционерным обществам и обществам с ограниченной ответственностью. По российскому законодательству существует ряд ограничений на выпуск облигаций. В зависимости от объема выпуска и подготовленности предприятия к осуществлению эмиссии возможно применение различных методик размещения облигаций.[6]