Современные интерпретационные теории финансов

Введение

Финансы представляют собой  совокупность денежных отношений, возникающих  в процессе создания фондов денежных средств у хозяйствующих субъектов и государства и использования их на цели воспроизводства, стимулирования и удовлетворения социальных нужд общества. Выделяют три основные стадии процесса общественного воспроизводства: производство, распределение и потребление. Областью возникновения и функционирования финансов является вторая стадия воспроизводственного процесса, когда происходит распределение стоимости произведенного общественного продукта. Именно на этой стадии появляются финансовые отношения, связанные с формированием денежных доходов и накоплений, принимающих специфическую форму финансовых ресурсов. Потенциально финансовые ресурсы образуются на стадии производства, когда образуется новая стоимость и осуществляется перенос старой. Однако реальное формирование финансовых ресурсов начинается только на стадии распределения, когда стоимость реализована.

В общей совокупности финансовых отношений выделяют три крупные взаимосвязанные сферы: финансы хозяйствующих субъектов, страхования, государственные финансы. В зависимости от характера деятельности субъектов внутри каждой из этих сфер можно выделить различные звенья. Каждое звено выполняет свои задачи, имеет собственную организационную структуру финансового аппарата, однако в совокупности они образуют финансовую систему государства.

ГЛАВА 1 СОВРЕМЕННАЯ ТЕОРИЯ ФИНАНСОВ

1.1 Роль современной теории финансов в теоретической экономике

Француза Башелье считают основоположником  современной теории финансов. Башелье – тот ученый, который дал науке о финансах строгий математический  фундамент. В своей диссертации «Теории спекуляций», которую он защитил в 1900 г., он предвосхитил многие идеи XX в.: связь между случайными процессами и диффузией, марковские процессы, теорию броуновского движения и многое другое, что сегодня лежит не только в основе теории инвестиций. К сожалению, до 1964 г., когда вышел английский перевод книги Башелье, его идеи были мало кому известны, кроме специалистов по теории вероятностей.

В XX в. теория финансов получила существенное развитие – это, во первых, теория корпоративных финансов, во-вторых, теория инвестиций, или инвестиционный анализ. Многие современные авторы вообще под теорией финансов понимают науку о закономерностях функционирования финансовых рынков и оценке ценных  бумаг. Таким образом, если до XIX в. теория финансов развивалась как теория государственных финансов, то в XX в. она стала теорией рынков капитала. Удивительно, что Парижская и Амстердамская биржи организованы еще в XVII  в., а теория рынков капитала создана только во второй половине XX в.

Не будет преувеличением сказать, что большинство заметных достижений  в области теоретической экономики в  пятьдесят последних лет  в той или иной степени связано с финансами. Свидетельство тому – десятки Нобелевских премий по экономике,  присужденных за вклад в современную теорию финансов. Напомним, что даже первая Нобелевская премия в 1969 г. присуждена Яну Тинбергену и Рагнару Фришу за разработку математических  методов анализа экономических процессов,  точнее  их  финансовых  моделей (главная работа  Я.  Тинбергена «Распределение  доходов», а Р. Фриша – «Сбережения и планирование оборота»). Известный у нас автор учебников Пол Самуэльсон получил премию в 1970 г. за вклад в повышение уровня научного анализа в экономических науках, а точнее, за изучение роли ожиданий в теории финансов.

В чем причина роста  значимости теории финансов в экономике? Это связано с двумя тенденциями. Первая тенденция – математизация  экономики, т. е. стремление к описанию ее законов в модельной форме требует точного определения ее параметров (а они, как правило, имеют стоимостную  денежную  форму).  Вторая  тенденция –  использование  результатов теоретической экономики в практике, т. е. в экономической политике и в управлении   экономическими   процессами  (бизнес-администрирование), что требует детальнейшего изучения  и модельного  описания  денежных потоков и рисков применения моделей (точности предсказаний).

 1.2 Теория инвестиций

Итак, важнейший раздел современной  теории финансов – теория инвестиций, или инвестиционный анализ. Напомним, что инвестиции – это вложение капитала с  целью получения  прибыли. Теория  инвестиций базируется на трех гипотезах и нескольких (шести-семи) действительно крупных теориях (моделях), построенных в последние десятилетия XX в., все авторы которых получили Нобелевские премии по экономике. Сначала кратко изложим основные постулаты теории инвестиций.

Во-первых, это гипотеза о  совершенности рынков капитала, включающая отсутствие налогов, трансакционных затрат, затрат на информационное обеспечение, наличие большого числа покупателей  и  продавцов,  вследствие  чего действия отдельных субъектов не влияют на  цены.  Наиболее  страстно  подвергает  сомнению  эту  гипотезу известный финансист Дж. Сорос в своей книге «Алхимия финансов».

Одна из первых моделей  предложения заемных средств  была  построена в начале XX в. И. Фишером. Изучение предпочтений людей между текущим и будущим потреблением стало широко исследоваться только в наше время.

Уравнения равновесия между  сбережениями и инвестициям (IS – LM –  модель и модель Манделла – Флеминга) – основа современной макроэкономики, а ее авторы Д. Хикс и Р. Манделл – лауреаты Нобелевской премии. Р. Манделл, кроме того, создал теорию оптимальных валютных зон, что  позволяет назвать его  отцом евро (его теория – фундамент  работ по созданию монетарного союза Беларуси и России).

Во-вторых, это гипотеза об эффективности (информационной) рынков,  которая  требует  выполнения четырех условий:

1) информация становится доступной всем субъектам рынка одновременно и ее получение не связано с какими-либо затруднениями;

2) отсутствуют трансакционные затраты, налоги и другие препятст-вующие совершению сделок факторы;

3) сделки, совершаемые   отдельными физическими  или  юридическими лицами, не могут повлиять на общий уровень цен;

4) все субъекты рынка  действуют рационально, стремясь  максимизировать ожидаемую выгоду.

Очевидно, что все эти  четыре условия не соблюдаются ни на одном реальном рынке. Поэтому гипотеза ЕМН  подразделяется на три уровня: слабая форма, умеренная  форма и сильная форма, отличающихся степенью учета в текущих рыночных ценах информации. Сильная форма ЕМН  предполагает, что в текущих рыночных ценах отражена вся информация: и общедоступная, и доступная лишь отдельным лицам, т. е. сверхдоходы не могут получить  даже посвященные менеджеры.

Умеренная форма гипотезы ЕМН предполагает, что текущие  рыночные цены отражают не только изменение в прошлом, но также и всю остальную общедоступную  информацию. Из умеренной формы гипотезы ЕМН, в частности, вытекает, что аналитики, имеющие доступ лишь к общедоступной информации, не могут добиться результатов, существенно превышающих среднерыночные.

Слабая форма гипотезы ЕМН подразумевает, что вся историческая информация, т. е. содержащаяся в прошлых изменениях  цен,  полностью отражена в текущих рыночных ценах. Если на фондовом  рынке имеется слабая форма  гипотезы ЕМН, то бессмысленно  заниматься  техническим анализом.

В-третьих,  это  гипотеза  компромисса между риском и доходностью. При  умеренной  форме  эффективности  рынка, когда  в  ценах  отражена  вся информация и,  следовательно, стоимости ценных  бумаг не содержат  никаких искажений, альтернативы заключаются в том, что более высокие доходы сопряжены с более высоким  риском. Теория принятия решений в условиях риска составляет предмет ряда смежных дисциплин и в первую очередь актуарной математики и теории ожидаемой полезности Неймана и Моргенштерна.

Эти три гипотезы, в той или иной мере имеющие отношение к совершенности рынков капитала и невозможности получения сверхдоходов, позволили построить ряд изящных теорий. Несмотря на жесткость исходных постулатов, данные теории при применении к реальным рынкам дают вполне удовлетворительные результаты.

Теория дисконтированных денежных потоков включает модели, и методы оценки финансовых инструментов в зависимости от времени и риска и основана на:

1) расчете прогнозируемых денежных потоков;

2) оценке степени риска для денежных потоков;

3) включении  оценки  риска в анализ (метод безрискового  эквивалента или метод скорректированной на риск ставки дисконта);

4) определении  приведенной стоимости денежного потока  с помощью техники расчета временной ценности денег.

Теория инвестиционного портфеля, а также теория доходности  финансовых активов, разработанная лауреатом Нобелевской премии  за 1990 г.  У. Шарпом,  позволяют оптимизировать структуру активов и пассивов.

Теория  ценообразования  опционов Р. Мертон и М. Шоулз ввели модели производных финансовых  инструментов (фьючерсов,  опционов,  свопов), ставших основными механизмами хеджирования рисков. Оба стали Нобелевскими лауреатами в 1997 г. Годом раньше Д. Мирлис и У. Викри, раз работавшие модели анализа аукционов при асимметричной информации, также стали Нобелевскими лауреатами.

Теория финансовых аукционов позволила формализовать процессы рыночного ценообразования  финансовых активов. В частности, В. Смит обратил внимание на то, что равновесная цена зависит не только от спроса и предложения, но также от модели аукциона. Его работа в 2002 г. была также отмечена Нобелевской премией.

Теория структуры капитала, т. е. модели Ф. Модильяни и М. Миллера о том, что стоимость любой  фирмы  определяется  исключительно  ее будущими доходами и, следовательно, не зависит от соотношения акционерного и заемного капитала лежит в основе теории корпоративных финансов – сложнейшей и интереснейшей дисциплины современной финансовой  науки. Точнее, Модильяни и Миллер доказали с помощью  теории арбитражных операций, что способ привлечения  средств  в фирму на совершенных рынках капитала при нулевом налогообложении не влияет на ее будущую  стоимость.  Позднее  теория  Модильяни – Миллера была модифицирована в теорию компромисса между экономией от снижения налоговых выплат  и затратами от  финансовых  затруднений. Оба стали лауреатами  Нобелевской  премии соответственно в 1985 и 1990 гг.

Теория  агентских  отношений  позволила  формализовать  конфликты интересов собственников капитала и менеджеров – лиц, которым предоставлено право принятия решений. Формализация осуществлена в рамках теории асимметричной информации, принадлежащей лауреатам Нобелевской премии за 2001 г. Дж. Акерлофу, М. Спенсу и Дж. Стиглицу.

1.3 Другие современные теории финансов

1) Кейнсианская доктрина:

В послевоенные годы теория Д. Кейнса и неоклассическая доктрина стали главными "действующими лицами" в экономической теории. С одной стороны, они явно противоречили друг другу (микро- и макроанализ лежали в их основе), но, с другой стороны, они остро нуждались друг в друге. Неоклассическая система была детально разработана в рамках микроэкономического анализа, но в нее плохо вписывались такие очевидные для всех макроэкономические явления, как кризисы перепроизводства и массовая безработица, которые достаточно убедительно объясняла кейнсианская доктрина. Поэтому закономерным стало то, что в экономической теории появились попытки "синтезировать" эти две доктрины. Самое активное участие в этом приняли американские ученые Дж. Хикс, Э. Хансен, П. Самуэльсон, Л. Клейн и другие выдающиеся экономисты. Благодаря их усилиям в 60-х годах сложилась теоретическая система, получившая название "неоклассического синтеза".

Основатели этой теоретической  системы исходили из того, что перед  интеграцией с неоклассической  теория Д. Кейнса должна быть несколько переработана. Этого требовали, по крайней мере, две причины. Первая заключалась в том, что само функционирование капиталистической экономики за 30-50-е гг. ХХ века заметно изменилось. Теперь главной проблемой хозяйства становится не величина эффективного спроса, а накопление ресурсов. И, кроме того, поскольку подъем в эти годы часто сопровождался инфляцией и носил нестабильный характер, возникала необходимость более универсальной концепции регулирования, пригодной не только для условий спада, но и роста. Вторая причина была в том, что изложение главных положений теории Д. Кейнса, в силу своей сложности и противоречивости, допускало возможность различных, подчас взаимоисключающих толкований. Там много было непривычных терминов, неявно принятых допущений и незавершенных рассуждений. Поэтому в ходе предварительной переработки, в процессе преодоления "несуразностей и путаницы" оригинальной концепции Д. Кейнса одни его суждения были отброшены как малозначимые, а другие получили развитие.¹

Схема формулирования "синтеза" может быть представлена следующим образом:

1. разработка "упрощенной" или "урезанной" модели Кейнса. Чаще всего ее связывают с именем П. Самуэльсона, в известном учебнике "Экономикс" которого она воспроизводится с 1948 года;
2. система Хикса-Хансена, в которой в модель Д. Кейнса вводятся денежные параметры. В результате появилась схема "доходы-расходы", которая представляет систему Д. Кейнса в качестве частного случая концепции общего равновесия и считается поэтому "квинтэссенцией" неоклассического синтеза;
3. особые случаи кейнсианской теории, где в завершение было показано, в силу каких причин (особых случаев) автоматическое достижение полной занятости оказывается невозможным.

2) Теория производственных возможностей  общества. Технологический выбор в экономике:

Экономические ресурсы, которые могут  использоваться в обществе для удовлетворения потребностей, всегда ограничены, имеют  количественный и качественный пределы. Умение обходить частные ограничения принципиально ничего не меняют. Ограниченность ресурсов является фундаментальной проблемой экономической науки: если бы ресурсы имелись в неограниченном количестве, то и все блага, необходимые для удовлетворения потребностей общества, производились бы в достаточном объеме.

В экономической теории выделяют абсолютную и относительную ограниченность ресурсов. Абсолютная ограниченность означает, что ресурсы в принципе невозможно увеличить. Относительная ограниченность означает, что определенные ресурсы могут быть увеличены, но в меньшей степени по сравнению с ростом потребностей.

Ограниченность ресурсов предполагает необходимость определения производственных возможностей. Производственные возможности – это наибольший объем выпуска продукции, который достигается при полном использовании ресурсов. Поскольку ресурсы ограничены, то общество вынуждено делать технологический выбор, решая, какие из потребностей следует удовлетворять, а какие – нет. Таким образом, ограниченность ресурсов определяет альтернативность их использования, обусловливает необходимость альтернативного выбора из числа исключающих друг друга возможностей. Из множества допустимых вариантов использования ресурсов выбирается наиболее оптимальный с точки зрения целей общества.

Альтернативный выбор между  направлениями использования ресурсов может быть отражен в виде шкалы производственных возможностей (табличная форма) или в виде кривой производственных возможностей (графическая форма).

1.4. Теория финансов: необходима корректировка восприятия

В советское время в среде  учёных понимание термина «финансы»  было достаточно единообразным, в последние  двадцать лет появились самые  разнообразные трактовки этого  термина.

В советское время наукой в основном игнорировались теневые и криминальные финансы, к настоящему времени они  разрослись до достаточно серьёзных  масштабов. Кроме того, появились так называеые «исламские» финансы, бурно развивающиеся в последние 10-15 лет.

Криминальные финансы – это  разновидность финансовых отношений  при осуществлении деятельности, квалифицируемой как уголовное  деяние. К криминальным финансам можно  отнести, в частности, финансовые отношения, возникающие при осуществлении  наркоторговли, незаконном обороте оружия, рэкете.

«Исламские» финансы – это разновидность  финансовых отношений, регулирование  которых осуществляется исходя из норм шариата. Вместе с тем следует отметить, что в основе « исламских» финансов лежит ряд фундаментальных запретов, актуальных не только для лиц, исповедующих ислам, но и для представителей других мировых религий, что делает «исламские» финансы привлекательными далеко за пределами мусульманского мира.

Теневые финансы – это разновидность  финансовых отношений, сопровождающих любую незаконную деятельность, за юсключением уголовных деяний. Например – уклонение от налогов, осуществление экономической деятельности без лицензии или вообще без образования юридического лица.

Объективное существование этих секторов финансов, выносит на повестку дня  финансового сообщества вопрос о  необходимости выработки единообразного и более широкого, отвечающего  современным реалиям взгляда  на структуру финансов.

Важными элементами теории финансов являются функции и роль финансов. Участие в финансовых отношениях проявляется в приобретении необходимых  работ и услуг в обмен за денежные знаки, поставляемые немедленно или в будущем. Следовательно, функции  финансов – то, чем финансы отличаются от прочих категорий, - отражаются в  итоговых результатах, а именно: в  увеличении или уменьшении денежных фондов у участников финансовых отношений, увеличении или уменьшении их обязательств, а также в возможности их оказывать влияние на финансовые потоки третьих лиц.

Формирование и использование  денежных фондов и обязательств, а  также регулирование финансовых потоков третьих лиц на практике позволяют осуществлять перераспределение  среди субъектов общества денежных средств и товарно-материальных ценностей, а также осуществлять контроль за их деятельностью. Таким образом, роль финансов или то, для каких целей можно использовать эти отношения, можно свести к двум операциям: распределительной и контрольной.

Ещё одним важным слагаемым теории финансов, требующим согласования позиций, является вопрос финансового равновесия. Поскольку термин «финансы» предполагает взаимоотношения широкого круга  физических и юридических лиц, то, естественно, возникает вопрос, а  какой именно должна быть организация  этих отношений, чтобы финансы выполняли  свои функции и роль максимально  эффективно? Придерживаясь распределительной  концепции финансов, можно сказать, что финансовое равновесие – это такое положение дел, когда любой член общества, в любое время и в любом месте имеет возможность приобрести за денежные знаки любой производимый в обществе товар или услугу за максимально справедливую цену.

Говоря о финансовых отношениях, большинство авторов подчеркивают их распределительный характер. Действительно, финансы произошли в ходе эволюции обменных отношений. Вначале был натуральный обмен. Впоследствии, с увеличением численности людей, участвующих в обменных операциях, номенклатуры обмениваемых товаров и объёма информации о товарах, в обществе появилась потребность в ускорении и упрощении процедуры натурального обмена, что проявилось в формировании системы, основанной на использовании товарного эквивалента.

Дальнейшее развитие привело к  тому, что система, основанная на товарном эквиваленте, уже не удовлетворяла  потребности общества в точности ценообразования, в безопасности трансакций, скорости и корректности расчетов, что стало стимулом для возникновения  обмена, основанного на использовании  золотого эквивалента.

Наконец, следующим этапом – финансовым – стало формирование системы, основанной на эмиссии денежных знаков как универсального эквивалента обменных операций.

Из всего вышесказанного можно  сделать следующие выводы:

1) Необходима консолидация взглядов отечественных финансистов на ключевые слагаемы теории финансов.

2) Необходимо отразить в структуре  финансов такие относительно  новые элементы, как теневые и  криминальные финансы, «исламские»  финансы.

3) необходимо особо выделить  в структуре финансов корпоративные  финансы, а также институты,  составляющие финансовую инфраструктуру.

4) Необходимо сформулировать позицию  отечественной науки по поводу  следующей формы общественных  отношений, которая сложится в  обществе, на смену и в развитие  финансовых отношений.

5) В полном виде структура  финансовых отношений (рисунок  2.1) может быть представлена тремя  крупными блоками: легальные финансы,  нелегальные финансы и инфраструктура  финансов.

Легальные финансы представляют собой  традиционные государственные и  муниципальные финансы, финансы  хозяйствующих субъектов и финансы  населения. В свою очередь, финансы хозяйствующих субъектов распределяются на финансы предприятий и организаций, корпоративные финансы и «исламские» финансы.

Нелегальные финансы представлены теневыми и криминальными финансами, а инфраструктура финансов – банковской системой, финансовыми рынками и  страхованием.

Заключение

В настоящее время товаром  являются, помимо прочего, еще и сами предприятия (в том числе холдинги), производящие эти товары. Согласно логике вещей следующим шагом может стать придание статуса товара совокупности предприятий, организаций социальной сферы и органов власти на какой-то территории. Разве муниципальное образование – не аналог, пусть и приблизительный, акционерного общества? Иначе говоря, товаром могут стать региональные экономики, производящие сбережения и комфортный образ жизни. Все, вновь возникающие товары, необходимо будет сделать доступными как можно большему количеству людей. Следовательно потребность в перераспределении в будущем будет только расти.

Следующее. На сегодняшний  день совершенно не исчерпаны возможности  использования таких звеньев  финансов как обязательства и  влияние на финансы третьих лиц.

Во-первых, далеко не все  хозяйствующие субъекты осуществили  выход на фондовый рынок. Поэтому еще долгое время рост сбережений можно будет связывать именно с помощью финансовых рынков. В этой связи добавим, что рост сбережений, опережающий рост объемов производства, может способствовать развитию венчурного бизнеса, борьбе за защиту экологии, развязыванию войн или чему-нибудь еще, также способствующему "сжиганию" излишних сбережений.

Во вторых, возможно, развитие общества потребует увеличения личных финансовых обязательств граждан. Законодательство это позволяет, например путем выпуска векселей. Но это крайне рисковая операция, требующая высокой степени регламентации поведения как заемщика, так и кредитора. В противном случае, заемщик теоретически может попасть в долгосрочную зависимость,

Вместе с тем, не следует  забывать о значимости финансов в  жизни общества. В определенных условиях (война, тоталитарный режим) на первое место в госрегулировании вновь  могут выйти иные инструменты  – насилие и пропаганда.

СПИСОК  использованной ЛИТЕРАТУРЫ

1. Аванесов  Э.  Т.,  Ковалев М. М.,  Руденков  В.  Г.  Инвестиционный  анализ.  Мн., 2006

2. Буковецкий А. И. Введение в финансовую науку. Л., 2005.

3. Грачева Е.Ю., Соколова Э.Д., Финансовое право: Учебное пособие. – М.: Юристъ, 2001. – 384 с.

4. Мертенс А. Инвестиции. Курс лекций по современной финансовой                                                  теории. Киев, 2007.

5. Озеров И. Х. Основы финансовой науки. Рига, 2007.

6. Пушкарева В. П. История финансовой мысли и политики налогов. М., 1996.

7. Финансы”, Под ред. В. М. Родионовой.  Учебник. - М.: Финансы и статистика, 2005.

8. Финансы. Учебник для вузов. Под редакцией Дробозиной Л.А.,  «Финансы», М.: 2002.

9. Янжул И. И. Основные начала финансовой науки. Спб, 2008.