Традиционные  методы оценки инвестиций 
 
В экономической теории известны следующие методы оценки инвестиционных проектов в условиях определенности (определенность - эта ситуация, когда нам точно известны величины денежных потоков проекта, то есть дисперсия равна нулю): 
1) методы, основанные на применении дисконтирования: 
а) метод определения чистой текущей стоимости NPV; 
б) метод расчета индекса прибыльности IP; 
в) метод расчета внутренней нормы рентабельности IRR; 
г) расчет дисконтированного срока окупаемости; 
2) методы, не использующие дисконтирование (эта группа методов является частным случаем первой группы). 
Рассмотрим первую группу методов. 
1. Метод NPV - определение разницы между суммой дисконтированных денежных поступлений от реализации проекта и дисконтированной текущей стоимостью всех затрат: 
 
м 37 
где It - инвестиционные затраты в момент времени t; 
CFt - денежный поток в период t. 
Иногда можно использовать эквивалентный аннуитет, если проекты имеют разную продолжительность: 
 
м 38 
Преимущества критериев дисконтирования: 
* учитывается альтернативная стоимость используемых ресурсов; 
* в расчет принимаются реальные денежные потоки, а не условные бухгалтерские величины, т. е. оценка инвестиционных проектов проводится с позиции инвестора и не зависит от учетной политики; 
* оценка инвестиционных проектов производится исходя из цели обеспечения благосостояния собственника предприятия-акционера. 
Недостатки критериев дисконтирования (проистекают из исходных предположений): 
* повышение акционерной стоимости фирмы - не единственная цель предприятия (кроме того, существуют маркетинговые, социальные, научно-технические, психологические и другие цели), следовательно, ограничиваться исключительно финансовыми критериями нельзя: в дополнение к ним в системе контроллинга должны использоваться и другие критерии, оценивающие факторы психологического, социального, научно-технического плана; 
* менеджеры не всегда действуют рационально и не всегда стремятся к этому; цели менеджеров не всегда совпадают с целями фирмы; 
* некоторые из используемых ресурсов трудно оценить в денежном выражении (например, такие как время высококвалифицированных сотрудников). 
2. Метод рентабельности инвестиций - рассчитывается индекс прибыльности PI; 
 
м 39 
Достоинства и недостатки критерия рентабельности представлены в табл. 6.1. 
3. Метод расчета внутренней нормы рентабельности. 
IRR - уровень окупаемости инвестиций, то есть k, при котором NPV=0: 
 
м 40 
где k - неизвестное.  
 
м 41 
4. Метод расчета срока окупаемости. 
 

 
Сравнительный срок окупаемости - это тот срок, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Этот метод особенно привлекателен при следующих условиях: 
* все сравниваемые проекты имеют одинаковый период реализации; 
* все проекты предполагают разовое вложение средств; 
* ежегодные денежные потоки на протяжении срока жизни проекта примерно равны. 
Достоинства и недостатки критерия окупаемости представлены в табл. 6.2. 
 
м 42 
Так как NPV в этом методе не учитывается, использовать его для ранжирования инвестиций не рекомендуется. 
В целом методы дисконтирования более совершенны, чем традиционные: они отражают законы рынка капитала, позволяя оценить упущенную выгоду от выбора конкретного способа использования ресурсов, то есть экономическую стоимость ресурсов. Однако в чистом виде эти критерии могут использоваться только в условиях "совершенного рынка": для анализа инвестиций в условиях неопределенности, неполной информации потребуются модификации критериев. Основная проблема, которая встает при использовании критериев дисконтирования денежных потоков, - выбор ставки дисконтирования. 
Ставка дисконтирования должна отражать альтернативную стоимость капитала, поэтому она зависит от возможностей вложения капитала, имеющихся у предприятия. В литературе [8,10,24,25,49 и др.] встречается множество различных подходов к определению ставки дисконтирования. Рассмотрим наиболее распространенные (средневзвешенная стоимость капитала, процент по заемному капиталу, ставка по безопасным вложениям и др.) и приведем оценку достоинств и недостатков каждого подхода. 
 

Модель  внутренней процентной ставки

Напротив, применение в качестве критерия принятия решения  внутренней

процентной ставки, показателя, ориентированного на рентабельность, ведет к

другим результатам. Согласно (1.8), г соответствует корню многочлена T-го

порядка, решения  которого до Т могут быть действительными и, возможно,

комплексными. Существенная часть дискуссий о пригодности  внутренней

процентной ставки в роли критерия планирования инвестиций охватывает вопросы

об условиях, при  которых такая ставка существует и однозначна, другая часть

дискуссии посвящена  также «потребности в применении» рентабельности или

внутренней процентной ставки в качестве критерия принятия инвестиционного

решения для случая, когда это приводит к результатам, отличающимся от

результатов, получаемых с использованием критерия капитализированной

стоимости.

Внутреннюю процентную ставку считают  экономически разумной только при г

>—1. Наряду с  этим  целесообразно классифицировать инвестиции по изменению

соответствующих значений стоимости имущества в  зависимости от значений

внутренней процентной ставки. Согласно этой классификации, n-й вид инвестиций

называется “  изолированно проводимым ” или “  чистым ”, если внутренняя

процентная ставка удовлетворяет условию

                                                                            (3)

при

т. е. если капитал  не может быть высвобожден до конца  последнего периода. В

ином случае соответствующий  вид инвестиций называется составным.

Важные для инвестиционного  планирования выводы можно представить следующим

образом:

1. Для инвестиционного  проекта INV_a существует хотя бы одна

     экономически  разумная внутренняя процентная  ставка, если в ряде платежей

нечетное число  раз меняется знак платежа (с + на —  или наоборот); положительная

внутренняя процентная ставка, если е

< 0, и выполняется        условие покрытия, т. е.

     > 0  справедливо для всего ряда платежей инвестиции.       (4)

2. Для инвестиции INV_n существует ровно одна экономически разумная

внутренняя процентная ставка, если в ряде платежей знак меняется только один

раз;

положительная внутренняя процентная ставка, если е

< 0, в ряде платежей  знак меняется только один  раз и выполняется условие

покрытия (4);

положительная внутренняя процентная ставка, если есть t', для которого

и e >=0;

положительная внутренняя процентная ставка, если инвестиции были выполнены

изолированно и  соответствовали критерию покрытия;

положительная внутренняя процентная ставка, если еn

< 0, в ряде платежей  знак меняется два раза и  выполняется условие покрытия.

Модель внутренней процентной ставки

при условии, что

z {0,1},n=1(1)N

(r - i) z

требует по сравнению  с предыдущими моделями дополнительного  ограничения (r

-i) z  

, гарантирующего следующее: оптимальная инвестиционная альтернатива позволяет

получать процент  на вложенный капитал не меньше, чем на рынке капитала.

Внутренняя процентная ставка отражает рентабельность капитала, связанного в

инвестиционном  проекте.

Такая интерпретация возможна только тогда, когда капитал иммобилизован

(связан) на весь  срок эксплуатации. Это условие  выполняется в случае

изолированного  инвестиционного проекта. Поэтому  для внутренней процентной

ставки как выражения  рентабельности капитала условие повторного вложения

высвобождающихся  финансовых средств по внутренней процентной ставке только

тогда необходимо, когда объем связанного капитала должен поддерживаться на

постоянном уровне. Вследствие этого в случае изолированно проводимых

инвестиций отклоняются друг от друга результаты выбора альтернатив согласно

критериям максимизации капитализированной текущей стоимости, с одной стороны,

и внутренней процентной ставки, с другой стороны, могут привести к конфликту

между целями «максимальная  прибыль» и «максимальная рентабельность».

Различия в отношении  начисления процента на размещаемые  вне инвестиционного

проекта суммы, являющиеся результатом превышения поступлений  над выплатами,

возникают в том  случае, когда инвестиционный проект не относится к

изолированно проводимым. При использовании метода величины капитализированной

текущей стоимости  предполагается, что эти суммы  могут быть вложены на рынке

капитала под  процент до тех пор, пока они не потребуются для покрытия

наступившего превышения выплат над поступлениями. Определение внутренней

процентной ставки, напротив, основывается в данном случае на нереалистичной

предпосылке «промежуточного  вложения» под  процент, ставка которого равна

ставке внутреннего  процента. Именно этим можно объяснить  отсутствие

постоянного значения ставки внутреннего процента.

Если же предположить, что единая внутренняя процентная ставка все же

существует, то ее применение в качестве критерия выбора альтернативы при

оценке отдельного инвестиционного проекта всегда приводит к такому же

результату, что и применение критериев величины капитализированной текущей

стоимости, конечной стоимости и дохода, поскольку  положительная

рентабельность  предполагает положительную прибыль. Поскольку внутренняя

процентная ставка не всегда может быть определена аналитическим путем, часто

указывают на итеративные  методы — например, на линейную интерполяцию или

метод Ньютона. Для  принятия оптимального решения не требуется  решать линейные

целочисленные модели. Нужно просто рассчитать значения соответствующих

критериев и выбрать оптимальные альтернативы 

Срок окупаемости     служит для определения степени рисков реализации проекта и ликвидности инвестиций и рассчитывается с момента первоначального вложения инвестиций по проекту. Различают простой срок окупаемости и динамический (дисконтированный). Простой срок окупаемости проекта – это период времени, по окончании которого чистый объем поступлений (доходов) перекрывает объем инвестиций (расходов) в проект, и соответствует периоду, при котором накопительное значение чистого потока наличности изменяется с отрицательного на положительное. Расчет динамического срока окупаемости проекта осуществляется по накопительному дисконтированному чистому потоку наличности. Динамический срок окупаемости в отличие от простого учитывает стоимость капитала и показывает реальный период окупаемости. 

 
Динамический метод окупаемости  это дальнейшее развитие статического расчета окупаемости. Вместо номинальных  потоков платежей используются их дисконтированные современные стоимости. Так как динамический срок окупаемости предусматривает уплату процентов с обратных притоков по расчетной ставке процента, он длиннее статически полученного срока окупаемости.

 
Капиталовложение прибыльно, если динамический срок окупаемости короче срока капиталовложения.

Необходимо также  учитывать общие преимущества и  недостатки статических методов  по сравнению с динамическими.

      Срок окупаемости  

служит для  определения степени рисков реализации проекта и ликвидности инвестиций и рассчитывается с момента первоначального вложения инвестиций по проекту. Различают простой срок окупаемости и динамический (дисконтированный). Простой срок окупаемости проекта – это период времени, по окончании которого чистый объем поступлений (доходов) перекрывает объем инвестиций (расходов) в проект, и соответствует периоду, при котором накопительное значение чистого потока наличности изменяется с отрицательного на положительное. Расчет динамического срока окупаемости проекта осуществляется по накопительному дисконтированному чистому потоку наличности. Динамический срок окупаемости в отличие от простого учитывает стоимость капитала и показывает реальный период окупаемости

      Приведенные затраты

 
ПРИВЕДЕННЫЕ ЗАТРАТЫ — показатель сравнительной экономической эффективности капитальных вложений, применяемый при выборе лучшего из вариантов решения технических и хозяйственных задач. 
При сравнении возможных вариантов решения какой-либо технической задачи, рационализаторских предложений, технических усовершенствований, различных способов повышения качества продукции лучшим при прочих равных условиях считается вариант, требующий минимума приведенных затрат. 
Приведенные затраты — сумма текущих затрат, учитываемых в себестоимости продукции, и единовременных капитальных вложений, сопоставимость которых с текущими затратами достигается путем умножения их на нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений. 
Последний представляет собой минимальную норму эффективности капитальных вложений, ниже которой они, при прочих равных условиях, нецелесообразны. Методикой (основными положениями) определения экономической эффективности использования в народном хозяйстве новой техники, изобретений и рационализаторских предложений нормативный коэффициент эффективности принят для всех отраслей народного хозяйства равным 0,15. 
При осуществлении на предприятиях технических мероприятий приведенные затраты представляют собой расчетную величину, учитывающую минимально допустимый эффект от роста производительности труда (экономии труда) при увеличении фондовооруженности труда. 
Применение приведенных затрат обеспечивает народнохозяйственный подход к оценке экономического эффекта в результате создания и применения новой техники взамен старой.

      Виды  процентных ставок

     В экономики используется целый комплекс различных видов процентных ставок.

     Во-первых, это процентные ставки, подверженные непосредственному регулированию. К ним относятся ставка рефинансирования ЦБ РФ, процентные ставки по его кредитам и по переучету им коммерческих векселей.

     Во-вторых, это рыночные процентные ставки, которые делятся на аукционные и банковские. К первому виду принадлежат ставки по депозитам и банковским кредитам, размещаемым посредством аукционных торгов. Второй вид ставок включает стоимость привлекаемых банками депозитов при непосредственной работе с клиентами и ставки по кредитам, предоставляемым непосредственным заемщикам, т.е. предприятиям, организациям и населению.

     Процентные  ставки по депозитам и кредитам, в свою очередь, подразделяются на ставки по кредитам юридических и физических лиц, инсайдерам и неинсайдерам.

     Отнесение процентной ставки к одной из перечисленных  выше групп не исчерпывает ее характеристики: любая из них дифференцируется по срокам сделки на краткосрочные и  долгосрочные; по роли и структуре - на основные (базовые) и второстепенные, которые меняются вслед за основными; по масштабам - на ставки, используемые одновременно в сфере внутреннего и международного кредита.

     В условиях инфляции существуют различия между номинальной и реальной ставкой процента, корректируемой с учетом инфляции. Именно реальная процентная ставка, а не номинальная имеет важное значение при принятии решения о пользовании кредитом.

     Процентные  ставки по кредитам обычно включают базовую процентную ставку, которая рассчитывается на основе реальной цены привлеченных средств, уровня прочих расходов и планируемой нормы прибыльности ссудных операций. Базовые процентные ставки - это средние процентные ставки, по которым предоставляются ссуды первоклассным заемщикам.

     Процентные  ставки могут быть фиксированными (неизменными) и плавающими. Последние устанавливаются как по кредитным, так и по депозитным операциям банка. В первом случае они компенсируют потери , во втором – потери вкладчика, который в данном случае выступает в качестве кредитора банка. Их применение позволяет банку защитить себя от возможного увеличения в будущем процентных ставок по кредитам, а вкладчику гарантирует увеличение его доходов в соответствии с ситуацией на рынке.

     В нашей стране большинство в кредитном договоре предусматривают за собой право возможного изменения уровня процентных ставок в зависимости от изменения учетной ставки ЦБ РФ. Однако учет одного фактора, влияющего на уровень процентных ставок, не способствует установлению их на экономически обоснованном уровне. Уровень процентной ставки по ссудам в большей степени зависит от кредитного рейтинга заемщика.

     На  основе различных подходов к методологии  установления ставок могут быть рассчитаны годовые и эффективные ставки, которые измеряют тот реальный относительный доход, который приносят в целом за год. Иначе говоря, эффективная ставка показывает, какая годовая ставка сложных процентов дает тот же результат, что и применяемая номинальная.

     Размер  платы за кредит зависит от величины штрафной ставки процента, способы установления которой могут быть различными. Как и основная ставка, она бывает фиксированной и плавающей. В последнем случае ее устанавливают в процентах к основной, и она изменяется вместе с последней.

     Наряду  с вопросом о размере штрафной ставки в договоре может определяться и порядок ее применения. По международным стандартам кредитования по просроченной свыше определенных сроков задолженности прекращается начисление процентов.

     При всем многообразии условий и приемов  применения штрафных ставок в них  есть определенные закономерности. Общее  назначение их состоит в том, чтобы  сделать невыгодным нарушение договорных обязательств.

     В зависимости от исходной базы, суммы  для начисления процентов различают простые и сложные проценты. Простые проценты предполагают применение ставки к одной и той же начальной сумме на протяжении всего срока пользования кредитом. Сложные проценты исчисляются применительно к сумме с начисленными в предыдущем периоде процентами

      Рентабельность  
 

(нем. rentabel^[1] - доходный, прибыльный), относительный показатель экономической эффективности. Рентабельность комплексно отражает степень эффективности использования материальных, трудовых и денежных ресурсов, а также природных богатств. Коэффициент рентабельности рассчитывается как отношение прибыли к активам, ресурсам или потокам, её формирующим. Может выражаться как в прибыли на единицу вложенных средств, так и в прибыли, которую несёт в себе каждая полученная денежная единица.Рентабельность-это показатель экономической эффективности предприятия в процентах. 
 
 

Рентабельность производства

Рентабельность  производства рассчитывается как отношение прибыли от реализации к сумме затрат на производство и реализацию продукции. Коэффициент показывает, сколько рублей прибыли предприятие имеет с каждого рубля, затраченного на производство и реализацию продукции. Этот показатель может рассчитываться как в целом по предприятию, так и по его отдельным подразделениям или видам продукции 

      Рентабельность  капиталовложений и  производственных фондов.

Этот коэффициент  иногда также называют прибылью на чистые активы или основным коэффициентом. Используемый капитал равен сумме  акционерного капитала и долгосрочных обязательств. Он также может быть выражен через активы как сумма  активов минус краткосрочные обязательства. Мы применяем значение операционной прибыли, потому что в состав используемого капитала входят долгосрочные займы, и из этого следует, что прибыль на эти займы должна быть рассчитана до выплаты процентов по ним.

Коэффициент прибыли на используемый капитал (ROCE) является наиболее важным показателем общей эффективности управления, потому что он дает отношение результатов деятельности компании к общему количеству использованных средств. При такой системе расчета Вы избегаете искажений, которые могут возникнуть из-за различий в структуре капитала и финансирования, и получаете показатель эффективности, с которой использовались ресурсы компании, независимо от того, как они финансировались. Этот коэффициент является наиболее важным для внутренней оценки результатов деятельности.

Коэффициент ROE показывает общую прибыль на капиталовложения акционеров после учета всех показателей, включая финансовую зависимость. Финансовая зависимость, которую мы будем рассматривать в последующих блоках, показывает отношение между акционерным капиталом и общей суммой привилегированных акций, заемного капитала и полученных ссуд. Этот коэффициент представляет интерес для инвесторов, так как он показывает прибыль, имеющуюся для обыкновенных акционеров. Для предприятия, основная цель которого заключается в максимизации собственности акционеров, это будет ведущий коэффициент, определяющий деятельность компании. Его оптимизация является основной задачей компании.

Сумма активов  равна основным средствам плюс оборотные  средства, хотя иногда из них вычитаются краткосрочные обязательства, чтобы получить комбинацию основных средств плюс оборотный капитал. В этом случае она будет называться чистой суммой активов и будет равна используемому капиталу.

Этот коэффициент  также является показателем общей эффективности компании, включая эффективность структуры капитала в повышении рентабельности. Он также определяет эффективность, с которой использовались активы.

Этот коэффициент  показывает, сколько раз происходит оборот суммы чистых активов (сумма  активов минус краткосрочные  обязательства) по отношению к продажам.

Он определяет эффективность использования активов  для осуществления продаж. Иногда его называют коэффициентом деловой активности - так как он определяет уровень деловой активности, достигаемый в результате использования чистых активов. Его максимизация не должна быть самоцелью, потому что сам объем не представляет ценности, если он не приносит прибыли. Если Вы соедините его с коэффициентом операционной прибыли, то это может дать вам ключ к общей рентабельности компании: