Содержание 

      Введение

     Валютные  операции могут осуществляться как  на биржевом, так и на внебиржевом  сегментах валютного рынка, которые  являются двумя частями единого  целого и выполняют одни и те же важнейшие экономические функции (перераспределение финансовых рисков между субъектами экономики; удовлетворение потребности в средствах для расчетов по внешнеторговым операциям, кредитам, инвестициям, межгосударственным платежам), обеспечивают непрерывность кругооборота финансового капитала, а также имеют сходный состав участников. Однако в инструментах торговли и инфраструктуре рынков имеются существенные различия, что определяет особенности их становления и развития в разных экономических условиях.

     Структура валютного рынка каждой страны, помимо макроэкономических факторов, во многом зависит от политики государственного регулирования экономики, от степени  вмешательства государственных  органов в валютно-кредитные и  финансовые отношения, которые осуществляются, прежде всего, через валютное регулирование, направленное на поддержание стабильного валютного курса.

     В мировой практике до 95 % сделок с  валютой приходится на внебиржевой  валютный рынок. Его суммарный ежедневный оборот составляет 1,2 трлн долл. США, превышая оборот рынка государственных долговых обязательств в 4 раза. Внебиржевой валютный рынок организуется дилерами, которые могут быть или не быть членами валютной биржи и ведут его по телефону, телефаксу, компьютерным сетям. Это так называемый валютный дилинг (ForEx DEALING). Рынок ForEx условно можно разделить на четыре «эшелона»: крупный (margin = 10 млн долл. США), средний (margin = 0,5 млн долл. США), малый (margin = 0,005 млн долл. США), стартовый (margin = 1 млн долл. США).

     После депонирования маржи (margin) дилер получает кредитные ресурсы в размерах, превышающих маржу в 100–500 раз. В качестве гарантии от сверхпотерь может определяться оптимальный резерв на случай неблагоприятного движения курса (15–30 % от маржи). При 500-кратном кредите такое условие обязательно. На имеющиеся в его распоряжении ресурсы дилер открывает позицию (т.е. закупает валюту) на срок от нескольких часов (spot-position) в расчете на кратковременное изменение курса (иногда даже в течение одного дня) до нескольких месяцев (strategic-position). При изменении кредитных ресурсов на определенную сумму позиция закрывается автоматически.

     Процентные  ставки по предоставляемым кредитам могут варьироваться в диапазоне  от Libor (крупный дилинг) до депозитных банковских (3–7 %) (малый) и специальных (10–12 %) (стартовый). Комиссионные за покупку-продажу обычно не берутся (за исключением стартового уровня, равного 0,03–0,06 %).

     Оперативная информация предоставляется системами Dow Jones Telerate и Reuters Dealing, фиксирующими курсы валют в реальном времени и сообщающими экономические, политические и другие новости с задержкой в 10–15 мин. Специальный режим on-line предоставляет информацию о курсах с задержкой до 1,5 мин.

     Основная  доля (до 77 %) оборота ForEx приходится на межбанковские сделки. Особенно активны универсальные банковские монополии и специализированные банки (инвестиционные, торговые).

     Основное  преимущество внебиржевого межбанковского валютного рынка по сравнению  с биржевым заключается в достаточно низкой себестоимости затрат на операции по обмену валют. Дилеры банков часто используют очные валютные аукционы на бирже для снижения собственных затрат на валютную конверсию путем заключения договоров купли-продажи валюты по биржевому курсу до начала торгов на бирже. На бирже с участников торгов взимаются комиссионные, сумма которых находится в прямой зависимости от суммы проданных валютных ресурсов. Кроме того, законом устанавливается налог на биржевые сделки. На внебиржевом рынке для уполномоченного банка после того, как был найден контрагент по сделке, операция валютной конверсии осуществляется практически бесплатно.

     Внебиржевой валютный рынок характеризуется  более высокой скоростью расчетов, чем торговля на валютной бирже, позволяя проводить сделки в течение всего  операционного дня, а не в строго определенное время биржевой сессии. Например, участник внебиржевого валютного рынка может заключить контракт на куплю-продажу валюты по плавающему курсу. В нем фиксируется только сумма продаваемой валюты без указания курса сделки. В качестве обменного валютного курса обычно используется курс, который установится на следующих торгах на валютной бирже. Расчеты по таким сделкам происходят после того, как установится биржевой курс. Использование подобного механизма позволяет валютным дилерам банков осуществлять операции по обмену валюты в течение всего операционного дня, совмещая преимущества биржевого и внебиржевого валютного рынка.

     Преимущество  внебиржевого рынка заключается  и в том, что он не является чрезмерно  регулируемым. Но у внебиржевой формы организации торгов есть как минимум один серьезный недостаток. Как известно, надежность и ликвидность биржевого рынка поддерживаются системой залогов. А на внебиржевом рынке подобная система до сих пор не создана. Отсутствие залогов и, соответственно, более высокая степень риска, который полностью лежит на покупателе и продавце, – крупнейшее препятствие на пути развития внебиржевого рынка.

      1 Современные  валютные биржи

     1.1 Понятие и сущность  валютной биржи

     В соответствии со статьей 4 к числу функций Банка России отнесено регулирование деятельности валютных бирж, которое включает:

     - установление порядка и условий  осуществления валютными биржами  их деятельности;

     - выдачу лицензий валютным биржам, их приостановление и отзыв. 

     Российское законодательство не дает развернутого определения понятия "валютная биржа". В ФЗ «О валютном регулировании и валютном контроле» дается определение понятия «валютные биржи». Это юридические лица, созданные по законодательству РФ, занимающиеся организацией биржевых торгов иностранной валютой в порядке, который устанавливается Банком России.

     Валютная  биржа - это биржа, осуществляющая деятельность по организации проведения операций по покупке и продаже иностранной  валюты.

     В Положении Банка России от 16.06.99 N 77-П "О порядке и условиях проведения торгов иностранной валютой за российские рубли на единой торговой сессии межбанковских валютных бирж"*(31) (с изм. и доп., внесенными указаниями от 24.06.99 N 587-У, 28.06.99 N 592-У, 23.09.99 N 641-У, 31.12.99 N 725-У), содержится определение, в соответствии с которым межбанковские валютные биржи - специализированные биржи, имеющие лицензии Банка России на организацию операций по купле-продаже иностранной валюты за рубли и проведение расчетов по заключенным на них сделкам.

     Поскольку валютная биржа является разновидностью биржи, то на нее распространяются универсальные  признаки этого понятия. Здесь уместно, например, говорить о валютной бирже  в организационном, экономическом  и правовом значениях.

     Прежде  всего, она представляет собой хорошо оборудованное «рыночное место», предоставляемое в распоряжение профессионалов биржевого торга – брокеров и дилеров.

     С экономической точки зрения валютная биржа – это организационно оформленный  и регулярно функционирующий  рынок, на котором осуществляется купля-продажа национальных валют исходя из курсового соотношения между ними (котировки), складывающегося под воздействием спроса и предложения.

     В правовом смысле валютная биржа представляет собой юридическое лицо, зарегистрированное в определенном порядке, формирующее оптовый рынок путем организации и регулирования биржевой торговли иностранной валютой, осуществляемой в форме гласных публичных торгов, проводимых в заранее определенном месте и в определенное время по установленным ею правилам. Биржа является юридическим лицом, обладающим обособленным имуществом, имеющим имущественные и личные неимущественные права и обязанности. Она может от своего имени заключать договора и иные сделки, быть истцом и ответчиком в суде, государственном арбитраже, третейском (арбитражном) суде.

     Получение прибыли не является непосредственной целью валютной биржи. Задача ее состоит  в том, чтобы создать необходимые  условия для нормальной и регулярной работы цивилизованного межбанковского валютного рынка, а при появлении соответствующих предпосылок – развить различные инструменты валютной торговли (опционы, срочные сделки, современные методы страхования валютных рисков). В настоящее время конкуренция на мировом рынке приводит к тому, что биржи не могут существовать в традиционном статусе некоммерческих организаций. Существенные затраты на реорганизацию, внедрение электронных торговых систем требуют дополнительного финансирования. В биржевой среде развитых стран активно идет процесс, именуемый «demutualization» – придание биржам открытой рыночно ориентированной формы управления, коммерциализация ее деятельности и выход на фондовый рынок со своими акциями с целью привлечения инвестиций для развития.

     1.2 Экономические  функции валютной биржи

     Раскроем  основные функции валютной биржи, определяющие ее ведущую роль на валютном рынке в условиях переходной экономики.

     1.Организация  торгов и заключение сделок  по купле-продаже иностранной  валюты.

     Для организации торговли биржа прежде всего должна располагать специально оборудованным «рыночным местом» (биржевым залом), которое могло бы вмещать достаточно большое количество продавцов и покупателей, ведущих открытый биржевой торг, и высококвалифицированным штатом сотрудников, хотя использование современных систем электронной торговли не требует непосредственного присутствия участников торгов в биржевом зале и позволяет вести торговлю через электронные компьютерные терминалы. Организация торговли требует от биржи разработки и строгого соблюдения правил торговли, т.е. норм и правил поведения участников торга в зале.

     2.Установление  текущего рыночного курса. 

     Концентрация  спроса и предложения на бирже, заключение большого количества сделок исключают  влияние нерыночных факторов на курс, делают его максимально приближенным к реальному спросу и предложению. Биржевой курс устанавливается в процессе котировки, которая рассматривается как наиболее важная функция биржи. Под котировкой понимают фиксирование курсов валют на бирже в течение каждого операционного дня с последующим их обобщением и публикацией.

     Скрупулезность  подхода государства к регулированию  деятельности биржи диктуется тем, что формирующиеся на ней котировки  служат главным источником при определении  Центральным банком официальных  курсов иностранных валют, используемых затем при осуществлении банковского надзора и контроля, а также для целей налогообложения и ведения бухгалтерского учета и статистического анализа. В условиях системы гибких валютных курсов он проводит интервенции лишь для сглаживания нежелательных периодических колебаний. В условиях системы жестких валютных курсов эмиссионный банк обычно обязывается совершать интервенции. Жесткий валютный курс без каких-либо дополнительных условий устанавливается законодательным актом или постановлением. Биржевой валютный курс выступает в качестве основы для межбанковского валютного рынка, на него ориентируются все другие участники валютного рынка страны.

     Подобная  практика характерна далеко не для  всех стран с развитой экономикой, где валютная торговля в крупных  масштабах осуществляется в основном между банками и, соответственно, валютные курсы складываются из соотношения спроса и предложения на межбанковском рынке. Однако наряду с межбанковской торговлей существуют и специальные валютные биржи. Причем в ряде государств действует и межбанковская торговля валютой, и биржевая. В Швейцарии важное значение в определении среднего валютного курса наряду с репрезентативными показателями торгов на Цюрихской бирже имеют котировки, заявленные крупнейшими банками. Для итальянской финансовой системы характерна бинарность: две валютные биржи страны – Римская и Миланская – определяют стоимость иностранных валют независимо друг от друга. На основе этих котировок Банк Италии устанавливает средние официальные курсы, имеющие сугубо информативное значение.

     О важности биржевого валютного рынка  свидетельствует опыт Германии. В 90-е  гг. Немецкий федеральный банк внимательно  наблюдал за текущим развитием курсов: если была угроза превышения курсом верхней  границы, он увеличивал предложение  валюты; если, напротив, курс имел тенденцию к понижению, – закупал валюту. Системы, напоминающие германскую модель организации валютного рынка и окружающего его информационного пространства, существуют во Франции, Бельгии, Нидерландах.

     В противоположность им в Англии курс основных валют определяются на основе договоренности между банками и их клиентами. Информация о максимальных и минимальных курсах межбанковского рынка публикуется в центральных газетах и помогает клиенту сориентироваться.

     В США отсутствует валютная биржа, на которой ежедневно устанавливались бы официальные котировки. Торговля валютой осуществляется исключительно на межбанковском рынке, где образуется средний курс, служащий основой установления курсов продавца и покупателя для банковских клиентов.

     Значение  валютной биржи в переходной экономике определяется также тем, что на ней обеспечивается постоянный автоматический поиск курса малых валют. Крупные банки обязуются принимать сверхвысокие суммы по официальному курсу, если спрос и предложение этой валюты не могут быть сбалансированы без остатка. Кроме того, постоянные интервенции всех присутствующих на бирже институтов содействуют предотвращению случайных колебаний при поиске курса.

     3.Разработка  стандартных биржевых контрактов.

     Стандартными  биржевыми контрактами принято считать фьючерсные контракты, опционные контракты и опционы на фьючерсы. В странах с переходной экономикой рынок деривативов не развит или отсутствует (как, например, в Республике Беларусь). Мировой рынок срочных контрактов активно развивается с 70–80-х гг. в связи с переходом к плавающим валютным курсам и в настоящее время является неотъемлемой частью глобального финансового рынка. Будучи изначально только биржевым, рынок деривативов на современном этапе представлен в двух формах – биржевой и внебиржевой. Доли биржевого и внебиржевого секторов в 2000 г. составляли 16 и 84 % соответственно по суммарной номинальной стоимости контрактов в обращении, по среднедневному обороту в номинальной стоимости – 52 и 48 % соответственно. Причем валютные контракты доминируют в обороте внебиржевого рынка (79 % оборота по номиналу, основной тип контракта – краткосрочные валютные свопы), в то время как 73 % оборота в контрактах биржевого рынка и 92 % по номиналу приходится на процентные контракты (в основном на фьючерсы и опционы на государственные облигации и депозитные ставки). Эта тенденция объясняется в первую очередь переориентацией институциональных участников валютного рынка на внебиржевые инструменты хеджирования валютных рисков, а также существенным сокращением торгуемых инструментов в связи с введением евро.

     Развитие  рынка производных финансовых инструментов (за последние 10 лет объем торгов вырос в 5 раз) привело к перекраиванию  инфраструктуры валютного рынка  и появлению (наряду с традиционными  валютными биржами) бирж, специализирующихся на срочной торговле валютой и финансовыми активами. Крупнейшей мировой биржей деривативов является электронная биржа EUREX, образованная в 1998 г. в результате слияния немецкой Deutsche Termiborse (DTB) и швейцарской SOFFEX. Впервые за 100 лет произошла смена лидера: первенство Чикагской торговой палаты (CBOT) было прервано в 1999 г.

     4.Хеджирование  от неблагоприятных изменений  курсов валют в будущем.

     Для этого на бирже могут использоваться специальные виды сделок (фьючерсные, опционные и своп-сделки) и механизмы их заключения. Например, чтобы застраховаться от возможного повышения курсов валют в будущем, применяется длинный хедж, который представляет собой биржевую операцию по покупке срочных контрактов (фьючерсных или опционов), т.е. связан с занятием длинной позиции на рынке.

     Хеджер, осуществляющий хеджирование на понижение, предполагает в будущем продать  валюту, и поэтому, продавая на бирже  фьючерсный контракт (или опцион), он страхует себя от возможного снижения курса валюты в будущем. Данный вид хеджа иногда называют короткий хедж, т.к. он связан с продажей контракта, т.е. с занятием короткой позиции на рынке.

     Кроме того, в условиях переходной экономики  валютная биржа важна абсолютно  для всех банков как инструмент страхования рисков по форвардным валютным сделкам. Взаимные лимиты банков на валютные операции слишком малы и не соответствуют объемам интереса на срочном валютном рынке. Заключая форвардные сделки на фиксинг биржи на дату исполнения, банки проводят расчеты не на всю сумму сделки, а на разницу между ее курсом и курсом Межбанковской валютной биржи на дату исполнения. Это снижает и риски, и нагрузку на лимиты, если учесть, что объем сделки может достигать сотен миллионов долларов, а курсовая разница едва ли превышает несколько миллионов долларов.

     Сравнительная характеристика внебиржевых и биржевых инструментов хеджирования представлена в таблице 1. 

Таблица 1 - Основные достоинства и недостатки внебиржевых и биржевых  

                     инструментов хеджирования

     5.Выработка  единых требований к расчетам  по биржевым сделкам.

     Гарантирование  выполнения сделок достигается посредством  биржевых систем взаимозачета (клиринга) и расчетов. Для этого биржа  использует систему безналичных расчетов путем зачета взаимных требований и обязательств участников торгов, а также организует их исполнение. Биржа при заключении сделок является контрагентом для каждой из сторон и гарантирует исполнение ими своих обязательств путем взимания с каждого участника торгов залоговых средств и проведения клиринга по результатам каждого торгового дня.

     Вероятность реализации биржевых сделок высокая  по двум основаниям. Во-первых, биржевые сделки регулируются помимо общих норм специальными, которые содержат особые требования к участникам торговли и процедуре заключения сделок, предусматривают дополнительные меры ответственности участников, определяют порядок разрешения споров, возникающих при реализации биржевых сделок. Во-вторых, соблюдение законодательства участниками торговли при совершении сделок находится под контролем биржи.

     Обращение биржевых контрактов осуществляется через  расчетную (клиринговую) палату, которая  становится стороной каждой сделки, поскольку  каждый зарегистрированный в расчетной  палате контракт становится гарантированным ею как с позиции расчетов по нему, так и с позиции его исполнения. Это гарантирование достигается, с одной стороны, системой ежедневных (в особых случаях и более частых) расчетов по контрактам, с другой стороны – наличием специального гарантийного фонда, который создают члены расчетной палаты.

     Постепенно  зарождается важная тенденция, способная  в некотором смысле объединить биржевой и внебиржевой рынки. В своей  недавней работе известный специалист по срочным рынкам А. Штайнер предлагает использовать клиринговые организации бирж для управления рисками внебиржевых контрактов. Примером может служить инициатива London Clearing House по клирингу внебиржевых свопов. Аналогичный клиринг уже организован и действует в Швеции.

     6.Биржевой арбитраж, или разрешение споров по заключенным биржевым сделкам.

     В ходе биржевых торгов в силу самых  различных причин (ошибка, попытка  обмана или мошенничества, нечеткая работа обслуживающего персонала, сбои в системе компьютерного обеспечения  и т.д.) возможны случаи возникновения спорных ситуаций между участниками биржевой торговли, которые могут быть разрешены только на бирже соответствующим нейтральным органом. Обычно это третейский суд или арбитраж. Деятельность арбитражной комиссии способствует оперативному разрешению споров, возникающих между участниками торговли при совершении биржевых сделок. Биржевая арбитражная комиссия осуществляет примирение сторон и выполняет иные функции третейского суда. Для обращения в арбитражную комиссию не требуется обязательного доарбитражного урегулирования спора, что сокращает сроки рассмотрения дел и вынесения решений.

      2 Современная  организация валютной  биржи

     2.1 Организация ММВБ

     Несмотря  на явно достаточное правовое регулирование  в России, было создано 9 межбанковских валютных бирж, получивших лицензию Банка России. К ним относятся: Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ); Санкт-Петербургская валютная биржа; Уральская региональная валютная биржа (г. Екатеринбург); Сибирская межбанковская валютная биржа (г. Новосибирск); Азиатско-Тихоокеанская межбанковская валютная биржа (г. Владивосток); Ростовская межбанковская валютная биржа (г. Ростов-на-Дону); Нижегородская валютно-фондовая биржа (г. Нижний Новгород); Самарская валютная межбанковская биржа; Краснодарская межбанковская валютная биржа.

     Лидирующее  место на валютном рынке занимает, безусловно, Московская межбанковская  валютная биржа (ММВБ). Однако она проводит торги не только валютой, но и государственными и корпоративными ценными бумагами. ЗАО «Московская межбанковская валютная биржа» — одна из крупнейших универсальных бирж в России, странах СНГ и Восточной Европы.

     ЗАО «Фондовая биржа ММВБ» - является ведущей российской фондовой биржей, на которой ежедневно идут торги по акциям и корпоративным облигациям около 600 российских эмитентов с общей капитализацией почти 24 трлн. рублей. В состав участников торгов Фондовой биржи ММВБ входят около 550 организаций — профессиональных участников рынка ценных бумаг, клиентами которых являются более 280 тысяч инвесторов.

     В июле-августе 2006 на эту биржу пришлось более 95 % оборотов торгов акциями и АДР российских компаний исходя из оборота на российских биржах и около 69 % — исходя из мирового объёма торговли этими ценными бумагами. В 2008 года объем сделок на ФБ ММВБ достиг 149,85 трлн. руб. (5979,08 млрд. долл.), что составляет свыше 90% совокупного оборота ведущих биржевых площадок на российском фондовом рынке (Приложение 2).

     В соответствии с уставом ММВБ имеет статус закрытого акционерного общества. На момент организации уставный капитал ММВБ составлял 249 млн. руб. Учредители ММВБ - юридические лица: 30 ведущих банков (в том числе Банк России, Сбербанк РФ), две финансовые компании, Ассоциация российских банков и Правительство г. Москвы (Приложение 3).

     Предмет деятельности ММВБ - организация и  проведение операций на валютном рынке, обеспечение необходимых условий  для осуществления регулярных операций на денежном рынке, развитие и организация торговли ценными бумагами, а также поддержание высокого профессионального уровня этих рынков.

     Основными задачами ММВБ являются:

     - проведение операций на валютном  рынке и установление текущего  рыночного курса рубля к иностранным  валютам; 

     - организация обмена денежных средств предприятий в различных неконвертируемых валютах между собой и на свободно конвертируемые валюты по курсам, складывающимся на основе спроса и предложения;

     - организационное и информационное  обеспечение операций на денежном  рынке; 

     - осуществление операций с ценными бумагами;

     - разработка типовых договоров  и контрактов для оформления  операций на валютном и денежном  рынках, а также на рынке ценных  бумаг; 

     - организация и осуществление  расчетов в иностранной валюте  и в рублях по заключенным на бирже сделкам через Расчетную палату биржи;

     - оказание консультационных, информационных  и других видов услуг, необходимых  акционерам и членам биржи; 

     - разработка, внедрение и распространение  программных средств и автоматизированных  комплексов для осуществления операций и расчетов на валютном и денежном рынках, а также на рынке ценных бумаг.

     В соответствии с уставом акционерами  ММВБ могут быть юридические лица, в том числе иностранные, которые  вправе: совершать операции в ходе биржевых торгов (при наличии лицензий на проведение таких операций) в порядке и при выполнении условий, предусмотренных правилами биржевой торговли; участвовать в управлении делами биржи; получать дивиденды от деятельности биржи и соответствующую часть имущества биржи в случае ее ликвидации; получать информацию о деятельности биржи, знакомиться с данными бухгалтерского учета, отчетности и другой документацией.