Виды дивидендных выплат и их источники

Виды дивидендных выплат и их источники.

 

Источниками дивидендных  выплат могут быть: чистая прибыль  отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и специальные  фонды, созданные для этой цели. В  мировой практике разработаны различные  варианты дивидендных выплат.

Методика постоянного  процентного распределения прибыли. Компании, проводящие эту методику, выплачивают постоянную процентную часть прибыли в дивидендах. Поскольку  размер чистой прибыли непостоянен, величина дивиденда также изменяется. Проблема, которая возникает в  этом случае, заключается в том, что  если прибыль компании резко падает или если даже имеются убытки, дивиденды  будут значительно уменьшены  или вообще отменены. Эта методика не максимизирует рыночную цену акции, так как большинство акционеров не приветствует колебаний в размерах получаемых дивидендов.

Методика фиксированных  дивидендных выплат, или называют политикой компромисса. Компромиссом между стабильной долларовой и процентной суммами дивиденда для компании является выплата стабильной невысокой долларовой суммы на акцию плюс процентные приращения в удачные годы. Несмотря на то, что такая политика представляет определенную гибкость в деятельности компании, она также вызывает чувство неуверенности у инвесторов в отношении суммы дивидендов, которую они рассчитывают получить. Акционеры, как правило, не приветствуют такую неопределенность. Однако такая политика может быть взята на вооружение, если доходы из года в год значительно изменяются.

Модель выплаты дивидендов по остаточному принципу. Оптимальная  доля дивидендов – это функция  четырех факторов:

предпочтение инвесторам дивидендов по сравнению с приростом  капитала;

инвестиционные возможности  фирмы;

целевая структура капитала фирмы;

доступность и цена внешнего капитала.

 

Последние три фактора  объединяются в так называемую модель выплаты дивидендов по остаточному  принципу, согласно которой любая  фирма, определяя свою целевую долю дивидендов в прибыли проделывает  следующие операции: определяет оптимальный  бюджет капиталовложений; определяет сумму акционерного капитала, необходимого для финансирования этого бюджета  при целевой структуре капитала; осуществляет максимально возможное  финансирование бюджета капиталовложений путем реинвестирования прибыли. Выплачивает дивиденды только в том случае, если полученная прибыль больше, чем сумма, необходимая для обеспечения оптимального бюджета капиталовложений. Остаточный принцип означает, что дивиденды выплачиваются в последнюю очередь.

 Поскольку и схема  инвестиционных возможностей и  уровень прибыли варьирует по  годам, строгое следование остаточному  принципу выплаты дивидендов  приводит к изменчивости дивидендов  – в одном году фирма могла  бы объявить, что дивидендов не  будет ввиду хороших инвестиционных  возможностей, а в следующем выплатить  крупные дивиденды, так как  инвестиционные возможности невелики. Аналогично колебания прибыли  так же приводят к изменчивости  дивидендов, даже если инвестиционные  возможности стабильны в течении времени. Меняющиеся дивиденды менее желательны, чем стабильные, а изменения выплаты дивидендов может подорвать доверие инвесторов к фирме.

 Таким образом, остаточная  модель представляет собой основу  для установления целевого значения  коэффициента выплаты дивидендов  в долгосрочном плане, но не  следует строго придерживаться  этой модели из года в год.

Методика выплаты дивидендов акциями и дробление акций. Дивиденды  в форме акций имеют отношение  к дивидендным выплатам в форме  денежных средств.

 

Дивиденд в форме акций  – это дополнительный пакет акций, выпущенный для акционеров. Такие  дивиденды могут быть объявлены, когда компания имеет проблемы с  денежной наличностью или когда  компания хочет оживить реализацию своих акций, снижая их рыночную цену. Дивиденд в форме акций увеличивает  количество акций, находящихся у  акционеров, однако пропорциональная доля каждого акционера во владении компанией остается неизменной.

Дробление акций – выпуск значительного количества дополнительных акций, который тем самым снижает  номинальную стоимость акции  на пропорциональной основе. Дробление  акций часто объясняется желанием снизить рыночную цену акций, облегчая их покупку для мелких вкладчиков.

 В целом использование  дробления акций и выплаты  дивидендов акциями, вероятно имеет смысл в тех случаях, когда перспективы фирмы представляются благоприятными, особенно если цена ее акций вышла за пределы оптимального диапазона.

 Хотя экономический  эффект дробления акций и выплаты  дивидендов акциями практически  идентичен, с точки зрения бухгалтерского  учета эти операции отличаются  друг от друга.

При дивиденде в форме  акций компания уменьшает свою не распределенную прибыль и распределяет акции между акционерами на пропорциональной основе. Дробление акций увеличивает  количество находящихся в обращении  акций, но не уменьшает нераспределенную прибыль.

Номинальная цена акции остается неизменной после того, как выплачивается  дивиденд в форме акций, но она  пропорционально понижается при  дроблении акций.

 

Дивиденд в форме акций  и дробление акций сходны в следующем:

Не выплачиваются наличные денежные средства.

Увеличивается количество находящихся  в обращение акций.

Собственный акционерный  капитал остался без изменения.

 

Выпуск акции.

 В качестве альтернативы  выплате денежных дивидендов  фирма может распределить доход  среди держателей акций путем  выкупа части собственных акций,  которые получают название акции  в портфеле. В результата перевода части акций в разряд акций в портфеле их число в обороте уменьшается. При условии, что такая операция не окажет негативного влияния на доходы фирмы, прибыль на одну акцию возрастет, что приводит к повышению рыночной цены акций, а это означает, что дивиденды заменяются доходом от прироста капитала.

Резюме.

 

Политика выплаты дивидендов подразумевает принятие решения  о выплате прибыли фирмы акционерам либо ее реинвестировании; это решение  может повлиять на цену акций фирмы  как благоприятным, так и неблагоприятным  образом. Ключевые факторы, определяющие дивидендную политику фирмы перечислены ниже.

Выбор политики дивидендов включает в себя следующих вопросов.

Какая часть прибыли должна быть выплачена в качестве дивидендов в среднем в течении определенного периода?

Должна ли фирма обеспечивать стабильный рост дивидендов?

Чему должен быть равен  размер текущего дивиденда на акцию?

На практике большинство  фирм старается придерживаться политики выплаты постоянно увеличивающихся  дивидендов. Этот подход обеспечивает инвесторам стабильные надежные доходы и, если верна сигнальная теория, дает информацию об ожидаемом руководством росте прибыли.

Большинство фирм применяют  модель выплаты дивидендов по остаточному  принципу, которая позволяет фирме  удовлетворять свои потребности  в собственном капитале за счет нераспределенной прибыли.

План реинвестирования дивидендов позволяет акционерам автоматически  перечислять дивиденды на приобретение дополнительных акций своей фирмы.

При определении политики выплаты дивидендов менеджеры учитывают  и другие факторы, например, юридические  ограничения, инвестиционные возможности, доступность и цену других источников, налоги.

Операция дробления акций  проводится фирмой с целью увеличения числа акций, находящихся в обращении. При выплате дивидендов акциями  фирма выплачивает дивиденд не наличными  деньгами, а в форме предоставления дополнительных акций. Обе вышеуказанные  операции применяются для удержания  цены акций в пределах оптимального диапазона.

 

Политика фиксированных  дивидендных выплат (стабильной суммы  выплачиваемых дивидендов на одну акцию). Предусматривается регулярная выплата  дивидендов на акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени безотносительно к изменению  курсовой стоимости акций. Такая  политика означает низкий риск для  акционеров, постоянство получаемых ими дивидендных доходов и  достаточно высокую ликвидность  ценных бумаг компании.

 

Политика постоянного  процента дивидендных выплат (постоянной доли выплачиваемых дивидендов). Предусматривается  сохранение на определенном уровне доли выплачиваемых дивидендов.

 

Одним из основных аналитических  показателей, характеризующих дивидендную  политику, является коэффициент «дивидендный выход», представляющий собой отношение  дивиденда по обыкновенным акциям к  прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций (в расчете на одну акцию). Принятие дивидендной политики постоянного  процента дивидендных выплат предполагает неизменность значения коэффициента «дивидендный выход»:

 

 

 

где ПОА - прибыль, доступная  владельцам обыкновенных акций, равная чистой прибыли за вычетом выплат по привилегированным акциям, которая  распределяется решением собрания акционеров на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям и нераспределенную прибыль;

 

 

ДОА - дивидендные выплаты  по обыкновенным акциям.

 

Однако при изменении  абсолютной суммы чистой прибыли  изменяется и сумма выплачиваемых  дивидендов. В особенно неблагоприятные  годы дивиденды могут существенно  упасть или вообще не выплачиваться. Такая политика не приводит к росту  курсовой стоимости акций, поскольку  большинство акционеров обычно отрицательно относится к изменчивости суммы выплачиваемых дивидендов.

 

Политика компромиссного подхода к дивидендным выплатам (компромиссная политика). Компромиссным  подходом является поиск золотой  середины между двумя указанными выше типами дивидендной политики. Так, компания выплачивает какой-то определенный стабильный (фиксированный) дивиденд, а в благоприятные годы ‑ своеобразную надбавку (экстра-дивиденды). Это позволяет фирме сочетать гибкость в выплате дивидендов с уверенностью акционеров в получении стабильного дохода. Однако такая политика имеет смысл только в случае, если прибыль компании существенно варьируется из года в год. Кроме того, надбавки не должны выплачиваться регулярно, иначе они будут противоречить сути данного подхода.

 

Политика выплаты дивидендов в зависимости от инвестиционных решений (выплата дивидендов по остаточному  принципу). Используется компаниями, инвестиционные возможности которых не стабильны. В этом случае финансовый менеджер ставит дивидендную политику в непосредственную зависимость от инвестиционных решений. Дивиденды выплачиваются из той  части прибыли, которая остается у предприятия после финансирования соответствующих инвестиционных решений.

 

Политика выплаты дивидендов акциями

. Предполагается выдача  дивидендов в форме акций, т.е.  выпуск дополнительного пакета  акций для акционеров. Такие дивиденды  могут быть объявлены, когда  финансовое положение компании  не очень устойчиво, она не  в состоянии обеспечить выплату  денежных дивидендов и (или)  когда она хочет оживить реализацию  своих акций, снижая их рыночную  цену. Дивиденд в форме акций  увеличивает количество акций,  находящихся у акционеров, однако  пропорциональная доля каждого  акционера во владении компанией  остается неизменной.

31. Дивидендная политика  и регулирование курса акций

 

Дивидендная политика и курсовая цена акций взаимосвязаны. В финансовом менеджменте разработаны приемы искусственного регулирования курсовой цены акций, которые при определенных условиях способны оказать влияние и на размер выплачиваемых дивидендов. К ним относятся дробление, консолидация и выкуп акций.

 

Методика дробления акций  производится обычно процветающими  компаниями, акции которых со временем повышаются в цене. Техника дробления  сводится к следующему: директорат компании, получив разрешение от акционеров, определяет в зависимости от рыночной цены акций наиболее предпочтительный масштаб дробления, далее производится замена ценных бумаг. Валюта баланса, а  также структура собственного капитала в этом случае не меняются, увеличивается  лишь количество обыкновенных акций. Дивиденды  могут изменяться пропорционально  изменению нарицательной стоимости  акций. Дробление акций сопровождается дополнительными расходами по выпуску  новых ценных бумаг.

 

Методика консолидации акций  является процедурой, обратной дроблению: несколько старых акций меняются на одну новую в установленной  пропорции. Консолидация акций также  сопровождается дополнительными расходами  по выпуску новых ценных бумаг.

 

Методика выкупа акций  разрешена не во всех странах. Акции  в портфеле нужны для предоставления собственным работникам возможности  стать акционерами своей компании для уменьшения числа владельцев компании, повышения курсовой цены и т.д. Эта операция оказывает  влияние на совокупный доход акционеров.

 

Несмотря на различные  подходы акционеров к целям инвестирования, а финансовых менеджеров к дивидендной  политике, существует ряд факторов, которые, безусловно, должны учитываться  в финансовом управлении:

 

1.                   Акционеры негативно относятся  к уменьшению выплачиваемых дивидендов, поскольку это ассоциируется,  прежде всего, с возникновением  финансовых трудностей в деятельности  компании. Поэтому, если компания  принимает решение об увеличении  дивидендов, она должна быть уверена  в том, что сможет сохранить  этот уровень дивидендов и  в последующие годы.

 

2.                   Сумма выплачиваемых дивидендов  оказывает влияние на финансовые  пропорции компании, ее бюджет  и ликвидность.

 

3.                   Дивиденды уменьшают собственный  капитал компании поскольку они выплачиваются из прибыли, оставленной на предприятии. При прочих равных условиях их выплаты приводят к увеличению соотношения между заемным и собственным капиталом.

 

4.                   Норма дивиденда по акциям  компании должна соответствовать  средней рыночной норме доходности  по финансовым вложениям аналогичного  риска.

32. Источники финансирования  и способы выпуска ценных бумаг

 

Источниками финансирования за счет выпуска акционерных бумаг  являются привилегированные и обыкновенные (обычные) акции.

 

Привилегированные акции  ‑ это ценные бумаги, не дающие права голоса, но обеспечивающие получение дивидендов по фиксированному проценту (или в фиксированной сумме) независимо от результатов деятельности компании. Иногда этот процент может доначисляться до уровня дивиденда по обыкновенным акциям, если последний выше дивиденда по привилегированным акциям. Владельцы привилегированных акций обладают преимущественным правом на получение дивидендов, а также на выплату средств в случае ликвидации компании по сравнению с владельцами обычных акций.

 

Привилегированные акции  подразделяются на некумулятивные и кумулятивные. Некумулятивные акции теряют приоритет в получении дивидендов на следующий год, если они не были объявлены в текущем году. Кумулятивные акции не теряют такого права, и сумма дивидендов, не выплаченных в предшествующие годы, должна быть выплачена при первой же возможности, прежде чем будут выплачены дивиденды по обычным акциям. Дивиденды в этом случае называют просроченными.

 

Привилегированные акции  бывают также обратимыми и необратимыми; выпускаются также акции с  правом выкупа - отзывные акции. Обратимость  привилегированных акций - это их способность быть обмененными на обычные акции по коэффициенту, оговоренному в контракте. Отзывные привилегированные  акции могут быть выкуплены выпускающей  компанией по цене, оговоренной в  контракте.

 

По форме выпуска различают  привилегированные акции с ограниченным сроком обращения, бессрочные привилегированные  акции с «плавающей» процентной ставкой.

 

Выпуск привилегированных  акций имеет следующие преимущества:

 

• дивиденды по акциям необязательно  должны выплачиваться;

 

• владельцы привилегированных  акций не могут подтолкнуть компанию к банкротству, они не участвуют  в распределении очень высоких  прибылей;

 

• выпуск привилегированных  акций не уменьшает долю участия  в собственности компании владельцев обыкновенных акций, их участия в  распределении прибыли и права  голоса по акциям;

 

• не требуется фонд погашения;

 

• предприятию не нужно  предоставлять обеспечение своими активами;

 

• улучшается коэффициент  соотношения долговых обязательств и акционерного капитала.

 

Выпуск привилегированных  акций имеет и отдельные недостатки:

 

• привилегированная акция  должна предусматривать больший  доход по сравнению с облигацией, потому что она несет в себе больший риск;

 

• привилегированные акции  имеют более высокую стоимость  выпуска по сравнению с облигациями.

 

Обыкновенные акции дают право голоса, а дивиденды на них  начисляются в зависимости от прибыли, полученной компанией. Они  не связаны с финансовыми платежами, с фиксированными сроками выплаты, сроками погашения или требованиями фондов погашения задолженности. Владельцы обыкновенных акций имеют право голоса, однако следуют после владельцев привилегированных акций в получении дивидендов и при ликвидации компании.

 

Компании могут выпускать  различные классы обыкновенных акций (классы А и В). Наличие двух классов акций дает возможность владельцам компании сохранять контроль, владея правами мажоритарного голосования.

 

Различают такие виды акций:

 

·                     разрешенные к выпуску;

 

·                     выпущенные;

 

·                     выпущенные акции в руках держателей;

 

·                     выпущенные акции в собственности  компании-эмитента.

 

Обыкновенные акции обычно выпускаются по одному из следующих  направлений:

 

ограниченное размещение;

 

монопольное размещение;

 

дискретное размещение.

33. Долгосрочное финансирование  за счет заемных средств

 

Долгосрочное финансирование, как правило, относится к финансированию со сроком погашения более пяти лет. Источниками долгосрочной задолженности  являются закладные и облигации.

 

Закладные - это векселя  к оплате, которые обеспечены реальными  активами, требуют периодических  платежей и выпускаются для финансирования приобретения активов. Существуют два  вида закладных: старшая закладная, с более высокой залоговой  процентной ставкой, которая имеет  первое или более раннее право  на активы и доходы, и младшая - имеющая  второстепенное залоговое право.

 

По праву дополнительного  выпуска закладные делятся на те, которые включают закрытое условие, и те, которые имеют открытое условие.

 

Закладные обладают рядом  преимуществ:

 

·                     благоприятные процентные ставки;

 

·                     меньшие финансовые ограничения, чем  у облигаций;

 

·                     более длительные сроки погашения  ссуд;

 

·                     легкая доступность.

 

Облигация является сертификатом, указывающим на то, что компания заняла денежные средства и согласна их выплатить. Это обязательство  фиксируется в письменном соглашении о выпуске облигационного займа, которое содержит информацию об особенностях выпуска облигаций (сроках погашения, цене, по которой эмитент может  досрочно выкупить облигации, конверсионные  льготы и отдельные ограничения).

 

Преимущества долгосрочных долговых обязательств

:

 

• держатели облигаций  не участвуют в обеспечении роста  доходов компании;

 

• долговые обязательства  погашаются более дешевыми денежными  единицами в периоды инфляции;

 

• управление компанией  не претерпевает изменений;

 

• финансовая гибкость достигается  включением в облигационный договор  о праве эмитента условия погасить долговое обязательство до наступления  срока погашения облигации. Однако эмитенту приходится платить за это  определенную цену в виде более высокой  процентной ставки, которую требует  отзывная облигация;

 

• долгосрочное долевое  обязательство способно помочь компании обеспечить будущую финансовую стабильность, если им воспользоваться во время  стесненных денежных рынков, когда  отсутствует возможность воспользоваться  краткосрочным кредитованием. Недостатки долгосрочных долговых обязательств:

 

• начисляемые проценты должны быть выплачены независимо от доходов компаний;

 

• долговое обязательство  обязано погашаться к сроку платежа;

 

• чем выше долговое обязательство, тем выше финансовый риск, который  способен повысить объем финансирования;

 

• условия облигационного договора могут наложить строгие  ограничения на деятельность компании;

 

• обязательства, превышающие  финансовые возможности должника, возникают  при ошибках в прогнозах будущих  притоков денежных средств.

34. Краткосрочное и среднесрочное  финансирование

 

Краткосрочное финансирование обычно применяется в связи с  сезонными и временными колебаниями  конъюнктуры финансового рынка, а также для достижения долгосрочных целей.

 

Источники краткосрочного финансирования: коммерческий кредит, банковский заем, банковский акцепт, ссуды финансовых компаний, коммерческие ценные бумаги, ссуды под залог дебиторской  задолженности и товарно-материальных запасов.

 

Преимущества краткосрочного и среднесрочного кредитования

:

 

• возможность изменения  сроков в соответствии с изменениями  потребностей компании в финансировании;

 

• конфиденциальность - никакая  информация о финансовых потребностях компании не предается гласности;

 

• ссуда может быть быстро согласована по сравнению с подготовкой  публичного предложения;

 

• устраняется вероятность  невозобновления краткосрочного займа;

 

• устраняются расходы  по публичному размещению (выпуску) займа.

 

К недостаткам краткосрочного и среднесрочного финансирования относятся:

 

• обычно требуется имущественный  залог и договор, который ограничивает возможность одной из сторон предпринять  определенные действия;

 

• бюджетные и финансовые отчетные документы могут периодически требоваться кредитором;

 

• дополнительные характеристики облигаций, повышающие их привлекательность  или улучшающие условия выпуска, призванные увеличить их привлекательность (акционерный варрант или доля прибылей), подчас запрашиваются банком-кредитором.

35. Стоимость капитала

 

Стоимость капитала определяется как норма прибыли, которую компания предлагает за свои ценные бумаги для  поддержания их рыночной стоимости. Стоимость капитала рассчитывается как средневзвешенная величина различных  составных частей капитала, таких, как  долговые обязательства, привилегированные  акции, обыкновенные акции и нераспределенная прибыль.

 

Расчет поэлементной стоимости  капитала. Каждый составной элемент  капитала имеет компонент стоимости, определяемый следующим образом:

 

ki, - стоимость займа до налогообложения;

 

- стоимость займа после  налогообложения, где t - налоговая ставка;

 

kр - стоимость привилегированной акции;

 

ks - стоимость нераспределенной прибыли (или внутренняя стоимость капитала);

 

kе - внешняя стоимость капитала компании или стоимость эмиссии новых обыкновенных акций;

 

kо - общая стоимость капитала компании, или средневзвешенная стоимость капитала.

 

Стоимость займа до налогообложения  рассчитывается по сокращенной формуле  для приближенного расчета дохода по облигации на дату погашения:

 

 

 

 

I - выплата годового процентного  дохода;

 

M - номинальная или нарицательная  стоимость облигации;

 

V - рыночная стоимость  чистого дохода от продажи  облигации;

 

n - срок облигации, лет.

 

Поскольку выплаты процентного  дохода подлежат налогообложению, следует  установить стоимость долга, учитывая налогообложение:

 

 

 

где t ‑ налоговая ставка.

 

Стоимость привилегированной  акции kp определяется делением годового дивиденда привилегированной акции dp на чистый доход от продажи привилегированной акции p: .

 

Стоимость акционерного капитала

. Стоимость обыкновенной  акции kе обычно воспринимают как требуемую норму прибыли инвестора на обыкновенную акцию компании.

 

Расчет акционерного капитала, представленного обыкновенными  акциями можно с помощью модели экономического роста Гордона.

 

Модель экономического роста  Гордона предусматривает использование  формулы:

 

 

 

где Ро - стоимость (или рыночная цена) обыкновенной акции;

 

D1 - дивиденды, которые  должны быть получены за один  год;

 

r - требуемая норма прибыли инвестора;

 

g - темп роста (принимается постоянным во времени).

 

Решая уравнение этой модели для r, получаем формулу для расчета стоимости обыкновенной акции:

 

или

 

Символ r заменяется на kе для того, чтобы показать, что эта формула применяется для определения стоимости капитала.

 

Стоимость новой обыкновенной акции, или внешний акционерный  капитал, выше, чем стоимость настоящей  обыкновенной акции из-за стоимости  размещения выпуска, связанной с  продажей новых акций. Стоимость  размещения займа, иногда называемая стоимостью выпуска новых акций (стоимость  эмиссии), представляет собой общую  стоимость выпуска и продажи  ценных бумаг, включая печать и гравирование, комиссионные сборы и гонорар  за бухгалтерскую ревизию.