Введение

     О золотовалютных резервах и о резервных валютах часто говорят в новостях и интервью с политиками и экономистами. Такая популярность обусловлена тем, что они играют огромную роль в управлении экономикой страны. Золотовалютные резервы в любой момент могут быть использованы для финансирования дефицита платёжного баланса для интервенций на валютных рынках, оказывающих влияние на курс национальной валюты, или для аналогичных целей. Их можно сравнить с личными накоплениями, которые выступают в качестве подушки безопасности: позволяют пережить без потрясений сложные периоды и сделать финансовую и экономическую политику более гибкой в благоприятные времена.

     Резервная валюта выполняет функцию инвестиционного актива, служит способом определения валютного паритета, используется при необходимости как средство проведения валютных интервенций, а также для проведения центральными банками международных расчетов.

     Объектом  исследования данной работы являются золотовалютные резервы, резервные  валюты и их роль в междугородных  экономических отношениях. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     1. Золотовалютные резервы.

     Золотовалютные  резервы (международные резервы или официальные резервы) — внешние высоколиквидные активы, представленные в виде иностранной валюты и золота, которые находятся под контролем государственных органов денежно-кредитного регулирования и в любой момент могут быть использованы для финансирования дефицита платёжного баланса, для интервенций на валютных рынках, оказывающих влияние на курс национальной валюты, или для аналогичных целей.

     Валютные  резервы создаются в каждой стране для покрытия временных превышений платежей над поступлениями по международным  расчётам. Размеры необходимых стране валютных резервов зависят от размеров и частоты разрывов между расходом и приходом иностранной валюты. Наличие  валютных резервов определяет так называемую международную ликвидность страны, то есть её способность бесперебойно производить платежи по внешним  расчётам. Условно её определяют по соотношению валютных резервов с  суммой импорта страны как главные  статьи в международном платёжном  обороте: снижение этого соотношения  свидетельствует об ухудшении ликвидности  и наоборот.

     Обычно  официальные валютные резервы хранятся в качестве поддержки для выполнения ряда задач, в том числе следующих:

• поддержка и сохранение доверия к мерам политики в области управления денежно-кредитными агрегатами и обменным курсом, в том числе к возможности проведения интервенций в целях поддержки национальной валюты или валюты союза;
• ограничение внешней уязвимости при помощи хранения ликвидных средств в иностранной валюте для нейтрализации шоков во время кризисов или при ограниченном доступе к заимствованию и, таким образом;
• внушение участникам рынков определенной степени уверенности в способности страны выполнить свои внешние обязательства;
• демонстрация опоры национальной валюты на внешние активы;
• помощь правительству в удовлетворении его потребностей в иностранной валюте и выполнении обязательств по внешнему долгу;
• хранение резерва на случай национальных катастроф или чрезвычайных обстоятельств.

     Если  проанализировать статистику и резюмировать имеющуюся на данный момент информацию о хранении золотовалютных резервов, получится, что оно в основном осуществляется в следующих видах  активов:

1. золото;
2. специфические активы Международного валютного фонда: специальные права заимствования и резервные позиции МВФ;
3. валюта (в прямом смысле) на банковских счетах;
4. ценные бумаги (как государственные, так и негосударственные);
5. банковские депозиты;
6. сделки РЕПО (покупка/продажа ценных бумаг с обязательством обратной продажи/покупки).

         Обычно статистические данные о золотовалютных резервах приводятся в долларах США, для чего все активы, находящиеся в составе резервов, пересчитываются по их рыночным ценам именно в доллары.

     1.2 Структура золотовалютных резервов

     Хотелось  бы  более подробно остановится  на структуре золотовалютных резервов,  рассмотреть более подробно некоторые виды активов. 

     Золото (Монетарное золото) определяется как принадлежащие органам государственной власти  стандартные золотые слитки, монеты, изготовленные из золота с пробой металла не ниже 995. В эту категорию включается как золото в хранилище, так и находящееся в пути и на ответственном хранении, в том числе за границей. Пересчёт в доллары США осуществляется на основе котировок золота, устанавливаемых Центральным Банком и действующих по состоянию на отчетную дату.

     Специальные права заимствования (англ. Special Drawing Rights) — искусственное резервное и платёжное средство, эмитируемое Международным валютным фондом. Имеет только безналичную форму в виде записей на банковских счетах, банкноты не выпускались. Не является ни валютой, ни долговым обязательством. Имеет ограниченную сферу применения, обращается только внутри МВФ. Используется для регулирования сальдо платёжных балансов, для покрытия дефицита платежного баланса, пополнения резервов, расчётов по кредитам МВФ. Это платёжное средство было создано МВФ в 1969 году как дополнение к существующим резервным активам стран-членов.  Основная цель создания: преодоление парадокса Триффина. Заключающаяся в том что эмиссия ключевой валюты должна соответствовать золотому запасу страны-эмитента. Чрезмерная эмиссия, не обеспеченная золотым запасом, может подорвать обратимость ключевой валюты в золото, что вызовет кризис доверия к ней. Но ключевая валюта должна выпускаться в количествах, достаточных для того, чтобы обеспечить увеличение международной денежной массы для обслуживания возрастающего количества международных сделок. Поэтому её эмиссия должна происходить, невзирая на размер ограниченного золотого запаса страны-эмитента.  Курс SDR публикуется ежедневно и определяется на основе долларовой стоимости корзины из четырех ведущих валют: доллар США, евро, иена и фунт стерлингов. До введения евро с 1981 года курс был привязан к корзине из пяти валют: доллара США, немецкой марки, французского франка, иены и фунта стерлингов. Вес валют в корзине пересматривается каждые пять лет. Процентная ставка SDR пересматривается еженедельно. Она базируется на средневзвешенной величине процентных ставок на краткосрочные займы на денежных рынках валютной корзины SDR.  В связи с развитием мирового экономического кризиса, в марте 2009 года Китай предлагал на базе специальных прав заимствования создать мировую резервную валюту, которая могла бы заменить в этом качестве доллар США.

     Ценные  бумаги в данном случае речь идет о покупке ценных бумаг как внутри государства так и за его пределами. Например в 2008 году ЦБ РФ вложил треть резервов в ценные бумаги Казначейства США, так же часть резервов было вложено в облигации ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac, а также Federal Home Loan Banks.

     Сделка  РЕПО (от англ. repurchase agreement) — сделка покупки (продажи) ценной бумаги с обязательством обратной продажи (покупки) через определенный срок по заранее определенной цене. Иначе, соглашение РЕПО может рассматриваться как краткосрочный заем под залог ценных бумаг, чаще всего краткосрочных долговых бумаг денежного рынка.

     2. Резервная валюта

     Резервная валюта  — общепризнанная в мире валюта, которая накапливается центральными банками в валютных резервах. Она выполняет функцию инвестиционного актива, служит способом определения валютного паритета, используется при необходимости как средство проведения валютных интервенций, а также для проведения центральными банками международных расчетов.

     Иногда  под этим термином также подразумеваются  валюты, которые наиболее часто используются в международных торговых расчетах.

     Ранее резервные валюты использовались в  основном в качестве средств для  расчётов на товарных рынках (нефть, золото и др.), однако в последнее время, особенно в странах Азии, резервные валюты используются для накопления золотовалютных резервов в целях укрепления конкурентоспособности экспорта путем ослабления своих валют, а также в качестве резерва на случай финансовых кризисов.

     Статус  резервной валюты дает стране-эмитенту валюты определённые преимущества: возможность  покрытия дефицита платежного баланса  национальной валютой (что происходит сейчас с торговым балансом США), содействовать укреплению позиций национальных корпораций в конкурентной борьбе на мировом рынке. В то же время выдвижение валюты на роль резервной возлагает на страну-эмитента обязанности поддержки стабильности валюты, снятие валютных и торговых ограничений, принятие мер по ликвидации дефицита платежного баланса.

     Первоначально в роли резервной валюты выступал английский фунт стерлингов, игравший господствующую роль в международных расчётах. Решениями конференции в Бреттон-Вудсе (США, 1944 год) наряду с фунтом стерлингов в качестве международной платежной и резервной валюты стал использоваться доллар США, который занял вскоре доминирующее положение в международных расчётах.

     8 января 1976 года по результатам соглашений Ямайской валютной конференции (г. Кингстон, Ямайка) была официально сформирована Ямайская валютная система, в которой предусматривалось свободное колебание курсов валют. Помимо доллара США в качестве резервных валют стали использоваться немецкая марка (позже евро) и японская иена.

     Ямайское  соглашение впервые юридически оформило демонетизацию золота. Это выразилось в отмене:

• официальной цены на золото;
• фиксации золотого содержания валют, а значит, золотых паритетов (формально основой валютных паритетов в Уставе МВФ объявлены Специальные права заимствования);
• взносов золота странами — членами МВФ в его капитал.

     Однако, несмотря на юридическое устранение золота из мировой валютной системы, оно продолжает выполнять такую  функцию мировых денег, как международное  резервное средство.

     Хотелось  бы более подробно рассмотреть ведшие резервные валюты мира, в частности   Доллар Соединённых Штатов Америки и Единой Европейской валюты.

     2.1 Доллар

     Доллар  занимает особое место в мировой  экономике, являясь по существу первой по-настоящему международной валютой.

     Первая  мировая валютная система сформировалась стихийно в XIX в. после промышленной революции на базе золотого монометаллизма в форме золотомонетного стандарта. Юридически она была оформлена межгосударственным соглашением на Парижской конференции  в 1867 г., которое признало золото единственной формой мировых денег. В эту систему входил и доллар с 1837 г. получивший золотое содержание. Валюты свободно конвертировались в золото. Золото использовалось как общепризнанные мировые деньги. Постепенно золотой стандарт (в золотомонетной форме) изжил себя, так как не соответствовал масштабам возросших хозяйственных связей и условиям регулируемой рыночной экономики. Первая мировая война ознаменовалась кризисом мировой валютной системы. Золотомонетный стандарт перестал функционировать как денежная и валютная системы.

     Вторая  мировая валютная система была юридически оформлена межгосударственным соглашением, достигнутым на Генуэзской международной  экономической конференции в  1922 г. Ее основой являлись золото и девизы – иностранные валюты. Конверсия валют в золото стала осуществляться не только непосредственно (США, Франция, Великобритания), но и косвенно, через иностранные валюты (Германия и еще около 30 стран, чьи денежные системы базировались на золотодевизном стандарте). Национальные кредитные деньги стали использоваться в качестве международных платежно-резервных средств. Однако в межвоенный период статус резервной валюты не был официально закреплен ни за одной валютой, а фунт стерлингов и доллар США оспаривали лидерство в этой сфере. Великая депрессия 1929-1933 гг. резко обесценила доллар, его золотое содержание снизилось более чем на 40 %.

     Вторая  мировая война привела к углублению кризиса Генуэзской валютной системы. Англо-американские эксперты с 1941 г. отвергая идею возвращения к золотому стандарту, стремились разработать принципы новой мировой валютной системы, способной обеспечить экономический рост и ограничить негативные социально-экономические последствия экономических кризисов. Стремление США закрепить господствующее положение доллара в мировой валютной системе нашло отражение в плане Г.Д. Уайта и легли в основу т.н. бреттон-вудской валютной системы, явившейся третьей мировой валютной системой. Был введен золотодевизный стандарт, основанный на золоте и двух резервных валютах – долларе США и в значительно меньшем объеме фунте стерлингов. Золото продолжало использоваться как международное платежное и резервное средство.

     Опираясь  на свой возросший валютно-экономический  потенциал и золотой запас, США  приравняли доллар к золоту, чтобы  закрепить за ним статус главной  резервной валюты. С этой целью  казначейство США продолжало разменивать  доллар на золото иностранным центральным  банкам и правительственным учреждениям  по официальной цене, установленной  в 1934 г., исходя из золотого содержания своей валюты (35 долл. за 1 тройскую унцию, равную 31,1035 г). Этот обмен распространялся только на государства-члены Международного валютного фонда (МФВ) в лице их центральных банков.

     Регулирование валютных отношений между странами (кроме социалистических) осуществлялось МВФ. Курсовое соотношение валют  и их конвертируемость стали производиться  на основе фиксированных валютных паритетов, выраженных в долларах. Девальвация  свыше 10% допускалась лишь с разрешения МВФ. Был установлен режим фиксированных  валютных курсов: рыночный курс валют  мог отклоняться от долларового  паритета в узких пределах (±1% по Уставу МВФ и ±0,75% по Европейскому валютному соглашению (ЕВС)). Для  соблюдения пределов колебаний курсов валют центральные банки были обязаны проводить валютную интервенцию  в долларах.

     Для нормального функционирования золотовалютного  стандарта требовалось постоянное увеличение резервов в соответствии с потребностями расширения экономических  и соответственно платежных отношений  в условиях роста мировой экономики  и поддержание оптимального соотношения  между золотыми и валютными (долларовыми) резервами, с тем, чтобы цена на золото была равновесной. Невыполнение этих условий  закономерно должно было вести к  краху бреттон-вудской валютной системы. Недостаток резервных средств (долларов, фунтов стерлингов, золота) вел к торможению мировой торговли, а избыток – к дестабилизации системы фиксированных валютных курсов. Высокие темпы прироста валютных резервов, по сравнению с темпами  прироста золотого компонента резервов со временем поставили под сомнение способность США сохранять конвертируемость доллара в резервах центральных  банков по установленной официальной  цене. В 60-е гг. доллар практически  монополизировал сферу международных  расчетов, что нашло свое отражение  в росте его доли в золотовалютных резервах всех стан с 9% в 1950 г., до 75% в 1970 г.

     В 1970 г. в США резко снижаются процентные ставки, что порождает сильнейший кризис доллара. За короткий промежуток времени происходит массовый отток капитала из США в Европу, где уровень процентных ставок был более высоким.

     Когда запасы долларов в международных  резервах превысили золотой запас  США в несколько раз, другие страны начали требовать обмена долларовых резервов на золото. Все это, а также  непрекращающийся рост дефицита платежного баланса США вынудил президента Р. Никсона в 1971 г. приостановить конвертируемость долларов в золото, что подорвало устойчивость этой валюты, впервые с 1934 г. произошла ее девальвация и началось т.н. «бегство от доллара». Западноевропейские страны отказались от обязательств по поддержке курса доллара, что, по сути, привело к отказу от всех основополагающих принципов системы золотовалютного стандарта.

     Чуть  позже в Вашингтоне была предпринята  последняя попытка сохранить  бреттон-вудскую систему. Интервал отклонений обменных курсов от паритетов  был увеличен до ±4.5%. Однако, удержать границы интервала было очень  непросто. Так, например германский Бундесбанк провел интервенцию на сумму 5 млрд. долларов, что была громадной суммой по тем временам, но успеха это не принесло. Валютные биржи в Европе и в Японии пришлось временно закрыть, а США объявили о девальвации  доллара на 10%.

     В условиях экономического спада в 1980-1982 гг. иностранный капитал привлекался  в американскую экономику посредством  поддержания завышенной ставки процента коммерческих банков. В последующие  десятилетия, на динамику курса доллара  существенно возросло влияние притока  иностранного капитала, который с  1983 г. превышает отток капитала из США. Доля частных инвесторов в притоке иностранных активов в экономику США в эти годы достигала 90 %. В результате в 1983 г. США превратились из чистого экспортера в чистого импортера капитала. В 1985 г. обязательства превысили активы США, и страна превратилась в чистого международного должника с острой зависимостью от устойчивого притока иностранного капитала. Курс доллара поддерживался высокой процентной ставкой, а позднее – и высоким экономическим ростом, вызванным «рейганомикой». К 1985 г. рост курса доллара к основным валютам достиг максимальных значений.

     В годы «рейганомики» произошло кардинальное обновление американской экономики; обозначился  ее переход к открытой экономике  с усиливающейся зависимостью от внешней сферы. Модернизация базовых  отраслей сопровождалась корпоративной  реорганизацией, рационализацией производства и управления; был достигнут качественно  новый уровень производительности и эффективности труда. Высокие  темпы экономического роста обеспечивали приток иностранного капитала.

     Высокие процентные ставки, притягивающие капиталы в американскую экономику и завышенный курс доллара вызвали недовольство партнеров США. В 1985 г. пятью странами (Великобритания, Германия, США, Франция и Япония) было принято т.н. соглашение Плаца. В соглашении признавалось, что курс доллара недостаточно отражает фундаментальные изменения в экономике. Соединенным Штатам рекомендовалось снизить бюджетный дефицит и принять меры по расширению спроса на японские товары для сокращения торгового дефицита. За этим последовали массовые интервенции центральных банков по покупке дойчмарки и иены, что снизило курс доллара.

     В феврале 1987 г. состоялось совещание министров финансов «большой семерки», и было заключено Луврское соглашение. Участники совещания признали, что доллар достаточно снижен и обменные курсы основных валют в целом соответствуют состоянию экономики. Была достигнута договоренность о более тесном сотрудничестве в поддержании валютных курсов на текущем уровне. Луврское соглашение было подкреплено негласной договоренностью о поддержании курса доллара в пределах 5% по отношению к иене и дойчмарке. После совещания Япония осуществила крупномасштабные закупки доллара, несколько повысив его курс к иене в целях расширения японского экспорта в США.

     Огромные  дефициты торгового баланса и  федерального бюджета США в 1987 г. обусловили снижение спроса частных инвесторов на корпоративные ценные бумаги, массовый сброс казначейских бондов и давление на курс доллара. В октябре 1987 г. после четырехлетнего подъема произошло почти 30%-ное падение курсов акций на Нью-Йоркской бирже. Опасаясь возникновения мирового экономического кризиса и стараясь стабилизировать валютные курсы, центральные банки партнеров США по «большой семерке» осуществили крупнейшие валютные интервенции на рынке краткосрочных векселей американского казначейства и снизили процентные ставки.

     В 1988-1990 гг. центральные банки семи ведущих стран осуществляли крупные  стабилизирующие валютные операции в целях удержания курса доллара  в узких пределах колебаний относительно большинства основных валют.

     Период  с конца 1991 г. до начала 1993 г. считается наиболее серьезным и широкомасштабным кризисом валютных рынков после краха бреттон-вудской валютной системы. Механизм, породивший кризис был создан в 1972 г. европейскими странами, в первую очередь Германией и получил название «валютная змея». Первоначально он представлял собой режим поддержания взаимных колебаний валютных курсов (для каждой пары валют) в определенных пределах, при этом совместное плавание валют стран ЕС также не должно было превышать установленного значения по отношению к доллару.

     К середине 1990-x гг. глобализация финансов достигла высокого уровня, и международные  потоки капиталов увеличивались  нарастающими темпами. Американская экономика  оказалась наиболее подготовленной к условиям, создавшимся после  кризиса, и США стали главным  получателем международных ресурсов. Если в 1985-1995 гг. преобладала понижательная  тенденция курса доллара, и в  1995 г. доллар достиг самых низких значений, то с 1996 г. начался продолжительный рост курса доллара к основным валютам под воздействием стабильных темпов роста экономики США и растущего притока иностранного капитала, структура и мотивация которого претерпевали изменения.

     Увеличение  курса доллара к основным валютам  определялось рядом факторов. Во-первых, различиями в фазах цикла стран: США находились на подъеме после  некоторого спада в 1990-1991 гг., в то время как экономики многих западноевропейских стран и Японии испытывали серьезные  трудности. Во-вторых, с 1995 г. наблюдался масштабный приток капитала в США особенно на рынки ценных бумаг с фиксированным доходом. С середины 1990 г. на валютный курс доллара существенное воздействие оказал иностранный спрос на американские активы, объемы закупок американских ценных бумаг, а также приток других инвестиций.

     США стали финансовым посредником, обеспечивающим перераспределение глобальных ресурсов. Ключевым фактором массивного притока  капитала в США и укрепления доллара  являлись различия в процентных ставках  между США, Германией и Японией. Процентные ставки оставались низкими  и даже снижались повсюду в  Европе и Японии, в США они держались  в 1995-1998 гг. на одном уровне, а к  2000 г. поднялись.

     В 1999-2001 гг. на американском рынке акций наблюдался бум на фоне высокого роста котировок акций, особенно высокотехнологичных компаний. Курс акций начал оказывать заметное воздействие на валютный курс доллара в сторону его завышения.

     В целом в 1996-2002 гг. курс доллара плавно поднимался. Далее началось снижение доллара по отношению к евро, которое  продолжается по сей день, что вполне возможно связано с нерациональной экономической политикой Дж. Буша-младшего.

     Помимо  США доллар ходит в ряде стран  Центральной и Латинской Америки. Влияние доллара в Латинской  Америке всегда было особенно велико. Государствам-членам Центральноамериканского  валютного союза не удалось унифицировать  национальные валютные системы. Созданная  совместная валюта – центральноамериканское песо – использовалась лишь для взаимного зачета требований. Жестко был привязан к доллару США карибский доллар – расчетная единица Карибского общего рынка. В 90-е годы в Латинской Америке, процесс долларизации набрал наибольшие обороты. Толчком к этому послужило резкое ухудшение экономической ситуации в ряде стран региона и усиление соответствующего компонента внешнеполитической стратегии США. В 2000 г. Эквадор отказывался от национальной валюты – сукре, поменяв ее на доллар США. В Аргентине Центральный банк готовит план замены на доллар аргентинского песо. Давно и полностью долларизованы денежные системы Панамы и Гаити. Центральный банк Аргентины официально предложил создать в Латинской Америке валютный союз, предусматривающий замену национальных валют на доллар США и передачу США прав регулирования эмиссионной и бюджетной политики. Таким образом, в отличие от зоны евро со внутренней валютой в Латинской Америке единое валютное пространство основано на внешней валюте, которая сначала используется для внешних расчетов, а потом вытесняет национальные деньги из внутреннего обращения.