Анализ окупаемости инвестиций

 

Тема: Анализ окупаемости  инвестиций

Оглавление: Введение 1  Решения по инвестиционным  проектам. Критерии их принятия. 2  Методы оценки инвестиционного  проекта. 3  Методы дисконтирования. 3.1 Чистая приведенная  стоимость (NPV). 3.2  Внутренняя норма  прибыли инвестиций (IRR). 4   Простые (статистические) методы. 4.1 Срок окупаемости инвестиций (PP). 4.2  Индекс рентабельности  инвестиций (PI). 4.3  Коэффициент эффективности  инвестиций (ARR). Заключение Список литературы.

4 6 8 12 14 15 18 18 19 20 21 22

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

Инвестирование представляет собой не бездумное вливание денег  в некое предприятие или проект, а процесс нацеленный на возврат вложенных средств, которые за время их использования должны лишь преумножиться. Поэтому логичным является желание инвесторов узнать, как скоро вернутся вложенные деньги. Для ответа на этот вопрос и рассчитывается такой показатель как срок окупаемости инвестиций.

Анализ срока окупаемости  различных инвестиционных проектов важен, так как для разных инвесторов приемлемыми являются различные  его значения. В некоторых случаях  этот показатель может оказаться  решающим при принятии решения об осуществлении инвестиций. Примером могут являться инвесторы, которые  не любят вкладывать свои деньги в  долгосрочные проекты, какими бы перспективными они не были. Причины такого поведения  могут быть различны, начиная от дефицита свободных денежных средств  и заканчивая боязнью вообще не получить свои деньги обратно. С целью рассеять сомнения таких инвесторов или просто в качестве еще одного аргумента  при принятии решения об инвестировании и рассчитывается данный показатель.

Однако определить величину этого показателя не так просто, как кажется на первый взгляд. Необходимо объективно оценить будущие доходы компании, увеличившиеся в результате осуществления инвестиций, учитывая при этом все факторы, которые  могут на них повлиять. Для подобного  анализа необходим немалый опыт, иначе результаты могут оказаться  искажены, что в случае неблагоприятного стечения обстоятельств может привести к неверному решению при выборе инвестиционного проекта.

Помощь профессионалов в  этом вопросе может оказаться  совсем не лишней, поэтому при возникновении  сомнений разумнее обратиться в консультационное агентство, специализирующееся на инвестициях.

Еще одной проблемой использования показателя срока окупаемости проекта является тот факт, что он не учитывает те доходы, которая фирма получит после возмещения первоначальных затрат. А если учитывать, что поток доходов чаще всего является неравномерным и может как резко увеличиться, так и уменьшиться уже после окончания срока окупаемости, то станет понятно, что этот показатель нужно использовать осторожно и только в совокупности с другими показателями.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1   Решения по инвестиционным проектам. Критерии  их принятия

Все предприятия в той  или иной степени связаны с  инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется различными факторами: вид инвестиций, стоимость инвестиционного  проекта, множественность доступных  проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения. В целом, все  решения можно классифицировать следующим образом.

 Классификация  распространенных  инвестиционных решений:

1. Обязательные инвестиции, то есть те, которые необходимы, чтобы фирма могла продолжать  свою деятельность:

• решения по уменьшению вреда окружающей среде;
• улучшение условий труда до государственных  норм.

2. Решения, направленные  на снижение издержек:

• решения по совершенствованию применяемых технологий;       
• по повышению качества продукции, работ, услуг;
• улучшение организации труда и управления.

3. Решения, направленные  на расширение и обновление  фирмы:

• инвестиции на новое строительство (возведение объектов, которые будут обладать статусом юридического лица);
• инвестиции на расширение фирмы (возведение объектов на новых площадях);
• инвестиции на реконструкцию фирмы (возведение СМР на действующих площадях с частичной заменой оборудования);
• инвестиции на техническое перевооружение (замена и модернизация оборудования).

4. Решения по приобретению  финансовых активов:

• решения, направленные на образование стратегических альянсов (синдикаты, консорциумы, и т.д.);
• решения по поглощению фирм;
• решения по использованию сложных финансовых инструментов в операциях с основным капиталом.

5. Решения по освоению  новых рынков и услуг;

6. Решения по приобретению  НМА.

Принятие решений инвестиционного  характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных  и неформализованных методов  и критериев. Степень их сочетания  определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся  аппаратом, применимым в том или  ином конкретном случае. В отечественной  и зарубежной практике известен целый  ряд формализованных методов, с  помощью которых расчёты могут  служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все  же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные  решения.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2 Методы оценки инвестиционного проекта

Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления  бюджета капитальных вложений, имеют  определенную логику.

• С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток (Cash Flow), элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash Outflow), либо чистые притоки денежных средств (Net Cash Inflow). Под чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным.
• Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При этом, однако, необходимо помнить о сопоставимости величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода.
• Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя  в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет.
• Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года.
• Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год).

Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и  анализа проектов предполагает множественность  используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность определяется как  возможность применения ряда критериев, так и безусловной целесообразностью  варьирования основными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде электронных таблиц.

Критерии, используемые в  анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от того, учитывается  или нет временной параметр:

Основанные на дисконтированных оценках ("динамические" методы):

• Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);
• Индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);
• Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);
• Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate of Return);
• Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period).

Основанные на учетных  оценках ("статистические" методы):

• Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);
• Коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).

До самого последнего времени  расчет эффективности капиталовложений производился преимущественно с "производственной" точки зрения и мало отвечал требованиям, предъявляемым финансовыми инвесторами:

• во-первых, использовались статические методы расчета эффективности вложений, не учитывающие фактор времени, имеющий принципиальное значение для финансового инвестора;
• во-вторых, использовавшиеся показатели были ориентированы на выявление производственного эффекта инвестиций, т.е. повышения производительности труда, снижения себестоимости в результате инвестиций, финансовая эффективность которых отходила при этом на второй план.

Поэтому для оценки финансовой эффективности проекта целесообразно  применять т.н. "динамические" методы, основанные преимущественно  на дисконтировании образующихся в  ходе реализации проекта денежных потоков. Применение дисконтирования позволяет  отразить основополагающий принцип "завтрашние деньги дешевле сегодняшних" и  учесть тем самым возможность  альтернативных вложений по ставке дисконта. Общая схема всех динамических методов  оценки эффективности в принципе одинакова и основывается на прогнозировании  положительных и отрицательных  денежных потоков (грубо говоря, расходов и доходов, связанных с реализацией  проекта) на плановый период и сопоставлении  полученного сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующей  ставке, с инвестиционными затратами.

 Очевидно, что такой  подход сопряжен с необходимостью  принятия ряда допущений, выполнить  которые на практике (в особенности  в российских условиях) достаточно  сложно. Рассмотрим два наиболее очевидных препятствия.

 Во-первых, требуется  верно оценить не только объем первоначальных капиталовложений, но и текущие расходы и поступления на весь период реализации проекта. Вся условность подобных данных очевидна даже в условиях стабильной экономики с предсказуемыми уровнем и структурой цен и высокой степенью изученности рынков. В российской же экономике объем допущений, которые приходится делать при расчетах денежных потоков, неизмеримо выше (точность прогноза есть функция от степени систематического риска).

Во-вторых, для проведения расчетов с использованием динамических методов используется предпосылка  стабильности валюты, в которой оцениваются  денежные потоки. На практике эта предпосылка  реализуется при помощи применения сопоставимых цен (с возможной последующей  корректировкой результатов с учетом прогнозных темпов инфляции) либо использования  для расчетов стабильной иностранной  валюты. Второй способ более целесообразен в случае реализации инвестиционного проекта совместно с зарубежными инвесторами.

 Безусловно, оба эти  способа далеки от совершенства: в первом случае вне поля  зрения остаются возможные изменения  структуры цен; во втором, помимо  этого, на конечный результат  оказывает влияние также изменение  структуры валютных и рублевых  цен, инфляция самой иностранной валюты, колебания курса и т.п.

В этой связи возникает  вопрос о целесообразности применения динамических методов анализа производственных инвестиций вообще: ведь в условиях высокой неопределенности и при  принятии разного рода допущений  и упрощений результаты соответствующих  вычислений могут оказаться еще более далеки от истины. Следует отметить, однако, что целью количественных методов оценки эффективности является не идеальный прогноз величины ожидаемой прибыли, а, в первую очередь, обеспечение сопоставимости рассматриваемых проектов с точки зрения эффективности, исходя из неких объективных и перепроверяемых критериев, и подготовка тем самым основы для принятия окончательного решения.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3 Методы дисконтирования

Главный недостаток простых  методов оценки эффективности инвестиций заключается в игнорировании  факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся  к разным периодам времени. Понимание  и учет этого фактора имеет  важное значение для корректной оценки проектов, связанных с долгосрочным вложением капитала.

С учетом этого фактора  следует выделить два главных  положения:

• с точки зрения продавца, сумма денег, получаемая сегодня, больше той суммы, получаемой в будущем;
• с точки зрения покупателя, сумма платежей, производимых в будущем, эквивалентна меньшей сумме, выплачиваемой сегодня.

При этом надо особо подчеркнуть  тот факт, что изменение ценности денежных сумм происходит не только в  связи с инфляцией.

Проблема адекватной оценки привлекательности проекта, связанного с вложением капитала, заключается  в определении того, насколько  будущие поступления оправдают  сегодняшние затраты. Поскольку принимать решение приходится «сегодня», все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности (значимости) денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением. Практически корректировка заключается в приведении всех величин, характеризующих финансовую сторону осуществления проекта, в масштаб цен, сопоставимый с имеющимся «сегодня». Операция такого пересчета называется «дисконтированием» (уценкой).

Расчет коэффициентов  приведения в практике оценки инвестиционных проектов производится на основании  так называемой, «ставки сравнения» (коэффициента дисконтирования или  нормы дисконта). Смысл этого показателя заключается в изменении темпа  снижения ценности денежных ресурсов с течением времени. Соответственно значения коэффициентов пересчета  всегда должны быть меньше единицы.

Сама величина ставки сравнения (СС или Кд) складывается из трех составляющих:

                                 СС – Кд = И +ПР +Р ,                                               (1)

где СС=Кд - ставка сравнения  или коэффициент дисконтирования, И - темп инфляции, ПР - минимальная реальная норма прибыли, Р - коэффициент, учитывающий степень риска.

Под минимальной нормой прибыли, на которую может согласиться  предприниматель (ставка отказа, отсечения) понимается наименьший гарантированный  уровень доходности, сложившийся  на рынке капиталов, т.е. нижняя граница  стоимости капитала. В качестве эталона  здесь часто выступают абсолютно рыночные, безрисковые и не зависящие от условий конкуренции облигации 30-летнего государственного займа правительства США, приносящие стабильный доход в пределах 4-5 реальных процентов годовых.

Более точный расчет ставки сравнения может потребовать  учета не только существующего темпа  инфляции (И), но и возможного его  изменения в течение рассматриваемого периода (срока жизни проекта). Для  этого в формулу (15) должен быть введен поправочный коэффициент Ип, который в случае ожидаемого роста темпов инфляции, будет иметь положительное значение. В случае предполагаемого их снижения такая поправка приведет к уменьшению общей величины ставки сравнения.

В качестве приближенного  значения ставки сравнения могут  быть использованы существующие усредненные  процентные ставки по долгосрочным ставкам  рефинансирования, устанавливаемые  Банком России.

Для действующих предприятий, осуществляющих инвестиции, в качестве коэффициентов дисконтирования  рекомендуется использовать средневзвешенную стоимость постоянного (акционерного или долгосрочного заемного) капитала, определяемую на основании величины дивидендных или процентных выплат. Методы дисконтирования с наибольшим основанием могут быть отнесены к  стандартным методам анализа  инвестиционных проектов, фиксации, однако наибольшее распространение получили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта и внутренней нормы прибыли.

Наконец, отметим, что применение методов дисконтирования чистых потоков денежных средств позволяет  более корректно, с учетом фактора  времени, определить срок окупаемости проекта.

 

3.1 Чистая приведенная стоимость (NPV)

 Этот метод основан  на сопоставлении величины исходной  инвестиции (IC) с общей суммой  дисконтированных чистых денежных  поступлений, генерируемых ею  в течение прогнозируемого срока.  Поскольку приток денежных средств  распределен во времени, он  дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного  процента возврата, который он  хочет или может иметь на  инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в  размере P1, P2, ..., Рn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

                 PV= ,

             NPV=,                                                                 (2)                                                                                 

Очевидно, что если:    

NPV > 0, то проект следует  принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;                             

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

При прогнозировании доходов  по годам необходимо по возможности  учитывать все виды поступлений  как производственного, так и  непроизводственного характера, которые  могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода  реализации проекта планируется  поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в  течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

           NPV = ,                                       (3)

где i — прогнозируемый средний  уровень инфляции.

Расчет с помощью приведенных  формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны  специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости  от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Необходимо отметить, что  показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен  во временном аспекте, т. е. NPV различных  проектов можно суммировать. Это  очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и  позволяющее использовать его в  качестве основного при анализе  оптимальности инвестиционного  портфеля.

 

3.2 Внутренняя норма прибыли инвестиций (IRR)

Вторым стандартным методом  оценки эффективности инвестиционных проектов является метод определения  внутренней нормы рентабельности проекта (internal rate of return, IRR), т.е. такой ставки дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю.

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых  инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

На практике любое предприятие  финансирует свою деятельность, в  том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными  в деятельность предприятия финансовыми  ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы  на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий  относительный уровень этих расходов, можно назвать "ценой" авансированного  капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум  возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого  показателя заключается в следующем: предприятие может принимать  любые решения инвестиционного  характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника  средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если:     IRR > CC. то проект следует принять;

IRR < CC, то проект следует  отвергнуть;

IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного метода осложнено, если в  распоряжении аналитика нет специализированного  финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1<r2 таким образом, чтобы в интервале (r1,r2) функция NPV=f(r) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+". Далее применяют формулу

        IRR = r₁ +                                                       (4)

где         r1 —  значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r1)>0 (f(r1)<0);

     r2 —  значение  табулированного коэффициента дисконтирования,  при котором f(r2)<О (f(r2)>0).

Точность вычислений обратно  пропорциональна длине интервала (r1,r2), а наилучшая аппроксимация  с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина  интервала минимальна (равна 1%), т.е. r1 и r2 - ближайшие друг к другу  значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с "+" на "-"):

r1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е. f(r1)=minr{f(r)>0};

r2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r2)=maxr{f(r)<0}.

Путем взаимной замены коэффициентов r1 и r2 аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+".

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

4 Простые (статистические) методы

Среди простых методов  определения целесообразности помещения  капитала в инвестиционный проект чаще всего используются три: индекс доходности, расчет простой нормы прибыли  и расчет срока окупаемости.

Общими недостатками этих методов являются следующие. Первый из них состоит в том, что при расчетах каждого из перечисленных показателей не учитывается фактор времени ни прибыль, ни объем инвестируемых средств не приводится к настоящей стоимости. Следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые величины сумма инвестиций в настоящей стоимости и сумма прибыли в будущей стоимости. Второй из недостатков используемых показателей заключается в том, что показателем возврата инвестируемого капитала принимается только прибыль. Однако в реальной практике инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений. Следовательно, оценка эффективности инвестиций только на основе прибыли существенно искажает результаты расчетов (искусственно занижает коэффициент эффективности и завышает срок окупаемости). И, наконец, третий недостаток состоит в том, что рассматриваемые показатели позволяют получить только одностороннюю оценку эффективности инвестиционного проекта, т.к. оба они основаны на использовании одинаковых исходных данных (суммы прибыли и суммы инвестиций).

 

4.1 Срок окупаемости инвестиций.

Этот метод - один из самых  простых и широко распространен  в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока  окупаемости (РР) зависит от равномерности  распределения прогнозируемых доходов  от инвестиции. Если доход распределен  по годам равномерно, то срок окупаемости  рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа  оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

РР = n , при котором       Рк > IC.

Показатель срока окупаемости  инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в  анализе.

Во-первых, он не учитывает  влияние доходов последних периодов. Во- вторых, поскольку этот метод  основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами  с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного  на расчете срока окупаемости  затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда  руководство предприятия в большей  степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились  как можно скорее. Метод также  хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность  достаточно быстрых технологических  изменений.

 

4.2 Индекс рентабельности инвестиций (PI)

Этот метод является по сути следствием метода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле

               PI = ,                                                                          (5)

Очевидно, что если:    

РI > 1, то проект следует принять;

РI< 1, то проект следует отвергнуть;

РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Логика критерия PI такова: он характеризует доход на единицу  затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить  независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченность сверху общего объема инвестиций.