Анализ цены и структуры капитала АО. 2

ПЛАН:

1. Введение страница                                                                                          2
2. Анализ источников формирования капитала  страница                       3
3. Понятие цены капитала и методика ее расчета. Средневзвешенная стоимость капитала страница                                                               9                                                                                                                                   
4. Структура капитала и методы ее оптимизации страница                     21
5. Заключение страница                                                                                     26
6. Список используемой литературы страница                                          30

1.ВВЕДЕНИЕ

Деятельность  любого предприятия зависит от многих факторов, в том числе и материального  характера. Выделяют три основных фактора  производства: капитал, природные ресурсы (включая землю), и трудовые ресурсы. По своей сути они являются производственными  ресурсами и, следовательно, их использование  в производстве связано с затратами, которые нужно понести для  привлечения данного ресурса (дивиденды, проценты, заработная плата). Сравнительная значимость этих ресурсов может быть оценена по-разному, в частности, в зависимости от того, с чьей позиции производится эта оценка - государства, предприятия, ее владельцев и др. Как уже неоднократно подчеркивалось, с позиции предприятия доминирующую роль играют финансовые ресурсы, и потому вполне естественно, что в финансовом менеджменте особое место занимает раздел, посвященный оценке капитала и источников его образования.

Любая коммерческая организация нуждается в источниках средств для того, чтобы финансировать  свою деятельность как с позиции перспективы, так и в плане текущих операций. В зависимости от длительности существования в данной конкретной форме активы предприятия, равно как и источники средств, можно подразделить на краткосрочные и долгосрочные. Привлечение того или иного источника финансирования связано для компании с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам - проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам - проценты за сделанные ими инвестиции и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала. В идеале предполагается, что, как правило, текущие активы финансируются за счет краткосрочных, а средства длительного пользования - за счет долгосрочных источников средств. Благодаря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств.

Концепция стоимости капитала является одной  из базовых в теории капитала. Она  не сводится только к исчислению относительной  величины денежных выплат, которые  нужно перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы, но также характеризует  тот уровень рентабельности (доходности) инвестированного капитала, который  должно обеспечивать предприятие, чтобы  не уменьшить свою рыночную стоимость.

Финансовый  менеджер должен знать стоимость  капитала своего предприятия по многим причинам. Во-первых, стоимость собственного капитала по сути представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы и может быть использована для определения рыночной оценки собственного капитала (например, с помощью модели Гордона) и прогнозирования возможного изменения цен на акции предприятия в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов. Во-вторых, стоимость заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечения капитала. В-третьих, максимизация рыночной стоимости фирмы является основной задачей, стоящей перед управленческим персоналом, достигается в результате действия ряда факторов, в частности за счет минимизации стоимости всех используемых источников. В-четвертых, стоимость капитала является одним из ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов.

Актуальность  выбранной темы не вызывает сомнений, поэтому цель работы – изучить  особенности управления капиталом  акционерного предприятия на основе анализа цены и структуры капитала.

При написании  работы использовались учебные пособия  и учебники по финансовому менеджменту, экономическому анализу, монографии и  научные статьи в периодических  изданиях.

2. Анализ источников формирования капитала

Капитал - это средства, которыми располагает  субъект хозяйствования для осуществления  своей деятельности с целью получения  прибыли. Формируется капитал предприятия  за счет собственных (внутренних) и  заемных (внешних) источников.

Основным  источником финансирования деятельности предприятия является собственный  капитал. В его состав входят уставный капитал, накопленный капитал (резервный  и добавочный капиталы, нераспределенная прибыль) и прочие поступления (целевое  финансирование и др.).

Уставный  капитал - это сумма средств учредителей  для обеспечения уставной деятельности. На государственных предприятиях - это стоимость имущества, закрепленного  государством за предприятием на правах полного хозяйственного ведения; на акционерных предприятиях - номинальная  стоимость акций; для обществ  с ограниченной ответственностью - сумма долей собственников; для  арендного предприятия - сумма вкладов  его работников. Уставный капитал  формируется в процессе первоначального  инвестирования средств. Вклады учредителей  в уставный капитал могут быть в виде денежных средств, имущественной  форме и нематериальных активов. Величина уставного капитала объявляется  при регистрации предприятия. При  корректировке величины уставного  капитала требуется перерегистрация  учредительных документов предприятия [17. с. 105 - 128].

Добавочный  капитал как источник средств предприятия образуется при переоценке имущества или продаже акций выше их номинальной стоимости.

Резервный капитал создается в соответствии с законодательством за счет чистой прибыли предприятия. Он выступает  в качестве страхового фонда для  возмещения возможных убытков в  случае недостаточности прибыли. По его величине судят о запасе финансовой прочности предприятия. Его отсутствие или недостаточная величина рассматриваются  как факторы дополнительного  риска вложения капитала в предприятие.

Нераспределенная  прибыль отражается в балансе  накопительным итогом с начала функционирования предприятия, показывая на сколько увеличилась величина СК предприятия за счет результатов его деятельности.

К средствам  специального назначения и целевого финансирования относят безвозмездно полученные ценности от юридических  и физических лиц, а также безвозвратные  и возвратные бюджетные ассигнования на содержание объектов соцкультбыта и на восстановление платежеспособности предприятий на бюджетном финансировании.

Основным  источником пополнения собственного капитала является прибыль предприятия (рис. 1). Значительный удельный вес в составе  внутренних источников занимают амортизационные  отчисления от используемых собственных  основных средств и нематериальных активов. Они не увеличивают сумму  собственного капитала, а являются источником его реинвестирования. К  прочим внешним источникам относятся  доходы от сдачи имущества в аренду, расчеты с учредителями, хотя и  не играют заметной роли при формировании собственного капитала предприятия. Основную долю в составе внешних источников формирования занимает дополнительная эмиссия акций [17. с. 105 - 128].

Рисунок 1 – Источники пополнения собственного капитала предприятия

Заемный капитал – это кредиты банков и финансовых компаний, займы, кредиторская задолженность, лизинг, коммерческие бумаги и др. Он подразделяется на долгосрочный (более 1 года) и краткосрочный (до года).

По целям  привлечения заемные средства подразделяются на следующие виды: средства, привлекаемые для воспроизводства основных средств  и нематериальных активов; средства, привлекаемые для пополнения оборотных  активов; средства, привлекаемые для  удовлетворения социальных нужд. По форме привлечения заемные средства могут быть в денежной форме, в форме оборудования (лизинг), в товарной форме и других видах; по источникам привлечения они делятся на внешние и внутренние; по срочности погашения - долгосрочные и краткосрочные; по форме обеспечения - обеспеченные залогом или закладом, обеспеченные поручительством или гарантией и необеспеченные. Обеспеченные обязательства в случае ликвидации предприятия удовлетворяются в приоритетном порядке, необеспеченные - по остаточному принципу.

Собственный капитал характеризуется простотой  привлечения, обеспечением более устойчивого  финансового состояния и снижением  риска банкротства. Необходимость  в собственном капитале обусловлена  требованиями самофинансирования предприятий. Он является основой их самостоятельности  и независимости. Особенность собственного капитала состоит в том, что он инвестируется на долгосрочной основе и подвергается наибольшему риску. Чем выше его доля в общей сумме  капитала и меньше доля заемных средств, тем выше буфер, который защищает кредиторов от убытков, а, следовательно, меньше риск потери.

Однако  нужно учитывать, что собственный  капитал ограничен в размерах. Кроме того, финансирование деятельности предприятия только за счет собственных  средств не всегда выгодно для  него, особенно в тех случаях, когда  производство имеет сезонный характер. Тогда в отдельные периоды  будут накапливаться большие  средства на счетах в банке, а в  другие их будет недоставать. Следует  также иметь в виду, что если цены на финансовые ресурсы невысокие, а предприятие может обеспечить более высокий уровень отдачи на вложенный капитал, чем платит за кредитные ресурсы, то, привлекая заемные средства, оно может контролировать более крупные денежные потоки, расширить масштабы своей деятельности, повысить рентабельность собственного (акционерного) капитала. Как правило, предприятия берут кредит, чтобы усилить свои рыночные позиции.

В то же время следует учитывать, что  пропорционально росту удельного  веса заемного капитала возрастает риск снижения финансовой устойчивости и  платежеспособности предприятия, снижается  доходность совокупных активов за счет выплачиваемого ссудного процента. К  недостаткам этого источника  финансирования следует отнести  также сложность процедуры привлечения, высокую зависимость ссудного процента от конъюнктуры финансового рынка  и увеличение в связи с этим риска снижения платежеспособности предприятия.

Прежде  чем оценить изменения суммы  и доли собственного капитала в общей  валюте баланса, следует выяснить, за счет каких составных частей произошли  эти изменения. Очевидно, что прирост  собственного капитала за счет капитализации (реинвестировании) прибыли и переоценки основных средств будет рассматриваться  по-разному при оценке способности  предприятия к самофинансированию. Реинвестирование прибыли способствует повышению финансовой устойчивости, снижению себестоимости капитала, так  как за привлечение альтернативных источников финансирования нужно платить  довольно высокие проценты .

Темпы роста  собственного капитала (отношение суммы  реинвестированной прибыли отчетного  периода к собственному капиталу) зависят от следующих факторов:

- рентабельности  оборота (R_об) - отношение чистой прибыли к выручке;

- оборачиваемости  капитала (К_об) - отношение выручки к среднегодовой сумме капитала;

- мультипликатора  капитала (МК), характеризующего финансовую  активность предприятия по привлечению  заемных средств (отношение среднегодовой  суммы активов к среднегодовому  собственному капиталу);

- доли  отчислений чистой прибыли на  развитие производства (Д_отч) (отношение реинвестированной прибыли к сумме чистой прибыли).

Для расчета  влияния данных факторов на изменение  темпов роста собственного капитала можно использовать следующую модель, предложенную А.Д. Шереметом и Р.С. Сайфулиным [19, с. 118]:

Т СК = R_об*К_об*МК*Д_КП (1)

Два первых фактора отражают действие тактической, а два последних - стратегической финансовой политики. По мнению вышеназванных  авторов, правильно выбранная ценовая  политика, расширение рынков сбыта  приводят к увеличению объема продаж и прибыли предприятия, повышению  уровня рентабельности продаж и скорости оборота капитала. В то же время  нерациональная инвестиционная политика может снизить положительный  результат первых двух факторов.

Для оценки структуры формирования капитала предприятия  рассчитывают также коэффициент  самофинансирования - отношение суммы  самофинансируемого дохода (капитализированная прибыль + амортизация) к общей сумме  внутренних и внешних источников финасовых доходов. Он показывает степень самофинансирования деятельности предприятия по отношению к созданному богатству. Можно определить также, сколько самофинансируемого дохода приходится на одного работника предприятия. Такие показатели в западных странах рассматриваются как одни из лучших критериев определения ликвидности и финансовой независимости компании.

Анализ  структуры заемного капитала. Большое  влияние на ФСП оказывает состав и структура заемных средств, т.е. соотношение долгосрочных, среднесрочных  и краткосрочных финансовых обязательств. Привлечение заемных средств в оборот предприятия - явление нормальное. Это содействует временному улучшению финансового состояния при условии, что они не замораживаются на продолжительное время в обороте и своевременно возвращаются. В противном случае может возникнуть просроченная кредиторская задолженность, что приводит к выплате штрафов и ухудшению ФСП. Поэтому в процессе анализа необходимо изучать состав, давность появления, частоту и причины образования кредиторской задолженности, определить суммы пеней за просрочку платежей.

При анализе  долгосрочного заемного капитала, если он имеется на предприятии, интерес  представляют сроки востребования  долгосрочных кредитов, так как от этого зависит стабильность финансового  состояния предприятия. Анализируя кредиторскую задолженность, необходимо учитывать, что она является одновременно источником покрытия дебиторской задолженности. Поэтому надо сравнить сумму дебиторской  и кредиторской задолженности. Если дебиторская задолженность превышает кредиторскую, то это свидетельствует об иммобилизации собственного капитала в дебиторскую задолженность [17. с. 105 - 128].

При анализе  структуры капитала необходимо учитывать  особенности каждой его составляющей. От оптимального соотношения собственного и заемного капитала, во многом зависит  финансовое положение предприятия.

Таким образом, анализ структуры собственных и  заемных средств необходим для  оценки рациональности формирования источников финансирования деятельности предприятия и его рыночной устойчивости. Это очень важно, во-первых, для внешних потребителей информации (банков и других поставщиков ресурсов) при изучении степени финансового риска и, во-вторых, для самого предприятия при определении перспективного варианта организации финансов и выработке финансовой стратегии.

3. Понятие цены капитала и методика ее расчета. Средневзвешенная стоимость капитала.

 Капитал  является одним из факторов  производства наряду с природными  и трудовыми ресурсами. Капитал  - стоимость, авансируемая в производство  с целью получения прибыли.

Термин  «капитал» неоднозначно трактуется в экономической литературе. С  одной стороны, под капиталом  подразумевают сумму акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли. Величина капитала рассчитывается как разность между стоимостью активов  фирмы и ее кредиторской задолженностью. С другой стороны, под капиталом  понимают все долгосрочные источники  средств.

Термин  «капитал» часто используют и  для характеристики активов предприятия, разделяя их на основной (долгосрочные активы, в том числе незавершенное  строительство) и оборотный (все  оборотные средства предприятия) капитал.

Встречается также определение капитала как  общей стоимости средств в  денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов.

В западной литературе под капиталом понимают все источники средств, используемые для финансирования активов и  операций, включая краткосрочную  и долгосрочную задолженность, привилегированные  и обыкновенные акции (пассив баланса).

Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников как  краткосрочного, так и долгосрочного  характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, которые несет предприятие. Совокупность этих затрат, выраженная в процентах  к величине капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала фирмы.

Концепция стоимости капитала является одной  из базовых в теории финансового  менеджмента. Стоимость капитала характеризует  уровень рентабельности (со стороны  инвесторов и уровень затрат со стороны  предприятия использующего финансовые средства) инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой  рыночной стоимости предприятия. Максимизация рыночной стоимости предприятия достигается в значительной степени за счет минимизации стоимости используемых источников. Показатель стоимости капитала используется в процессе оценки эффективности инвестиционных проектов и инвестиционного портфеля предприятия в целом. Фин. М. не может принять ни одного принципиального решения - где и сколько лучше взять и куда и сколько лучше инвестировать без цены капитала.

Принятие  многих решений в финансовом менеджменте (формирование политики финансирования оборотных активов, решение об использовании  лизинга, планирование операционной прибыли  предприятия и др.) базируется на анализе цены капитала фирмы.

Цена  капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются:

• общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;
• конъюнктура товарного рынка;
• средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;
• доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;
• рентабельность операционной деятельности предприятия;
• уровень операционного левериджа;
• уровень концентрации собственного капитала;
• соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;
• степень риска осуществляемых операций;
• отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов, и др.

Определение стоимости капитала предприятия  проводится в несколько этапов.

На первом этапе осуществляется идентификация  основных компонентов, являющихся источниками  формирования капитала фирмы. На втором - рассчитывается цена каждого источника в отдельности. На третьем - определяется средневзвешенная цена капитала на основании (учета) удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала. На четвертом - разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры.

Анализ  структуры пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что  основными их видами являются:

• собственные источники - уставный капитал, фонды собственных средств, нераспределенная прибыль;
• заемные средства - ссуды банков (долгосрочные и краткосрочные), облигационные займы;
• временные привлеченные средства - кредиторская задолженность.

Краткосрочная кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, по заработной плате  и уплате налогов в расчете  не участвует, так как предприятие  не платит за нее проценты, и она  является следствием текущих операций в течение года, в то время как  расчет цены капитала проводится на год  для принятия долгосрочного финансового  решения.

Краткосрочные ссуды банка, как правило, временно привлекаются для финансирования текущих  потребностей производства в оборотных  средствах, поэтому они также  не учитываются при расчете цены капитала.

Таким образом, для определения цены капитала наиболее важными являются следующие его  источники:

•заемные  средства, к которым относятся  долгосрочные ссуды и облигационные  займы;

•собственные  средства, которые включают обыкновенные и привилегированные акции и  нераспределенную прибыль.

Важным  моментом при определении цены капитала фирмы является вопрос, на какой  базе следует производить все  расчеты - доналоговой или посленалоговой. Так как целью управления предприятием является максимизация чистой прибыли, при анализе приходится учитывать влияние налогов.

Не менее  важно, какую цену источника средств следует брать в расчет - историческую (на момент привлечения источника) или новую (маржинальную, характеризующую предельные затраты по привлечению новых источников финансирования). Очевидно, что только маржинальные затраты могут дать реальную оценку перспективных затрат предприятия, необходимых для составления его инвестиционного бюджета.

Основными элементами заемного капитала предприятия  являются выпущенные им облигации и  долгосрочные ссуды банка.

Цена  заемного капитала зависит от многих факторов: вида используемых процентных ставок (фиксированной или плавающей) разработанной схемы начисления процентов и погашения долгосрочной задолженности, необходимости формирования фонда погашения задолженности.

Цена  долгосрочных ссуд банка должна определяться с учетом налога на прибыль. Это связано  с тем, что проценты за пользование  ссудами банка включаются в себестоимость  продукции, что уменьшает размер налогооблагаемой прибыли и сумму  налога на прибыль, уплачиваемую предприятием. В результате увеличивается чистая прибыль предприятия. Поэтому цена долгосрочной ссуды банка (K_t) будет меньше, чем размер процентов, уплачиваемых предприятием банку:

К_t=р х (1-Т),(1)

Где р — процентная ставка по долгосрочной ссуде банка;

Т — ставка налога на прибыль.

Эта формула  в условиях России применима в  том случае, если величина процентов  по ссуде не превышает учетной  ставки Банка России, увеличенной  на 3%. Согласно Положению о составе  затрат проценты по долгосрочным ссудам банка включаются в себестоимость предприятия только в таком размере.

Если  процентная ставка по долгосрочной ссуде  превышает установленный размер, цена источника увеличивается на размер этого превышения (р₂):

Р₂=Рt х - (Р_uб + 3%)(2)

Где Р, — процентная ставка коммерческого банка;

Р_uб — учетная ставка Банка России.

Другим  элементом заемного капитала являются облигации. Проценты, уплачиваемые по облигациям, в соответствии с законодательством  РФ списываются предприятием из чистой прибыли. Таким образом, стоимость  облигационного займа (К₂) примерно равна величине процентов, уплачиваемых держателям облигаций, т.е. ее доходности (г). В зависимости от вида облигации доходность рассчитывается по-разному. Показатель общей доходности купонной облигации без права досрочного погашения (или доходности к погашению) рассчитывается как отношение среднегодового дохода к средней цене ее приобретения:

К₂ = r= [D + (М - Р) : n] : [(М + Р) : 2],(3)

D - купонный (годовой) процентный доход;

М - номинальная или нарицательная .стоимость облигации;

Р - текущая (рыночная) цена облигации;

n - срок погашения облигации.

Если  такой расчет затруднен, можно воспользоваться  определением показателя текущей доходности облигации:

К₂ = г = (М х р) : Р,(4)

где р - купонная ставка, %.

Так как  выплаты процентов по облигациям подлежат налогообложению, налоговая  корректировка по ним не производится.

Основными элементами собственных средств  являются акции (обыкновенные и привилегированные) и нераспределенная прибыль. Стоимость  привилегированных акций определяют по уровню дивидендов, выплачиваемых  акционерам (К₃):

К₃ = Д : Р(5)

Где Д - годовой дивиденд по акциям;

Р - текущая рыночная цена акции (без затрат на размещение).

Дивиденды по акциям также облагаются налогом, поэтому налоговая корректировка  по ним не производится.

Цену  акционерного капитала, представленного  обыкновенными акциями, нельзя определить точно, так как размер дивидендов по ним заранее не известен и зависит  от результатов работы предприятия. Стоимость этого источника принимается  равной требуемой норме прибыли  инвестора на обыкновенную акцию.

Для расчета  обычно используют три метода:

1. оценки доходности финансовых активов (САРМ);
2. дисконтированного денежного потока (модель Гордона);
3. доходности облигации фирмы плюс премия за риск.

Все они  не исключают ошибок и неточностей  в расчете показателей, поэтому  ни один из них нельзя выделить в  качестве предпочтительного. На практике рекомендуется применять все методы одновременно, а затем выбрать наиболее достоверный. Если результаты их применения сильно различаются, необходимо провести дополнительный анализ.

Модель  оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена собственного капитала (К₄) равна безрисковой доходности плюс премия за риск:

K₄ = r_f+b_I x (r_m - r_f),(6)

Где r_f - безрисковая доходность;

r_m - требуемая доходность портфеля, или ожидаемый рыночный

доход;

b_I – коэффициент i-ой акции фирмы.

В качестве безрисковой доходности рекомендуется использовать процент по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет.

Разность  между требуемой доходностью  портфеля и безрисковой доходностью представляет собой рыночную премию за риск (r_m-r_f). Произведение b-коэффициента на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения i -ой акцией.