Контрольная работа

По дисциплине: Инвестиционный анализ

На тему: Анализ цены и структуры капитала инвестиционного проекта 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Петрозаводск

                                                                                         2011 г.

Оглавление 

Введение……………………………………….………………….............3 

Глава 1. Состав источников финансирования инвестиций……………4

Глава 2. Анализ цены источников финансирования……........….....…10

Заключение………………..………………………….............................21 

Список использованных источников и литературы………………….22  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

       Введение 

     Каждое  предприятие, предприниматель, организуя  свою деятельность, преследует цель – получить максимальный размер дохода. Для реализации этой цели необходимы средства производства, эффективное использование которых и определяет конечный результат работы.

       Развитие  рыночных отношений в обществе привело  к появлению целого ряда новых  экономических объектов учета и  анализа. Одним из них является капитал предприятия как важнейшая экономическая категория и, в частности, собственный капитал. Любая финансово-экономическая деятельность требует постоянного вложения капитала. Для поддержания и расширения производственного процесса и повышения его эффективности, внедрения новых технологий и освоения новых рынков необходимы капитальные вложения. 

       Вопрос о капиталовложениях является одним из наиболее сложных для любой организации, поскольку инвестиционные затраты могут принести доход только в будущем. Оценивая экономическую привлекательность капиталовложений, предприятие сталкивается с необходимостью прогнозирования отдаленных по времени событий, причем фактор неопределенности должен быть сведен к минимуму. Для того чтобы принять решение о целесообразности воплощения в жизнь инвестиционного проекта, предприятие должно провести детальный анализ его окупаемости. 

     1. Состав источников финансирования инвестиций 

     Выбор оптимальной структуры источников финансирования является одним из решающих вопросов для инвестора. Этот выбор осуществляется после того, как выбраны стратегические цели развития организации, определена идея проекта, учтены возможные риски.

     Как показывает практика, финансирование инвестиционного проекта из заемных источников возможно в том случае, когда большей частью требуемых ресурсов инвестор уже располагает. Как правило, минимально допустимая доля собственного капитала находится не ниже 25—30% от требуемого уровня финансирования проекта.

     Источники финансирования затрат организации, в  том числе инвестиционных, принято классифицировать на собственные и заемные. Собственные источники бывают внутренними и внешними. К внутренним можно отнести нераспределенную прибыль и амортизационные отчисления, к внешним – средства, полученные от эмиссии акций. Внешние источники могут быть долгосрочными (если срок их возврата более одного года) и краткосрочными (если срок их возврата менее года). Для инвестирования используются преимущественно долгосрочные источники финансирования. К заемным средствам относят банковские кредиты, займы прочих организаций, средства, полученные за счет выпуска облигаций, а также средства консолидированного бюджета.

     Для наглядности рассмотрим ситуацию с  источниками финансирования инвестиций, сложившуюся к настоящему моменту в национальной экономике.

     Основными источниками инвестиций в основной капитал на российских предприятиях являются собственные средства, формирующиеся за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятий, и амортизационные отчисления (табл. 1.1). 
 

     Таблица 1.1

     Источники инвестиций в основной капитал в Российской Федерации, млрд. рублей¹

     Следует отметить, что общий объем инвестиций за счет всех источников финансирования с 2006 по 2008 год увеличивался, но в 2009 году этот показатель уменьшился на 10% по сравнению с 2008г. Уменьшение наблюдается по всем показателям в отдельности, за исключением заемных средств от других организаций, где инвестиции увеличились почти на 8%.

     В общем объеме инвестиций преобладают  привлеченные источники финансирования.

     Из  собственных источников финансирования наиболее важным является прибыль предприятий. Ее объем в 2009 г. по сравнению с 2008 г. уменьшился на 350,2 млрд руб. и уменьшился удельный вес в общем объеме финансирования с 22,2% в 2008 г. до 18,9% в 2009 г. Это связано с тем, что в большинстве отраслей экономики по-прежнему велика доля убыточных предприятий: в промышленности — 44,5%; в сельском хозяйстве — 52,8; в торговле — 30,5%².

     Снижение  убыточности, ее ликвидация — важный резерв роста величины прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, а также той ее части, которая направляется на финансирование инвестиций в основной капитал.

     Еще одним резервом увеличения прибыли  является реструктуризация крупных и средних предприятий с выделением из их состава самостоятельных специализированных предприятий, расширение сети которых должно способствовать формированию конкурентной среды на рынке товаров и услуг. Советские предприятия носили, как правило, универсальный характер, т.е. в их производственной структуре предусматривались основные и вспомогательные цехи, а также обслуживающие хозяйства. Затраты на единицу продукции и услуг во вспомогательном производстве и обслуживающих хозяйствах универсальных предприятий гораздо выше, чем в специализированных производствах и хозяйствах. В современных условиях переход от универсальных к специализированным предприятиям решается путем реструктуризации.

     Аналогичную ситуацию с уменьшением демонстрирует  и другой собственный источник финансирования деятельности предприятий — амортизация. Объем амортизационных отчислений в стоимостном выражении уменьшился в 2009 г. по сравнению с 2008 г. на 59,9 млрд руб. Однако в структуре источников финансирования доля амортизационных отчислений увеличилась с 17,3% в 2008 г. до 18,2% в 2009 г.

     Для современной России характерны низкие коэффициенты ввода и выбытия основных производственных фондов. По этой причине на балансах предприятий скопилась значительная часть морально и физически изношенных основных фондов. В связи с высокими темпами инфляции в 1992—1996 гг. балансовая стоимость таких фондов увеличилась в сотни раз, что привело к значительному росту амортизационных отчислений.

     При этом действуют факторы, сдерживающие рост размера амортизационных отчислений. Во-первых, в результате низких объемов выбытия и обновления основных производственных фондов в их массе сохраняется высокая доля физически изношенных элементов.

     Во-вторых, низкие темпы роста инвестиций в  основной капитал обусловливают слабый прирост основных производственных фондов, что также замедляет увеличение объемов амортизационных отчислений.

     В-третьих, предприятия, особенно инновационно-активные, редко применяют методы ускоренной амортизации.

     Для оптимизации размеров амортизационных  отчислений и обеспечения их строго целевого использования необходим комплекс мер экономического, организационного и законодательного порядка. Во-первых, должна продолжаться систематическая переоценка основных фондов с приближением их оценки к реальной рыночной стоимости. Во-вторых, следует совершенствовать методику расчета нормативов амортизационных отчислений. В-третьих, необходимо более широкое и целенаправленное использование режима ускоренной амортизации. В-четвертых, для обеспечения целевого использования амортизационных отчислений должна применяться прогрессивная модель их налогообложения.

     Сегодня процесс ускоренной амортизации  регламентируется рядом законодательных  актов, однако их положения в большинстве своем носят декларативный и разрешительный характер, отсутствует четкий механизм его осуществления.

     Таким образом, собственные средства предприятия  являются важнейшим источником инвестиций в основной капитал. Что касается прибыли как источника инвестиций, то для ее увеличения необходим рост объемов производства и продаж конкурентоспособной продукции, ограничение экспорта добытых полезных ископаемых и углубления их переработки на отечественных предприятиях; снижение себестоимости продукции, в частности, за счет реструктуризации и технологической модернизации производства.

     Другим  важнейшим источником финансирования инвестиций являются привлеченные средства. Так, если в 2006 г. объемы финансирования инвестиций из внешних источников составляли 2205,4 млрд руб., то в 2008 г. они увеличились почти в два раза до 4056,9 млрд руб. (прирост на 1851,5 млрд руб.). Но в 2009 году уменьшились на 6,4%, хотя увеличилась доля в структуре источников на 2,4%.

     Уменьшились в 2009 году по сравнению с предыдущим и объемы финансирования инвестиций за счет кредитов банков. Уменьшение составило 21,5%. При этом доля банковской сферы в финансировании реального сектора экономики по-прежнему низка — порядка 9—10% общего объема инвестиций в основной капитал. Причин этому несколько.

     Во-первых, предоставление крупного кредита на длительный срок сопряжено с высокой степенью риска его невозврата. Отсюда и ставки по таким кредитам достаточно высоки, и сроки их предоставления, как правило, не превышают 5—7 лет. Во-вторых, такой кредит в состоянии предоставить только те кредитные организации, которые сами обладают достаточной степенью ликвидности. В-третьих, в качестве обеспечения обязательства под такие кредиты требуется или высоколиквидный и дорогостоящий залог, или гарантии местной (областной, городской) администрации.

     Перечисленные обстоятельства определяют тот факт, что лишь незначительное количество хозяйствующих субъектов могут позволить долгосрочные кредиты для расширения и обновления производства. Для решения данных проблем и достижения более высоких темпов роста кредитных ресурсов, позитивных изменений в сроках их выделения необходимо наличие таких объективных и субъективных предпосылок, как:

• накопление достаточной величины собственных и привлекаемых финансовых ресурсов кредитными организациями;
• разработка и принятие в России эффективного законодательства, а также формирование специальных механизмов, гарантирующих сохранность и возвратность кредитных ресурсов;
• развитие в регионах территориальной инвестиционно-финансовой инфраструктуры;
• внедрение системы государственного и коммерческого страхования инвестиционных кредитов;
• широкое использование различных форм лизинговых операций в системе инвестиционного кредитования;
• экономическое, в том числе налоговое, стимулирование роста масштабов коммерческого кредитования, особенно предоставления средне- и долгосрочных кредитов и др.

     Анализ  статистических данных показывает, что  доля государственных источников в общем объеме инвестиций стабильна (около 20%). Влияние данного источника финансирования остается определяющим. Такая роль государственного бюджетного и внебюджетного финансирования для экономического и социального развития определяется рядом факторов. Во-первых, эти вложения можно концентрированно направлять на решение приоритетных задач экономического развития, вкладывать в наиболее экономичные и высокодоходные проекты. Во-вторых, большая часть этих средств расходуется на строительство и реконструкцию объектов непроизводственной и социальной сфер, в которые инвесторы сегодня вкладывают свои ресурсы весьма неохотно. В-третьих, эти ресурсы могут выступать в качестве своеобразного катализатора для привлечения инвестиций из других отечественных и иностранных источников. В-четвертых, использование этих средств обеспечивает возможность экономического регулирования инвестиционной политики многих предприятий и организаций, а также территорий различного иерархического уровня без прямого административного вмешательства. 
 

     2. Анализ цены источников финансирования 

     На  итоговое решение о целесообразности того или иного проекта оказывает влияние выбор ставки дисконтирования. С одной стороны ставка дисконтирования – это та норма доходности (в %), которую необходимо получить инвестору на вложенный капитал. Т.е. проект является привлекательным для инвестора, если его норма доходности превышает ставку дисконтирования для любого другого способа вложения капитала с аналогичным риском. С другой стороны ставка дисконтирования отражает стоимость денег с учетом временного фактора и рисков, так как деньги, полученные в настоящий момент, более предпочтительны, чем деньги, которые будут получены в будущем³.

     Эта ставка (цена капитала) отражает уровень расходов инвестора по проекту. Поэтому объективный (или хотя бы удовлетворяющий всех участников) выбор ее величины достаточно важен. Цена каждого из источников финансирования инвестиций различна.

     Известно, что цена капитала представляет собой общую сумму средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженную в процентах к этому объему⁴:

                                                                      (2.1.),

     где

      - цена i-го источника средств финансирования;

      - годовые финансовые издержки по обслуживанию средств i-го источника финансирования;

       - сумма средств, полученная из i-го источника финансирования.

     Можно выделить пять основных источников капитала: банковский кредит, облигационный заем, привилегированные акции, обыкновенные акции, нераспределенная прибыль. Рассмотрим методику расчета цены каждого из перечисленных источников.

     При определении цены банковского кредита, как правило, исходят из размера годовой процентной ставки, оговоренной в кредитном договоре. Однако это не совсем верно. Поскольку цена банковского кредита, т.е. размер процентов, уплачиваемых заемщиком, зависит не только от уровня годовой процентной ставки, но и применяемой схемы начисления процентов (простые или сложные проценты), а также числа внутригодовых процентных начислений⁵.

     В целях обеспечения сравнительного анализа кредитных договоров с различными условиями используют универсальный показатель. Таким показателем является эффективная годовая процентная ставка .

     Суть  ее расчета основана на том, что любой  схеме наращения процентов, где  заданы первоначальная стоимость кредита PV, годовая процентная ставка , число начислений сложных процентов т> 1, соответствует такая годовая ставка , которая обеспечивает точно такое же наращение, как и исходная схема, но при однократном начислении процентов, т.е. т = 1. Иными словами, схемы {PV, , т >1} и {PV, , т =1}должны быть равносильными.

     Таким образом, эффективная годовая процентная ставка , рассчитывается по формуле:

                                                         (2.2.),

     где

     т — число внутригодовых процентных начислений (т = 12 при ежемесячном начислении, т = 4 при ежеквартальном начислении, т = 2 при полугодовом начислении процентов). Как следует из формулы, значение эффективной годовой процентной ставки зависит от двух параметров: годовой процентной ставки и числа внутригодовых начислений процентов, причем с ростом т она увеличивается.

     Для каждой номинальной ставки можно найти соответствующую ей эффективную ставку, две эти ставки совпадают лишь при т=1.

     Приведем  пример и выберем наиболее предпочтительный вариант. Инвестор может получить кредит:

     а) или на условиях ежеквартального  начисления процентов из расчета 18% годовых;

     б) или на условиях ежемесячного начисления процентов из расчета 16% годовых.

     Первый  вариант: = (1 + 0,18/4)⁴- 1 = 0,193 (19,3%).

     Второй  вариант: = (1 + 0,16/12)¹² - 1 = 0,172 (17,2%).

     Расчеты показывают, что в первом случае расходы инвестора по обслуживанию долга выше, поскольку уровень эффективной годовой процентной ставки выше. Таким образом, вторая схема получения кредита предпочтительнее.

     С позиции кредитора, в данном случае — банка, выгоднее предоставлять кредит по первой схеме, так как наращенная стоимость капитала в этом случае будет выше.

     Необходимо  отметить, что принятие решения не зависит от величины кредита, поскольку критерием является относительный показатель — эффективная ставка, а она, как следует из формулы, зависит лишь от номинальной ставки и количества процентных начислений.

     Понимание роли эффективной ставки чрезвычайно  важно для инвестора, поскольку  принятие решения о привлечении  средств, например, кредита банка, делается чаще всего исходя из приемлемости предлагаемой процентной ставки, которая в этом случае характеризует относительные расходы заемщика.

     Приведем  еще один пример расчета эффективной  годовой процентной ставки. Рассчитаем ставку при различной частоте начисления процентов, если номинальная ставка равна 20% (табл. 2.1). 
 

     Таблица 2.1

Расчет  эффективной годовой процентной ставки

     Определение цены размещения облигационного займа представляет собой более сложную задачу. Базовая формула для нахождения текущей стоимости облигации с периодичностью выплаты процентов раз в год представлена следующим выражением⁶:

        (2.3),

     где

      - текущая стоимость (рыночная цена) облигации;

     КД  — годовая сумма купонного дохода по облигации;

      - доходность облигации;

     НС  — нарицательная стоимость облигации;

     п — число лет, по окончании которых произойдет погашение облигации, год.

     Нахождение цены средств финансирования, полученных в ходе нового выпуска акций компании, основывается на предположении, что дивидендные выплаты с позиции эмитента рассматриваются в качестве финансовых издержек. В соответствии с этим цена акций предприятия приблизительно равна уровню дохода, получаемого держателями акций. Также в цену эмиссии требуется включить затраты по оформлению и регистрации выпуска ценных бумаг.

     Расчет  цены привилегированных акций не представляет большой сложности из-за достаточной предсказуемости получения инвесторами дивидендного дохода.

     Некоторые компании осуществляют выпуск привилегированных акций на условиях, предоставляющих инвестору право выкупить их в определенный момент времени по заранее установленной цене. В этом случае цена привилегированных акций исчисляется по формуле:

     Ц_а = Д/ЧД = Д/(Ц_э-3)                                       (2.4.)                                   

     где

     Д — дивидендный доход по привилегированным  акциям;

     ЧД  — чистая сумма средств, полученных предприятием от продажи одной привилегированной акции;

     Ц_э — эмиссионная цена привилегированной акции;

     3 — затраты предприятия на выпуск  привилегированной акции.

     Для нахождения цены вновь выпускаемых  обыкновенных акций необходимо особое внимание уделять прогнозу уровня дивидендных выплат в различные периоды времени. В финансовой практике рассматриваются обыкновенные акции с постоянной величиной дивиденда, постоянным и изменяющимся темпами прироста дивидендов.

     Если  рассматриваются обыкновенные акции с постоянной динамикой изменения уровня дивидендов, цена капитала рассчитывается по формуле:

     Ц_а = Д₁/[Ц_э(1+К)]+g                                         (2.5.),

     где

     Д₁ — ожидаемая величина дивиденда на ближайший период;

     Ц — эмиссионная цена одной обыкновенной акции;

     К—  коэффициент издержек по выпуску и реализации обыкновенных акций, равный отношению их абсолютного значения к эмиссионной цене;

       - ожидаемый темп прироста дивидендов. Следовательно, величина дивидендов в периоде t находится из выражения:

                                                           (2.6.),

     где

     Д_о — величина дивидендов в базовом периоде.

     Активная  инвестиционная деятельность предполагает разработку оптимальных управленческих решений, лежащих в рамках одновременно дивидендной политики и политики в области накопления капитала компании. В этой связи выбор между реинвестированием полученной прибыли и выплатой дивидендов влияет не только на взаимоотношения между менеджментом и акционерами (собственниками) организации, но и в конечном итоге определяет стратегические (инвестиционные) перспективы компании. Отсюда можно утверждать, что уровень дивидендного дохода оказывает существенное влияние на интенсивность деятельности компании в сфере долгосрочного инвестирования.

     На  следующем этапе анализа необходимо определить цену нераспределенной прибыли, направляемой на цели финансирования долгосрочных инвестиций. Как правило, это часть прибыли предприятия, оставшаяся после отчислений налогов, уплаты дивидендов и других распределений чистой прибыли, согласно компетенции общего собрания акционеров (участников). Перед собственниками и менеджментом коммерческой организации встает сложная задача решить, на какие цели использовать нераспределенную прибыль.

     Если будет принято решение направить прибыль на цели инвестирования, цена данного источника финансирования будет равна рентабельности, которую смогли бы получить акционеры (собственники) организации при вложении полученного ими дивидендного дохода в альтернативные проекты со сравнимыми рисковыми характеристиками.

     Исходя  из вышеизложенного в практике инвестиционного  анализа существуют четыре методики расчета цены нераспределенной прибыли⁷:

     1. Расчет цены прибыли на основе  СAРM-модели, основанный на том, что инвестору необходим дополнительный доход, превышающий возможный доход от полностью застрахованных от риска ценных бумаг (таких, как правительственные облигации). Дополнительный доход является компенсацией инвестору за инвестиции в рисковые активы. Модель служит для определения необходимой нормы дохода на основании трех компонентов: номинальной безрисковой ставки, средней доходности нессудных операций в экономике и бета-коэффициента, измеряющего систематические риски. Примерами систематических рисков могут служить появление излишнего числа конкурирующих объектов, введение и действие каких-либо ограничений и т.п.

     2. Определение цены реинвестированной прибыли по второй 
методике базируется на формуле дисконтированного денежного 
потока. При этом допускается, что акционеры предприятия на полученные дивиденды могут купить акции других компаний.