ВСЕРОССИЙСКИЙ ЗАОЧНЫЙ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ  ИНСТИТУТ

УЧЕТНО-СТАТИСТИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ 
 

Кафедра «Финансовый менеджмент» 
 

КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА ПО ДИСЦИПЛИНЕ

«ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ» 

На тему: «Анализ цены и структуры капитала АО» 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Новороссийск, 2010г.

Содержание: 

Введение…………………………………………………………………….

   Глава 1.Определение структуры капитала………………………………….

1.1Экономическая сущность капитала…………………………………………..

1.2Расчет цены капитала………………………………………………………

  Глава 2.Анализ цены и структуры капитала организации ЗАО «Русагро» ……….

2.1Характеристика общей направленности и результатов деятельности предприятия………………………………………………………………………….

2.2Анализ финансовой структуры предприятия ЗАО «Русагро»………………..

  Глава  3. Управление капиталом фирмы……………………………………………

3.1 Оптимизация  структуры капитала……………………………………………..

3.2 Средневзвешенная  стоимость капитала………………………………………

3.3. Оценка  возможностей и эффективности  увеличения стоимости капитала….

Заключение…………………………………………………………………

Приложение.

Расчетная часть (вариант 4)

Список  используемой литературы………………………………………… 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Введение

    Капитал — одно из ключевых понятий финансового  менеджмента. С позиций последнего он выражает общую величину средств  в денежной, материальной и нематериальной формах, имеющих денежную оценку, вложенных в активы предприятия. С позиции корпоративных финансов он представляет собой денежные (финансовые) отношения, возникающие между предприятием (корпорацией) и другими субъектами хозяйствования по поводу формирования и использования капитала [4. c.13].

    Капитал сам по себе не может развивать  экономику. Для развития экономики  необходимо эффективное управление капиталом. Эффективное управление капиталом невозможно без знания природы капитала, его видовой  структуры, его количественной и  качественной оценки, поэтому тема курсовой работы очевидна.

    Целью данной курсовой работы является изучение и анализ структуры и цены капитала на примере предприятия ЗАО «Русагро». 

    Для достижения данной цели были поставлены задачи:

• исследовать сущность капитала и формирование его структуры;
• исследовать показатели структуры капитала, используемые при его анализе;
• исследовать сущность цены капитала и показатели ее характеризующие;
• провести анализ структуры и цены капитала на примере изучения финансовых показателей ЗАО «Русагро»;

    Объектом  исследования работы стали финансовые показатели ЗАО «Русагро», а непосредственным предметом исследования – структура и цена капитала ЗАО «Русагро».

    Для решения поставленных задач были использованы методы элементарной математики, методы математической статистики, эвристические методы.

1. ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

1. 1. Экономическая  сущность капитала

    Капитал — это богатство, используемое для  его собственного увеличения (самовозрастания). Только инвестирование капитала в производственно-торговый процесс формирует прибыль предпринимателя [10. c. 123]. Существует несколько точек зрения на экономическую сущность капитала:

    1) Капитал — совокупность средств  производства. Эта точка зрения  восходит к А. Смиту, который  рассматривал капитал как накопленный труд, и к Д. Риккардо, полагавшему, что капитал — это средства производства. Капиталом считают те блага, которые обладают стоимостью, покупательной способностью и приносят доход.

    2) Капитал — это деньги.

    3) Капитал — это интеллектуальное достояние, усовершенствованный труд человека, это человеческий фактор. Однако и человеческий капитал становится капиталом только тогда, когда приносит доход.

    4) Капитал — это стоимость, которая  приносит доход и которая может  быть воплощена в денежных, материальных и нематериальных активах [2. c.81].

    Выделяют  следующие виды капитала предприятия:

    1. собственный капитал — капитал,  образуемый за счет прибыли  предприятия;

    1.1. уставный капитал — капитал,  образуемый за счет вкладов  учредителей предприятия;

    1.2. резервный капитал — капитал,  который используется при незапланированных расходах;

    1.3. добавочный капитал — капитал,  образуемый за счет разницы  в номинальной и реальной стоимости  акций

    2. заемный капитал — капитал,  который предприятие берет у  заимодателя для осуществления конкретного инвестиционного проекта;

    2.1. краткосрочный кредит – кредит  со сроком погашения до 12 месяцев;

    2.2. долгосрочный кредит – кредит  со сроком погашения более  12 месяцев.

    По  формам вложения различают предпринимательский  и ссудный капитал. Предпринимательский капитал авансируют в реальные (материальные), нематериальные и финансовые активы предприятия в целях извлечения прибыли и получения права на его управление.

    Ссудный капитал — это денежный капитал, предоставленный в кредит на условиях возвратности и платности сторонними юридическими лицами и гражданами. В отличие от предпринимательского ссудный капитал не вкладывается в предприятие, а передается заимодавцем (банком) заемщику во временное пользование с целью получения процентного дохода [8 c.98].

    Динамика  капитала служит важным измерителем  эффективности производственно-коммерческой деятельности предприятия (корпорации). Возможность собственного капитала к самовозрастанию характеризует приемлемый уровень образования чистой (нераспределенной) прибыли предприятия, его способность поддерживать финансовое равновесие за счет собственных источников. Снижение удельного веса собственного капитала в его общем объеме свидетельствует о потере финансовой независимости предприятия и о возрастании роли внешних источников (заемных и привлеченных средств  в форме кредиторской задолженности) финансирования [6. c. 33].                                                                                                                                       

    Часть финансовых ресурсов, задействованных  фирмой в оборот и приносящих доходы от этого оборота, называется капиталом, который выступает как превращенная форма финансовых ресурсов. Капитал – это значительная часть финансовых ресурсов, авансируемая и инвестируемая в производство с целью получения прибыли [3 c.83].

    Структура капитала формируется по следующим  признакам:

1) по  критерию участников –  собственный  и заемный капитал.

    Собственный капитал характеризует общую  стоимость средств фирмы, принадлежащих ей на праве собственности. В его составе учитываются уставный (складочный), добавочный, резервный капитал, нераспределенная прибыль и прочие резервы [10. c. 49].

    Уставный  капитал (УК) предприятия определяет минимальный размер имущества, гарантирующего интересы его кредиторов. Он является основным источником собственных средств. Его минимальный размер определяется в соответствии с законодательством минимальным размером оплаты труда в стране. Минимальный размер уставного капитала открытого акционерного общества равен тысячекратной сумме минимального размера оплаты труда, закрытого – стократной.

    Размер  уставного капитала акционерного общества определяется номинальной стоимостью акций, приобретенных акционерами и выпущенных обществом.

    Название «уставный капитал» объясняется тем, что его размер фиксируется в уставе общества, который подлежит регистрации в установленном порядке. Уставный капитал акционерного общества может быть увеличен или уменьшен по итогам работы за год. Это возможно на основании решения собрания акционеров или совета директоров (как определено в уставе) и только после соответствующей перерегистрации предприятия [2. c.87].

    Есть  три варианта увеличения или уменьшения уставного капитала предприятия:

• увеличение (уменьшение) номинала одной акции;
• увеличение (уменьшение) количества выпущенных акций;
• обмен выпущенных акционерным обществом облигаций на акции при увеличении уставного капитала и, соответственно, обмен акций на облигации при его уменьшении.

    Уставный  капитал является первым денежным фондом, отражаемым в разделе IV пассива баланса предприятия. С уставным капиталом тесно связано такое понятие, как «чистые активы», которые в широком смысле слова являются его собственными средствами [9. c. 27].

    Между чистыми активами акционерного общества и его уставным капиталом существует следующая взаимосвязь, которая действует со второго года деятельности акционерного общества: 

    Чистые  активы = активы – целевое финансирование и поступления из раздела IV пассива (капитал и резервы) – раздел V (долгосрочные пассивы) – заемные средства – кредиторская задолженность – расчеты по дивидендам – резервы предстоящих расходов и платежей – прочие пассивы + фонд потребления + доходы будущих периодов 

    Если  чистые активы меньше уставного капитала (ЧА<УК, общество обязано уменьшить свой уставный капитал до величины чистых активов, то есть, фактически до величины собственных средств.

    Если  чистые активы меньше минимального размера уставного капитала (ЧА<УК), то общество обязано принять решение о своей ликвидации, так как сложившаяся ситуация противоречит закону. 

ЧА<УК+РК+ПА, (1.1) 

    где ЧА – чистые активы; УК – уставный капитал; РК— резервный капитал; ПА – превышение над номинальной стоимостью, определенной уставом, ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций. В этом случае акционерное общество не имеет права принимать решения о выплате дивидендов. Оно не имеет права делать это также в том случае, если стоимость чистых активов может оказаться меньше указанной величины после выплаты дивидендов [14. c. 48].

    Добавочный  капитал – источник средств предприятия, образуемый в результате переоценки имущества или продажи акций выше номинальной стоимости.

    По  своему финансовому происхождению  добавочный капитал имеет следующие источники формирования:

• эмиссионный доход;
• суммы дооценки внеоборотных активов;
• курсовые разницы, связанные с формированием уставного капитала;
• суммы нераспределенной прибыли, направленные как источники покрытия капитальных вложений;
• безвозмездно полученное имущество (кроме относящегося к социальной сфере, которое отражается в составе нераспределенной прибыли);
• средства ассигнований из бюджета, использованные на финансирование долгосрочных вложений [2. c.87].

    Резервный капитал - страховой капитал предприятия, предназначенный для покрытия общих балансовых убытков при отсутствии иных возможностей их возмещения, а также для выплаты доходов инвесторам и кредиторам в случае, если на эти цели не хватает прибыли. Наличие такого финансового источника придает уверенность в погашении предприятием своих обязательств.

    В более широком смысле резервный  фонд предприятия должен использоваться в соответствии с мировой практикой в двух направлениях:

• при недостатке оборотных средств он идет на формирование производственных запасов, незавершенного производства итоговой продукции;
• при достаточности оборотных средств он направляется в краткосрочные финансовые вложения.

    Образование резервного капитала может носить обязательный и добровольный характер. В настоящее время в соответствии с законодательством Российской Федерации, определяющим порядок деятельности акционерных обществ и предприятий с иностранными инвестициями, а также с налоговым законодательством, указанные организации должны формировать резервный капитал в обязательном порядке. По своему усмотрению его могут создавать и предприятия других форм собственности, если это предусмотрено их учредительными документами либо учетной политикой [2. c.88].

    Заемный капитал. В состав заемного капитала входят долгосрочные обязательства (кредиты и займы под основной и оборотный капитал), а также краткосрочные обязательства (кредиты банков, займы и кредиторская задолженность поставщикам и подрядчикам под оборотные средства. Заемные средства являются финансовым рычагом, с помощью которого повышается рентабельность предприятия [2. c.88].

    Наиболее  распространен банковский кредит в  качестве источника заемных средств. Он используется более эффективно, чем собственные оборотные средства, так как совершает более быстрый круговорот, имеет строго целевое назначение, выдается на строго обусловленный срок, сопровождается взиманием банковского процента.

    Заемные средства привлекаются не только в  виде банкового кредита, но и в  виде кредиторской задолженности, а также прочих привлеченных средств, то есть остатков фондов и резервов самого предприятия, временно не используемых по целевому назначению. Кредиторская задолженность относится, как правило, к внеплановому привлечению в хозяйственный оборот предприятия средств других предприятий, организаций или отдельных лиц. Использование этих привлеченных средств в пределах действующих сроков оплаты счетов и обязательств носит закономерный характер. В большинстве случаев кредиторская задолженность возникает в результате нарушения расчетно-кассовой дисциплины. В связи с этим у предприятия возникает просроченная задолженность поставщикам за полученные, но не оплаченные товарно-материальные ценности. При нарушении сроков уплаты налоговых платежей возникает просроченная задолженность по налоговым органам [13. c.54].

2) по  критерию участия в процессе  производства – основной и  оборотный капитал. 

    Основной  капитал представляет собой ту часть  используемого фирмой капитала, который  инвестирован во все виды внеоборотных активов.

    Оборотный капитал - это часть капитала фирмы, инвестированного в оборотные средства фирмы. К нему относятся краткосрочные финансовые вложения и производственные запасы (животные на выращивании и откорме, сырье, материалы, топливо, незавершенное производство и т. п.) [11. c.34].

3) по  критерию целей использования  –  производительный, ссудный и спекулятивный капитал.

      Производительный капитал характеризует  те средства предпринимательской фирмы, которые инвестированы в его операционные активы для осуществления хозяйственной деятельности.

    Ссудный капитал характеризует средства, которые используются в процессе осуществления инвестиционной деятельности фирмы, причем речь идет о финансовых инвестициях в денежные инструменты, такие как депозитные, вклады в коммерческих банках, облигации, векселя и т. п.

    Спекулятивный капитал используется в процессе осуществления спекулятивных финансовых операций, т. е. в операциях, основанных на разнице в ценах приобретения и реализации [19. c.187].

4) по  форме нахождения в процессе  кругооборота – денежный, производительный и товарный [12. c.67].

    Если  исходить из стандартов бухгалтерского учета, принятых в России, под финансовой структурой капитала следует понимать удельный вес собственного капитала, долгосрочных и краткосрочных обязательств (включая кредиторскую задолженность) в общем объеме пассива баланса [20. c.64].

    Собственные и заемные источники средств  различают по целому ряду параметров. Собственный капитал предоставляет  владельцу право на прямое участие в управлении делами акционерной компании, получение части чистой прибыли в форме дивиденда. Однако не определены сроки возврата вложенного капитала и отсутствуют льготы по налогу на прибыль.

    Заемный капитал дает право на первоочередное получение процентов по кредитам и облигационным займам. Владелец заемного капитала получает также право на налоговую экономию, поскольку проценты по кредитам и займам выплачивают из прибыли от продаж до налогообложения (в бухгалтерском учете их включают в состав операционных расходов) [20. c.64].

1.2. Расчет цены капитала

    Стоимость капитала выражает цену (относительную  величину затрат по обслуживанию элементов капитала), которую акционерная компания (корпорация) уплачивает инвесторам и кредиторам за его привлечение из различных источников.

    Стоимость акционерного капитала — требуемая владельцами акций компании-эмитента ставка доходности по их финансовым инвестициям.

    Стоимость заемного капитала — требуемая ставка доходности по инвестициям кредиторов компании (банков и облигационеров) [17. c.47].

    Стоимость нераспределенной прибыли обычно приравнивают к цене акционерного капитала. Стоимость капитала компании в целом выражает пропорциональное среднее значение стоимостей различных источников финансирования ее коммерческой деятельности.

    Стоимость капитала предприятия выступает критерием эффективности капиталовложений в процессе реального инвестирования. Уровень стоимости капитала принимают в размере ставки дисконтирования, по которой сумма инвестиционных затрат и будущих денежных поступлений по проекту приводится к настоящей стоимости. Если приведенная стоимость будущих денежных поступлений будет выше суммы дисконтированных капиталовложений, то предприятие получит прибыль от проекта, а при обратном соотношении — убыток. Кроме того, параметр стоимости капитала служит базой для сравнения с внутренней нормой доходности (ВНД) по данному проекту. Если ВНД ниже, чем показатель стоимости капитала, то подобный инвестиционный проект не принимают к реализации [15. c.59].

    Цена  собственного капитала — сумма дивидендов по акциям для акционерного капитала или сумма прибыли, выплаченная по паевым вкладам, и связанных с ними расходов [9. c.45].

    Цена  заемного капитала — сумма процентов, уплаченных за кредит или облигационный  заем, и связанных с ними затрат. Стоимость капитала выражается его доходностью, необходимой для различных типов финансирования предприятия — внутреннего или внешнего.

    Общая стоимость капитала — средняя  взвешенная величина индивидуальных стоимостей его отдельных элементов.

    Доход от капитала — это приращение к первоначально авансированной величине стоимости активов [3. c.84].

    Существует  три точки зрения об экономической  природе процента:

    1) процент — это часть стоимости  прибавочного продукта, результат живого труда наемных работников (К. Маркс);

    2) процент — это результат чистой производительности капитала (П. Самуэльсон). Производство, базирующееся только на двух факторах — труд и земля, — менее эффективно, чем производство, базирующееся на трех факторах — труд, земля и капитал. Следовательно, капитал обладает чистой производительностью, с его помощью производится дополнительное количество продукции, которую можно выразить в форме процентного дохода. Уровень этого дохода является критерием, который позволяет выбрать различные варианты капитальных вложений;

    3) процент — это форма вознаграждения  человека в будущем за сокращенное  потребление в настоящем (М.  Аллз).

    Все три точки зрения имеют право  на существование, и все они дают комплексный подход к  экономической природе процента [1. c.92].

    Процент можно рассматривать как абсолютную величину, то есть денежную сумму дохода от заемного капитала, и как относительную величину, которую принято называть нормой процента.

    Норма процента = абсолютная величина процента / абсолютная величина ссудного капитала х 100.

    Процент – это цена капитала, которая  выполняет важнейшие функции:

    1) определяет степень доходности  заемного капитала;

    2) перераспределяет часть доходов;

    3)регулирует  процессы перелива капитала на  макроэкономическом уровне;

    4) выступает как форма страхования против риска обесценивания денег в условиях инфляции [18. c.122].

    Определение средневзвешенной стоимости  капитала. Интегральным (обобщающим) измерителем стоимости капитала служит его средневзвешенная стоимость (WACC).

    Средневзвешенная  стоимость капитала (ССК) представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую доходность, чем ССК.

    Устанавливают ССК как средневзвешенную величину индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится компании привлечение различных источников средств:

• акционерного капитала;
• облигационных займов;
• банковских кредитов;
• кредиторской задолженности;
• нераспределенной прибыли.

    Концепция ССК многогранна и связана с многочисленными финансовыми вычислениями. В повседневной практике возможен экспресс-метод, в котором за ССК принимают среднюю ставку банковского процента (по валютным или рублевым кредитам и депозитам). Подобный подход вполне логичен, так как при выборе варианта инвестирования ожидаемая доходность инвестиций (Д_и) должна быть выше средней процентной ставки за кредит (Д_И>СП).

    ССК используют для принятия управленческих решений (инвестиционных и финансовых):

1) при  дисконтировании денежных потоков  по реальному проекту в процессе приведения их будущей стоимости к настоящей и определении чистого приведенного эффекта — ЧПЭ. Если ЧПЭ больше нуля, то проект допускают к дальнейшему рассмотрению;

2) при  сравнении ССК с внутренней  нормой доходности — ВНД  проекта. Если BHД > ССК, то проект может быть одобрен как обеспечивающий интересы инвесторов и кредиторов. При ВНД = ССК инвестор безразличен к данному проекту. При условии ВНД < ССК проект отвергают как убыточный для его инициатора;

3) при  решении вопроса о слиянии и поглощении компаний;

4)при  текущей оценке капитала предприятия  (как ставка дисконтирования денежных потоков, получаемых всеми владельцами капитала);

5)при  принятии финансовых решений  (например, об обмене прежних облигаций на облигации нового выпуска, обосновании величины чистого оборотного капитала и т. д.).

    Стандартная формула для вычисления ССК следующая:

(1.2)

где D и E — заемный и собственный капитал; r_d — цена заемного капитала (процентная ставка по кредиту или требуемая отдача на корпоративные облигации); r_E — цена собственного капитала фирмы (требуемая отдача на обыкновенные акции) [89 c.165].

    Теория  Модильяни-Миллера. Согласно теории Модильяни-Миллера при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, а следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала. Последнее утверждение иногда называют «принципом пирога»: можно по-разному делить пирог, но его величина при этом, естественно, останется прежней (рис. 1.1.)

Стоимость фирмы (площадь круга) не меняется

Рис. 1.1. Принцип «пирога» в приложении к  стоимости фирмы

    Ключевые  положения этой теории были опубликованы Модильяни и Миллером в 1958 г.

    Логика  теории Модильяни-Миллера  без учета налогов  на доходы юридических и физических лиц. В условиях сделанных предпосылок Модильяни и Миллер доказали два утверждения: