Контрольная работа по "Финансам". 128

Содержание 

1. Преимущества  и недостатки облигационного займа с позиции эмитента...3
2. Смысл источника финансирования «майнорити»…………………………...7
3. Задание…………………………………………………………………………9
4. Список использованной литературы………………………………………..21

     1. Преимущества и недостатки облигационного займа с позиции эмитента 

     Облигацией (согласно ч.2 ст.816 ГК) признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента.

     Основными преимуществами облигационного займа  с точки зрения предприятия-эмитента являются:

      - возможность мобилизации значительных объемов денежных средств и финансирования крупномасштабных инвестиционных проектов без угрозы вмешательства инвесторов (владельцев облигаций) в управление текущей финансово-хозяйственной деятельностью;

      - возможность маневрирования при определении характеристик выпуска: все параметры облигационного займа (объем эмиссии, процентная ставка, сроки, условия обращения и погашения и т.д.) определяются эмитентом самостоятельно с учетом характера осуществляемых за счет привлекаемых средств инвестиционного проекта;

      - возможность аккумулирования денежных средств частных инвесторов (населения), привлечения финансовых ресурсов юридических лиц на достаточно длительный срок и на более выгодных условиях с учетом реальной экономической обстановки и состояния финансового рынка;

     - по сравнению с кредитом: низкая стоимость заимствования, срок привлечения инвестиций посредством облигаций превышает срок предоставления кредита, отсутствие необходимости предоставления залога, низкая степень зависимости от кредитора за счет привлечения широкого круга инвесторов, возможность привлечения значительной суммы инвестиций;

     - обеспечение оптимального сочетания уровня доходности для инвесторов, с одной стороны, и уровня затрат предприятия-эмитента на подготовку и обслуживание облигационного займа, с другой стороны;

     - оптимизация взаиморасчетов, структуры дебиторской и кредиторской задолженности предприятия-эмитента.

     Основными недостатками облигационного займа с точки зрения предприятия-эмитента являются:

     - необходимость изучения рынка.

     - возможное возрастание трансакционных издержек, связанных с размещение и обслуживанием облигационного выпуска.

     - проблемы, возникающие при возможной реструктуризации компании эмитента.

     В то же время облигация – весьма жесткое долговое обязательство: осуществляя  эмиссию облигаций, эмитент несет определенные риски, и всегда существует вероятность того, что облигационный займ не будет успешным, т.е. сам факт эмиссии облигаций еще не гарантирует их размещения на разработанных эмитентом условиях.

     В связи с этим, рассматривая финансовые возможности облигаций, следует учитывать противоречивый характер интересов эмитента и инвесторов. Поэтому при организации облигационных займов, в процессе конструирования ценных бумаг важно уметь найти “золотую середину”, обеспечить баланс этих интересов на основе комплексного анализа преимуществ и недостатков данного финансового инструмента.

     Основные  параметры выпуска корпоративного облигационного займа зависят от объема необходимых инвестиций, финансового  состояния предприятия, текущей  рыночной ситуации, способа размещения облигаций, параметров инвестиционного проекта.

     Выпуск  незначительных сумм облигационных  займов (до 100 млн. рублей) осуществляется, как правило, посредством закрытой подписки среди небольшого круга  инвесторов. Это способ выпуска облигационного займа позволит предприятию-эмитенту размещать облигации в пределах области среди частных инвесторов и предприятий, имеющих свободные ресурсы.

     Положительным моментом данного размещения является заранее определенный круг инвесторов, гарантированное размещение всей суммы облигационного займа, низкие затраты на выпуск. Отрицательным является фиксация доходности облигации, процентной ставки по купонным выплатам доходности облигации, процентной ставки по купонным выплатам до момента выпуска облигационного займа.

     Выпуск  значительных сумм облигационных займов осуществляется на фондовой бирже. К  таким облигационным займам предъявляются особые критерии:

     - оптимальный размер облигационного займа более 200 млн.рублей;  
чистые активы эмитента должны быть больше его уставного капитала;  
наличие реального инвестиционного проекта, на который пойдут полученные заемные средства;

     - годовые выплаты по облигационному займу (планируемые) не должны превышать размер годовой бухгалтерской прибыли эмитента до налогообложения.

     Положительной стороной данного способа размещения является возможность в процессе размещения корпоративного облигационного займа на фондовой бирже определить оптимальную для эмитента доходность облигации, определить оптимальный  процент ставки по купонным выплатам, привлечь большее число инвесторов. Отрицательным моментом является возможность неполного размещения облигаций на первичных торгах, в случае низкого спроса - увеличение уровня доходности облигации и, соответственно, ставки купона.

     Таким образом, облигационные займы могут стать одним из наиболее эффективных инструментов привлечения, аккумуляции средств как для реализации средне- и долгосрочных программ, так и для решения текущих проблем реального сектора. В стабильной экономической ситуации корпоративные облигации могут быть привлекательны для частных инвесторов (населения) как реальная альтернатива наличной иностранной валюте, для коммерческих банков и профессиональных участников рынка ценных бумаг – как удобный вариант размещения рублевых ресурсов, для иностранных инвесторов – как способ осуществления портфельных инвестиций в российские предприятия.

     В условиях, когда многие хозяйствующие  субъекты вынуждены искать новые  варианты привлечения средств инвесторов, корпоративные облигации могут  стать эффективным инструментом финансирования отечественных предприятий. В этом случае корпоративные облигационные займы, несомненно, сыграют важную роль в активизации инвестиционного процесса и обеспечении промышленного подъема России. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     2. Смысл источника финансирования «майнорити» 

     Майнорити (прочие владельцы) - физические или  юридические лица, выступающие третьими лицами по отношению к корпоративной  группе и имеющие свою долю в активах  и текущих прибылях дочерних компаний группы, не позволяющую им осуществлять контроль их деятельности. Доля майнорити отражается отдельной строкой в консолидированном балансе и отчете о финансовых результатах. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     3. Задание 

     Ваше  предприятие нуждается в приобретении нового оборудования. Покупку можно сделать одним из 2-х способов: за счет банковского кредита или по лизингу. Какие основные моменты нужно принимать во внимание при анализе альтернатив. 

     Для того чтобы руководство компании могло принять обоснованное управленческое решение при выборе варианта реализации проекта, связанного с производственно-техническим развитием предприятия, необходимо учитывать те преимущества, которые предлагает механизм использования финансового лизинга.

     Традиционно, на практике вариант финансового  лизинга сравнивается с вариантом использования схемы банковского кредитования, т.е. когда для приобретения основных фондов покупатель самостоятельно за счет полученных от банка средств оплачивает стоимость приобретаемого имущества.

     Это сравнение обусловлено определенной схожестью двух финансовых инструментов.

     В принципе лизинг основывается на тех  же принципах, что и кредит — срочность, платность, возвратность.

     Сравнение кредита и лизинга рассмотрим с точки зрения выгодности для  конечного заемщика — лизингополучателя.

     Сравнение может быть сведено к одному показателю: потоку денежных средств при одном  и при другом методе финансирования проекта.

     Такой показатель, как размер выплат конечного  заемщика по кредиту или по лизингу, недостаточен для сравнения этих сделок.

     Такой показатель (размер выплат) не включает платежи по налогам, которые оказывают существенное влияние на денежный поток заемщика.

     При проведении сопоставительного анализа  следует исходить из того, что оба  метода имеют свои плюсы и минусы, которые нужно учитывать при проектировании сделки.

     Достоинства и недостатки обоих методов инвестирования в основные средства связаны, прежде всего, с режимом налогообложения (налоговым статусом) всех участников сделки по каждому из рассматриваемых  вариантов.

     Стоимость лизинга может быть меньше или равной стоимости кредита только при наличии определенных налоговых льгот.

     Кроме того, учитываются юридические условия  реализации проектов, т.е. те порядки, которые  регулируют отношения по поводу прав собственности (владение и пользование при лизинге либо полное право собственности, включающее и распоряжение имуществом, при кредите).

     До  введения в действие гл. 25 Налогового кодекса расчеты показывали, что  финансовый лизинг — более выгодный способ приобретения оборудования по сравнению с его покупкой за счет полученного кредита. В соответствии с действующими российским законодательным и нормативно-правовыми актами, а также обычаями делового оборота к наиболее существенным экономическим выгодам от использования лизинга можно отнести следующие:

     - возможность применения участниками  лизинговой операции механизма  ускоренного начисления амортизации  имущества с коэффициентом не  выше 3 (при линейном и нелинейном  методах начисления амортизации);

     - возможность учета предмета лизинга  на балансе лизингодателя или лизингополучателя по взаимному соглашению;

     - экономия на отчислениях предприятия  при уплате налога на имущество,  налогооблагаемой базой для которого  при ускоренной амортизации становится  быстро - уменьшаемая остаточная стоимость;

     - отнесение перечисленных лизинговых платежей на расходы (себестоимость продукции) лизингополучателя, что позволяет снизить налогоплательщику отчисления на уплату налога на прибыль;

     - возможность получения лизингодателем  льгот по налогообложению на  основании решений органов управления субъектами федерации (в пределах, установленных федеральным и региональным законодательством).

     Кроме того, в ходе проведения сопоставительного  анализа необходимо учитывать следующее:

     - лизингополучатель, пользуясь имуществом, применяет рассрочку платежа;

     Лизинговой  компании в силу возможности использования  своих профессиональных и деловых  контактов легче по сравнению  с обычным предприятием решить:

     - с банком комплекс вопросов  по кредитованию, а со страховой  компанией вопросы страхования  различных рисков по сделке на условиях, экономически наиболее приемлемых и полезных для лизингополучателя;

     - с поставщиками (продавцами) оборудования  вопросы поставки, монтажа технического обслуживания и сервиса;

     - а также коммерческого кредитования  лизинговой сделки, и тем самым ее удешевления; 

     - а с помощью надежных таможенных  брокеров, с которым сотрудничает, вопросы растаможивания предмета  лизинга, позволяет уменьшить  издержки по сделке и сократить  сроки поставки оборудования на предприятие;

     - проблемы, связанные с защитой интересов предприятия перед всеми субъектами рынка, включая государство (например, по возврату из бюджета НДС, уплаченного поставщику или на таможне, используя накопленный опыт споров и арбитражей с налоговой инспекцией).

     Лизинговая  компания, специализированная на лизинге определенных видов оборудования, используя свои долгосрочные хозяйственные связи с поставщиками, нередко имеет возможность приобрести необходимое предприятию оборудование по более низким ценам (в ряде случаев при наличии заказов от лизингополучателей возможно получение скидок от продавцов за партионность), что ведет к удешевлению лизинговой сделки по сравнению с кредитом и сокращению расходов лизингополучателей.

     Переговоры  с производителями и поставщиками, оформление договоров купли-продажи, при необходимости регистрацию имущества производит лизингодатель, что сокращает временные и материальные затраты лизингополучателя.

     Достигается экономия на сервисном обслуживании техники (например, автомобилей), так  как лизингополучатель может быстро менять основные средства на новые, постоянно поддерживая при этом их высокое качество, а также свой имидж и бизнес-престиж.

     Получение кредита под закупку оборудования может быть сопряжено с повышенными  по сравнению с лизингом требованиями по обеспечению сделки (при лизинге в качестве обеспечения могут использоваться права собственности лизинговой компании на имущество).

     Меньшая величина залогового обеспечения при  лизинге существенно снижает  требования к активам лизингополучателя  и повышает вероятность реализации планов производственного и технического развития предприятия.

     Это также означает, что уже в начале сделки лизингополучатель имеет  большее финансирование, чем при кредите.

     При инвестиционном проектировании необходимо иметь в виду, что, несмотря на наличие большого количества преимуществ, лизинг имеет и некоторые недостатки по сравнению с кредитом:

     - в частности, лизинг отличается  повышенной сложностью организации  сделки, которая обусловлена необходимостью  согласования интересов большого количества ее участников;

     - длительная по срокам продолжительность  договора лизинга не всегда  может быть согласована с периодом  морального старения оборудования, используемого, например, в отраслях высоких технологий;

     - при проектировании лизинговой  сделки необходимо учитывать, что в отличие от схемы заимствования проценты за кредит, которые уплачивает лизингодатель банку, платежи по страхованию имущества и платежи по налогу на имущество (если оно находится на балансе лизингодателя), которые являются составляющими общей суммы лизинговых платежей, облагаются НДС.

     Законодательство  допускает, чтобы уплаченный НДС был принят к возмещению.

     Однако  для некоторых предприятий такой  порядок не всегда может оказаться  привлекательным, хотя бы потому, что  требуется, пусть и краткосрочное, но отвлечение из оборота некоторой части денежных средств;

     - получая имущество по лизингу,  предприятие приобретает право  распоряжения этим имуществом, только  выполнив все обязательства по  договору лизинга и став собственником актива.

     При детальной проработке проектов и  сравнении варианта покупки оборудования за счет кредитных средств с вариантом  приобретения этого же оборудования с помощью лизинга менеджеры  должны достичь сопоставимости условий реализации этих вариантов.

     В частности, необходимо учесть следующие обстоятельства.

     - условия кредита, закладываемые  в расчет, должны быть доступны  как для заемщика, так и для лизингополучателя.

     Неправомерно  сопоставлять варианты получения оборудования по лизингу с продолжительным сроком амортизации, например на 4—5 лет, и привлечения банковского кредита на покупку этого оборудования с таким же сроком.

     Необходимо  исходить из реальной ситуации, складывающейся на рынке кредитования.

     Возможность лизинговой компании получить кредит в иностранном банке совсем не означает, что равно такую же возможность и точно такие же условия имеет предприятие, заинтересованное в покупке оборудования;

     - для обоих вариантов предусматривается  одинаковая периодичность погашения  задолженности перед кредитором (лизинговой компанией и банком).

     В расчетах учитывается так называемый принцип финансовой эквивалентности  платежей, т.е. платежи по кредиту  и лизингу должны быть приведены  к одному и тому же моменту времени;

     - при кредите и при лизинге имущество должно полностью окупиться в течение срока кредита или срока лизинга;

     - источником погашения кредита  предприятия является амортизация,  которая начисляется в обычном,  а не в ускоренном порядке  (т.е. без возможности получения  льгот, предоставляемых при лизинге), и чистая прибыль предприятия-заемщика, оставшаяся после налогообложения.

     Для того чтобы определить выгодность финансовой аренды (лизинга), необходимо рассчитать поток денежных средств одной и той же компании в следующих двух случаях:

     - компания приобретает необходимое ей оборудование в собственность по договору купли-продажи, используя при этом полученный в банке кредит;

     - та же компания приобретает  то же самое имущество в  соответствии с договором лизинга.

     Каждая  лизинговая компания проводит многовариантные расчеты определения преимущества лизинга по сравнению с кредитом.

     На  практике используется целый ряд методик.

     Такие расчеты необходимы для того, чтобы  убедить и экономически заинтересовать клиентов в предлагаемых им услугах.

     В конечном счете, полученные результаты зависят от ряда факторов, которые мы рассмотрим на конкретном примере.

     Условные  данные:

     - стоимость имущества без НДС — 10 млн. руб.;

     - налог на прибыль — 24%;

     - налог на имущество — 2,2%;

     - срок лизинга/кредитования — 3 года;

     - процентная ставка — 16%;

     - лизинговая маржа — 4%;

     - ставка амортизации — 11,1% (т.е. срок амортизации — 9 лет);

     - погашение задолженности по кредиту/лизингу  осуществляется равномерно с  периодичностью один раз в  квартал;

     - при кредите и при лизинге  предприятие возмещает свои первоначальные затраты и ему удастся создать прибыль;

     - при кредите и при лизинге  предприятие имеет возможность возмещать уплаченный НДС.

     Поскольку денежный поток и в случае покупки, и в случае лизинга означает для  предприятия расходование средств, предпочтение отдается варианту, который минимизирует общую величину расходов.

     Расчет  расходной части потока денежных средств покупателя оборудования, использующего  заемные средства для приобретения основных фондов в собственность, представлен нами в табл. 1.

     Для сопоставимости расчетов по двум методам  определяем проценты за кредит на основе использования метода аннуитетов.

     Таблица 1

     Расходы предприятия по приобретению оборудования за счет кредита

     В данной ситуации налог на прибыль  рассчитывается исходя из следующих соображений.

     В течение трех лет предприятие погашает кредит (3330 тыс. руб.) за счет амортизации, а оставшиеся 6670 тыс. руб. — за счет чистой прибыли.

     Для этого должна быть сформирована прибыль  в размере 8780 тыс. руб. (6670:(1 — 0,24)).

     Налог на прибыль составит 2110 тыс. руб. Упрощенная версия расчета величины расходной  части потока денежных средств лизингополучателя  для приобретения им в собственность с помощью лизинга необходимых для производства основных средств представлена в табл. 2.

     Сопоставление данных по табл. 1 и 2 показало, что расходы  заемщика по возврату кредита, взятому  на приобретение основных средств, значительно увеличатся.

     Это обусловлено тем, что предприятию придется изыскивать необходимые для погашения кредита средства из прибыли, которая останется у него после налогообложения, т.е. за счет этого фактора произойдет удорожание нашего проекта на 2110 тыс. руб.

     Таблица 2

     Расходы предприятия по приобретению оборудования за счет лизинга

     Кроме того, при использовании варианта получения кредита в банке предприятию придется уплатить втрое больший по сравнению с лизингом налог на имущество, так как при лизинге используется возможность начисления ускоренной в три раза амортизации.

     За  счет этого фактора произойдет удорожание кредитного проекта на 600 тыс. руб. (900-300).

     В то же время при использовании  лизинговой схемы лизингополучателю  придется заплатить маржу лизинговой компании за проведение сделки.

     В итоге дополнительные расходы лизингополучателя  по сравнению с кредитной схемой составят 754 тыс. руб. (13540 — (10000 + 2786)).

     В результате сравнение параметров потоков  денежных средств показало, что общие  расходы заемщика по возврату кредита  оказались заметно больше, чем  те расходы, которые понес лизингополучатель по договору лизинга.

     Таким образом, превышение расходов по кредиту над расходами по лизингу составило 15796 тыс. руб. - 13840 тыс. руб. - 1956 тыс. руб. или 14,1% (15796 тыс. руб.: 13840 тыс. руб. х 100% - 100%).

     Это означает, что чистый эффект лизинга (NAL — net advantage to leasing) равняется разнице между РК (дисконтированной стоимостью поступлений по проекту на протяжении экономической жизни проекта) покупки за счет кредита и РК лизинга и составляет 1956 тыс. руб.

     Сравнительный анализ эффективности покупки/лизинга  может быть выполнен на основе критерия ВНД — внутренней нормы доходности (IRR — internal rate of return). IRR означает процентную ставку, при которой NPV- 0. NPV (net present value, т.е. дословно — чистая современная стоимость) - это чистый дисконтированный доход (ЧДД), т.е. чистая современная стоимость, которая представляет собой разницу между PV суммой первоначальных затрат.