Контрольная работа по "Менеджменту". 233

Вопросы:

1. Управление стоимостью и структурой капитала предприятия.
2. Привлечение банковского капитала на предприятии.
3. Способы снижения степени риска на предприятиях разных форм собственности.

1. Управление  стоимостью и структурой капитала предприятия

Структура капитала оказывает прямое воздействие на рыночную стоимость предприятия. Рыночная стоимость действующего предприятия  определяется путем оценки его будущих  денежных потоков. Расчет связан с выбором  ставки дисконтирования, основанной на уровне доходности, и оценкой ожидаемого риска.

Определение рыночной стоимости предприятия осуществляется в несколько этапов.

На первом этапе  прогнозируется ожидаемая величина текущей прибыли компании на длительный период. Текущая прибыль представляет собой прибыль до выплаты процентов, но после уплаты налогов. Этим достигается независимость размеров денежных потоков от структуры источников финансирования текущей деятельности предприятия. Затем текущая прибыль увеличивается на величину списанного износа основного капитала и нематериальных активов и на сумму отложенных налогов, а также учитываются другие элементы, не отразившиеся на денежных потоках.'

На следующем  этапе определяется общая величина будущих капитальных затрат, необходимых  для обеспечения производственной деятельности и поддержания текущего уровня прибыли предприятия. К ним относятся затраты на приобретение машин и оборудования, проведение научных исследований, увеличение оборотного капитала.

В результате получают чистые денежные потоки предприятия, которые используют при оценке его рыночной стоимости.

Чистые денежные потоки представляют собой капитал  предприятия, который находится  в его распоряжении и может  использоваться для выполнения обязательств предприятия перед инвесторами (на выплату процентов, дивидендов, погашение долга и выкуп своих акций).

Рыночная стоимость  компании (V) равна чистой текущей стоимости, полученной в результате дисконтирования суммы чистых денежных потоков по приемлемой ставке доходности: где D - годовые чистые денежные потоки; г - ставка доходности; t - количество лет.

Если предположить, что доходы предприятия приблизительно одинаковы в течение нескольких лет, а срок его деятельности не ограничивается определенным числом лет, то формула  упрощается:

В качестве дохода здесь выступает показатель прибыли до выплаты процентов и налогов, уменьшенный на величину налога на прибыль и других обязательных отчислений от прибыли.

В качестве приемлемой ставки доходности используется средневзвешенная стоимость капитала (W). Это связано с тем, что предприятие ежегодно получает одинаковый уровень доходов, используемый для покрытия расходов по обслуживанию источников формирования капитала, к которым относятся выплаты дивидендов акционерам и процентов кредиторам. Если допустить, что вся чистая прибыль распределяется между акционерами, то общий уровень расходов предприятия по обслуживанию источников формирования капитала равен величине средневзвешенной стоимости капитала.

Таким образом, текущая рыночная стоимость предприятия (V) может быть найдена по формуле¹: где ЕВ1Т(\-Т) - чистая прибыль предприятия после уплаты налогов, но до уплаты процентов; W- средневзвешенная цена капитала.

Чистая прибыль  представляет собой общую сумму  средств, затраченных на обслуживание собственного и заемного капитала. Источником этих затрат является прибыль предприятия до выплаты процентов и налогов, уменьшенная на сумму налога на прибыль и другие обязательные отчисления от прибыли.

Прибыль предприятия  сначала направляется на выплату  процентов за пользование заемными средствами, затем - на выплату дивидендов держателям акций предприятия. Оставшаяся часть нераспределенной прибыли используется на финансирование инвестиционных проектов, т.е. на реинвестирование.

Отсюда следует, что рыночная стоимость предприятия  зависит от влияния двух факторов: величины чистой прибыли и средневзвешенной цены капитала.

Таким образом, чтобы рыночная стоимость предприятия  была максимальной, величина чистой прибыли  должна быть наибольшей, а средневзвешенная цена капитала - наименьшей.

Минимизация средневзвешенной цены капитала достигается путем оптимизации структуры источников его формирования на базе использования различных моделей, в том числе модели Модильяни - Миллера и компромиссных вариантов. При этом учитывается эффект финансового рычага, определяющий уровень допустимого финансового риска для предприятия.

Главной целью  формирования рациональной структуры  источников средств предприятия  является установление такого соотношения  между собственными и заемными средствами, при котором стоимость акции предприятия будет наибольшей. Этого можно достичь при достаточно высоком уровне финансового рычага. При этом размер задолженности характеризует финансовую устойчивость предприятия для его акционеров и потенциальных инвесторов. Если удельный вес заемных средств в структуре капитала велик, увеличивается и степень финансового риска. Если предприятие пользуется только собственными средствами, уровень их рентабельности не позволяет выплачивать акционерам высокие дивиденды, что снижает цену акций и рыночную стоимость самого предприятия.

Целенаправленное  формирование и использование капитала предприятия или корпорации определяет его финансово-хозяйственную деятельность. Основной целью формирования капитала является удовлетворение потребностей предприятия (корпорации) в средствах (источниках) финансирования ее активов. Исходя из этой, цели процесс формирования капитала базируется на следующих принципах:

1. Учет перспектив развития предприятия (корпорации).

Обеспечение данной стратегии формирования капитала достигается путем включения в бизнес-план проекта по созданию нового предприятия и расчетов, связанных с его формирование, прежде всего, за счет собственных источников (средств нераспределенной прибыли и амортизационных отчислений).

2. Достижение соответствия между объемами привлекаемого капитала и формируемых активов предприятия.

Общая потребность  в капитале для создания нового предприятия  классифицируется на две группы:

• проектные расходы, предусмотренные в сметном расчете стоимости строительства;
• предпроектные расходы, не предусмотренные в сметном расчете стоимости строительства.

Предпроектные расходы необходимы для разработки бизнес-плана и финансирования, связанных с этим, исследований. Эти расходы носят разовый характер и невелики по объему. Проектные расходы необходимы для формирования основного и оборотного капитала нового предприятия или корпорации. Например, приобретение оборудования, требующего и не требующего монтажа, транспортных средств, компьютерной техники и т.д.

3. Обеспечение оптимальной структуры капитала с позиции эффективности его использования.

Оно представляет собой соотношение между собственными и заемными средствами, используемыми  в производственно-коммерческой деятельности. Структура капитала оказывает существенное влияние на результаты текущей, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия (корпорации), а также на доходность активов и собственного капитала.

Управление  капиталом осуществляется с помощью  оценки его стоимости. Стоимость капитала выражает цену, которую предприятие (корпорация) уплачивает за его привлечение из различных источников. Концепция подобной оценки исходит из того, что капитал, как один из ключевых факторов производства, имеет определенную стоимость, которая существенно влияет на уровень текущих (операционных) и инвестиционных затрат.

Важнейшими  аспектами использования показателя стоимости капитала предприятия (корпорации) являются:

• стоимость капитала используют как измеритель доходности текущей деятельности. Поскольку стоимость капитала выражает часть прибыли (не распределенной прибыли), которая должна быть уплачена за привлечение нового капитала, то данный показатель является минимальной нормой ее формирования от всех видов деятельности;
• показатель стоимости капитала используют как критериальный в процессе осуществления реального инвестирования. Уровень стоимости (цены) капитала используют как дисконтную ставку, по которой сумму будущего денежного потока приводят к настоящей стоимости в процессе оценки реального инвестиционного проекта. Кроме того, он служит базой для сравнения с внутренней нормой доходности (ВНД) по каждому проекту. Если внутренняя норма доходности ниже, чем показатель стоимости капитала, то подобный проект не принимают к реализации;
• стоимость капитала выступает базовым критерием для измерения эффективности финансовых инвестиций. При оценке доходности отдельных финансовых инструментов (акций и корпоративных облигаций) базой равнения выступает стоимость капитала. Индикатор стоимости капитала позволяет оценить не только реальную рыночную стоимость и доходность отдельных видов эмиссионных ценных бумаг, но и определить наиболее эффективные направления финансового инвестирования;
• кроме того, данный показатель является мерой оценки доходности образованного инвестиционного портфеля в целом.

Стоимость капитала является измерителем уровня рыночной цены предприятия. Снижение цены капитала приводит к росту рыночной стоимости предприятия и наоборот. Особенно наглядно эта зависимость отражается на деятельности акционерного общества, цена акций которого понижается или снижается на фондовом рынке, что влияет на стоимость капитала общества.

Управление стоимостью капитала является необходимым условием повышения рыночной цены предприятия (корпорации). При управлении стоимостью капитала рекомендуют соблюдать следующие основные принципы (правила):

1. Принцип предварительной  поэлементной оценки стоимости  капитала.

Исходя из продолжительности  функционирования в данном конкретном предприятии, активы и пассивы классифицируют на краткосрочные и долгосрочные. Мобилизация того или иного элемента пассивов (источников средств) для финансирования активов связана с определенными расходами:

• акционерам необходимо выплачивать дивиденды;
• владельцам корпоративных облигаций — проценты;

• коммерческим банкам — проценты за предоставленные ими кредиты и др. Структура данных источников существенно различается по видам предприятия и сферам предпринимательской деятельности.

Неодинакова также  и цена каждого источника средств, поэтому цену капитала обычно определяют по формуле средней арифметической взвешенной. Для некоторых источников средств цену капитала можно установить достаточно точно (цена акционерного капитала и банковского кредита). По другим источникам выполнить такие расчеты сложнее (например, по статьям накопленной прибыли).

Общая величина денежных средств, которую следует уплатить за привлечение определенного объема денежных ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется «ценой» капитала.

В идеальном  случае, предполагается, что оборотные  активы финансируют за счет краткосрочных обязательств, а внеоборотные активы - за счет долгосрочных обязательств и собственного капитала. Поэтому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств из различных источников. Зная даже ориентировочную величину цены капитала, можно осуществлять сравнительный анализ эффективности вложенных средств в активы предприятия, включая оценку эффективности инвестиционных проектов.

2. Принцип интегральной (обобщающей) оценки стоимости капитала.

Таким обобщающим измерителем служит средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Средневзвешенная стоимость капитала представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечить, хотя бы не меньшую рентабельность, чем средневзвешенная стоимость капитала. Рассчитывают ее как средневзвешенную величину из индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится предприятию привлечение различных видов источников средств:

• акционерного капитала;
• облигационных займов;
• банковских кредитов;
• кредиторской задолженности;
• нераспределенной прибыли.

В отличие от внешних источников долевого и долгового  финансирования, нераспределенная прибыль  является внутренним источником. На первый взгляд кажется, что это бесплатный источник, не связанный с финансовым рынком. Нераспределенная прибыль принадлежит собственникам (акционерам) предприятия. Именно они решают, вложить ли денежные средства в производство или направить их на выплату дивидендов. Поэтому, нераспределенную прибыль следует рассматривать как источник капитала, когда собственники (акционеры), вкладывая средства в развитие, желали бы получить дополнительный доход (прибыль). Поэтому, стоимость нераспределенной прибыли совпадает со стоимостью капитала, полученного от размещения обыкновенных акций. Предприятие вынуждено нести дополнительные издержки, связанные с размещением нового выпуска акций. При мобилизации внутренних источников финансирования (нераспределенной прибыли) эти затраты отсутствуют.

Стандартная формула расчета средневзвешенной стоимости капитала (ССК, WACC): где: Ц, - цена /-того источника средств, %;

У, - удельный вес z-того источника средств в их общем объеме, доли единицы;

п - количество источников средств (i = 1,2,3... п)

С точки зрения риска, ССК определяют как безрисковую часть нормы прибыли на вложенный капитал (обычно равна средней норме доходности по государственным ценным бумагам).

Средневзвешенную  стоимость капитала используют в инвестиционном анализе при отборе проектов к реализации:

• для дисконтирования денежных потоков в процессе приведения их будущей стоимости к настоящей, и определения чистого приведенного эффекта (ЧПЭ - NPV). Если NPV больше 0, то проект допускается к дальнейшему рассмотрению;

• при сопоставлении средневзвешенной стоимости капитала с внутренней нормой доходности (ВНД) проекта. Если ВНД больше ССК, то проект может быть одобрен, как обеспечивающий интересы инвесторов и кредиторов. При ВНД = ССК инвестор безразличен к данному проекту. При условии, когда ВНД меньше ССК, проект отвергается.

3. Принцип сопоставимости  собственного и заемного капитала.

В процессе оценки стоимости капитала целесообразно  учитывать, что составляющие его  элементы отражают в балансе неодинаково. Предоставляемый предприятию заемный  капитал оценивают в ценах, приближенным к рыночным оценкам. Собственный капитал, как правило, оценивают по ценам ниже рыночных оценок. В связи с заниженной оценкой величины используемого собственного капитала, его стоимость в процессе финансовых расчетов искусственно завышают.

Для обеспечения  сопоставимости расчетов величина средневзвешенной стоимости капитала в его собственной  части должна быть выражена в текущей  рыночной стоимости.

Для этого сначала  определяют стоимость чистых активов  предприятия, выражающих ту часть имущества, которая образовалась за счет собственного капитала:

Чистые активы = Активы, принимаемые к расчету (актив  баланса) — - Обязательства, принимаемые  к расчету (пассив баланса);

На втором этапе  устанавливают состав чистых активов. На практике исходят из того, что за счет собственного капитала покрывают внеоборотные активы и часть оборотных активов (запасы):

Запасы = Чистые активы - Внеоборотные активы;

На третьем  этапе осуществляют переоценку (индексацию) балансовой стоимости внеоборотных активов и запасов, с учетом текущих рыночных цен. Сумма активов после переоценки и будет характеризовать текущую рыночную стоимость собственного капитала (чистых активов), используемую в сопоставимых расчетах средевзвшенной стоимости капитала.

4. Принцип динамической оценки стоимости капитала.

Факторы, влияющие на средневзвешенную стоимость капитала, очень изменчивы. Поэтому в связи  с колебанием стоимости отдельных  элементов капитала, следует вносить  постоянные коррективы и в средневзвешенную стоимость капитала. Для оценки стоимости сформированного капитала используют фактические (отчетные) показатели, связанные с оценкой отдельных его элементов. Оценка прогнозной стоимости капитала носит вероятностный характер, который обусловлен прогнозом конъюнктуры на финансовом рынке, динамики финансовых результатов, собственной платежеспособности, уровня риска и др. Для прогноза можно воспользоваться параметрами, приведенными в бюджете по балансовому листу.

5. Принцип взаимосвязи оценки текущей, будущей и средневзвешенной стоимости капитала.

Такую взаимосвязь  обеспечивают с помощью показателя предельной стоимости капитала (Marginal Cost of Capital, MCC). Он характеризует прирост средневзвешенной стоимости капитала к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием. Предельная стоимость (цена) капитала (ПСК) выражает те расходы, которые предприятие вынуждено будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка.

Расчет предельной стоимости капитала осуществляется по формуле: где: АССК - прирост средневзвешенной стоимости капитала в прогнозном периоде, %; АК - прирост всего капитала в прогнозном периоде, %;

Привлечение дополнительного  капитала за счет собственных и заемных  средств на каждом этапе развития предприятия имеет свои пределы. Так, рост собственного капитала за счет прибыли ограничен ее объемом. Увеличение выпуска эмиссионных ценных бумаг сверх емкости фондового рынка возможно только при высоком уровне дивидендных и процентных выплат акционерам (собственнику) и кредиторам.

Привлечение дополнительного  банковского кредита сопровождается повышением кредитного и процентного  рисков для заимодавцев. Кроме того, кредитные ресурсы коммерческих банков не безграничны. Подобная ситуация на финансовом рынке должна учитываться предприятием в процессе принятия инвестиционных решений.

Предельную  стоимость капитала рекомендуют  сравнивать с ожидаемой нормой прибыли  по отдельным операциям и проектам, для осуществления которых требуется  привлечение дополнительного капитала. Правило в данном случае применяется следующее: ожидаемая норма прибыли должна быть выше предельной стоимости капитала.

6. Принцип определения  границы эффективности, использования дополнительного привлеченного капитала.

Таким критериальным  параметром является предельная эффективность капитала (ПЭК): где: АРк - прирост уровня рентабельности всего капитала, %; АССК - прирост средневзвешенной стоимости капитала, %.

Приведенные принципы оценки позволяют выбрать систему  основных показателей, выражающих стоимость (цену) капитала и критерии эффективности его использования как в текущем, так и в будущем периодах.

Оптимизация структуры  капитала является одной из самых  сложных проблем, решаемых в процессе управления финансами предприятии

Оптимальная структура  капитала выражает такое соотношение использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечивают наиболее эффективную взаимосвязь между коэффициентами рентабельности собственного капитала и задолженности и, тем самым, максимизируют рыночную стоимость предприятия.

Процесс оптимизации  структуры капитала осуществляют в  следующей последовательности:

1.Анализ состава  капитала в динамике за ряд  периодов (кварталов, лет), а также  тенденций изменения его структуры.  В процессе аналитической работы  рассматривают такие параметры, как коэффициенты финансовой независимости, задолженности, соотношения меду долгосрочными и краткосрочными обязательствами. Далее изучают показатели оборачиваемости и доходности собственного капитала.

2.Оценка основных  факторов, определяющих структуру капитала.

К ним относятся:

• отраслевые особенности хозяйственной и финансовой деятельности;

• стадии жизненного цикла предприятия: молодые компании с конкурентоспособной продукцией могут привлекать для своего развития больше заемного капитала, а зрелые - используют, преимущественно, собственные средства;

• конъюнктура товарного и финансового рынков;
• уровень прибыльности текущей (операционной) деятельности;

• налоговая нагрузка на предприятие (доля выплачиваемых косвенных и прямых налогов в общем объеме выручки от продаж - брутто);

• степень концентрации акционерного капитала (стремление капиталовладельцев сохранить контрольный пакет акций).

С учетом перечисленных  и иных факторов, управление структурой капитала предполагает решение двух главных задач:

• установление приемлемых пропорций использования собственного и заемного капиталов;
• обеспечение, в случае необходимости привлечения дополнительного внутреннего или внешнего капитала.

3. Оптимизация  структуры капитала по критерию  доходности собственного капитала.

Расчет оптимальной  структуры капитала необходимо проводить  при многовариантном подходе (см. табл. 3.1). Необходимым условием оптимизации  и прироста рентабельности собственного капитала является то, что рентабельность активов должна быть больше процентной ставки за кредит. Осуществление многовариантных расчетов с использованием представленных коэффициентов позволяет установить оптимальную структуру капитала, которая приводит к максимизации прироста рентабельности собственного капитала.

Вариантные  расчеты чистой доходности собственного капитала при различных значениях коэффициентов рентабельности по предприятии.

4. Оптимизация  структуры капитала по критерию  минимизации его стоимости (цены) базируется на предварительной оценке Собственных и заемных средств при разных условиях их привлечения и вариантных расчетах средневзвешенной стоимости капитала (таблица 2).

Расчет  средневзвешенной стоимости капитала (WACC) по предприятию¹

При расчете  оптимизации необходимо установить, при какой структуре капитала будет достигнута минимальная средневзвешенная величина - СКК (wACC).

5.Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации финансового риска связана с выбором наиболее дешевых источников финансирования активов предприятия.

Для выполнения поставленной цели, все активы классифицируют на три группы:

• внеоборотные (капитальные) активы;
• стабильная часть оборотных активов;
• варьирующая часть оборотных активов.