Международные ценные бумаги

1

СОДЕРЖАНИЕ

Введение…………………………………………………………………………2

Глава I. Производные ценные бумаги, их виды………………………………4

Глава II. Характеристика опционов и фьючерсов…………………………….9

Глава III. Международные ценные бумаги…………………………………...15

Заключение……………………………………………………………………..20

Литература………………………………………………………………………21

ВВЕДЕНИЕ

        По мере развития фондового рынка Российской Федерации и наряду с уже привычными понятиями (такими, как акция и облигация) вошли в употребление и редко встречавшиеся ранее термины, например "производные ценные бумаги" и "опцион". В последнее время эти понятия особенно часто используются применительно к акционерным обществам как наиболее крупным эмитентам ценных бумаг и активным участникам фондового рынка. Вместе с тем, виды ценных бумаг, объединяемые общим понятием "производные ценные бумаги", уже давно обращаются на зарубежных биржевых и внебиржевых рынках ценных бумаг. К основным разновидностям производных ценных бумаг можно отнести опционы, варранты, фьючерсы.

  Актуальность темы обусловлена тем, что рынок  ценных  бумаг  (фондовый  рынок)  выступает  составной   частью финансовой  системы  государства.

      Рынок ценных бумаг позволяет правительствам  и  предприятиям  расширять круг источников финансирования, а потенциальные  инвесторы  в  свою  очередь получают возможность вкладывать средства в  более  широкий  круг  финансовых инструментов. Участники финансовых  рынков  могут  рассматриваться  с  точки зрения  их  отношения  к  денежным  ресурсам:  одна   группа   нуждается   в инвестициях,   а   другая   обладает   сбережениями.   Основное   назначение финансового рынка (в  любом  обществе  с  развитыми  рыночными  отношениями) состоит в том, что он позволяет аккумулировать временно  свободные  денежные средства и направлять их на развитие перспективных отраслей  экономики. Поэтому целью работы является изучение одной из разновидностей ценных бумаг – производных ценных бумаг.

         Основными задачами работы является, во-первых, изучение видов производных бумаг, во-вторых, необходимо дать характеристику опционов и фьючерсов. И, в-третьих, рассмотреть виды международных ценных бумаг.

          Цель и задачи работы обуславливают следующую структуру работы: в первой главе будет освещено понятие производной ценной бумаги и рассмотрены их виды, во второй части будет охарактеризованы опционы и фьючерсы. В третьем разделе рассмотрим виды международных ценных бумаг.

       При написании курсовой работы были использованы «Рынок ценных бумаг»  Е.Ф. Жукова, «Рынок ценных бумаг» Галанова В.А., «Мировые фондовые рынки» Б.Б. Рубцов, а так же ряд других учебных пособий и периодических изданий.

Глава I. Производные ценные бумаги, их виды

Производные ценные бумаги возникли в процессе развития рынка ценных бумаг в промышленно развитых странах. Произ­водными ценные бумаги называются потому, что они вторичны по отношению к основным классическим ценным бумагам (акци­ям и облигациям).

      Признаком  производных   ценных   бумаг   является,   прежде   всего,   то

обстоятельство, что их  цена  определяется  на  основании  стоимости  ценных  бумаг, составляющих их базу.

      Согласно  российскому  законодательству,  вводится  следующее  определение производных ценных бумаг – это  любые ценные  бумаги,  удостоверяющие  право их владельца на покупку или продажу указанных ценных бумаг,  которыми  могут быть акции, облигации, государственные долговые обязательства.

В настоящее время эти ценные бумаги получили название деривативы. К ним обычно относят опционы на ценные бумаги, финансовые фьючерсы, варранты и депозитарные расписки.

Рынок производных ценных бумаг динамично развивается и занимает значительное место на фондовом рынке.

Торговля опционами была впервые открыта 26 апреля 1973 г. на Чикагской опционной бирже, хотя на внебиржевом рынке они обращались давно (по меньшей мере 100 лет). Для инвесторов опцион — дополнительный инвестиционный инструмент и сред­ство управления риском (хеджирования).

   Внедрение и распространение  на  российском  фондовом  рынке  производных финансовых инструментов — срочных контрактов — связаны с  решением  проблемы оптимального  размещения  свободных  денежных  средств   и   выбором   такой инвестиционной  стратегии,  которая  обеспечивала  бы  не  только  получение дохода, но и страхование от рисков, связанных с  неблагоприятным  изменением цен.

      В России рынок срочных  контрактов  начал  развиваться  с  ноября  1992г. Однако до октября 1995 г. этот сектор финансового рынка не имел  достаточной законодательно-нормативной  базы.  Единственным  законом,  где   упоминались срочные контракты, являлся Закон «О товарных биржах  и  биржевой  торговле», принятый ВС РСФСР 20 февраля 1992 г.  Правительство  РФ  9  ноября  1995  г. утвердило Положение о лицензировании  деятельности  биржевых  посредников  и биржевых брокеров, совершающих товарные  фьючерсные  и  опционные  сделки  в биржевой торговле.[4]

        Сделки, предполагающие поставку актива в  будущем,  когда  их  исполнение предусматривается через  определенный  срок  по  курсу,  зафиксированному в момент заключения договора, называются срочными[5].

         В момент заключения срочного контракта стороны  оговаривают  все  условия соглашения. В основе срочных контрактов лежит понятие  отложенной  поставки, что позволяет заранее установить цену  будущей  сделки.  Предметом  срочного контракта  могут  выступать  разнообразные  активы:  ценные  бумаги  (акции, облигации,  векселя),  банковские  депозиты,  индексы,  валюта,  драгоценные металлы, сырьевые товары, сами срочные контракты.

  Срочные сделки подразделяются на:

  .•  условные  сделки,  предоставляющие  одному  из   контрагентов   право

исполнить или не исполнить заключенный контракт (к ним относятся опционы);

  •  твердые  сделки,  обязательные  для  исполнения,  —  это   форвардные,

фьючерсные сделки.

     Форвардные контракты представляют  собой  внебиржевые  срочные  сделки  о купле-продаже в будущем товара с исполнением  в  заранее  оговоренный  срок. Они  заключаются  для  страхования  сделки  с  соответствующим  активом   от неблагоприятного   изменения   его   цены:   при   росте   цены   выигрывает приобретатель  контракта,  при  ее  снижении  —  продавец.  Форвардный   вид контракта, не являясь стандартным, сложен при передаче  взятых  обязательств третьему  лицу,  обладает  высокой  вероятностью   неисполнения   в   случае благоприятной экономической ситуации для одного из контрагентов. С развитием фондового рынка,  усложнением  операций  с  ценными  бумагами потребовалась стандартизация  совершаемых  сделок,  и  в  фондовой  торговле стали использоваться производные ценные бумаги.

  Среди  них  представляют  интерес  двусторонние   фьючерсные   контракты, связанные с будущими поставками товара по заранее определенной цене.

     Варранты - ценные бумаги, которые дают своему владельцу пра­во в будущем купить по заранее установленной цене определен­ное количество ценных бумаг. Фактически варранты похожи на опционы «колл». Однако опционы действуют в течение несколь­ких месяцев и отличаются от варрантов механизмом выпуска. Оп­цион «колл» может продаваться его владельцем, который и не вла­деет соответствующими ценными бумагами, лежащими в его осно­ве (торги на опционных биржах с целью получения дохода на раз­нице курса опционов). Варранты выпускают компании — эмитен­ты лежащих в их основе ценных бумаг. Они могут отделяться от ценной бумаги, с которой они выпущены, и продаваться отдельно.

          Предлагаемые в едином пакете с другими ценными бумагами варранты дают возможность эмитенту сделать выпускаемые им ценные бумаги более привлекательными, поскольку дают право инвестору купить определенное количество этих ценных бумаг в будущем по более низкой цене в случае роста их курса. Кроме того, срок действия варрантов чаще всего составляет от 10 до 20 лет; срок обращения некоторых из них может быть и не ограничен.

            Еще одной разновидностью производных ценных бумаг являются Депозитарные расписки (ADR/АДР). Это свободно обращающи­еся расписки на иностранные акции, депонированные в банке США. АДР — расписка, представляющая акции корпорации, за­регистрированной за пределами США. Операции с АДР произво­дятся вместо операций с ценными бумагами, которые хранятся в банке или у попечителя. Данный инвестиционный инструмент является обычным методом торговли иностранными эмиссиями акций в США.

По мере роста интереса к иностранной акционерной собствен­ности депозитарные расписки перешли с внебиржевого рынка на биржевой. Так, Нью-Йоркская фондовая биржа включает в свой котировочный список ряд надежных и известных компаний — «Sony», «Honda Motor», «Hitachi», «British Airways», «British Telecom».

Интерес к депозитарным распискам в мире растет, поскольку они привлекают как эмитентов, так и инвесторов рядом преиму­ществ. Инвестору они предоставляют определенные гарантии в связи с тем, что:

1)обладают той же ликвидностью, что и сами ценные бумаги,
на основе которых они выпущены;

2)котируются обычно в долларах США;

      3)помогают институциональным инвесторам при покупке и дру­гих операциях с ценными бумагами иностранных эмитентов
преодолеть законодательные ограничения;

     4)предоставляют возможность покупать их вместо акций и ис­пользовать для получения прибыли за счет разницы котиро­вок на американском рынке и других рынках, а также для участия в капитале иностранных компаний;

       5)позволяют облегчить не только продажу ценных бумаг иност­ранных эмитентов, но и получение дивидендов американ­ским инвесторам.

К преимуществам, которые депозитарные расписки предос­тавляют эмитентам, относится то, что:

- они помогают компаниям-эмитентам выйти на зарубежный
рынок, а также повысить ликвидность акций, преодолеть пра­вовые ограничения на непосредственное владение акциями;

выпуск АДР позволяет расширить состав потенциальных ин­весторов, в первую очередь институциональных;

- успешное размещение депозитарных расписок повышает
престиж компании — эмитента ценных бумаг и соответ­ственно доверие со стороны инвесторов, а также влияет на цены этих бумаг;

- компании могут определить рыночную стоимость своих ак­ций, а также привлечь капитал иностранных инвесторов.

Депозитарные расписки бывают спонсируемые и неспонсируе­мые. Если расписки выпускаются по запросу эмитента, то ой программе. Спонсируемые АДР регистрируются в Ко­миссии по ценным бумагам и биржам.

Банки могут создавать неспонсируемые расписки по запросу инвесторов; держатели таких расписок несут все расходы, в том числе плату за депонирование и изъятие ценных бумаг из депози­тария, конвертацию дивидендов в доллары и другие услуги.

        Неспонсируемые программы в настоящее время считаются ус­таревшими и выпускаются редко.

Глава II. Характеристика опционов и фьючерсов.

      Финансовый фьючерс на ценные бумаги — контракт (обяза­тельство, а не право выбора, в отличие от опциона) на покупку или продажу стандартного количества определенного вида ценных бумаг на определенную дату в будущем по цене, заранее уста­новленной при заключении сделки. В этих стандартных контрак­тах регламентируются все параметры: срок, размеры стандартного лота, гарантийный страховой депозит.

Цель участников торговли фьючерсами, как правило, состоит не в приобретении ценных бумаг, а в игре на разнице цен. Приоб­ретая контракт, его владелец рассчитывает продать его по более высокой цене, а продавец надеется на приобретение такого же контракта в будущем, но по более низкой цене.

Кроме того, фьючерсные сделки используются с целью хеджи­рования, т.е. страхования риска потерь от повышения цены на облигации или иные бумаги, что нежелательно для покупателя, или понижения ее, что невыгодно для продавца. Крупнейшими центрами торговли опционами и фьючерсами являются амери­канские биржи, в частности, Чикагская биржа опционов, Лондон­ская международная биржа финансовых фьючерсов, парижские бир­жи опционов и фьючерсов, амстердамская Европейская биржа оп­ционов, Сингапурская международная валютная биржа, Сиднейс­кая фьючерская биржа.

      Появление фьючерсных сделок  вызвано  необходимостью  страхования  и  защиты производителя  и  покупателя  товаров  от  резких  ценовых  колебаний.   При фьючерсных сделках два участника принимают противоположные обязательства  по купле  и  продаже  товара  в  указанный  срок  по  фиксированной  в   момент заключения сделки цене: одна сторона продает товар по  определенной  цене  в указанный срок, другая — покупает товар по  этой  цене  в  тот  же  срок.  В момент заключения  сделки  ничего  не  продается  и  не  покупается:  сделка завершается тем, что обе стороны принимают обязательства  купить  и  продать.

      Первым, наиболее динамично развивающимся видом фьючерсных контрактов,  на который были запущены в России биржевые  торги,  стал  контракт,  страхующий ценовые риски  при  сделках  с  долларом  США,  т.е.  торговались  контракты финансового типа. Длительное время они являлись, если  не  единственным,  то основным видом контрактов  на  абсолютном  большинстве  российских  бирж.  В результате  работа  с  долларом  стала   своеобразной   школой   для   бирж, позволившей отработать им надежную систему гарантий и  наиболее  оптимальную организационную структуру. В дальнейшем появились новые  контракты  того  же типа: на другую валюту, на государственные ценные бумаги, а с сентября  1996г. фьючерс на акции стал полноценным биржевым инструментом.

       С 1996 г.  на  Санкт-Петербургской  фьючерсной  бирже  началась  торговля такими видами контрактов, которые по числу сопоставимы с  валютными.  К  ним относятся:

  •  контракты на индекс доходности  необъявленного  купона  по  облигациям федерального займа;

  •   контракты  на  индекс  цены  отсечения  на   аукционных   торгах   по

государственным краткосрочным бескупонным облигациям (ГКО)  и  муниципальным краткосрочным облигациям (МКО); торги по этому  виду  контрактов  начинаются за две недели  до  погашения  очередного  выпуска  облигаций,  которое,  как правило, совпадает с датой размещения нового выпуска;

  • контракт на индекс средневзвешенной цены соответствующей серии ГКО  или МКО на вторичных торгах спустя две недели после аукциона  (торги  начинаются на следующий день после объявления параметров, размещаемого выпуска).

  Перечисленные   виды   контрактов   позволяют    практически    полностью

застраховать вложения в государственные ценные бумаги.

    Фьючерсные контракты могут  заканчиваться  поставкой  участниками  сделки фондовых ценностей, но могут и не предусматривать реальной поставки  товара. Во втором случае  фьючерсные  контракты  предусматривают  выплату  одним  из участников сделки другому разницы между  контрактной  ценой  и  биржевой  на дату исполнения платежа по контракту. Таким  образом,  на  фьючерсном  рынке нет  необходимости  иметь  тот  товар,  который   нужно   продать.   Термины «продажа», «покупка» фьючерсного контракта условные и  лишь  предусматривают занятие  позиции  продавца  или  позиции  покупателя  с  принятием  на  себя

обязательств:  обязательство  одного  продать  товар  в  указанный  срок  по

условленной цене и обязательство другого купить товар в этот срок  по  такой же цене.

     Сделки можно совершать в  такой  последовательности:  сначала  купить,  а затем продать или продать, а потом купить. Это одна  из  специфических  черт фьючерсов, заключающаяся в том, что фьючерсные контракты  могут  продаваться независимо от того, существуют ли в  момент  заключения  контракта  фондовые ценности или  не  существуют.  Для  каждого  участника  фьючерсной  торговли разница в ценах его сделки на покупку и его сделки  на  продажу  (умноженная на объем контракта) и образует сумму прибыли (убытка).  Продав  контракт  до наступления  срока  его  исполнения  по  цене,  превышающей   цену   покупки контракта, клиент получает прибыль.

    Для  ведения  операций  с  фьючерсными  контрактами  инвесторы  вносят  в качестве залога сумму средств, составляющую часть  стоимости  всего  товара, поставляемого по контракту (обычно от 8 до 15%). Эти средства  —  финансовое гарантийное    обеспечение    обязательств,    принимаемых    контрагентами, заключающими фьючерсный контракт.

      Расчеты  по  фьючерсным   контрактам   осуществляются   через   расчетную (клиринговую) палату биржи, куда поступают суммы,  гарантирующие  выполнение обязательств каждым участником.  Палата  становится  посредником  в  сделке, беря на себя все обязательства продавцов и покупателей: для покупателей  она становится продавцом, а для продавцов выполняет роль  покупателя.  Так,  при отказе  продавца  от  поставки  или   покупателя   от   оплаты   клиринговая организация обеспечивает выполнение контракта другой стороне.  Делается  это за счет приобретения или продажи на бирже такого же  фьючерсного  контракта, а все дополнительные издержки  покрываются  из  гарантийной  суммы  стороны,

нарушившей контракт. По окончании каждого  торгового  дня  контрагенты  либо несут потери, либо получают выигрыш.[7]

      Следовательно,  с  одной  стороны,  каждый  участник  фьючерсной   сделки подкрепляет   свои   обязательства   по   заключенным   фьючерсным   сделкам финансовыми гарантиями; с другой  стороны,  расчетная  (клиринговая)  палата гарантирует каждому участнику  выполнение  соответствующих  обязательств  по фьючерсному  контракту.  Поэтому  фьючерсные  контракты   высоколиквидны   и обращаются на вторичном рынке, имея одинаковые условия для инвесторов.

     Еще одним видом производных ценных бумаг является опцион.  

Опцион — это сделка, дающая право его владельцу купить или продать определенное количество ценных бумаг по фиксирован­ной цене в течение оговоренного срока. Фиксированная цена на­зывается ценой исполнения, а дата, когда кончается срок действия опциона, — датой истечения срока опциона. Покупая опцион, по­купатель платит его продавцу премию, или иначе — цену опциона.

     В соответствии с опционным соглашением один из его участников  выписывает и продает опцион (продавец опциона), т.е.  занимает  «короткую  позицию»  по контракту.  Другой  участник  покупает  опцион  и  получает   право   купить (продать) по фиксированной цене  определенное  количество  товара  (у  лица, выписавшего опцион), т.е. у данного контрагента открыта  «длинная  позиция». В результате опционных сделок не происходит непосредственно  процесс  купли-продажи, например, ценных бумаг, приобретаются не ценные бумаги, а право  на их приобретение.

    Лицо,  получившее  право  на  покупку   (продажу)   опциона,   называется

«покупатель  контракта».  Владелец  опциона  имеет  право   выбора   покупки (продажи) актива или же в течение определенного срока  может  отказаться  от совершения соответствующих операций. Он не несет по опциону  никаких  других обязательств, кроме уплаты продавцу (либо  лицу,  выписавшему  опцион)  цены опциона, называемой «премией».  Следовательно,  право  требовать  исполнения контракта возникает через уплату премии. Премия, которую продавец  хотел  бы получить, а покупатель опциона готов заплатить, и является предметом  торга.

     В зависимости от сроков исполнения существуют опционы:

- европейские — могут быть исполнены в момент их погашения;

-американские — могут быть исполнены в любое время до
истечения срока их действия (даты погашения).

        Опционы бывают двух видов: опцион «колл» и опцион «пут».

        Опцион «колл» (опцион на покупку) предоставляет его владельцу  право  купить в будущем ценную бумагу, составляющую базовый актив, по  фиксированной  цене – цене исполнения опциона. Дата, когда заканчивается срок действия  опциона, называется  датой  истечения  срока   опциона.   За   приобретение   опциона покупатель платит продавцу премию – цену опциона,  которая  составляет  лишь небольшую часть цены ценной бумаги, лежащей в основе опциона.  В  итоге  при изменении рыночной стоимости базового  актива  покупатель  опциона  получает прибыль или убыток в размере премии, практически  не  владея  самым  базовым активом.

       Опционы «пут» предоставляют его держателю право  в  будущем  продать  ценную бумагу по фиксированной цене – цене  исполнения.  Как  и  в  случае  опциона «колл» опцион «пут» дает право, но не обязанность продать ценную бумагу.

       Опционы, как и другие ценные бумаги, обращаются на первичном и  вторичном рынках. На первичном  рынке  опционов  осуществляется  выписка  этих  ценных бумаг, причем функционирование первичного рынка опционов находится в  прямой зависимости от котировок основных ценных бумаг на вторичном рынке.

      Опционы, являясь обратимыми  ценными  бумагами,  могут  быть  проданы  их владельцами третьему лицу. В результате возникает вторичный рынок  опционов.

       Различают  также  стеллажные  операции,  когда  происходит  одновременное приобретение (или выписывание) опционов на покупку и на продажу одних и  тех же ценных бумаг, у которых одна и та же дата истечения, а  также  одинаковая цена реализации.

Глава III. Международные ценные бумаги

Процесс интеграции стран с рыночной экономикой, происхо­дящий в мире, требует создания общего финансового рынка для проведения эффективной инвестиционной политики. Уже накоп­лен большой опыт реализации международных инвестиционных проектов. Эмитированные банками и корпорациями ценные бума­ги одних стран для распространения в других странах в большом объеме обращаются на международном рынке ценных бумаг. Пол­ная отмена в 70-х годах прошлого века ограничений на перемеще­ние капитала в развитых странах создала условия для образования международного рынка ценных бумаг. Только за 10 лет (1980— 1990 гг.) доля международных операций с ценными бумагами в ВВП США возросла с 9 до 93%, в Германии — с 8 до 58 и в Японии — с 7 до 119%. В общем объеме заимствованных на международном рынке капиталов средств наибольшая часть приходится на облига­ции (в 1994 г. — более 60%). Почти 40% мирового рынка ценных бумаг приходится на США, на Японию — свыше 20%.

Мировой финансовый рынок все более приобретает вид дву­хуровневой системы, в которой верхний уровень — наднациональ­ный — представлен обращением ценных бумаг ведущих трансна­циональных корпораций, а нижний — национальный — обраще­нием бумаг национальных компаний. Каждому из этих уровней присущи соответствующие институты финансового рынка — меж­дународные или национальные.

Международный рынок ценных бумаг, как и национальные рынки, состоит из первичного и вторичного рынков. На первич­ном рынке эмитент одной страны размещает свои ценные бумаги в другой стране или других странах, а на вторичном рынке происхо­дит перепродажа ценных бумаг через специальные финансовые уч­реждения. При этом основными покупателями и продавцами на вто­ричном рьшке ценных бумаг являются центральные и коммерческие банки, страховые компании и другие небанковские институты.

В последнее десятилетие возросла привлекательность рынка евробумаг. Евроинструмент — это акции, ноты, облигации, деривативы, размещаемые на международных финансовых рынках, которые являются внешними по отношению к стране эмитента.

Еврооблигации эмитируются правительствами стран, муници­палитетами, банками, международными кредитными организаци­ями, транснациональными корпорациями. Внешние займы в виде еврооблигаций активно используются ими как дополнительный источник финансирования, особенно в условиях ограниченности денежных ресурсов в развивающихся странах с кредитным рей­тингом «ВВ» (Мексика, Бразилия, Аргентина, Венесуэла, ряд стран Восточной Европы, Россия).

Еврооблигации — ценные бумаги преимущественно на предъя­вителя, т.е. регистрация их владельца не производится. Они вы­пускаются и продаются в основном за пределами внутреннего рынка той валюты, в которой указано их достоинство.

     Желая получить значительные дополнительные средства пу­тем эмиссии облигаций, крупный заемщик имеет возможность выйти на еждународный рынок. На внешнем рынке эмиссия облигаций может быть поделена на иностранный выпуск и на эмиссию еврооблигаций. Иностранные блигации эмитируются нерезидентом в какой-либо стране в валюте этой страны, иначе говоря, иностранный выпуск размещается в Лондоне в фунтах стер­лингов, в Токио — в иенах и т.д. Еврооблигации размещаются на нескольких национальных рынках, но в валюте, являющейся иност­ранной по отношению к стране их размещения.

На еврорынке обращаются следующие основные виды цен­ных бумаг:

- облигации с фиксированной ставкой доходности (купонны­ми выплатами);

- облигации с плавающей ставкой доходности. Размер купон­ных выплат состоит из двух частей — величины наиболее употребимой ставки, к примеру, ЛИБОР, плюс фиксиро­ванная положительная маржа, которая остается неизменной. Сроки обращения таких облигаций — от 5 до 15 лет;

- два вида облигаций, связанных с акциями эмитента:

а)              конвертируемые в обыкновенные акции эмитента на за­ранее оговоренных условиях;

б)              облигации с варрантами. Варрант аналогичен опциону «колл», но может быть исполнен в течение более длитель­ного срока, что повышает привлекательность облигаций.

                     Первые еврооблигации появились в начале 60-х гг. в связи с  нтернационализацией хозяйственной жизни и либерализацией финансовых рынков США, Германии и Японии.

Распространенным видом долговых ценных бумаг на еврорынке выступают евродолговые обязательства (евроноты). Эти среднесроч­ные ценные бумаги составляют 50—60% новых эмиссий. Обязатель­ства, номинированные в американской валюте, занимают около половины рынка, в немецких марках — 15% и японских иенах — 10%. Кроме того, появились такие валюты, как аргентинское песо, польские злотые, хорватские куны и российские рубли. А с 1999 г. выпускаются еврооблигации с номиналом в евро.