Вывоз капитала из России, масштабы, причины, пути решения проблемы

Федеральное агентство  по образованию

Государственное образовательное учреждение

Высшего профессионального  образования

Уральский государственный  экономический университет

Кафедра «Национальная  экономика»

КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА

По дисциплине «Мировая экономика»

на тему: «Вывоз капитала из России, масштабы, причины, пути решения проблемы»

Екатеринбург 2011г.

Содержание

Введение

На сегодняшний день вывоз капитала является одной из важнейших проблем в мировом сообществе. Несмотря на то, что в России переход к рынку состоялся  относительно недавно и рынок не успел полноценно развиться, проблема вывоза капитала, даже «бегства капитала» затронула и рынок России.

Перемещение капитала за рубеж (вывоз капитала) представляет собой процесс, в ходе которого происходит изъятие части капитала из национального  оборота одной страны и помещение  его в различных формах (товарной, денежной) в производственный процесс и обращение другой, принимающей страны. Международное движение капитала означает миграцию капиталов между странами, которое приносит доход их собственникам.

Среди причин перемещения  капитала за рубеж выделяется относительная  избыточность в собственной стране, стране - доноре. Это позволяет размещать капитал за границей в поисках сравнительно большей прибыльности и получать при этом доход как в форме дивиденда, так и процента.

Актуальность  данной работы можно увидеть, рассмотрев последствия вывоза капитала: утрата производительного потенциала, налоговой базы и контроля над денежными агрегатами - все это ложиться тяжелым бременем на общество в целом и затрудняет осуществление мер государственной политики. В то же время отток капитала может быть как симптомом, так и средством противозаконной деятельности, что, как многие полагают, особенно актуально в России. Наконец, многие сообщения в прессе указывают на возможность того, что часть средств, предоставляемых, международными финансовыми учреждениями просто переправляется за пределы страны и даже оседает на индивидуальных счетах в зарубежных банках. Таким образом, вывоз капитала, по всей вероятности, также подрывает общественную поддержку программ МФУ в России.

Целью работы является анализ основных тенденций вывоза государственного капитала, их причин, особенностей и последствий с учетом выявления путей решения данной проблемы.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

• Рассмотреть понятие "вывоз капитала" в масштабе мировой экономики;
• Изучить основные факторы и причины оттока капитала
• Проанализировать утечку капитала из России: масштабы, тенденции и влияние на экономику;
• Рассмотреть перспективы развития вывоза капитала из России;
• Выработать комплекс мер по пресечению вывоза капитала.

Глава 1. Основные причины  вывоза капитала из России

В современной западной экономической науке капитал трактуется как блага длительного пользования, созданные людьми для производства других товаров и услуг. Это определение капитала служит основой для различных понятий капитала, используемых в обиходном языке и экономической литературе.

Экономическая теория различает:

• физический (технический) капитал - совокупность материальных средства, которые используются в различных фазах производства и увеличивают производительность человеческого труда (станки, здания, компьютеры и т.п.);
• финансовый (денежный) капитал - совокупность денежных средств и денежное выражение стоимости ценных бумаг;
• юридический капитал - совокупность прав распоряжения некоторыми ценностями, причем эти права дают их обладателям доход без вложения соответствующего труда;
• человеческий капитал - это те вложения, которые увеличивают физическую или умственную способность человека.

«Капитал» в экономической теории определяется и как запас материальных благ, так и запас нематериальных предметов. Приверженцы классической теории связывают это понятие с фактором производства, другие экономисты – c его денежной формой, однако все теоретики приписывают капиталу главную функцию – способность приносить доход. Под не овеществленным, но вкладываемым в средства производства капиталом понимают инвестиции. Капитал делится на физический, финансовый, юридический и человеческий. Капитал, функционирующий на протяжении длительного времени (здания, машины) называется основным, а используемый однократно (сырье, материалы) – оборотным. Для капитала, как фактора производства, доходом является процент, получаемый от вложения капитала в бизнес.

В определенных случаях капитал устремлялся  за границу и в условиях домонополистического капитализма. Это обстоятельство отмечал Маркс еще в 1865 гаду, работая над третьим томом «Капитала». Разбирая вопрос о так называемом избытке капитала, Маркс писал: «Если капитал посылается за границу, то это происходит не потому, что он абсолютно не мог бы найти применения внутри страны. Это происходит потому, что за границей он может быть помещен при более высокой норме прибыли». 
Однако на домонополистической стадии капитализма вывоз капитала носил характер спорадический, эпизодический. Он не был и не мог быть характерной чертой, накладывающей глубокую печать на весь строй производственных отношений капитализма. Такой чертой вывоз капитала стал лишь на монополистической стадии капитализма.

Говоря о факторах вывоза капитала необходимо выделить основные причины вывоза и каналы, по которым это происходит.

Существует  ряд причин вывоза капитала из России. Одной из основных причин считается наш недостаточно благоприятный инвестиционный климат. По мнению иностранных инвесторов, вложение в российские проекты сопряжено с более высокими, чем на других рынках, издержками и рисками, порождаемыми наличием бюрократических барьеров, противоречивого законодательства и коррупции. В последнее время озабоченность инвесторов вызывают также проблемы с налоговым администрированием и вмешательством государства в деятельность компаний. Однако российский капитал уходит за границу не только из-за изъянов среды его функционирования.

Так, по мнению доктора экономических наук В. Оболенского, фундаментальная причина оттока капитала заключается в узости внутреннего рынка и недостаточности спроса на нем. Внутри страны в последние пять лет потреблялось от 80 до 89% произведенного ВВП, а оказавшаяся «лишней» часть созданных товаров и услуг направлялась за границу. При таком соотношении производства и потребления Россия просто не могла не быть нетто-экспортером капитала. 

В качестве причины  вывоза капитала из России можно также  назвать тот факт, что объем сбережений является чрезмерным по сравнению с возможностями инвестирования внутри страны. Поэтому значительная часть сбережений уходит в теневой сектор и за рубеж, в том числе на погашение внешнего долга. Исследователи отмечают, что недоиспользование сбережений связано со значительным различием доходности в отраслях экономики. По официальным данным, рентабельность продукции и активов в добывающих отраслях многократно превосходит доходность в обрабатывающей промышленности. Например, в нефтедобыче и металлургии рентабельность продукции вдвое превышает среднюю рентабельность по промышленности и в 2,6-2,7 раза – по экономике в целом. Рентабельность в торговле также выше, чем в перерабатывающей промышленности. Капитал концентрируется в наиболее рентабельных отраслях и в силу различных обстоятельств используется там не полностью. В этих условиях стимулы к инвестированию в другие отрасли отечественного бизнеса весьма слабы. При этом экономисты считают, что имеющиеся в стране сбережения в определенной доле могли бы мобилизоваться для инвестиций в отечественную экономику и перераспределяться из одних ее секторов в другие через крупные финансово-промышленные группы (ФПГ), которые в принципе способны к масштабному привлечению средств инвесторов, хотя и не могут взять под контроль весь объем сбережений. Но такую возможность на практике перечеркивают принципы, преобладающие в деятельности российских корпораций. Данные принципы заключаются в извлечении максимальной прибыли из имеющихся материальных активов в максимально короткие сроки и в использовании меньшей части этой прибыли на поддержание производства, а большей ее части – на трансформацию в доходные финансовые активы и дивиденды. Данная ситуация находит отражение в платежном балансе страны, в основе которого лежит уравнение – сальдо счета текущих операций равно сумме баланса движения капитала и изменения валютных резервов. Из этого уравнения вытекает, что при положительном сальдо упомянутого счета происходит отток капитала из страны и (или) прирост валютных резервов. При отрицательном же сальдо либо в страну приходит капитал, либо сокращаются ее валютные резервы.

Помимо выше перечисленных выделяют также следующие  причины вывоза капитала из России:

1) произвольный  и конфискационный характер системы  налогообложения способствует уклонению  от уплаты налогов, а перевод  средств за рубеж позволяет  легко укрывать их от налоговых органов;

2) переводу сбережений  за рубеж способствует недоверие  к банковской системе;

3) к накоплению  активов в России не располагают  слабость институциональных механизмов  защиты прав собственности и  широко распространившаяся коррупция;

4) в некоторых  случаях приватизация создала  возможности для руководителей  предприятий отчуждать находящиеся  в их ведении активы и укрывать  полученную выручку за рубежом.

Можно назвать  следующие каналы вывоза капитала из России.

1. Предоставление  неверных сведений о размерах экспортной выручки, особенно в топливно-энергетическом секторе. При этом неверное указание доходов от экспорта достигается несколькими способами:

·  занижение сумм в счетах-фактурах при экспортных операциях;

· контрабандный экспорт, доходы от которого переводятся в зарубежные компании или на зарубежные счета;

· осуществление экспорта через оффшорные дочерние предприятия по заниженным отпускным ценам, причем разница между ними и рыночными ценами остается в оффшорной зоне.

Преимущественное сосредоточение российского экспорта в энергетическом секторе превращает его в основной канал вывоза капитала из России. Именно этот факт, по мнению многих экономистов, отчасти объясняет подобное сочетание медленного хода реформ, коррупции и вывоза капитала из России. Очевидная взаимосвязь между интенсивностью вывоза капитала из страны и ростом мировых цен на нефть также подтверждает ту точку зрения, что вывоз капитала в значительной мере отражает невозвращение в страну экспортной выручки от продажи энергоносителей.

2. Завышение  размеров платежей по импорту,  в том числе с помощью фиктивных  контрактов на импорт товаров  или услуг.

Величину вывоза капитала через этот канал, по сравнению  с экспортным механизмом, оценить  значительно сложнее, поскольку  структура российского импорта оказывается значительно более диверсифицированной, чем структура экспорта.

3. Фиктивная  предоплата по импортным сделкам.

Также считается  одним из важных каналов вывоза капитала. Многие предприятия создаются исключительно  с целью оформления импортного контракта, на основании которого банк предоставляет крупную предоплату. Как только перевод средства осуществляется, предприятие ликвидируется.

4. Целый ряд  операций по счетам движения  капиталов в обход установленных  правил нередко осуществляется российскими банками через корреспондентские счета зарубежных банков.

Глава 2. Масштабы вывоза капитала

Освещая проблему вывоза капитала из России, сравнивая  с ситуацией в других странах, экономисты пришли к выводу, что  Россия, безусловно, является страной с недостатком капитала. Ее производственные и не производственные фонды изношены и устарели. Государственные и местные бюджеты сводятся с дефицитом. Об остром дефиците капитала в России свидетельствует очень высокая реальная ставка процента за кредит, намного более высокая, чем в подавляющем числе государств мира.

Российские  и зарубежные ученые и официальные  организации предприняли ряд  попыток определить размеры и  структуру экспорта капитала из России. Эти оценки преимущественно основываются на данных платежного баланса России, составляемого Центральным банком РФ.

В связи с  тем, что внешнеторговая статистика, включая статистику услуг, и статистика международных финансовых потоков  между России и другими странами несколько лет была в плохом состоянии, платежные балансы России в первые несколько лет существования государства носили весьма упрощенный и малодостоверный характер.

Также наиболее часто для измерения оттока капитала используют показатели «горячие деньги» и «широкий». Показатель «горячие деньги» – 1 определяется как чистые ошибки и упущения плюс чистые потоки активов и обязательств, за исключением прямых иностранных и портфельных инвестиций, находящиеся в собственности субъектов за исключением органов денежно-кредитного регулирования, сектора государственного управления и банков.

«Горячие деньги» – 2 определяются: чистые ошибки и упущения плюс чистые потоки активов и обязательств, за исключением прямых иностранных и портфельных инвестиций, находящиеся в собственности субъектов за исключением органов денежно-кредитного регулирования, сектора государственного управления и банков плюс чистые потоки активов и обязательств, за исключением прямых иностранных и портфельных инвестиций, находящиеся в собственности банков.

«Широкий» показатель определяется: чистые ошибки и упущения плюс чистые потоки активов и обязательств, за исключением прямых иностранных и портфельных инвестиций, находящиеся в собственности субъектов за исключением органов денежно-кредитного регулирования, сектора государственного управления и банков плюс чистые потоки активов и обязательств, за исключением прямых иностранных и портфельных инвестиций, находящиеся в собственности банков плюс чистые потоки инвестиционных активов и обязательств в виде ценных долговых бумаг.

Чтобы проанализировать ситуацию о масштабах вывозка капитала из страны рассмотрим ряд примеров.

“Около 300 миллиардов рублей с начала 2009 года ушли из РФ в  оффшоры через банки стран  Балтии, которые стали основным каналом  вывода капиталов». По данным ЦБ РФ (на 06.07.2009) чистый вывоз капиталов из России в первом полугодии 2009 года составил 27,6 млрд. долл.

Незаконный вывоз капитала из России за год достиг $37,6 млрд, констатируют в Таможенном союзе. Сумма сопоставима  с легальным оттоком, который  зафиксировал Центробанк. Предприниматели списывают деньги на бухгалтерские ошибки и проблемы в расчетах с партнерами. Выводя капитал, бизнес стремится сэкономить на налогах и получить гарантии его сохранности, считают эксперты.

$37,6 млрд были незаконно  вывезены из России в прошлом  году, указано в докладе ответственного  секретаря комиссии Таможенного  союза (КТС) Сергея Глазьева. По статье платежного баланса «чистые ошибки и пропуски» было вывезено $8 млрд, по статье «своевременно не полученная экспортная выручка» – $15,7 млрд, по статье «переводы по фиктивным операциям с ценными бумагами» – $13,9 млрд, говорится в докладе.

«Озвученная сумма оттока капитала – это около 2,5% ВВП, почти половина всего профицита текущего счета за 2010 год (4,8%) и порядка 13% всех годовых инвестиций в основной капитал», – подсчитал главный экономист по России и Казахстану банка ING Дмитрий Полевой.

По данным Росстата, в  прошлом году объем российской экономики  достиг 44,5 трлн рублей, на «серую» экономику приходится около 7,12 трлн рублей. За 2009 год корректировка ВВП с учетом теневых операций юридических лиц составила 2,54 трлн рублей (6,6% ВВП), за 2008 год – 2,48 трлн рублей (6% ВВП). Выше всего доля подобных операций в таких видах деятельности, как строительство, гостиничный и ресторанный бизнес, операции с недвижимостью. Там значительная часть работ производится малым бизнесом, где трудно обеспечить налоговую и отчетную дисциплину.

Масштабы нелегального оттока капитала совпадают с данными  о легальном чистом оттоке: озвученная цифра в $37,6 млрд практически совпадает с официальной оценкой чистого вывоза капитала частным сектором за прошлый год, опубликованной на сайте Центробанка – $35,3 млрд.

В 2011 году из России уйдет $80 млрд, считают в Минэкономразвития. Менее месяца назад Центробанк давал оценку $70 млрд, повысив первоначальный прогноз вдвое. Отток капитала из страны усиливается из-за кризиса в Европе, а в декабре российским компаниям выплачивать внешние долги. На движение капитала повлияли и выборы: несмотря на их предсказуемость, бизнес хочет ясности с перестановками в правительстве.

«По итогам 2011 года чистый отток может составить примерно $80 млрд, в следующем году — около $20 млрд. При этом мы ожидаем, что со второго полугодия 2012 года начнется приток капитала», — заявил «Интерфаксу» замминистра экономического развития Андрей Клепач.

Официальные прогнозы по выводу капитала из России становятся все пессимистичными: еще летом  власти полагали, что из страны уйдет  не более $35 млрд, в сентябре Минэкономразвития назвал цифру $50 млрд, в начале ноября Центробанк пересмотрел оценку до $70 млрд.

Очередное изменение  прогноза было ожидаемо: по расчетам Центробанка, за январь — октябрь чистый отток  капитала достиг $64 млрд.

в последние месяцы он ускорился: в сентябре он составил $14 млрд, в октябре — $13 млрд против среднего ежемесячного оттока в $6—8 млрд в первом полугодии.

«После октябрьских данных Минэкономразвития вынуждено было изменить оценку, настаивать на $70 млрд означало ожидать серьезного замедления оттока капитала на непонятно каких причинах», — говорит главный экономист BNP Paribas Юлия Цепляева.

«В последние два месяца отток капитала ускорится, на декабрь приходится значительная часть выплат по внешним долгам, что приводит к усилению оттока, особенно если они не рефинансируются новыми кредитами», — соглашается главный экономист ФК «Открытие» Владимир Тихомиров.

Прогнозируемый Минэкономразвития  отток капитала — один из самых  высоких за последние 20 лет. Больше ушло лишь в 2008 году на фоне разрастания финансового кризиса и российско-грузинской войны — $133,7 млрд. В кризисный 2009 год из России утекло $56,1 млрд.

Главный фактор ускорения  оттока капитала в 2011 году — нестабильность на внешних финансовых рынках и рост опасений относительно второй волны рецессии.

Следует рассматривать систему внешнеэкономических связей, в том числе бегство капитала, в контексте общеэкономической ситуации в стране. Только такой подход обусловливает комплексное макроэкономическое видение проблем. И только в этом случае мы получаем возможность оценить масштабы и последствия вывоза капитала, в том числе связанные с его бегством.

Россия сегодня —  один из крупнейших в мире экспортеров  капитала. Общий объем находящихся  за рубежом ресурсов, включая вывезенные и инвестированные капиталы, иностранные долги, составляет по различным оценкам от 400 до 600 млрд. долл. Российские зарубежные предпринимательские инвестиции размещены преимущественно на Западе, в том числе в офшорных зонах и налоговых гаванях. Там же преимущественно находятся и зарубежные капиталовложения российских физических и юридических лиц в ссудной форме. Наибольшую долю в экспорте капитала из России составляют вложения в недвижимость и открытие накопительных счетов.

В целом устойчивый и, возможно, даже усиливающийся отток капитала не создает каких-то серьезных проблем для экономики, а, скорее, наоборот, позволяет несколько снизить общее инфляционное давление. Сохранение высокого положительного сальдо счета текущих операций (а оно выросло, по предварительной оценке, до беспрецедентного даже для последних лет уровня в 15% ВВП) позволяет России усиливать позиции в качестве экспортера капитала и создает условия для крупных зарубежных приобретений российскими компаниями. Необходимо отметить, что наметились определенные тенденции в создании и деятельности компаний с участием российского капитала за рубежом, а именно заметно ускорилась и расширилась география предприятий с участием российского капитала за рубежом. Существенный интерес представляют новые индустриальные страны. Расширяется доля компаний, непосредственно действующих в производственной сфере. Вместе с тем происходит уменьшение доли российского государственного капитала в смешанных обществах за рубежом, что объясняется массовыми процессами приватизации.

Вывоз капитала из России осуществляется как законным способом, так и незаконным (в форме бегства капитала). Основной законодательной базой инвестиций за рубежом для российских резидентов являются два федеральных закона: «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ (дополнения 2000 г.) и «О валютном регулировании и валютном контроле» от 9 октября 1992 г. № 3615-1.

Глава 3. Пути решения  проблем по вывозу капитала

В условиях развития мирового рынка капиталов большой интерес представляет анализ перемещения финансовых активов из России и их влияние на экономическое развитие страны. Вопрос о вывозе российского капитала приобрел существенное значение еще в первой половине 1990-х гг., после демонополизации государством внешнеэкономической деятельности, в связи с тем, что именно в этот период масштабы данного явления сделали его экономически значимым. Его важность сохраняется до настоящего времени, поскольку вывоз капитала по-прежнему выступает одним из ключевых факторов, негативно влияющих на развитие инвестиционных процессов в России.

Необходимо  подчеркнуть, что в эту категорию  может попасть как капитал  криминального происхождения, так  и легальный. Любая операция нелегального перевода капитала за рубеж является противозаконной, но источник капитала внутри национальной экономики сам по себе может быть абсолютно законным. Например, легально полученная прибыль, уводимая от налогов за рубеж, становится частью правонарушения только после успешного нелегального вывоза из страны. В России главным источником нелегального вывоза служит некриминальный по существу капитал, но изъятый из национального использования. Именно поэтому вывоз капитала из России является не столько предметом озабоченности мирового сообщества, сколько недорогим источником финансирования мировой экономики.

Нелегальный вывоз  капитала обусловлен в первую очередь  внеэкономическими мотивами – нелегальным  выводом отечественных ресурсов из-под юрисдикции Российской Федерации  и его «возвращением» в виде иностранных инвестиций в целях легальной репатриации прибыли, полученной российскими предприятиями. Действительно, согласно статистике, большинство иностранных инвестиций в экономику России поступает либо из офшорных зон (Кипр, Виргинские острова), либо из стран с облегченным налоговым режимом и стран-политических убежищ (Нидерланды, Люксембург, Великобритания). Таким образом, этот капитал частично возвращается в Россию в видоизмененных формах – ссуд и займах, прямых и портфельных инвестиций нерезидентов, фактически действующих от имени владельцев вывезенного отечественного капитала. При этом размещение данного капитала сопровождается жесткими требованиями к российской экономике по его обслуживанию. Таким образом, для национальной экономики современной России важной является именно проблема нелегального вывоза финансовых активов за рубеж, так как это явление достигает значительных масштабов. Экспорт капитала, хотя и не всегда благоприятен для национальной экономики, но в общем представляет собой объективный процесс движения фактора производства, по определению подлежащий регулированию и не представляющий угрозы для нее. Бегство капитала из России в настоящее время является незначительным ввиду стабилизации экономической и политической обстановки в стране.

Поиск выхода из сложившейся ситуации – важная задача, стоящая перед Россией. Ее решение  предполагает осознание национальных интересов, целей и приоритетов, сведение до минимума нелегального оттока ресурсов из страны и использование  их во благо общества. Для этого необходимо введение действенного контроля над движением капитала. На амнистию нелегально вывезенного капитала как средства их эффективного возврата на родину рассчитывать не приходится. Часть его уже материализована – вложена в недвижимость, производственные и иные активы, часть размещена в надежных финансовых инструментах, часть хранится в иностранных банках как страховой резерв, обеспечивающий его обладателям безопасное существование за пределами России в случае неблагоприятного развития событий, а часть, как уже отмечено, вернулась домой в форме иностранного капитала. При этих обстоятельствах представляется маловероятным, что амнистия, в какой бы то ни было форме, может привести к массовому возврату нелегально вывезенного за рубеж капитала.

Следовательно, необходимо сделать ставку на меры предотвращения дальнейшего нелегального вывоза капитала из страны. Так как  это явление представляет собой  экономическую и законодательную  проблему, то и механизм противодействия  ему должен также сочетать экономическое и законодательное воздействие.

К главным экономическим  мерам относятся целенаправленное улучшение инвестиционного климата, снижение предпринимательских рисков и такое улучшение положения  в хозяйственной сфере, когда  скрытый вывоз доходов за границу перестает быть экономически выгодным для резидентов.

В дополнение к  этому, должно осуществляться совершенствование  административно-законодательного контроля над внешнеэкономической деятельностью, борьба со злоупотреблениями в финансовой сфере, а также устранение многочисленных нормативно-правовых пробелов, которые позволяют вывозить доходы не в нарушение, а в обход действующего законодательства. К числу этих мер относится, в частности, введение ограничений на корреспондентские отношения с банками, зарегистрированными в оффшорных зонах.

 При этом  любая система контроля и регулирования  должна быть комплексной и  внедряться целиком, чтобы не  образовать новых лазеек для  нелегального вывоза капитала. Таким  образом, нелегальный вывоз капитала  выступает значительным фактором разрушения хозяйственного потенциала России. Выработка мер его предотвращения, в том числе и посредством системы валютного регулирования и валютного контроля, является объективной необходимостью, цель которой - обеспечение эффективного использования капитала, мобилизованного с международного и внутреннего рынка для поступательного развития экономики России и снижение риска эксплуатации отечественного экономического потенциала.

От эффективности  мер предотвращения нелегального вывоза капитала во многом зависят эффективность и уровень развития экономики страны, ее место и роль в международных экономических отношениях.

Также следует  рассмотреть вопрос, способствуют ли займы, предоставляемые международными финансовыми учреждениями, оттоку капитала. Вопрос, очевидно, не в том, остаются ли в России или покидают страну конкретные банкноты, переданные Центральному банку России, поскольку деньги - понятие рoдoвое. Проблема заключается в том, в какой степени отток капитала был бы выше при отсутствии займов МФУ, но, к сожалению, ответить на этот вопрос невозможно. Ответ зависит от того, соответствуют ли такие займы и политические меры, используемые в контексте этих займов, целям восстановления доверия к способности страны предоставить привлекательные возможности всем инвесторам.

Существующие  меры контроля, возможно, оказывают  некоторое влияние на сокращение оттока капитала, и их резкая отмена может привести к давлению на рубль  и массoвому изъятию вкладов из российской банковской системы. Отмена мер регулирования капитала может также привести к меньшей защищенности от целенаправленных спекулятивных действий.