Зарубежный опыт регулирования инвестиционной деятельности

КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА 
 
 

по курсу: «Экономическая оценка инвестиций» 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

сОДЕРЖАНИЕ 
 
 

       1. ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ РЕГУЛИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ  

      Программы государственного регулирования инвестиционного  процесса строятся на определенных теоретических  воззрениях. В западной экономической  практике в качестве базисных концепций  экономического регулирования используются, как правило, противостоящие научные направления - кейнсианство и монетаризм, содержащие различные (в соответствии с их трактовкой причинно-следственных связей рыночной экономики) подходы к государственному регулированию инвестиционного процесса. При этом сторонники кейнсианской теории делают акцент на достижение целей экономического роста, а монетаризма - на стабилизацию денежного обращения, уровня цен и курсов валют.

      Кейнсианская  концепция. В соответствии с кейнсианской доктриной инвестиционный спрос является важнейшей составляющей, определяющей динамику валового национального продукта. Частный инвестиционный спрос изменчив. Это обусловлено следующими факторами:

      1) субъекты сбережений и инвестиций  выступают как различные группы, принимающие решения о сбережениях и инвестициях на различных основаниях;

      2) источником финансирования инвестиций  являются не только текущие  сбережения, но и наличные сбережения  домашних хозяйств и эмиссия  денежных средств кредитными организациями.

      В связи с этим кейнсианская концепция предполагает возможность разрыва между объемами сбережений и инвестиций при изменении наличных сбережений домашних хозяйств и ссуд коммерческих банков. Изменчивость частного спроса вызывает нестабильность экономики, что определяет необходимость государственного вмешательства, в основе которого должно лежать воздействие на динамику цен и процентных ставок.

      Логика  кейнсианской модели состоит в следующем. Предположим изначально, что при  прогнозируемой величине денежной массы  в обращении устанавливается равновесная ставка ссудного процента. Согласно кейнсианским рекомендациям с целью стимулирования инвестиций государство увеличивает предложение денег. При сохраняющемся спросе на деньги рынок отвечает на данное воздействие снижением ставки процента. Изменения на денежном рынке дают толчок к реакции инвестиционного рынка: уменьшение ссудного процента приводит к росту инвестиций вследствие удешевления кредита и повышения курса ценных бумаг. При повышении вложений в производство возрастает объем национального продукта, увеличивается масса дохода, на который прирост инвестиций (чистых) оказывает мультиплицирующий эффект. Таким образом, краткосрочное воздействие государства приводит к стимулированию роста инвестиций и производства. Однако рыночный механизм, отвечая на повысившийся уровень дохода и соответствующее повышение спроса на деньги, увеличивает ставку процента, что блокирует инвестиции.

      Таким образом, рыночный механизм, отреагировав на государственное вмешательство, в конечном счете гасит первоначальный импульс. Это значит, что в долгосрочной перспективе ставка процента слабо подвержена регулирующему воздействию. Политика дальнейшего наращивания денежной массы приводит не только к инфляционному финансированию, но и к бесконечной эластичности спроса на деньги по проценту. В результате экономика попадает в ликвидную ловушку, описанную Д. Робертсоном. Дальнейшее наращивание денежной массы не даст эффекта, так как ставка процента не опустится ниже определенного минимума. В этой ситуации инвестиционный рынок не получит импульса от денежного, что приведет к блокированию инвестиций, спаду производства.

      Следовательно, механизм воздействия на инвестиции через динамику нормы процента в  условиях депрессии, когда процентная ставка не уменьшается, не действует. Политика дешевых денег еще не означает, что банки готовы предоставлять ссуды. Низкий процент обусловливает рост курса ценных бумаг, однако фирмы не могут получать средства от продажи своих ценных бумаг, так как последние в условиях спада ненадежны. Возрастает предпочтение ликвидности, увеличение массы наличных денег повышает платежеспособный потребительский спрос, что при уменьшающемся товарном предложении ведет к инфляционному росту цен.

      Поскольку денежно-кредитная политика оказывается  недействительной, кейнсианская модель предполагает использование фискальной политики для стабилизации экономики, в частности увеличение государственных расходов. Эта мера может оказать стимулирующее воздействие на инвестиционный спрос, однако приведет к увеличению дефицита госбюджета. Попытка его финансирования даже наименее инфляционным способом - за счет займов на кредитном рынке - может усилить рыночное неравновесие.

      Во-первых, она приведет к оттоку денежных средств  с рынка частных инвестиций в  государственные обязательства, являющиеся более надежными (crowding-out effect), в результате чего сбережения будут направлены на покрытие дефицита государственного бюджета, а не инвестиционного спроса фирм, определяющего инвестиционный процесс в рыночной экономике. Во-вторых, нехватка денежных средств на рынке ссудного капитала обусловит рост ставок банковского кредита, снижение курса ценных бумаг, что также уменьшает инвестиции.

      Таким образом, можно сделать вывод, что  в долгосрочном периоде кейнсианские рекомендации недостаточно эффективны. Кроме того, рассмотренному механизму присущи и внутренние противоречия. Если экспансионистские меры, включающие кредитную экспансию Центрального банка и функции государства как гаранта частных сделок имеют стимулирующее воздействие на инвестиции, другие мероприятия (прогрессивное налогообложение, увеличение бюджетных расходов на потребление) ведут к снижению мотивов сбережения и инвестирования. Использование кейнсианских рекомендаций возможно в условиях:

      а) кризисных периодов, требующих усиления вмешательства государства;

      б) установления контроля за эмиссией и темпами инфляции;

      в) государственной поддержки конкуренции.

      Монетаризм. Монетаристы, являющиеся последователями  неоклассической теории равновесия рыночной экономики, поддерживают ее концептуальное положение о тождественности сбережений и инвестиций. В противовес кейнсианству, которое спрос на деньги считает неустойчивым и подверженным воздействию спекулятивных мотивов, монетаризм исходит из стабильности функции спроса на деньги, обусловленной устойчивой склонностью к сбережениям. Из этого делается вывод, что эффективное функционирование и развитие рыночной системы могут быть достигнуты при условии постоянного приращения денежной массы, соответствующего потребностям экономики; в свою очередь, динамика инвестиций, рассматриваемых как воплощенная форма сбережений, определяется изменениями денежной массы.

      В отличие от кейнсианской теории монетаризм предполагает, что дискретная политика государства по манипулированию  денежным предложением препятствует функционированию рыночной экономики, которая обладает высокой степенью стабильности. Вследствие инерционности рыночного механизма могут возникать различные последствия, которые не являются полностью предсказуемыми и могут быть подвержены краткосрочному воздействию. Постоянное вмешательство государственных органов управления приводит к искажению рыночной конъюнктуры, лишает хозяйствующие субъекты экономических ориентиров. Регулирование инвестиций посредством воздействия на процентную ставку вызывает нарушение механизма саморегулирования, ведет к резким колебаниям денежной массы в обращении, росту инфляции. Поэтому для стабилизации экономики необходимо поддерживать постоянный обоснованный рост денежной массы в соответствии с требованиями рынка.

      Регулирование величины и темпов роста денежной массы осуществляется методом таргетирования, предполагающего установление целевых  ориентиров роста денежных агрегатов  на предстоящий период исходя из ожидаемого повышения производственного потенциала и роста цен в течение таргетируемого периода, а также учет количественных параметров денежной массы в действиях всех участников рынка.

      Стабилизация  цен, нивелирование инфляционной компоненты в результате политики таргетирования ведет к стимулированию конкуренции. В этих условиях происходит восстановление механизма равновесных цен, ориентирующих инвестора на вложение в более прибыльные сферы инвестиционной деятельности. С целью воздействия на инвестиционный процесс государство использует также снижение налогового бремени, сокращение бюджетного дефицита и др.

      Вместе  с тем использование монетарного  правила должно учитывать долгосрочные цели. Общее изменение денежной массы  за определенный период не должно превышать  расчетного долгосрочного темпа.

      Теория  экономики предложения. Акцент на необходимость поворота государственной экономической политики от кейнсианских рекомендаций стимулирования платежеспособного спроса к всемерному стимулированию предложения, т.е. частного предпринимательства, является ключевой идеей не только монетаризма, но и теории экономики предложения. При наличии многих общих позиций монетаризм и теория экономики предложения имеют ряд существенных разногласий. Одним из них, несущим практическую нагрузку, является следующее. Полагая, что решающим направлением государственной бюджетной политики должно быть стимулирование (в первую очередь, налоговое) предпринимательства и сбережений населения, сторонники теории предложения допускают при этом возможность возникновения дефицита госбюджета (за счет сокращения его доходной части), поскольку считают, что в результате стимулирования будет достигнут такой ускоренный рост доходов и соответственно налогов с них, который полностью компенсирует предшествующие налоговые потери (закономерности, описываемые кривой Лаффера).

      Монетаристы также выступают за налоговое  стимулирование, однако не за счет сохранения бюджетного дефицита, минимизация которого ставится ими во главу угла. Таким  образом, авторы теории предложения, отрицая  кейнсианские идеи о бюджетном дефицитном финансировании, по существу, возвращаются к ним в модифицированном виде: не как к активному инструменту стимулирования экономической деятельности, а как к возможному результату

      Структурализм. Кроме указанных концепций государственного регулирования в мировой практике используются рекомендации и других экономических направлений. Так, в развивающихся странах, имеющих долгосрочный опыт высокой инфляции, сформировались теории структурной инфляции.

      В них рассматривается такой вариант  инфляции, которая протекает как динамический процесс, вызванный диспропорциями между различными сферами и отраслями производства, неэластичностью предложения по отношению к спросу, низкой подвижностью факторов производства, негибкостью цен. Механизм инфляции связывается со структурой спроса, перемещение которого в условиях индустриализации стимулирует сдвиги в производстве и потреблении, вызывает повышение цен, а затем и рост массы денег в обращении. Структуралисты считают, что для сдерживания инфляции использования только денежного, ценового и финансового регулирования недостаточно, необходимы прежде всего изменения в структуре экономики на базе стимулирования сбалансированного экономического роста, ликвидации диспропорций, эластичности предложения и цен.

      Соглашаясь  с представителями кейнсианства по вопросу о том, что инфляция оказывает стимулирующее воздействие на экономический рост, структуралисты вместе с тем считают, что при определенных условиях экономически целесообразна и галопирующая инфляция. Они отмечают, что при существующих различиях в темпах развития отдельных секторов экономики создаются диспропорции, которые инициируют инфляционные взрывы при сохранении твердых цен в этих сферах. Поэтому, по мнению структуралистов, следует производить активное инвестирование в отстающие секторы, ликвидировать диспропорции даже путем финансирования инвестиций посредством денежной эмиссии.

      Современные системы экономического регулирования. Современный международный опыт свидетельствует о том, что на разработку инвестиционной политики воздействуют различные теоретические рекомендации, эффективность применения которых зависит от полноты учета особенностей сложившейся конъюнктуры, различных факторов, воздействующих на инвестиционную деятельность, комплексности и последовательности предпринимаемых мер экономического регулирования.

      В процессе развития системы экономического регулирования развитых стран происходила  смена доминант тех или иных теоретических  концепций. Так, в 30-е годы модель нерегулируемого  рынка уступила место кейнсианской модели, в 70-е годы был осуществлен переход к монетаризму, сопровождавшийся переориентацией экономических систем в сторону ослабления механизмов государственного регулирования.

      Вместе  с тем в промышленно развитых странах, несмотря на характерную для  монетаризма либерализацию экономики, росла роль государства в стимулировании научно-технического прогресса, наукоемких отраслей, образования, социальной инфраструктуры и формирования соответствующих институтов. Напротив, в большинстве развивающихся стран монетаристская трансформация экономических систем привела к резкому свертыванию институтов государственного регулирования, блокированию активной инвестиционной политики, сокращению производственного потенциала, усилению внешней зависимости государств через механизмы неэквивалентного обмена в условиях развертывающейся глобализации экономических систем.

      Процессы  интернационализации и глобализации на современном этапе развития способствуют усилению взаимозависимости национальных экономик, что сближает механизмы  и инструментарии в различных моделях, применяемых для достижения таких экономических целей, как достижение постоянного и равномерного экономического роста, увеличение занятости, стабилизация денежного обращения и курса валют, повышение благосостояния и улучшение качества жизни людей.

      Современные системы экономического регулирования  выступают как синтез государственных  и рыночных методов, соотношение  которых определяется спецификой конкретной ситуации. В условиях социально-экономической  нестабильности усиливается роль государственных методов экономического регулирования, при устойчивом экономическом развитии возрастает значение рыночных методов, в то время как государство сохраняет за собой определенные функции в сфере экономического и социального регулирования.

2. Расчет экономической оценки инвестиций 
 

     Исходные  данные – вариант 26.

     Тип финансирования самофинасирование

     Выручка от реализации, 490 +395 тыс. руб.

     Инвестиционные  затраты с учетом страховых платежей, 1950; 1416 тыс. руб.

     Собственные капитал, расчет тыс. руб.

     Среднегодовая стоимость имущества, 1800 + 20 тыс. руб.

     Количество  интервалов планирования (n) - 8

     Безрисковая норма дисконта с учетом инфляции, 15 %

     Стоимость заемных средств, 0 %

     Величина  дивидендов, 5 %

     Цель  проекта – вложение в развитие производства. 

     Производственные  затраты 1-й год – 57 %, 2-й год  – 43 %, 3-год – 41 %, 4-й год и все  последующие 38 %. 

     Таблица 1 Исходные данные для расчета экономической эффективности

     Решение 

     С учетом ориентировочной величины поправок на риск неполучения предусмотренных проектом доходов при условии, что цель проекта – вложение в развитие производства оценим по таблице 2 (задания) уровень риска как низкий: 3-5 %. Однако с учетом ситуации мирового кризиса, мы возьмем верхнюю границу данного уровня риска – 5 %. Таким образом, норма дисконта будет равна 20 %.

     Сгруппируем  притоки и оттоки денежных средств  для проекта в целом и для  участника проекта (заказчика) в  таблице 2. 

     Таблица 2 Состав притоков и оттоков

     Сначала проводим расчет денежного потока для проекта в целом. 
 
 
 

Таблица 3 Расчет денежного потока для проекта в целом

Таблица 4 Расчет налоговых отчислений по проекту в целом

Таблица 5 Расчет выплаты дивидендов по проекту в целом

Таблица 6 Расчет дисконтированных потоков для проекта в целом

Таблица 7 Основные показатели по проекту в целом