Федеральное агентство по образованию РФ

Кафедра «Теоретическая экономика и международные  экономические отношения» 
 
 
 
 
 

К У Р С О В  А Я   Р А  Б О Т А

по  дисциплине «Экономическая теория »

на тему: «Акционерный капитал и тенденции его развития»

   Содержание 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Введение

Социально- экономические  и политические изменения конца 80-х, начала 90-х годов в бывшем СССР, привели к появлению частного сектора в отечественной экономике. Организационно- правовые формы предпринимательства – общества с ограниченной ответственностью, общества с дополнительной ответственностью, а также хозяйственные товарищества используются преимущественно небольшими по размерам предприятиями. Большие масштабы производства требуют иных организационно - правовых форм, позволяющих привлечь и использовать значительно большие капиталы. Такую возможность имеют акционерные общества. Поэтому их возрождение, а они существовали в России вплоть до конца 20-х годов, сделалось объективно необходимым для развития новой хозяйственной практики.

В последнее  десятилетие в России идёт активное преобразование государственных предприятий в акционерные общества, а также огромное количество новых зарегистрированных акционерных обществ. В настоящее время акционерные общества являются преобладающими, по своему количеству, организационно-правовой формой коммерческих организаций.

Объединенные  капиталы позволяют создать имущественную  базу для развития промышленности и других отраслей экономики. Объединение капиталов участников является, как правило, одной из целей и необходимым условием создания акционерного общества. Целью правового регулирования деятельности акционерных обществ должно стать создание необходимых условий, способствующих объединению капиталов в акционерном обществе. Поэтому проблемы, связанные с формированием и назначением акционерного капитала, нуждаются в пристальном изучении и анализе, что и послужило предметом исследования в данной работе. Особенно актуально исследование теоретических и практических аспектов формирования акционерного капитала акционерных обществ на современном этапе развития экономики России, когда привлечение капиталов в создаваемые и существующие акционерные общества позволит стимулировать экономику страны. Перспективы исследования имущественной основы акционерных обществ заключаются в его направленности на повышение экономической эффективности хозяйствования и управления имуществом наиболее крупных коммерческих организаций.

Эту тему я считаю актуальной, так как развитие акционерных обществ и акционерного капитала, в целом, является одним из условий дальнейшего развития экономики и благосостояния нашей страны.

Цель работы: рассмотреть акционерный капитал  и тенденции его развития в мире и в России. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава 1. Возникновение и сущность акционерного капитала.

1.1 Сущность капитала  и его основные  формы.

В экономической  теории в понятие «капитал» вкладывают различное содержание. Меркантилисты считали, что капитал – это самовозрастающая стоимость. При этом они связывали накопление богатства со сферой обращения без учета каких-либо затрат труда, связанных с созданием товаров.  А. Смит и Д. Риккардо связывали капитал с затратами труда. А. Смит считал, что капитал выступает в качестве накопленного труда, Д. Риккардо – в качестве средств производства, физиократы рассматривали в качестве капитала землю. В марксистской экономической науке капитал является важнейшей категорией всей системы общественного производства. К. Маркс связывал понятие «капитал» с эксплуатацией наемного труда. Капитал – это отношение между капиталистами и наемными рабочими, которые в процессе эксплуатации создают прибавочную стоимость. Следовательно, капитал – это стоимость, которая путем эксплуатации наемной рабочей силы приносит прибавочную стоимость, т. е. самовозрастает. Таким образом, источником самовозрастания капитала является прибавочная стоимость. По определению К. Маркса, капитал выступает в трех формах – постоянного капитала (в форме средств производства); денежного капитала (в форме денег); товарного капитала (в форме товара). Кроме этого, по способу создания прибавочной стоимости К. Маркс делил капитал на постоянный (средства производства, которые в процессе производства переносят свою стоимость на готовый продукт в измененном виде) и переменный (капитал в виде стоимости рабочей силы, которая в процессе производства изменяет свою стоимость, возрастает на сумму прибавочной стоимости). По способу переноса на готовый продукт капитал делится на основной (станки, машины, оборудование, которые переносят свою стоимость на готовый продукт постепенно, частями) и оборотный (сырье, материалы, топливо, а также стоимость рабочей силы, которые переносит свою стоимость на готовый продукт полностью за один оборот).

Современные трактовки капитала в западной экономической  литературе. П. Самуэльсон определяет капитал как капитальные блага, производимые самой экономической системой, чтобы применить их для дальнейшего изготовления других товаров и услуг. По его мнению, такие капитальные блага могут функционировать в течение как длительных, так и коротких промежутков времени. Д. Бегг, С. Фишер, Р. Дорнбуш характеризуют капитал как физический капитал, который выступает в виде запасов производственных благ. К физическому капиталу они относят кроме материальных благ производственного назначения непроизводственные сооружения – школьные здания, обеспечивающие услуги, а также семейные потребительские товары длительного пользования, например телевизоры, которые доставляют развлечение. От «физического капитала» фирмы они предлагают отличать ее «финансовый капитал», который выступает в виде денег и ценных бумаг. У. Баумол и А. Блиндер определяют капитал как резервы (запасы) предприятия, оборудование и другие производственные ресурсы, которыми владеют фирмы или другие организации. Аналогичной позиции придерживаются К. Макконнелл, С. Брю. Капитал – это созданные человеком ресурсы, используемые для производства товаров; товары, которые непосредственно не удовлетворяют потребностям человека. Дж. Робинсон связывает понятие капитала с деньгами. Она полагает, что капитал, когда он не инвестирован, выступает в виде денежных средств. Американский экономист Т. Шульц является одним из авторов теории «человеческого капитала». Он считает, что образование – это одна из форм человеческого капитала («человеческого» – потому, что становится частью человека, а «капитал» – потому, что представляет собой источник будущих доходов и заработков). Впервые понятие «капитал» распространил на человека русский лексикограф В. Даль. Он отмечал, что «способности, звания и труд также могут называться капиталом, как даже и самое здоровье или сила рабочего»¹. Проблема капитала непосредственно связана с предпринимательской деятельностью. Капитал начинает функционировать тогда, когда он вложен в производство. Следовательно, чтобы капитал начал приносить доход, нужно, во-первых, капитал материализовать, превратить в факторы производства, во-вторых, организационно оформить производство в виде предприятия, организации, фирмы. В настоящее время в связи с распространением акционерной формы собственности на первый план выдвигается денежный капитал, доходы на который выступают в виде процента. В этой связи используется понятие «капитализированная стоимость» капитальных благ. Она непосредственно связана с уровнем процентной ставки. Если уровень процентной ставки снижается, то капитализированная стоимость растет. Капитализированную стоимость можно определить по формуле: V = N/i, где V – текущая капитализированная стоимость или «текущая дисконтированная стоимость»; N – ежегодно выплачиваемый постоянный доход; i – процентная ставка.

Виды капитала:

• Основной капитал — переносит свою стоимость на продукт производства по частям за относительно большое время (например, станок).
• Оборотный капитал — переносит свою стоимость на продукт производства всю сразу (например, мука для выпечки хлеба).
• Постоянный капитал — не изменяет размер стоимости, а лишь переносит её на результат производства сразу или по частям (все затраты, кроме заработной платы).
• Переменный капитал — используется для найма рабочей силы, имеет форму заработной платы, изменяет размер стоимости.
• Рабочий капитал — финансовый показатель, характеризующий ликвидность компании.

Целью капиталиста  является получение прибавочной  стоимости (избытка стоимости произведённых  товаров над стоимостью затраченного на такое производство капитала). Согласно марксистской теории, прибавочную стоимость создаёт именно переменный капитал. Постоянный капитал создаёт условия, которые распространяют право собственности капиталиста на прибавочную стоимость.

Физический (реальный или производственный) капитал — вложенный в дело, работающий источник дохода в виде средств производства: машины, оборудование, здания, сооружения, земля, запасы сырья, полуфабрикатов и готовой продукции, используемые для производства товаров и услуг.

Денежный  капитал (денежная форма  капитала) — деньги, предназначенные для приобретения физического капитала. Нужно обратить внимание, что непосредственное владение этими деньгами не приносит дохода, то есть они не становятся капиталом автоматически. Этим они отличаются от финансового капитала в форме денег на депозите.

Финансовый капитал — источник средств компании, полученный за счёт финансовых инструментов (акций, облигаций и долгосрочных кредитов), а также за счёт эффективной работы компании (в виде нераспределённой прибыли). Различают собственный капитал, принадлежащий владельцам компании (акции и нераспределённая прибыль) и заёмный капитал, принадлежащий кредиторам компании (облигации и долгосрочные кредиты).

1.2 Акционерный капитал и причины его возникновения и его особен-ности.

Акционерный капитал — основной капитал акционерного общества, который образуется за счет эмиссии акций. Является уставным капиталом, так как его размер определяется уставом компании общества. Акционерный капитал называется еще номинальным и разрешенным капиталом.  Акционерный капитал акционерного общества представляет собой сумму вкладов участников, выделяемую для обеспечения уставной деятельности общества. Размер акционерного капитала определяется учредительными документами в соответствии с законодательством. С позиции норм гражданского права акционерный капитал определяет минимальный размер имущества общества, гарантирующего интересы его кредиторов (ст. 90 ГК РФ). С экономической точки зрения акционерный капитал представляет собой имущество, т.е. экономические ресурсы предприятия на момент его создания. Доля участника в акционерном капитале общества рассчитывается по формуле:

                                             Di=Cni: Ck х100%²,

где: Di – доля в акционерном капитале i-го участника общества, Cni – номинальная стоимость доли участника в акционерном капитале общества, Ck – стоимость акционерного капитала (зарегистрированного обществом).

   Действительная  стоимость доли участника общества  соответствует части стоимости чистых активов общества, пропорционально его доле.

   В качестве  вклада в акционерный капитал  может быть внесено имущество, как в денежной, так и в натуральной форме, а также имущественные либо иные права, имеющие денежную оценку. Взнос не денежных вкладов участниками в акционерный капитал общества требует оценки их стоимости независимыми экспертами. Если номинальная стоимость такого вклада превышает 200-кратный размер МРОТ, установленный федеральным законом на дату представления документов для государственной регистрации общества, то такая оценка является обязательной.

   В соответствии  с законом размер акционерного  капитала ЗАО должен быть не  менее 100-кратной величины МРОТ, установленного федеральным законом на дату представления документов для государственной регистрации общества,  а ОАО – не менее 1000 МРОТ. 
Возникновение   акционерного   капитала  обусловлено глубокими качественными преобразованиями в общественном производстве и отношениях собственности под воздействием научно-технического прогресса. Индустриальная эпоха охватила величайшие изменения в организации общественного производства, вызванные промышленной революцией конца XVIII столетия, открытиями в естествознании в конце XIX столетия и развернувшейся в 60-х годах XX столетия научно-технической революцией, которые обусловили возникновение  и совершенствование  акционерных  обществ. Преимущество корпоративного предпринимательства по сравнению с индивидуально-частным и кооперативно-частным предпринимательством состоит в рыночной устойчивости и обеспечении постоянного притока инвестиционных ресурсов для достижения непрерывности процессов рыночного воспроизводства. Данная форма организации производства в максимальной степени соответствует идеалам индустриального общества в массовом производстве унифицированных товаров и потребности массового производства разнообразной продукции в условиях социального рынка постиндустриального общества.

Управление  акционерным капиталом – это совокупность целенаправленных действий по увеличению или уменьшению собственных средств компании или их компонентов, направленная на оптимизацию структуры финансирования, стоимости капитала или создание акционерной стоимости. Система взаимного участия обществ в капиталах друг друга порождает разделение управления капиталов на внутреннее и внешнее. Внутреннее управление акционерным капиталом - управление капиталом одной компании. Внешнее управление акционерным капиталом - влияние на управленческие решения в части средств акционеров другого общества вследствие владения значительным пакетом акций такого общества.

Увеличение  акционерного капитала.   В процессе деятельности предприятия может возникнуть необходимость увеличения акционерного капитала. Это возможно при соблюдении двух основных условий:

    1. Его размер должен быть полностью оплачен.

    2. Стоимость чистых активов не должна быть ниже зарегистрированного акционерного капитала.

   Акционерный капитал общества может быть увеличен³:

• за счет дополнительных вкладов участников и третьих лиц, принимаемых в общество.

   В соответствии со ст. 52 ГК РФ изменения, вносимые в учредительные документы общества, приобретают силу для третьих лиц с момента их государственной регистрации. Это означает, что учредители могут внести вклад и до регистрации изменений, но для любого другого лица эти суммы не являются внесенными в качестве вклада в акционерный капитал до момента государственной регистрации устава. В связи с этим может возникнуть ситуация, когда взнос в акционерный капитал может рассматриваться как безвозмездное поступление средств от юридических или физических лиц, если он не зарегистрирован в установленном порядке. Это влечет за собой обязательства по уплате налога на прибыль, так как эти средства должны быть включены в состав доходов от внереализационных операций.

• увеличение уставного капитала за счет имущества.

   Осуществляется по решению общего собрания участников, принятому большинством не менее 2/3 голосов от их общего числа, если необходимость большего числа голосов для принятия такого решения не предусмотрена уставом. Решение об увеличении акционерного капитала общества за счет имущества может быть принято только на основании данных бухгалтерской отчетности общества за год, предшествующий году, в течение которого принято такое решение. При этом следует учитывать положение ст. 18 Закона РФ №14-ФЗ в части того, что сумма, на которую увеличивается акционерный капитал общества за счет его имущества, не должна превышать разницу между стоимостью чистых активов и суммой уставного и резервного капитала. В расчет чистых активов не принимаются доходы будущих периодов.

   Источниками пополнения акционерного капитала в этом случае служат добавочный капитал (средства, полученные от переоценки имущества, эмиссионный доход, безвозмездно полученные ценности), нераспределенная прибыль, фонды накопления, резервный капитал. Если переоценка осуществляется по тем объектам, которые внесены в качестве вклада в акционерный капитал АО, то определяется стоимость затрат или сумма вклада участника, как если бы он сделал взнос по рыночным ценам на момент переоценки.

   Результаты переоценки объектов оформляются актом эксперта, проводящего переоценку, и ведомостью переоценки основных средств.

Уменьшение  акционерного капитала. Закон об АО предусматривает право, а в установленных самим Законом об АО случаях и обязанность, общества уменьшить свой акционерный капитал. В нём установлено особое правило определения размера минимального акционерного капитала общества. Если общество приняло решение об уменьшении акционерного капитала по собственной инициативе, размер его акционерного капитала должен стать не меньше минимального размера акционерного капитала, определённого на дату представления документов на государственную регистрацию соответствующих изменений. Если же общество обязано уменьшить свой акционерный капитал в соответствии с Законом об АО, размер минимального акционерного капитала определяется на дату государственной регистрации самого общества.

   В соответствии  со ст. 101 ГК РФ уменьшение акционерного  капитала акционерного общества допускается лишь после уведомления всех его кредиторов. При этом кредиторы общества вправе потребовать досрочного прекращения или исполнения соответствующих обязательств общества и возмещения им убытков. Акционерный капитал не может быть уменьшен до уровня ниже минимального акционерного капитала. При этом, если решение об увеличении акционерного капитала может принять общее собрание, либо совет директоров (если в соответствии с уставом он наделён такими полномочиями), то решение об уменьшении акционерного капитала может принять лишь общее собрание акционеров (устав не может предусматривать передачу такой функции совету директоров). Закон об АО предусматривает случаи, когда акционерное общество обязано уменьшить свой акционерный капитал, в частности при необходимости погашения не оплаченных и не реализованных в течение года акций, при невозможности реализовать в течение года голосующие акции, выкупленные самим обществом по требованию их владельцев, а также в иных случаях.

Продажа доли в акционерном  капитале.  Участник общества вправе продать или иным образом уступить свою долю в акционерном капитале (ст.93 ГК, ст.21 Закона №14-ФЗ). Доля участника общества может быть отчуждена до полной ее оплаты только в размере оплаченной ее части. Преимущественное право покупки доли по цене предложения третьему лицу пропорционально размерам своих долей имеют участники общества. Участник, желающий продать свою долю, в письменной форме извещает общество с указанием цены, срока оплаты и других условий оплаты, указанных в прилагаемом договоре купли-продажи. Полномочный орган общества выносит на общее собрание вопрос о покупке доли участника и определяет порядок извещения владельцев долей о возможности использования своего преимущественного права. Если в течение месяца участники не подтверждают свое право на преимущественное приобретение доли в акционерном капитале, то она может быть продана любым третьим лицам (п.4 ст.21 Закона №14-ФЗ) или приобретена обществом. Если общее собрание принимает решение о покупке доли участника обществом на предложенных основаниях, то оно поручает председателю коллегиального исполнительного органа или единоличному исполнительному органу подписать договор. В соответствии со ст. 440 ГК РФ договор купли-продажи считается заключенным, если решение общего собрания (зафиксированного в протоколе) получено продавцом в срок, указанный в договоре, вместе с подписанным договором. К приобретателю доли в акционерном капитале общества переходят все права и обязанности участника общества, возникшие до уступки указанной доли. Право на приобретение доли (части доли) имеют также наследники граждан и правопреемники юридических лиц, являющихся участниками общества. До принятия наследником умершего участника общества наследства права умершего участника осуществляются, а его обязанности исполняются лицом, указанным в завещании, а при его отсутствии – управляющим, назначенным нотариусом (п.7 ст.21 Закона №14-ФЗ). В том случае, если на передачу доли наследникам или правопреемникам общества необходимо получить согласие участников, то оно считается полученным при отсутствии письменного их согласия по истечении тридцати дней с момента обращения к ним в письменной форме участника, желающего приобрести долю в акционерном капитале общества. При переходе к обществу доли участника, исключенного из общества, общество обязано выплатить исключенному участнику действительную стоимость его доли, которая определяется по данным бухгалтерской отчетности за последний отчетный период (квартал, полугодие, 9 месяцев, год), предшествующий дате вступления в законную силу решения суда об исключении. С согласия участника выплата доли может осуществляться в натуральной  форме – имуществом  такой же стоимости. Действительная стоимость доли выплачивается за счет разницы между стоимостью чистых активов общества и размером его акционерного капитала. В случае если такой разницы недостаточно, общество обязано уменьшить свой уставный капитал на недостающую сумму. Выдача средств в оплату доли участника может быть осуществлена в течение года с момента перехода права собственности к обществу либо в меньший срок, установленный уставом. Право владения приобретенными долями участников, в свою очередь, связано с рядом особенностей. Во-первых, доли, принадлежащие обществу, не учитываются при голосовании на общем собрании участников. Во-вторых, доли, принадлежащие обществу, не учитываются при распределении прибыли и имущества в случае ликвидации общества. В-третьих, доля, принадлежащая обществу, должна быть в течение года либо распределена между его участниками (пропорционально их долям в акционерном капитале), либо продана третьим лицам. Нераспределенная или непроданная часть доли погашается за счет средств акционерного капитала. Переход доли участника в акционерном капитале непосредственно к обществу, кроме переуступки, при отказе от преимущественных прав ее приобретения другими участниками возможен по ряду причин, предусмотренных законодательством. Причиной перехода доли участника в акционерном капитале в собственность общества может служить выход его из состава учредителей, который регулируется ст.94 ГК РФ. При выходе участника из состава учредителей возникает проблема определения момента перехода прав участника на свою долю в акционерном капитале общества и лишения этого участника права голоса на общем собрании. Участник, принявший решение о выходе из общества, подает письменное заявление с указанием даты выхода, так как в соответствии с п.2 ст.26 Закона №14-ФЗ в случае выхода участника из общества из него его доля переходит к обществу с момента подачи заявления о выходе из общества. Устав ООО должен включать раздел, определяющий порядок и сроки взаиморасчетов с выбывшими участниками. Пунктом 3 ст.26 Закона №14-ФЗ сроки выплаты действительной стоимости доли участнику установлены в течение шести месяцев с момента окончания финансового года, в течение которого подано заявление о выходе из общества, либо меньший срок, если он предусмотрен уставом общества. Однако выплату доли участнику можно осуществлять имуществом, приобретенным только за счет собственных средств. Действительная стоимость доли выбывшего участника определяется на основании данных бухучета по формуле:

Cdi=dio * Ca, где: Cdi – действительная стоимость доли выбывающего участника, подлежащая выплате, dio – оплаченная доля участника в акционерном капитале общества,

Ca – стоимость  чистых активов предприятия.

Dio=Cbio / Ck * 100%, где: Cbio – стоимость средств участника, внесенных в оплату его вклада в акционерный капитал общества,

Ck – величина  акционерного капитала.

Действительная  стоимость доли участника общества выплачивается за счет разницы между стоимостью чистых активов общества и размером акционерного капитала. При недостатке такой разницы общество обязано уменьшить свой акционерный капитал на недостающую сумму. Выплату доли имущества выбывшему участнику следует относить за счет прибыли. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава 2. Механизм управления акционерным капиталом (на примере ОАО «Газпром»).

2.1  Характеристика компании.

ОАО «Газпром»  — одна из крупнейших энергетических компаний в мире. Основными направлениями  ее деятельности являются геологоразведка, добыча, транспортировка, хранение, переработка и реализация углеводородов, а также производство и сбыт электрической и тепловой энергии. Государство является собственником контрольного пакета акций «Газпрома» — 50,002%. Миссия «Газпрома» заключается в максимально эффективном и сбалансированном газоснабжении потребителей Российской Федерации, выполнении с высокой степенью надежности долгосрочных контрактов по экспорту газа. Первые газовые фонари зажглись в России на Аптекарском острове Санкт-Петербурга в 1819 г. История «большого газа» в Советском Союзе началась в 1946 г. с пуском в эксплуатацию магистрального газопровода «Саратов — Москва». В 1989 г. на основе Министерства газовой промышленности СССР был образован Государственный газовый концерн «Газпром». На его базе в 1993 г. создано Российское акционерное общество «Газпром», переименованное в 1998 г. в Открытое акционерное общество «Газпром». За рубежом и в России Обществом зарегистрированы товарные знаки, исключительное право использования которых принадлежит ОАО «Газпром». По объемам добычи газа Группа «Газпром», на долю которой приходится 17% мировой добычи, является лидером среди нефтегазовых компаний мира. В 2008 году Группой добыто 549,7 млрд. куб. м газа. ОАО «Газпром» владеет крупнейшей в мире газотранспортной системой, способной бесперебойно транспортировать газ на дальние расстояния потребителям Российской Федерации и за рубеж. «Газпром» экспортирует газ в страны ближнего и дальнего зарубежья, продолжает укреплять свои позиции на традиционных зарубежных рынках. В 2008 году объем продаж в страны дальнего зарубежья достиг 184,4 млрд. куб. м, в страны СНГ и Балтии — 96,5 млрд. куб. м. Средняя капитализация ОАО «Газпром» в 2008 году снизилась на 7% и составила 241,1 млрд долл. (259 млрд долл. — в 2007 году.). Несмотря на падение капитализации в 2008 году, ОАО «Газпром» в этот период занимало лидирующее место по уровню рыночной капитализации среди европейских компаний и входило в десятку крупнейших энергетических компаний мира по данному показателю.

2.2 Анализ и оценка эффективности использования собственного капитала компании.

В современных   рыночных условиях  собственный  капитал  предприятия  рассматривается  как  основной  источник  средств  динамично  развивающегося  предприятия. В балансовой  оценке  собственный капитал равен величине чистых  активов предприятия,  а в рыночной  оценке совпадает   с понятием « рыночная  капитализация».  Эффективность использования собственного капитала может быть проанализирована на основании показателя рентабельности собственного капитала. Коэффициент рентабельности собственного капитала (РСК) рассчитывается по следующему алгоритму:

РСК = Чистая прибыль / СК, где:   СК – собственный капитал. Величина рентабельности собственного капитала показывает, какую прибыль приносит каждый рубль инвестированного собственниками капитала, поэтому с помощью этого показателя можно сравнивать альтернативные варианты получения дохода от вложений в различные инвестиционные проекты⁴. Рентабельность собственного капитала может быть проанализирована с точки зрения традиционного и  инновационного (усовершенствованного) подходов.

В рамках традиционного  подхода первоначально в формулу  включается общая величина активов, которая преобразует формулу  рентабельности собственного капитала в двухфакторную модель, определяющую РСК как произведение рентабельности активов и финансового левериджа (отношение активов организации к величине ее собственного капитала):

,

где:   рентабельность активов (РА) характеризует чистую прибыль  компании, приходящуюся на единицу денежных средств, вложенных в ее активы. Коэффициент финансового левериджа определяет величину обратную доли собственных источников средств в авансированном капитале компании.

Данное разложение рентабельности собственного капитала отражает прямую зависимость рентабельности собственного капитала от рентабельности активов, корректируемой на мультипликатор, в качестве которого используется показатель финансового левериджа.

На следующем  этапе традиционного подхода  учитывается влияние выручки на рентабельность активов:

При подстановке  рентабельности активов в формулу  рентабельности собственного капитала, получаем трехфакторную модель фирмы "Du Pont", согласно которой к повышению рентабельности собственного капитала приводят рост рентабельности продаж, ускорение оборачиваемости активов (авансированного капитала), а также увеличение доли активов на 1 руб. собственного капитала. Данная методика анализа рентабельности собственного капитала является наиболее распространенной в настоящее время и может быть представлена следующим образом:

где:   рентабельность продаж определяется как отношение  чистой прибыли к выручке от продаж; оборачиваемость активов рассчитывается как отношение выручки к общей величине активов.

Таблица 1 - Анализ рентабельности собственного капитала ОАО «Газпром» по традиционному подходу

Таким образом, положительное влияние на изменение  рентабельности собственного капитала оказали два фактора: увеличение чистой рентабельности продаж и рост финансового левериджа, однако данный благоприятный эффект был перекрыт негативным воздействием оборачиваемости активов, снижение которой привело к снижению рентабельности собственного капитала в целом. 

Таблица 2 - Факторный  анализ рентабельности собственного капитала.

Ограничения в  эффективности применения традиционного подхода сводятся к следующим:

рентабельность  активов (РА) оценивает прибыль, которая  включает в себя как прибыль от продаж, так и процентные выплаты, которые являются результатами финансовых решений, принимаемых компанией,  и величину активов, в которые входят также финансовые активы, не участвующие в  создании стоимости предприятия; коэффициент финансового левериджа не учитывает, что денежные средства и краткосрочные финансовые вложения представляют собой так называемый «отрицательный долг». Концепция восприятия денежных средств и их эквивалентов как «отрицательного долга» обусловлена положением международного финансового анализа о том, что только операционная деятельность компании приводит к увеличению ее стоимости. Таким образом все активы и обязательства организации подразделяются на операционные и финансовые. Операционные активы и обязательства характеризуют деятельность компании в обычных условиях в отношении ее поставщиков и покупателей, в то время как финансовые активы и обязательства образуются в результате сделок с акционерами и привлечения заемного капитала. К финансовым активам относятся денежные средства и краткосрочные финансовые вложения. Таким образом, традиционный бухгалтерский баланс преобразуется в баланс, определяющий чистые операционные активы, чистые финансовые обязательства и капитал. В качестве примера были использованы данные бухгалтерского баланса ОАО «Газпром» на 31.12.2009⁵.

Таблица 3. Укрупненные показатели баланса ОАО «Газпром».