Анализ финансовой устойчивости предприятия. 8

Анализ финансовой устойчивости предприятия

1. Оценка финансовой устойчивости предприятия на основе анализа соотношения собственного и заемного капитала

Финансовое состояние предприятия, его устойчивость во многом зависят от оптимальности структуры источников капитала (соотношения собственных и заемных средств), оптимальности структуры активов предприятия и в первую очередь от соотношения основных и оборотных средств, а также от уравновешенности активов и пассивов предприятия.

Поэтому вначале необходимо проанализировать структуру источников предприятия и оценить степень финансовой устойчивости и финансового риска. С этой целью рассчитывают следующие показатели:

1. Коэффициент концентрации собственного капитала (финансовой автономии, независимости) удельный вес собственного капитала в общей валюте нетто-баланса:

Он характеризует, какая часть активов предприятия сформирована за счет собственных источников средств.

2. Коэффициент концентрации заемного капитала — удельный вес заемных средств в общей валюте нетто-баланса — показывает, какая часть активов предприятия сформирована за счет заемных средств долгосрочного и краткосрочного характера:

3. Коэффициент финансовой зависимости

Это обратный показатель коэффициенту финансовой независимости. Он показывает, какая сумма активов приходится на рубль собственных средств. Если его величина равна 1, то это означает, что все активы предприятия сформированы только за счет собственного капитала. Его значение 1,5 показывает, что на каждые 1,5 руб., вложенных в активы, приходится 1 руб. собственных средств и 0,5 руб. — заемных.

4. Коэффициент текущей задолженности

Показывает, какая часть активов сформирована за счет заемных ресурсов краткосрочного характера.

5. Коэффициент устойчивого финансирования

Характеризует, какая часть активов баланса сформирована за счет устойчивых источников. Если предприятие не пользуется долгосрочными кредитами и займами, то его величина будет совпадать с величиной коэффициента финансовой независимости.

В свою очередь для характеристики структуры долгосрочных источников финансирования рассчитывают и анализируют следующие показатели:

6.Коэффициент финансовой независимости капитализированных источников

7.Коэффициент финансовой зависимости капитализированных источников

Повышение уровня последнего показателя, с одной стороны, означает усиление зависимости от внешних кредиторов, а с другой — о степени финансовой надежности предприятия и доверия к нему со стороны банков и населения.

8.Коэффициент покрытия долгов собственным капиталом (коэффициент платежеспособности):

9.Коэффициент финансового левериджа или коэффициент финансового риска — отношение заемного капитала к собственному:

Данный коэффициент считается одним из основных индикаторов финансовой устойчивости. Чем выше его значение, тем выше риск вложения капитала в данное предприятие.

В нашем примере (табл. 1) доля собственного капитала имеет тенденцию к понижению. За отчетный период она уменьшилась на 8,0 процентных пунктов, так как темпы прироста собственного капитала ниже темпов прироста заемного. Коэффициент финансового левериджа увеличился на 13 процентных пунктов. Это свидетельствует о том, что финансовая зависимость предприятия от внешних инвесторов несколько увеличилась.

Таблица 1

Структура пассивов (обязательств) предприятия

Оценка изменений, которые произошли в структуре капитала, может быть разной с позиций инвесторов и предприятия. Для банков и прочих кредиторов более надежна ситуация, если доля собственного капитала у клиентов более высокая. Это исключает финансовый риск. Предприятия же, как правило, заинтересованы в привлечении заемных средств по двум причинам:

1)проценты по обслуживанию заемного капитала рассматриваются как расходы и не включаются в налогооблагаемую прибыль;

2)расходы на выплату процентов обычно ниже прибыли, полученной от использования заемных средств в обороте предприятия, в результате чего повышается рентабельность собственного капитала.

В рыночной экономике большая и все увеличивающаяся доля собственного капитала вовсе не означает улучшения положения предприятия, возможности быстрого реагирования на изменение делового климата. Напротив, использование заемных средств свидетельствует о гибкости предприятия, его способности находить кредиты и возвращать их, т.е. о доверии к нему в деловом мире.

Наиболее обобщающим показателем среди рассмотренных является коэффициент финансового левериджа. Все остальные показатели в той или иной мере определяют его величину.

Нормативов соотношения заемных и собственных средств практически не существует. Они не могут быть одинаковы для разных отраслей и предприятий. Доля собственного и заемного капитала в формировании активов предприятия и уровень финансового левериджа зависят от отраслевых особенностей предприятия. В тех отраслях, где медленно оборачивается капитал и высокая доля внеоборотных активов, коэффициент финансового левериджа не должен быть высоким. В других отраслях, где оборачиваемость капитала высокая и доля основного капитала низкая, он может быть значительно выше.

Уровень финансового рычага зависит также от конъюнктуры товарного и финансового рынка, рентабельности основной деятельности, стадии жизненного цикла предприятия и т.д.

Примерное нормативное соотношение заемного и собственного капитала определяется по методике. В нашем примере доля заемных средств при агрессивной финансовой политике формирования капитала должна составлять примерно 50 %, при умеренной — 32,0, при консервативной — 12,6 %.

Отсюда нормативное значение коэффициента финансового риска при агрессивной политике будет равняться 1,0 [50 / (100 — 50)], при умеренной — 0,47 [32,0 / (100 - 32,0)], при консервативной — 0,15 [12,6 / (100 - 12,6)].

Нормативное значение коэффициента финансового левериджа можно найти также на основе нормативного значения коэффициента текущей ликвидности. Если его величина равна 2, то это означает, что оборотные активы должны наполовину формироваться за счет собственных средств и наполовину за счет заемных. В нашем примере удельный вес основного капитала в общей сумме активов на конец периода составляет 60 %, а оборотных активов — 40 %. Учитывая, что доля заемного капитала в формировании основного капитала при умеренной финансовой политике не должна превышать 20 %, а в формировании оборотных активов — 50 %, доля заемного капитала в общей сумме активов должна составлять 0,32 (0,60 • 0,20 + 0,40 • 0,5), а собственного - 0,68 (0,60 • 0,80 + 0,40 х 0,5). Исходя из этого соотношения нормативное значение коэффициента финансового левериджа составит приблизительно 0,47 (0,32 / 0,68). Фактическая величина его значительно ниже (0,25). Следовательно, данное предприятие использует консервативный подход в формировании источников капитала и степень финансового риска на данном предприятии невысокая.

Динамика коэффициента финансового левериджа (плеча финансового рычага) зависит от изменения:

•структуры активов предприятия (с увеличением удельного веса внеоборотных и сокращением оборотных активов плечо финансового рычага при прочих равных условиях должно снижаться, и наоборот);

•финансовой политики их формирования (консервативной, умеренной, агрессивной).

Для расчета влияния данных факторов на уровень коэффициента финансового левериджа можно использовать следующую факторную модель:

где КФЛ - коэффициент финансового левериджа;

ДЗК - средняя доля заемного капитала в формировании активов предприятия;

ДСК - средняя доля собственного капитала в формировании активов предприятия;

У∂ia - удельный вес i-го вида актива в общей валюте баланса;

ДЗКi доля заемного капитала в формировании i -го вида актива предприятия;

ДСКi доля собственного капитала в формировании i -го вида актива предприятия.

Таблица 2

Исходные данные для расчета влияния факторов

На основании данных табл. 2 произведем расчет влияния факторов на изменение уровня коэффициента финансового левериджа способом цепной подстановки:

Общее изменение уровня коэффициента финансового левериджа:

Кобщ = КФЛ1 - КФЛ0  = 0,15 - 0,21 = -0,06.

В том числе за счет изменения:

•структуры активов

∆К = КФЛусл - КФЛ0 = 0,26 - 0,21 = +0,05;

•финансовой политики их формирования

∆К = КФЛ1 - КФЛусл = 0,15 - 0,26 = -0,11.

Результаты проведенного анализа позволяют сделать вывод, что изменение структуры активов, отдельные части которых требуют разной доли вложения собственного капитала, способствовало увеличению уровня финансового левериджа. Однако в связи с проведением более консервативной финансовой политики их формирования его уровень снизился на 6 процентных пунктов.

Как видно из приведенных данных, основную роль в снижении коэффициента финансового левериджа сыграли такие факторы, как увеличение доли оборотных активов и доли собственного капитала в их формировании.

Коэффициент финансового левериджа не только является индикатором финансовой устойчивости, но и оказывает большое влияние на увеличение или уменьшение величины прибыли и собственного капитала предприятия. Эффект финансового рычага рассчитывается по формуле

ЭФР = (ROA – ЦуЗК) • ЗК/СК

и состоит из двух основных элементов:

а)дифференциала финансового левериджа (ROA – ЦуЗК), т.е. разности между рентабельностью совокупных активов после выплаты налогов и ценой заемных ресурсов с учетом налоговой экономии;

б)коэффициента финансового левериджа (ЗК/СК). Он является именно тем рычагом, с помощью которого увеличивается положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала.

Уровень коэффициента финансового левериджа (Уф.л) измеряется отношением темпов прироста чистой прибыли (∆ЧП %) к темпам прироста общей суммы брутто-прибыли (∆EBIT %):

Он показывает, во сколько раз темпы прироста чистой прибыли превышают темпы прироста брутто-прибыли. Это превышение обеспечивается за счет эффекта финансового рычага, одной из составляющих которого является его плечо (отношение заемного капитала к собственному). Увеличивая или уменьшая плечо рычага в зависимости от сложившихся условий, можно влиять на прибыль и доходность собственного капитала.

Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени финансового риска, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по кредитам и займам. Незначительное изменение валовой прибыли и рентабельности инвестированного капитала в условиях высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли, что опасно при спаде производства.

Проведем сравнительный анализ финансового риска при различной структуре капитала и рассчитаем, как изменится рентабельность собственного капитала при отклонении прибыли от базового уровня на 10 % (табл. 3).

Таблица 3

Исходные данные для определения финансового левериджа

Из таблицы следует, что если предприятие финансирует свою деятельность только за счет собственных средств, коэффициент финансового левериджа равен нулю, т.е. эффект рычага отсутствует. В данной ситуации изменение брутто-прибыли на 1% приводит к такому же увеличению или уменьшению чистой прибыли. Нетрудно заметить, что с возрастанием доли заемного капитала повышается размах ва­риации рентабельности собственного капитала (ROE), коэффициента финансового левериджа и чистой прибыли. Это свидетельствует о по­вышении степени финансового риска инвестирования при высоком плече рычага. Графически эта зависимость показана на рис. 1.

Рис. 1. Зависимость рентабельности собственного капитала и уровня финансового левериджа от структуры капитала

На оси абсцисс откладывается величина брутто-прибыли в соответствующем масштабе, а на оси ординат — рентабельность собственного капитала в процентах. Точка пересечения с осью абсцисс называется «финансовой критической точкой», которая показывает минимальную сумму прибыли, необходимую для покрытия финансовых расходов по обслуживанию кредитов. Одновременно она отражает и степень финансового риска. Степень риска характеризуется также крутизной наклона графика к оси абсцисс.

Рассчитаем уровень финансового левериджа по данным анализируемого предприятия.

Уф.л = 62,2 / 67,6 = 0,92

Таким образом, можно сделать вывод, что при сложившейся структуре источников капитала каждый процент прироста валовой прибыли обеспечивает увеличение чистой прибыли на 0,92 %. В такой же пропорции будут изменяться данные показатели и при спаде производства. Используя их, можно оценивать и прогнозировать степень финансового риска инвестирования.