Диверсификация портфеля

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Содержание.

 
Введение..........................................................................................................3

1. Цена рискового  актива.....................................................................................4

2.  Взаимосвязь  прибыли и риска......................................................................8

3.  Диверсификация  портфеля…….................................................................13

     3.1. Основные методы оценки активов портфеля ...................................16

     3.2. Основные типы диверсификации…………………………………..17

     3.3. Особенности диверсификации на  развивающихся рынках……….21

Заключение....................................................................................................24

Список используемой литературы....................................................................26 

Введение 

     Актуальность  темы курсовой работы связана с нестабильным состоянием международных финансовых рынков, неполнотой исследований в данной области, открывающимися возможностями для использования методов оценки инвестиционных рисков в российской экономике.

     В частности, актуальность финансового  управления рисками на международных  рынках связана с тем, что риски  увеличиваются, произошла их глобализация, сократились  ценовые спрэды при том, что увеличилась волатильность валют, процентных  ставок, курсов  ценных бумаг и цен на сырьевые товары. В целом, финансовые  рынки стали более нестабильными, сложными и рискованными.

     Риск  является оценкой потенциальных  (максимально  возможных)  потерь, которые может понести банк, страховая компания, пенсионный фонд  или паевой фонд, осуществляющие определенную финансовую деятельность. Для институционального инвестора в целом эти  максимально  возможные  потери  не должны превышать  определённой  величины.  В  противном случае существует вероятность возникновения финансовой неустойчивости. Как сделать так,  чтобы этого  не  произошло? Необходима система управления  рисками.  Значимость управления риском заключается в  возможности,  во-первых, прогнозировать в определенной степени наступление рискового события, во-вторых, заблаговременно принимать необходимые меры к снижению размера  возможных неблагоприятных последствий. Для того чтобы управлять риском, необходимо иметь его  количественную оценку, т.е. уметь измерять вероятность наступления неблагоприятных событий и величину потерь сопутствующих им.

     Задачей данной курсовой работы является рассмотрение рисков инвестиционных решений. Для этого нам необходимо рассмотреть цену рисковых активов, изучить взаимосвязь прибыли и риска, а также проанализировать диверсификацию портфеля.

1.  Цена рисковых активов 

     Инвестиционный  риск – это опасность потери инвестиций, неполучения  от них полной отдачи, обесценения вложений. Объектом риска в данном случае выступают имущественные интересы лица – инвестора, вкладывающего в проект свои средства.

     Суть  инвестирования заключается во вложении собственного или заемного капитала в определенные виды активов, которые  должны обеспечивать в будущем получение прибыли. Инвестиционная деятельность во всех ее формах и видах сопряжена с риском, и различные инвестиционные проекты имеют различную степень риска, самый высокодоходный вариант вложения капитала может оказаться и самым рискованным. 

     Риск  – это экономическая категория. Как экономическая категория он представляет собой событие, которое может произойти или не  произойти.  В случае совершения такого события возможны три экономических результата: отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток); нулевой; положительный (выигрыш, выгода, прибыль).

     Риска  можно  избежать,  т.е.  просто уклониться от мероприятия, связанного с риском. Однако для  предпринимателя  избежание  риска  зачастую означает отказ от возможной прибыли.

     Существует также понятие  «ситуация  риска». Его   можно определить   как сочетание,  совокупность  различных   обстоятельств   и условий,   создающих определенную  обстановку  для  того или  иного  вида   деятельности.   Если существует  вероятность  количественно  и качественно   определять   степень вероятности того или иного варианта, то это и будет ситуация риска.

     Ситуации  риска сопутствуют три условия:¹

     - наличие неопределенности;

     - необходимость выбора альтернативы (в т. ч. отказ от выбора);

          -  возможность оценить вероятность осуществления выбираемых

             альтернатив.

        Однако ситуацию риска  следует отличать от ситуации неопределенности. Последняя  характеризуется  тем, что  вероятность  наступления  результатов решений или событий в принципе неустанавливаема. Ситуацию же риска  можно охарактеризовать как разновидность  неопределенности, когда наступление событий вероятно  и может  быть  определено, т. е. объективно  существует возможность оценить  вероятность  событий, предположительно   возникающих в результате осуществления хозяйственной деятельности.

     Понимание того,  что  субъект  столкнулся  с «ситуацией  риска»  и ему  предстоит выбор из нескольких альтернативных вариантов поведения, называется «осознанием риска».

     Кроме того, при рассмотрении сущности риска надо  учитывать,  что  это понятие включает в себя не только наличие рисковой ситуации  и ее осознание, но и принятие решения, сделанного на основе количественного  и качественного анализа риска.

     Данное  нами определение риска является неполным, так как мы не учли такое важное свойство как вероятность.

     Вероятность —  математический  признак,  означающий  возможность  рассчитать частоту   наступления   события   при   наличии   достаточного    количества статистических данных.

     Помимо  этого, необходимо также отметить основную  особенность  риска — он имеет свойство уменьшаться с увеличением предсказуемости рискосодержащего события. Под рискосодержащим событием понимается  то событие,  от совершения или  несовершения  которого  зависит соответственно   успех   или   неудача предполагаемого предприятия.  И так как риск  в таком случае  выражается процентной (или  количественной)  возможностью  несовершения  благоприятного события, то чем больше существует  возможностей  предвидеть,  свершится  или не свершится это событие, тем меньше значение  риска.

     Исходя  из вышесказанного,   дадим   следующее   определение.  

Риск — ситуация, связанная с наличием выбора  из предполагаемых  альтернатив  путем оценки  вероятности  наступления  рискосодержащего  события,  влекущего  как положительные, так и отрицательные последствия.

     Всю работу над риском  целесообразно  рассматривать  только  в системе отношений между субъектами и объектами  управления  риском.

     Система управления представляет  собой  сложный  механизм  воздействия управляющей системы на управляемую с целью получения  желаемого  результата.

     Таким образом, управление риском  как  система  состоит  из двух  подсистем: управляемой  подсистемы  (объекта   управления)   и управляющей   подсистемы (субъекта управления).

     Весь  цикл инвестиционного проекта можно  разбить на три этапа. На первом этапе (предынвестиционном) разрабатываются  технико-экономическое обоснование  проекта, осуществляются маркетинговые  исследования, ведутся переговоры с  потенциальными инвесторами и проводится эмиссия акций или других ценных бумаг. На втором этапе происходит собственно инвестирование в выбранные активы: покупка акций или строительство нового производственного комплекса и т.д. С момента ввода в действие производственных фондов или по окончании формирования инвестиционного портфеля начинается третий  (эксплуатационный) этап развития проекта. Он характеризуется началом возврата вложенных средств и получением дохода.  

     Активы - это средства, обеспечивающие денежные поступления их владельцу в форме прямых выплат (прибыль, дивиденды и т.д.) и скрытых выплат (увеличение недвижимости, акций и т.д.).²

     Норма отдачи доходов ( R ) = отношению всех денежных поступлений к цене приобретения.

      ,            (1)

     где D - дивиденды

       - прирост капитала

       Р - цена приобретаемого актива

     Активы  делятся на рисковые и безрисковые.

     Безрисковые активы - это активы дающие денежные поступления, размеры которых заранее известны (казначейские векселя, краткосрочные депозитные сертификаты и т.д.)

     Рисковые  активы - это активы, доход от которых зависит от случая.

     В силу понятия и определения рискового  и безрискового актива, цена рискового актива ниже безрискового, и чем больше разница между ценами этих активов, тем более рискованным является актив.

     Таким образом, на финансовом рынке существует понятие цены актива, которую можно определить как чистый дисконтированный доход, который в состоянии принести актив за период службы. Чистый дисконтированный доход определяется как разница между дисконтированной суммой ожидаемого в будущем дохода и суммой инвестиций.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2.  Взаимосвязь прибыли и риска 
 

     Основной  задачей в процессе оптимального формирования портфеля ценных бумаг, является распределение инвестором определенной суммы денег по различным альтернативным вложениям. В общем случае задача оптимизации портфеля состоит в выборе такого распределения средств между активами, при котором происходит максимизация прибыли при заданных ограничениях на уровень риска.

     Под эффективным понимается портфель, удовлетворяющий  требованиям минимального риска и максимального дохода. Если инвестор стоит перед выбором одного из эффективных портфелей, то он выберет тот, который будет являться наиболее предпочтительным для него. Инвестору часто приходится сталкиваться с выбором рисковых активов, т.е. активов, доходность которых в будущем не определена. Кстати, как показывает практика, риск актива обратно пропорционален его доходности.³

     Рассмотрим, как измеряется ожидаемая доходность и риск активов, а также ожидаемая доходность портфеля, состоящего из рисковых активов.

     Формула доходности инвестиционного портфеля имеет вид:

                         или      ,        (2)

     где R_р — доходность портфеля р за период;

     R_n — доходность актива n за период;

     W_n — вес актива n в портфеле (т.е. доля рыночной стоимости актива n в общей рыночной стоимости всего портфеля);

     N — число активов в портфеле.

     Пример. Пусть инвестиционный портфель состоит из акций ЛУКОЙЛа (20%), Сбербанк (40%) и Мосэнерго (40%) при соответствующей недельной доходности 0,93%, 1,81% и 1,6%. Тогда недельная доходность портфеля будет равна Rр = 0,2*0,93+0,4*1,81+0,4*1,6= 1,55%

     Представленная  выше формула показывает, что доходность портфеля, состоящего из N активов (R_p), равна сумме всех взвешенных доходностей отдельных активов, входящих в портфель.

     Для удачно ведения портфеля, инвестору  важно знать его ожидаемую  доходность. Ожидаемая доходность портфеля — это взвешенная сумма ожидаемых доходностей активов, входящих в портфель. При этом вес ожидаемой доходности каждого актива определяется как доля рыночной стоимости отдельного актива в общей рыночной стоимости портфеля.

     Ожидаемая доходность рискового актива вычисляется  следующим образом. Сначала задается распределение вероятностей для  возможных значений реализованной доходности. Распределение вероятностей — это функция, сопоставляющая каждое возможное значение доходности и вероятности его реализации. При заданном распределении вероятности ожидаемое значение случайной величины есть взвешенное среднее ее возможных значений, причем роль весов играет вероятность реализации этих значений. Математически ожидаемая доходность актива выражается следующим образом:

               (3)

     где r_n — n-е возможное значение доходности i-го актива;

     р_n — вероятность реализации значения доходности п для i-го актива;

     Пример. Пусть проведено 100 измерений доходности акции Мосэнерго-3 в 20 случаях она составила 3,5%, в 15 – 2,6% и в 65 случаях была 1%. Тогда математическое ожидание доходности по акции Мосэнерго-3 будет Е(Ri)=3,5*0,2+2,6*0,15+0,65*1=1,74%.

     В толковых словарях риск определяется как «подверженность опасности, убыткам, потерям». В инвестиционной деятельности понятие риска трансформировалось и стало определяться как вариация или дисперсия доходности актива (меры возможных отклонений от среднего значения). В результате риск получил количественное значение. 

     Формула для определения вариации доходности n-го актива выглядит следующим образом:

      (4)

     Пример. Найдем риск получения средней доходности 1,74% за неделю по акции Мосэнерго-3. Для этого рассчитаем вариацию доходности var(Ri)=0,2*(3,5-1,74)²+0,15*(2,6-1,74)²+0,65*(1-1,74)²=1,0864.

     Вариация  учитывает не только размер отклонений возможных значений доходности от среднего, но и вероятность такого отклонения, т.е. она указывает меру неопределенности в ожиданиях инвестора, который оценивает будущую доходность как среднюю по всем возможным значениям.

     Вариация  имеет размерность квадрата измеряемой величины, для удобства ее преобразовывают в стандартное отклонение, путем извлечения квадратного корня. В результате получается величина, имеющая ту же размерность, что и доходность.

                   (5)

Формула определения вариации дает вариацию отдельного актива. Найти вариацию портфеля из двух активов не намного сложнее. Она зависит не только от вариации двух активов, но и от «степени согласованности» в поведении доходностей активов.

Уравнение имеет вид:

              (6)

     где cov (R_i R_j) — ковариация доходностей активов i и j.

     Смысл уравнения состоит в том, что вариация доходности портфеля равна взвешенной сумме взвешенных вариаций доходностей двух активов и их ковариации.

     Понятие ковариации нам еще не встречалось. Это — математический термин. В данном контексте он означает степень взаимосвязи доходностей двух активов. Для измерения ковариации нет таких специальных единиц, как, например, доллары или проценты. Положительная ковариация означает, что доходности обоих активов изменяются (в среднем) в одном направлении, а отрицательная — в противоположном.

      Понятие корреляции между доходностями активов аналогично понятию их ковариации. Корреляция доходностей активов i и j определяется как отношение ковариации двух активов к произведению их стандартного отклонения.

                (7)

     Коэффициент корреляции принимает значение в промежутке от -1 до +1. При этом значение, равное +1, отражает полное совпадение направления движения, а —1 означает полное несовпадение.

     В таблице 1 показана взаимозависимость 17 акций, которыми торгуют на ММВБ. Если присмотреться, то найдется всего несколько акций с отрицательной корреляцией.

             Таблица 1 - Данные по корреляции 17 акций между собой 

     На практике для составления инвестиционного портфеля оценка ожидаемого значения, стандартного отклонения, ковариации и корреляции  получается, исходя из статистических наблюдений за доходностью.

     Существенного различия между терминами «корреляция» и «ковариация» нет. Деление ковариации на результат стандартного отклонения просто нормирует ковариацию, превращая ее в безразмерный показатель — коэффициент.

     В целом, чем меньше корреляция между ценными бумагами, тем меньше степень риска по портфелю. Для того чтобы сделать колебание доходов по портфелю маленьким, необходимо избегать инвестиций в ценные бумаги с большой степенью ковариации между ними.  
 
 
 

              
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3. Диверсификация портфеля 

     Диверсификация  инвестиционного  портфеля — распределение средств фонда между различными объектами инвестирования с целью избежания серьезных потерь, в случае падения цен одной или нескольких составляющих инвестиционного портфеля. Портфель ценных бумаг может содержать обыкновенные акции, привилегированные акции, краткосрочные бумаги с фиксированным доходом, облигации, необеспеченные обязательства. Принцип диверсификации портфеля заключается в формировании групп акций, различающихся по степени ликвидности.

     Диверсификация  инвестиций - вид инвестиционной стратегии, предполагает комбинацию из достаточно большого количества ценных бумаг с разнонаправленной динамикой движения курсовой стоимости (дохода).

     Такая диверсификация может носить отраслевой или региональный характер, а также  проводиться по различным эмитентам. Диверсификация, призвана снизить инвестиционные риски при обеспечении максимальной доходности, основана на различиях в колебаниях доходов и курсовой стоимости ценных бумаг.

     В соответствии с современной портфельной  теорией результаты простой диверсификации и диверсификации по отраслям, предприятиям, регионам и так далее по существу тождественны. Аналитические данные свидетельствуют, что наличие в портфеле 10-15 различных ценных бумаг значительно снижает риск вложений; дальнейшее увеличение количества активов и увеличение степени диверсификации не играет существенной роли при прочих равных условиях для снижения инвестиционного риска и является нецелесообразным, поскольку ведет к эффекту излишней диверсификации.

     Эффект  излишней диверсификации характеризуется  превышением темпов прироста издержек по ее осуществлению над темпами  прироста доходности портфеля. Это связано с возрастанием сложности качественного портфельного управления при увеличении количества ценных бумаг, а также с увеличением вероятности приобретения некачественных ценных бумаг, ростом издержек по отбору ценных бумаг и другими отрицательными явлениями.

     В соответствии с устоявшимися подходами к диверсификации инвестиций в настоящее время принято выделять два основных ее типа.

       Первый тип — так называемая наивная диверсификация, при которой средства «просто вкладываются в большое количество различных акций или типов активов в надежде, что вариация ожидаемой доходности портфеля снизится».

       Второй тип диверсификации —  диверсификация Марковица, основанная  на стремлении к снижению риска портфеля при сохранении высокого уровня ожидаемой доходности. Эта цель должна достигаться за счет выбора активов с наименьшей положительной корреляцией ожидаемой доходности. Диверсификация Марковица, основывающаяся на оценке риска через вариацию ожидаемой доходности, в первую очередь предполагает учет именно этого фактора — уровня риска, выраженного через вариацию. Между тем существует множество других подходов к выбору активов, основанных на различных методах выделения отдельных классов ценных бумаг.⁴

     Одной из основных проблем формирования портфеля активов является поиск оптимальных методов их выбора. С проблемой выбора активов неразрывно связано обоснование диверсификации инвестиций, направленной, по выражению Т. Коггина, на «распределение инвестиционного риска среди нескольких различных активов в портфеле в попытке снизить его общий риск». Традиционные теоретические подходы (в частности, портфельная теория) к диверсификации инвестиций с целью снижения уровня риска предполагают наличие зависимости между этими параметрами, выражающейся следующим графиком (рис. 1).

     Рис. 1 - Общий риск и размер портфеля 

     Представленная на рисунке 1 зависимость носит во многом теоретический и не вполне адекватна реалиям инвестирования. Например, очевидно, что сколь бы большим ни было количество высокорисковых активов в портфеле, общий риск такого портфеля (составленного из ненадежных инструментов) будет выше, чем вложения в один низкорисковый актив типа государственной облигации. С другой стороны, известно, что количество надежных инструментов на рынке ограничено и, следовательно, стремление к широкой диверсификации приведет к вложению части средств портфеля в менее надежные бумаги, а это повысит его общий риск. Особенно это характерно для развивающихся рынков, на которых количество относительно надежных инструментов весьма невелико (например, на достаточно развитом рынке России к числу «голубых фишек» относятся бумаги около 10 эмитентов). Это означает, что в реальности кривая, изображенная на рисунке 1, должна вновь идти вверх после превышения количеством активов в портфеле некоей оптимальной для данного рынка величины.

     Следует отметить, что проблематика диверсификации и выбора активов весьма детально разработана в мировой (прежде всего американской) экономической литературе. Наиболее активно данные вопросы освещались в исследованиях 60-х — 80-х гг. на основе портфельной теории Марковица.

       Выбор инструментов должен проводиться с учетом необходимости диверсификации портфеля. Поэтому основные подходы к выделению типов активов строились на основе классификации этих активов с выявлением их отличительных особенностей, которые влияют на диверсификационные пропорции. 
 

     3.1 Основные методы  оценки активов  портфеля 

       Основой для такого рода классификаций в различных подходах и моделях оценки акций являлись самые разнообразные характеристики исследуемых активов. Одной из наиболее признанных моделей оценки акций в настоящее время является модель дисконтирования дивидендов. Основная идея данной модели состоит в том, что «справедливая стоимость ценной бумаги должна равняться дисконтированной стоимости денежных поступлений, ожидаемых от этой ценной бумаги». То есть оценка акций в рамках данной модели строится на основе определения «истинной» стоимости актива исходя из ставки его дивидендной доходности, что позволяет не переоценить этот актив. Следует, однако, отметить, что динамика фондовых рынков в последние годы существенно противоречит концепции этой модели. Наиболее наглядно это проявлялось в 1998 - 1999 гг., когда крайне бурно развивались, в частности, интернет-компании, у которых не было не только дивидендов, но и прибыли как таковой (напротив, весьма велики были убытки). Тем не менее, отсутствие дивидендов не служило препятствием для резкого роста котировок таких фирм.

     Другим  популярным подходом к выделению перспективных акций является концепция, основанная на анализе соотношения цена – доход (price/earning или Р/Е). Этот подход предполагал поиск недооцененных бумаг, которые могут дать более высокий дивидендный доход. То есть предполагается покупка акций с низким соотношением Р/Е, имеющих, таким образом, более высокие значения дохода на единицу стоимости бумаги. Наибольший вклад в разработку этой проблематики внес Б. Грэхэм, а также его соавторы Д. Додд и Дж. Ри.

     Кроме указанных подходов большое распространение имеют методы выделения инвестиционно-привлекательных активов на основе характера поведения самих ценных бумаг. Эти методы направленны на поиск наиболее быстрорастущих, стабильных и прочих классов инструментов. В числе наиболее известных концепций этого ряда выделяются модели относительной силы (relative strength). Это понятие ввел в 1966 г. Р. Леви, а идея данных моделей строится на выявленной закономерности повышенных темпов роста акций, которые в прошлом росли более высокими темпами относительно всего рынка. На основе этой закономерности процентные изменения цен различных бумаг «ранжируются, и затем покупаются акции с наибольшим процентом роста цены».

     Обобщая наиболее распространенные подходы  к выбору активов, можно сделать вывод о большом многообразии имеющихся критериев формирования портфеля.  
 

     3.2 Основные типы  диверсификации портфеля 

     В соответствии с данными критериями можно говорить о наличии нескольких укрупненных типов диверсификации портфеля, основанных на тех или иных подходах к выбору активов. Таким образом, к числу основных типов диверсификации в зависимости от методов оценки и выбора акций можно отнести следующие:

     Групповая диверсификация. Диверсификация, при которой активы распределяются в соответствии с произвольной их группировкой по какому-либо ключевому для инвестора признаку: принадлежность к отрасли, сегменту рынка, региону, классу («голубые фишки» или акции «второго эшелона»).  

     Диверсификация  на основе ранжирования активов в соответствии с показателями деятельности эмитента. Отбор активов производится на базе фундаментального анализа с акцентом на те или иные приоритетные параметры (соотношение Р/Е, балансовая стоимость акций, доходность на акцию и пр.) и их сочетания.

     Диверсификация  на основе выделения  типов акций в  соответствии с их рыночным поведением. В отличие от второго типа анализируются характеристики не эмитента, а самих бумаг с целью классификации активов по определенным признакам (быстрорастущие, стабильные, чувствительные к определенным сигналам и т.д.).