Дивидендная политика. 10

Содержание

Введение                                                                                                                              3

Глава 1. Теоретические аспекты дивидендной политики                                              5

1. Сущность и теория дивидендной политики                                                   5
2. Факторы, определяющие дивидендную политику. Нормативное регулирование                                                                                                 15
3. Методические подходы к разработке дивидендной политики                19

Глава 2. Анализ дивидендной  политики ОАО «Сбербанк России»                            20

           2.1 Дивидендная политика ОАО «Сбербанк России»                                        20

           2.2 Структура акционерного капитала  ОАО «Сбербанк России»                     22

           2.2 История дивидендных выплат  ОАО «Сбербанк России»                            26

Глава 3. Рекомендации по оптимизации  дивидендной политики ОАО «Сбербанк  России»                                                                                                                               27

Заключение                                                                                                                         30

Список использованной литературы                                                                               31  

Введение

Финансовая политика акционерных  обществ весьма сложна в силу сложности  структуры собственности и финансовой системы. Существует несколько путей повышения эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ:

Первая связана с проведением  обоснованной амортизационной политики. Подразумевает под собой аргументированный  выбор метода начисления амортизационных  отчислений, а также их целевое  использование;

Вторая группа связана  с повышением обоснованности использования  средств резервных фондов и бюджетных  ассигнований;

Третья группа включает в  себя обеспечение и реализацию эффективной  политики реинвестирования прибыли  в развитие предприятия;

И, наконец, четвертая группа связана с реализацией обоснованной дивидендной политики.

Дивидендная политика имеет  важное значение для любого акционерного общества вследствие ее влияния на структуру капитала и финансирование компании. Еще большее значение она имеет для открытых акционерных обществ по причине информационной ценности.

Цель данной курсовой работы – формирование навыков самостоятельной работы  автора, посредством раскрытия содержания дивидендной политики и разработки предложений по ее совершенствованию на примере конкретного экономического субъекта.

Исходя из цели работы, были поставлены следующие задачи:

- рассмотреть теоретические основы дивидендной политики;

- определить роль и место дивидендной политики в деятельности ОАО «Сбербанк России»;

- проанализировать результаты финансовой деятельности ОАО «Сбербанк России»;

- выявить проблемы организации дивидендной политики ОАО «Сбербанк России» и разработать рекомендации по ее совершенствованию.

Теоретическую и методологическую основу данной курсовой работы составила бухгалтерская и статистическая отчетность ОАО "Сбербанк России", специальная литература по исследуемой проблеме отечественных и зарубежных авторов, федеральные нормативно-правовые акты, публикации периодической печати.

Глава 1. Теоретические аспекты  дивидендной политики

1. Сущность и теория дивидендной политики

Дивиденд - (от лат. dividendum - то, что надлежит разделить) - часть чистой прибыли акционерного общества после налогообложения, выплачиваемая акционерам деньгами, акциями, имуществом и другими ценными бумагами; по обыкновенным акциям (с правом голоса) размер дивиденда зависит от величины прибыли и решения собрания акционеров; по привилегированным акциям (без права голоса) размер дивиденда имеет фиксированный размер.¹

В соответствии со статьей 42 Федерального закона РФ «Об акционерных обществах» источником выплаты дивидендов является прибыль общества после налогообложения (чистая прибыль общества). Чистая прибыль общества определяется по данным бухгалтерской отчетности общества.² Чистая прибыль - разность между балансовой прибылью и налоговыми платежами за счет этой прибыли.

Источник выплаты дивидендов - чистая прибыль общества за истекший год, по привилегированным акциям дивиденды  могут выплачиваться за счет специально созданных для этого фондов (последние  используются для выплаты дивидендов в случае недостаточности прибыли  или убыточности общества). Поэтому  теоретически коммерческая организация  может выплатить общую сумму  текущих дивидендов в размере, превышающем  прибыль отчетного периода. Однако базовым является вариант распределения  чистой прибыли текущего периода. Поскольку  законом не предусматривается использование  нераспределенной прибыли прошлых  лет для выплаты дивидендов, существенно  повышается ответственность совета директоров и акционеров в отношении  направлений распределения чистой прибыли отчетного года, т.е. нельзя год спустя часть ранее реинвестированной прибыли пустить на выплату дивидендов. Это ограничение в определенной степени нарушает права собственников в отношении возможности использования собственных средств.

Сущность дивидендной  политики опирается на формирование чистой прибыли организации. Чистая прибыль организации используется самостоятельно и направляется на дальнейшее развитие предпринимательской деятельности. Чистая прибыль, в первую очередь, гарантирует выплату доходов (дивидендов) акционерам организации. Кроме того, рыночные условия хозяйствования также определяют приоритетные направления использования собственной прибыли. Развитие конкуренции вызывает необходимость расширения производства, его совершенствования, удовлетворения материальных потребностей трудовых коллективов.

В соответствии с этим по мере поступления нераспределенная прибыль организаций направляется:

- на выплату доходов акционерам;

- на финансирование НИОКР, а также работ по созданию, освоению и внедрению новой техники;

- на совершенствование технологии и организации производства; на модернизацию оборудования; улучшение качества продукции;

- техническое перевооружение, реконструкцию действующего производства. Нераспределенная прибыль является источником пополнения собственных оборотных средств. Кроме того, она направляется на уплату процентов по кредитам, полученным на восполнение недостатка собственных оборотных средств, на приобретение собственных средств, а также на уплату процентов по просроченным и отсроченным кредитам.

Наряду с финансированием  производственного развития, нераспределенная прибыль направляется на удовлетворение потребительских и социальных нужд.

Обеспечивая производственные, материальные и социальные потребности  за счет нераспределенной прибыли, организация  должна стремиться к установлению оптимального соотношения между фондом накопления и потребления с тем, чтобы  учитывать условия рыночной конъюнктуры  и вместе с тем стимулировать  и поощрять результаты труда работников организации.

Нераспределенная прибыль  служит не только источником финансирования производственного и социального  развития, а также материального  поощрения, но и используется в условиях нарушения организацией действующего законодательства для уплаты различных  штрафов и санкций.

В условиях рыночных отношений  возникает необходимость также  резервировать средства в связи  с проведением рисковых операций и, как следствие этого, потерей  доходов от предпринимательской  деятельности. Поэтому при использовании  нераспределенной прибыли организация  вправе создавать финансовый резерв, т.е. рисковый фонд.

Итак, наличие нераспределенной прибыли, создающей стимулирующие  условия хозяйственного развития организации, является важнейшим фактором дальнейшего  укрепления и расширения предпринимательской  деятельности.

Эффективное управление собственным  капиталом организации предполагает разработку дивидендной политики.

Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между  текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость организации и обеспечивающим стратегическое ее развитие.

Исходя из этой цели, понятие  дивидендной политики может быть сформулировано следующим образом: дивидендная политика представляет собой составную часть общей  политики управления прибылью, заключающуюся  в оптимизации пропорций между  потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости организации.

Формированию оптимальной  дивидендной политики посвящены  различные теоретические исследования. Наиболее распространенной теорией является теория начисления дивидендов по остаточному принципу (Теория независимости цены капитала от дивидендной политики. Ее последователи полагают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного дохода акционеров. Поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после того, как изучены все возможности реинвестирования (капитализации) прибыли. Следовательно, дивиденды выплачиваются только в том случае, если профинансированы за счет чистой прибыли все инвестиционные проекты. Если всю сумму прибыли целесообразно направить для реинвестирования, то дивиденды не выплачиваются. Напротив, если у корпорации нет эффективных инвестиционных проектов, то чистую прибыль в полном объеме можно направить на выплату дивидендов.

Основные теоретические  разработки в рамках данной теории были выполнены в 1961 году Франко Модильяни  и Мертоном Миллером. Они выдвинули  идею о наличии так называемого  «эффекта клиентуры», согласно которой  акционеры в большей степени  предпочитают стабильность дивидендной  политики, чем получение каких-либо нерегулярных значительных доходов. Кроме  того, Модильяни и Миллер считали, что дисконтированная стоимость  обыкновенных акций после возмещения за счет чистой прибыли всех осуществленных капиталовложений плюс полученные по остаточному принципу дивиденды  примерно равны издержкам, которые  необходимо понести для изыскания  дополнительных источников финансирования корпорации. Тем не менее, эти ученые все же признают определенное влияние  дивидендной политики на цену акционерного капитала, но объясняют его не собственно влиянием величины дивидендов, а информационным эффектом информация о дивидендах, в частности, об их увеличении, провоцирует акционеров на повышении цены акций.

Другая теория, «Теория предпочтительности дивидендов» была разработана М.Гордоном и Д.Линтнером. Ее авторы утверждают, что дивидендная политика непосредственно влияет на совокупное богатство акционеров. Основной аргумент проводимый основоположником теории М.Гордоном, состоит в том, что инвесторы (исходя из принципа минимизации риска) всегда предпочитают текущие дивиденды возможным будущих доходам от прироста курсовой стоимости акций. Исходя из этой теории максимизация дивидендных выплат предпочтительнее, чем капитализация прибыли. Кроме того, текущие дивидендные выплаты понижают уровень неопределенности инвесторов относительности выгодности инвестирования в акции данной корпорации, тем самым их устраивает меньшая норма дохода на вложенный капитал, что приводит к росту рыночной стоимости акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, то неопределенность возрастает, повышается необходимая акционерам норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала.

Таким образом, основной вывод  из рассуждений Гордона и Линтнера таков: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение: увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости корпорации, т.е. увеличению благосостояния ее акционеров

«Теория минимизации дивидендов» (или «теория налоговых предпочтений»),

разработанная Н.Литценбергером и К.Рамасвами заключается в том, что эффективность дивидендной политики определяется возможностью минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим выплатам собственникам. Вследствие того, что на западе налогообложение дивидендов, как правило, выше, чем будущих доходов (с учетом ставки налогообложения, фактора текущей стоимости денег), предпочтительна капитализация дивидендов. Однако такая политика может не устроить многих мелких акционеров, нуждающихся в текущих выплатах.

«Сигнальная теория дивидендов» рассматривает уровень дивидендных выплат как существенный фактор влияния на рыночную стоимость акций, т.к. многие методы определения текущей стоимости акций используют в качестве составляющей расчетов именно величину ранее выплаченных дивидендов и их прогноз на будущий период. Таким образом, рост дивидендных выплат определяет рост расчетной цены акции при принятии решения о ее покупке, а это влечет увеличение рыночных цен, что приносит дополнительный доход акционерам при их продаже акций. Кроме того, выплата солидных дивидендов "подает сигнал" рынку о том, что корпорация находится на подъеме. Но данная теория применима в том случае, если рынок информационно прозрачен и "передает сигналы" большому количеству участников рынка с минимальными издержками, что в российских условиях затруднено.

«Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров» утверждает, что компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров. Если основной состав акционеров заинтересован в получении дивидендов, то именно эту дивидендную политику следует предпочесть организации. Акционеры, несогласные с такой практикой, реинвестируют капитал в другие компании, и состав акционеров станет однородным.

Рассмотренные теории взаимосвязаны  и заключаются в обеспечении:

1) максимизации совокупного  достояния акционеров;

2) достаточного финансирования  текущей и инвестиционной деятельности  корпорации.

Применение описанных выше теорий позволило выработать три подхода к формированию дивидендной политики "консервативный",

"умеренный" ("компромиссный") и "агрессивный". Каждому из  этих подходов соответствует  определенный тип дивидендной политики (таблица 1).

Таблица 1. Основные типы дивидендной политики акционерного общества

1. Остаточная политика  дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов  образуется после того, как за  счет прибыли удовлетворена потребность  в формировании собственных финансовых  ресурсов, обеспечивающих в полной  мере реализацию инвестиционных  возможностей организации. Если  по имеющимся инвестиционным  проектам уровень внутренней  ставки доходности превышает  средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффициент финансовой  рентабельности), то основная часть  прибыли должна быть направлена  на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий  темп роста капитала (отложенного  дохода) собственников. Преимуществом  политики этого типа является  обеспечение высоких темпов развития  организации, повышение ее финансовой  устойчивости. Недостаток же этой  политики заключается в нестабильности  размеров дивидендных выплат, полной  непредсказуемости формируемых  их размеров в предстоящем  периоде и даже отказ от  их выплат в период высоких  инвестиционных возможностей, что  отрицательно сказывается на  формировании уровня рыночной  цены акций. Такая дивидендная  политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла организации, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

2. Политика стабильного  размера дивидендных выплат предполагает  выплаты неизменной их суммы  на протяжении продолжительного  периода (при высоких темпах  инфляции сумма дивидендных выплат  корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики  является ее надежность, которая  создает чувство уверенности  у акционеров в неизменности  размера текущего дохода вне  зависимости от различных обстоятельств,  определяет стабильность котировки  акций на фондовом рынке. Недостатком  же этой политики является  ее слабая связь с финансовыми  результатами деятельности организации,  в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой при были инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости организации из-за недостаточных темпов приросте собственного капитала.

3. Политика минимального  стабильного размера дивидендов  с надбавкой в отдельные периоды  (или политика "экстра-дивиденда") по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Её преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовым! результатами деятельности организации, позволяющей увеличивать размере дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика даст наибольший эффект в организациях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

4. Политика стабильного  уровня дивидендов предусматривает  установление долгосрочного нормативного  коэффициента дивидендных выплат  по отношению к сумме прибыли  (или норматива распределения  прибыли на потребляемую и  капитализируемую ее части). Преимуществом  этой политики является простота  ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости организации и процессе осуществления такой политики (она "сигнализирует" о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данной организации). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа, если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

5. Политика постоянного  возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом - "никогда не снижай годовой  дивиденд") предусматривает стабильное  возрастание уровня дивидендных  выплат в расчете на одну  акцию. Возрастание дивидендов  при осуществлении такой политики  происходит, как правило, в твердо  установленном проценте прироста  к их размеру в предшествующем  периоде (на этом принципе построена  "Модель Гордона", определяющая  рыночную стоимость акций таких  компаний). Преимуществом такой политики  является обеспечение высокой  рыночной стоимости акций компании  и формирование положительного  ее имиджа у потенциальных  инвесторов при дополнительных  эмиссиях. Недостатком же этой  политики является отсутствие  гибкости в ее проведении и  постоянное подрастание финансовой напряженности если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность организации сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании - если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.

1.2 Факторы, определяющие  дивидендную политику. Нормативное  регулирование.

В любой стране имеются  определенные нормативные документы, в той или иной степени, регулирующие различные стороны хозяйственной  деятельности, в том числе и  порядок выплаты дивидендов. Кроме  того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общие тенденции в отношении  выплаты дивидендов. Существуют и  некоторые другие обстоятельства формального  и неформального, объективного и  субъективного характера, влияющие на дивидендную политику. Приведу  наиболее характерные факторы, влияющие на дивидендную политику:

1. Ограничения правового  характера.

В большинстве стран законом  разрешена одна из двух схем - на выплату  дивидендов может расходоваться  либо только прибыль (прибыль отчетного  периода и нераспределенная прибыль  прошлых периодов), либо прибыль  и эмиссионный доход, который  являются составляющей частью добавочного  капитала.

В России дивидендная политика акционерными обществами должна строиться  в соответствии с законодательством, в частности основным регулятивом является Федеральный закон «Об акционерных обществах». В соответствии со статьей 42 Федерального закона «Об акционерных обществах» источником выплаты дивидендов является прибыль общества после налогообложения (чистая прибыль общества). Чистая прибыль - прибыль, остающаяся в распоряжении компании после выплаты налогов, отчислений, обязательных платежей.

Ограничения на выплату, предусмотренные  российским законодательством:

(а) Общество не вправе  принимать решение (объявлять)  о выплате дивидендов по акциям:

- до полной оплаты всего  уставного капитала общества;

- до выкупа всех акций,  которые должны быть выкуплены  в соответствии со статьей  76 Федерального закона «Об акционерных  обществах»;

- если на день принятия  такого решения общество отвечает  признакам несостоятельности (банкротства)  в соответствии с законодательством  РФ о несостоятельности (банкротстве) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;

- если на день принятия  такого решения стоимость чистых  активов общества меньше его  уставного капитала, и резервного  фонда, и превышения над номинальной  стоимостью определенной уставом  ликвидационной стоимости размещенных  привилегированных акций либо  станет меньше их размера в  результате принятия такого решения;

- в иных случаях, предусмотренных  федеральными законами.

(б) Общество не вправе  принимать решение (объявлять)  о выплате дивидендов по обыкновенным  акциям и привилегированным акциям, размер дивидендов по которым  не определен, если не принято  решение о выплате в полном  размере дивидендов по всем  типам привилегированных акций,  размер дивидендов по которым  определен уставом общества.

(в) Общество не вправе  принимать решение (объявлять)  о выплате дивидендов по привилегированным  акциям определенного типа, по  которым размер дивиденда определен  уставом общества, если не принято  решение о полной выплате дивидендов  по всем типам привилегированных  акций, предоставляющим преимущество  в очередности получения дивидендов  перед привилегированными акциями  этого типа.

(г) Общество не вправе  выплачивать объявленные дивиденды  по акциям:

- если на день выплаты  общество отвечает признакам  несостоятельности (банкротства)  в соответствии с законодательством  Российской Федерации о несостоятельности  (банкротстве) или если указанные  признаки появятся у общества  в результате выплаты дивидендов;

- если на день выплаты  стоимость чистых активов общества  меньше суммы его уставного  капитала, резервного фонда и  превышения над номинальной стоимостью  определенной уставом общества  ликвидационной стоимости размещенных  привилегированных акций либо  станет меньше указанной суммы  в результате выплаты дивидендов;

- в иных случаях, предусмотренных  федеральными законами.

По прекращении вышеуказанных  обстоятельств общество обязано  выплатить акционерам объявленные  дивиденды.

2. Ограничения контрактного  характера

Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами в том  случае, когда коммерческая организация  хочет получить долгосрочную ссуду. Для того чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент  реинвестируемой прибыли. В России подобной практики нет.

3. Ограничения в связи  с недостаточной ликвидностью

Дивиденды в денежной форме  могут быть выплачены лишь в том  случае, если у компании есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты. Теоретически коммерческая организация может  взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и, кроме  того, связано с дополнительными  расходами. Таким образом, коммерческая организация может быть прибыльной, но не готовой к выплате дивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств.

4. Ограничения в связи  с расширением производства

Многие компании, особенно на стадии становления, сталкиваются с  проблемой поиска финансовых источников для целесообразного расширения производственных мощностей. Дополнительные источники финансовых ресурсов нужны  как компаниям, наращивающим объемы производства высокими темпами, для  приобретения

дополнительных производственных мощностей, так и компаниям с  относительно невысокими темпами роста для обновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат. Известна практика, когда в учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию, что как раз и делается исходя из предположения о предпочтительности развития производства.

5. Ограничения в связи  с интересами акционеров

Как было отмечено выше, в  основе дивидендной политики лежит  общеизвестный ключевой принцип  финансового управления - принцип  максимизации совокупного дохода акционеров. Величина его за истекший период складывается из суммы полученного дивиденда  и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный  размер дивидендов, Совет директоров компании и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может  повлиять на стоимость компании в  целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций, которая зависит  от многих факторов: общего финансового  положения компании на рынке товаров  и услуг, размера выплачиваемых  дивидендов, темпа их роста и др.