Дивидендная политика акционерных компаний

МИНИСТЕРСТВО НАУКИ И ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ФИНАНСОВЫЙ ФАКУЛЬТЕТ

Кафедра финансов и цен

Тема: «Дивидендная политика акционерных компаний».

Москва – 2007

План

Введение……………………………………………………………………...3

Глава 1. Роль и значение дивидендной политики

1.1 Сущность и значение дивидендов  и дивидендной политики…………6

1.2 Виды дивидендной политики…………………………………………...9

1.3 Факторы дивидендной политики……………………………………...17

Глава 2. Анализ дивидендной политики на примере ОАО «Лукойл»

2.1. Экономические показатели предприятия…………………………….26

2.2. Прибыль – основа дивидендной  политики…………………………..33

2.3. Анализ и динамика дивидендных  выплат……………………………38

Глава 3. Пути совершенствования дивидендной политики

3.1. Стратегия дивидендной политики  ОАО «Лукойл»………………….43

3.2.  Проблемы и перспективы  развития дивидендной 

политики в России………………………………………………………….48

Заключение …………………………………………………………………52

Список используемой литературы………………………………………...55

ВВЕДЕНИЕ

В странах с развитой рыночной экономикой в акционерных компаниях сложилась тенденция сильного колебания нераспределенной прибыли при относительной устойчивости дивидендных платежей. Объяснение этого факта в следующем: нераспределенная прибыль определяется как остаток после выплаты дивидендов, то есть ее размеры в значительно большей степени, чем уровень дивидендов, зависят от объема текущей прибыли.  

Следовательно, уровень выплаты дивидендов - доминирующий элемент в распределении чистой прибыли акционерного общества. Необходимость поддержания дивидендных платежей на высоком уровне рассматривается как вынужденная мера для акционерных обществ, даже в периоды снижения чистого дохода. Причина этого в том, что именно посредством разумной дивидендной политики определяется «репутация» предприятия, а тем самым возможность привлечения заемного капитала.   

Приобретая акцию предприятия и становясь, таким образом, его совладельцем, обладатель денежного капитала рассчитывает получить не только требуемую ставку доходности, но и премии, реализуя своеобразный предпринимательский доход. Его размер зависит от многих факторов: компетентности управляющих, рискованности выбранной для вложений сферы деятельности, экономической конъюнктуры и т.п.

Таким образом, уровень дивидендов -  это показатель платежеспособности акционерного общества, эффективности его работы и одно из мерил его конкурентоспособности.

Дивидендная политика играет большую роль в распределении прибыли  и в дальнейшем поведении компании, а также является неотъемлемой частью управления. От эффективности проведения данной политики зависит инвестиционная привлекательность предприятия.

В первой главе данной работы подробно рассмотрены теоретические основы, роль и значения, виды дивидендной политики, различные взгляды экономистов на использование данного инструмента в финансовом и управленческом менеджменте. Выделены определяющие подходы к формированию стратегии компании, рассмотрены варианты используемых типов дивидендной политики во взаимосвязи с исходными данными и ожидаемыми результатами. Для определения рекомендуемого размера дивидендных выплат были рассмотрены факторы и ограничения, предписанные законодательством, корпоративной этикой и международной практикой.

Вторая глава данной работы посвящена исследованию эффективности дивидендной политики на примере компании ОАО «Лукойл». В ней я описала структуру уставного капитала, историю эмиссии акций, права предоставляемые акционерам, описанные в Уставе и предписанные законодательством. Были рассмотрены годовые отчеты и проанализированы основные финансовые и экономические показатели компании в динамике с 2000 – 2005г.

В моей работе представлен детальный анализ прибыли – как основной категории, формирующей фонда для выплаты дивидендов, ее формообразующие и составляющие. Рассмотрены так же основные факторы, влияющие на увеличение прибыли за исследуемый период. Проанализирована дивидендная история и среднесрочные перспективы развития и повышения эффективности политики в этой области. Сделаны выводы по инвестиционной привлекательности эмитента.

В третьей главе рассмотрены проблемы, возможные пути их решения и совершенствования дивидендной политики Российских компаний как в целом, так и по отраслям народного хозяйства. Подробно описана стратегия компании ОАО «Лукойл», описанная в «Положении о дивидендной политике» (принято в 2003г), цели компании в данной области и меры по их достижению. Подробно рассмотрены основные этапы формирования фонда, определения размера дивидендов, порядок принятия решения о выплате дивидендов, правила информирования акционеров о дивидендной политике общества, ответственность за неполную или несвоевременную  выплату дивидендов акционерам.

Для написания данной работы были использованы официальные источники, теоретический материал, исследования независимых аналитиков,  опубликованные годовые и поквартальные финансовые отчеты, нормативные акты, рекомендации, деловые статьи, учебные пособия и Интернет как основной источник для получения актуальной информации (перечень сайтов представлен в списке используемой литературы).

Глава 1.  Роль и значении дивидендной политики

1. Сущность и значение дивидендной политики

Акционерная форма собственности организаций создает возможность для формирования акционерного капитала, выпуска ценных бумаг, привлечения организациями дополнительных финансовых ресурсов, получения акционерами доходов.

Прибыль является движущим мотивом любого предпринимательства, представляет собой цель деятельности всех коммерческих организаций. Анализ воспроизводственных пропорций прибыли особенно актуален в настоящее время. В первую очередь это связано с необходимостью разумного распределения вновь созданной стоимости на накопление и потребление. 

В связи с этим основные тенденции распределения прибыли акционерных обществ на ее составляющие компоненты - дивиденды и нераспределенную прибыль приобретают в условиях экономической самостоятельности предприятий особую важность.

Повышенное внимание отечественных и зарубежных авторов к различным аспектам дивидендной политики определяется рядом обстоятельств. Основные из них, на мой взгляд, сформулированы Д.-К. Шимом и Д.-Г. Сигелом. Последние отмечают следующее:

• во-первых, дивидендная политика оказывает влияние на отношения с инвесторами. Акционеры негативно относятся к компаниям, которые сокращают дивиденды, потому что связывают такое сокращение с финансовыми трудностями компании и могут продать свои акции, влияя на снижение их рыночной цены;

• во-вторых, дивидендная политика влияет на финансовую программу и бюджет капиталовложений предприятия;

• в-третьих, дивидендная политика воздействует на движение денежных средств предприятия ("компания с плохой ликвидностью может быть вынуждена ограничить выплаты дивидендов");

• в-четвертых, дивидендная политика сокращает собственный капитал, так как дивиденды выплачиваются из нераспределенной прибыли. В результате это приводит к увеличению коэффициента соотношения долговых обязательств и акционерного капитала.

       Но прежде всего  содержание дивидендной политики  и проблемы ее разработки требуют  выявления природы дивидендов. Приобретая  акцию предприятия и становясь, таким образом, его совладельцем, обладатель денежного капитала рассчитывает получить не только требуемую ставку доходности, но и премии, реализуя своеобразный предпринимательский доход. Его размер зависит от многих факторов: компетентности управляющих, рискованности выбранной для вложений сферы деятельности, экономической конъюнктуры и т.п. В отличие от процента (например, по депозиту в банке или облигациям с фиксированной ставкой дохода) размер дивиденда заранее неизвестен. Поэтому, вкладывая деньги в обыкновенные акции, акционер подвергается известному риску, но при нормальном ходе дел на предприятии вознаграждается за это повышенным доходом. Отметим также, что, если ставка дивиденда не превышает уровень инфляции, он выполняет ту же функцию, что и процент в сберегательном банке.

       Вкладывая свои  средства в акции, их собственник  откладывает свое потребление, что  является важным обстоятельством  для балансирования потребительского  рынка. Дивиденд в этом смысле - средство стимулирования распределения  личного потребления во времени. Фактор времени необходимо учесть и в более общем виде: независимо от инфляции ситуация в экономике не остается неизменной, поэтому одна и та же сумма денег с течением времени становится не равной себе. Через разные виды процента это противоречие разрешается.

Получение дивидендов и их размер зависят от проводимой акционерной организацией дивидендной политики.  Отсюда вытекают роль и значение  дивидендной политики в деятельности организации и внимание, которое ей уделяется в предпринимательской деятельности в финансовом менеджменте и в финансовой науке.

Дивидендная политика, как и управление, структурой оказывает существенное влияние на положение компании на рынке капитала, в частности на динамику цены его акций. Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что коммерческая организация, в акции которой они вложили свои деньги, работает успешно.

       Теория дивидендной  политики многогранна. Все исследователи  в той или иной степени анализируют такие вопросы, как:

• роль дивидендной политики;

• влияние дивидендной политики компании на движение ее денежных средств и рыночную цену ее акций;

• преимущества и недостатки различных типов дивидендной политики (стабильный размер дивиденда на акцию, постоянный коэффициент выплаты дивиденда, остаточные дивиденды);

• финансовые и операционные факторы, влияющие на сумму выплачиваемых дивидендов;

• различие между дивидендной политикой и дроблением акций, причины, по которым компания может выкупать свои акции, и финансовый результат таких действий  и другие.

1.2 Виды дивидендной политики

Большой вклад в разработку теоретических основ дивидендной политики организаций внесли Ф.Модильяни, М.Миллер, М.Гордон, Дж.Линтнер, Р.Литценбергер, К.Румасвами.

Я хотела бы рассказать о некоторых подходах к обоснованию оптимальной дивидендной политики, которые получили известность в теории финансов. Это теория иррелевантности дивидендов, теория существенности дивидендной политики, теория налоговой дифференциации.

1. Теория иррелевантности дивидендов  разработана Ф.Модильяни и М.Миллером. Ф. Модильяни и М. Миллер утверждают, что избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия (цену акций), ни на благосостояние собственников в текущем или перспективном периоде, так как эти показатели зависят от суммы формируемой, а не распределяемой прибыли. В соответствии с этой теорией дивидендной политике отводится пассивная роль в механизме управления прибылью. При этом свою теорию они сопроводили значительным количеством ограничений, которые в реальной практике управления прибылью обеспечить невозможно. Несмотря на свою уязвимость в плане практического использования, теория ММ стала отправным пунктом поиска более оптимальных решений механизма формирования дивидендной политики. В своей статье, опубликованной в 1961 г., они доказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью фирмы генерировать прибыль, и в большей степени зависит от правильности инвестиционной политики, нежели от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде дивидендов и реинвестированную. Иными словами, оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует в принципе.

         В развитие  своей теории Модильяни и Миллер  предложили начислять дивиденды по остаточному принципу. Обосновывая эту идею, они вновь указывают на приоритетность правильной инвестиционной политики, которая и определяет достижение основной цели, стоящей перед компанией. Именно поэтому последовательность действий должна быть такой;

а) составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рассчитывается требуемая сумма инвестиций;

б) определяется схема финансирования инвестиционного портфеля при условии максимально возможного финансирования за счет реинвестирования прибыли и поддержания целевой структуры источников;

в) дивиденды выплачиваются в том случае, если не вся прибыль использована в целях инвестирования.

Таким образом, оптимальность дивидендной политики может пониматься лишь в том, чтобы начислять дивиденды после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли и за счет этого источника профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты. Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем, напротив, если у компании нет приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на  выплату дивидендов.

По мнению Модильяни и Миллера, дисконтированная цена обыкновенных акций после финансирования за счет прибыли всех приемлемых проектов плюс, полученные по остаточному принципу дивиденды в сумме эквивалентны цене акций до распределения прибыли. Иными словами, сумма выплаченных дивидендов примерно равна расходам, которые в этом случае необходимо понести для мобилизации дополнительных источников финансирования. В этом и проявляется иррелевантность дивидендной политики по отношению к рыночной стоимости фирмы.

2. Представители второго подхода, являющиеся оппонентами теории  Модильяни-Миллера, считают, что дивидендная  политика существенна, она влияет на величину совокупного богатства акционеров. Основными идеологами этого направления в решении проблемы выбора дивидендной политики считаются М. Гордон и Дж. Линтнер. Первые статьи по этому поводу были опубликованы ими во второй половине 50-х годов. , 1956. Эта теория состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды доходам, лишь потенциально возможным в будущем, в том числе и возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данную компанию; тем самым их удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, используемая в качестве коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность увеличивается, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала, т.е. к уменьшению благосостояния акционеров.

     Таким образом, основной  вывод из рассуждений Гордона и Линтнера таков: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение: увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости фирмы, т.е. увеличению благосостояния ее акционеров.

3. В конце 70-х — начале 80-х  годов были опубликованы результаты  исследований Н Литценбергера  и К.Рамасвами, получавшие, а дальнейшем название теории налоговой дифференциации, согласно которой с позиции акционеров приоритетное значение имеет не дивидендная, а капитализированная доходность. Объяснение этому достаточно очевидно — доход от капитализации облагался налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды.

В соответствии с этой теорией если две компании различаются лишь в способах распределения прибыли, то акционеры фирмы, имеющей относительно высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобы компенсировать потери в связи с повышенным налогообложением. Таким образом, компании невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли.

Значение проводимой руководством акционерной организации дивидендной политики заключается в том, что эта политика: оказывает влияние на финансовую программу и бюджет капиталовложений организации; воздействует на движение денежных средств организации; влияет на отношение организации с ее инвесторами. Низкий уровень дивидендов может привести не только к слабой реализации выпускаемых акций, но и их массовой продаже акционерами, к снижению цен на акции и т.д.

4. Сигнальная теория дивидендов (или "теория сигнализирования''). Эта теория построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций и качестве базисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов. Таким образом, рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание реальной, а соответственно и котируемой рыночной стоимости акций, что при их реализации  приносит акционерам дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов "сигнализирует" о том, что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в предстоящем периоде. Эта теории  неразрывно связана с  высокой  "прозрачностью" фондового рынка, на котором оперативно полученная информация оказывает существенное влияние на колебания рыночной стоимости акций.

5. Теория соответствия дивидендной  политики составу акционеров (или  «теория клиентуры»). В соответствии  с этой теорией компания должна  осуществлять такую дивидендную политику,  которая  соответствует ожиданиям большинства акционеров, их менталитету. Если основной состав акционеров ("клиентура" акционерной компании) отдает предпочтение текущему доходу, то дивидендная политика должна исходить из преимущественного направления  прибыли на цели текущего потребления. И наоборот, если основной состав акционеров отдает предпочтение увеличению своих предстоящих доходов, то дивидендная политика должна исходить из преимущественной капитализации прибыли в процессе ее распределения. Та часть акционеров, которая с такой дивидендной политикой будет не согласна, реинвестирует свой капитал в акции других компаний, в результате чего состав "клиентуры" станет более однородным.

Практическое использование этих теорий позволило выработать три подхода к формированию дивидендной политики — ''консервативный", "умеренный" ("компромиссный”) и "агрессивный". Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (таблица 1).

Таблица 1. Основные типы дивидендной политики акционерного общества.

1. Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размерен в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятии, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики является ее  надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода  вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций  на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к  нулю.  Для  того,  чтобы   избежать  этих  негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно по относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

3.  Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика "экстра-дивиденда") по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Её преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика даст наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

4. Политика стабильного уровня  дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат па акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия и процессе осуществления такой политики (она "сигнализирует" о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данною предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа, если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

5. Политика постоянного возрастания  размера дивидендов (осуществляемая под девизом — "никогда не снижай годовой дивиденд”) предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде (на этом принципе построена "Модель Гордона", определяющая рыночную стоимость акций таких компаний). Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное подрастание финансовой напряженности — если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании — если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.

1.3. Факторы дивидендной  политики

      В любой стране  имеются определенные нормативные  документы, в  той  или иной  степени регулирующие различные  стороны  хозяйственной  деятельности,  в том  числе  и  порядок  выплаты  дивидендов.  Кроме   того,   существуют   и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общие  тенденции  в отношении выплаты дивидендов. Существуют и некоторые  другие  обстоятельства формального  и  неформального,  объективного  и   субъективного   характера, влияющие на дивидендную политику.

Приведём наиболее характерные факторы:

• инвестиционные возможности;

• цена заемного капитала в сравнении с ценой нераспределенной прибыли;

• сроки появления инвестиционных возможностей;

• ликвидность;

• кредитоспособность;

• инфляция;

• установленные законом ограничения;

• ограничения в договоре о ссуде;

• предпочтение акционеров;

• контроль со стороны акционеров;

• стабильность.

1. Инвестиционные возможности фирмы

Если дивидендная политика должна быть чисто финансовым решением, то число привлекательных инвестиционных проектов, доступных для фирмы, будет главным определяющим фактором уровня дивидендных выплат. Если таких возможностей много, то коэффициент выплат будет низким, а если таких возможностей мало, то он будет высоким. Также необходимо внимательно анализировать другие факторы, влияющие на дивидендную политику, особенно основанные на предпочтениях акционеров, даже если имеются хорошие возможности для использования средств внутри компании. Всегда есть вариант, связанный с получением займа, и это может повысить общую прибыль акционеров за счет преимуществ финансовой зависимости.

2. Цена заемного капитала  по сравнению с ценой нераспределенной прибыли

Если существуют хорошие инвестиционные возможности внутри фирмы, то сторона, принимающая решение о выплате дивидендов должна рассмотреть соответствующие цены заемного капитала и нераспределенной прибыли. Следует помнить, что если средства должны быть удержаны от распределения для финансирования инвестиционной возможности внутри фирмы, то для акционеров будет существовать альтернативная цена неполученных дивидендов.

3. Распределение возможностей  инвестиций в предприятие по  срокам

Распределение по срокам имеет очень большое значение. Если в настоящее время возможности отсутствуют, то они появятся через небольшой или длительный период времени. Можно посчитать, что предпочтительнее выплачивать дивиденд сейчас, чтобы акционеры могли найти наилучшее применение средств самостоятельно, а не оставлять излишек средств в компании в ожидании будущих возможностей с неопределенным результатом.

4. Ликвидность

При "объявлении" дивидендов, необходимо обладать только текущей или нераспределенной прибылью для его покрытия. Однако для "выплаты" дивиденда необходимы наличные денежные средства. Следовательно, при решении вопросов дивидендной политики нужно учитывать ликвидность компании. Если компания не обладает достаточной ликвидностью, то это усиливает ограничения по дивидендам, а если у компании достаточно наличных средств, то решение о выплате дивидендов принять гораздо легче. Это требует оценки краткосрочной ликвидности и проверки движения денежных средств, по крайней мере, на следующие 12 месяцев. Если Вы хотите сохранить ликвидность и в то же время сохранить преимущества дивидендных выплат, то следует рассмотреть вариант с дивидендом, выплачиваемым акциями.

5. Кредитоспособность

При анализе ликвидности компании, следует учитывать ее возможности по получению займов. При наличии дополнительных возможностей по получению займов можно более гибко оценивать ликвидность, и опять придется принимать решение о том, что лучше: удерживать средства для инвестиций внутри компании или получать их извне.

6. Инфляция

В периоды инфляции учет по первоначальной стоимости завышает операционную прибыль компании. Это вызвано тем, что выплаты за использование активов основываются на первоначальной стоимости и занижают затраты, обусловленные использованием этих активов. Это означает, что часть прибыли должна быть оставлена внутри компании для обеспечения сохранности капитала на его соответствующем физическом и финансовом уровне. Выплата дивидендов из этой прибыли означает распределение части капитала компании. В период высоких темпов инфляции эта проблема становится еще более острой.

7. Законодательные ограничения

Согласно законодательству РФ дивиденды могут выплачиваться только из чистой прибыли. Они не могут выплачиваться, если нет достаточной прибыли для их покрытия. Иногда также могут вводиться законодательные ограничения на уровень роста дивидендов. Эти ограничения должны соблюдаться, даже если они носят рекомендательный, а не обязательный характер. Данный фактор (влияние российского законодательства на выплату дивидендов и выбор дивидендной политики) рассмотрим подробно ниже.

8. Ограничения в договорах  о ссуде

Многие соглашения о предоставлении ссуд могут ограничивать или запрещать выплаты дивидендов на период предоставления ссуды. Необходимо проверить эти соглашения до принятия решения о дивидендной политике. Часто требуется согласие ссудодателя на выплату или увеличение дивиденда.

9. Предпочтения акционеров

По возможности необходимо учитывать, что акционеры предпочитают текущую прибыль, а не доходы от прироста капитала. В этой связи должны быть проанализированы достоинства налогообложения доходов от прироста капитала по сравнению с подоходным налогом. Если, например, большинство акционеров выплачивают большие налоги, то они могут отдать предпочтение доходам от прироста капитала, а не текущей прибыли. Пенсионный фонд или другая организация-инвестор могут захотеть сочетать текущую прибыль и доходы от прироста капитала. В больших открытых компаниях невозможно определить предпочтения всех акционеров. Каждый акционер будет иметь различные потребности, и единственным разумным курсом для удовлетворения наибольшего количества акционеров будет выбор золотой середины.