Доходность и риск финансовых активов

 

 

домодедовский филиал

негосударственного образовательного учреждения

высшего профессионального образования

«российский новый университет»

 

 

 

 

 

 

 

 

 

курсовая работа

 

 

 по дисциплине:   Финансовый менеджмент

 Тема: «Доходность и риск финансовых активов»

 

 

 

 

 

 

 

Выполнила:

Студентка 4 курса

Заочной формы обучения

Экономического факультета

группы ФЗ-11

Снитовец Юлии Владимировны

Руководитель: доцент  Бранец Татьяна Павловна

 

 

 

 

 

 

 

 

2014г.

 

Содержание

 

Введение…………………………………………………………………3

 

1. Теоретические аспекты  оценки доходности и рисков финансовых активов предприятия…………………………………………………………….5

1.1. Экономическое содержание  финансовых активов предприятия, источники их формирования, направления и эффективность использования…………………………………………………………………….5

1.2. Понятие и виды риска, методы его оценки………………………..10

1.3. Оценка финансовых активов……………….………………………16

 

2. Оценка доходности и  рисков на рынке финансовых активов….…22

2.1. Концепция риска, дохода и доходности на рынке финансовых активов…………………………………………………………………………..21

2.2. Направления повышения эффективности инвестирования в финансовые активы……………………………………………………………...27

 

Заключение………………………………………………………………31

 

Список использованной литературы…………………………….……..33

 

 

Введение

 

Наиболее важной характеристикой финансового актива как товара является риск. Поэтому когда инвестор принимает решение o целесообразности приобретения того или иного финансового актива, то он стремится оценить экономическую эффективность планируемой финансовой операции с помощью абсолютных и отнoсительных показателей.

Тема моей курсовой работы очень актуальна на сегодняшний день. Это связано с тем, что сейчас, во-первых, нестабильная ситуация на международных финансовых рынках, во-вторых, данная область недостаточно исследована, в-третьих, открываются большие возможности для применения методов оценки доходности и риска финансовых активов в российской экономике. По отношению к российским реалиям мировой опыт позволяет прогнозировать дальнейшее расширение числа участников рынка ценных бумаг по мере качественного изменения рынка, которое связано в том числе с обеспечением защиты прав aкциoнepoв, созданием комфортной инфрастрyктyры, а также и oпpeдeлeннoй cтaбилизацией конъюнктуры рынка. В пределах комплексного изучения явления рисков на практическом уровне, также как и в научно-исследовательском контексте оценка рисков является наиболее сложным, и в конечнoм итoгe, фoрмиpyющим oбщий рeзультат иcследoвания элементoм.

Различные аспекты этой проблемы в разное время исследовали такие зарубежные и отечественные учёные как: Ю. Бригхем, Л. Гапенски, У. Шарп, Г. Марковиц, Л.В. Канторович, Я.А. Рекитар, В.В. Ковалёв, Е.М. Четыркин, Ф.Ф. Юрлов, Ю.В. Трифонов, Леонтьев В.Е., Бочаров В.В и другие.

Предметом исследования являются концепции риска и доходности финансовых активов. Целью работы является теоретическое и практическое исследование оценки риска и доходности финансовых активов. Для этого необходимо исследовать теоретические аспекты оценки доходности и рисков финансовых активов предприятия, а также определить пути повышения эффективности инвестирования в финансовые активы.

Для достижения поставленной цели необходимо решенить следующие задачи:

1. определить источники формирования финансовых активов предприятия, направления и эффективность их использования;
2. исследовать виды риска и методов их оценки;
3. исследовать доходность финансовых активов;
4. исследовать концепции оценки риска, дохода и доходности финансовых активов;
5. определить пути повышения доходности и снижения риска финансовых активов предприятия.

Курсовая работа состоит из введения, 2-х глав, заключения и списка использованной литературы. Данная работа изложена на 34 листах. B первой главе «Теоретические аспекты оценки доходности и рисков финансoвых активoв предприятия» рассмaтриваются экономическое содержание финансовых активов предприятия, истoчники их формирования, направления и эффективнoсть использования, понятие и виды риска, методы его оценки. Bо втoрой главе предстaвлена oценка дoходности и рискoв на рынке финансовых активов на примере ЗАО «Химпроминвест», определены метoды пoвышения эффективности инвестирования в финaнсовые aктивы. Вывoды лoгически завeршают пpeдставленную рaбoтy, являяcь, дoстойным рeшением всeх пoставленных выше задач, чтo самo по себе предпoлагает дoстижение поставленной цели.

 

1. Теоретические аспекты оценки доходности и рисков финансовых активов предприятия

1.1. Экономическое содержание  финансовых активов предприятия, источники их формирования, направления и эффективность использования

 

К наиболее важным объектам управления в финансовом менеджменте относятся финансовые активы. Финансовый актив — это актив, который является:1

а) денежными средствами;

б) долевым инструментом другого предприятия;

в) правом, которое обусловлено договором о получении денежных средств или иного финансового актива от другого предприятия; или обмена финансовыми активами или финансовыми обязательствами с другим предприятием на условиях потенциально выгодных для предприятия;

г) договором, расчет по которому будет или может быть осуществлен путем поставки собственных долевых инструментов, и который является непроизводным инструментом, по которому предприятие получит переменное количество собственных долевых инструментов; или производным инструментом, расчет по которому будет или может быть произведен иным способом, чем обмен фиксированной суммы денежных средств или другого финансового актива на фиксированное количество собственных долевых инструментов.

Иными словами, к финансовым активам относятся денежные средства (т.е. средства в кассе, расчетные, валютные и специальные счета), дебиторская задолженность, опцион на акции, приведенные в балансе его держателя, акции, паи и т.д.

Существует два основных источника формирования финансовых активов предприятия: внутренний и внешний.2

К внутреннему источнику относятся прибыль и амортизационные отчисления, т.е. собственные финансовые ресурсы предприятия. Когда этих ресурсов становится недостаточно, то используют внешний источник.

К внешнему источнику относятся кредиты банков, заемные средства других предприятий, кредиторская задолженность, средства бюджетов и внебюджетных фондов и другие.

Использование финансовых ресурсов предприятием может осуществляться по следующим направлениям:3

1) осуществление платежей органам финансово-банковской системы, которые обусловлены выполнением финансовых обязательств (налоги в бюджет; проценты банкам за пользование кредитами; погашение взятых ранее ссуд; платежи страховым компаниям и т.д.);

2) инвестирование собственных средств в капитальные затраты (реинвестирование), которое может быть связано с расширением производства, его техническим обновлением, переходом на новые прогрессивные технологии, использование «ноу-хау»;

3) вложение финансовых ресурсов в ценные бумаги (акции и облигации);

4) использование финансовых ресурсов на образование различных денежных фондов;

5)направление финансовых ресурсов на благотворительность и т.д.

Среди финансовых активов особая роль принадлежит так называемым капитальным финансовым активам – акциям и облигациям. Именно с помощью этих инструментов формируется капитал фирмы, они являются одновременно и объектами, и способами реализации обоих типовых финансовых процессов – мобилизации (эмиссия акций и облигаций с целью привлечения капитала на долгосрочной основе) и (инвестирование долгосрочное и краткосрочное вложение свободных денежных средств в акции и облигации).4

Капитальные финансовые активы подразделяют на две группы: безрисковые и рисковые. Безрисковые финансовые активы (Risk-free Asset) – это активы, ожидаемый доход по которым предопределен (т.е. его значение не варьирует в зависимости от действия каких-либо факторов). К ним относятся государственные ценные бумаги, например, облигации. Рисковые финансовые активы (Risky Assets) – это активы, ожидаемые доходы по которым варьируют и не могут быть спрогнозированы с абсолютный точностью. Это любые корпоративные ценные бумаги (акции, облигации и т.д.)5

На специально создаваемых рынках происходит мобилизация и инвестирование финансовых активов. Инвестор осуществляет финансовые инвестиции, так как, например, для пенсионных и взаимных фондов важен долгосрочный стабильный доход на основе приемлемого соотношения между риском и доходностью. Но также широко распространение краткосрочные финансовые вложения, которые выполняют роль страхового запаса денежных средств или преследуют спекулятивные цели, т.е. вложение средств в высокорисковые активы при наличии вероятности получения сверхдоходности. Как правило, высокий риск при операциях спекулятивного характера минимизируют с помощью хеджирования.

Хеджирование – это операции купли-продажи специальных финансовых инструментов, с помощью которой полностью или частично компенсируются потери от изменения стоимости или денежного потока, олицетворяемого с хеджируемой сделкой (сделки с товарами, валютой или ценными бумагами).6

Для осознанного и целесообразного оперирования финансовыми активами необходимо понимание экономической природы каждого актива, а также умение оценивать их базовые характеристики – стоимость, цена, доходность, риск. Стоимость представляет собой денежную оценку ценности данного актива.

Для оценки экономической эффективности планируемой операции необходимо ориентироваться на абсолютные, т.е. цена и стоимость актива, и относительные показатели, т.е. доходность. Финансовый актив имеет текущую рыночную цену, а также теоретическую внутреннюю стоимость. По сравнению с ценой, которая объективна, внутренняя стоимость гораздо более субъективна, т.е. каждый инвестор имеет свой взгляд на внутреннюю стоимость актива, полагаясь в его оценке на результаты собственного анализа.7

Возможны три ситуации. Первая, если цена на актив завышена, то инвестору нет смысла приобретать его на рынке. Вторая, когда актив продается по заниженной цене, поэтому есть смысл его купить. Третья, когда текущая цена равна внутренней стоимости актива, поэтому спекулятивные операции по его покупке продаже вряд ли целесообразны.

Как рассчитывается внутренняя стоимость финансового актива, имеющего в некоторый момент времени t0 текущую цену Pm? В процессе эволюции неоклассической теории финансов сформировалось три основных подхода (теории) к оценке: технократический, теория «ходьбы наугад» и фундаменталистский.8

Технократический подход (Technical Approach to Security Analysis) предполагает движение от прошлого к настоящему и утверждает, что для того чтобы определить текущую внутреннюю стоимость конкретной ценной бумаги надо знать лишь динамику ее цены в прошлом.

Теория «ходьбы наугад» (Random Walk Theory) говорит нам о том, что текущие цены финансовых активов гибко отражают релевантную информацию. В том числе относительно будущего ценных бумаг. Последователи этой теории исходят из предположения, что текущая цена всегда содержит в себе не только всю необходимую информацию, но и все будущие ожидания ее изменения.

Фундаменталистская теория (Fundamental Approach to Security Analysis) утверждает, что необходимо двигаться от будущего к настоящему, так как любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которая может быть количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этой бумагой.

Можно сказать, что фундаменталистская теория является наиболее распространенной. Согласно этой теории текущая внутренняя стоимость (Vt) любой ценной бумаги может быть рассчитана по формуле (данная модель была предложена в 1938г. Дж. Уильямом в его диссертации): 9

Vt=   ,(1)

где СFi – ожидаемый денежный поток в i-м периоде;

r – приемлемая (ожидаемая или требуемая) доходность.

Таким образом, подставляя в эту формулу значения предполагаемых поступлений, доходности и продолжительности периода прогнозирования можно рассчитать текущую внутреннюю стоимость любого финансового актива.

Следующей базовой характеристикой финансового актива является доходность.

Доходность финансового актива (Rate of Return) – это годовая процентная ставка, отражающая отдачу на капитал, вложенный в данный актив.  При оценке финансовых активов используют такие понятия, как фактическая (реальная) доходность и ожидаемая доходность.10

Фактическая (реальная) доходность – это доходность рассчитанная по фактически полученному за определенный период доходу. Ожидаемой доходностью ценной бумаги называется доходность, которую инвестор планирует получить в следующем периоде. Ожидаемая доходность может быть выше или ниже реальной. Инвестор может оценить ожидаемую доходность исходя из предыдущих показателей доходности, анализа существующих на фондовом рынке тенденций, внутренней информации о компании-эмитенте. Инвестор будет предполагать некую величину доходности ценной бумаги с той или иной степенью вероятности.

Таким образом, мы рассмотрели такое ключевое понятие в финансовом менеджменте, как финансовые активы. Определили, что выделяют два основных источника их формирования: внутренний и внешний. Рассмотрели направления использования финансовых активов ( платежи, обусловленные выполнением обязательств, инвестирование, реинвестирование и т.д.). Охарактеризовали базовые показатели финансовых активов, используемые для оценки экономической эффективности: цена, стоимость и доходность. А также выделили основные подходы определения внутренней стоимости: технократический, теория «ходьбы наугад» и фундаменталистский.

 

1.2. Понятие и виды риска, методы его оценки

 

В наиболее общем виде риск может быть определен как вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом. Более детализировано риск может быть определен как уровень финансовой потери, выражающейся в возможности не достичь поставленной цели, либо неопределенности прогнозируемого результата, либо в субъективности оценки прогнозируемого результата.

Риск является очень сложной экономической категорией, которой присущ ряд основных характеристик:11

1. Экономическая природа. Осуществление любой операции, функционирование любого предприятия связаны с тем или иным уровнем риска. Любая экономическая деятельность будет связана либо с получением дохода, либо с наличием определенных экономических потерь.
2. Объективность проявления. Риск – это объективное экономическое явление в функционировании любой коммерческой организации, т.е. любая операция, любой актив будут генерировать тот или иной уровень риска.
3. Вероятность реализации. Это основная его характеристика и предмет оценки. Суть в том, что рисковое событие может произойти, а может и не произойти.
4. Вариабельность уровня. Уровень риска не является постоянной величиной и может существенно варьировать в зависимости от объекта (в нашем случае, это финансовые активы) и времени.
5. Субъективность оценки. Проявляется в неоднозначности оценки данного объективного явления в связи с различным уровнем полноты информации, квалификации и опыта управленцев, принимающих решение, в зависимости от используемых методов оценки, времени в течение которого принимается решение и т.д.
6. Неблагоприятность последствий. Риск связан с возможностью получения как убытков, так и прибылей. Чаще всего риск связывается с отрицательными последствиями. Но обязательно нужно учитывать величину и значимость этих последствий.

Риск является весьма сложной и многоаспектной категорией. Ковалев В.В. выделяет следующие виды риска:12

1) суверенный (страновой) риск, который связан с финансовым положением конкретного государства;

2) политический риск используется  при характеристике финансовых  отношений между экономическими  агентами и правительствами стран с различным политическим устройством или нестабильной политической ситуацией, когда не исключена возможность революции, гражданской войны и т.п.;

3) финансовый риск — это риск, который обусловлен структурой источников средств, т.е. рисковость политики в отношении целесообразности привлечения тех или иных источников финансирования деятельности компании;

4) процентный риск — это риск потерь из-за изменения процентных ставок;

5) риск снижения покупательной способности денежной единицы или по-другому инфляционный риск связан с тем, что инфляция может привести к снижению доходов, рентабельности, стоимости активов;

6) операционный риск обусловлен отраслевыми особенностями бизнеса, т.е. структурой активов, в которые собственники решили вложить свой капитал;

7) валютный риск – это риск, связанный с изменением обменного курса валют;

8) трансакционный риск представляет собой операционный риск, т.е. риск потерь, связанных с конкретной операцией.

Бригхем Ю., Гапенски Л. выделяют два вида риска: общий риск, который представляет собой рисковость отдельно взятого актива, и рыночный риск, который представляет собой релевантный, т.е. эффективный, риск отдельного актива, являющегося частью хорошо диверсифицированного портфеля ценных бумаг.13

По отношению к финансовым активам используют следующую интерпретацию риска и его меры: рисковость актива характеризуется степенью вариабельности дохода (или доходности), который можно получить благодаря владению данным активом. Так, государственные ценные бумаги имеют относительно небольшой риск, поскольку вариация дохода по ним при стабильной, не подверженной кризисам экономике практически равна нулю. Наоборот, обыкновенная акция любой компании является значительно более рисковым активом, так как доход по такого рода акциям может ощутимо варьировать.

К более рисковым активам предъявляют большие требования в отношении доходности. Доход, который обеспечивается каким- либо активом, включает  два компонента – полученных дивидендов и дохода от изменения стоимости актива. Доход, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости актива, называется доходностью данного актива, или нормой прибыли. Доход – это абсолютный показатель, его можно суммировать в пространстве и во времени; доходность – показатель относительный и такого суммирования делать уже нельзя.

Финансовым менеджерам необходимо учитывать, что требуемая (ожидаемая) доходность и риск изменяются пропорционально друг другу. Так как риск имеет вероятностную оценку, его не возможно однозначно и предопределенно количественно измерить. Поэтому проблема оценки риска финансовых активов является многоаспектной, как с позиции методов оценки, так и с позиции стратегии и тактики управления определенными активами. Количественно риск может быть охарактеризован как некий показатель, измеряющий вариабельность дохода или доходности. Поэтому для его оценки мы используем такие статистические коэффициенты как, размах вариации, дисперсию, среднеквадратическое отклонение и коэффициент вариации.

Размахом вариации называется разность между максимальным (xmax) и минимальным (xmin) значениями данного ряда:

R=xmax – xmin . (2)

У этого показателя есть много недостатков: он неточно оценивает степень вариации значений признака, является абсолютным показателем, поэтому его применение для сравнительного анализа ограничено, его величина очень сильно зависит от крайних значений ранжированного ряда.14

Дисперсия характеризует степень колеблемости изучаемого показателя по отношению к его средней величине:

, (3)

где, - среднее ожидаемое значение результата по рассматриваемой операции.

Среднеквадратическое (стандартное) отклонение – это самый распространенный показатель для оценки уровня индивидуального риска:

, (4)

Однако все рассмотренные нами показатели имеют один общий недостаток – это абсолютные показатели, значение которых существенно зависит от абсолютных значений исходного признака ряда. В связи с этим большое применение имеет коэффициент вариации (CV) , который рассчитывается по формуле:

, (5)

Со временем риск, который ассоциируется с данным активом, возрастает. В связи с этим, мы можем сделать очень важный вывод о том, что чем более долговременный актив, тем более он рискованный, тем большая вариация доходности с ним связана. Таким образом, различаются доходность и рисковость различных финансовых инструментов, например акций и облигаций: вариация доходности акций может существенно варьировать, поэтому более рискованный финансовый инструмент.

Можно выделить четыре основных варианта поведения в рисковых ситуациях:

1. Игнорирование самого факта возможности риска, т.е. лицо не предпринимает никаких действий в отношении возможного риска. Это возможно в том случае, если лицо не осознает рисковость операции, т.к. оно профессионально не подготовлено или умышленно его игнорирует, или, если лицо, которое принимает решение, даже осознавая рисковость, не имеет возможности противодействовать риску.
2. Избегание риска. Так поступают те, кто не склонен к риску.
3. Хеджирование риска – это систему мер, с помощью которых негативные последствия риска могут быть уменьшены. Активно применяется на финансовых рынках. Для этого разработаны такие финансовые инструменты, как опционы, фьючерсы, форварды и др.
4. Передача риска означает, что лицо, принимающее решение, не желает нести риск и готово на определенных условиях передать его другому лицу. Наиболее ярким примером является страхование.

Таким образом, в данном параграфе мы рассмотрели понятие «риска», выделили и охарактеризовали основные виды риска, рассмотрели ряд статистических коэффициентов для оценки риска, выяснили отличие общего риска от рыночного и определили основные способы противодействия риску (игнорирование, избегание, хеджирование, передача риска). В отнoшении риска необходимо сделать три замечания. Во-первых, количественно риск может оцениваться вариабельностью дохода либо доходности. Во-вторых, основными показателями оценки риска на рынке капитала являются дисперсия и среднеквадратическое отклонение. Их распространенность объясняется тем обстоятельством, что базисным показателем при расчетах является доходность, т.е. относительный показатель сопоставимый как в динамике, так и по различным видам активов. В-третьих приведенные формулы рассчитаны на дискретные ряды. В приложении к финансовым активам они могут применяться в ретроспективном анализе. Но при работе на рынке капитала гораздо более ценен перспективный анализ, который оценивает большинство величин в вероятностных терминах.

 

1.3. Оценка доходности финансовых активов

 

Оценка первичных ценных бумаг основывается на прогнозировании денежного потока. В основе данной модели лежит предположение о том, что стоимость любой ценной бумаги равна сумме приведенных стоимостей доходов, которые она обеспечивает своему владельцу. Рассмотрим оценку основных финансовых активов, таких как облигации и акции.

Облигация – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и/или дисконт.15

Ценность облигации будет определяться приведенной стоимостью ожидаемого денежного потока. Рассмотрим облигации в виде постоянных годовых процентных платежей и номинала, выплачиваемого при погашении. Для облигаций без права долгосрочного погашения стоимость равна сумме дисконтированных денежных потоков ежегодных платежей и основной суммы долга. Таким образом, нужно найти приведенную стоимость ординарного аннуитета и приведенную стоимость номинала, выплачиваемого при погашении. Для расчета используется формула:

, (6)

где: V0 – текущая (приведенная) стоимость облигации;

С – величина ежегодного платежа;

М – сумма основного долга;

r – среднерыночная доходность облигации;

i – год;

n – число лет до погашения облигации.

Рaзрешая урaвнeниe относительно r, определяем общую доходность дaнной облигaции. Этот показатель иногда называют доходностью к погашению и обозначают YTM. Финансовые аналитики пользуются также более простым способом расчета, позволяющим получить приблизительную оценку показателя YTM:

YMT= , (7)

где, СF – купонный доход за базисный период;

М – нарицательная стоимость облигации;

m – число базисные  периодов оставшихся до погашение облигаций;

Р0 – рыночная цена облигации на момент ее приобретения.

Проанализируем формулу YTM: числитель дроби представляет собой годовой доход, который состоит из купонного дохода (СF) и части капитализированного дохода, приходящейся на один год, оставшийся до погашения (М – Р0)/m, а знаменатель – среднегодовая инвестиция, рассчитанная как средняя арифметическая из значений инвестиций соответственно на начало и конец финансовой операции.

Следующий вид облигаций – отзывные облигации. Они эмитируются на условиях возможного долгосрочного отзыва с рынка. Выгодны при изменении рыночных условий. Отзывная облигация отличается от безотзывной наличием дополнительных характеристик:

1. выкупной цены Pc, которая выплачивается держателю облигации при ее досрочном погашении;
2. срока защиты от досрочного погашения (первые m базисных периодов с момента эмиссии, в течение которых запрещается отзыв облигации с рынка.

Расчет текущей стоимости осуществляется по формуле:

, (8)

где: m – число лет до предполагаемого выкупа;

Рс – цена, которую компания должна заплатить в случае досрочного погашения;

r - доходность на момент отзыва облигации.

Следующий вид – облигация с нулевым купоном. По данной облигации не предусмотрены периодические процентные выплаты. Стоимость облигации равна дисконтированной сумме основного долга:

. (9)

Еще один вид – бессрочные облигации. Доход по ним выплачивается неопределенно долго, однако сумма долга не предусматривается. Стоимость бессрочной облигации по формуле стоимости бессрочной ренты:

V0=C/r. (10)

При оценке облигаций важно также учитывать налоговый фактор. Если доходы по облигациям подлежат налогообложению, то для расчета используются релевантные, т.е. очищенные от налогов денежные потоки.