Инвестиционные банки в современной России

Оглавление

Введение 3

Глава 1. Инвестиционные компании (банки): сущность и основные функции 5

1.1. Сущность инвестиционных компаний (банков) 5

1.2. Функции инвестиционных банков 7

Глава 2. Рынок инвестиционно-банковских услуг в современной России 14

2.1. История развития российского рынка инвестиционно-банковских услуг 14

2.2. Обзор российских инвестиционных компаний 16

Глава 3. Специфика и тенденции развития деятельности инвестиционных банков в современной России 20

3.1. IPO и follow-on российских компаний и участие отечественных инвестиционных компаний в них 20

3.2  Российский рынок слияний и поглощений (M&A) и отечественные инвестиционные компании на этом рынке 26

Заключение 31

Библиографический список 33

Приложения 36

Введение

Актуальность темы исследования. Все финансовые кризисы последнего времени связаны, прежде всего, с функционированием рынка ценных бумаг в целом и, в том числе, с деятельностью инвестиционных компаний (банков) на этом рынке. Давние сомнения в жизнеспособности традиционной модели функционирования инвестиционных компаний (банков), векторов их развития и специфики их деятельности лишь укрепились после мирового финансового кризиса 2008 г., когда такие крупнейшие игроки инвестиционного рынка, как Goldman Sachs и Morgan Stanley «обменяли статус на господдержку». После изменения статуса Goldman Sachs и Morgan Stanley могут создавать собственные розничные подразделения или приобретать розничные банки, что даст им возможность получать стабильный доход и не зависеть исключительно от рынка заемных средств. Глава Morgan Stanley Джон Мэк заявил: «Новая структура банка обеспечит Morgan Stanley стабильность и гибкость в условиях стремительно изменяющегося финансового рынка» [21].  Таким образом, интерес к деятельности инвестиционных компаний (банков) как к одному из ключевых регуляторов рынка ценных бумаг и институту, во многом задающему вектор развития этого рынка, не ослабевает, что обуславливает актуальность данной темы.

Объектом исследования является деятельность инвестиционных компаний (банков) и инвестиционных подразделений универсальных банков.

Предметом исследования являются особенности деятельности инвестиционных компаний (банков) в Российской Федерации.

Цель исследования составляет изучение и определение специфики деятельности инвестиционных компаний (банков) в условиях современной России.

Для достижения цели исследования необходимо выполнить  следующие задачи исследования:

- верификация понятий «инвестиционная  компания» и «инвестиционный  банк» с учетом особенностей  российского законодательства;

- определение роли инвестиционных  компаний (банков) на рынке ценных бумаг;

- изучение истории развития  и обзор российских инвестиционных  компаний;

- исследование специфики деятельности  инвестиционных компаний (банков) в  современной России путем сравнительного  анализа с США;

- выявление тенденций изменения  и развития функционирования  инвестиционных компаний (банков) в  РФ.

Структура работы. Работа состоит из введения, трех глав (включающих по 2 параграфа каждая), заключения, библиографического списка и приложений.

В первой главе выявляются различия между понятиями «инвестиционный  банк» и «инвестиционная компания», сущность и основные функции инвестиционных компаний.

Во второй главе рассматривается  история рынка инвестиционно-банковских услуг в РФ и приводится обзор  современных российских инвестиционных компаний, проводится сравнение с  зарубежными лидерами в сфере  инвестиционного банкинга.

В третьей главе рассматриваются  российские рынки IPO и сделок M&A, участие российских инвестиционных компаний на этих рынках и определяются основные тенденции их развития.

В заключении подведены общие итоги  курсовой работы, изложены основные выводы.

Глава 1. Инвестиционные компании (банки): сущность и основные функции

1. Сущность инвестиционных компаний (банков)

Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок  – сложная структура, имеющая  много характеристик. Составные  части рынка ценных бумаг в  своей основе имеют не только тот  или иной вид ценных бумаг, но и  способ торговли на данном рынке в  широком смысле слова. С этих позиций  на рынке ценных бумаг необходимо выделить первичный и вторичный  рынки.

Первичный рынок – рынок, обеспечивающий выпуск ценной бумаги в обращение [4. – c.191], т.е. на первичном рынке инвестор покупает ранее не существовавшие ценные бумаги у эмитента, то есть создателя ценных бумаг [18. – c.2].

Вторичный рынок – это рынок, на котором  обращаются ранее выпущенные ценные бумаги. Это совокупность любых операций с данными бумагами, в результате которых осуществляется постоянный переход прав собственности от одного владельца к другому[4. – c.192].

На первичном  рынке основными участниками  являются, с одной стороны, эмитенты, а с другой – инвесторы. Для  облегчения транзакций ценных бумаг  от первых ко вторым, а денег –  от вторых к первым, прибегают к  помощи посредников – инвестиционных компаний (банков).

Инвестиционные  банки – это фирмы, которые  специализируются на помощи эмитенту при продаже выпусков новых ценных бумаг (долговых обязательств или акций) на первичных рынках для финансирования капиталовложений. В дополнение к этому после завершения продажи ценных бумаг на первичном рынке, инвестиционные банкиры формируют вторичный рынок брокеров и дилеров [18. – c.8].

Часто инвестиционные банки терминологически путают с банками развития (кредитные организации, привлекающие долгосрочные денежные ресурсы и направляющие их на цели длительных инвестиций в форме долгосрочного кредитования и проектного финансирования) [8], что в корне неверно, так как классический инвестиционный банк – не кредитная организация, а самостоятельный финансовый институт.

Сам термин «инвестиционный банк» не совсем точен, так как деятельность данного  финансового института имеет  мало общего с деятельностью классического  коммерческого банка (прием вкладов  и предоставление коммерческих кредитов).

В США  закон Гласса-Стигала 1933 года разделил деятельность коммерческих и инвестиционных банков. Этот закон разрешал коммерческим банкам лишь некоторые виды операций с ценными бумагами, такие как гарантированное размещение, торговля ценными бумагами американского правительства и некоторыми облигациями властей штатов и муниципальных образований, а инвестиционным банкам, естественно, запретил принимать вклады у населения и выполнять прочие операции коммерческих банков. Законодательное разграничение деятельности коммерческих и инвестиционных банков – сугубо американская специфика финансовой модели. В странах, где подобного разграничения нет, существуют так называемые «универсальные банки».

Так, в  Великобритании инвестиционными операциями традиционно занимаются торговые банки. Наиболее влиятельные из них (около 60) входят в ассоциацию инвестиционных банков. С 1970 г. в эту область активно  вторгаются коммерческие банки.

Функции инвестиционных банков в странах  Восточной Европы выполняют народные, национальные, а также государственные  банки (Болгария, Венгрия) или специализированные банки (Румыния). Структура и функции  этих банков систематически претерпевают изменения. Так, инвестиционный банк «Прага»  был утвержден в 1948 г. До 1950 г. он осуществлял  финансирование и долгосрочное кредитование капитального строительства, включенного  в государственный план. В 1959 г. его  функции были переданы Государственному банку [13. – c. 226].

Универсальные банки – институты, которые могут  принимать депозиты, выдавать кредиты, заниматься размещением новых выпусков ценных бумаг, участвовать в брокерской деятельности, создавать и продавать  иные финансовые услуги (например, страхование).

По российскому  законодательству банком называется кредитная  организация, имеющая лицензию Банка  России. Поэтому то, что в США  и Великобритании называют инвестиционными  банками, в РФ обычно именуют инвестиционными  компаниями[18. – c.11].

 В этой связи показателен разгоревшийся в 2006 году конфликт между Банком России и инвестиционным холдингом «Финам». Интерес ЦБ к одному из крупнейших игроков на рынке интернет-трейдинга, чья деятельность подпадает под регулирование и надзор ФСФР, связан с названием одного из подразделений холдинга. В ноябре 2005 года «Финам» объявил о завершении формирования дивизиона «Инвестиционный банк «Финам», специализирующегося на привлечении инвестиций и управлении активами. Наличие слова «банк» в названии подразделения и вызвало негодование ЦБ: предприятие не является кредитной организацией, не обладает банковской лицензией и не вправе осуществлять банковские операции, о чем регулятор и проинформировал общественность в своем официальном сообщении в феврале 2006. «Финам», однако, менять название не стал, и в итоге ЦБ решил перейти к более активным действиям и обратился в Генпрокуратуру[15], в результате чего данное подразделение компании стало называться «Инвестиционная компания «Финам».

Теперь, когда нами выявлена сущность инвестиционного  банка (компании), представляется возможным  перейти к рассмотрению его основных функций.

2.  Функции инвестиционных банков

Как уже было сказано выше, инвестиционные банки оказывают услуги по выводу ценных бумаг эмитента на первичный  рынок и, в качестве брокеров и  дилеров, формируют рынок вторичный. Таким образом, при рассмотрении основных функций инвестиционных банков, представляется целесообразным начать исследование именно с первичного рынка и роли инвестиционных банков при размещении ценных бумаг на нем.

Продвижение эмитентом ценных бумаг  на первичном рынке проходит 3 основные стадии:

1. Проведение новой эмиссии
2. Андеррайтинг (underwriting)
3. Размещение (продажа)

На 1 стадии определяются параметры  эмиссии[18. – c.11]. Крупные компании, обладающие достаточным финансовым опытом, как правило, делают это самостоятельно, а более мелкие и менее опытные прибегают к услугам инвестиционных банков, которые могут дать следующие советы:

1. Тип предложения ценных бумаг, т.е. целесообразно ли данную ценную бумагу продавать при данной финансовой структуре эмитента и при данных рыночных условиях. Выбор основан на анализе стабильности выручки, перспектив на будущее, потребностей эмитента в заемных средствах, состояния рынка и т.д.;
2. Время предложения, т.е., исходя из текущей ситуации на рынке и прогнозов, определяется, стоит ли продавать бумагу сразу или выждать до более благоприятной рыночной ситуации.
3. Законные характеристики эмиссии, т.е. совет о норме купона, сроках выплат, защитных мерах, конвертируемости и т.п.
4. Цена ценной бумаги

Таким образом, можно выделить первую функцию инвестиционных банков: консультационно-аналитическую.

Как только тип ценной бумаги, дата ее выпуска и цена определены, эмитент  может принять решение продать  ценную бумагу публике. Однако если цена завышена или покупательная способность  рынка снижается, эмитент рискует  не получить от продажи ценных бумаг  ту сумму денег, на которую он рассчитывает. Инвестиционные банки готовы взять на себя часть ценового риска – это и есть вторая стадия-функция, т.е. андеррайтинг.

Итак, андеррайтинг – это размещение посредником (инвестиционным банком) нового выпуска ценных бумаг с предоставлением эмитенту гарантии получения им определенной минимальной суммы от продажи этих ценных бумаг[18. – c.12].

Обычно выделяется 4 основных типа андеррайтинга:

1. «на базе твердых обязательств» (Firm commitment) – по условиям соглашения с эмитентом андеррайтер несет твердые обязательства по выкупу всего выпуска по фиксированным ценам с целью дальнейшей перепродажи привлеченным инвесторам, принимая тем самым на себя финансовые риски размещения ценных бумаг;
2. «с частичным финансовым участием» - по условиям соглашения андеррайтер принимает на себя  обязательства по выкупу части выпуска. Выделяют два основных подтипа на базе соглашений «с частичным финансовым участием»:
1. «Соглашение о поддержке» (Stand-by agreement) – при соглашении андеррайтер обязуется помочь разместить новую эмиссию за определенный временной интервал (обычно это 30 дней). После истечения срока андеррайтер сам покупает все непроданные ценные бумаги по предопределенной цене.
2. Андеррайтер сразу определяет размер выкупаемой части
3. «на базе максимальных усилий» (Best efforts) – по условиям соглашения с эмитентом андеррайтер не несет никаких обязательств по выкупу неразмещенной части выпуска, тем самым финансовые риски перекладываются на эмитента. Нераспроданная часть выпуска возвращается эмитенту, т.е. обязательства андеррайтера ограничиваются усилиями по размещению ценных бумаг, однако финансовой ответственности за конечный результат андеррайтер не несет[4. – c. 282].
4. «Все или ничего» - действие соглашения по андеррайтингу прекращается, если андеррайтеру не удалось распределить всю эмиссию.

Несколько инвестиционных банкиров могут  образовывать андеррайтерский синдикат (покупающую группу), который возглавляет ведущий андеррайтер (leading underwriter) – инвестиционный банк, отвечающий за управление свободной продажей, установление цены предложения ценных бумаг и координирующий андеррайтерский синдикат. Иными словами, ведущий андеррайтер ведет все переговоры с эмитентом, регистрирует ценные бумаги и подбирает прочих членов андеррайтерского синдиката[18. – c. 14].

Нами были выделены 2 функции инвестиционного  банка – консультационно-аналитическая и андеррайтинг. Чем еще может помочь эмитенту инвестиционный банк?

Лишь некоторые эмитенты, например правительство, имеют возможность  выводить на рынок ценные бумаги, не прибегая к услугам инвестиционного  банка, однако большинство эмитентов  не имеют непосредственных контактов  с потенциальными покупателями. В  таких случаях прибегают к  услугам ведущего инвестиционного  банкира, который формирует не только вышеупомянутый покупающий (андеррайтерский), но и продающий синдикат, состоящий из членов покупающей группы и розничных продавцов или инвестиционных банков, не являвшихся частью покупающего синдиката.

Деятельность продающей группы контролируется соглашением контролирующей группы, которое определяет длительность соглашения, разницу цен между  менеджерами продающей и покупающей группы и процедуру отчетности. После  того, как андеррайтовый синдикат сформировался, рыночные условия благоприятны, все законные требования соблюдаются, можно заняться непосредственной продажей ценных бумаг публике.

Таким образом, можно выделить третью функцию инвестиционных банков – брокерскую, иными словами, непосредственная торговля ценными бумагами (не только на первичном, но и на вторичном рынке).

Однако инвестиционный банк может  не только оказывать помощь эмитенту, но и воздействовать на отдельные  сегменты рынка, и помогать инвесторам.

Ценные бумаги некоторых компаний продаются сразу, а другие требуют  более длительного времени. Во время  этот затянувшегося периода управляющий  андеррайтер может стабилизировать  рынок, размещая заказы на покупку ценных бумаг по фиксированной цене [18. – c.14]. Аналогичные операции осуществляются инвестиционными банками и на внебиржевых рынках, чтобы обеспечить непрерывное наличие спроса и предложения, т.е. является гарантом наличия на рынке, как продавцов, так и покупателей, создающим благоприятные условия для инвесторов или трейдеров. Как правило, они действуют по обе стороны — как продавцы, так и как покупатели. Сделки осуществляются по телефону или через Интернет и занимают секунды, причем осуществляются они на внебиржевых рынках. Эта специфическая функция инвестиционного банка получила название маркетмейкинг [22].

С целью увеличения получаемой через  проведение операций с ценными бумагами прибыли, инвесторы могут обратиться в инвестиционный банк, который возьмет  на себя управление активами. Управление активами включает в себя такие аспекты как, исследования (отдельных активов и их классов), проведение торговых операций, маркетинг, внутренний аудит и подготовку отчетов для клиентов [20. – c.302]. Управление активами целесообразно выделять в отдельную функцию инвестиционного банка, прежде всего, потому, что эта деятельность включает в себя компоненты как консультационно-аналитической, так и брокерской деятельности, однако имеет свою специфику, как и любая комплексная деятельность, не являющаяся механической суммой своих компонентов.

И наконец, еще одна, прямо не связанная  с предыдущими, функция инвестиционного банка – услуги по слияниям и поглощениям. Слияния и поглощения для инвестиционного банка, работающего в стране с развитым финансовым рынком, достаточно часто становятся основной сферой получения доходa. Многие российские предприятия и финансовые группы еще не вышли на тот уровень развития, когда появляется потребность в услугах инвестиционного банка по проведению слияний и поглощений. В российских условиях под слияниями и поглощениями часто понимают операции с крупными пакетами акций. Однако деятельность по покупке и продаже отдельных предприятий не тождественна слияниям и поглощениям [8]. Деятельнocть инвестициoнного банка при прoведении cлияний и пoглощений мoжет быть пoдрaзделена на cледующие cоcтавляющие:

• консалтинговая деятельность по определению оптимального варианта реструктурирования бизнеса;
• привлечение финансовых ресурсов для осуществления слияний и поглощений;
• аккумулирование на рынке крупных пакетов акций по заказу клиента (покупка крупных пакетов), продажа крупных пакетов;
• реструктуризация отдельной компании и продажа ее частей;
• выработка и осуществление эффективной защиты клиента от поглощения.

Итак, нами была выявлена сущность инвестиционного  банка (компании) и выделены его основные функции:

1. Консультационно-аналитическая
2. Андеррайтинг
3. Брокерские услуги
4. Маркетмейкинг
5. Управление активами
6. Услуги по слияниям и поглощениям

Теперь необходимо проанализировать российский рынок инвестиционно-банковских услуг в России и выявить специфические  особенности и тенденции функционирования инвестиционных компаний.

Глава 2. Рынок инвестиционно-банковских услуг в современной России

2.1. История развития российского  рынка инвестиционно-банковских  услуг

Рынок инвестиционно-банковских услуг в нашей стране имеет  уникальную и интересную, но при  этом сравнительно недолгую историю  развития. Становление данного сегмента рынка в России, как и в любой  другой стране, во многом определилось особенностями политики и экономики  государства.

Ценные бумаги существовали в России и в советский период, однако, внутреннего фондового рынка, а  значит, и рынка инвестиционно-банковских услуг как такового не было. Эмитентом  ценных бумаг, в конечном счете, выступало  государство в лице государственных  предприятий и организаций, оно  же являлось одной из сторон в подавляющем  большинстве сделок с ценными  бумагами. С преобразованием экономики  в рыночную началось использование государственных обязательств в качестве средства платежа, а затем и их спекулятивное обращение между различными субъектами хозяйственного оборота. Резкое увеличение числа фондовых операций началось в процессе акционирования и приватизации, и первыми широко продаваемыми и покупаемыми бумагами, в том числе при участии физических лиц, стали приватизационные чеки (ваучеры). Далее, по мере прохождения различных этапов приватизации, на рынок выбрасывалось все большее количество акций различных эмитентов, и акции стали наиболее торгуемым видом ценных бумаг. В целях правового регулирования ценных бумаг и их обращения издавались сменяющие друг друга нормативные акты, число которых к настоящему времени перевалило за полторы тысячи, и они постепенно сформировали ту модель фондового рынка, которая существует на текущий момент [13. - c.103].

Первые  инвестиционные компании и фонды  появились в России в 1992 году после  выхода в свет нормативного документа, регламентирующего их деятельность – «Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР», утвержденного Постановлением Совета Министров РСФСР от 28 декабря 1991 г.

В конце 1993 года в России было 30 инвестиционных компаний и фондов, примерно столько  же организаций, совмещающих лицензию инвестиционной компании с лицензией  финансового брокера или инвестиционного  консультанта, и около 250 инвестиционных компаний, имеющих одновременно лицензии финансового брокера и инвестиционного  консультанта.

В отечественной практике была выбрана  модель одновременного участия банков, брокерских компаний, инвестиционных компаний и фондов в профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

При этом банки по своим правам, финансовой базе (размеры капитала, диверсификация активов и операций с ними), кадровому составу и  материальному обеспечению – совершенно уникальный участник данного рынка. В то же время операции с ценными бумагами не являются основными для банков, и они в значительной мере теряют преимущества специализации.

Поскольку банки и инвестиционные компании выполняют однотипные операции на рынке ценных бумаг, постольку  между ними развернулось соперничество  за доли этого рынка.

Банки в этой конкуренции имеют  преимущества. На их стороне такие  факторы, как:

– большая финансовая надежность и устойчивость, диверсифицированность деятельности (операции с ценными бумагами не являются исключительными);

– большие возможности в гарантировании размещения ценных бумаг;

– комплексное расчетно-кассовое обслуживание по операциям с ценными бумагами и другим операциям.

Появление инвестиционных компаний со значительными уставными капиталами ослабило указанные преимущества банков [1. – c.267].

На сегодняшний день ключевыми  условиями создания в России инвестиционных компаний – профессиональных участников рынка ценных бумаг и осуществлениями  ими профессиональной деятельности являются следующие требования законодательства:

– учреждение в качестве юридического лица на территории Российской Федерации в организационно-правовых формах коммерческих организаций;

– наличие соответствующих  видам профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг лицензий профессионального  участника РЦБ, выданных ФСФР России;

– соответствие лицензионным требованиям, установленным

законодательством Российской Федерации:

– наличие в штате организации  руководителей, контролеров и специалистов, отвечающих нормативным квалификационным требованиям,

– обеспечение соответствия размера собственных средств  нормативам их достаточности (от $19000 до $750000),

– наличие утвержденных в соответствующем порядке и  согласованных (одобренных) федеральным  органом исполнительной власти по рынку  ценных бумаг (ФСФР России) внутренних регламентов, процедур и правил.

В настоящее  время, главной особенностью российского  инвестиционного рынка является его динамичное развитие, которое, несмотря на общую неразвитость рынка (по сравнению с развитыми рынками Европы и США), позволяет многим инвестиционным компаниям добиваться значительных финансовых результатов в весьма короткий срок.

2.2. Обзор российских инвестиционных  компаний

Для доказательства выдвинутого в предыдущем параграфе тезиса были проанализированы рейтинги крупнейших инвестиционных компаний РФ  за период  с 2008 г. – по 1 полугодие 2011 г. Наглядно видно, что доля компаний, добивающихся выдающегося роста за короткие промежутки времени, достаточно велика. Например,  к 2011 году почти в 3 раза вырос объем совокупных оборотов компании «Открытие», который теперь составляет без малого 9 929 млрд. руб., против 2 465 годом ранее. Появившаяся на инвестиционно-банковском рынке лишь в 2008 году компания «РИК Финанс» уже к 2010 году занимает 9 место по совокупным активам с выдающимся показателем в 2,2 трлн. рублей. В данном случае рост обусловлен тем, что компания нашла свою рыночную нишу, а именно – доверительное управление, объем которого за год увеличился почти на 650%. Также образованная в 2008 году компания «УРСА – Капитал», уже в 2009 году занимала одиннадцатую строчку рейтинга с оборотами в 643 млрд. рублей, а в 2010 – 8 место и 2,3 трлн. Причем в 1 квартале 2011 года обороты «УРСА-Капитал» уже достигли 70% от оборотов всего прошлого года. Так же рост оборотов в 2 раза и более продемонстрировали компании «МЕТРОПОЛЬ», «РЕГИОН», «ВЕЛЕС Капитал», «Солид», «УНИВЕР Капитал», «ОЛМА», «Еврофинансы», «Милком-Инвест» и «МТ Инвест» [14]. Столь стремительный рост совокупных оборотов крупнейших инвестиционных компаний РФ наглядно демонстрирует 2 факта:

1) российский  рынок ценных бумаг восстанавливается  после кризиса 2008-2009 года;

2) рынок  инвестиционно-банковских услуг  развивается достаточно высокими  темпами, постепенно перерастая  докризисный уровень. 

Для оценки степени монополизации рынка  в России используем индекс Херфиндаля-Хиршмана. Если в 2008 году этот индекс имел значение 2250, что соответствует высококонцентрированному рынку, т.е. рынку с высокой степенью монополизации, то в 1 квартале 2011 г. индекс составил всего лишь 1192 , что характерно для умеренно концентрированных рынков, близких к тому, чтобы стать низко монополизированными [12. – c. 171]. Таким образом, можно сделать вывод, что рынок инвестиционно-банковских услуг в России развивается, закономерно двигаясь в сторону ослабления барьеров для входа на рынок и уменьшения степени монополизации в целом, что, несомненно, является позитивным сдвигом.

Приступим к непосредственному выявлению  специфики деятельности инвестиционных компаний в России, для чего сравним  рынки инвестиционно-банковских услуг  в США и в РФ.

В США  доля сделок по слиянию-поглощению среди  инвестиционных банков первой десятки  составляет от 19% у BNP Paribas до 43% у Goldman Sachs, доля операций с акциями от 9% у BNP Paribas до 28% у UBS и Morgan Stanley, доля операций с облигациями от 21% у Morgan Stanley до 37% у BNP Paribas и Deutsche Bank [23]. А какова структура прибыли российских инвестиционных компаний?

В 2008 году у подавляющего большинства российских инвестиционных компаний, кроме «Тройки-Диалог», «РУСС-ИНВЕСТ», «КапиталЪ», «Милком-инвеста», «УНИВЕРа» и «Норд-Капитала», доля брокерских операций составляла от 85 до 99% от общего объема торгов (7% у «Норд-Капитала», 40% у «Тройки-Диалог», 60% у «Универа»,  22% у «РУСС-ИНВЕСТ» и 24% у «Милком-инвест»), причем у всех  компаний с долей брокерских операций менее 80% наблюдается ярко выраженная специализация на доверительном управлении активами (81% у «Норд-Капитала», 58% у «Милком-Инвест»)  или на дилерских операциях (60% у «Тройки-Диалог», 78% у «РУСС-ИНВЕСТ»). Средняя же доля брокерских операций в общем объеме торгов составляла 77,28%.

На начало 2011 этот же показатель составлял 86%, однако в первой десятке у ряда компаний обозначилась тенденция к смещению приоритетов в сторону снижения доли брокерских операций. Это «ИК  ВЕЛЕС Капитал», снизивший эту  долю с 83% до 76%, «Атон» со снижением с 99% до 97%, «МЕТРОПОЛЬ» со снижением с 98% до 61% «РИК-Финанс» с 11% долей и, наконец, «УРСА-Капитал» с поразительным для российского рынка показателем 0,02% [14]. Почему же совокупный показатель так ощутимо вырос?

На наш  взгляд, это обусловлено рядом  причин: