Инвестиционные портфели. 2

Содержание:

      Введение.....................................................................................................2

1. Понятие портфеля инвестиции............................................................3
2. Основы формирования портфеля ценных бумаг................................5
3. Модель Маковитца................................................................................7
4. Индексная модель У. Шарпа.................................................................8
5. Типы Инвестиционных портфелей......................................................9
6. Упраление портфелем ценных бумаг..................................................11
7. Активное и пассивное управление.....................................................12

Заключение.................................................................................................22

Список использованной литературы........................................................23

Введение:

Целью данной работы является рассмотрение формирования и управления инвестиционным портфелем. Задачи курсовой работы: во-первых рассмотреть теоретические основы инвестиционного портфеля, его понятие, цели. Во-вторых рассмотреть формирование, управление инвестиционным портфелем.

Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различных  секторах фондового рынка.

Портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, то есть с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.

Основная задача портфельного инвестирования — улучшить условия  инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы  с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.

Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг  является тем инструментом, с помощью  которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при  минимальном риске.

1.Понятие портфеля  инвестиций

В отечественной экономике инвестирование в ценные бумаги является относительно новым явлением. В советское время финансовый рынок не функционировал, не было его важной составляющей – рынка ценных бумаг, то отсутствовали возможности вложений в финансовые инструменты и, прежде всего, ценные бумаги.

Финансовые инструменты  – это различные формы финансовых обязательств, как долгосрочного, так и краткосрочного характера,которые являются предметом купли и продажи на финансовом рынке. К финансовым инструментам относятся:

• ценные бумаги (основные и  производные);

• иностранную валюту;

• драгоценные металлы;

• паи и др.;

Во вложениях в финансовые инструменты значительную долю занимают инвестиции в ценные бумаги (например, паевые фонды в 1999 году 99,45% своих активов инвестировали в ценные бумаги). Ценные бумаги являются важным объектом инвестирования как институциональных, так и частных инвесторов. Вложения,как правило, осуществляются не в одну ценную бумагу, а в набор ценных бумаг, который и образует «портфель», а подобного рода инвестирование называют «портфельным».Иными словами, портфельное инвестирование означает вложение средств в совокупность ценных бумаг (акции, облигации,производные ценные бумаги и др.).

Задача портфельного инвестирования – получение ожидаемой доходности при минимально допустимом риске. Портфельное инвестирование имеет ряд особенностей и преимуществ:

• с помощью такого инвестирования возможно придать совокупности ценных бумаг, объединенных в портфель, инвестиционные качества, которые не могут быть достигнуты при вложении средств в ценные бумаги какого-то одного эмитента;

• портфель ценных бумаг  требует относительно невысоких  затрат в сравнении с инвестированием  в реальные активы,поэтому является доступным для значительного  числа индивидуальных инвесторов;

• умелый подбор и управление портфелем ценных бумаг позволяет получать оптимальное сочетание доходности и риска для каждого конкретного инвестора;

• портфель ценных бумаг  на практике обеспечивает получение достаточно высоких доходов за относительно короткий временной интервал.

Инвестор формирует портфель ценных бумаг, обеспечивающий устойчивость его доходов при любых комбинациях  дивидендов и рыночных цен. Кроме  того, инвестор стремится создать  сбалансированный портфель, при котором  достигается желаемое сочетание  безопасности, доходности, роста капитала и ликвидности. Невозможно найти  ценные бумаги, которые были бы одновременно высокодоходными, надежными и ликвидными. Каждая отдельная бумага может обладать максимум двумя из этих качеств. Сущность портфельного инвестирования как раз  и подразумевает распределение  инвестиционного потенциала между  различными группами активов.

На развитом фондовом рынке  портфель ценных бумаг – это самостоятельный продукт и его продажа целиком или долями удовлетворяет потребность инвесторов при осуществлении вложения средств на фондовом рынке. На рынке продается некое инвестиционное качество с заданным соотношением риск/доход, которое в процессе управления портфелем может быть улучшено.

Портфельное инвестирование позволяет оценивать, планировать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различных секторах фондового рынка.

2.Основы формирования  портфеля ценных бумаг

В зависимости от того, какие  цели и задачи изначально стоят при  формировании того или иного портфеля, выбирается определенное процентное соотношение  между различными типами активов, составляющими  портфель инвестора.

В процессе формирования портфеля совокупности ценных бумаг придаются такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. В результате достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками.

От стратегической направленности инвестора, его специфики и целеполагания зависит формирование портфеля ценных бумаг. Формирование портфеля ценных бумаг включает несколько этапов, основные из которых:

• формулирование основных целей создания портфеля (обеспечение высоких темпов роста стоимости активов, регулярное получение дивидендов, обеспечение минимизации рисков инвестиций, обеспечение достаточной ликвидности инвестиционного портфеля предприятия и т.п.) и определение системы приоритетов в целях (например, что важнее – стабильные дивиденды или рост курсовой стоимости акций), задание уровней приемлемых рисков, размеров ожидаемой прибыли и возможных отклонений от нее. Система  целей и приоритетов формируется с учетом сложившихся условий инвестиционного климата в стране и конъюнктуры рынков;

• мониторинг эффективности портфеля ценных бумаг с целью его диверсификации по мере изменения доходности и иных основополагающих параметров отдельных составляющих;

• выбор конкретных типов и видов ценных бумаг и оптимизация их пропорций в рамках всего портфеля с учетом объемов и видов финансовых ресурсов. В инвестиционный портфель должны включаться ценные бумаги с различными уровнями дохода и риска;

• оценка доходности, риска и ликвидности всего портфеля и его отдельных составляющих по сравнению с аналогичными показателями по всему рынку ценных бумаг;

• управление портфелем ценных бумаг для повышения (или стабилизации) доходности, безопасности и ликвидности его состава.

Подбор портфеля осуществляется на основе анализа рынка ценных бумаг.

При формировании инвестиционного  портфеля следует руководствоваться  следующими соображениями:

• безопасность вложений (неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала);

• ликвидность вложений, т.е. их способность участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.

• стабильность получения дохода;

Не все из инвестиционных ценностей  обладают перечисленными выше свойствами. Поэтому неминуем компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так как те, кто предпочитают надежность, будут предлагать высокую цену и собьют доходность. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между доходом и риском для инвестора. Другими словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума.

Главным вопрос при ведении портфеля, как определить пропорции между ценными бумагами с различными свойствами.

Состав портфеля зависит  от целей инвестора и характера  представленных в нем ценных бумаг. Возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач, является  основным преимуществом портфельного инвестирования.

3. Модель Марковитца.

Гарри Марковитц Лауреат Нобелевской премии,предложил при выполнении вышеперечисленных условий рассматривать будущий доход, который приносят финансовые активы, как случайную переменную, т.е. считать, что доходы по различным ценным бумагам случайно изменяются в некоторых пределах. В случае этого, если неким образом распределить по каждому финансовому инструменту вполне определенные вероятности получения дохода, то можно получить распределение вероятностей получения дохода по каждой альтернативе вложения средств. Предполагается, что доходы по альтернативам инвестирования распределены нормально.

По модели Марковитца определяются показатели, характеризующие риск и объем инвестиций, что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым создать возможные модели для оценки разных комбинаций при формировании портфеля. В качестве масштаба ожидаемого дохода из ряда возможных доходов на практике используют наиболее вероятное значение, которое в случае нормального распределения совпадает с математическим ожиданием. С методологической точки зрения модель Марковитца можно определить как нормативную. Это не означает навязывания инвестору определенного стиля поведения на рынке ценных бумаг. Задача модели заключается в том, чтобы показать, как поставленные цели могут быть достигнуты на практике.

Для российского рынка ценных бумаг модель оптимального портфеля Г. Марковитца имеет некоторое практическое значение, особенно следующий из нее вывод о возможности разделения интегрального риска на системный и диверсифицируемый.

Все ценные бумаги подвержены системному риску.

Диверсифицируемый риск поддается  регулированию путем оптимизации  портфеля и зависит от количества различных видов ценных бумаг, которые  составляют данный инвестиционный портфель. А также диверсифицируемый риск стремится к нулю, когда количество финансовых инструментов достаточно велико и их набор разнообразен.

4. Индексная модель У. Шарпа.

Уильям Шарп упростил модель так, что приближенное решение может быть найдено со значительно меньшими усилиями. В данной модели используется тесная корреляция между изменением курсов отдельных акций. Подразумевается, что необходимые входные данные можно приблизительно определить при помощи всего одного базисного фактора и отношений, связывающих его с изменением курсов отдельных акций. Шарп, рассчитав существование линейной связи между курсом акций и определенным индексом, объясняет, что можно при помощи прогнозной оценки значения индекса определить ожидаемый курс акций. Кроме этого, можно рассчитать совокупный риск каждой акции в форме совокупной дисперсии.

Любые модели инвестиционного портфеля являются открытыми системами и соответственно могут дополняться и корректироваться с учетом новых факторов, появившихся на фондовом рынке. Модель инвестиционного портфеля позволяет получить аналитический материал, необходимый для принятия оптимального решения в процессе инвестиционной деятельности.

5.Типы инвенстированных портфелей.

При определении типа портфеля важным признаком служит способ получения дохода, а именно доход получен за счет роста курсовой стоимости или текущих выплат, т.е. дивидендов или процентов.

Выделяют три типа портфелей:

1. Портфель роста — это портфель, формирующийся из акций, курсовая стоимость которых растет. Цель этого типа портфеля — рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов.

В зависимости от соотношения  риска и ожидаемого роста капитала можно выделить следующие разновидности портфелей роста.

Портфель агрессивного роста. Целью его является — максимально возможный прирост капитала. В состав такого типа портфеля входят акции молодых быстрорастущих компаний. Эти ценные бумаги достаточно рискованные, но могут приносить самый высокий доход.

Портфель консервативного  роста наименее рискованный, он содержит акции крупных компаний. Для акций этого типа портфелей характерны невысокие, но устойчивые темпы роста курсовой стоимости. Состав портфеля, остается стабильным в течение длительного времени. Держатели портфеля консервативного роста нацелены в основном на сохранение капитала.

Портфель среднего роста сочетает инвестиционные свойства агрессивного и консервативного портфелей. В состав портфеля среднего роста входят акции как надежных предприятий, так и молодых быстрорастущих предприятий. Этот портфель обладает достаточно высокой доходностью и средней степенью риска. Доходность портфеля обеспечивается за счет приобретения акций агрессивных компаний, а умеренная степень риска — за счет приобретения акций надежных компаний. Данный вид портфеля пользуется наибольшей популярностью у инвесторов, которые не склонны к высокому риску.

2. Портфель дохода. Его цель — получение дохода за счет дивидендов и процентов. Данный тип портфеля обеспечивает заранее спланированный уровень дохода при почти нулевом риске. Высоконадежные ценные бумаги выступают объектами инвестирования. Рассмотрим разновидности портфелей этого типа. Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг, которые приносят средний доход при минимальном уровне риска.

Портфель доходных бумаг состоит из облигаций и акций, которые приносят высокий доход при среднем уровне риска.

Конвертируемый  портфель состоит из конвертируемых привилегированных акций и облигаций. Этот портфель может принести дополнительный доход за счет обмена привилегированных акций или облигаций на обыкновенные акции, если этому будет способствовать рыночная конъюнктура. В противном случае портфель обеспечивает минимальный уровень риска.

3. Портфель роста  и дохода. Данный портфель формируется с целью избежания возможных потерь на рынке ценных бумаг как от падения курсовой стоимости, так и от понижения дивидендных или процентных выплат. В результате одна часть финансовых активов, которые входят в состав этого портфеля, обеспечивает владельцу рост капитала, а другая часть активов — получение дохода. Поэтому потеря прироста одной части капитала может быть компенсирована возрастанием другой его части.

Рассмотрим разновидности  портфелей этого типа.

Портфель двойного назначения состоит из ценных бумаг, которые приносят его владельцу высокий доход при значительном росте вложенного капитала. Речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Эти фонды выпускают собственные акции двух типов: одни — приносят высокий доход, другие — обеспечивают прирост капитала.

Сбалансированный  портфель формируется таким образом, чтобы сбалансировать не только доходы, но и риски. Этот портфель состоит из ценных бумаг, курсовая стоимость которых быстро растет, и из высокодоходных ценных бумаг.

Приведенная классификация, безусловно, не охватывает всего многообразия существующих типов портфелей, она лишь позволяет определить основные принципы их формирования.

6.Управление портфелем ценных бумаг

Чем выше риски на рынке  ценных бумаг, тем больше требований предъявляется к портфельному менеджеру  по качеству управления портфелем. Эта  проблема особенно актуальна в том  случае, если рынок ценных бумаг  изменчив. Под управлением понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют: сохранить первоначально инвестированные средства; достигнуть максимального уровня дохода; обеспечить инвестиционную направленность портфеля. Процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали интересам его держателя.

С точки зрения стратегий  портфельного инвестирования можно  сформулировать следующую закономерность. Типу портфеля соответствует и тип  избранной инвестиционной стратегии: активной, направленной на максимальное использование возможностей рынка, или пассивной.

Первым и одним из наиболее дорогостоящих, трудоемких элементов  управления, является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный  анализ фондового рынка, тенденций  его развития, секторов фондового  рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг. Конечной целью мониторинга  является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля. Мониторинг является основой как активного, так и пассивного способа управления.

7.Активное и пассивное управление.

Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель.

Отечественный фондовый рынок  характеризуется резким изменением котировок, динамичностью процессов, высоким уровнем риска. Все это  позволяет считать, что его состоянию адекватна активная модель мониторинга, которая делает управление портфелем эффективным.

Мониторинг является базой  для прогнозирования размера  возможных доходов от инвестиционных средств и интенсификации операций с ценными бумагами.

Менеджер, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить  и приобрести наиболее эффективные  ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижение стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств, а следовательно, необходимо сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики “нового” портфеля (т.е.  учитывать  вновь приобретенные ценные бумаги и продаваемые низкодоходные) с  аналогичными характеристиками имеющегося “старого” портфеля. Данный метод требует значительных финансовых затрат, так как он связан с информационной, аналитической экспертной и торговой активностью на рынке ценных бумаг, при которой необходимо использовать широкую базу экспертных оценок и проводить самостоятельный анализ, осуществлять прогнозы состояния рынка ценных бумаг и экономики в целом.

По карману это лишь крупным банкам или финансовым компаниям, имеющим большой портфель инвестиционных бумаг и стремящимся к получению максимального дохода от профессиональной работы на рынке.

Менеджер должен уметь  опережать конъюнктуру фондового  рынка и превращать в реальность то, что подсказывает анализ. От менеджеров требуется смелость и решительность  в реализации замыслов в сочетании  с осторожностью и точным расчетом, что делает затраты по активному  управлению портфелем довольно высокими. Ими используются методы, основанные на манипулировании кривой доходности.

Специалисты прогнозируют состояние  денежного рынка и в соответствии с этим корректируют портфель ценных бумаг. Если кривая доходности находится в данный момент на относительно низком уровне и будет, согласно прогнозу, повышаться, то это обещает снижение курсов твердопроцентных бумаг. В итоге следует покупать краткосрочные облигации, которые по мере роста процентных ставок будут предъявляться к выкупу и реинвестироваться в более доходные активы (например ссуды). Они служат дополнительным запасом ликвидности.

Когда же кривая доходности высока и будет иметь тенденцию  к снижению, инвестор переключается  на покупку долгосрочных облигаций, которые обеспечат более высокий  доход.

Если банк осуществляет данную операцию, то он будет менее заинтересован в ликвидности, так как ожидаемая вялость приведет к снижению спроса на ссуды. По мере снижения процентных ставок банк будет получать выигрыш от переоценки портфеля вследствие роста курсовой стоимости бумаг. Когда ставки процента достигнут низшей точки, банк распродаст долгосрочные ценные бумаги, реализует прибыли от роста курсов и в тот же день сделает вложения в краткосрочные облигации. Разумеется, стратегия “переключения” может не оправдать себя и банк понесет убытки. Например, банк начинает скупать долгосрочные ценные бумаги в ожидании снижения процентных ставок, а они продолжают расти. Банк будет вынужден удовлетворять потребность в ликвидных средствах, покупая их на рынке по повышенным ставкам или продавая долгосрочные бумаги с убытком по курсовой стоимости. Эти ошибки могут нанести банку большой урон, поэтому часть портфеля надо хранить в краткосрочных обязательствах, чтобы обеспечить резерв ликвидности.

Отличительной чертой российского  рынка ценных бумаг является нестабильность учетной ставки. Поэтому используется метод “предвидения учетной ставки”. Он основывается на стремлении удлинить срок действия портфеля, когда учетные ставки снижаются. Это наблюдается в современных условиях. Высокая конъюнктура фондового рынка диктует необходимость сократить срок существования портфеля. Чем больше срок действия портфеля, тем стоимость портфеля больше подвержена колебаниям вследствие изменения учетных ставок.

Активный мониторинг представляет собой непрерывный процесс таким образом, что процесс управления портфелем ценных бумаг сводится к его периодической ревизии, частота которой зависит и от “предвидения учетной ставки”.

Пассивное управление предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Данный подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а следовательно, существования, в основном, рынка краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка такой подход представляется малоэффективным:

1. чтобы портфель существовал в неизменном состоянии длительное время. ценные бумаги должны быть долгосрочными. Это позволит реализовать основное преимущество пассивного управления  низкий уровень накладных расходов. Динамизм российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятность потери не только дохода, но и стоимости.
2. пассивное управление эффективно лишь в отношении портфеля, состоящего из низкорискованных ценных бумаг, а их на отечественном рынке немного;

Примером пассивной стратегии  может служить равномерное распределение  инвестиций между выпусками разной срочности (метод “лестницы”). Используя  метод “лестницы” портфельный менеджер покупает ценные бумаги различной срочности  с распределением по срокам до окончания  периода существования портфеля. Портфель ценных бумаг это продукт, который продается и покупается на фондовом рынке, а следовательно, весьма важным представляется вопрос об издержках на его формирование и управление. Поэтому особую важность приобретает вопрос о количественном составе портфеля.

Вопрос о количественном составе портфеля можно решать как  с позиции теории инвестиционного  анализа, так и с точки зрения современной практики. Согласно теории инвестиционного анализа простая  диверсификация, т.е.  распределение  средств портфеля по принципу “не  клади все яйца в одну корзину” ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям и т. д. Кроме того, увеличение различных активов, т.е. видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, до восьми и более не дает значительного уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, т.е. возникает эффект излишней диверсификации, чего следует избегать. Излишняя диверсификация может привести к таким отрицательным результатам, как:

• невозможность качественного портфельного управления;

• покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;

• высокие издержки по покупке небольших мелких партий ценных бумаг;

• рост издержек, связанных с поиском ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т. д.);

Издержки по управлению излишне  диверсифицированным портфелем  не дадут желаемого результата, так  как доходность портфеля вряд ли будет  возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи с излишней диверсификацией.

Рассматрим вопрос с точки зрения практики отечественного фондового рынка, необходимо прежде всего решить проблему: а имеется ли на нем достаточное количество качественных ценных бумаг, инвестируя в которые можно достигнуть вышеприведенных норм. В частности, на отечественном фондовом рынке разновидностей портфелей не так уж и много, и далеко не каждый конкретный держатель, учитывая состояние рынка ценных бумаг, может себе позволить инвестирование в корпоративные акции. Приходится констатировать, что на отечественном рынке лишь государственные ценные бумаги являются одним из основных объектов портфельного инвестирования.

Малоприменим и такой  способ пассивного управления, как  метод индексного фонда. Индексный фонд это портфель, отражающий движение выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Если инвестор желает, чтобы портфель отражал состояние рынка, он должен иметь в портфеле такую долю ценных бумаг, какую эти бумаги составляют при подсчете индекса. В целом рынок ценных бумаг в настоящее время малоэффективен, поэтому применение такого метода может принести убытки вместо желаемого положительного результата.

Могут возникнуть определенные трудности при использовании метода сдерживания портфеля. Данный вариант пассивного управления связан с инвестированием в неэффективные ценные бумаги. При этом выбираются акции с наименьшим соотношением цены к доходу, что позволяет в будущем получить доход от спекулятивных операций на бирже. Однако нестабильность российского рынка не дает подобных гарантий.

Тактика. Нельзя утверждать, что только конъюнктура фондового рынка определяет способ управления портфелем.

Выбор тактики управления зависит и от типа портфеля. Скажем, трудно ожидать значительного выигрыша, если к портфелю агрессивного роста  применить тактику “пассивного” управления. Вряд ли будут оправданы  затраты на активное управление, ориентированное, например, на портфель с регулярным доходом.

Выбор тактики управления зависит также от способности  менеджера (инвестора) выбирать ценные бумаги и прогнозировать состояние  рынка. Если инвестор не обладает достаточными навыками в выборе ценных бумаг или  времени совершения операции, то ему  следует создать диверсифицированный  портфель и держать риск на желаемом уровне. Если инвестор уверен, что он может хорошо предсказывать состояние  рынка, ему можно менять состав портфеля в зависимости от рыночных перемен  и выбранного им вида управления.

Например, пассивный метод  управления возможен для портфеля облигаций  государственного сберегательного  займа, по которым возможен расчет доходности, и колебания рыночных цен с  позиции отдельного инвестора представляются малопривлекательными.

Как “активная”, так и  “пассивная” модели управления могут  быть осуществлены либо на основе поручения  клиента и за его счет, либо на основе договора. Активное управление предполагает высокие затраты специализированного  финансового учреждения, которое  берет на себя все вопросы по купле-продаже  и структурному построению портфеля ценных бумаг клиента. Оптимизируя и формируя портфель из имеющихся в его распоряжении средств инвестора, управляющий осуществляет операции с фондовыми ценностями, руководствуясь своим знанием рынка, выбранной стратегии и т. д. Прибыль будет в значительной степени зависеть от инвестиционного искусства менеджера, а следовательно, комиссионное вознаграждение будет определяться процентом от полученной прибыли.