Инвестиционные показатели оценки качества ценных бумаг и оценка эффективности инвестиций в ценные бумаги

Содержание

Введение                                                                                                                           3

1. Оценка инвестиционных  качеств ценных бумаг                                                      4

2. Инвестиционные показатели  оценки качества ценных бумаг                                7

3. Оценка эффективности  инвестиций в ценные бумаги                                           10

4. Оценка облигаций и  акций                                                                                       13

Заключение                                                                                                                     19

Список использованных источников                                                                           20

Введение

Современная экономика постоянно  изменяется, тема инвестирования сейчас актуальна. Без дополнительных средств  невозможно развитие ряда отраслей. А  вложения «посторонних» средств в финансовые инструменты любого предприятия открывает для него широкие перспективы.

Инвестиция – это осознанный отказ от текущего потребления в  пользу возможного относительно большего дохода в будущем, который, как ожидается, обеспечит и большее суммарное  потребление. Но инвестиция – это  весьма сложное, неоднозначно трактуемое и, в принципе, трудно реализуемое  в практической плоскости понятие.

Инвестирование в ценные бумаги является относительно новым  явлением в отечественной экономике. Поскольку в советское время  не функционировал финансовый рынок  как таковой, не было его важной составляющей – рынка ценных бумаг, то отсутствовали  возможности вложений в финансовые инструменты и, прежде всего, в ценные бумаги.

Является общепризнанным тот факт, что жизнеспособность и  процветание любого бизнеса в  значительной степени зависит от рациональной инвестиционной политики. Эта политика затратна и рискованна. Иными словами, во-первых, инвестиций не бывает без затрат – сначала необходимо вложить средства, т.е. потратиться, и лишь в дальнейшем, если расчеты будут верны, сделанные затраты окупятся; во-вторых, невозможно предугадать все обстоятельства, ожидающие инвестора в будущем – всегда существует ненулевая вероятность того, что сделанные инвестиции буду полностью или частично утеряны.

Именно для того, чтобы  результат инвестирования в ценные бумаги был положительным, инвесторы  и специализированные агентства  занимаются изучением ценных бумаг  и отслеживанием тех из них, которые  с большей вероятностью принесут положительные итоги.

Целью данной курсовой работы является раскрытие инвестиционных показателей оценки качества ценных бумаг и оценки эффективности инвестиций в ценные бумаги. В соответствие с поставленной целью решаются следующие задачи:

1) изучить оценки инвестиционных  качеств  ценных бумаг;

2) рассмотреть инвестиционные  показатели оценки качества ценных  бумаг;

3) исследовать эффективность инвестиций в ценные бумаги;

4) изучить оценку облигаций  и акций.

1. Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг

Оценка инвестиционных качеств  ценных бумаг начинается с предварительного отбора активов. При этом учитываются такие факторы как: особенности выпуска и обращения отдельных видов ценных бумаг; уровень их безопасности; надежности и доходности; степень ликвидности.

В настоящее время наиболее предпочтительными среди инвесторов оказываются акции и облигации.

Акция — ценная бумага без установленного срока обращения, которая свидетельствует о долевом участии в уставном фонде акционерного общества, подтверждает членство в этом акционерном обществе и право на участие в управлении им, дает право ее владельцу на получение части прибыли в виде дивидендов, а также на участие в распределении имущества при ликвидации акционерного общества. [8]

Для определения инвестиционных качеств акций важна их классификация. По характеру обязательств эмитента акции делят на обыкновенные и привилегированные. Уровень безопасности инвестирования в привилегированные акции значительно выше, чем в обыкновенные в связи с преимущественным правом на получение заранее предусмотренного уровня дивидендов и доли имущества в случае ликвидации акционерного общества. По степени надежности вложений привилегированные акции занимают промежуточное положение между простыми акциями и корпоративными облигациями, поскольку в отличие от облигаций не имеют четкого срока погашения и столь надежного обеспечения имуществом акционерного общества при его ликвидации, как простые акции.

По критерию доходности наиболее предпочтительными для инвестора  являются обыкновенные акции, которые  лучше приспособлены к изменениям конъюнктуры фондового рынка  и условий инфляционной экономики. Кроме того, владельцы обыкновенных акций могут принимать непосредственное участие в разработке дивидендной  политики акционерного общества.

При этом обыкновенные и  привилегированные акции имеют  свои достоинства и недостатки, которые  определяют их инвестиционные качества.

К числу достоинств обыкновенных акций относятся:

1. возможность получения более высоких доходов в период эффективной деятельности акционерного общества;
2. более высокая степень корреляции доходов с темпами инфляции;
3. возможность прямого влияния на хозяйственную деятельность предприятия путем участия в управлении им;
4. более высокая ликвидность на фондовом рынке;
5. возможность участия в разработке дивидендной политики акционерного общества и др.

К недостаткам простых  акций относятся:

1. нестабильность уровня доходов и возможность получения низких дивидендов (при неэффективной деятельности акционерного общества дивиденды могут не выплачиваться вообще);
2. возможность потери всего инвестиционного капитала при банкротстве и ликвидации акционерного общества;
3. низкая защищенность от инвестиционных рисков и др.

Достоинства привилегированных  акций состоят:

1. в обеспечении стабильного дохода в виде фиксированного размера дивидендов, выплата которых производится вне зависимости от результатов хозяйственной деятельности предприятия;
2. в защищенности от инвестиционных рисков (полностью от систематического и частично от несистематического);
3. в обеспечении преимущественного права на получение дивидендов при их выплате и на участие в разделе имущества при ликвидации акционерного общества.

Недостатками привилегированных  акций являются:

1. отсутствие права участия в управлении акционерным обществом;
2. возможность отзыва (обратного выкупа) акций вне зависимости от желания акционера;
3. более низкий уровень ликвидности на фондовом рынке и, как правило, более низкий уровень доходов по сравнению с обыкновенными акциями.

Облигациями называются ценные бумаги с фиксированным доходом, по которым эмитент обязуется выплачивать владельцу облигации по определенной схеме сумму процента, и, кроме того, в день погашения – номинал облигации. [8]

По видам эмитентов  облигации делятся на государственные, муниципальные (местных займов) и корпоративные, что имеет существенное значение для инвесторов прежде всего с позиции их рисков. Наименее рискованными являются вложения в облигации внутреннего государственного займа. Наибольшим уровнем риска обладают корпоративные облигации, хотя они все же менее рискованны, чем привилегированные акции. Дифференцируется и уровень доходности: наибольший доход обычно имеют корпоративные облигации, а наименьший — государственные.

По сроку погашения  облигации делят на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. По уровню риска предпочтительными для инвестора являются краткосрочные облигации. С ростом срока погашения облигаций возрастает и уровень риска. Уровень доходности облигаций прямо пропорционален уровню риска (больший риск — больший доход).

По форме выплаты дохода облигации делят на процентными беспроцентные (целевые). С позиций инвестора, стратегической целью которого является приращение капитала в денежной форме, целесообразно инвестирование в процентные облигации, которые к тому же имеют более высокую текущую ликвидность на фондовом рынке.

При оценке инвестиционных качеств ценных бумаг, кроме расчета  общих для всех объектов инвестирования показателей эффективности, проводят исследование методами фундаментального и технического анализа, принятыми  в финансовой практике.

Фундаментальный анализ базируется на оценке эффективности деятельности предприятия-эмитента. Он предполагает изучение комплекса показателей  финансового состояния предприятия, тенденций развития отрасли, к которой  оно принадлежит, степени конкурентоспособности  производимой продукции сегодня  и в перспективе. Базой анализа  являются публикуемые компанией-эмитентом  балансы, отчеты о прибылях и убытках, другие материалы.

Фундаментальный анализ также  называют факторным, поскольку он опирается  на изучение влияния отдельных факторов на динамику цен финансовых инструментов в настоящем периоде и прогнозирование  значений этих факторов в будущем  периоде. Полученные на его базе результаты позволяют определить, как соотносится  стоимость ценной бумаги эмитента с  реальной стоимостью активов, денежными  поступлениями, и сделать прогноз  дохода, который определяет будущую  стоимость ценной бумаги и, следовательно, может воздействовать на ее цену. На основе этого делается вывод о  целесообразности инвестирования средств.

Технический анализ основывается на оценке рыночной конъюнктуры и  динамики курсов. Концепция технического анализа предполагает, что все  фундаментальные факторы суммируются  и отражаются в движении цен на фондовом рынке. Объектами изучения являются показатели спроса и предложения  ценных бумаг, динамика курсовой стоимости, общие тенденции движения курсов ценных бумаг на фондовом рынке. Технический  анализ базируется на построении и  исследовании графиков динамики отдельных  показателей (как правило, рыночных цен) в рассматриваемом периоде, нахождении определенной тенденции (тренда) и ее экстраполировании на перспективу.[10] 

2. Инвестиционные показатели оценки качеств ценных бумаг

Инвестиционные показатели служат для оценки инвестиционных качеств  ценных бумаг и являются минимальным  стандартом обозначения их качества и надежности. Инвестиционные показатели отражают критерии, пороговый уровень, выше которого ценные бумаги могут считаться инвестиционно качественными.

Финансовый рычаг –  отношение заемных средств к собственному капиталу. Заемный капитал складывается основном из долгосрочных кредитов банков и облигационных займов. Собственный капитал рассчитывается как сумма выпусков обыкновенных и привилегированных акций и нераспределенной прибыли за минусом стоимости акций, выкупленных предприятием-эмитентом. Нормой показателя финансового рычага считается 50% и ниже. Увеличение показателя свидетельствует о росте риска для акционеров и кредиторов.[2]

Доходность (рентабельность) собственного капитала – отношение  чистой прибыли к собственному капиталу. Доходность собственного капитала обычно означает доход на обыкновенные акции. При анализе данного показателя важным является вопрос, на какой момент времени учитывать собственный  капитал. Часто используемый способ расчета – это деление чистой прибыли за год на среднюю величину собственного капитала на начало и  конец года. [9]

Процентное покрытие –  отношение прибыли предприятия (до вычета налогов и процентных платежей) к сумме процентов по облигациям. Этот показатель предназначен для оценки способности предприятия выплачивать проценты по облигациям. Значительный избыток прибыли предприятия сверх суммы, необходимой для выплаты процентов, считается обязательным условием защиты инвесторов от возможных финансовых потрясений в будущем. Чем больше этот избыток, тем выше безопасность инвестиций.[2]

Покрытие дивидендов по привилегированным  акциям – отношение прибыли предприятия  к сумме дивидендов по привилегированным  акциям и процентов по облигациям. Покрытие дивидендов по привилегированным  акциям показывает, насколько прибыли  предприятия достаточно для покрытия дивидендов по привилегированным акциям.

Покрытие дивидендов по обыкновенным акциям – отношение прибыли на одну обыкновенную акцию к дивиденду  на одну обыкновенную акцию. Более высокий  коэффициент покрытия означает, что  доходы предприятия могут сократиться  на большую величину, прежде чем  ему придется снизить дивиденды.

Коэффициент выплаты дивидендов – отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию к прибыли  на одну обыкновенную акцию. Показатель, обратный коэффициенту покрытию дивидендов по обыкновенным акциям, характеризующий  долю прибыли, которая выплачивается  в виде дивидендов.

Дивиденд на одну обыкновенную акцию – отношение суммы выплаченных  дивидендов по обыкновенным акциям к  количеству обыкновенных акций.

Прибыль на одну обыкновенную акцию – отношение чистой прибыли  предприятия, не считая дивидендов, выплаченных  по привилегированным акциям, к количеству обыкновенных акций. Показатель прибыли  в расчете на одну акцию широко распространен, публикуется и оказывает  воздействие на рыночные цены акции. Если предприятие удерживает часть  прибыли и направляет ее на развитие бизнеса, то показатель будет расти  из года в год.

Дивидендный доход – отношение  дивиденда на одну обыкновенную акцию  к рыночной цене одной акции. Этот показатель является мерой текущего дохода. Если предприятие удерживает часть прибыли, направляя ее на развитие бизнеса и реализацию будущих  планов, то в перспективе дивидендный  доход должен вырасти. Он может быть высоким не только по причине высоких  дивидендов, но и в связи с падением курса акций.[5]

Отношение рыночной цены акции  к прибыли на одну обыкновенную акцию (P/E) – показатель, отражающий цену, которую инвесторы готовы платить за единицу доходов. Зависит от ожиданий инвесторов относительно будущего предприятия. Если инвесторы прогнозируют в перспективе улучшение результатов деятельности предприятия, то цена акций возрастет. Если ожидается ухудшение результатов работы предприятия, то инвесторы постараются продать его акции и цена их упадет. Чем выше коэффициент P/E, тем более уверены инвесторы, что в будущем доходы предприятия увеличатся и акции возрастут в цене.[2]

Стоимость активов, приходящихся на одну облигацию, – отношение чистых материальных (физических) активов  к количеству выпущенных облигаций. Данное отношение показывает, сколько  активов стоит за облигациями  предприятия.

Стоимость активов, приходящихся на одну привилегированную акцию, –  отношение чистых материальных (физических) активов к количеству привилегированных  акций.

Стоимость активов, приходящихся на одну обыкновенную акцию, – отношение  чистых материальных (физических) активов  к количеству обыкновенных акций. Данное отношение показывает, сколько получил  бы владелец одной обыкновенной акции  в случае ликвидации предприятия. При  расчете показателя учитывается, что  имущественные претензии держателей облигаций и привилегированных  акций удовлетворяются в первоочередном порядке по сравнению с акционерами  – владельцами обыкновенных акций.

3. Оценка эффективности  инвестиций в ценные бумаги

Эффективность любых форм инвестиций рассчитывается на основе сопоставления эффекта (дохода) и  затрат на его получение. При вложениях  в ценные бумаги в качестве затрат выступает сумма инвестированных  в ценные бумаги средств, а в качестве дохода - разность между текущей  стоимостью ценной бумаги и суммой вложенных в ее приобретение средств. Поскольку доход по ценной бумаге может быть получен лишь в будущем, для сопоставимости он должен быть приведен к настоящему времени путем  дисконтирования.

Основная формула для  расчета эффективности инвестиций:

Ef = (C - Io) / Io; или Ef = D / Io,                                                                        (1)

где Ef- эффективность инвестирования в ценную бумагу; С - текущая (дисконтированная) стоимость ценной бумаги; Io - сумма инвестируемых средств; D - ожидаемый доход от инвестирования.

Текущая стоимость ценной бумаги определяется двумя основными  факторами: величиной денежного  потока от инвестирования в ценную бумагу и уровнем процентной ставки, используемой при дисконтировании.

Расчет приведенного чистого  дохода по финансовым инвестициям имеет  определенные отличия от определения  дохода от реальных инвестиций.

При оценке сравнительной  эффективности вложений в ценные бумаги приведенный чистый доход  исчисляется как разность между  приведенной стоимостью отдельных  фондовых инструментов и стоимостью их приобретения. При этом сумма  ожидаемых денежных доходов от инвестиций в ценные бумаги не включает амортизационных  отчислений как по вложениям в  реальные активы. Существенную специфику  имеет и формирование денежных потоков  по различным видам фондовых инструментов.

По облигациям и другим аналогичным долговым инструментам ожидаемый доход складывается из потоков процентных сумм по этим активам  и стоимости самого актива на момент погашения.

Возможны следующие варианты формирования денежных потоков: без  выплаты процентов по фондовому  инструменту, с периодической выплатой процентов, с выплатой всей процентной суммы при погашении.

По простым и привилегированным  акциям формирование ожидаемого денежного  дохода зависит от того, как предполагается использовать данный фондовый инструмент - в течение неопределенного времени  или заранее предусмотренного срока. В первом случае будущие денежные потоки формируются только за счет начисляемых дивидендов, во втором - будущие денежные потоки включают суммы начисляемых дивидендов и  прироста курсовой стоимости финансовых инструментов.

Важную роль при оценке эффективности инвестирования играет величина нормы дисконта, используемая при приведении сумм будущих денежных потоков к настоящему времени. Необходимость  выбора соответствующей конкретному  инвестиционному объекту нормы  дисконта обусловлена существенными  колебаниями уровня риска. Дифференциация нормы дисконта должна осуществляться с учетом следующих параметров: средней  стоимости ресурсов, предназначенных  для инвестирования, прогнозируемого  темпа инфляции в рассматриваемом  периоде, премии за инвестиционный риск.

В зарубежной практике определение  нормы дисконта, используемой при  оценке приведенной стоимости финансовых инструментов (нормы текущей доходности), осуществляется в соответствии с  моделью цены капитальных активов.

Согласно данной модели норма  текущей доходности по конкретному  финансовому инструменту определяется как сумма нормы текущей доходности по безрисковым финансовым инвестициям (в частности, по государственным облигациям) и премии за риск, уровень которого в конечном счете определяет степень дифференциации доходности по отдельным инструментам. При этом норма текущей доходности по безрисковым финансовым инструментам формируется на основе ставки ссудного процента на денежном рынке и уровня инфляции и, в свою очередь, рассматривается как общая основа для последующей дифференциации нормы дисконта по различным финансовым инструментам.

В современной российской практике при оценке сравнительной  эффективности инвестиций в качестве базы сравнения целесообразно использовать не норму текущей доходности по безрисковым инвестициям, а среднюю стоимость предполагаемых источников инвестиций.

Такой подход определяется не только сложностью выявления безрисковых инвестиций в условиях неразвитого фондового рынка, но и тем, что показатель средней цены ресурсов, предназначенных для инвестирования, наиболее полно отражает возможности конкретного субъекта в области финансирования инвестиционной деятельности. Результаты оценки сравнительной эффективности различных объектов инвестирования используются при их выборе и формировании инвестиционного портфеля банка.

4. Оценка облигаций и  акций

Оценка инвестором облигаций  и акций в рамках анализа инвестиционных качеств ценных бумаг заключается  в определении их текущей стоимости (P):

,                                                                                                       (2)

где – ожидаемый денежный поток в n-периоде; – дисконтная ставка.

Ожидаемый денежный поток ( ) по отдельным видам ценных бумаг формируется по-разному.

По облигациям сумма ожидаемого денежного потока складывается из поступлений  процентов и стоимости самой  облигации на момент погашения. При  этом возможны различные варианты формирования ожидаемого потока: без выплаты процентов (нулевой купон); с периодической  выплатой процентов и погашением облигаций в конце срока обращения; с выплатой всей суммы процентов  при погашении облигации в  конце предусмотренного срока обращения.

По акциям сумма ожидаемого денежного потока формируется исключительно  за счет вычисляемых дивидендов. Различают  акции: со стабильным уровнем дивидендов (привилегированные); с постоянно  возрастающим уровнем дивидендов (постоянный темп прироста); с изменяющимся уровнем  дивидендов (изменяющийся темп прироста). [3]

Дисконтная ставка (i) называется нормой текущей доходности, приемлемой для инвестора. Она определяется как сумма текущей доходности по безрисковым ценным бумагам и нормы премии за риск. При этом в норме текущей доходности по безрисковым ценным бумагам учитывается и предполагаемый темп инфляции.

Облигация имеет нарицательную (номинальную), выкупную и рыночную цену.[9] Номинальная цена напечатана на бланке облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Выкупная цена, которая может совпадать с номинальной, – это цена, по которой эмитент выкупает облигацию у инвестора по истечении срока займа. По российскому законодательству выкупная цена всегда должна совпадать с номинальной. Рыночная цена – это цена, по которой облигация продается и покупается на рынке. Значение рыночной цены, выраженной в процентах к ее номиналу, называется курсом облигации.

Общая формула для определения  текущей рыночной цены облигаций  с позиции инвестора (PV) имеет следующий вид:

PV = ,                                                                                         (3)

где – сумма, выплачиваемая при погашении облигации; – ежегодные процентные выплаты; – требуемая инвестором норма дохода; - конкретный период времени (год); – число лет до момента погашения облигации.

Самый простой случай –  оценка облигаций с нулевым купоном. Поскольку денежные поступления  по годам (кроме последнего) равны  нулю, стоимость облигации будет  определяться по следующему уравнению:

PV = .                                                                                                          (4)

Бессрочная облигация  предусматривает неопределенно  долгую выплату дохода, поэтому при  расчете ее стоимость определяется из уравнения:

PV = : .                                                                                                           (5)

При оценке облигаций с  постоянным доходом денежный поток  складывается из одинаковых по годам  поступлений и нарицательной  стоимости облигации, выплачиваемой  в момент погашения:

PV = .                                                                                        (6)

Причем ежегодные процентные выплаты постоянны из года в год.

Оценка облигаций с  плавающим купоном может быть проведена по формуле:

PV = .                                                   (7)

Причем ежегодные процентные выплаты меняются из года в год.

Для оценки облигаций могут  использоваться купонная доходность, текущая доходность и конечная доходность (доходность к погашению).

Купонная доходность ( ), устанавливаемая при выпуске облигаций рассчитывается по формуле:

100%,                                                                                                      (8)

где I – годовой купонный доход, N – номинальная цена облигации

Текущая доходность ( ) определяется по формуле:

100%,                                                                                                    (9)

где PV – цена, по которой облигация была приобретена инвестором.

Конечная доходность ( ) определяется следующим образом:

.                                                                                            (10)

Акция имеет номинальную, балансовую, ликвидационную, рыночную цены.

Номинальная цена – это  величина, обозначенная на бланке акции. Она показывает, какая доля уставного  капитала приходилась на одну акцию  на момент создания АО.

Балансовая (или «книжная») цена – это величина собственного капитала, приходящаяся на одну акцию  по балансу.[2]

Ликвидационная цена –  стоимость реализуемого имущества  АО в фактических ценах, приходящаяся на одну акцию.

Рыночная (курсовая) цена –  это цена, по которой акция продается  или покупается на рынке. Отношение рыночной цены к номинальной, выраженное в процентах, называется курсом акции.

Рассчитать рыночную цену акции сложно, поскольку акции  представляют собой ценные бумаги с  плавающим доходом. Для расчета  их курсов используются различные модели. Наиболее распространенной из них является модель М.Гордона. Эта модель предполагает три варианта расчета текущей  рыночной цены акции.

1. Темп прироста дивидендов (q) равен нулю. Модель нулевого роста. Текущая рыночная цена акции ( ) определяется по формуле: