СОДЕРЖАНИЕ

Стр. 

Введение......................................................................................................................................................3 

1 Понятие и сущность  корпоративных облигаций.............................................................................5

 1.1 Понятие облигаций и их законодательное регулирование в России..............................................5

 1.2 Стоимостная  оценка облигаций.........................................................................................................7

 1.3 Оценка инвестиционных качеств облигаций..................................................................................13

 1.4 Преимущества и недостатки облигаций перед другими финансовыми

инструментами привлечения инвестиций.....................................................................................16

 1.5 Конвертируемые облигации..............................................................................................................19 

2 Выпуск, регистрация и обращение корпоративных облигаций.................................................20

 2.1 Эмиссия..............................................................................................................................................20

 2.2 Размещение облигаций на рынке.....................................................................................................22

 2.3 Обращение на вторичном рынке.....................................................................................................24

 2.4 Рынок корпоративных облигаций в России, проблемы и перспективы.....................................26 

Заключение................................................................................................................................................31 

Список  использованных источников...................................................................................................33

    ВВЕДЕНИЕ

    Корпоративная облигация – экономическое понятие. Юридически определенный термин «корпоративная облигация» отсутствует (хотя и используется в документах Банка России и в  ряде иных нормативных актов).

    Методом исключения возможно установить, что  к корпоративным облигациям относятся  любые облигации, за исключением  тех, которые выпущены от имени Российской Федерации, субъектов РФ, муниципальных  образований. В соответствие с законодательством  последние относятся к классу государственных и муниципальных  ценных бумаг¹.

    Корпоративная облигация – облигация, выпускаемая для финансирования частных предприятий. По корпоративным облигациям предприниматели получают доход за счет более низкой процентной ставки по сравнению с банковским процентом, а владелец облигаций получает выгоду за счет пониженного налогообложения своего дохода.

    В зарубежных странах важное место среди источников финансирования  занимает эмиссия ценных бумаг, причем корпоративные облигационные займы составляют от 10-15 до 60-65% общих объемов эмиссий.

    Российские  экономисты также возлагают большие  надежды на отечественный рынок  корпоративных облигаций как на перспективный источник  дополнительных инвестиционных ресурсов для реального сектора экономики. В настоящий момент существуют предпосылки для его развития: нет препятствий со стороны государства.

    Серьезнейшей проблемой российского фондового рынка  является нехватка надежных финансовых инструментов. Наиболее актуальной эта проблема стала после проведения реструктуризации рынка гособлигаций. Ограничения, которые государство ввело на репатриацию средств иностранных инвесторов, породили вопрос: куда эти средства вкладывать? Кроме того, после известных потрясений рынок госбумаг и рынок акций утратили доверие российских инвесторов.

    Введение  в обращение корпоративных облигаций  способно оказать помощь реальному  сектору экономики. Выпуск облигаций  открывает для российских предприятий  прямой источник привлечения инвестиций, в то же время не затрагивает отношения  собственности.

    Тем не менее, на российском рынке ценных бумаг корпоративные облигации играют пока незначительную роль.

    В связи с этим, целью работы является изучение корпоративной облигации как финансового инструмента и определение путей активизации инвестиционной деятельности на рынке корпоративных облигаций.

    Для достижения этой цели были поставлены следующие основные задачи:

    – изучить  экономическую сущность  корпоративной облигации;

    – изучить основные положения по выпуску, размещению и обращению корпоративных  облигаций;

      – проанализировать состояние рынка корпоративных облигаций в России;

      – рассмотреть перспективы развития рынка корпоративных облигаций.

    Предметом исследования в данной работе стали проблемы, препятствующие использованию корпоративной облигации в качестве инструмента привлечения инвестиций, а объектом – рынок корпоративных облигаций.

    При написании данной темы использовались монографии и нормативные акты, регулирующие рынок ценных бумаг, а также аналитические статьи из публицистических изданий по финансам и кредиту.  

1.   ПОНЯТИЕ И СУЩНОСТЬ КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

1.1 Понятие облигаций и их законодательное регулирование в России

    При необходимости привлечения значительных денежных ресурсов (для финансирования крупных проектов, покрытия текущих  расходов и т.д.) государство, муниципалитеты, банки и другие финансовые институты, а также отдельные компании или  их объединения часто прибегают  к выпуску и продаже облигаций. Облигация обеспечивает ее владельцу  некоторый доход – в большинстве случаев он регулярно получает проценты (по купонам) и в конце срока выкупную цену.

    Облигации являются наиболее распространенным видом ценных бумаг с фиксированным доходом.

    В российском законодательстве можно  отметить нескольких нормативных актов, регулирующих рынок корпоративных  облигаций.

    Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» определяет порядок создания, реорганизации, ликвидации, и правовое положение акционерных  обществ, права и обязанности  их акционеров, а также обеспечивает защиту прав и интересов акционеров².

    Федеральный закон "Об акционерных обществах" регулирует отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг независимо от типа эмитента, при обращении иных ценных бумаг в случаях, предусмотренных федеральными законами, а также особенности создания и деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг³.

    Федеральный закон "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг"⁴  обеспечивает государственную и общественную защиту прав и законных интересов физических и юридических лиц, объектом инвестирования которых являются эмиссионные ценные бумаги (далее – инвесторы), а также определяет порядок выплаты компенсаций и предоставления иных форм возмещения ущерба инвесторам – физическим лицам, причиненного противоправными действиями эмитентов и других участников рынка ценных бумаг (далее – профессиональные участники) на рынке ценных бумаг. Данным Федеральным законом устанавливаются:

• условия предоставления профессиональными участниками услуг инвесторам, не являющимся профессиональными участниками;
• дополнительные требования к профессиональным участникам, предоставляющим услуги инвесторам на рынке ценных бумаг;
• дополнительные условия размещения эмиссионных ценных бумаг среди неограниченного круга инвесторов на рынке ценных бумаг;
• дополнительные меры по защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг и ответственность эмитентов и иных лиц за нарушение этих прав и интересов.

    Действующее российское законодательство  определяет облигацию как эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и/или дисконт⁵.

    Таким образом, облигация это долговое свидетельство, которое непременно включает два главных элемента:

1. обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, указанную на титуле (лицевой стороне) облигации;
2. обязательство эмитента выплачивать дepжaтeлю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.

    Корпоративная облигация - это ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, ее выпустившим (заемщиком), в качестве последнего выступают акционерные общества, предприятия и организации других организационно-правовых форм собственности.

    Принципиальная  разница между акциями и облигациями  заключается в следующем. Покупая акцию, инвестор становится одним из собственников компании-эмитента. Купив облигацию компании-эмитента, инвестор становится ее кредитором. Кроме того, в отличие от акций облигации имеют ограниченный срок обращения, по истечении которого гасятся. Облигации имеют преимущество перед акциями при реализации имущественных прав их владельцев: в первую очередь выплачиваются проценты по облигациям и лишь затем дивиденды.

    Основные  параметры облигации:

• номинальная цена или номинал – указанная на облигации денежная сумма, которую заемщик (эмитент облигации) обязуется вернуть ее держателю по истечении срока облигации (т.е. при наступлении даты ее погашения)
• выкупная цена или правило ее определения, если она отличается от номинала
• дата погашения – день, когда должна быть выплачена номинальная стоимость облигации
• норма доходности или купонная процентная ставка – отношение суммы процентов, выплачиваемых за год, к номинальной стоимости облигации. Например, если ежегодно выплачиваются проценты в размере 2 тыс. руб. с облигации номиналом 10 тыс. руб., то купонная ставка равна 20%
• даты выплаты процентов.

    В современной практике выкуп по номиналу является преобладающим. Выплаты процентов обычно производятся ежегодно, по полугодиям или поквартально.

    Частные корпорации иногда выпускают облигации  с "плавающей" процентной ставкой, уровень которой ставится в зависимость от каких-либо внешних условий.

    Облигации являются важным объектом долгосрочных инвестиций. С момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются на кредитно-денежном рынке по рыночным ценам. Рыночная цена может быть равна номиналу, ниже номинала или с дисконтом (если норма дохода превосходит фиксированную купонную ставку), выше номинала или с премией (если норма дохода меньше постоянной купонной ставки).

2. Стоимостная оценка облигаций

    Корпоративные облигации имеют нарицательную  цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока ее обращения. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией дохода.

    Процент по облигации устанавливается к  номиналу, прирост (уменьшение) стоимости  облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между  номинальной стоимостью, по которой  облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.

    Номиналы  различных облигаций могут существенно  отличаться друг от друга, поэтому возникает  необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен. Таким показателем  является курс – процентное отношение цены облигации Р к ее номиналу N:

     ,                                                                                                                                     (1)

    где K – курс облигации;

           Р – цена облигации;

           N – номинальная стоимость облигации.

    Например, если облигация с номиналом 10 тыс. руб. продается за 9 тыс. руб., то ее курс равен 90.

    Возможно  оценить курс облигации сроком на п лет с ежегодной выплатой купонов на момент ее эмиссии. Совокупность годовых выплат по купонам представляет собой ренту постнумерандо; член такой ренты равен С=cN; тогда:

                                                                                                                   (2)

    где   – текущая стоимость ренты на момент эмиссии;

              с – купонная ставка;

         – текущая стоимость ренты;

             v" – дисконтный множитель;

              i  – текущая процентная ставка.

    Текущая стоимость номинала, выплачиваемого в момент погашения облигации, т.е. спустя п лет после момента эмиссии: 

                                                                                                                                         (3) 

    С учетом формул (2) и (3) курс облигации в момент эмиссии определяется формулой: 

                                                          (4) 

    Поскольку текущая стоимость ренты всегда больше нуля, из приведенной выше формулы  можно сразу же сделать следующие  выводы:

1. если текущая процентная ставка i равна купонной ставке с, то курс такой облигации равен 100 (цена равна номиналу);
2. если текущая процентная ставка выше купонной ставки (i > с), то курс облигации меньше 100 (цена ниже номинала). В этом случае говорят, что облигация куплена с дисконтом (или курс с дисконтом). Поскольку при низкой купонной ставке для инвесторов предпочтительнее вложения средств в более доходные финансовые инструменты, то продажа облигации по цене ниже номинала дает возможность получения дополнительного дохода;
3. если текущая процентная ставка ниже купонной ставки (i < с), то курс облигации больше 100 (цена выше номинала). В этом случае облигация продается с премией (или курс с премией). Поскольку купонная ставка выше текущей процентной ставки, то для уравнивания доходности с рыночной цена облигации должна быть выше номинала.

    Оценка  облигаций производится не только в  момент эмиссии, но и в любой момент времени вплоть до момента погашения. В любой момент времени облигация  может быть продана или приобретена  на рынке ценных бумаг по рыночной цене. Наиболее просто оценивается  облигация в последнем перед  погашением купонном периоде, когда  предстоит только одна выплата в  размере (с+1)N – последний купон и номинал. Если интервал времени от момента оценки до момента погашения равен t, то, дисконтируя величину выплаты на этот интервал времени, получим текущую стоимость облигации: 

     ,                                                                                          (5) 

    где t – интервал времени от момента оценки до момента погашения.

    Курс  облигации сразу после предпоследней  купонной выплаты (t = 1) равен: 

       .                                                                                                                              (6) 

    Аналогично  курс облигации на момент времени  непосредственно после очередной  купонной выплаты (чистая курсовая стоимость) легко получить путем замены в (4) срока от момента эмиссии до момента погашения п на величину Т: 

     ,                                                                                    (7) 

    где Т –  количество лет от момента оценки облигации до момента ее погашения.

    Из  формулы (7) видно, что курс облигации изменяется во времени по мере приближения к дате погашения даже при постоянной текущей процентной ставке. Если облигация была куплена с дисконтом, то абсолютная его величина, как видно из (7), уменьшается по мере приближения к дате погашения, а курс возрастает (происходит накопление дисконта). Аналогично, если облигация была куплена с премией, то с каждым периодом происходит уменьшение ее курса (возмещение премии) (см. рис.1). 

    Рисунок 1 – Зависимость чистой курсовой стоимости облигации от времени (рыночная купонная ставка i = 0,25)

    Источник: Мысач №7

    Если  интервал времени t от момента оценки облигации до момента ее погашения не равен целому числу лет (t = T+q, где Т – целое число лет, а q – интервал времени от момента оценки до очередной купонной выплаты, 0 < q< 1), то текущий курс облигации получается либо путем наращения ее текущего курса К(Т+1) в момент после предыдущей купонной выплаты до момента оценки (с текущей процентной ставкой), либо, что то же самое, путем дисконтирования курса перед очередной купонной выплатой на время Θ. Текущий курс облигации тогда равен:  

                                                                                 (8) 

    Для анализа динамики цены облигации, а  также для удобства расчета налога полную цену облигации, по которой она  реализуется ("грязная" цена), представляют в виде суммы чистой цены и накопленного с момента последней купонной выплаты (или с момента эмиссии) купонного дохода. В моменты времени непосредственно после очередной купонной выплаты (или в момент эмиссии) чистая цена совпадает с полной и определяется формулами (7) или (4).

    Величину  купонного дохода, накопленного с  момента выплаты предыдущего  купона до момента приобретения облигации, определяют по формуле: 

                                                                                                                                 (9) 

    Согласно (9), накопленный купонный доход линейно возрастает от нуля после очередной купонной выплаты до значения купонной выплаты в конце года. Чистая цена получается вычитанием купонного дохода из полной цены: 

                                                                                            (10) 

    Именно  чистая цена публикуется в зарубежной финансовой прессе по результатам торгов ценными бумагами.

    По  аналогии с ценой можно ввести понятия "чистый курс" и "накопленный  курсовой купонный доход":   

                                                                                              (11) 

    Наряду  с накоплением средств для  выплаты купонного дохода в период между купонными выплатами будет  также изменяться и чистая цена (если, конечно, текущая процентная ставка не равна купонной). Если текущая  процентная ставка больше купонной и  облигация куплена с дисконтом, то в течение как купонного  периода, так и всего срока  до погашения облигации будет  происходить увеличение чистой цены (накопление дисконта). В обратном случае, когда облигация куплена с  премией, по мере приближения момента  погашения будет происходить  уменьшение чистой цены (возмещение премии). В момент погашения чистая цена равна номиналу (см. рис.1 и 2). 

    Рисунок 2 – Зависимость курсовой стоимости облигации от времени (купонная ставка с = 0,25, рыночная процентная ставка i = 0,25)

    Источник: Мысач №7

    Доходность  к погашению корпоративной облигации  можно определить по формуле: 

     , 

  где P - цена в процентах от номинала;  
A - накопленный купонный доход, на момент покупки выпуска;  
ti - срок до выплаты i-го купона;  
Ci - размер i-го купона в процентах от номинала;  
N - номинал выпуска;  
T - срок до погашения облигации;  
y - эффективная годовая доходность корпоративной облигации к погашению, выраженная в долях единицы.

    1.3 Оценка инвестиционных качеств облигаций

    Приобретая  корпоративные облигации, инвестор должен оценить их инвестиционные качества и взвесить риск и доходность по этим ценным бумагам.

    К факторам риска, которые должны приниматься  инвестором во внимание при решении  и приобретении облигаций эмитента можно отнести:

1. Экономические факторы:

• изменение законодательства (таможенного, налогового, рынка ценных бумаг и др.);
• изменение финансово-хозяйственной деятельности эмитента;
• рост процентных ставок банков;
• риск реинвестирования (если эмитент потребовал досрочного погашения);
• нестабильность экономической ситуации в народном хозяйстве, уровень инфляции (если уровень инфляции выше, чем доходность облигации, то никто не будет заинтересован в покупке такой облигации; если доходность облигации выше уровня инфляции, то все еще есть риск, что уровень инфляции вырастет и «обгонит» ставку инфляции – в таком случае облигация тоже упадет в цене.)
• размер конкуренции в целом по основной деятельности, на рынке ценных бумаг и перспективы развития эмитента;
• развитие инфраструктуры рынка ценных бумаг.

    2. Политические факторы:

• изменение законодательства РФ.

    Оценка  инвестиционных качеств облигаций  производится по следующим направлениям.

    Во-первых, определяется надежность компании по осуществлению процентных выплат. С этой целью производится сопоставление дохода, получаемого компанией в течение года, с суммой процентных платежей по всем видам займов. Величина дохода в 2-3 раза должна превышать размер процентных выплат, что свидетельствует об устойчивом финансовом состоянии корпорации. Анализ целесообразно производить в динамике за ряд лет. Если тренд возрастающий, то фирма наращивает свои возможности для покрытия процентных платежей. Если же тренд понижающийся, то это свидетельствует о нестабильности деятельности компании и с течением времени она не сможет в полном объеме обеспечить процентные выплаты.

    Во-вторых, оценивается способность компании погасить имеющуюся задолженность по всем основаниям. Инвестор должен учитывать, что, кроме облигационного долга, у фирмы могут быть и другие долговые обязательства. Поэтому в процессе анализа производится сопоставление потока поступлений денежных средств в компанию с общей суммой задолженности. Приемлемым уровнем считается, если сумма дохода по отношению к величине долга составляет не менее 30%.

    В-третьих, оценивается финансовая независимость компании. С этой целью общая сумма долга сопоставляется с собственным капиталом фирмы. Обычно считается, что предприятие находится в хорошем финансовом состоянии и не зависит от внешних источников финансирования, если величина долга не превышает 50% ее собственного капитала. Кроме перечисленных показателей, производится оценка платежеспособности фирмы, ликвидности активов, рентабельности функционирования и других качественных параметров деятельности компании. Рядовому инвестору провести качественный анализ облигаций практически невозможно. Крупные инвестиционные компании имеют в своем штате службы анализа, рекомендации которых обеспечивают принятие обоснованных решений.

    Существуют  специальные аналитические агентства, которые производят оценку долговых обязательств компаний и присваивают им определенные категории надежности. В США такими агентствами являются «Мооdу's investor Sегviсе» (Мооdу's) и «Standart & Роог's Согроration» (S&Р), в Канаде – «Dоminion Bond Rating Sегviсе» и «Canadian Bond Rating Sегviсе». Ведущими агентствами являются «Мооdу's» и «S & Р», рейтингом которых пользуются крупнейшие операторы фондового рынка во всем мире.

      Таблица 1 – Рейтинговые агентства, признанные в различных странах

    Источник: BCBS (2000), Эксперт РА (2006)