Методы оценки обыкновенных акций. 14

Кафедра финансы и кредит

Факультет: Финансово-кредитный

Специальность: Финансовый менеджмент

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «Теория инвестиций»

Тема: «Методы оценки обыкновенных акций»

Уфа – 2012 

СОДЕРЖАНИЕ

Введение...................................................................................................................3 Глава I. Сущность и виды акций..........................................................................5

            1.1.Сущность акций……………………………………………………5

            1.2. Виды акций………………………………………………………12

Глава II. Методы оценки обыкновенных акций.................................................21

Заключение.............................................................................................................34

Глава III. Практическая часть…………………………………………...………36

Список использованной литературы...................................................................45

Введение

Ценные бумаги, будучи обобщенным понятием и существуя в различных  видах, являются необходимым средством юридической техники в различных областях рыночной экономики. Они служат удобным инструментом в организации и функционировании коммерческих субъектов (акции), являются кредитными (облигации, векселя и др.) и платежными (чеки) средствами, используются в товарном обороте (коносаменты и др.), обеспечивая при этом, в отличие от общих правил гражданского права, упрощенную и оперативную передачу и осуществление прав на материальные и иные блага.

В ГК ценные бумаги как объекты  гражданских прав выделены в отдельную главу и рассматриваются в качестве самостоятельного института. В последние годы законодательство, касающееся ценных бумаг, одно из наиболее динамично развивающихся. Подробное правовое регулирование отдельных видов ценных бумаг предусмотрено законами о ценных бумагах или в порядке, установленном иными нормативными актами.

Акция ¾ отражает отношение между собственниками предприятия по поводу их доли в уставном капитале предприятия и их участие в управлении ею. Важным вопросом финансового управления является определение цены акции. Финансовому менеджеру приходится определять цену акции при эмиссии и при оценке эффективности финансовых решений.

При определении номинальной цены акций необходимо ориентироваться  не столько на определение потребности предприятия финансовых ресурсов, сколько на платежеспособный спрос населения: наличие у него свободных денег и доверие к продукции, выпускаемой данным предприятием. Целью данной работы  является  рассмотреть методы оценки обыкновенных акций. В  работе также рассмотрена сущность и  классификация акций

Фундаментальный анализ рынка акций — это способ определения целесообразности покупки и обоснованности цены акций, основанный на данных, которые могут быть получены из балансов, сравнения счетов прибылей и убытков и других источников информации.

Привлекательность обыкновенных акций  для инвесторов объясняется простотой  и относительной ясностью действия этого инвестиционного инструмента. Проблема сводится именно к тому, чтобы  найти акции, гарантирующие такую прибыль, на которую инвестор рассчитывал.

Фундаментальный анализ основан на убеждении в том, что на стоимость  акции влияет эффективность функционирования компании, которая эту акцию выпустила. Если перспективы компании выглядят стабильными, то можно ожидать, что рыночный курс ее акции отражает этот факт и он будет расти. Однако стоимость обыкновенной акции зависит не только от дохода, который она сулит, но также и от размера риска. Фундаментальный анализ позволяет охватить эти проблемные зоны.

Цель данной работы – рассмотреть ценную бумагу – акцию.

Для достижения поставленной цели необходимо:

изучить понятие  и сущность   акций;

рассмотреть разновидности  акций и их предназначение;

разобрать методы и модели оценки обыкновенных акций

Глава I. Сущность и виды акций

1.1.Сущность  акций

Официальное юридическое  определение акции дается в Федеральном  законе «О рынке ценных бумаг»: Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение  части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акция является именной ценной бумагой.(в ред. Федерального закона от 28.12.2002 N 185-ФЗ) Акция – именная ценная бумага [2, абз.3 п.2 ст.25]. В рыночной экономике функционируют акционерные общества двух основных типов: закрытые и открытые. Оба типа обществ выпускают акции, и собранные за счет реализации акций средства составляют собственный или уставный капитал акционерного общества. Этот капитал может быть увеличен двумя методами: либо путем накопления части прибыли (после уплаты налога на прибыль), которая не распределяется как доход среди акционеров; либо путем выпуска новых дополнительных акций.

Выпуск акций называется эмиссией, а юридическое лицо, их выпускающее, — эмитентом. Покупатели акций именуются инвесторами, поскольку они осуществляют инвестиции, т. е. вложения средств с целью получения дохода. Доход по акциям называется дивидендом и является частью прибыли, которая распределяется среди акционеров.

Практически покупка акции сама по себе — не предоставление кредита  акционерному обществу, а вложения капитала в это общество. По своей  экономической природе покупка  акций — это инвестиции преимущественно  денежных средств.

Решение о выпуске акций принимается органом управления эмитента, который имеет на то полномочия согласно действующему законодательству и уставу. Этим же решением эмитента должен быть утвержден проспект (или информация) о выпуске акций, определены порядок и сроки их выпуска[5,48].

Акции не относятся к ценным бумагам  с фиксированным доходом, исключением  являются привилегированные акции, которые дают фиксированный  доход  независимо от прибыли, полученной акционерным  обществом, а при его ликвидации средства, вложенные в привилегированные акции, возмещаются по номиналу в первоочередном порядке [5,58].

     Акции бывают обыкновенные  и привилегированные. В общем  случае, обыкновенные акции дают  право голоса на собрании акционеров, но дивиденды по таким акциям  могут и не выплачиваться. Привилегированные акции, напротив, не дают права голоса, но зато по ним стабильно выплачиваются дивиденды. Рассмотрим обыкновенные акции.

Держатели этих акций являются реальными  владельцами компании. Они принимают  на себя самый большой риск, связанный с ней. Обыкновенные акции могут считаться бессрочным кредитом, предоставленным компанией в обмен на долю прибыли. Права, связанные с акциями, перечисляются в уставе компании. Самое важное право акционера – это право голоса на собраниях компании по вопросам политики компании, одобрения дивидендов, предложенных директорами, избрания директоров, а также право на пропорциональную долю активов компании в случае прекращения ее деятельности. Обыкновенные акции не дают права на получение фиксированного дивиденда, и дивиденды по ним выплачиваются, как правило, только если компания получила прибыль.

Обыкновенная акция дает право:

- на участие в общем собрании  акционеров с правом голоса  по всем вопросам компетенции  общего собрания;

- на получение дивидендов;

- на получение части имущества в случае ликвидации общества.

Номинальная стоимость всех обыкновенных акций общества должна быть одинаковой. Каждая обыкновенная акция общества предоставляет акционеру – ее владельцу одинаковый объем прав. Конвертация обыкновенных акций в привилегированные акции, облигации и иные ценные бумаги не допускается.

Размещение посредством открытой подписки обыкновенных акций, составляющих более 25% от ранее размещенных, осуществляется только по решению общего собрания акционеров, принятому большинством в три четверти голосов.

Право голоса акция предоставляет  ее приобретателю только с момента  ее полной оплаты, за исключением акций, приобретенных учредителями в момент создания АО. По акциям, поступившим  в распоряжение общества в случае неполной их оплаты в установленные при размещении сроки, а также при выкупе обществом акций у своих акционеров, право голоса не предоставляется. Таким образом, не всякая обыкновенная акция является голосующей, равно как и не все привилегированные акции являются неголосующими.

Голосующей акцией является обыкновенная или привилегированная акция, предоставляющая  ее владельцу право голоса при  решении вопроса, поставленного  на голосование. 

     Основной особенностью  акции как ценной бумаги является  то, что предоставляемые ею имущественные и неимущественные права тесно связаны, переплетены между собой, что позволяет сделать вывод о том, что акция предоставляет своеобразный комплекс прав - право членства в корпорации, корпоративное право. Признавая допустимость выделения корпоративных ценных бумаг, следует отметить условность такого выделения, поскольку корпоративные права в целом, по своей сути, тяготеют к имущественным правам. Особенностью акций как корпоративных ценных бумаг, закрепляющих право участия в делах акционерного общества, является предоставляемая ими возможность, при наличии определенного их количества, оказывать влияние на осуществление акционерным обществом предпринимательской и иной деятельности [12, c. 234].

Акции относятся к категории  долевых ценных бумаг. Они являются   частными   ценными   бумагами;   выпускаются   только негосударственными предприятиями и организациями. Среди них - промышленные предприятия, коммерческие банки, инвестиционные компании  и др. Как правило, акции выпускаются на длительные сроки (минимально более года), т.е. являются элементом рынка капиталов. Однако в отличие от облигаций и других, долговых ценных бумаг они не имеют установленных сроков обращения, т.е. обращается на рынке до тех пор, пока существует выпустившее ее предприятие. Большинство акций приносят изменяющийся (плавающий) доход.

    Акция свидетельствует  о том, что ее обладатель - совладелец  общества, являющегося юридически  самостоятельной организацией (с  обособленным имуществом, своим  бухгалтерским балансом, отличным от баланса предприятия). Размер пая определяется количеством принадлежащих ему акций. Приобретая акции, акционер получает право их отчуждения в форме продажи или уступки другому лицу. Выпущенные акционерным обществом акции обеспечиваются всем его имуществом. При реорганизации такого общества все обязательства по выпущенным акциям переходят к правопреемникам. При ликвидации акционерного общества предприятие имеет право на получение части его активов, оставшейся после удовлетворения требований кредиторов, а также погашения обязательств перед теми, кому принадлежат привилегированные акции. Размер имущества, получаемого при этом   каждым   акционером,   определяется   пропорционально   доле принадлежащих им акций, в общем, их объеме.

    Держатели акций имеют право на получение дохода в форме дивидендов. Размер дивидендов по обыкновенным акциям раз в год определяется советом директоров общества и утверждается собранием акционеров, исходя из полученных финансовых результатов и потребностей в использовании прибыли для расширения и развития деятельности акционерного общества. Обычно по обыкновенным акциям возможность получения дивидендов и их уровень не гарантируются, хотя в отдельных случаях такие гарантии могут быть даны.

     Обладатели акций  имеют право на участие в управлении обществом. Такое право реализуется посредством голосования на собрании акционеров при выборе, его исполнительных органов и при решении принципиальных вопросов деятельности акционерного общества. Акционер может голосовать путем личного участия в собраниях, через выдачу другому лицу доверенности или посредством посылки специальных сообщений, отражающих мнение акционера по вопросам, включенным в повестку дня собрания.

     Акции выпускаются  на всю сумму уставного капитала  общества. Если в результате хозяйственной деятельности общества, приобретения новых основных фондов и увеличения оборотных средств стоимость имущества превысит размер первоначального уставного капитала, то на сумму превышения могут быть дополнительно выпущены акции, что приведет к увеличению соответственно уставного капитала или к повышению стоимости ранее выпущенных акций.

     Понятие акции неразрывно связано с понятием уставного капитала. Уставный капитал — это капитал, которым в обязательном порядке наделяется юридическое лицо при его образовании (учреждении) и который не может быть меньше величины, установленной по закону. Уставный капитал — это юридический капитал. Капитал, которым в действительности располагает юридическое лицо, может быть больше или меньше уставного капитала (в последнем случае это грозит ликвидацией юридического лица по закону). По правилам уставный капитал имеет любая юридическая организация. Сущность акционерного общества как юридической организации состоит в том, его уставный капитал в форме акции получает внешнюю (рыночную) форму существования, обособленную от него. Уставный капитал акционерного общества как бы раздваивается на уставный капитал, имеющийся в этом обществе, и на акции, существующие вне данного юридического лица или обращающиеся на рынке, но которые представляют по-прежнему все тот же уставный капитал.

Акция есть юридическая форма существования  уставного капитала акционерного общества вне его, т. е. на рынке, или, выражаясь  иначе, акция — просто фиктивный  уставный капитал. Эта ее фиктивность состоит в том, что акция лишь по определению, или идеально, есть часть уставного капитал, но «физически», или по своей материальной форме существования, она совершенно не является уставным капиталом, а представляет собой самостоятельную или абсолютно другую материальную форму его существования.

На практике размещаемая акция  продается только по рыночной цене, которая в нормальном случае превышает  ее номинальную стоимость. Поэтому  в результате эмиссии акций акционерное  общество формирует (наполняет) не только свой уставный капитал, но получает в свое распоряжение еще и дополнительный капитал в виде превышения цены размещения акции над ее номинальной стоимостью. Количественно уставный и дополнительный капиталы образуют собственный капитал акционерного общества, который в дальнейшем увеличивается и за счет реинвестируемой части производимой им прибыли.

Акция как самостоятельный вид  рыночного капитала. В юридическом определении акции упор делается только на то, что она есть частица уставного капитала акционерного общества. Но в качестве ценной бумаги акция — это самостоятельная рыночная форма, в которой капитал акционерного общества обращается на рынке, независимо от процесса его прибыльного (производительного) функционирования в данном обществе. По своему определению акция — это часть уставного капитала, но на рынке акция есть совершенно самостоятельный вид капитала, существующий наряду со всеми другими его рыночными формами.

Акционерный капитал — это капитал, который существует на рынке в форме обращающихся на нем акций.

Благодаря акции капитал акционерного общества всегда существует в двух формах: в виде того капитала, который занят созданием прибыли (это есть собственный, а не уставный капитал акционерного общества), и того капитала, который в форме акций постоянно находится в сфере обращения. Процессу производства прибыли теперь ничего не угрожает. Собственность на функционирующий капитал акционерного общества может свободно перемещаться от одних участников рынка к другим, не затрагивая процесса производства прибыли. В форме акции собственность на капитал акционерного общества отделяется от самого действительного капитала.

Итак, сущность акции двойственна. Она есть одновременно и часть  уставного капитана, но только по определению, идеально, а экономически, или материально, она является самостоятельным видом капитала (акционерным капиталом) на рынке (рис.1) [6,96].

Рис. 1. Сущность акции как капитала

     Акция является единственной  корпоративной ценной бумагой,  т. е. ценной бумагой, удостоверяющей  право членства в хозяйственном, а точнее — акционерном обществе [14, c. 342]. Иными словами, акция всегда неразрывно связана с существованием и деятельностью акционерного общества. При этом подразумевается, что акция эмитируется только акционерными обществами и носит бессрочный характер, т. е. не имеет заранее определенного конечного срока погашения, поскольку срок существования акции, по общему правилу, равен сроку существования самого акционерного общества.

1.2.  Виды акций

     В промышленно развитых  странах акции делятся по особенности регистрации и обращения,  по форме собственности, характеру обязательств и региональной принадлежности [17, c. 20].

     По особенности регистрации  и обращения акции делятся  на именные и на предъявителя. Именные выписываются на конкретного владельца, что ограничивает возможность их обращения на рынке ценных бумаг, поскольку требует перерегистрации.

   Акции на предъявителя  означает, что имя владельца не  фиксируется; они могут свободно  обращаться на рынке ценных  бумаг, покупаться и продаваться без необходимости регистрации нового владельца.

     Акции по характеру  обязательств делятся на  обыкновенные  и привилегированные.

     Обыкновенные акции  дают право на участие в  управлении обществом (1 акция  соответствует одному голосу  на собрании акционеров, за исключением проведения кумулятивного голосования) и участвуют в распределении прибыли акционерного общества. Источником выплаты дивидендов по обыкновенным акциям является чистая прибыль общества. Размер дивидендов определяется советом директоров предприятия и рекомендуется общему собранию акционеров, которое может только уменьшить размер дивидендов относительно рекомендованного советом директоров.

     Обыкновенная акция  предоставляет ее владельцу права  на:

1. участие в общем собрании акционеров АО с правом голоса по всем вопросам его компетенции;
2. получение дивидендов; 
3. получение части имущества АО в случае его ликвидации (ликвидационной стоимости) [2, ст.31].

С точки зрения инвесторов выпуск обыкновенных акций имеет  некоторые  преимущества. Во-первых, процветание предприятия ведет к повышению номинальной стоимости акций благодаря наращиванию стоимости имущества предприятий и высокому дивиденду. Например, если акция была куплена по цене 100 тыс. руб., то через некоторое время ее цена может значительно возрасти. Во-вторых, обыкновенные акционеры имеют право голоса. Что дает возможность контроля над управлением предприятием. В-третьих. Если речь идет об акциях известных, стабильно работающих компаний, их легко при необходимости продать.

У всех обыкновенных акций общества номинальная стоимость одинакова. Акционерное общество не может принимать  решение о выплате (объявлении) дивидендов по обыкновенным акциям, если не принято  решение о выплате в полном размере дивидендов по всем типам  привилегированных акций, размер дивиденда, по которым зафиксирован уставом общества. Все владельцы обыкновенных акций равны между собой в их правах на получение дивидендов. Акционерное общество не обязано выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям даже в случае  наличия у них чистой прибыли. Совет директоров, к примеру, может принять решение о направлении прибыли не на выплату дивидендов, а на развитие производства. Рост числа обыкновенных акций в руках частных инвесторов увеличивает количество их голосов и, теоретически, - возможность воздействия на принятие решений в рамках акционерного общества. Владелец одной обыкновенной акции имеет право одного голоса.

Привлекателен вариант выпуска  обыкновенных акций и для фирмы-эмитента. Прежде всего в отличие от обязательств по облигациям обыкновенные акции не требуют обязательной выплаты дивидендов, если дела у фирмы идут не важно или если руководство считает более целесообразным делать упор на финансирование развития предприятия.

Вместе с тем у обыкновенных акций с точки зрения эмитента есть и недостатки. Во-первых. Увеличение объема акционерного капитала ведет к росту числа его владельцев и соответственно к потенциальной возможности потери контроля над компанией со стороны учредителей. Во-вторых, практика показывает. Что весь необходимый капитал невозможно получить с помощью выпуска обыкновенных акций. В-третьих, выпуск акций может со временем обернуться для предприятия большими издержками по сравнению с выпуском облигаций, поскольку, хотя размер дивидендов по акциям регулируется в зависимости от финансового состояния фирмы, они должны выплачиваться постоянно.

При рассмотрении различных способов оценки акций  следует помнить причину, по которой  производится экспертиза. Для покупателя – это перспектива получения  части прибыли (доходов) предприятия, выраженная в форме дивидендов либо льгот, предоставленных правлением компании (например, продажа продукции предприятия по индивидуальным расценкам). С точки зрения продавца – это не только потеря некоторой величины будущих поступлений, но также появление возможности вложения привлеченных средств в иные инвестиционные проекты.

     Привилегированные акции  могут вносить ограничения на  участие в управлении, а также  могут давать дополнительные  права в управлении (не обязательно), но приносят постоянные (часто — фиксированные в виде определенной доли от бухгалтерской чистой прибыли или в абсолютном денежном выражении) дивиденды [7, c.95]. Как правило, в России существуют значительные ограничения на участие в управлении компаниями, что вызвано тем, что массовая приватизация предприятий согласно 2 и 3 типу предусматривала передачу Привилегированных акции трудовому коллективу, при этом лишая его права голоса на собраниях акционеров.

     Привилегированная акция  - предоставляет ее владельцу права на:

- получение определенного дивиденда;

- преимущественное право на  получение дивидендов;

- получение определенной ликвидационной  стоимости до получения аналогичной  стоимости владельцами обыкновенных  акций;

- участие в общем собрании  акционеров с правом голоса при решении вопросов о реорганизации или ликвидации АО, о внесении изменений и дополнений в устав АО, ограничивающих права владельцев акций данного типа.     Дивиденды по привилегированным акциям могут выплачиваться как из прибыли, так и из других источников — в соответствии с уставом общества. В настоящее время по российскому законодательству, если по привилегированным акциям не выплачены дивиденды, то они предоставляют акционерам право голоса на общем собрании акционеров (за исключением кумулятивных привилегированных акций).

     Привилегированные акции  делятся на:

а) Привилегированные имеют ряд  привилегий в обмен на право голоса. У их собственника определена величина дохода в момент выпуска и размещения ценных бумаг. Определен размер ликвидационной стоимости. Приоритет при начислении этих выплат по отношению к обыкновенным.

б) Кумулятивные (накапливающие). Привилегии — те же. Сохраняется и накапливается  обязательство по выплате дивидендов. Фиксированный срок накопления дивидендов. При невыплате дивидендов права голоса не получают.

     По форме собственности  эмитента:

1. акции государственных компаний;
2. акции частных компаний.

     По региональной принадлежности:

•   акции отечественных эмитентов;
• акции зарубежных эмитентов.

     Наиболее существенное значение для инвестора с позиций различия их инвестиционных качеств играет деление акций на обыкновенные и привилегированные [9, c. 56].

Инвестиционные качества акций  определяются перспективами роста  стоимости, стабильностью дивидендного дохода, риском, чувствительностью к изменениям экономической среды. С этой точки зрения выделяют:

• первоклассные акции надежных и стабильных эмитентов (голубые фишки);
• доходные акции;
• акции роста;
• спекулятивные акции;
• циклические акции;
• защитные акции.

Первоклассные акции, называемые также голубыми фишками (blue chips), это обыкновенные и привилегированные акции известных компаний, как правило – лидеров на своих рынках, со сравнительно длительной историей присутствия на рынке и выплат доходов инвесторам. Некоторые акции из этой категории обеспечивают получение стабильных дивидендов, в то время как другие – прирост курсовой стоимости. Как правило, инвестиции в данный тип акций осуществляются на долгосрочной основе, с целью получения возможно невысокой, но устойчивой прибыли на вложенный капитал. Первоклассные акции характеризуются сравнительно низким риском и высокой ликвидностью. На современном этапе в РФ к этому классу можно отнести около 30 акций известных предприятий, например, входящих в расчет индекса ММВБ, а также некоторых госмонополий.

Доходными акциями  называют бумаги известных корпораций, обеспечивающие получение высоких дивидендов. Как правило, дивидендные выплаты по таким акциям осуществляются стабильно, увеличиваясь с постоянным или переменным темпом роста. Акции данного класса в целом не подвержены существенному финансовому или операционному риску, но чувствительны к изменениям процентных ставок. В настоящее время в РФ к этому классу можно отнести акции ведущих предприятий нефтяной, телекоммуникационной и металлургической отраслей. В 2005 году Министерство экономического развития и торговли разработало проект постановления Правительства РФ о дивидендной политике госкомпаний, в котором предусматриваются ежегодные выплаты дивидендов на уровне 10 – 25% от чистой прибыли. Таким образом, акции наиболее прибыльных госкомпаний в РФ (Газпром, Роснефть, Аэрофлот, РЖД, Алроса, РАО ЕЭС и др.) могут быть также отнесены к доходным.

Акции роста представляют собой бумаги предприятий с высокими темпами роста сбыта и прибылей. При этом рост одних эмитентов может быть стабильным и долгосрочным, в то время как других – связан с агрессивной финансовой политикой и высоким риском. Как правило, по таким акциям дивиденды не выплачиваются, или выплачиваются в незначительном объеме. Основным источником дохода инвесторов в этом случае является прирост курса акции. В целом, акции роста относятся к более рисковым вложениям, чем первоклассные и доходные. В РФ высоким потенциалом роста обладают акции так называемого второго эшелона, входящие в расчет индекса РТС-2.

Спекулятивные акции  не имеют длительной рыночной истории. Их эмитентами являются малоизвестные предприятия, доходы которых связаны с неопределенностью или подвержены значительным колебаниям, либо находящиеся на грани банкротства. Как правило, по ним выплачиваются незначительные дивиденды, либо они не выплачиваются вовсе. Однако в силу неопределенности конечных результатов деятельности эмитентов, стоимость акций этой категории может сильно меняться в зависимости от ситуации на рынке. Таким образом, вложения в подобные активы связаны с высоким риском и требуют от инвестора хорошей профессиональной подготовки и прикладных навыков управления финансовыми операциями. В настоящее время на отечественном рынке присутствуют акции предприятий обеих групп данного класса. Однако в связи со спецификой российского фондового рынка, в их число могут попадать и акции известных фирм, характеризующихся низкой долей в свободном обращении (free float). Например, в 2005 году объектом спекуляций стали акции ОАО «Мосэнерго», доля в свободном обращении которых резко сократилась из-за скупки стратегическими инвесторами. Неизменной популярностью из-за высокой ликвидности и ценовых колебаний у спекулянтов пользуются акции другой энергетической компании – РАО ЕЭС.

Циклические акции  обычно принадлежат предприятиям, доходы которых сильно зависят от общего уровня экономической активности, например, связанные с производством товаров длительного пользования. Как правило, их курсы отражают общее состояние экономики и изменяются с ней в одном направлении. Эти акции являются привлекательным объектом инвестиций в период экономического подъема и довольно рисковыми в период спада. Из-за особенностей и отраслевых диспропорций в развитии экономики РФ в настоящее время можно привести лишь условные примеры подобных акций.

Защитные или оборонительные акции представляют собой бумаги предприятий, род деятельности которых слабо зависит от общего состояния экономики. Поэтому они могут демонстрировать рост даже в периоды экономического спада.