Методы оценки обыкновенных акций. 9

39

Министерство образования и науки Российской Федерации

ГОУ ВПО

ВСЕРОССИЙСКИЙ ЗАОЧНЫЙ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ

Кафедра Финансовый менеджмент

Факультет              финансово-кредитный

Специальность финансовый менеджмент

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «ТЕОРИЯ ИНВЕСТИЦИЙ»

Тема: Методы оценки обыкновенных акций

                                               Студент Кирина Виктория Владимировна

                                   Курс 5    Группа ФМ бюджет (день)

                        Личное дело № 07ффб02215

          Преподаватель Зайцев Александр Николаевич

Липецк – 2011

Содержание

Введение…………………………………………………………….………..3

Теоретическая часть…………………………………………………………5

Глава 1. Акция: сущность, виды, назначение …………………………..…5

1.1. Понятие и сущность акции……………………………………………..5

1.2. Виды акций……………………………………………………………...9

Глава 2. Методы и модели оценки обыкновенных акций……………….16

2.1. Методы оценки обыкновенных акций………………………………..16

2.2. Модели оценки акционерного капитала……………………………..25

Глава 3. Особенности оценки стоимости обыкновенных акций на примере ОАО «Газпром»...……………………………………………………...28

3.1. Оценка дивидендной политики ОАО «Газпром»……………………28

3.2. Оценка стоимости обыкновенных акций ОАО «Газпром»…………33

Заключение………………………………………………………………....36

Расчетная (практическая) часть…………………………………………...39

Список использованной литературы……………………………………...44

Введение

Ценные бумаги, будучи обобщенным понятием и существуя в различных видах, являются необходимым средством юридической техники в различных областях рыночной экономики. Они служат удобным инструментом в организации и функционировании коммерческих субъектов (акции), являются кредитными (облигации, векселя и др.) и платежными (чеки) средствами, используются в товарном обороте (коносаменты и др.), обеспечивая при этом, в отличие от общих правил гражданского права, упрощенную и оперативную передачу и осуществление прав на материальные и иные блага.

В Гражданском кодексе ценные бумаги как объекты гражданских прав выделены в отдельную главу и рассматриваются в качестве самостоятельного института. В последние годы законодательство, касающееся ценных бумаг, одно из наиболее динамично развивающихся. Подробное правовое регулирование отдельных видов ценных бумаг предусмотрено законами о ценных бумагах или в порядке согласно иным нормативными актами.

Акция   отражает отношение между собственниками предприятия по поводу их доли в уставном капитале предприятия и их участие в управлении ею. Сущность и понятие акции отражает вступительная глава 1.

Важным вопросом финансового управления является определение цены акции. Финансовому менеджеру приходится определять цену акции при эмиссии и при оценке эффективности финансовых решений. Оценка обыкновенных акций - это оценка акций, по которым дивиденды выплачивается из части прибыли, оставшейся после уплаты процента обладателям привилегированных акций [1]. Существуют различные методы и модели оценки обыкновенных акций. Данный вопрос освещен в главе 2.

Фундаментальный анализ основан на убеждении в том, что на стоимость акции влияет эффективность функционирования компании, которая эту акцию выпустила. Если перспективы компании выглядят стабильными, то можно ожидать, что рыночный курс ее акции отражает этот факт и он бу­дет расти. Однако стоимость обыкновенной акции зависит не только от дохода, который она сулит, но также и от размера риска. Я провела исследование данного вопроса на примере кампании ОАО «Газпром», довольно известной в нашей стране.

Актуальность данной темы заключается в том, что акционирование как средство вложения денежных средств дает значительный импульс для развития предпринимательства. Средняя акция приносит значительно больший доход и в большей мере защищает от явного и неявного риска, чем любой вид инвестиций. Также цена акции растет одновременно с общим ростом цен, что защищает вкладчика от воздействия инфляции. Возможность продажи акций на фондовой бирже служит и средством сохранения денег, и стимулом для преобразования деятельности предприятия.

Целью данной работы  является  рассмотреть ценную бумагу – акцию, методы и модели ее оценки. Предметом исследования являются методы оценки рыночной стоимости акций и механизм их реализации в оценке обыкновенных акций. Объектом исследования являются инвестиции в обыкновенные акции, осуществляемые частным инвестором в условиях формирующегося фондового рынка.

Для достижения поставленной цели рассмотрим следующие задачи:

- изучить понятие и сущность   акций;

- рассмотреть разновидности акций и их предназначение;

- разобрать методы и модели оценки обыкновенных акций.

Теоретической и методологической основой проведения исследования явились законодательные акты, нормативные документы по теме работы.
Источниками информации для написания работы послужили базовая учебная литература, фундаментальные теоретические труды крупнейших мыслителей в рассматриваемой области, результаты практических исследований видных отечественных и зарубежных авторов, справочная литература, прочие актуальные источники информации, интернет-ресурсы.

Теоретическая часть

Глава 1. Акция: сущность, понятие, виды

1.1. Понятие и сущность акции

Активное развитие акционерных обществ приходится на вторую половину XIX в., однако первые общества появились в  XVIIв. Создание акционерных обществ, привело к выпуску акций, использовавшихся при формировании акционерного капитала, который может быть расширен путем увеличения номинальной стоимости акции или размещение дополнительных акций.

Официальное юридическое определение акции дается в Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» (с изменениями на 11 июля 2011 года, редакция, действующая с августа 2011 года) 3: «Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акция является именной ценной бумагой (часть в редакции, введенной в действие с 4 января 2003 года Федеральным законом от 28 декабря 2002 года N 185-ФЗ, - см. предыдущую редакцию)». В рыночной экономике функционируют акционерные общества двух основных типов: закрытые и открытые. Оба типа обществ выпускают акции, и собранные за счет реализации акций средства составляют собственный или уставный капитал акционерного общества. Этот капитал может быть увеличен двумя методами: либо путем накопления части прибыли (после уплаты налога на прибыль), которая не распределяется как доход среди акционеров; либо путем выпуска новых дополнительных акций.

Любая эмиссионная ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:

                 закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим Федеральным законом формы и порядка;

                 размещается выпусками;

                 имеет равные объем, и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Выпуск акций называется эмиссией, а юридическое лицо, их выпускающее, — эмитентом. Покупатели акций именуются инвесторами, поскольку они осуществляют инвестиции, т. е. вложения средств с целью получения дохода. Доход по акциям называется дивидендом и является частью прибыли, которая распределяется среди акционеров.

Решение о выпуске акций принимается органом управления эмитента, он имеет на то полномочия согласно действующему законодательству. Этим же решением эмитента должен быть утвержден проспект (или информация) о выпуске акций, определены порядок и сроки их выпуска [5, с.48].

Акции не относятся к ценным бумагам с фиксированным доходом, исключением являются привилегированные акции, которые дают фиксированный  доход независимо от прибыли, полученной акционерным обществом, а при его ликвидации средства, вложенные в привилегированные акции, возмещаются по номиналу в первоочередном порядке [5, с.58].

          Особенностью акции как ценной бумаги является то, что акция предоставляет комплекс прав - право членства в корпорации, корпоративное право. По своей сути, тяготеют к имущественным правам. Тем самым, акции как корпоративные ценные бумаги (при определенном их количестве), способны оказывать влияние на осуществление акционерным обществом предпринимательской и иной деятельности [9, c. 234].

Акция свидетельствует о том, что ее обладатель - совладелец общества, являющегося юридически самостоятельной организацией (с обособленным имуществом, своим бухгалтерским балансом, отличным от баланса предприятия). Размер пая определяется количеством принадлежащих ему акций. Приобретая акции, акционер получает право их отчуждения в форме продажи или уступки другому лицу. Выпущенные акционерным обществом акции обеспечиваются всем его имуществом. При реорганизации такого общества все обязательства по выпущенным акциям переходят к правопреемникам. При ликвидации акционерного общества предприятие имеет право на получение части его активов, оставшейся после удовлетворения требований кредиторов, а также погашения обязательств перед теми, кому принадлежат привилегированные акции. Размер имущества, получаемого при этом   каждым   акционером,   определяется   пропорционально   доле принадлежащих им акций, в общем, их объеме.

    Держатели акций имеют право на получение дохода в форме дивидендов. Размер дивидендов по обыкновенным акциям раз в год определяется советом директоров общества и утверждается собранием акционеров, исходя из полученных финансовых результатов и потребностей в использовании прибыли для расширения и развития деятельности акционерного общества. Обычно по обыкновенным акциям возможность получения дивидендов и их уровень не гарантируются, хотя в отдельных случаях такие гарантии могут быть даны.

     Обладатели акций имеют право на участие в управлении обществом. Такое право реализуется посредством голосования на собрании акционеров при выборе, его исполнительных органов и при решении принципиальных вопросов деятельности акционерного общества. Акционер может голосовать путем личного участия в собраниях, через выдачу другому лицу доверенности или посредством посылки специальных сообщений, отражающих мнение акционера по вопросам, включенным в повестку дня собрания.

Понятие акции неразрывно связано с понятием уставного капитала. Уставный капитал — это капитал, которым в обязательном порядке наделяется юридическое лицо при его образовании и который не может быть меньше величины, установленной по закону. Уставный капитал в форме акции получает внешнюю (рыночную) форму существования, обособленную от него. Уставный капитал акционерного общества как бы раздваивается на уставный капитал, имеющийся в этом обществе, и на акции, существующие вне данного юридического лица или обращающиеся на рынке, но которые представляют по-прежнему все тот же уставный капитал.

В юридическом определении акции упор делается только на то, что она есть частица уставного капитала акционерного общества. Но в качестве ценной бумаги акция — это самостоятельная рыночная форма, в которой капитал акционерного общества обращается на рынке, независимо от процесса его прибыльного (производительного) функционирования в данном обществе. Акционерный капитал — это капитал, который существует на рынке в форме обращающихся на нем акций.

Благодаря акции капитал акционерного общества всегда существует в двух формах: в виде того капитала, который занят созданием прибыли (это есть собственный, а не уставный капитал акционерного общества), и того капитала? который в форме акций постоянно находится в сфере обращения.

Итак, сущность акции двойственна. Она есть одновременно и часть уставного капитана, но только по определению, идеально, а экономически, или материально, она является самостоятельным видом капитала (акционерным капп талом) на рынке [8, с.96].

     Акция является единственной корпоративной ценной бумагой, т. е. ценной бумагой, удостоверяющей право членства в хозяйственном, а точнее — акционерном обществе. Иными словами, акция всегда неразрывно связана с существованием и деятельностью акционерного общества. При этом подразумевается, что акция эмитируется только акционерными обществами и носит бессрочный характер, т. е. не имеет заранее определенного конечного срока погашения, поскольку срок существования акции, по общему правилу, равен сроку существования самого акционерного общества.

1.2. Виды акций

С точки зрения качественной определенности и особенностей выпустившего их эмитента различаются акции: новых компаний; компаний традиционных отраслей; стабильно развивающихся корпораций; поисковых (венчурных) компаний; предприятий увядающих отраслей 9.

Можно выделить акции: коммерческих предприятий, некоммерческих (например, бирж), инвестиционных институтов (инвестиционных фондов, компаний), банков, институциональных инвесторов (например, пенсионных фондов), прочих эмитентов.

Выделяются также акции открытых акционерных обществ, с одной стороны, и закрытых акционерных обществ, с другой стороны. В нашей стране особую группу составляют акции приватизированных предприятий, составляющие большую долю рынка акций. Отдельно можно выделить акции холдингов, а также акции их дочерних предприятий. Выделяют также “бытовые” акции - акции топливно-энергетических, телефонных, коммунальных и т. п. компаний, а также акции предприятий индустриальной группы (машиностроительных, металлургических и т. п. компаний. В зависимости от особенностей эмиссии и размещения акций выделяют акции первого (основного), второго и последующих выпусков.

В зависимости от особенностей обращения выделяют акции, котирующиеся на фондовой бирже или зарегистрированные и не котирующиеся (незарегистрированные). В составе котирующихся можно выделить: котирующиеся в России, за границей, либо находящиеся в стадии листинга - процедуры допуска акций к биржевым котировкам.

Активные акции - те, которыми часто торгуют, они ликвидные. Могут иметь значительные колебания курсов. Дефицитные акции - те, которые трудно приобрести. Это не обязательно акции лучших эмитентов. Дефицитными могут быть акции любой корпорации, за контрольный пакет которой в данный момент ведется борьба. Клиринговые акции - те, что служат средством взаиморасчетов между биржевыми брокерами.

Особый интерес представляет выделение:

- циклических акций;

- акций роста;

- акций спада;

- акций дохода;

- защитных (оборонительных) акций.

Существуют и “странные” акции, динамика курса которых не поддается объяснению. В зависимости от субъективных оценок инвесторов можно выделить акции переоцененные (курс их завышен), правильно оцененные и недооцененные (курс их занижен).

Весьма своеобразным типом акций являются конвертируемые, которые при определенных условиях по заранее установленной цене (пропорции) можно обменять на определенное количество акций другого вида или класса.

Акции могут быть именными и предъявительскими. В Германии акции большинства корпораций - предъявительские. В США, Англии, Японии - в виде именных сертификатов. В настоящее время акции в России являются именными. В соответствии с законом “О рынке ценных бумаг” предъявительские акции можно выпускать, хоть и в пределах нормативов, утверждаемых Федеральной комиссией по ценным бумагам 3. Некоторые виды акций вообще могут быть выпущены только в именной форме. Речь идет об акциях закрытых акционерных обществ и о безналичных акциях, в первую очередь, о бездокументарных, существующих лишь в виде записей на специальных счетах.

Немалое значение имеет и рейтинговая градация акций, связанная с их качеством. Упрощенно с этих позиций все акции можно разделить на низкокачественные (часто это спекулятивные бумаги), среднего качества и высококачественные. Более развернутая характеристика предполагает выделение акций таких уровней качества: супер, высшего качества, очень хорошего, хорошего, умеренного (среднего) качества, ниже среднего, спекулятивного качества, отсутствие качества. Акции, находящиеся в начале этого списка, называют “голубыми или синими корешками”, а в конце - “кошками и собаками”.

С точки зрения оплаты выделяются оплаченные и неоплаченные акции. Акции вновь учрежденного акционерного общества должны быть полностью оплачены в течение срока, указанного в уставе общества. При этом не менее половины уставного капитала должно быть оплачено к моменту регистрации общества. Другая же половина должна быть оплачена в течение 1 года с момента государственной регистрации акционерного общества. Эта оплата может производиться деньгами, ценными бумагами или имущественными правами либо иными правами, имеющими денежную оценку.

Акция не предоставляет права голоса до момента ее полной оплаты, за исключением тех акций, которые приобретаются учредителями в момент создания акционерного общества. При неполной оплате акций в установленные законом и уставом АО сроки акции подлежат передаче в распоряжение акционерного общества. Средства оплаты в этом случае акционерам не возвращаются. Более того, устав общества может предусмотреть различные штрафные санкции за неоплату акций в установленные сроки.

Выделяют также акции льготируемые и нельготируемые. Последние оплачиваются в полной мере. Льготируемые же акции предполагают определенную скидку в оплате, что имело место в ходе приватизации в России. Можно также разграничивать высоко- и низкономинальные акции.

Существуют также казначейские акции. Это или не выпущенные акции, хоть и разрешенные к выпуску, либо собственные акции, выкупленные (либо в другой форме отчужденные) эмитентами у акционеров. Эти акции находятся на балансе общества, по ним не начисляются дивиденды, они являются неголосующими. Их можно аннулировать (погасить), заложить, продать (в том числе ; своим акционерам и по пониженной цене). Вместе с тем, эти акции должны быть реализованы не позднее 1 года с момента их поступления в распоряжение акционерного общества. В противном случае общее собрание акционеров должно принять решение об уменьшении уставного капитала АО путем погашения этих акций.

Можно также разграничить акции, распространяемые по открытой и по закрытой подписке. По открытой подписке распространяются акции открытых акционерных обществ, по закрытой - как открытых, так и закрытого типа.. При открытой подписке акции, как правило, свободно продаются всем желающим. При закрытой - только учредителям, акционерам данного общества или акционерам общества плюс, приравненным к ним, или заранее определенным лицам. Оба метода подписки широко использовались в ходе приватизации, причем на льготных условиях.

Особо выделяются подписные акции, на размещение которых имеются определенные гарантии (ими могут быть и частично оплаченные акции). Одни эмитенты выпускают акции на свой страх и риск, другие же - под гарантии специализированных организации - андеррайтеров, вплоть до выкупа последними всего выпуска. существуют также акции, которые эмитент вправе выкупать у акционеров, и акции, которые выкупать нельзя (например, акции инвестиционных фондов закрытого типа). Выделим также объявленные (или дополнительные) акции - те, которые акционерное общество вправе размещать дополнительно к размещенным акциям (например, в случае увеличения уставного капитала).

Наиболее существенное значение для инвестора с позиций различия их инвестиционных качеств играет деление акций на обыкновенные и привилегированные [4, c. 56]. Обыкновенные акции дают право на участие в управлении обществом (1 акция соответствует одному голосу на собрании акционеров, за исключением кумулятивного голосования) и участвуют в распределении прибыли АО. Источником выплаты дивидендов по обыкновенным акциям является чистая прибыль общества. Размер дивидендов определяется советом директоров предприятия и рекомендуется общему собранию акционеров, которое может только уменьшить дивиденды.

Обыкновенная акция предоставляет ее владельцу права на:

1.                      участие в общем собрании акционеров АО с правом голоса по всем вопросам его компетенции;

2.                      получение дивидендов; 

3.                      получение части имущества АО в случае его ликвидации (ликвидационной стоимости) [2, ст.31].

С точки зрения инвесторов выпуск обыкновенных акций имеет  некоторые преимущества. Во-первых, процветание предприятия ведет к повышению номинальной стоимости акций благодаря наращиванию стоимости имущества предприятий и высокому дивиденду. Например, если акция была куплена по цене 100 тыс. руб., то через некоторое время ее цена может значительно возрасти. Во-вторых, обыкновенные акционеры имеют право голоса. Что дает возможность контроля над управлением предприятием. В-третьих. Если речь идет об акциях известных, стабильно работающих компаний, их легко при необходимости продать.

У всех обыкновенных акций общества номинальная стоимость одинакова. Акционерное общество не может принимать решение о выплате (объявлении) дивидендов по обыкновенным акциям, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов по всем типам привилегированных акций, размер дивиденда, по которым зафиксирован уставом общества. Все владельцы обыкновенных акций равны между собой в их правах на получение дивидендов. Акционерное общество не обязано выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям даже в случае  наличия у них чистой прибыли. Совет директоров, к примеру, может принять решение о направлении прибыли не на выплату дивидендов, а на развитие производства. Рост числа обыкновенных акций в руках частных инвесторов увеличивает количество их голосов и, теоретически, - возможность воздействия на принятие решений в рамках акционерного общества. Владелец одной обыкновенной акции имеет право одного голоса.

Привлекателен вариант выпуска обыкновенных акций и для фирмы-эмитента. Прежде всего в отличие от обязательств по облигациям обыкновенные акции не требуют обязательной выплаты дивидендов, если дела у фирмы идут не важно или если руководство считает более целесообразным делать упор на финансирование развития предприятия.

Вместо с тем у обыкновенных акций с точки зрения эмитента есть и недостатки. Во-первых, увеличение объема акционерного капитала ведет к росту числа его владельцев и соответственно к потенциальной возможности потери контроля над компанией со стороны учредителей. Во-вторых, практика показывает, что весь необходимый капитал невозможно получить с помощью выпуска обыкновенных акций. В-третьих, выпуск акций может со временем обернуться для предприятия большими издержками по сравнению с выпуском облигаций, поскольку они должны выплачиваться постоянно.

При рассмотрении различных способов оценки акций следует помнить причину, по которой производится экспертиза. Для покупателя – это перспектива получения части прибыли (доходов) предприятия, выраженная в форме дивидендов либо льгот, предоставленных правлением компании (например, продажа продукции предприятия по индивидуальным расценкам). С точки зрения продавца – это не только потеря некоторой величины будущих поступлений, но также появление возможности вложения привлеченных средств в иные инвестиционные проекты.

Привилегированные акции могут вносить ограничения на участие в управлении, а также могут давать дополнительные права в управлении (не обязательно), но приносят постоянные (часто — фиксированные в виде определенной доли от бухгалтерской чистой прибыли дивиденды [4, c.95]. Как правило, в России существуют значительные ограничения на участие в управлении компаниями, что вызвано тем, что массовая приватизация предприятий согласно 2 и 3 типу предусматривала передачу Привилегированных акции трудовому коллективу, при этом лишая его права голоса на собраниях акционеров.

Привилегированная акция  - предоставляет ее владельцу права на:

- получение определенного дивиденда;

- преимущественное право на получение дивидендов;

- получение определенной ликвидационной стоимости до получения аналогичной стоимости владельцами обыкновенных акций;

- участие в общем собрании акционеров с правом голоса при решении вопросов о реорганизации или ликвидации АО, о внесении изменений и дополнений в устав АО, ограничивающих права владельцев акций данного типа.     Дивиденды по привилегированным акциям могут выплачиваться как из прибыли, так и из других источников — в соответствии с уставом общества. В настоящее время по российскому законодательству, если по привилегированным акциям не выплачены дивиденды, то они предоставляют акционерам право голоса на общем собрании акционеров (за исключением кумулятивных привилегированных акций).

Привилегированные акции делятся на:

а) Привилегированные имеют ряд привилегий в обмен на право голоса. У их собственника определена величина дохода в момент выпуска и размещения ценных бумаг. Определен размер ликвидационной стоимости. Приоритет при начислении этих выплат по отношению к обыкновенным.

б) Кумулятивные (накапливающие). Привилегии —те же. Накапливается обязательство по выплате дивидендов. Фиксированный срок накопления дивидендов. При невыплате дивидендов права голоса не получают.

По форме собственности эмитента:

1) акции государственных компаний;

2) акции частных компаний.

По региональной принадлежности:

а) акции отечественных эмитентов;

б) акции зарубежных эмитентов.

Глава 2. Методы и модели оценки обыкновенных акций

2.1. Методы оценки обыкновенных акций

Оценка обыкновенных акций является процедурой по установлению стоимости акций, дивиденды по которым являются частью прибыли предприятия, оставшаяся после расчетов с владельцами привилегированных акций. Для оценки обыкновенных акций в первую очередь проводится углубленный финансовый, технологический и организационный анализ текущей деятельности, а также перспектив развития организации, чьи обыкновенные акции оцениваются. подразумевает использование комплексного подхода, с применением различных методов.

Цели, для которых выполняется оценка обыкновенных акций: 

 для совершения сделок по купле-продаже акций;

 для реструктуризации предприятия (разделения, слияния);

 для дополнительной эмиссии и размещения акций;

 для выкупа акций акционерами;

 для привлечения внешнего инвестирования;

 для совершения сделок мены, дарения и наследования акций;

 для получения кредита под залог ценных бумаг 14.

Различают несколько количественных характеристик, используемых для оценки акций: внутренняя, номинальная, балансовая, конверсионная и ликвидационная, а также эмиссионная и курсовая цена.

Внутренняя стоимость представляет собой расчётный показатель, вычисленный, например, по формуле.

Конверсионную стоимость можно рассчитывать для привилегированных акций, в условиях эмиссии которых, предусмотрена возможность их конверсии в обыкновенные акции.

Номинальная стоимость акции – это стоимость, указанная на бланке акции, характеризующая долю уставного капитала, которая приходилась на одну акцию в момент учреждения компании. Номинал или нарицательная стоимость является одной из основных характеристик акции. Сумма номинальных стоимостей всех раз­мещенных акций составляет уставной капитал акционерного общест­ва. Номинальная стоимость всех размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% уставного капитала акционерного общества. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций должна быть одинаковой. Одинаковой также должна являться номинальная стоимость привилегированных акций одного типа.