Методы оценки ценных бумаг

 

Методы оценки ценных бумаг.

 

• Содержание

 

• Введение
• 1. Виды ценных бумаг
• 2. Виды стоимости ценных бумаг
• 3. Методы оценки стоимости ценных бумаг
• 3.1 Оценка облигаций
• 3.2 Оценка привилегированных акций
• 3.3 Оценка обыкновенных акций
• 3.4 Методы фундаментального анализа
• 3.5 Методы технического анализа
• 4. Расчетная часть
• Заключение
• Список использованной литературы

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

Возникновение и обращение капитала, представленного в ценных бумагах, тесно связано с функционированием рынка реальных активов, на котором происходит купля-продажа материальных ресурсов.

С появлением ценных бумаг (фондовых активов) происходит как бы раздвоение капитала. С одной стороны, существует реальный капитал, представленный производственными фондами, с другой - его отражение в ценных бумагах.

Появление этой разновидности капитала связано с развитием потребности в привлечении все большего объёма кредитных ресурсов вследствие усложнения и расширения коммерческой и производственной деятельности. Таким образом, фондовый рынок исторически начинает развиваться на основе ссудного капитала, т.к. покупка ценных бумаг означает передачу части денежного капитала в ссуду.

Специфическая особенность ценной бумаги состоит в том, что она является показателем стоимости компании, формой существования капитала и товаром одновременно. Ценная бумага - вещь не совсем материальная, поэтому производится оценка прав собственности на бумагу.

Оценка ценных бумаг в основном осуществляется для сделок купли-продажи, внесения в уставный капитал предприятия, оформления залога для получения кредита. Однако, главное назначение оценки ценных бумаг - это определение текущей стоимости компании.

Цель данной работы - рассмотреть методы оценки ценных бумаг, но прежде чем рассматривать методы, предлагаю сначала ознакомиться с понятием и видами ценных бумаг.

 

 

 

 

 

1. Понятие ценных бумаг

 

Ценные бумаги — это денежные документы, которые удостоверяют права собственности владельца документа (инвестора) по отношению к лицу, которое выпустило такой документ (эмитента). В них, как правило, предусматривается выплата дохода в виде дивидендов или процентов, а также возможность передачи прав, которые выплывают из настоящих документов, другим лицам.

Разнообразие ценных бумаг вызывает необходимость разделения их за определенными признаками на виды. В основание классификации положены такие признаки, как экономическая природа ценных бумаг, цель, роль, отличие эмитентов, тип передачи имущественных прав, срок погашения и способ выплаты доходу, надежность и тому подобное.

 

Рассмотрим классификацию ценных бумаг.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1. Классификация ценных бумаг

Классификация ценных бумаг – это их деление на виды по определенным признакам, которые им присущи. В свою очередь виды могут в ряде случаев делиться на подвиды, а они ещё дальше. Каждая нижестоящая классификация входит в состав той или иной вышестоящей классификации. Например, акция один из видов ценных бумаг. Но акция может быть обыкновенной и привилегированной. Обыкновенная акция может быть одноголосой и многоголосой, с номиналом или без номинала и т.п. Ценные бумаги можно классифицировать по следующим признакам:

• По сроку существования:
1. срочные (краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные и отзывные)
2. бессрочные
• По форме существования:

1. бумажная (документарная)
2. безбумажная (бездокументарная).

• По форме владения:

1. предъявительские (ценные бумаги на предъявителя)
2. именные, которые содержат имя своего владельца и зарегистрированы в реестре владельцев данной ценной бумаги

• По форме обращения (порядку передачи):

1. передаваемые по соглашению сторон (путем вручения, путем цессии)
2. ордерные (передаваемые путем приказа владельца — индоссамента).

• По форме выпуска:

1. эмиссионные
2. неэмиссионные.

• По регистрируемости:

1. регистрируемые (государственная регистрация или регистрация ЦБ РФ)
2. нерегистрируемые.

• По национальной принадлежности:

1. российские
2. иностранные.

• По виду эмитента:

1. государственные ценные бумаги (это обычно различные виды облигаций, выпускаемые государством)
2. негосударственные или корпоративные (это ценные бумаги, которые выпускаются в обращение компаниями, банками, организациями и даже частными лицами).

• По обращаемости:

1. рыночные (свободнообращающиеся)
2. нерыночные, которые выпускаются эмитентом и могут быть возвращены только ему (не могут перепродаваться).

• По цели использования:

1. инвестиционные (цель - получение дохода)
2. неинвестиционные (обслуживают оборот на товарных рынках).

• По уровню риска:

1. безрисковые
2. рисковые (низкорисковые, среднерисковые или высокорисковые)

• По наличию начисляемого дохода:

1. бездоходные
2. доходные (процентные, дивидендные, дисконтные).

• По номиналу:

1. постоянный
2. переменный

• По форме привлечения капитала:

1. долевые (отражают долю в уставном капитале общества)
2. долговые, которые представляют собой форму займа капитала (денежных средств)

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1. Виды ценных  бумаг

В соответствии со статьей 142 ГК РФ, ценной бумагой является документ, указывающий с соблюдением поставленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

К ценным бумагам относятся:

• государственная облигация;
• облигация;
• вексель;
• чек;
• депозитный и сберегательный сертификаты;
• банковская сберегательная книжка на предъявителя;
• коносамент;
• акция;
• приватизационные ценные бумаги;
• другие документы, которые законами о ценных бумагах или в учрежденном ими системе, отнесены к числу ЦБ.

По экономической сущности, существующие ценные бумаги специалисты разделяют на два больших класса:

• основные ценные бумаги;
• производные ценные бумаги

Основные ценные бумаги - это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой либо актив (обычно на товар, деньги, капитал, имущество, различного рода ресурсы).

Среди основных ценных бумаг выделяют два их типа:

• первичные ценные бумаги (акции, облигации и векселя), созданные на активах, в число которых не входят другие ценные бумаги;
• вторичные ценные бумаги (депозитарные расписки и сертификаты на акции), выпускаемые на основании первичных ценных бумаг.

Производные ценные бумаги - это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), являющегося в связи с модификацией цены лежащих в их основании базисных активов (биржевых товаров - зерна, мяса, нефти, золота и т.п., основных ценных бумаг, процентных ставок, валютных курсов и т.п.).

К производным ценным бумагам относятся:

• фьючерсные контракты (товарные, валютные, процентные, индексные и др.);
• опционы.

Разновидности ценных бумаг отличаются закрепленными в них правами и обязательствами инвестора (покупателя ценных бумаг) и эмитента (того, кто выпускает ценные бумаги). Все ценные бумаги можно разделить на две группы:

• денежные;
• капитальные ЦБ.

Денежные ЦБ - это долговые ценные бумаги. К ним относятся:

• векселя;
• депозитные и сберегательные сертификаты

Доход по этим ценным бумагам носит разовый характер и получается за счет покупки их по цене ниже номинальной стоимости или за счет получения процентов при их погашении. Денежные ЦБ, как правило, краткосрочные (со сроком погашения менее года).

Капитальные ЦБ выпускаются с целью образования или увеличения капитала (фондов) предприятия, необходимого для развития производства. Капитальные ценные бумаги подразделяются на:

• долевые
• долговые ЦБ

К долевым ценным бумагам относятся все виды акций, а также инвестиционные сертификаты.

Инвестиционный сертификат подтверждает долю участия в инвестиционном фонде и дает право на получение определенного дохода от ценных бумаг, составляющей этот инвестиционный фонд.

Акция - это ценная бумага, свидетельствующая о внесении пая в акционерное общество, дающая право её владельцу на часть имущества АО и участие в управлении им, а также на получение дивидендов.

По режиму функционирования акции подразделяются на:

• простые;
• привилегированные

Простая акция - это акция, дивиденд по которой зависит от результатов работы акционерного общества. Чем лучше работает компания, тем выше дивиденд.

Простая акция может быть двух классов:

• класса "А"
• класса "Б"

Простая акция класса "А" - это акция, которой владеют учредители данной компании. Владельцы таких акций имеют преимущества (большее число голосов по данной акции, более высокий размер дивиденда по акции).

Простые акции класса "Б" - это акции, которыми владеют остальные инвесторы.

Недостаток простых акций:

при ликвидации общества простые акции возмещаются в последнюю очередь, дивиденд начисляется после начисления дивидендов по привилегированным акциям.

Достоинства:

доход по простым акциям можно получать не только в виде дивидендов, но и при возрастании курсовой стоимости акции; простая акция лучше всех защищает от инфляции.

Привилегированная акция - это акция, по которой дивиденд фиксирован на уровне определённого процента от номинала акции и не зависит от итогов деятельности акционерного общества.

Дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются перед выплатами по простым акциям. Владелец такой акции первым получает возмещение. Эти акции могут быть предметом залога в банке. Их владельцы выступают в роли кредиторов АО, поэтому не имеют права голоса на собрании акционеров.

Привилегии могут быть разными и в соответствии с ними акции делятся на:

• участвующие и не участвующие в распределении сверхприбыли акционерного общества;
• конвертируемые и неконвертируемые в простые акции этой же компании;
• кумулятивные и некумулятивные по праву на присоединение невыплаченных дивидендов этого года к дивидендам следующего года

По характеру предъявления акции подразделяются на:

• именные акции, принадлежащие определённому акционеру, который зарегистрирован в специальной книге акционерного общества;
• акции на предъявителя, владельцы которых не регистрируются, акционерное общество не располагает информацией о том, кто приобрёл данные акции.

По участию в управлении акции подразделяются на:

• безголосые (как правило, привилегированные акции);
• одноголосые (простые акции, где одна акция имеет право одного голоса);
• многоголосые (плюральные) - простые акции класса "А", принадлежащие учредителям

К долговым ценным бумагам относятся все виды облигаций, закладные, депозитные и сберегательные сертификаты. Долговые ЦБ удостоверяют отношения займа. Они могут быть:

• краткосрочными (со сроком погашения менее года);
• долгосрочными (со сроком погашения более года)

По истечении определенного срока заемщик должен вернуть обозначенную на облигации или закладной сумму. Доход по этим ЦБ фиксированный и гарантированный.

Облигация - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.

Могут выпускаться государством или частными компаниями. Выпускаются они обычно под залог определенного имущества. Закладная дает право держателю облигаций продавать заложенное имущество в случае, если предприятие не в состоянии осуществить платежи.

Депозитный или сберегательный сертификат - это письменное свидетельство банкаэмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы вклада и процентов по нему.

Депозитные сертификаты выдаются юридическим лицам, сберегательные - физическим.

Вексель - письменное долговое обязательство векселедателя безоговорочно уплатить сумму денег, указанную в векселе, векселедержателю при наступлении срока выполнения обязательства или по его предъявлению.

Существует также целый ряд вторичных ценных бумаг, закрепляющих права и обязанности эмитента и инвестора по совершению определенных операций с ценными бумагами - опционы, фьючерсы, права, ордера и др.

Рассмотрев подробно виды ценных бумаг, можно уже поговорить о видах стоимости ЦБ и методах их оценки.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. Виды стоимости ценных бумаг

Стоимость ценной бумаги - это денежный эквивалент ее определённых инвестиционных качеств и управленческих возможностей, зависящий от конкретных целей и методов оценки. Различают 5 основных видов стоимости ЦБ:

• номинальная;
• балансовая;
• рыночная;
• действительная;
• ликвидационная

Номинальная стоимость или просто номинал ценной бумаги (N) - денежная сумма, которая при документарной форме выпуска указывается непосредственно в сертификате ЦБ и в проспекте эмиссии, а при бездокументарной форме выпуска - только в проспекте эмиссии ЦБ. Это постоянная величина, которая устанавливается в процессе принятия решения об эмиссии и может быть изменена эмитентом только после проведения предусмотренной законодательством процедуры внесения изменений в проспект эмиссии.

Номинальная стоимость играет важную роль при первичном размещении ценных бумаг (при продаже ценных бумаг эмитентом первым держателям).

Балансовая (бухгалтерская) стоимость ценной бумаги (B) представляет собой стоимость этого актива по данным бухгалтерского баланса инвестора. Это наиболее стабильный во времени вид переменной стоимости ЦБ, так как износ на них не начисляется. Балансовая стоимость определяется путем вычитания суммы обязательств компании и капитала, внесенного владельцами привилегированных акций, из общей суммы активов компании.

Рыночная (курсовая) стоимость ценной бумаги (P) соответствует той цене, которая складывается в результате баланса спроса и предложения, и по которой ее можно продать на конкурентном рынке. Поскольку рыночная стоимость не основывается на данных бухгалтерского баланса, она может быть лишь в незначительной степени связана с балансовой стоимостью соответствующей ЦБ. Текущие рыночные котировки ЦБ являются непосредственным отражением рыночной стоимости. Действующее законодательство требует размещения дополнительных выпусков акций и привилегированных акций, конвертируемых в акции других типов, по рыночной стоимости.

Действительная (внутренняя) стоимость ценной бумаги (S) - это цена, которую эта ЦБ должна была бы иметь, если учесть все факторы, влияющие на формирование ее стоимости: состояние активов, наличие прибыли, перспектив на будущее и уровня руководства компании эмитента и т.п.

Иначе говоря, действительная стоимость ценной бумаги - это ее истинная стоимость, отражающая действие целого ряда экономических факторов. Если инвесторы на рынке ценных бумаг действуют достаточно эффективно и обладают необходимым объемом информации, то текущая рыночная стоимость любой ценной бумаги должна колебаться около значения, близкого к ее действительной стоимости.

Ликвидационная стоимость ценной бумаги (L) определяется размером денежной компенсации, которую должен получить ее владелец в случае ликвидации компанииэмитента. Ликвидационная стоимость ЦБ может оказаться выше ее рыночной или действительной стоимости. Это характерно для ситуации, когда совокупные чистые активы компании стоят дороже, чем весь функционирующий бизнес этой компании, т.е., ликвидационная стоимость компании выше ее коммерческой стоимости (стоимости действующей компании).

 

 

 

 

3. Методы оценки стоимости ценных бумаг

 

Оценка ценных бумаг – это определение стоимости долевых ценных бумаг (обыкновенных и привилегированных акций), долговых ценных бумаг (облигаций и векселей), производных ценных бумаг (опционов, фьючерсов), эмитированных государственными органами, финансовыми институтами (биржами, банками), предприятиями и организациями.

Если оцениваемые ценные бумаги котируются на открытом рынке, то для их оценки используется, как правило, рыночная стоимость, которая представляет собой последнюю объявленную цену, по которой эти ценные бумаги были проданы. Если ценная бумага не имеет биржевых котировок и по ней не имеется информации о ценах куплипродажи на открытом финансовом рынке, то оценка рыночной стоимости таких ценных бумаг производится на основе анализа текущей конъюнктуры финансового рынка, доходности ценной бумаги, данных о надежности эмитента и устойчивости его финансового состояния.

Когда речь идет о ценной бумаге, торговля которой протекает вяло или вообще не осуществляется, определяется ее действительная стоимость, что требует некоторых математических расчетов. Оценка действительной стоимости долговых ЦБ (облигаций) относительно проста и производится чисто алгебраическими методами. Для оценки долевых ценных бумаг (акций) требуются более сложные методы, основанные на математическом моделировании. Что касается комбинированных ценных бумаг (конвертируемых облигаций, привилегированных акций и проч.), то при их оценке используются те подходы, которые соответствуют текущему статусу таких ценных бумаг.

Путем расчета действительной стоимости обычно оценивают ценные бумаги действующей компании, способной генерировать положительные денежные потоки (приносить доход) для инвесторов, вложивших свой капитал в эти ЦБ. В случаях, когда это предположение не имеет силы (как в случае приближающегося банкротства), основную роль в определении стоимости ценных бумаг компании начинает играть ликвидационная стоимость.

На развитом рынке ценных бумаг рыночная стоимость ЦБ всегда находится в интервале между действительной и ликвидационной стоимостью. Если финансовое положение компании устойчиво, рыночная цена стремится к действительной стоимости ЦБ.

Высокая рыночная цена ценных бумаг эмитента отражает мнение рынка об эффективной деятельности компании. Если же существуют признаки финансовой неустойчивости компании, показатель рыночной стоимости ее ЦБ отражает ожидаемую рынком ликвидационную стоимость или цену поглощения.

Рассмотрим методику оценки основных финансовых активов: облигаций (долговых ценных бумаг) и акций (долевых ценных бумаг).

 

3.1 Оценка облигаций

 

Важнейшим вопросом при оценке любого финансового инструмента является правильное определение порождаемых им денежных потоков. Для долговых инструментов, к числу которых относятся облигации, такими потоками являются периодически выплачиваемые проценты (купонный доход) и сумма долга (номинал облигации), которая обычно возвращается в конце срока облигации, хотя возможны и другие варианты ее погашения.

Поэтому при определении действительной стоимости облигации следует выполнить дисконтирование, которое заключается в капитализации соответствующего денежного потока, который должен получить держатель этой ценной бумаги в течение всего срока ее выпуска. Ставки дисконтирования (дисконта) или капитализации, применяемые к оценке соответствующих денежных потоков (от эмитента к держателю облигации), различаются для разных облигаций.

Это обусловлено неодинаковым уровнем риска инвестирования в разные облигации. В общем случае принято считать, что ставка доходности, которую желает получить держатель облигации, состоит из так называемой безрисковой ставки доходности (определяемой государственными долговыми инструментами с предельно низким риском) и дополнительной премии за риск.

Уравнение для оценки действительной стоимости купонной облигации с конечным сроком погашения, с выплатой процентов в конце каждого года:

 

 

где T – количество лет до наступления срока погашения облигации;

rt – требуемая инвестором ставка доходности в соответствующем году;

Nобл – номинальная стоимость (номинал) облигации.

Действительная стоимости бескупонной облигации оценивается лишь приведенной стоимостью основного платежа в момент погашения облигации:

 

 

Действительная стоимость бессрочной облигации равняется капитализированной стоимости бесконечного потока процентных платежей:

 

 

При небольшой ставке доходности ее можно считать одинаковой из года в год. Тогда действительная стоимость бессрочной облигации:

 

 

3.2 Оценка привилегированных акций

 

При оценке действительной стоимости привилегированных акций используется тот же подход, что и к определению стоимости бессрочных облигаций:

 

 

где: Dпр – заранее объявленная величина ежегодных дивидендов на одну привилегированную акцию.

При небольшой ставке доходности это уравнение имеет вид:

 

 

Для оценки действительной стоимости привилегированных акций, выкупаемых досрочно, используется уравнение для оценки стоимости облигаций с конечным сроком погашения, где вместо периодически выплачиваемых процентов используются периодически выплачиваемые дивиденды, а вместо стоимости облигации на момент ее погашения используется «цена отзыва» Somз.

 

 

 

3.3 Оценка обыкновенных акций