Методы сравнительной оценки инвестиций

ВВЕДЕНИЕ

       Инвестиционная  деятельность является важным компонентом успешного развития предприятия, она во многом обеспечивает достижение поставленных целей, в частности, увеличения доходов компании, а, следовательно, бюджета страны и населения в целом. Поэтому создание оптимальных условий осуществления инвестиционной деятельности является важным фактором экономического роста. В связи с этим все более актуальной становится проблема усовершенствования механизма эффективного управления инвестиционными ресурсами, в том числе оценки эффективности инвестиционных вложений и инвестиционного планирования на предприятии.

       В отечественной и зарубежной экономической  литературе накоплен большой опыт исследований в области привлечения инвестиций, оценки их эффективности, обоснования принятия инвестиционных решений. В трудах И.А.Бланка, В.В. Бочарова, П.Л.Виленского, Л.Л.Игониной, Э.И. Крылова, В.Н. Лившица, И.Я.Лукасевича, С.А. Смоляк и других авторов изучены вопросы теории и практики анализа инвестиционной деятельности и оценки эффективности инвестиционных проектов.

       Целью курсового исследования является изучение теоретических и методических вопросов сравнительной оценки инвестиций, представляющих собой капитальные вложения и  внесение предложений по усовершенствованию системы оценки инвестиций. Достижение поставленной цели предполагает постановку и решение следующих задач:

       изучить и проанализировать основные методы сравнительной оценки эффективности  инвестиционных проектов (метод сравнительной эффективности приведенных затрат, метод сравнения прибыли и метод накопленного эффекта за расчетный период использования инвестиционного проекта).

       Предметом исследования курсовой работы являются методы, приме-няемые для сравнительной  оценки инвестиций, осуществленных в  виде капитальных вложений.

       Теоретической и методологической основой данного  курсового исследования послужили  труды российских и зарубежных ученых в области инвестиций, инвестиционной деятельности, анализа инвестиционных проектов. В работе использованы положения  законодательных и нормативных актов Российской Федерации, методические материалы по оценке и анализу инвестиций.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ И ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ (КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ) 

1.1. Экономическая сущность инвестиций и капитальных вложений

         Важным условием развития предприятия  в соответствии с избранной  экономической и финансовой стратегией  является его высокая инвестиционная  активность. Экономический рост  и инвестиционная активность  являются взаимообусловленными  процессами, поэтому предприятие должно уделять постоянное внимание вопросам управления инвестициями.¹

       Рыночный  подход к анализу сущности, форм и принципов осуществления инвестиционной деятельности нашел свое отражение  при определении термина инвестиции в российском законодательстве.

       В соответствии с Законом РФ «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» от 6 июня 1991 г. – одним из первых законов рыночной направленности – инвестициями являются все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемых в объекты предпринимательства и других видов деятельности, в результате которых образуется прибыль (доход) или достигается социальный эффект.

       Аналогичная по смыслу формулировка содержится и  в новом Законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 г., с принятием которого утратил силу прежний законодательный акт.

       В новом законодательном документе, имеющем, в отличие от прежнего, более конкретную направленность (сфера капитальных вложений), уточнено понятие не только инвестиций, но и капитальных вложений, которые рассматриваются как форма инвестиций, представляющая собой инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты.²

       Термин  «инвестиции»  имеет  латинское  происхождение – investure  (облачать), в экономическую теорию и практику указанное  понятие  пришло  из  английского  языка – to invest (вкладывать). В широкой  трактовке понятие инвестиции применяют  как вложение капитала с целью последующего возрастания. 

       В отечественной и зарубежной научной литературе имеется ряд дефиниций (определений понятия инвестиций).

       Наиболее  распространенным, часто встречающимся является такое понятие инвестиций: это долгосрочные вложения денежных средств и иного капитала в собственной стране или за рубежом в объекты различной деятельности, предпринимательские проекты, социально-экономические программы, инновационные проекты в целях получения дохода или достижения иного полезного эффекта.³

       В качестве экономической категории инвестиции определяют как экономические отношения, которые возникают в процессе расширенного  воспроизводства  по  поводу  использования  накапливаемой части созданного продукта в целях увеличения количества и улучшения качества производственного и финансового капиталов.

       В  соответствии  с  Федеральным  законом  от 25.02.1999  г. № 39-ФЗ (в ред. от 02.01.2000 г.) «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных  вложений» (статья 1) инвестиции определяются  как «денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в  том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности  в целях получения прибыли и (или)  достижения иного полезного эффекта».

       Капитальные  вложения  обычно  реализуются  путем  осуществления  инвестиционного  проекта.  Инвестиционный  проект  можно  определить  как план  вложения  капитала  в  целях  получения  прибыли  или  иного положительного эффекта.

       В  экономической  литературе  понятие  «инвестиционный проект» применяется  в двух значениях:

       1)  как деятельность,  мероприятия,  которые предполагают осуществление комплекса действий, обеспечивающих достижение определенных целей (получение определенных результатов);

       2) как комплекс, набор организационно-правовых, расчетно-финансовых,  конструкторско-технологических  документов,  необходимых  для  осуществления  определенных  действий  и  описывающих такие действия. 

       В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской  Федерации,  осуществляемой  в  форме  капитальных  вложений» (статья 1)  инвестиционный  проект  определяется  как «обоснование  экономической целесообразности,  объема и  сроков осуществления  капитальных  вложений,  в  т.ч.  необходимая  проектно-сметная  документация,  разработанная  в  соответствии  с  законодательством РФ и  утвержденными  в  установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)»⁴.

       Капитальные вложения неразрывно связаны с реализацией  реальных инвестиционных проектов.⁵

       Так, У. Шарп определяет инвестиции следующим образом: «Реальные инвестиции обычно включают инвестиции в какой-либо тип материально осязаемых активов, таких как земля, оборудование, заводы. Финансовые инвестиции представляют собой контракты, записанные на бумаге, такие как обыкновенные акции и облигации. В примитивных экономиках основная часть инвестиций относится к реальным, в то время как в современной экономике большая часть инвестиций представлена финансовыми инвестициями. Высокое развитие институтов финансового инвестирования в значительной степени способствует росту реальных инвестиций. Как правило, эти две формы являются взаимодополняющими, а не конкурирующими».⁶ 

       Капитальные вложения – составная часть капиталообразующих инвестиций. Они представляют собой затраты, направляемые на создание и воспроизводство основных фондов. Капитальные вложения являются необходимым условием существования предприятия. Пренебрегая ими, фирма может увеличить свои прибыли в краткосрочном периоде, но в долгосрочном периоде это приведет к потере прибыли, неспособности фирмы конкурировать на рынке.

       Характерные черты инвестиций и капитальных  вложений:

       большая величина;

       достаточно  длительный срок освоения;

       риск. ⁷

       В состав капитальных вложений входят затраты на строительно-монтажные работы при возведении зданий и сооружений; приобретение, монтаж и наладку машин и оборудования; затраты на проектно-изыскательские работы; затраты на содержание дирекций строящегося предприятия; затраты на подготовку и переподготовку кадров; затраты по отводу земельных участков и переселению в связи со строительством и др.

       Инвестиции, осуществляемые в форме капитальных  вложений, подразделяются на следующие  виды:

       - оборонительные инвестиции, направленные  на снижение риска по приобретению  сырья, комплектующих изделий, на удержание уровня цен, на защиту от конкурентов и т. д.;

       - наступательные инвестиции, обусловленные  поиском новых технологий и  разработок, с целью поддержания  высокого научно-технического уровня  производимой продукции;

       - социальные инвестиции, целью которых является улучшение условий труда персонала;

       - обязательные инвестиции, необходимость  в которых связана с удовлетворением  государственных требований в  части экологических стандартов, безопасности продукции, иных  условий деятельности, которые не могут быть обеспечены за счет только совершенствования менеджмента;

       - представительские инвестиции, направленные  на поддержание престижа предприятия. 
           В зависимости от направленности действий выделяют:

       1) начальные инвестиции (нетто-инвестиции), осуществляемые при приобретении или основании предприятия;

       2) экстенсивные инвестиции, направленные  на расширение производственного  потенциала;

       3) реинвестиции, под которыми понимают  вложение высвободившихся инвестиционных  средств в покупку или изготовление новых средств производства;

       4) брутто-инвестиции, включающие нетто-инвестиции  и реинвестиции.

       В экономическом анализе применяется  и иная группировка инвестиций, осуществляемых в форме капитальных вложений:

       - инвестиции, направляемые на замену оборудования, изношенного физически и (или) морально;

       - инвестиции на модернизацию оборудования. Их целью является прежде всего  сокращение издержек производства  или улучшение качества выпускаемой  продукции;

       - инвестиции в расширение производства. Задачей такого инвестирования является увеличение возможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках уже существующих производств, при расширении спроса на продукцию или переход на выпуск новых видов продукции;

       - инвестиции на диверсификацию, связанные с изменением номенклатуры продукции, производством новых видов продукции, организацией новых рынков сбыта;

       - стратегические инвестиции, направленные  на внедрение достижений научно-технического  прогресса, повышение степени  конкурентоспособности продукции, снижение хозяйственных рисков. Посредством стратегических инвестиций реализуются структурные изменения в экономике, развиваются ключевые импортозамещающие производства или конкурентоспособные, экспортно-ориентированные отрасли.⁸

       Капитальные вложения выполняют чрезвычайно важную функцию в развитии экономики страны, поскольку являются основой для решения следующих задач:

       - расширенное воспроизводство и  обновление основных средств  предприятий; 

       - ускорение научно-технического прогресса;

       - улучшение качества товаров и услуг;

       - перестройка структуры общественного  производства и обеспечение пропорционального  сбалансированного развития отраслей  народного хозяйства;

       - совершенствование сырьевой базы  перерабатывающих отраслей промышленности;

       - повышение уровня занятости населения;

       - охрана окружающей среды;

       - строительство объектов оборонного  значения;

       - осуществление гражданского строительства, развитие сфер здравоохранения, социального обеспечения, образования.

       Очевидно, что данный список можно продолжить.⁹

       Важной  характеристикой капитальных вложений является их отраслевая и территориальная  структура, позволяющая оценить  пропорциональность распределения  и относительную эффективность  использования инвестиций на уровне страны в целом.¹⁰

       Таким образом, капитальные вложения являются одной из форм инвестиций, направленных, в основном, на воспроизводство производственных мощностей, возведение сооружений производственного назначения и объектов непроизводственной сферы. 

1.2. Оценка экономической эффективности инвестиций

(капитальных  вложений)

       Результатами  вложения капитала может быть создание новых предприятий, производств или их модернизация, техническое переоснащение и реализация производимых на них товаров, продукции и услуг.

       Определение возможности достижения экономических (или социальных) результатов при осуществлении инвестиций является основной задачей оценки любого конкретного инвестиционного проекта. Указанная задача является сложным и ответственным этапом при принятии решений, связанных с инвестированием, что усугубляется следующими обстоятельствами. Во-первых, инвестиции могут осуществляться и в разовом порядке при создании новых предприятий, и неоднократно повторяться на всем протяжении осуществления производственно-хозяйственной деятельности существующими предприятиями как реинвестиционный процесс и процесс по диверсификации производства на действующих предприятиях. Во-вторых, получение результатов от инвестиций в связи с длительностью сроков осуществления инвестиционных проектов реального инвестирования (как правило, год и более) имеет вероятностный характер и подвержено влиянию различного рода рисков. В-третьих, в связи с длительностью реализации проектов реального инвестирования в процессе их осуществления весьма вероятны изменения внешней экономической среды (в частности, изменение налоговой системы, финансово-кредитной политики государства, условий заимствования, инфляция, изменение цен на отдельные товары и работы (услуги) и т.п.). В итоге указанные обстоятельства могут привести к значительным отклонениям фактических результатов инвестирования от расчетных, прогнозных. Поэтому оценке и выбору рациональных (оптимальных) обоснованных инвестиционных проектов уделяется значительное внимание.

       Экономическая эффективность – результативность экономической системы, выражающаяся в отношении полезных конечных результатов ее функционирования к затраченным ресурсам. Складывается как интегральный показатель эффективности на разных уровнях экономической системы, является итоговой характеристикой функционирования национальной экономики. Одной из важных составляющих эффективности экономической системы является эффективность капитальных вложений. Она выражается отношением полученного эффекта к капитальным вложениям, вызвавшим этот эффект. Эффективность капитальных вложений измеряется набором показателей, в который входит общий эффект капитальных вложений, норма их доходности, срок окупаемости, сравнительная эффективность и др. Показатели экономической эффективности капитальных вложений используются для сопоставления альтернативных инвестиционных проектов и выбора оптимального проекта.

       Анализ  и оценка эффективности инвестиционных проектов занимают основное место в  процессе обоснования и выбора возможных  вариантов вложения денежных средств и других капиталов с целью их увеличения. Вариант вложения капитала (инвестирования) принимается к реализации, если он обеспечит инвестору:

       возмещение  вложенных денежных средств и  других капиталов;

       получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для инвесторов уровня;

       окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого  для инвестора.

       Основным  документом, регламентирующим оценку эффективности использования инвестиций при разработке и реализации инвестиционного проекта, являются Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержденные Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ и Госстроем России 21 июня 1999 г.

       Под оценкой коммерческой эффективности  проекта понимается определение соотношения финансовых затрат и результатов, обеспечивающего необходимую норму доходности для участников конкретного проекта. Во всех случаях оценка предстоящих затрат и результатов при оценке эффективности проекта проводится в определенном временном интервале, который принято называть горизонтом расчета. Величина горизонта расчета принимается с учетом следующего:

       продолжительность создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта (инвестиционного проекта);

       нормативный срок службы основного технологического оборудования;

       достижение  заданных характеристик денежного  потока, связанного с данным инвестиционным проектом (норма прибыли и т.д.);

       требования  и предпочтения инвестора.

       Горизонт  расчета измеряется годами, а при  расчетах экономической эффективности  проекта делится на шаги расчета. Каждый шаг может измеряться одним месяцем, кварталом, годом.

       Методическую  основу оценки эффективности инвестиционного  проекта составляют определение и соотношение затрат и результатов от его осуществления. Другим важным положением, требующим учета при оценке экономической эффективности, является дисконтирование (приведение к текущему моменту) получаемых результатов и производимых затрат при расчете показателей эффективности.

       При определении показателей эффективности  инвестиционных проектов могут использоваться базисные, прогнозные и расчетные цены на продукцию, работы (услуги) и потребляемые ресурсы. Поскольку, как правило, расчет показателей эффективности осуществляется на основании цен на дату начала реализации проекта, то стоимость потребляемых ресурсов и производимой продукции (работ, услуг) также определяется в базисных ценах на начало реализации инвестиционного проекта. Цены всех видов могут выражаться в рублях или иностранной валюте.¹¹

       Сущность  оценки любого инвестиционного проекта – определить, оправдают ли будущие выгоды сегодняшние затраты. Оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений. Оттого, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала и темпы развития предприятия. Объективность и всесторонность оценки эффективности инвестиционных проектов, а значительной мере определяются учетом системы принципов, положенных в основу оценки эффективности инвестиций.

       Основные  принципы оценки эффективности инвестиций.

       1. Инвестиции считаются аффективными, если они увеличивают ценность фирмы.

       Ценность  фирмы (ЦФ) – это то реальное богатство, которым обладают (и которое могут получить в денежной форме, если того пожелают и продадут свою собственность) владельцы фирмы:

       ЦФ = РС_ск + РС₀, 

       где   РС_ск – рыночная стоимость собственного капитала фирмы;

       РС₀ – рыночная стоимость обязательств фирмы.

       Факторы, определяющие ценность фирмы:

       инвестиции  всех типов (в реальные активы, в нематериальные активы, портфельные);

       прочие  факторы (финансовый и производственный менеджмент, квалификация персонала и др.).

       Любые инвестиции, в том числе инвестиции в реальные активы, следует рассматривать, прежде всего, с точки зрения того, как они влияют на ценность фирмы. Этот критерий оценки приемлемости инвестиций следует признать наиболее общим и основополагающим. Таким образом, главный критерий эффективности инвестиций – рост (увеличение) ценности фирмы.

       2. Принцип положительности и максимума эффекта.

       Инвестиционный проект признается эффективным с точки зрения инвестора, если эффект реализации порождающего его проекта положителен. При сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение отдается проекту с наибольшим значением эффекта.

       3. Системная оценка эффективности инвестиций, которая предполагает:

       сочетание методов расчета коммерческой, бюджетной  и общественной эффективности;

       учет  экономического и социального результатов;

       использование статических и динамических методов оценки эффективности инвестиций;

       использование в процессе оценки эффективности  инвестиций нескольких критериев. ¹²

       Реализация  инвестиционных проектов предполагает отказ инвестора от денежных средств сегодня в расчете на получение прибыли в будущем. Причем, как правило, на получение прибыли следует рассчитывать не ранее, чем через год после инвестиций.

       Объектами реальных инвестиций (капитальных вложений) могут быть недвижимость, бизнес, машины и оборудование, здания, земельные участки, природные ресурсы

       Инвестиционный  проект прежде всего оценивается в плане его технической выполнимости, юридической обоснованности, экологической безопасности и экономической эффективности, под которой понимают доходность (норму прибыли) - результат сопоставления генерированной проектом получаемой прибыли и совокупных затрат, произведенных на этот проект.

       Очевидно, что при принятии инвестиционного  решения – при выборе инвестиционного проекта – предпочтение отдается проекту, который технически выполним, юридически обоснован, экологически безопасен и экономически наиболее эффективен.

       При наличии нескольких проектов можно получить равный размер дохода, но эффективность этих проектов может быть разной, так как на их реализацию могут потребоваться различные затраты. Оценивая эффективность инвестиционного проекта, следует учитывать и степень различного рода риска (предпринимательского, финансового и др.).

       Основной  задачей при анализе эффективности  инвестиционных проектов является расчет будущих денежных потоков, генерируемых (прогнозируемых) при реализации проекта.

       Только  поступающие при реализации инвестиционного  проекта денежные потоки способны обеспечить окупаемость инвестиционного проекта. Поэтому именно денежные потоки, а не прибыль являются основным центральным элементом анализа эффективности инвестиционного проекта. Другими словами, анализ эффективности инвестиционных проектов должен быть основан на исследовании денежных потоков, которые генерируются в результате реализации этих проектов.¹³

       Оценка  эффективности инвестиционных проектов включает два основных подхода – финансовый и экономический, задачи и методы которых различаются. Эти подходы дополняют друг друга.

       При первом подходе анализируется ликвидность  проекта в ходе его реализации, т.е. задача финансовой оценки – установление достаточности финансовых ресурсов предприятия для реализации проекта в установленный срок, выполнения всех финансовых обязательств. При втором – определяется потенциальная способность инвестиционного проекта сохранить покупательную способность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста. Анализ строится на расчете различных показателей эффективности инвестиционных проектов.¹⁴

       Международная практика оценки эффективности инвестиций существенно базируется на концепции  временной стоимости денег и  основана на следующих принципах:

       Оценка  эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления  денежного потока (cash flow), который  формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.