Опционные стратегии

Содержание 

Введение ………………………………………………………………………............1 

1. Сущность и  виды опционов ……………………………………………………….2 

2. Оценка стоимости  опционов………………………………………………............8 

2.1 Внутренняя  стоимость…………………………………………………….............8

2.2 Биноминальная  модель оценки стоимости опционов…………………………10

2.3 Модель Блэка-Шоулза……………………………………………………...........15   

3. Опционные  стратегии……………………………………………………………..19 

3.1 Хеджирование  опционными контрактами………………………………..........19

3.2 Базисные стратегии торговли опционными контрактами…………………….21

3.3 Стратегии «спрэд» на опционном рынке……………………………………...31

4. Особенности торговли опционами в России……………………………………36 

5. Заключение………………………………………………………………………..39 

6. Список использованной  литературы……………………………………………40 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Введение 

      Современный развитый фондовый рынок включает в себя наряду со спотовым рынком (сделки купли-продажи на котором сопровождаются поставкой ценных бумаг) также и рынок производных финансовых инструментов. Это название они получили потому, что выполнение обязательств по ним предполагает осуществление операций с другими ценными бумагами, валютой и товарами, составляющими их базисный актив. Подобные инструменты рынка ценных бумаг предоставляют возможность страхования финансовых рисков. На рынках производных финансовых инструментов риски, достигающие миллиардов долларов, постоянно перемещаются от тех, кто не может себе их позволить, к тем, кто надеется их избежать. Наиболее известными производными финансовыми инструментами являются срочные: форвардные контракты, фьючерсы и опционы.

Причины популярности рынка фьючерсов и  опционов - широкие возможности срочного рынка для инвесторов, преследующих совершенно разные цели на финансовом рынке.

      Опционные контракты представляют  собой производные инструменты, в основе которых лежат различные активы. По сравнению с фьючерсными контрактами диапазон базисных активов опционов шире, так как в основе опционного контракта может лежать и фьючерсный контракт. Опционные контракты используются как для извлечения спекулятивной прибыли, так и для хеджирования. (11)

      Актуальность темы определяется  наличием ликвидного и динамично  растущего срочного рынка Фондовой  биржи РТС (FORTS), на котором наряду  с фьючерсами торгуются и опционы  - инструменты, до этого практически отсутствовавшие на российском финансовом рынке.

      Цель работы – рассмотреть основные понятия и вопросы опциона, а также проанализировать опционные стратегии.

     В соответствии с целью, основными  задачами работы являются: 1. Рассмотреть  сущность и виды опционов 2. Определить оценку стоимости опционов, что включает определение внутренней стоимости, биноминальной модели, модели Блека-Шоулзла. 3. Проанализировать опционные стратегии, что включают базисные стратегии, стратегии «спред», а также рассмотреть хеджирование опционными контрактами. 4. Рассмотреть особенности торговли опционами в России, показать основные проблемы производных финансовых инструментов. 
 
 
 
 
 
 
 
 

1. Сущность и виды  опционов. 

      В  мире инвестирования опционом называется контракт, заключённый между двумя лицами, в соответствии с которым  одно лицо предоставляет другому лицу право купить определённый актив по определённой цене  в рамках определённого периода времени или предоставляет право продать определённый актив по определённой цене в рамках определённого периода времени.

      Лицо, которое получило опцион и таким образом приняло решение, называется покупателем опциона, который должен платить за это право. Лицо, которое продало опцион, и отвечающее на решение покупателя, называется продавцом опциона.

Виды  опционов

      Два основных вида опционов - это опционы «Колл» и «Пут». В настоящее время такие контракты представлены на многих биржах в мире. Кроме того, многие подобные контракты создаются индивидуально и обычно в них принимают участие финансовые институты или инвестиционные банки. Существуют два стиля опциона: европейский и американский. Европейский стиль означает, что опцион  может быть использован только в фиксированную дату; американский стиль - в любой момент в пределах срока опциона.

Опционы «колл»

      Наиболее известный  опционный  контракт  -  это  опцион  «колл»  на акции. Он  предоставляет  покупателю  право  купить  («отозвать») определенное  число  акций  определенной  компании  у  продавца  опциона  по определенной цене в любое время до определенной  даты  включительно.  Четыре момента, которые оговариваются в контракте: компания, акции которой могут быть куплены; число приобретаемых акций; цена приобретения акций, именуемая ценой исполнения  или цена «страйк»; дата,  когда  право  купить  утрачивается,  именуемая  датой  истечения.(1)

      Рассмотрим пример, в котором инвесторы  В  и  W  решают заключить контракт с опционом «колл». Этот  контракт  позволит  инвестору  В купить 100 aкций компании Wopov у инвестора W  по  $50  за  акцию в любой момент  в  течение  последующих  шести  месяцев.  В  настоящее  время  акции компании  Wopov  продаются  на  бирже  по  $45  за  штуку.  Инвестор   В   -потенциальный покупатель опциона - полагает курс  обыкновенных  акций  Wopov существенно   вырастет   за   последующие   шесть   месяцев.   Инвестор   W- потенциальный продавец опциона - считает иначе:  он  думает  курс  акций  не поднимется за этот период времени выше $50. Согласится ли инвестор W  подписать  контракт  и  не  получить  ничего взамен у инвестора В? Нет, не согласится. Подписывая контракт,  он  идет  на риск и потребует за это компенсацию. Риск состоит  в  том,  что  курс  акции Wopov в дальнейшем превысит $50. В этом случае инвестору W  придется  купить акции по этому курсу и передать их только по $50 за  акцию.  Возможно,  курс превысит $60, в результате покупка акций обойдется инвестору w $6000 ($60  х 100 акций). Затем инвестор передаст  акции инвестору В и получит взамен $5000 ($50 х 100 акций). Таким образом, инвестор W потеряет $1000  ($6000 -$5000).

      Выход заключается в том, что покупатель опциона  «колл»  должен  будет заплатить  продавцу  некоторую  сумму,  чтобы  убедить  продавца   подписать контракт.  Уплачиваемая  сумма  называется  премией  или   ценой опциона. Допустим, что в примере премия равна $3  за  акцию.  Это  означает, что инвестор В заплатит  $300  ($3  х  100  акций)  инвестору  W,  чтобы  он подписал контракт. Так как инвестор В  ожидает  повышения  в  будущем  курса акций Wopov, то он будет надеяться получить прибыль, купив  акции  Wopov  за $45. Привлекательность приобретения опциона «колл» вместо  акций состоит в том, что инвестор  В  может  использовать  заемные  средства,  так  как  для приобретения опциона требуется затратить только $3 на акцию.

Опционы «пут»

      Второй вид опционного контракта - это опцион «пут».  Он дает право покупателю продать  определенное  количество  акций  определенной компании продавцу опциона по определенной цене в  любой  момент  времени  до определенной даты включительно.

      Рассмотрим пример, когда инвесторы В и W собираются заключить контракт с опционом «пут». Данный контракт позволит инвестору  В  продать  100  акций компании XYZ инвестору W по $30 в любой момент в течение последующих шести месяцев. В настоящее время акции XYZ продаются на бирже  по  $35  за  штуку. Инвестор В, потенциальный покупатель, полагает, что курс обыкновенной  акции существенно  упадет  в  течение  следующих  шести   месяцев.   Инвестор   W, потенциальный продавец, имеет  другое  мнение  об  акциях  компании  XYZ,  а именно: курс акции не упадет ниже $30 за этот период.

      Так же, как и в случае с опционом  «колл»  на  акции  компании  Wopov, инвестор  W  идет  на  риск,  подписывая  контракт,  и  потребует   за   это компенсацию. Риск состоит в том, что курс акции XYZ упадет существенно  ниже $30. В этом случае инвестор W должен будет купить акции по  $30  у компании B, хотя на рынке они столько не стоят. Возможно, курс  акции XYZ  понизится до $20, в результате покупка акций обойдется инвестору W в $3000 ($30 х  100 акций) при том, что стоят они только  $2000  ($20  х  100  акций).  В  итоге инвестор W потеряет  $1000  ($3000  -  $2000).  В  этом  случае  инвестор  В выиграет $1000 купив акции XYZ нa. рынке за $2000 и продав  их  инвестору W за $3000.

Ликвидация  опционов “put” и  “call”

      Рассмотрим пример для опциона“call”.  После того как инвесторы В   и  W подписали контракт с опционом «колл», инвестор W может пожелать отказаться от контракта. Буквально сам отказ от  контракта является незаконным  действием. Инвестор W мог бы купить контракт у В по некоторой цене и после этого ликвидировать его. Если курс WOPOV через месяц вырос до $55, то цена обратного приобретения возможно  $7  за акцию. В этом случае он потеряет S400 ($300 - $700), а инвестор В выиграет $400. И наоборот, курс акций упадёт до $40, то ,возможно, эта сумма составит  $0,50  за акцию. В этом случае инвестор W выиграет $250 ($300 -50), а инвестор  В потеряет $250.

      Другой вариант состоит в следующем. Инвестор  W  может  отказаться  от

контрактных обязательств, если найдет иное лицо, которое  займет его  позицию

в  контракте  (предполагается,   что   в   контракте   предусмотрена   такая возможность). Например, курс акции Wopov  вырос через месяц до  $55,  то, возможно, инвестор  W  найдет  тогда  WW,  который  захочет  стать  продавцом

опциона, если заплатит ему по 7$ за акцию  (или  $700  в  общей  сложности). Если они оба согласны, то контракт будет дополнен  условием,  что продавцом опциона становится инвестор WW, а инвестор W не участвует в контракте.

      Подобным образом может действовать и покупатель В. В  этом  случае  он может найти кого-либо, кто согласен  заплатить  ему  сумму  денег  за  право купить акции Wopov в соответствии с условиями контракта.

      Как и в случае с опционом  «колл»,  покупатель  опциона  «пут»  должен будет заплатить продавцу определенную сумму денег (премию),  чтобы  побудить продавца подписать контракт и взять на себя риск. Как и в случае с  опционом «колл»,  покупатель  продавец  могут  «закрыть»  (или  «ликвидировать»,  или «развязать») свои позиции в любой момент с помощью «встречной» сделки.

      Таким образом, предполагается, что инвестор,  выходящий  из  контракта должен договориться о цене с контрагентом и/или найти третье  лицо,  которое займет его место. Эти операции облегчаются при использовании биржи.

 Роль биржи

      Существуют стандартные контракты и достаточно ликвидный рынок биржевых опционов. Торговля опционами значительно упрощается с помощью клиринговой корпорации опционов (ОСС). Она представляет собой компанию, которой совместно владеют несколько бирж. Эта компания располагает компьютерной системой, которая отслеживает опционные позиции каждого инвестора. Если механика данного процесса довольна, сложна, то принцип работы весьма прост. Как только покупатель и продавец решают заключить определённый опционный контракт, и покупатель уплачивает согласованную премию, ОСС становится продавцом для покупателя и покупателем для продавца. В этот момент все прямые связи между покупателем и продавцом прекращаются. Если покупатель решит исполнить опцион, то ОСС наугад выберет продавца с открытой позицией и направит ему извещение об исполнении. ОСС также гарантирует поставку акций, если продавец не в состоянии этого сделать

      ОСС позволяет покупателям и продавцам «закрывать» их позиции  в  любое

время. Если в последующем покупатель станет  продавцом  того  же  контракта,

т.е. покупатель позже «продает» контракт кому-либо  еще,  то  компьютер  ОСС

отметит встречные  позиции  и  ликвидирует  их.  Предположим,  что  инвестор покупает  контракт  в  понедельник  и  продает  его  во  вторник.  Компьютер отметит, что чистая позиция инвестора равна нулю и  погасит  оба  контракта. Вторая сделка — это «закрывающая  продажа»,  поскольку она служит  для  «закрытия»  позиции  инвестора  по  предыдущей  сделке.   Таким образом, «закрывающая продажа» позволяет покупателю  продать  опцион,  а  не исполнять его.

     Аналогичная   процедура    позволяет    продавцу    освободиться    от потенциального  обязательства  по  поставке  акций.  Предположим,   инвестор

продает  контракт  в  среду  и  покупает  аналогичный  контракт  в  четверг.

Последняя сделка - это «закрывающая покупка» и,  как  и «закрывающая продажа», она «закрывает» позицию инвестора по  его  предыдущей сделке. Торговля биржевыми  опционами  упрощается  с  помощью  ОСС,  поскольку данные опционы существуют только в памяти компьютерной системы.

Определение маржи

      Любой покупатель опциона хотел бы иметь гарантию, что продавец выполнит свои обязательства при исполнении опциона. А именно, покупатель опциона «колл» хочет получить гарантию того, что продавец способен поставить требуемые акции, а покупатель опциона « пут» желает иметь гарантию, что продавец будет в состоянии заплатить необходимую сумму денег. Так как все опционные контракты проходят через ОСС, то именно данная организация заинтересована в том, чтобы продавец смог исполнить условие контракта. Чтобы избавить ОСС от беспокойства по этому поводу,  биржи  установили при торговле  опционами  залоговые  требования.  Тем  не  менее,  брокерским фирмам разрешено устанавливать по их желанию еще более  строгие  требования, так как в конечном итоге они отвечают перед ОСС за действия своих клиентов.

      В случае опциона «колл» продавец должен поставить  акции  в  обмен  на уплачиваемую  цену  исполнения.  По  опциону   «пут»   деньги   уплачиваются продавцом в обмен на акции. В любом случае чистые затраты  продавца  опциона составят абсолютную разницу между ценой исполнения и ценой акции на рынке в момент исполнения. Если продавец не в состоянии понести данные издержки,  то ОСС оказывается в рискованном  положении.  Поэтому  неудивительно,  что  ОСС ввела систему своей зашиты от действий  продавца.  Данная  система  известна под названием «маржа».

      В случае  если  выписывается  покрытый  опцион  «колл», т.е. когда продавец  опциона владеет базисными акциями,  он  не должен  вносить  денежный  залог.  Напротив,   ему   перечисляется   премия, уплаченная покупателем. В то же время акции продавца хранятся  у  брокерской

фирмы. Поэтому если покупатель решит исполнить  опцион,  то  требуемые  акции будут готовы к поставке. Если срок  опциона  истек  или  продавец  закрывает свою позицию покупкой, то продавцу возвращаются его акции.

      Если выписывается непокрытый опцион «колл» (т.е. продавец опциона не располагает базисными акциями, то  условия  гарантийного взноса являются более сложными. А именно, они включают определение одной из цифр, которая окажется больше. Первая цифра равна премии  опциона  плюс  20% рыночной стоимости базисных акций, минус  разность  между  ценой  исполнения опциона и рыночным курсом акции (при условии, что  цена  исполнения  больше, чем рыночный курс акции). Вторая цифра равна  сумме  премии  опциона  и  10% рыночной стоимости базисной акции.

      В качестве примера залоговых требований для непокрытого опциона «колл» рассмотрим случай, когда инвестор выписывает опцион «колл»  «Декабрь  60»  и получает премию $3 за акцию. Если базисная акция продается по цене  $58,  то маржа составит большее из двух чисел, расчеты которых приводятся ниже. 
 
 
 
 

Таблица 1. Определение маржи для непокрытого опциона «колл» метод 1 

Таблица 2. Определение маржи непокрытого опциона «колл» метод 2 

      Поскольку первый  метод  дает  большее  число,  то  используется  этот результат. Таким образом, в примере размер  требований  маржи  равен  $1260. Это означает, что продавец должен передать брокеру $1260. Так как  для  этой цели может быть использована премия, то  продавцу  требуется  внести  только $960 ($1260 - $300).

      Залоговые требования для опционов  «пут»  аналогичны.  Если  на  счете продавца опциона "пут"  брокерской  фирмы имеются денежные  средства  (или другие ценные бумаги) в размере цены исполнения опциона «пут»,  то  внесения маржи не требуется. Кроме того, продавец может снять со счета  сумму  денег, равную премии,  полученной  от  покупателя,  так  как  на  счете  продолжает числиться обеспечение, равное по стоимости цене исполнения.

      Если на счете продавца опциона «пут» в  брокерской  фирме  не  имеется денежных средств  (или  ценных  бумаг),  такой  опцион  называют  непокрытым

опционом «пут». Сумма  маржи,  требуемая  для  такого продавца, рассчитывается так же, как и  в  случае  с  продавцом  непокрытого опциона «колл». То есть продавец опциона «пут»  должен  предоставить  маржу, равную наибольшему из двух чисел. Первая цифра  равна  премии  опциона  плюс 20% рыночной стоимости базисной акции минус разность между рыночным  курсом акции и ценой исполнения  опциона  «пут».  (Обратите  внимание  на  то,  что последняя составляющая является обратной величиной по сравнению  с  опционом «колл», и вычитается только в случае, если рыночный  курс  акции выше  цены исполнения.) Второе число рассчитывается так же, как и в случае  с  опционом «колл»,т.е.  она  равна  сумме  премии  опциона  и  10%  рыночной  стоимости базисного инструмента.

      В качестве примера  требуемой  маржи  для  непокрытого  опциона  «пут» рассмотрим случай, когда  инвестор  выписывает  опцион  «пут»  «Март  40»  и получает премию в размере $4 за акцию.  Если  базисная  акция  продается  по цене  $41,  то  маржа   составит   наибольшее  из   двух   чисел,   которые рассчитываются следующим образом: 

 Таблица 3. Определение маржи для непокрытого опциона «пут» метод 1 

Таблица 4. Определение маржи для непокрытого  опциона «пут» метод 2 

      Так как первый метод дает большую цифру,  то  применяется  именно  он. Таким образом, в примере размер маржи равен $1120. Это значит, что  продавец

должен  передать  $1120  своему  брокеру.  Так как для этой  цели   можно использовать премию, то продавцу следует внести только $720 ($1120 - $400).

      Надо заметить, что требования по нижнему  уровню  маржи  для  опционов равны первоначальной марже. Вычет величины маржи становится  более сложным, когда лицо  осуществляет  различные  инвестиции  (такие,  как  одновременная покупка и продажа  различных  опционов  «пут»  и  «колл»,  а  также  покупка обыкновенных акции с использованием кредита и одновременная  продажа  взятых в долг других акций). Кроме того, при заключении опциона  на  индекс  размер маржи уменьшается (20% сокращается  до  15%),  так  как  опционы  на  индекс испытывают меньшие колебания цены, чем опционы на отдельные акции. (4) 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2. Оценка стоимости  опционов

2.1 Внутренняя стоимость 

      Опцион «колл» называют опционом без выигрыша, если рыночная цена базисного актива примерно равна цене исполнения опциона «колл». Если цену актива ниже цены исполнения, то такой опцион называют опционом с проигрышем. Если рыночная цена выше цен исполнения, то опцион именуют опционом с выигрышем. Иногда используют ещё более точные характеристики, например можно услышать такие определения, как «около выигрыша», « с большим выигрышем» или « с большим проигрышем». Стоимость опциона при немедленном исполнении называется его внутренней стоимостью. Иногда для  оценки  премии  опционов  "вне  денег"  используется термин "потерянная стоимость". Эта стоимость  равна  нулю  для  опциона  без выигрыша. Если опцион с выигрышем, то стоимость равна разности  между  ценой актива и ценой  исполнения.  Превышение  цены  опциона  над  его  внутренней стоимостью  называют  временной  стоимостью (или   временной премией). Временная стоимость опциона - величина, на которую  цена опциона превышает его  внутреннюю  стоимость.  Фактически,  это  стоимостное выражение времени, остающегося до истечения опциона. Временная  составляющая снижается с приближением окончания  срока  действия  опциона.  Когда  опцион переходит в состояние "вне денег", он теряет  внутреннюю  стоимость,  и его цена становится равной временной составляющей.

Внутренняя  стоимость

      Стоимость опциона связана со  стоимостью базисного актива, и эта взаимосвязь становится наиболее очевидной непосредственно перед моментом истечения опциона. На рис.1 (А) представлена зависимость между стоимостью опциона «колл» с ценой $100  и ценой базисной акции при истечении. Если цена акции ниже $100, то опцион не имеет никакой ценности. Если цена выше $100, то опцион можно исполнить за $100 и получить актив, который стоит дороже. Чистый выигрыш покупателя опциона составит разницу между рыночной ценой актива и ценой исполнения, равной $100. Однако покупателю опциона нет необходимости исполнять его в действительности. Продавец опциона может просто уплатить покупателю разность между ценой актива и $100 цены исполнения. Таким образом, обе стороны могут избежать неудобств, связанных с исполнением. Такая система обычно практикуется для биржевых опционов(с использованием ОСС), но некоторые инвесторы предпочитают фактическое исполнение опционов, возможно, в связи с налоговыми соображениями.

Рис 1. Стоимость опционов перед моментом истечения

      На рис. 1 (б) представлена стоимость опциона «пут» с ценой  исполнения $100 при истечении. Если цена акции выше $100,  то  опцион  не  будет иметь стоимости. Если цена ниже $100, то опцион можно  исполнить,  чтобы  получить $100 за акцию, которая стоит меньше,  и,  таким образом,  получить  чистый выигрыш, равный для покупателя опциона разности между $100  цены  исполнения и рыночным курсом акции. Как и в случае с опционом  «колл»,  ни  покупатель, ни продавец опциона могут  не  связываться  с  реальными  акциями.  Продавец опциона «пут» может просто уплатить покупателю разницу между курсом акции  и $100 цены исполнения.

      На двух частях рис. 1 линии, обозначающие стоимость опционов «колл»  и «пут» при истечении, можно рассматривать как  стоимость  опционов  «колл»  и «пут» в момент  исполнения,  независимо  от  того,  в  какой  именно  момент времени в рамках действия контракта это исполнение произойдет. Для  опционов «колл» ломаная линия, соединяющая точки Е, Z  и $200  представляет  собой внутреннюю стоимость опциона «колл».  Аналогично,  ломаная линия, соединяющая точки Z, Е и 0 представляет  собой  внутреннюю  стоимость

опциона «пут».

      Ломаные линии внутренней стоимости опционов «колл» и «пут» на  рис.  1 обозначим соответственно через Q1,. и Q2,. Они равны: