Особенности структуры рынка долговых ценных бумаг США

     Введение 

     В современной рыночной экономике  рынок ценных бумаг занимает особое и весьма важное место. Ценные бумаги - это особый товар, который обращается на рынке, и отражает имущественные  отношения. Рынок ценных бумаг является наиболее активной частью современного финансового рынка и позволяет  реализовать разнообразные интересы эмитентов, инвестор и посредников.

     Цель  рынка ценных бумаг - аккумулировать финансовые ресурсы и обеспечить возможность их перераспределение  путем совершения различными участниками  рынка разнообразных операций с  ценными бумагами, т. е. осуществлять посредничество в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг. Давая  общую оценку значение ценных бумаг  в экономике, можно выделить следующие  моменты:

     - ценные бумаги выступают гибким  инструментом инвестирования свободных  денежных средств юридических  и физических лиц;

     - размещение ценных бумаг - эффективный  способ мобилизации ресурсов  для развития производства и  удовлетворения других общественных  потребностей;

     - ценные бумаги активно участвуют  в обслуживании товарного и  денежного обращения. 

     Актуальность  данной контрольной работы обусловлена  тем, что рынок ценных бумаг является неотъемлемой частью финансового сектора  экономики, характеризуется особой институциональной и организационно-функциональной спецификой, обеспечивая трансформацию  сбережений в инвестиции и выбор  направлений их производительного  использования.

     Он  является регулятором многих стихийно протекающих в рыночной экономике  процессов, и прежде всего накопления капитала. В этом контексте можно  говорить о том, что именно рынок  ценных бумаг с сопутствующей  ему системой финансовых институтов представляют собой ту сферу, в которой  формируются основные источники  экономического роста, концентрируются  и распределяются необходимые экономике  инвестиционные ресурсы.

     В этой связи рынок ценных бумаг  и особенности его функционирования, сами ценные бумаги, их различное назначение в экономике, закономерности их обращения  и целевые аспекты операций с  ними требуют постоянного изучения и анализа.

     Рынок ценных бумаг США — самый мощный и разветвленный рынок среди  национальных рынков западных стран. Он существенно влияет на рынки ценных бумаг других стран и тесно  взаимодействует с ними.

     Главной целью работы является изучение особенностей структуры рынка долговых ценных бумаг США. Для достижения цели были поставлены следующие задачи:

• Изучить  ценные бумаги США: государственные, муниципальные, корпоративные, коммерческие.
• Дать понятие секьюритизации активов.

     1 Государственные  ценные бумаги 

     В США государственные ценные бумаги — это ценные бумаги казначейства (министерства финансов) и ценные бумаги федеральных агентств.

     1.1 Ценные бумаги  министерства финансов

     Рыночные  ценные бумаги казначейства США представлены в основном тремя видами инструментов: казначейскими векселями, казначейскими  нотами и казначейскими облигациями.

     Казначейские  векселя – долговые обязательства правительства США со сроком до одного года. Казначейство США регулярно осуществляет эмиссию казначейских векселей сроком три месяца (13 недель), шесть месяцев (26 недель) и один год (52 недели). Все векселя продаются с дисконтом, таким образом, доход инвестора представляет собой разницу между покупной ценой векселя и его лицевой или номинальной стоимостью.

     Казначейские  векселя – самый популярный инструмент денежного рынка США. Они находятся  в портфелях самых разных инвесторов. В их числе физические лица, предприятия, коммерческие банки, взаимные фонды  денежного рынка, Федеральная резервная  система, иностранные инвесторы. Популярность казначейских векселей объясняется  их уникальными свойствами. Во-первых, казначейские векселя считаются  свободными от риска банкротства  эмитента. Во-вторых, они высоколиквидны, поскольку для них существует огромный и очень эффективный  вторичный рынок, позволяющий быстро превратить эти ценные бумаги в наличные деньги. В-третьих, доход, полученный от казначейских векселей, не облагается налогами штатов и местных органов  власти. И наконец, векселя продаются  с минимальным номиналом в 10 000 дол., что делает их доступными как  крупным, так и относительно мелким инвесторам.

     Казначейские  ноты — процентные облигации правительства США со средними сроками обращения от одного года до десяти лет. Казначейские ноты выпускаются с минимальным номиналом 5000 дол. при сроке обращения менее четырех лет и 1000 дол. при сроке свыше четырех лет. Некоторые выпуски осуществлялись с номиналом 10 000, 100 000 и 1 000 000 дол. Процентные ставки устанавливаются по каждому выпуску отдельно. Проценты выплачиваются два раза в год.

     Согласно  программе эмиссии Казначейства США, оптимальный режим выпуска  среднесрочных облигаций заключается  в выпуске двухлетних нот —  за неделю до окончания каждого месяца, пятилетних нот — в середине второго  месяца каждого квартала. Трехлетние ноты время от времени используются для рефинансирования задолженности  и выпускаются в середине квартала, десятилетние ноты используются с той  же целью и выпускаются с такой  же периодичностью. При таком ежеквартальном рефинансировании Казначейство заблаговременно  указывает свои потребности в наличных средствах и способы их покрытия. Эта практика позволяет упорядочить рынок и обеспечивает возможность инвестиционного планирования.

     Казначейские  облигации выпускаются с номиналом 1000, 5000, 10 000,100 000 и 1 000 000 дол. Процентные ставки зависят от выпуска и срока облигации. Все облигации выпускаются на срок свыше десяти лет, при максимальном сроке — 30 лет. Проценты выплачиваются два раза в год. Если это предусмотрено условиями выпуска, облигации могут быть погашены досрочно с уведомлением за четыре месяца. Облигации федеральных агентств включают ценные бумаги:

     1) государственных или квазигосударственных  кредитных организаций, связанных  в основном с ипотекой (GNMA, FNMA, FHLB, FHLMC);

     2) специальные ценные бумаги, обеспеченные  недвижимостью, выпускаемые этими  же учреждениями;

     3) ценные бумаги бюджетных агентств.

     Эти ценные бумаги делятся на гарантированные  и не гарантированные правительством. К числу гарантированных агентств относится ряд организаций, крупнейшими  из которых являются Экспортно-импортный  банк США (EXIMBank) и Государственная  национальная ипотечная ассоциация – Ginnie Мае (Government National Mortgage Association). Ценные бумаги EXIM Bank выпускаются для финансирования внешней торговли. Процентные выплаты  подлежат обложению налогами всех трех уровней государственной власти США. Экспортно-импортный банк США  является по своему статусу бюджетным  агентством. Ginnie Мае является правительственным  агентством (не путать с бюджетным  агентством) в рамках Министерства жилищного строительства и городского развития.

     К числу не гарантированных правительством агентств относятся: федеральные банки  сельскохозяйственного кредита, Ассоциация кредитования студентов (Sallie Мае), Федеральная  ссудо-ипотечная корпорация (Freddie Мае), Федеральная национальная ипотечная  ассоциация (Fannie Мае), Управление по делам  долины Теннеси.

     1.2 Ценные бумаги  федеральных агенств

     Ценные  бумаги, выпускаемые федеральными агентствами, делятся на два основных класса: классические долговые обязательства  и бумаги, обеспеченные закладными на недвижимость. С 2003 года общая задолженность  по этим бумагам превысила 6 трлн дол., что больше, чем задолженность  по рыночным казначейским обязательствам. Так или иначе все эти бумаги связаны с ипотекой.

     Объем не гарантируемых обязательств федеральных  агентств, которые не являются прямым долгом американского правительства, но пользуются правительственной поддержкой, в последние годы заметно увеличился, что отражает увеличение открытого  рыночного финансирования заинтересованными  организациями. Хотя правительство  не принимает за них никакой ответственности, прямой или косвенной, обязательства гарантируются обязательствами банков, работающих в рамках банковской лицензии федеральных органов под правительственным наблюдением. И относится к обязательствам, выпущенным на рынок долгосрочного ссудного капитала такими корпорациями, поддерживаемыми федеральными властями, как Федеральные банки среднесрочного кредита и Федеральные земельные банки.

     Различные ценные бумаги федеральных агентств ориентированы на институционных инвесторов, вследствие их высокой конкурентоспособности  и доходности, на 25-50 базисных пунктов  превышающей доходность прямых обязательств с сопоставимыми сроками погашения.

     В абсолютном, а также процентном представлении, на нетто-основе рост долга штатов и  местного долга превысил рост федеральных  долговых обязательств (выпущенных и обращающихся на руках у населения).

      2 Муниципальные ценные бумаги 

       К муниципальным ценным бумагам  в США относятся облигации, выпускаемые штатами, территориями,городами, округами и специальными территориальными образованиями (например, школьными округами). Как и ценные бумаги федерального правительства, их не требуется регистрировать в Комиссии по ценным бумагам и биржам. В прошлом практически все муниципальные облигации были предъявительскими с номиналом 1000 и 5000 дол., снабженными отрезными купонами. С 1983 года все новые выпуски со сроком свыше года являются только именными. Наиболее распространенный номинал — 5000 дол.

     Проценты, выплачиваемые почти по всем муниципальным  облигациям, не подлежат обложению  федеральными подоходными налогами. В свою очередь облигации нижестоящих  административных единиц, как правило, не подпадают под обложение налогами, взимаемыми штатами. 

      3 Корпоративные ценные бумаги

     Акции корпораций. У инвесторов США имеется большой выбор акций. Так, к началу 90-х годов насчитывалась 1741 эмиссия обыкновенных акций, зарегистрированных на NYSE, 4132 эмиссии NASDAQ и 859 эмиссий на АМЕX. Кроме того, в биржевом электронном бюллетене Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам котируются тысячи прочих местных или региональных эмиссий.

     Исследования, проведенные Нью-Йоркской фондовой биржей, свидетельствуют о том, что  более 50 млн американцев владеют акциями публичных акционерных компаний илш акционерных инвестиционных фондов открытого типа (т. е. каждый четвертый взрослый американец). Несмотря на изменение условий эмиссии обыкновенных акций приобретаются они в основном по одним и тем же причинам: долгосрочный прирост капитала, получение дивидендов и защита от инфляции.

     Обыкновенные  акции. Все корпорации выпускают обыкновенные акции, которые составляют главную их собственность и являются средством контроля над компанией. Их, держатели имеют право присутствовать на собраниях акционеров, принимать участие в голосовании, выбирать директоров. Однако на практике право голоса передается представителю компании, который и голосует за выбранного акционерами кандидата. Кроме того, большая часть акций может принадлежать институциональным инвесторам, поэтому голос частного инвестора по существу не оказывает влияния на управление компанией.

     Держатели обыкновенных акций получают доходы в последнюю очередь, так как все другие ценные бумаги должны быть оплачены ранее. Аналогичная ситуация складывается в случае банкротства компании.

     Если  компания ликвидируется, то держатели  обыкновенных акций правомочны разделить между собой остаточную стоимость активов только после того, как будут выплачен долги кредиторам и владельцам привилегированных компании.

     Обыкновенные  акции могут иметь номинальную, или установленную, стоимость, хотя эти термины не имеют практического значения для инвесторов и являются бухгалтерскими.

     Балансовая  стоимость акции  определяется как установленная стоимость на каждую акцию.

     Владельцы обыкновенных акций могут получать дивиденды и наличными, и в  виде дополнительных акций. Дивиденды  наличными выплачиваются из текущих доходов. Дивиденды, выплаченные акциями, считаются капитализацией прибыли компании.

     При выплате дивидендов акциями в  отличие от выплаты наличными владелец получает преимущество — отсрочку налогообложения до момента продажи акций.

     Корпорации  могут приобретать собственные  акции, которые были в свое время  публично проданы. Эти акции не имеют  права голоса и не приносят дивидендов. Например, когда рыночные котировки акций отдельных корпораций бывают ниже балансовой стоимости, им выгодно выкупать их для решения ряда задач: выплаты вознаграждений своим работникам акциями, поддержки рынка собственных акций, предотвращения поглощения корпорации. Накапливая большое количество акций, выпущенных, а затем вновь купленных, руководители корпораций получают возможность в большей степени контролировать акционерный капитал, поскольку такие акции не могут быть использованы для голосования против них.

     Привилегированные акции корпорации дают право их владельцам получать дивиденды из прибыли компании раньше других акционеров обычно в виде процентного платежа по фиксированной ставке. Они являются кумулятивными, если иное не предусмотрено. Это означает, что в случае убыточности компании причитающаяся сумма должна быть выплачена владельцам привилегированных акций вместе с дивидендами за следующий год. До выплаты другим акционерам.

     Держатели привилегированных акций обычно не имеют права голоса на собрании акционеров и, следовательно, не участвуют в управлении бизнесом.

     Преимущество  привилегированных акций над  обыкновенными проявляется также  в том, что при ликвидации компании владелец привилегированных акций  имеет имущественное право требования на оставшиеся активы (после держателей облигаций).

     Номинальная стоимость привилегированных акций  в отличие от обыкновенных может иметь большое значение, поскольку с ней связаны нормы дивидендов. Нестабильность рынка, фиксированных доходов привела к созданию привилегированных акций с «плавающей» ставкой дивиденда, которая периодически пересматривается.

     В отличие от облигаций привилегированные  акции не представляют собой заимствованные средства и не имеют даты погашения, однако как и в случае с долгими обязательствами существуют выкупные фонды для возможного выкупа акций по номинальной стоимости или с небольшой премией. Но чаще корпорации образуют выкупной фонд на покупку акций на открытом рынке с оговоркой о долгосрочном выкупе.

     Облигации. Многие компании часть долгосрочного капитала привлекают путем выпуска долговых обязательств и облигаций. В отличие от акций эти ценные бумаги представляют собой долг компании держателям долговых бумаг. Они не дают права на собственность компании, и доход по ним выплачивается в процентах от предоставленной держателем суммы. Таким образом, держатель любой облигации является кредитором в отличие от владельца любой акции, являющегося собственником. Владельцы облигаций не имеют права голоса и права участия в чистых прибылях корпорации, но могут требовать от корпорации удовлетворения своих прав, вплоть до требования объявления корпорации банкротом.

     Первичными  покупателями долговых обязательств корпораций являются институциональные инвесторы, и в первую очередь учреждения, не облагаемые налогами (благотворительные, пенсионные фонды и проч.), страховые компании, осуществляющие страхование собственности от несчастных случаев и т. д.

     С 1983 г. в США выпускаются только именные корпоративные облигации, а раньше выпускались облигации на предъявителя с процентными купонами. Выплата процентов — при предъявлении купона за счет и по поручению эмитента. Часть таких облигаций еще осталась в обращении.

     С точки зрения сроков обращения, корпоративные  облигации делятся:

     —   на краткосрочные — со сроками  погашения от 1 года Д 5 лет;

     — на среднесрочные — со сроками  погашения от 5 до 10 лет; они наиболее распространены по сравнению с краткосрочными и популярны у банков и других финансовых организаций;

     —  на долгосрочные — сроки погашения  свыше 10 лет; часто эти облигации  погашаются до истечения полного  срока обращения посредством операций фонда погашения.

     Корпоративные облигации различаются и по степени  обеспеченности — на необеспеченные и обеспеченные.

     Долговые  обязательства, не имеющие специального обеспечения, эмитируются и размещаются на основе доверия к эмитенту, многие из них имеют рейтинги ААА. Это долговые обязательства крупных корпораций, доходы которых позволяют регулярно производить выплаты по облигациям. Качество таких долговых обязательств превосходит качество некоторых видов обеспеченных облигаций с точки зрения безопасности, поэтому они быстро раскупаются.

     Необеспеченные  облигации могут иметь более  низкий статус. Они выпускаются в качестве конвертируемых, которые могут быть обменены на обыкновенные акции эмитента. Это право фиксируется условиями выпуска.

     Обеспеченные  облигации в свою очередь классифицируются в зависимости от конкретного вида обеспечения.

     Облигации, обеспеченные закладными под недвижимость. Широко распространенные ранее, в настоящее время эти виды облигаций сохраняются главным образом в газовой промышленности и электроснабжении. Корпорации выпускают первозакладные и вторичнозакладные облигации. В договоре о выпуске облигаций, обеспеченных первыми закладными под недвижимость, устанавливается первоочередное право удержания имущества (распространяется на всю недвижимость, которая принадлежит эмитенту). Соответственно инвесторы получают либо первое право удержания имущества, либо второе (при выпусках вторичных облигаций).

     Обеспеченные  закладными под недвижимость облигации  могут иметь фонды погашения  и быть погашенными через определённый срок, составляющий обычно пять лет.

     Облигации, обеспеченные другими  ценными бумагами. Выпуск таких облигаций обеспечивается путем депозита других ценных бумаг, находящихся у доверенного лица. При этом стоимость обеспечения обычно превышает сумму заимствования на 30%.

     Довольно  разнообразны так называемые «бросовые» облигации, но они имеют объединяющий их признак — более низкий рейтинг по сравнению с эмиссиями инвестиционного класса. Агентство по рейтингу ценных бумаг «Мооdу's» и рейтинговая корпорация «Standard & Роог's» дают оценку облигациям исходя из уровня кредитного риска. Наиболее надежными являются облигации, имеющие рейтинг Ваа («Мооdу's»), ВВВ («Standard & Роог's»,) и выше. Облигации с рейтингом, ниже указанного, содержат неприемлемые для инвестора риски, поэтому они получили наименование «бросовых», или «мусорных». Однако на практике .случаев прекращения платежей по этим ценным бумагам наблюдается не намного больше, чем у облигаций нижнего уровня инвестиционного класса. На самом деле эти облигации приносят более высокие доходы, чем компенсируют повышенный риск их приобретения.

     «Бросовые»  облигации делятся на две категории: на облигации, имеющие название «падшие ангелы», и другие облигации.

     Среди категории облигаций «падшие  ангелы» встречаются такие выпуски, которые ранее имели рейтинг  инвестиционного класса, а затем  по ряду причин перешли в разряд ценных бумаг с высоким доходом.

     К категории другие «бросовые» облигации  относятся облигации корпораций, у которых наблюдается высокая доля заемного капитала, либо корпораций, никогда не имевших рейтинга инвестиционного класса.

     Облигации, проценты по которым  выплачиваются при  наличии прибыли  у компании. Их называют также облигациями урегулирования (перестроечными облигациями). Они часто выпускались при реорганизации обанкротившихся компаний, а позже стали использоваться при изменении структуры оплаченного капитала компании при выкупе за счет кредита контрольного пакета акций корпорации. Такие облигации продаются без процентов. Проценты выплачиваются лишь в том случае, если они заработаны. Если же проценты не выплачиваются, то держатель подобных облигаций не имеет права требовать удовлетворения. Вместе с тем невыплаченный процент накапливается подобно дивидендам по кумулятивной привилегированной акции.

     Рейтинг корпоративных ценных бумаг. При выборе облигаций инвесторы должны учитывать тип эмитента, срок их погашения» доходность и возможность досрочного погашения. Вместе с те существует еще один важный фактор – рейтинг облигаций

     Рейтинг дает представление о степени  надежности ценной бумаги, т. е. вероятности возврата заемщиком основной суммы долга и своевременной выплате процентов. Рейтинги определяются и публикуются независимыми организациями, основными из которых являются агентства «Standard & Роог'8 Согрoration» и «Мооdy's Investors Services Incorporatet»

     Рейтинги  этих агентств охватывают большинство  корпоративных и муниципальных облигаций, находящихся в публичном обращении.

     «Moody’s Investors» определяет также рейтинг многих казначейских ценных бумаг и облигаций, выпущенных государственными ведомствами.

     Система рейтинга облигаций схожа с системой рейтинга привилегированных акций, однако сравнивать их напрямую нельзя, поскольку облигации — это  долговые обязательства, а привилегированные  акции позволяют участвовать  в собственности корпорации.

     При определении рейтинга агентства  используют систему буквенных обозначений. Агентство «Standard & Роог's» для оценки облигаций пользуется первыми четырьмя буквами латинского алфавита, комбинируя их по шкале убывающего качества: ААА, АА, А, ВВВ, ВВ, В и т. д. до D включительно, причем рейтинг D означает неплатежеспособность эмитента.

     Самый высокий рейтинг обозначается тремя  буквами ААА.

     Агентство «Moody’s Investors» также использует буквенную символику, но ограничивается тремя первыми буквами алфавита Ааа, Аа, А, Ваа, Ва, В, Саа, Са, С. При этом облигации неплатежеспособного заемщика обозначаются комбинациями букв С. Кроме того, при необходимости для большей точности к буквенному рейтингу добавляются знаки «+» или «-». Например, рейтинг А+ выше, чем А.

     Агентства очень серьезно относятся к определению  рейтингов, поскольку при реальном рейтинге, присвоенном той или иной облигации, возможна экономия миллионов долларов на выплате процентов. Аналитики агентств изучают финансовое состояние и результаты деятельности эмитентов и проверяют их Устойчивость к неблагоприятным для бизнеса условиям.

     Присвоенные облигациям рейтинги периодически пересматриваются и корректируются в соответствии с изменениями финансового состояния эмитента. Система рейтинговой оценки Используется и применительно к акциям.

     Корпорация  «Стандарт энд Пурз» делит  обыкновенные акции по степени их надежности на следующие группы: А+ и высший уровень надежности, А  — высокий, А — выше среднего, В+ — средний, В — ниже среднего, В — низкий, и С – очень низкий. Отнесение акций к той или иной группе производится на основе анализа показателей доходов и выплаты дивидендов за предыдущие годы (восемь лет).

     Привилегированные акции, как и облигации, тоже имеют  систему рейтинговой оценки, построенную  на буквенных обозначениях.

     Американские  депозитарные свидетельства (АДС) — это инвестиционный инструмент, с помощью которого осуществляется, торговля иностранными эмиссиями акций в США. Они появились в 20-х годах XX в. и были изобретены банком «Morgan Quaranty Trust». Суть этого метода заключается в том, что банк хранит соответствующие акции в том или ином филиале за границей (обычно в стране эмитента), а свидетельства, служащие обеспечением акций, выпускаются и обращаются на американском рынке ценных бумаг. В настоящее время и другие банки, в частности «Citibank», «Bank of New York» и «Ваnk of America », занимаются этим видом деятельности. За эмиссии и обработку данных свидетельств банки получают вознаграждение. Держатели АО К. обычно сохраняют права акционеров ценных бумаг в; стране эмитента, а дивиденды выплачиваются в американских долларах.

     Интерес к этим ценным бумагам растет, и  если ранее они обращались практически  только на внебиржевом рынке, то в  начале 90-х годов 75 иностранных эмитентов  имели листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже, несколько десятков — на Американской фондовой бирже и около 100 эмитентов — в системе NASDAQ и т. д.

     4 Коммерческие бумаги

     Коммерческие  бумаги представляют собой краткосрочные  необеспеченные простые векселя  на предъявителя, выпускаемые корпорациями. Для многих крупных эмитентов  коммерческие бумаги это удобный  заменитель банковских ссуд. Рынок  коммерческих бумаг США является крупнейшим в мире. Спад в экономике  США, начавшийся в 2000 г., привел к заметному  уменьшению объема рынка, однако с 2004 г. он снова стал расти. Согласно Закону о ценных бумагах 1933 г., выпуск некоторых  ценных бумаг при соблюдении ряда требований не требует государственной  регистрации. Первое требование — все  коммерческие бумаги выпускаются на срок менее 270 дней, на практике он составляет от 5 до 45 дней, а средний срок равен 30—35 дням. Обычно эмитент прибегает  к постоянной эмиссии коммерческих бумаг, финансируя стабильную долю своих  финансовых потребностей. Второе требование — продажа ценных бумаг ограниченному  кругу инвесторов. Действительно, эти  ценные бумаги предназначены для  крупных институциональных инвесторов, а не для широкой публики. Минимальный  номинал обычно составляет 100 000 дол., а наиболее типичный — 1 млн дол. Третье требование заключается в  том, чтобы выручка от продажи  коммерческих бумаг использовалась для финансирования текущих операций. Иными словами, средства, полученные от продажи коммерческих бумаг, не должны направляться на приобретение машин  и оборудования. Последнее требование не является, впрочем, столь строгим, как первые два, и на практике коммерческие бумаги используются для финансирования не только текущих расходов.