Оценка инвестиционных проектов. 9

26

Санкт – Петербургский Государственный Университет

Экономический Факультет

Кафедра экономики предприятия и предпринимательства

Курсовая работа на тему:

“Оценка инвестиционных проектов”

(Специальность “Экономика и управление на предприятии”)

                                                                             Выполнила:

                                                                             Дубинина Е.С.

                                                                    Научный руководитель:

                                                                                   Д.э.н., профессор

                                                                                Воронцовский А.В.

Санкт – Петербург

2011

Содержание

Введение                                                                                                                                   3

1.       Основы теории обоснования инвестиционных проектов                                             4

1.1. Инвестиционные проекты                                                                                         4

1.2. Методы оценки инвестиционных  проектов

1.2.1. Динамические методы инвестиционных расчетов                                         6

      1.2.2. Денежные потоки                                                                                              6

      1.2.3. Метод чистой настоящей стоимости

      1.2.4. Будущая стоимость инвестиционного проекта                                               7

      1.2.5. Внутренняя ставка процента                                                                             8

      1.2.6. Индекс рентабельности и период окупаемости инвестиций                       10

            1.3. Этапы развития инвестиционного проекта                                                             14

      Выводы  по  главе                                                                                                                   15

2.   Экспериментальные расчеты                                                                                          17

        2.1. Условия задачи                                                                                                         17

        2.2. Определение чистой настоящей стоимости проекта                                            17

        2.3. Определение внутренней ставки процента                                                           21

                       2.4. Анализ графика чистой настоящей стоимости                                                     22

Заключение                                                                                                                              23

Список используемой литературы                                                                                        25

Введение

Является общепризнанным тот факт, что жизнеспособность и процветание любого бизнеса, любой социально – экономической системы в значительной степени зависит от рациональной инвестиционной политики. Эта политика затратна и рискова по определению. Во-первых, инвестиций не бывает без затрат; сначала необходимо вложить средства, т.е. потратиться. В дальнейшем, если расчеты были верны, сделанные затраты окупятся. Во-вторых, невозможно предугадать все обстоятельства, ожидающие инвестора в будущем; всегда существует нулевая вероятность того, что сделанные инвестиции будут полностью или частично утеряны.

Эти особенности инвестиционной деятельности делают для любого бизнесмена и обычного человека жизненно необходимым  иметь в своем арсенале хотя бы элементарные навыки вложения средств.

Инвестиция – это всегда изменение, осознанное отклонение от рутинного течения, попытка заглянуть в будущее. Инвестиционная деятельность является в некотором смысле вынужденным мероприятием, поскольку любой мало-мальски грамотный бизнесмен, руководитель или менеджер отчетливо понимает, что инвестиция – это необходимое рациональное движение.

Инвестиционная деятельность различается в зависимости от уровня управления, на котором обсуждаются ее содержание, целевые установки, способы осуществления, планируемые результаты. Различие заключается в инвестиционных возможностях, потенциально мобилизуемых ресурсах, степени ответственности за возможные просчеты и др. Одно дело, если речь идет о крупном  регионе, пытающемся повысить свою инвестиционную привлекательность; совсем другое, когда мы говорим об инвестиционной программе небольшой частной фирмы. Имея в виду, что основу любой современной экономики составляют предприятия. Именно предприятия несут основную тяжесть в инвестиционном процессе.

Инвестиционная деятельность исключительно многообразна по сферам приложения средств, методам финансирования, используемым инструментам. Безусловно, особую роль играют постоянно развивающиеся финансовые рынки, на которых осуществляются если не наиболее емкие, то наиболее динамичные инвестиции. Именно поэтому категория “инвестиционная деятельность”  не сводится лишь к вложению средств в материально-техническую базу, но включает и соответствующие решения по поводу вложения средств в финансовые активы.

Инвестиционная деятельность имеет исключительно важное значение, поскольку создает основы для стабильного развития экономики в целом, отдельных ее отраслей, хозяйствующих субъектов.

В первой части данной курсовой работы постараемся понять, что такое инвестиционный проект, для чего его оценивают, какие основные виды динамических методов обоснования инвестиций могут быть выделены, рассмотрим три основных вида формирования денежных потоков, узнаем, что представляет собой индекс доходности (рентабельности) и как рассчитывается период окупаемости.

Во второй части - приведем расчеты условного примера по методу чистой настоящей стоимости. При этом инвестиционный проект будем описывать в виде денежного потока, который включает в начальный период инвестиционные расходы (стоимость инвестиционного объекта), а в остальные – сальдо ожидаемых доходов и расходов по периодам эксплуатации объекта (грузового автомобиля). Построим и проанализируем график чистой настоящей стоимости и определим, исходя из графика, примерные значения ставок внутреннего процента. Вычислим более точные значения ставок внутреннего процента для каждого денежного потока, произведя соответствующие расчеты с использованием табулированных значений. Определим чистую настоящую стоимость, будущую стоимость и экономический смысл условного инвестиционного проекта.

1.       Основы теории обоснования инвестиционных проектов

1.1. Инвестиционные проекты

Понятие “инвестиции” в настоящее время стало весьма часто употребляться, однако у многих оно ассоциируется с покупкой автомобиля, дачи или, на худой конец, акций “Норильского никеля”. Поэтому прежде чем переходить к точным определениям, рассмотрим особенности инвестирования на примере покупки автомобиля.

Допустим, мы решили купить автомобиль. Стало быть, средства для этого у нас есть. Но почему тогда мы не тратим их сегодня на еду, бриллиантовое кольцо или поездку на Кипр, ведь, купив автомобиль сегодня, мы тем самым отказываемся от удовлетворения каких-то других насущных (хотя, может быть, и не очень важных) потребностей. Автовладельцы могли бы дать на этот вопрос много разных ответов, скажем таких:

       потому что не хотим тратить время на поездки общественным транспортом на работу, дачу;

       потому что получаем удовольствие от самого процесса вождения автомобиля;

       потому что хотим зарабатывать деньги частным извозом и т.д.

Обратите внимание, что во всех этих ответах автомобиль позволяет получить определенный доход, удовольствие или снижение потерь в будущем. Тот факт, что мы покупаем автомобиль, а не отказываемся оп покупки, означает, что отказ от удовлетворения сегодняшней потребности (скажем, в бриллиантовом кольце), мы ценим меньше, чем будущий результат от пользования автомобилем. Так вот, подобные операции и являются операциями инвестирования, или инвестициями, а сам автомобиль выступает при этом как объект инвестиций [1, стр.186].

Точно также рассуждают и предприниматели, приобретая для своего предприятия оборудование, здания или компьютеры (т.е. инвестируя средства в эти объекты, или осуществляя инвестиции в них). Во всех этих случаях они несут определенный ущерб от- того, что не потратили деньги немедленно на какие-либо насущные текущие нужды, но одновременно получают возможность увеличивать свои доходы в будущем.

Тем самым термин “инвестиции”, как он обычно употребляется, означает одновременно и действие, и результат этого действия, т.е. и решение инвестировать.

Из изложенного выше примера вытекает следующее достаточно общее описательное определение понятия “инвестирование”. Инвестирование представляет собой акт обмена сегодняшнего удовлетворения определенной потребности на ожидание удовлетворить ее в будущем с помощью инвестированных благ (т.е. зданий, сооружений, оборудования, запасов товарно-материальных ценностей, ценных бумаг и т.д.). Термин “ожидание” здесь подчеркивает двойственный характер решения об инвестировании: его временной аспект, так как ожидание относится к будущему, и его характер как пари, поскольку ожидание может оказаться обманутым. Таким образом, решение об инвестировании предполагает:

       наличие субъекта инвестирования, принимающего решение об инвестировании;

       наличие объекта инвестирования;

       величину ожидаемых результатов (с учетом риска их получения) [1, стр.192].

Оценка инвестиционных проектов производится обычно при их разработке или экспертизе для решения трех типов задач:

       оценка конкретного проекта;

       обоснование целесообразности участия в проекте;

       сравнение нескольких проектов (вариантов проекта) и выбор лучшего.

  Оценка конкретного проекта предусматривает:

       оценку финансовой реализуемости проекта;

       оценки выгодности реализации проекта или участия в нем с точки зрения участников проекта, государства и общества. Соответствующие расчеты носят название расчетов абсолютной эффективности;

       выявление граничных условий эффективной реализации проекта;

       оценку риска, связанного с реализацией проекта, и устойчивости проекта (сохранения его выгодности и финансовой реализуемости) при случайных колебаниях рыночной конъюнктуры и других изменениях внешних условий реализации.

По результатам такой оценки принимается решение о реализации проекта или о его отклонении (отказе от реализации).

Обоснование целесообразности участия в проекте выполняется обычно для внешних инвесторов, кредиторов, государства и других потенциальных участников проекта. Внешним инвесторам необходимо обосновать объем потребности в инвестициях и размеры доходов от этих инвестиций, кредиторам – потребность в кредите и сроки его погашения, государству – предусмотренные в проекте размеры, сроки и формы государственной поддержки проекта. По результатам такой оценки принимают решение о своем участии в проекте или об отказе от такого участия.

При наличии нескольких альтернативных проектов или вариантов проекта (в том числе различающихся организационно – экономическим механизмом реализации) важной становится задача их сравнения и выбора лучшего из них. Соответствующие расчеты носят название расчетов сравнительной эффективности. При решении большей части этих задач используются,  прежде всего, интегральные показатели эффективности проектов [1, стр.194].

С позиции управленческого персонала компании инвестиционные проекты могут быть классифицированы по различным основаниям (рис.1).

1. Предназначение инвестиций – это ключевой признак при классификации проектов, в соответствии с которым можно выделить семь основных причин инвестирования, а, следовательно, и групп проектов:

       инвестиции в повышение эффективности производства;

       инвестиции в расширение действующего производства;

       инвестиции в создание производственных мощностей при освоении новых сфер бизнеса;

       инвестиции, связанные с выходом на новые рынки сбыта;

       инвестиции в исследования и разработку новых технологий;

       инвестиции преимущественно социального предназначения;

       инвестиции, осуществляемые в соответствии с требованиями закона [2, стр.256].

2. Величина требуемых инвестиций. Инвестиционные проекты существенно разнятся по объему требуемых инвестиций, продолжительности периода освоения капиталовложений, сроку “эксплуатации проекта”. На практике это находит отражение в классификации проектов на крупные, традиционные и мелкие, причем обычно в качестве критерия отнесения проекта к той или иной группе берется объем капиталовложений.

Существуют и другие причины, обуславливающие необходимость рассматриваемой классификации; это, в частности, поиск соответствующих источников финансирования, различие в оценке риска и последствий в случае того или иного развития событий на рынке товаров и услуг. Так, если мелкий проект может быть профинансирован за счет собственных источников, то для реализации крупного проекта необходимо привлечение дополнительных источников, что связано с оценкой риска, необходимостью обеспечения полученных кредитов и займов, оценкой средневзвешенной стоимости источников и т.п.

3.      Тип предполагаемого эффекта. Цели, которые ставятся при оценке проектов, могут быть различными, а результаты, получаемые в ходе их реализации, не обязательно носят характер очевидной прибыли. Могут быть проекты, сами по себе убыточные в экономическом смысле, но приносящие косвенный доход за счет обретения стабильности в обеспечении сырьем и полуфабрикатами, выхода на новые рынки сырья и сбыта продукции, достижения нового социального эффекта, снижения затрат по другим проектам и производствам. Выделяют шесть видов эффекта: 1) наращивание объемов производства; 2) сокращение затрат, сопровождающиеся получением дополнительной прибыли; 3) снижение риска производства и сбыта; 4) новое знание (технология); 5) политико-экономический эффект и 6) социальный эффект [3, стр.48].

4.      Тип отношений. Весьма важным в анализе инвестиционных проектов является выделение различных отношений взаимозависимости. Два анализируемых  проекта называются независимыми, если решение о принятии одного из них не сказывается на решении о принятии другого. Если два и более анализируемых проекта не могут быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них автоматически означает, что оставшиеся проекты должны быть отвергнуты, то такие проекты называются альтернативными, или взаимоисключающими [3, стр.48].

5.      Тип денежного потока. С любым проектом увязывается  денежный поток как череда инвестиций и поступлений. Поток называется ординарным, если он состоит из исходной инвестиции, сделанной единовременно или в течение нескольких последовательных базовых периодов, и последующих притоков денежных средств; если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками, поток называется неординарным. Выделение ординарных и неординарных потоков чрезвычайно важно при выборе того или иного критерия оценки, поскольку не все критерии справляются с ситуацией, когда приходится анализировать проекты с неординарными денежными потоками [3, стр.48].

6.      Отношение к риску. Инвестиционные проекты различаются по степени риска: наименее рисковые проекты, выполняемые по государственному заказу; наиболее рисковые проекты, связанные с созданием новых производств и технологий [2, стр.257].

1.2. Методы оценки инвестиционных проектов

В финансовом плане, когда речь идет о целесообразности принятия того или иного проекта, по сути, подразумевается необходимость получения ответа на три вопроса:

       каков необходимый объем финансовых ресурсов;

       где найти источники в требуемом объеме и какова их стоимость;

                  окупятся ли сделанные вложения, т.е. достаточен ли объем прогнозируемых поступлений по сравнению со сделанными инвестициями.

Весьма наглядным инструментом в анализе инвестиционных проектов в сфере реальных инвестиций является графическое представление соответствующего денежного потока. С формальной точки зрения, любой инвестиционный проект зависит от ряда параметров, которые подлежат оценке и нередко задаются в виде дискретного распределения, что позволяет проводить этот анализ.

Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы: основанные на дисконтированных оценках и основанные на учетных оценках.

В первом случае во внимание принимается фактор времени, во втором – нет. В первую группу входят следующие критерии: чистая дисконтированная стоимость, индекс рентабельности инвестиций, внутренняя ставка процента, модифицированная внутренняя ставка процента, дисконтированный срок окупаемости инвестиций. Во вторую группу входят: рыночная ставка процента и объем прибыли.

Следует отметить, что ни один метод не может рассматриваться как безусловный и неоспоримый аргумент. Принятие решения в отношении такого сложного явления, как инвестиционный проект, должно основываться на комплексе доводов, в числе которых могут быть один или несколько формализованных критериев или методов [5, стр.605].

1.2.1. Динамические методы инвестиционных расчетов

Динамические методы инвестиционных расчетов используются для обоснования инвестиционных проектов в том случае, когда речь идет о долгосрочных проектах, которые характеризуются меняющимися доходами и расходами по годам реализации проекта. В основе применения динамических методов лежат определенные предпосылки, выполнение которых обеспечивает как реализацию самих счетов, так и получение заслуживающих доверия результатов.

Все используемые динамические методы инвестиционных расчетов можно разбить на две группы, которые различаются исходной информацией и получаемыми результатами.

К первой группе методов относятся те, в процессе которых анализируется только рассматриваемый инвестиционный проект и не изучаются в явном виде никакие дополнительные возможности внешнего финансирования или инвестирования временного свободного капитала инвестора. В процессе реализации этих методов основную роль играет анализ денежного потока инвестиционного проекта. Это следующие методы:

       чистой настоящей стоимости;

       внутреннего процента;

       аннуитета;

       индекса доходности.

Основную роль играет метод чистой настоящей стоимости, поскольку остальные методы представляют собой определенную частичную его модификацию.

Вторую группу динамических методов инвестиционных расчетов образуют методы, основанные на составлении полного финансового плана деятельности инвестора, который формируется на базе сальдо ежегодных доходов и расходов инвестора с учетом возможностей внешнего финансирования и дополнительного инвестирования временно свободного капитала инвестора. Этот метод позволяет в полной мере учесть обе долгосрочные цели инвестиционной деятельности: максимизацию конечного состояния инвестора и максимизацию средств, изымаемых из бизнеса для личного потребления.

К этой группе методов относится метод рыночной ставки процента, который позволяет определить оценку инвестиций, через условия получения кредита, а также метод Дж.Дина, обеспечивающий одновременное обоснование программы инвестирования и кредитования и вычисление ставки расчетного процента [6, стр.36].

1.2.2. Денежные потоки

Выделяют три основных вида денежных потоков:

       денежный поток инвестиционного проекта до налога на результаты хозяйственной деятельности;

       денежный поток с учетом налогов на результаты хозяйственной деятельности;

       денежный поток с учетом собственного авансированного капитала инвестора.

Денежный поток инвестиционного проекта 1-го вида. Компоненты денежного потока инвестиционного проекта 1-го вида представляют собой разность доходов (Dt) и расходов (Ct) за соответствующий год периода использования проекта:

                                      Zt  = Dt - – Ct                                                                                                    (1)

Денежный поток инвестиционного проекта 2-го вида. Для формирования денежного потока с учетом налога на прибыль следует вначале вычислить прибыль по проекту за каждый год выполнения. Сумма средств, вырученная, которая при этом не является  прибылью, должна быть исключена при ее определении. Тогда компоненты потока прибыли (Gt) можно найти как разность компонент денежного потока 1-го вида и амортизации (At). Налог на прибыль определяется по заданной ставке этого налога. Компоненты денежного потока 2-го вида определяются как разность компонент денежного потока 1-го вида и соответствующей суммы налоговых отчислений.

При проведении практических расчетов и обосновании реальных инвестиционных проектов следует иметь в виду, что денежный поток 2-го вида, с одной стороны, полнее характеризует свободные средства, остающиеся в распоряжении инвестора в процессе исполнения проекта; но с другой – его компоненты подвержены риску изменения налоговых ставок и платежей и являются менее надежными, чем компоненты потока 1-го вида:

                                                      Z/ t =  Zt – a * Gt ,                                                                  (2)

                                                        Gt  = Zt  –  At ,                                                                  (3)

где a – ставка налога на прибыль [6, стр.44].

Денежный поток 3-го вида с учетом собственного капитала инвестора. Денежный поток этого вида формируется в том случае, если у инвестора недостаточно собственного капитала для финансирования инвестиции. Тогда для выполнения инвестиционного проекта должен быть получен кредит, и при его отсутствии исполнение проекта практически не возможно. В соответствии с условиями предоставления кредита должен быть сформирован его денежный поток, компоненты которого показывают либо поступление денежных средств заемщику в начальный период, либо, в остальные периоды, платежи заемщика кредитору в счет погашения долга  и уплаты процентов за него. Компоненты этого потока существенно зависят от условий предоставления кредита.

Денежный поток 3-го вида определяется как алгебраическая сумма компонент исходного денежного потока инвестиционного проекта 1-го или 2-го типа и соответствующих компонент денежного потока кредита (Kt):

                                                           Zt// = Zt/ + Kt..                                                                             (4)

Существенной особенностью денежных потоков 3-го вида является то, что первая их компонента совпадает по абсолютной величине с собственным капиталом инвестора для всех проектов, рассматриваемых данным инвестором, которые он не может профинансировать только за счет собственного капитала [6, стр.47].

              1.2.3. Метод  чистой настоящей стоимости             

Под чистой дисконтированной (настоящей) стоимостью (NPV) понимается разность суммы элементов возвратного потока и исходной инвестиции, дисконтированных к началу действия оцениваемого проекта. Критерий принимает во внимание временную ценность денежных средств. В основу данного метода оценки заложено следование основной целевой установке, определяемой собственниками компании, - повышение ценности фирмы, количественной оценкой которой служит ее рыночная стоимость. Целесообразность принятия решения зависит от того, будет ли иметь место приращение ценности фирмы в результате реализации проекта. Метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (I0) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью ставки i, устанавливаемой аналитиком (инвестором) самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Пусть делается прогноз, что инвестиция (I0) будет генерировать в течение T лет годовые доходы в размере Z1, Z2, …, Zn. Настоящая стоимость будущих доходов от реализации инвестиционного проекта (PV) и чистая настоящая стоимость (NPV) соответственно рассчитываются по следующим формулам:

                                              T

    PV = ∑ Zt / (1+i)T ,                                                            (5)

                                            i=1

                                                  T

                             NPV =   ∑ Zt / (1+i)t ,                                                 (6)