Содержание 

Введение…………………………………………………………………………3

Глава 1. Влияние  инфляции и риска на инвестиционный проект………….....................................................................................................4

1.1 Понятие инвестиционного  проекта, инфляции и риска……………………………………………………………………………..4

1.2 Влияние инфляционных процессов на оценку инвестиционных проектов…………………………………………………………………………7

Глава 2. Применение методов оценки инвестиционных проектов………………………………………………………………………...12

2.1 Методы анализа инвестиционных проектов……...……………………....12

2.2 Оценка эффективности постройки подземного гаража в инвестиционном проекте……………………………………………………………………….....19

2.3 Рекомендации по принятию наиболее выгодного проекта………………………………………………………………………….25

Заключение……………………………………………………………………..27

Список использованной литературы………………………………………....28

     Введение 

     В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Любая коммерческая организация  имеет ограниченную величину свободных  финансовых ресурсов доступных для инвестирования.

     В данной курсовой работе рассмотрим тему:  Анализ инвестиционного проекта в условиях инфляции.

     Тема  является весьма актуальной, так как инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации. Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.

     Целью настоящей работы является исследование влияния инфляции на процесс принятия эффективных инвестиционных проектов.

     Задачами  настоящей курсовой работы являются:

• Изучение понятия инвестиционного проекта;
• Рассмотрение методы влияния инфляции на инвестиционный проект;
• На конкретном примере определение основных методов оценки инвестиционных проектов;
• Вывод рекомендаций по разработке эффективных инвестиционных проектов с учетом инфляции.

     Поставленные  цели и задачи определили логику исследования. В первой главе мы рассматриваем суть инвестиционного проекта, инфляции; основные методы анализа инвестиционных проектов. Вторая глава содержит подробное описание методов эффективной оценки инвестиционных проектов, которые рассмотрены на конкретном примере. 

     Глава 1. Влияние инфляции на инвестиционный проект

     1.1 Понятие инвестиционного  проекта, инфляции 

     В наиболее общем смысле под инвестиционным проектом понимают любое вложение капитала на срок с целью извлечения дохода. В специальной экономической  литературе по инвестиционному проектированию и проектному анализу инвестиционный проект рассматривается как комплекс взаимосвязанных мероприятий, направленных на достижение определенных целей в течение ограниченного периода времени. [3, с. 266]

     Формы и содержание инвестиционных проектов могут быть самыми разнообразными - от плана строительства нового предприятия до оценки целесообразности приобретения недвижимого имущества. Во всех случаях присутствует временной лаг (задержка) между моментом начала инвестирования и моментом, когда проект начинает приносить прибыль.

     Весьма  часто предприятие сталкивается с ситуацией, когда имеется ряд  альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно, возникает необходимость  в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них по каким-либо критериям.

     В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем объем финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, у любого предприятия ограничен. Поэтому особую актуальность приобретает  задача оптимизации бюджета капиталовложений. Весьма существен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда связана с иммобилизацией финансовых ресурсов компании, обычно осуществляется в условиях инфляции и неопределенности, степень которой может значительно варьировать. Чтобы иметь представление о взаимодействии инвестиционных проектов с этими процессами, рассмотрим понятия инфляции.

     Инфляция  – процесс выравнивания напряженности, возникшей в какой-либо социально-экономической  среде, который сопровождается повышением общего уровня цен и снижением покупательной способности.

     Влияние инфляции на показатели финансовой эффективности  проекта обычно рассматриваются  в двух аспектах:

     - влияние на показатели проекта  в натуральном выражении, когда  инфляция приводит не только  к переоценке финансовых результатов проекта, но и к изменению плана реализации проекта;

     - влияние на показатели проекта  в денежном выражении.

     При оценке эффективности капитальных  вложений необходимо, по возможности  или если целесообразно, учитывать  влияние инфляции. Это можно делать корректировкой на индекс инфляции (i) либо будущих поступлений, либо коэффициента дисконтирования. Наиболее корректной, но и более трудоемкой в расчетах является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов: объем выручки и переменные расходы. Корректировка может осуществляться с использованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукцию коммерческой организации и потребляемое ею сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью критерия NPV.

     Более простой является методика корректировки  коэффициента дисконтирования на индекс инфляции.

     ПРИМЕР: [4, с. 481]

     Предприниматель готов сделать инвестицию исходя из 10% годовых. Это означает, что 1 млн. руб. в начале года и 1,1 млн. руб. в  конце года имеют для предпринимателя  одинаковую ценность. Если допустить, что имеет место инфляция в размере 5% в год, то для того чтобы сохранить покупательную стоимость полученного в конце года денежного поступления 1,1 млн. руб., необходимо откорректировать эту величину на индекс инфляции: 

     1,1 * 1,05 = 1,155 млн. руб. 

     Таким образом, чтобы обеспечить желаемый доход, предприниматель должен был использовать в расчетах не 10%-ный рост капитала, а другой показатель, отличающийся от исходного на величину индекса инфляции.

     Можно написать общую формулу, связывающую  обычный коэффициент дисконтирования (r), применяемый в условиях инфляции номинальный коэффициент дисконтирования (р) и индекс инфляции (i): 

     1 + р = ( 1+ r)* ( 1+I). 

     Данную  формулу можно упростить. 

     1+р= (1+r)*(1+I)= 1+ r+ I+ r * i. 

     Последним слагаемым ввиду его малости  в практических расчетах пренебрегают, поэтому окончательная формула имеет вид: 

     Р = r +I . 

     Неопределенность (риск) определяют как неполноту  или неточность информации об условиях, связанных с исполнением отдельных  плановых решений, за которыми могут  быть определенные потери.

     1.2. Влияние инфляционных  процессов на оценку  инвестиционных проектов

     Влияние инфляции — один из факторов, которые  всегда должны учитываться в инвестиционных расчетах, даже если темпы роста  цен и невысоки. Тем более остра  эта проблема для России, живущей уже несколько лет в условиях галопирующей инфляции. Инфляция заметно меняет выгодность тех или иных проектов, как ориентированных на внутренний рынок, так и делающих ставку на экспорт продукции российских предприятий. [6, с. 62]

     Прямое  практическое использование индексов цен в рамках инвестиционного анализа связано с расчетом неизменных цен. Такие цены определяются на основе текущих цен, т. е. цен, по которым реально можно приобрести товар в данный момент времени. Именно благодаря индексам цен можно перейти от текущих цен к неизменным, т. е. к ценам, отражающим стабильную покупательную способность валюты страны инвестирования.

     При наличии таких рядов базисных индексов цен расчет неизменных цен  может быть произведен по следующей  формуле: 

     Рн = Pt/(PIt/Pib), 

     где Рн— стоимость товаров в неизменных ценах;

     Рт  — стоимость товара в t-м году в текущих ценах;

     PIt — базисный индекс цен в  году t;

     PIb—  базисный индекс цен в стартовом  году b.

     Такого  рода зависимости широко используются при прогнозировании будущих  потоков денежных поступлений по инвестиционным проектам. Речь идет о том, что денежные поступления и выгоды от реализации проекта прогнозируются в неизменных ценах, а затем — на основе тех или иных прогнозов инфляции — приводятся к текущим ценам будущих лет.

     Нетрудно представить, сколь существенно может быть влияние таких относительных сдвигов в ценах (изменений пропорций цен) на приемлемость инвестиционных проектов, связанных, например, с созданием новых электростанций и выбором для них вида топлива, либо для проектов развития производства дизельных автомобильных двигателей вместо двигателей, работающих на бензине.

     Необходимо  упомянуть о категории инфляционных ожиданий, т. е. о тех прогнозах  инфляции, из которых исходят кредиторы  и заемщики. Завышенность таких ожиданий может иногда стать причиной серьезных потерь при непродуманной финансовой политике. Влияние инфляции на доходы фирм проявляется многообразно, но общим знаменателем является изменение относительных пропорций цен и кредитно-финансовых показателей.

     Инфляция может изменить доходность инвестиций, соответственно, это надо учитывать при анализе проектов. Если исходить из того, что в результате инвестирования исходная сумма средств Io должна возрасти в пропорции (1+г), где г — реальная норма прибыли на инвестиции, то в условиях инфляции (величину которой в процентах мы обозначим как г) все это будет выглядеть несколько иначе. Действительно, в последнем случае новая (приращенная) величина инвестированных сумм I будет равна

     инвестиция  риск инфляционный вкладывание

     I=Io(1+r)(1+i), 

     где произведение (1+r)(1+i) будет обозначать совокупный — номинальный рост инвестиций в результате как собственно удачной  их реализации, так и под влиянием инфляционного роста цен на товары, произведенные благодаря этим инвестициям.

     В этом случае результат инвестиционной деятельности можно было бы записать как 

     I=Io(1+n) 

     где n — номинальная ставка прибыльности проекта.

     Очевидно, что (l+n)= (1+r)(1+i) и соответственно n=r+i+ri

     Таким образом, номинальная доходность инвестиционного  проекта в условиях инфляции складывается из реальной нормы прибыли, темпа инфляции и реальной нормы прибыли, умноженной на темп инфляции.

     Чтобы понять, насколько существенным может  быть последний компонент номинальной  доходности инвестиций, предположим, что  мы имеем дело с проектом, обеспечивающим реальный уровень прибыльности на уровне 90% и реализованным в условиях 180%-ной инфляции (в годовом исчислении). Тогда его номинальная доходность составит (в долях): 

     0,90+0,80+0,90 • 0,80=2,42. 

     Нетрудно  подсчитать, что из общего размера дохода в 242% на долю инфляционной составляющей пришлось 152 пункта, т. е. 62,8%, в том числе на долю элемента ri (т. е. реального дохода, скорректированного на темп инфляции) — 72 пункта, или 29,7%. Иными словами, при высокой инфляции элемент ri становится существенным компонентом общей доходности проектов и вполне сопоставим с суммой реального дохода и темпа инфляции. Следует отметить, что инфляционный импульс столь сильно влияет на номинальную доходность инвестиций лишь при очень высоких темпах инфляции (близких или больших 100% в годовом исчислении) и высокой реальной доходности инвестиций, причем уменьшается с ростом последней.

     Таким образом, при ускорении темпов инфляции номинальный доход от инвестиций возрастает все увеличивающимися темпами и, напротив, при замедлении инфляции номинальная доходность падает все более быстро.

     Особенно  серьезной эта проблема становится не в связи с существенными  колебаниями номинальной доходности инвестиционных проектов, а в связи  с налогообложением, ставки которого куда менее изменчивы, чем темпы инфляции.

     Можно вывести некоторые закономерности, весьма существенные при анализе  инвестиций в условиях высокой инфляции. Он позволяет увидеть, что при  резком снижении инфляции уплата налогов, осуществлявшаяся поначалу преимущественно или полностью за счет чисто инфляционного дохода (компонент r), начинает уменьшать и реальный доход, скорректированный на инфляцию (компонент ri). Затем на погашение налоговых обязательств приходится отдавать уже и часть собственно реального дохода от инвестиций (компонент ri). На этой основе можно вывести некоторые контрольные соотношения между номинальной доходностью проекта, его реальной доходностью, ставкой налогообложения и темпом инфляции. Прежде всего, мы можем определить, ниже какого уровня инфляции налогообложение прибыли начнет съедать уже не только чисто инфляционный доход (компонент ri, но и часть реального дохода, скорректированного на инфляцию (компонент ri). Эта ситуация возникнет при 

     i=(n(1-k)-r)/r, 

     где i — уровень инфляции;

     n — номинальный доход от инвестиций;

     k — ставка налогообложения прибыли;

     r — уровень реальной доходности  проекта.

     Чем выше реальная доходность проекта r, тем  быстрее уменьшается тот пороговый  уровень инфляции, за которым налоги погашать приходится уже и за счет части индексированного на инфляцию реального дохода, а затем и за счет самого реального дохода.

      Глава 2. Применение методов оценки инвестиционных проектов 

     2.1 Методы анализа  инвестиционных проектов 

     Для оценки эффективности долгосрочных инвестиционных проектов используются различные показатели, наиболее известные из которых:

• Чистая текущая стоимость – NPV (ден.ед.);
• Индекс рентабельности – РI ( д.ед.);
• Период окупаемости с учетом дисконтирования – PP (годы);
• Внутренняя норма рентабельности – IRR (%);

     Чистая  приведенная стоимость (Net Present Value - NPV)

     Этот  метод основан на сопоставлении  величины инвестиционных затрат (IC) и  общей суммы скорректированных  во времени будущих денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока.

     Результатом такого сопоставления будет положительная  или отрицательная величина (чистый приток или чистый отток денежных средств), которая показывает, удовлетворяет  или нет проект принятой норме  дисконта.

     Чистая  приведенная стоимость равна: 

     NPV = PV – IС 

     где IС — сумма первоначальных затрат, т.е. сумма инвестиций на начало проекта; PV — современная стоимость денежного потока на протяжении экономической жизни проекта.

     Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) рассчитывается по формуле: 

      ,

      где r - норма дисконта;

     n — число периодов реализации  проекта;

     CF_t — чистый поток платежей в периоде t.

     Таким образом получаем: 

     Если NPV > 0, то это означает, что вложенные  инвестиции дают увеличение стоимости активов, а значит и рыночной стоимости компании; в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты, обеспечит получение прибыли согласно заданному стандарту r, т.е. проект следует принять.

     Отрицательная величина NPV показывает, что заданная норма прибыли не обеспечивается и проект убыточен. При NPV = 0 проект только окупает произведенные затраты, но не приносит дохода, но в случае реализации проекта объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах (что нередко рассматривается как положительная тенденция).

     Общее правило NPV: если NPV > 0, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

     Если  проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение n лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:[4, с. 445] 

     где i — прогнозируемый средний уровень  инфляции.

     Необходимо  отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

     ПРИМЕР

     Требуется проанализировать инвестиционный проект со следующими характеристиками (млн. руб.): - 150, 30, 70, 70, 45. Рассмотрим два случая:

     а) цена капитала 12%;

     б) ожидается, что цена капитала будет меняться по годам следующим образом: 12%, 13%, 14%, 14%.

     В случае а) воспользуемся формулой: 

      = 11,0 млн. руб., 

     т.е. проект является приемлемым.

     б) Здесь NPV находится прямым подсчетом: 

     т.е. проект убыточен.

     Индекс  рентабельности проекта (Profitability Index - PI)

     Индекс  рентабельности показывает, сколько  единиц современной величины денежного  потока приходится на единицу предполагаемых первоначальных затрат. Этот метод  является следствием метода чистой приведенной  стоимости. Для расчета показателя используется формула:

       или   

     Если  величина критерия РI > 1, то современная стоимость денежного потока проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV; при этом норма рентабельности превышает заданную, т.е. проект следует принять;

     При РI< 1, проект не обеспечивает заданного  уровня рентабельности, и его следует  отвергнуть;

     Если  РI = 1, то инвестиции не приносят дохода, - проект ни прибыльный, ни убыточный.

     Недостатком индекса рентабельности является то, что, этот показатель сильно чувствителен к масштабу проекта. Он не всегда обеспечивает однозначную оценку эффективности  инвестиций, и проект с наиболее высоким PI может не соответствовать проекту с наиболее высокой NPV. В частности, использование индекса рентабельности не позволяет корректно оценить взаимоисключающие проекты. В связи с чем чаще используется как дополнение к критерию NPV.

     Срок  окупаемости инвестиций (Payback Period - PP)

     Этот метод состоит в вычислении количества лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:[4, с. 452] 

     PP = min n, при котором ∑ P_k ≥ IC

     РР = n , при котором CF_t > IC, где:

     CF_t - чистый денежный поток доходов;

     IC - сумма денежных потоков затрат

     Недостатки  метода: игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта; не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам; не учитывает возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег; поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными.

     В то же время, этот метод позволяет  судить о ликвидности и рискованности  проекта, т.к. длительная окупаемость  означает длительную иммобилизацию  средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта. Метод РР успешно используется для  быстрой отбраковки проектов, а также в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств: эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.

     Внутренняя  норма прибыли инвестиций (Internal Rate of Return - IRR)

     Под внутренней нормой доходности понимают значение ставки дисконтирования r, при котором чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта равна нулю:[4, с. 448] 

     IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

      Таким образом, IRR находится из уравнения: 

     IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

     В общем случае чем выше величина IRR, тем больше эффективность инвестиций. Величину IRR сравнивают с заданной нормой дисконта r. При этом если IRR>r, то проект обеспечивает положительную NPV и доходность, равную IRR-r. Если IRR<r, затраты превышают доходы, и проект будет убыточным.

     Достоинства критерия:

3. Показатель IRR, рассчитываемый в процентах, более удобен для применения в анализе, чем показатель NPV, т.к. относительные величины легче поддаются интерпретации;
4. Несет в себе информацию о приблизительной величине предела безопасности для проекта;

     Критерий  IRR имеет существенные недостатки:

1. Нереалистичное предположение о ставке реинвестирования. В отличие от NPV критерий внутренней нормы доходности неявно предполагает реинвестирование получаемых доходов по ставке IRR, что вряд ли осуществимо в реальной практике.
2. Но в случае чередования притоков денежных средств с оттоками, для одного проекта могут существовать несколько значений IRR.
3. Сильно чувствителен к структуре потока платежей и не всегда позволяет однозначно оценить взаимоисключающие проекты.

     Факторы неопределенности определяют риск проекта, то есть опасность потери ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов. Следовательно, при проведении прогнозов необходимо учитывать факторы неопределенности, обуславливающие риск по определенному показателю эффективности, поэтому мы сталкиваемся с проблемой формального представления неопределенных прогнозных параметров, определяющих ИП, и проведение с ними соответствующих расчетов.

     Методы  NPV и PI всегда дают одинаковый результат.

     Методы  NPV и IRR часто дают противоречивые результаты.