Вложения в ценные бумаги

Глава 1 Теоретические аспекты инвестиционных операций банка.

1. Инвестиционная политика и инвестиционный портфель банка

Данное определение обрисовывает все составляющие инвестиционной политики, но можно дать и более широкое  трактование. Инвестиционная политика государства – комплекс взаимосвязанных целей и мероприятий по обеспечению необходимого уровня и структуры капиталовложений в экономику страны и отдельные ее сферы и отрасли, повышению инвестиционной активности всех основных агентов воспроизводственной деятельности: населения, предпринимателей и государства. Проще говоря, инвестиционная политика – это деятельность государства, направленная на изыскание источников инвестиций и установление рациональных областей их использования.

Цель инвестиционной политики государства  заключается в:

1) обеспечении структурной перестройки экономики;

2)стимулировании предпринимательства и частных инвестиций;

3) создании дополнительных рабочих мест;

4)привлечении инвестиционных ресурсов из различных источников, включая иностранные инвестиции;

5)стимулировании создания негосударственных структур, для аккумулирования денежных сбережений населения на инвестиционные цели   6)создании правовых условий и гарантий для развития ипотечного кредитования;

7) развитии лизинга в инвестиционной деятельности;

8)поддержке малого и среднего  предпринимательства;

9)совершенствовании системы льгот и санкций при осуществлении инвестиционного процесса;

10)создании условий для становления и развития венчурного инвестирования.

Следует отметить, что государственное  регулирование инвестиций и инвестиционная политика - не однозначные термины. Во-первых, инвестиционная политика может  иметь направленность невмешательства, тогда как понятие «государственное регулирование инвестиционной деятельности»  говорит само за себя; во-вторых, государственное  регулирование инвестиционной деятельности содержит инструменты, не относящиеся  непосредственно к инвестиционной политике.

Государство регулирует инвестиционную активность посредством законодательства, через государственное планирование, программирование, через государственные  инвестиции, субсидии, льготы, кредитование, осуществление социальных и экономических  программ. Для государственного регулирования  особенно важно найти оптимальное  сочетание рыночной свободы и  государственного регулирования.

Содержание государственного регулирования  инвестиционной деятельности определяется целями, стоящими перед государственными органами, а также средствами и  инструментами, которыми располагает  государство при проведении инвестиционной политики.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности представляет собой совокупность государственных подходов и решений, закрепленных законодательством, организационно-правовых форм, в рамках которых инвестор осуществляет свою деятельность. Регулирование  выражается в прямом управлении государственными инвестициями: системе налогов с  дифференцированием налоговых ставок и налоговых льгот, финансовой помощи в виде дотаций, субсидий, бюджетных ссуд, льготных кредитов, в финансовой и кредитной политике, ценообразовании, выпуске в обращение ценных бумаг, амортизационной политике.[3.]

Инвестор, работающий на рынке ценных бумаг, должен придерживаться принципа диверсификации вкладов, а именно: стремиться к разнообразию приобретаемых инвестором финансовых активов. Это необходимо для уменьшения риска потери вкладов.

Если  же средства будут вложены в акции  нескольких компаний, то доходы инвестора  будут зависеть от колебаний некоторого усредненного курса акций  компаний,  а усредненный курс, как известно, колеблется значительно меньше.

Если  инвестор придерживается принципа диверсификации, то он обязательно приобретает ценные бумаги различных видов. Совокупность ценных бумаг различных видов, которые  выступают как объект управления, называется инвестиционным (или фондовым)  портфелем.

Объектами портфельного инвестирования выступают  различные ценные бумаги: акции, облигации, производные виды ценных бумаг, часть  портфеля может быть представлена в  денежном виде.

Перед формированием  портфеля ценных бумаг необходимо четко  определить инвестиционные цели, а  именно конкретные значения доходности, риска, периода, формы и размеров вложении в ценные бумаги. Цели, которые  преследует инвестор (банк) – основная детерминанта конечного выбора инвестиционных инструментов. Чаще всего коммерческие банки на рынке ценных бумаг преследуют следующие цели:

1. Гарантия определенных платежей к известному сроку.
2. Получение регулярных текущих выплат и гарантирование платежей к известному сроку.
3. Максимизация дохода к определенному сроку.[2. с.335]

Объемы  ценных бумаг в портфеле и их структура  могут быть самыми различными. В  зависимости от состава портфеля он может приносить доход или убытки и обладает различной степенью риска.

Перечень  и объемы входящих в портфель ценных бумаг называют структурой портфеля. Таким образом, структура портфеля представляет собой совокупность характеристик, которыми может управлять инвестор изменяя состав и объем ценных бумаг, входящих в портфель.

Доходность  портфеля и степень риска вложений в него являются целевыми характеристиками портфеля. При портфельном инвестировании инвестор может изменять структуру  портфеля. Формируя портфель, инвестор должен уметь оценивать инвестиционные качества с помощью методов фундаментального и технического анализа. Инвестиционные качества ценных бумаг - это прежде всего доходность, ликвидность, уровень риска. На практике существует прямая зависимость между риском и доходностью вложений: чем выше доходность, тем выше риск.

Выбор ценных бумаг для портфельного инвестирования зависит от целей инвестора и  его отношения к риску. Принято  выделять три типа целей инвестирования и соответственно четыре типа инвесторов частных и институциональных.

Принято выделять три типа портфелей:

1. Портфель роста - это портфель, формирующийся из акции, курсовая стоимость которых растет. Цель данного портфеля – рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов.
2. Портфель дохода. Цель его - получение дохода за счет дивидендов и процентов. Этот тип портфеля обеспечивает заранее спланированный уровень дохода при почти нулевом риске. Объектами инвестирования выступают высоконадежные ценные бумаги.
3. Портфель роста и дохода. Этот портфель формируется с целью избегания возможных потерь на рынке ценных бумаг, как отпадение курсовой стоимости, так и понижения дивидендных или  процентных выплат. В результате одна часть финансовых активов, которые входят в состав данного портфеля, обеспечивает владельцу рост капитала, а другая часть активов – получение дохода. Поэтому потеря прироста одной части капитала может быть компенсирована возрастанием другой его части
4. Сбалансированный портфель - состоит частично из     объектов инвестиций с быстро растущей рыночной ценой, частично - из высокодоходных ценных бумаг и других объектов. В подобном портфеле могут содержаться  и высокорисковые ценные бумаги.

5)Специализированный портфель - в нем ценные бумаги объединены не по общему целевому критерию, а по более частным критериям (вид риска, ценной бумаги, отраслевая или региональная принадлежность и т.д.) [1.с.205]

Чтобы структура  портфеля соответствовала его типу, необходимо им управлять. Под управлением  портфелем понимается применение к  совокупности различных видов ценных бумаг таких методов которые обеспечивают решение следующих задач:

1. Сохранение первоначально инвестированных средств
2. Получение максимального дохода
3. Обеспечение инвестиционной направленности портфеля

      Способ управления портфелем может быть активным и пассивным.

Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение фондовых активов, которые отвечают инвестиционным целям портфеля, т.е быстрое изменение состава фондовых инструментов. При этой модели управления менеджер, который занимается активным управлением, должен уметь отследить и приобрести наиболее перспективные ценные бумаги и быстро избавляться от низкодоходных активов.

Менеджер  должен сопоставлять стоимость, доходность, риск и другие инвестиционные характеристики вновь сформированного портфеля с учетом вновь приобретенных  ценных бумаг и продажи низкодоходных  активов. При этом важно не допустить  снижения стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств.

Менеджер  должен уметь предугадывать конъюнктуру  фондового рынка и превратить в реальность то, что предсказывает  анализ.

Пассивная модель управления предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Продолжительность существования сформированного портфеля при данной модели управления предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях высоких темпов инфляции, а также нестабильной конъектуры фондового рынка пассивное управление малоэффективно.

При этом надо иметь в виду, что, во-первых, пассивное управление эффективно лишь в отношении портфеля, состоящего из низкорискованных ценных бумаг, а  их на российском фондовом рынке немного. Во-вторых, ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в неизменном состоянии длительное время. Отечественная практика свидетельствует, что динамизм российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятность потери не только доходов, но и основного капитала.

Сигналом  к изменению уже имеющегося сформированного  портфеля при пассивном управлении служат не рыночные изменения, как в  случае активного управления, а падение  доходности портфеля ниже минимальной.

Одним из элементов обоих способов управления портфелем является мониторинг –  непрерывный детальный анализ:

1. Фондового рынка в целом и тенденций его развития.
2. Отдельных секторов фондового рынка
3. Финансово-экономических показателей фирмы - эмитента ценных бумаг.
4. Инвестиционных качеств ценных бумаг

Конечной  целью мониторинга является набор  ценных бумаг, обладающих инвестиционными  свойствами, которые соответствуют  данному типу портфеля.

Активный  и пассивный способы управления осуществляются либо на основе поручения  клиента и за его счет, либо на базе договора. [1. c.207] 

1.2 Методы формирования инвестиционного портфеля

Условия формирования нормального оптимального инвестиционного  портфеля.

Оптимальное формирование и управление портфелем  ценных бумаг предполагает такое  распределение денежных ресурсов инвестора  между составляющими портфель активами, которое в зависимости от целей  инвестора или максимизирует  прибыль, или минимизирует риск.

Динамизм  фондового рынка заставляет быстро реагировать на его изменения  и резко усложняет проблемы управления инвестиционным портфелем. В этих условиях роль управления инвестиционным портфелем  значительно возрастает и заключается  в нахождении той грани между  ликвидностью, доходностью и рискованностью, которая позволила бы выбрать  оптимальную структуру портфеля. Этой цели служат различные модели выбора оптимального портфеля.

Однако  использование моделей возможно скорее в теории, чем на практике, так как требует особых условий, которые в действительности строго не выполняются нигде, но приблизительно возможны на рынках стран с развитой рыночной экономикой.

Основные  условия применимости модели оптимального инвестиционного портфеля:

1. Замкнутость, т.е количество ценных бумаг, которые обращаются на рынке, и количество участников рынка постоянно.
2. Ликвидность, т.е имеется возможность всегда мгновенно продать или купить любое количество обращающихся на рынке акций.
3. Одинаковость цен покупки и продажи ценных бумаг
4. Равновесность цен на фондовые активы
5. Полнота информации обо всех ценных бумагах и доступность ее каждому инвестору.
6. Привлекательность для инвестора каждой ( в том числе рисковой) ценной бумаги обусловлена его стремление сформировать оптимальный портфель на базе имеющейся информации о характеристиках этой ценной бумаги.
7. Закрытость, т.е рынок представляет собой изолированную систему, которая недоступна влиянию внешнеэкономических факторов.
8. Насыщенность, т.е на рынке обращается огромное количество ценных бумаг, которые способны удовлетворить самые разнообразные потребности участников.

Модель Марковитца. Лауреат Нобелевской премии Гарри Марковитц предложил при выполнении вышеперечисленных условий рассматривать будущий доход, который приносят финансовые активы, как случайную переменную, т.е считать, что доходы по различным ценным бумагам случайно изменяются в некоторых пределах. В этом случае, если неким образом распределить по каждому финансовому инструменту вполне определенные вероятности определения дохода, то можно получить распределение вероятностей получения дохода по каждой альтернативе вложения средств. Для упрощения предполагается, что доходы по альтернативам инвестирования распределены нормально.

По модели Марковитца определяются показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым  создать возможные модели для  оценки разных комбинации при формировании портфеля. В качестве масштаба ожидаемого дохода из ряда возможных доходов на практике используют наиболее вероятное значение, которое в случае нормального распределения совпадает с математическим ожиданием.

В качестве масштаба ожидаемого дохода из ряда возможных доходов на практике используют наиболее вероятное значение, которое в случае нормального распределения совпадает с математическим ожиданием

Математическое  ожидание дохода по i-й ценной бумаге(m_i  )

рассчитывается  следующим образом:

Где:

     R_i – возможный доход по i-й ценной бумаге;

     P_ij – вероятность получения дохода;

     n – количество ценных бумаг.

Для измерения  риска служат показатели рассеивания, поэтому, чем больше разброс величин возможных доходов, тем больше опасность, что ожидаемый доход не будет получен.

Мерой рассеивания  является среднеквадратическое отклонение:

В отличие  от вероятностной модели, параметрическая  модель допускает эффективную статистическую оценку. Параметры этой модели можно оценить исходя из имеющихся статистических данных за прошлые периоды. Эти статистические данные представляют собой ряды доходностей за последовательные периоды в прошлом.

           Любой портфель ценных бумаг характеризуется величинами:

·    1) ожидаемой доходностью

Где:

     X_i – доля общего вложения, приходящаяся на i-ю ценную бумагу;

     m_i – ожидаемая доходность i-й ценной бумаги, %;

     m_p – ожидаемая доходность портфеля, %

Индексная модель У.Шарпа  Шарп упростил модель таким образом, что приближенное решение может быть найдено со значительно меньшими условиями. В модели Шарпа используется тесная корреляция между изменениями курсов отдельных акций. Предполагается, что необходимые входные данные можно приблизительно определить при помощи всего одного базисного фактора и отношений, связывающих его с изменением курсов отдельных акций. Шарп предположив существование линейной связи между курсом акции и определенным индексом, обосновывает, что можно при помощи прогнозной оценки значения индекса определить ожидаемый курс акции. Кроме того, можно рассчитать совокупный риск каждой акции в форме совокупной дисперсии.

Во избежание высокой  трудоемкости Шарп предложил индексную модель. Причем он не разработал нового метода составления портфеля, а упростил проблему таким образом, что приближенное решение может быть найдено со значительно меньшими усилиями. Шарп ввел b-фактор, который играет особую роль в современной теории портфеля.

Где:

s_iM – ковариация между темпами роста курса ценной бумаги и темпами роста рынка;

s²_M – дисперсия доходности рынка.

Показатель «бета» характеризует  степень риска бумаги и показывает, во сколько раз изменение цены бумаги превышает изменение рынка в целом.

Если бета больше единицы, то данную бумагу можно отнести к  инструментам с повышенной степенью риска, т.к ее цена движется в среднем быстрее рынка.

Если бета меньше единицы,  то степень риска этой бумаги относительно низкая, поскольку в течение периода  глубины расчета ее цена изменялась медленнее, чем рынок.

 Если бета меньше нуля, то в среднем движение этой бумаги было противоположно движению рынка в течение периода глубины расчета.

В индексной модели Шарпа используется тесная корреляция между изменением курсов отдельных акций. Предполагается, что необходимые входные данные можно приблизительно определить при помощи всего лишь одного базисного фактора и отношений, связывающих его с изменением курсов отдельных акций.

Как правило, за такой фактор берется значение какого-либо индекса. Зависимость доходности ценной бумаги от индекса описывается следующей формулой:

Где:

     r_i – доходность ценной бумаги i за данный период;

     r_I – доходность на рыночный индекс I за этот же период;

a_iI – коэффициент смещения;

b _iI – коэффициент наклона;

e _iI – случайная погрешность.

Как следует из уравнения, «бету» ценной бумаги можно интерпретировать как наклон линии. Если этот коэффициент был постоянным от периода к периоду, то «историческую бету» бумаги можно оценить путем сопоставления прошлых данных о соотношении доходности рассматриваемой бумаги и доходности рынка (индекса).

Следует иметь ввиду, что любые модели инвестиционного портфеля являются открытыми системами и соответственно могут дополняться и корректироваться с учетом новых факторов, появившихся на фондовом рынке. В целом же модель инвестиционного портфеля позволяет получить аналитический материал, необходимый для принятия оптимального решения в процессе инвестиционной деятельности.

1.3 Анализ операций СКБ-банка  по вложению средств в ценные бумаги

Портфель  ценных бумаг представляет собой  все ценные бумаги, которыми располагает  инвестор. В него могут входить  акции, облигации, еврооблигации, ГКО, ОФЗ, депозитные сертификаты, векселя, производственные ценные бумаги, паи  и другие.

Объектом  портфельного инвестирования, как правило, являются инвестиционные ценные бумаги, регулируемые положениями и законодательными актами Минфина РФ и нормативными актами Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР). К ним относятся  акции промышленных предприятий, компаний, банков, акционерных обществ; государственные, муниципальные и корпоративные  облигации, производственные ценные бумаги (фьючерсы, опционы), ценные бумаги денежного  рынка, регулируемые положениями и  законодательными актами Банка России (депозитные сертификаты, векселя, чеки). Портфель ценных бумаг может состоять из сочетания различных ценных бумаг  и содержать обыкновенные и привилегированные  акции, краткосрочные бумаги с фиксированным  доходом, облигации, производственные инструменты. В идеале портфель должен состоять из ценных бумаг широкого спектра отраслей. В портфель могут  входить инвестиции в одну или  множество компаний.

Ценные  бумаги, включаемые в портфель, могут  классифицироваться по самым различным  признакам:

• По экономической сущности – денежные и инвестиционные (долговые, долевые);
• По характеру распоряжения и оформления оборотоспособности – предъявительские, именные, ордерные;
• По эмитенту – центральных органов власти, муниципальных, предприятий, банков;
• По объектам инвестирования – агрессивные (акции), неагрессивные (облигации, векселя), диверсифицирующие ликвидность (опционы, фьючерсы, чеки);
• По способу получения дохода – приносящие прибыль (процент, дивиденд, премию (маржу);
• По месту нахождения эмитента – отечественные, иностранные.

В процессе формирования портфеля ценных бумаг  инвестор должен определиться со структурой портфеля, то есть выбрать оптимальное  соотношение конкретных видов ценных бумаг в портфеле. Перечень и объемы ценных бумаг, входящих в портфель и  называются структурой портфеля.

Процесс формирования портфеля ценных бумаг  включает три этапа:

На первом этапе инвестором или по его поручению  брокером анализируется информация о состоянии экономики в целом, об отдельных отраслях экономики, инвестиционных компаниях, банках, паевых фондах. Такой  информацией может стать статистическая отчетность, публикуемая в разных средствах массовой информации, и  другие источники. На ее основании делаются предложения по поводу роста или  снижения цен на те или иные ценные бумаги, попытка оценить уровень  инфляции в стране, изменения в  денежном обращении, вероятные потребности  государства в финансировании, влияние  на курс валюты и др. Итогом первого  этапа является список ценных бумаг, наиболее доходных и наименее рискованных  для включения в портфель в  определенный период времени.

На втором этапе производится анализ отдельных  сегментов рынка ценных бумаг  для выявления наиболее благоприятных  для инвестирования на данный момент, анализируется состояние эмитентов, в чьи финансовые инструменты  инвестируется капитал. При анализе  компаний изучаются финансовые аспекты  и будущая коммерческая жизнеспособность самой компании, счет прибылей и убытков, баланс, анализ денежных потоков, результаты деятельности компании в прошлом и прогнозы на будущее. Для оценки качества ценных бумаг для инвестирования могут использоваться методы фундаментального и технического анализа.

Такие прогнозы предполагают наличие корреляции между  прошлым и будущем. Методы технического анализа в основном используются для регулируемых биржевых рынков. Результатом этого этапа является окончательный список портфеля.

Таблица 1. Динамика и структура активов.

На  рисунке 1 можно видеть динамику баланса  в целом. За 2 года она выросла  примерно на 44,5 миллиарда рублей или  на 111,77%. В целом наблюдается рост практически всех статей. Неизменными  остаются инвестиции в дочерние и  зависимые организации. Также наблюдается  снижение суммы денежных средств  на 1,98% или примерно на 31 миллион  рублей. Рост валюты баланса в части  активов обусловлен по большей части  ростом вложений в ценные бумаги  и другие финансовые активы, имеющиеся в наличии для продажи (579%). Хотя активы, не приносящие доходов, возрастают (средства в ЦБРФ на 194%, а средства, размещенные на корреспондентских счетах других коммерческих банков, на 200%), доходные активы растут быстрее. Прежде всего, за счет чистых вложений в ценные бумаги, а также за счет существенного роста чистой ссудной задолженности (прирост на 82,6% или примерно на 25 миллиардов рублей).

В принципе для создания портфеля ценных бумаг  достаточно инвестировать деньги в  какой-либо один вид финансовых активов. Но такой однородный по содержанию портфель будет нести высокую  норму риска.

 Исходя  из этого очень важно при  формировании портфеля ценных  бумаг применять диверсификацию  капитала. Трудно заранее предположить, какие бумаги будут расти, а  какие снижаться или оставаться  без изменений. Чем больше акций  различных компаний в портфеле  инвестора, тем больше шансов  у инвестора получить прибыль.  Поэтому наиболее распространенным  является так называемый диверсифицированный  портфель, то есть портфель с  разнообразными ценными бумагами.

Главная цель формирования портфеля состоит в стремлении получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком уровне ожидаемого риска. Данная цель достигается, во-первых, за счет диверсификации портфеля, и, во-вторых, за счет тщательного подбора финансовых инструментов.