Возможности привлечения финансовых ресурсов российскими компаниями на рынке долговых обязательств

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И  НАУКИ РФ

ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ  УЧРЕЖДЕНИЕ

ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

«ВОЛГОГРАДСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ  УНИВЕРСИСТЕТ»

ФАКУЛЬТЕТ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКЕ И  ФИНАНСОВ

КАФЕДРА

КОРПОРАТИВНЫХ ФИНАНСОВ И БАНКОВСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине:

«Теоретические  основы финансового менеджмента»

на тему:

«Возможности привлечения финансовых ресурсов российскими компаниями на рынке долговых обязательств»

Выполнила:

студентка 4 курса

группы ФКЗу – 091

заочного отделения

Бабкина М.Р.

Проверила: д.э.н.,

проф. кафедры КФБД

Косинова Н.Н.

Волгоград, 2013 
Содержание.

Введение.

В условиях подъема российской экономики и увеличения инвестиционных потребностей российских компаний этот рынок является единственным функционирующим  рынком капитала в стране и предоставляет  российским компаниям доступ к источникам долгосрочного финансирования.

Вторичный рынок облигаций  является высоколиквидным рынком, предоставляющим  инвесторам доступ к большому количеству разнообразных инструментов, различающихся  по кредитному рейтингу и срокам обращения.

В экономике России и  хозяйственных отношениях рынки корпоративных долговых обязательств имеют чрезвычайно важное значение. Рынок корпоративных облигаций, зародившийся сравнительно недавно, значительно увеличился в объемах и продолжает активно развиваться, став основным элементом долгового рынка. Среди эмитентов есть как крупнейшие предприятия, так и сравнительно небольшие предприятия, что позволяет инвесторам подобрать себе объект для инвестирования с оптимальным соотношением риск-доходность.

Актуальность данной работы обусловлена значимостью рынка корпоративных долговых инструментов в экономике России.

Цель работы: раскрыть возможности привлечения финансовых ресурсов российскими компаниями на рынке долговых обязательств.

Для достижения указанной  цели были поставлены следующие задачи: рассмотреть содержание рынка долговых инструментов; выявить факторы, препятствующие и способствующие развитию рынка долговых обязательств; осветить прогноз состояния рынка долговых обязательств.

Структура работы следующая: введение, основная часть, состоящая из двух разделов, заключение.

Раздел 1. Теоретические основы инвестиционной политики предприятия.

1.1. Понятие инвестиций и инвестиционной политики.

Инвестиции  – совокупность долговременных затрат финансовых, трудовых и материальных ресурсов в целях увеличения активов и прибыли. Это понятие охватывает и реальные инвестиции (капитальные вложения), и финансовые (портфельные) инвестиции ¹.

Инвестиции  обеспечивают динамичное развитие предприятия  и позволяют решать следующие  задачи:

• расширение деятельности за счет накопления финансовых ресурсов;
• приобретение новых предприятий;
• диверсификация вследствие освоения новых областей бизнеса.².

В качестве инвестиций могут выступать:

1) денежные средства, целевые банковские вклады, паи,  акции, облигации и другие ценные бумаги;

2) движимое и  недвижимое имущество (здания, сооружения, машины, оборудование и др.);

3) объекты авторского  права, лицензии, патенты, ноу-хау,  программные продукты, технологии  и другие интеллектуальные ценности;

4) права пользования  землей, природными ресурсами, а также любым другим имуществом.

Для осуществления  инвестиционной деятельности предприятия  вырабатывают инвестиционную политику. Эта политика является частью стратегии  развития предприятия и общей  политики управления прибылью. Она  заключается в выборе и реализации наиболее эффективных форм вложения капитала с целью расширения объема операционной деятельности и формирования инвестиционной прибыли ³.

Уровень развития инвестиционной политики организации  зависит от особенностей инвестиционной политики государства, поэтому на ее формирование оказывают влияние факторы, сдерживающие инвестиционную активность российской экономики. К ним относятся:

• относительно высокий уровень инфляции;
• достаточно высокий уровень налогов;
• неполное финансирование государством инвестиционных программ;
• низкая эффективность инвестиционных вложений;
• недостаток собственных средств;
• высокий инвестиционный риск.

Содержание  инвестиционной политики организации  состоит в определении объема, структуры и направлений использования инвестиций для достижения полезного эффекта.⁴.

Инвестиционная  политика – составная часть финансовой стратегии предприятия, которая  заключается в выборе и реализации наиболее рациональных путей расширения и обновления производственного  потенциала ⁵.

«Инвестиционная политика представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающуюся в выборе и реализации наиболее эффективных форм реальных и финансовых его инвестиций с целью обеспечения высоких темпов его развития и расширения экономического потенциала хозяйственной деятельности» ⁶.

Инвестиционную  политику предприятия классифицируют в зависимости от ее направленности. С этой точки зрения, выделяют инвестиционную политику, направленную на:

• повышение эффективности;
• модернизацию технологического оборудования;
• создание новых предприятий;
• внедрение нового оборудования и выход на новые рынки сбыта. 

В настоящее  время на развитие предприятий и  формирование их инвестиционной политики влияют:

• динамика спроса и предложения на рынке продукции, производимой организацией, качество и цена этой продукции;
• особенности общей стратегии организации;
• финансово-экономическое положение организации, в частности соотношение собственных и заемных средств;
• технический уровень производства в организации;
• финансовые условия инвестирования на рынке капиталов;
• возможность получения государственной поддержки;
• норма прибыли от реализации инвестиционных проектов с участием организации;
• условия страхования и получения гарантий от некоммерческих рисков ⁷.

1.2. Особенности формирования инвестиционной политики предприятия.

Основной целью  инвестиционной деятельности является обеспечение реализации наиболее эффективных  форм вложения капитала, направленных на расширение экономического потенциала предприятия. С учетом этой цели в рамках разработки инвестиционной стратегии определяется содержание инвестиционной политики предприятия.⁸

Основными принципами разрабатываемой и проводимой предприятием инвестиционной политики являются целенаправленность, системность, управляемость и эффективность процесса реализации инвестиционных ресурсов в рамках существующей нормативно-правовой базы. Формирование инвестиционной политики предприятия осуществляется по конкретным направлениям его инвестиционной деятельности: по управлению реальными инвестициями; по управлению финансовыми инвестициями; по формированию инвестиционных ресурсов; по управлению инвестиционными рисками.⁹

При решении  предприятием вопроса об инвестировании в тот или иной объект рекомендуется  учитывать следующие моменты:

• Капитальные вложения с длительными сроками окупаемости необходимо финансировать за счет долгосрочных заемных средств.
• Инвестиции со значительной степенью риска финансируются за счет собственных средств (чистой прибыли и амортизационных отчислений).
• Предпочтительно выбирать инвестиции, которые обеспечивают инвестору достижение максимальной (предельной) доходности.
• Чистая прибыль от инвестирования капитала должна быть выше, чем в случае, если бы эти средства были помещены на банковский депозит.
• Рентабельность инвестиций всегда должна быть выше индекса инфляции.
• Рентабельность конкретного инвестиционного проекта с учетом фактора времени (временной стоимости денег) всегда должна быть больше доходности других проектов.¹⁰

Инвестиционная  политика конкретного предприятия  определяется с учетом его индивидуальных особенностей, таких как форма собственности, вид экономической деятельности, этапа жизненного цикла, стратегических приоритетов, финансово-экономического положения и технического уровня производства предприятия, наличия у него незавершенного строительства и неустановленного оборудования, уровня самофинансирования предприятия. Кроме этого учитывается состояние рынка продукции, производимой предприятием, объем ее реализации, качество и цена этой продукции; финансовые условия инвестирования на рынке капиталов; льготы, получаемые инвесторами от государства; условия страхования и получения гарантий некоммерческих рисков; возможность получения предприятием оборудования по лизингу и др.¹¹

В зависимости  от стратегических целей предприятия, его возможностей и особенностей возможны следующие виды, проводимой предприятием инвестиционной политики.

- Консервативная  инвестиционная политика - вариант  политики инвестиционной деятельности  предприятия, приоритетной целью  которой является минимизация уровня инвестиционного риска.

- Компромиссная  (умеренная) инвестиционная политика - вариант политики осуществления  инвестиционной деятельности предприятия,  направленной на выбор таких  объектов инвестирования, по которым  уровни прибыльности и риска  в наибольшей степени приближены к среднерыночным.

- Агрессивная  инвестиционная политика - вариант  политики осуществления инвестиционной  деятельности предприятия, направленной  на выбор таких объектов инвестирования, по которым уровни прибыльности  и риска значительно выше среднерыночных ¹².

Задачи и  методы реализации инвестиционной политики меняются в разных фазах экономического цикла. При кризисе и депрессии, когда преобладает стратегия  выживания предприятия, целью его  инвестиционной политики является сохранение, поддержка и укрепление наиболее жизнеспособной и перспективной части основного капитала, пригодной для производства конкурентоспособной продукции. В фазах оживления и подъема экономики задача политики состоит в своевременном и комплексном осуществлении инвестиций и инноваций, способствующих расширению освоенных рыночных ниш и завоеванию новых.¹³

Для реализации инвестиционной политики предприятиями  разрабатывается инвестиционная программа, которая представляет собой совокупность реальных инвестиционных проектов, сгруппированных по отраслевым, региональным и привлекательным для инвестиций (инвестиционная привлекательность) признакам. Программа представляет собой единый объект управления¹⁴.

Инвестиционная  привлекательность - обобщающая характеристика преимуществ и недостатков отдельных объектов инвестирования с позиций конкретного инвестора по формируемым им критериям. Сформировав инвестиционную программу и определившись с объектами инвестирования предприятие, может приступить к формированию инвестиционных проектов.

1.3. Этапы формирования инвестиционной политики предприятия.

В формировании инвестиционной политики предприятия  можно выделить три этапа:

- на первом  этапе определяют необходимость  развития предприятия и экономически  выгодные направления этого развития. Для этого требуется:

• оценить потребительский спрос на выпускаемую продукцию;
• выявить ожидаемый спрос на период намеченной инвестиционной политики предприятия;
• сравнить затраты на выпуск продукции с действующими рыночными ценами;
• выявить производственные возможности предприятия на перспективу;
• проанализировать деятельность предприятия за предшествующий период и выявить неиспользованные резервы.

- на втором  этапе осуществляется разработка  инвестиционных проектов для  реализации выбранных направлений  развития предприятия;

- на третьем  этапе происходит окончательный  выбор экономически выгодного  инвестиционного проекта, планируемого  к реализации. Здесь требуется  определить:

• стоимость оборудования, строительных материалов, аренды площади, доставки готовой продукции на рынок сбыта;
• себестоимость заданного объема производства и единицы продукции, выпускаемой на новом оборудовании;
• постоянные и переменные затраты;
• требующиеся объемы инвестиционных ресурсов;
• размер собственных и привлеченных средств, необходимых для реализации проекта;
• показатели эффективности проекта;
• риски, генерируемые проектом.

Таким образом, на каждом этапе разработки и реализации инвестиционного процесса обосновывается экономическая эффективность проекта, анализируется его доходность¹⁵.

1.4. Понятие и структура инвестиционного проекта.

В рамках осуществления инвестиционной политики в области управления реальными  инвестициями разрабатываются и  реализуются инвестиционные проекты.

Реальные инвестиции осуществляются на основе разработанного инвестиционного проекта, который представляет собой обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, разработку в соответствии с законодательством и установленными стандартами необходимой проектной документации (технико-экономическое обоснование), а также последовательность и описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

Реализуемый предприятием инвестиционный проект может быть направлен на достижение таких конкретных задач, как максимизация прибыли; рост объема продаж; увеличение товарооборота; минимизация текущих издержек; сокращение инвестиционных затрат и т. д. Перед проектом может ставиться одновременно несколько целей.

Так основной целью предприятий (64%) при инвестировании в основной капитал в 2010году являлась замена изношенной техники и оборудования (в 2009году – у 70%). Инвестиции с целью повышения эффективности производства (автоматизация или механизация существующего производственного процесса, внедрение новых производственных технологий, снижение себестоимости продукции, экономия энергоресурсов) осуществляли от 33-х до 45% организаций. Цели, связанные с увеличением производственных мощностей с неизменной номенклатурой продукции преследовали 29% организаций, а с расширением номенклатуры выпускаемой продукции - 27%.¹⁶

Началом осуществления инвестиционного  проекта можно считать или  начало работ по подготовке проекта  или начало вложения денежных средств. Моментом завершения отдельных проектов может быть прекращение финансирования, достижение заданных результатов, полное освоение проектной мощности или вывод объекта из эксплуатации. Период времени между началом осуществления проекта и его ликвидацией принято называть инвестиционным циклом.

Инвестиционный цикл условно состоит  из трех стадий (фаз):

• прединвестиционной фазы, включающей мероприятия от предварительного исследования до окончательного решения о принятии инвестиционного проекта;
• инвестиционной фазы, которая включает этапы проектирования, заключения договоров (контрактов), подрядов на строительство;
• эксплуатационной фазы, включающей все стадии хозяйственной деятельности предприятия (объекта).

Инвестиционный проект это объект реального инвестирования, намечаемый к реализации в форме  приобретения целостного имущественного комплекса, реконструкции, модернизации, капитального ремонта и т.п. Подготовка инвестиционного проекта к реализации требует обычно разработки бизнес-плана.

1.5. Оценка  эффективности инвестиционных проектов.

Для оценки эффективности  реальных инвестиций (проектов) предприятия используют систему принципов и показателей, определяющих эффективность выбора для реализации отдельных реальных инвестиционных проектов.

Основными из показателей  являются:

• Срок окупаемости.
• Учетная доходность.
• Чистый приведенный эффект.
• Внутренняя доходность.
• Модифицированная внутренняя доходность.
• Индекс рентабельности.
• Кроме этого осуществляется:
• Оценка денежных потоков.
• Оценка инвестиционного риска.
• Формирование оптимального инвестиционного бюджета.

С учетом необходимости  преодоления дальнейшего спада производства и ограниченности финансовых возможностей государства инвестиционную предусматривается осуществлять на основе следующих принципов:

• последовательная децентрализация инвестиционного процесса путем развития многообразных форм собственности, повышение роли внутренних (собственных) источников накоплений предприятий для финансирования их инвестиционных проектов;
• государственная поддержка предприятий за счет централизованных инвестиций;
• размещение ограниченных централизованных капитальных вложений и государственное финансирование инвестиционных проектов производственного назначения строго в соответствии с федеральными целевыми программами и исключительно на конкурентной основе;
• усиление государственного контроля за целевым расходованием средств федерального бюджета;
• совершенствование нормативной базы в целях привлечения иностранных инвестиций;
• значительное расширение практики совместного государственно-коммерческого финансирования инвестиционных проектов.

Методы  оценки эффективности инвестиций на предприятиях¹⁷

К современным  методам  оценки эффективности инвестиций относятся простые методы, не предполагающие дисконтирования (методы простой нормы  прибыли, срока окупаемости) и методы, основанные на дисконтировании денежных потоков (методы дисконтируемого срока окупаемости, чистого дисконтированного дохода,  внутренней нормы доходности, модифицированной внутренней нормы доходности и рентабельности вложений). Обычно проект оценивается не одним каким-то методом, а несколькими. Это происходит в силу того, что используемые отдельные методы несовершенны.

Простая норма  прибыли (AROR – Accounting rate of return) показывает какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Данный показатель рассчитывается на основе чистой прибыли и равен отношению чистой прибыли по проекту за анализируемый период к суммарным капитальным затратам (инвестициям). Сравнивая его с минимальным или средним уровнем доходности, инвестор может прийти к заключению о целесообразности дальнейшего анализа инвестиционного проекта.

Срок окупаемости (PP – Payback Period) – представляет собой минимальный временной интервал (измеряемый в месяцах и в годах) от начала осуществления проекта, за который инвестиционные затраты покрываются чистыми денежными поступлениями от него, то есть полученная чистая прибыль по проекту и амортизационные отчисления покроют произведенные капитальные затраты (инвестиции).

Расчет срока окупаемости  осуществляется по формуле 1:

,                                                         (1)

где C₀ - начальные инвестиционные затраты; 

C₁,C₂,…C_t - будущие чистые денежные потоки;

Т - минимальное количество лет, когда начальные вложения сравняются с будущими денежными потоками;

t - конкретизированный период  времени.

Анализируя простые методы оценки эффективности инвестиций, следует  отметить общие присущие им недостатки:

– при расчетах каждого  показателя не учитывается фактор времени: ни прибыль, ни объем инвестированных  средств не приводится к настоящей  стоимости. Следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые величины: сумму инвестиций в настоящей стоимости и сумму прибыли в будущей стоимости;

– показатели позволяют  получить только одностороннюю оценку инвестиционного проекта, так как  оба основаны на использовании одинаковых исходных данных (суммы прибыли и суммы инвестиций).

 Дисконтируемый срок окупаемости (DPP – Discounted Payback Period)– аналог срока окупаемости в простых методах оценки. Определение срока окупаемости при дисконтном способе аналогично предыдущему, с той лишь разницей, что значения чистых денежных потоков по годам приводятся по заранее выбранной ставке дисконтирования к начальному моменту времени (времени осуществления первоначальных инвестиций). Полученный срок окупаемости сравнивается с приемлемым для компании. Этот способ обычно используется при нестабильной экономической ситуации.

Метод чистого  дисконтированного дохода (NPV – Net Present Value) учитывает временную стоимость денег и основан на сравнении  инвестиционных затрат с настоящей стоимостью всех будущих чистых денежных потоков по годам функционирования проекта.

Формула для расчета NPV выглядит следующим образом:

NPV= –                                ,                                                            (2)

где t=1, …,T - годы функционирования проекта,

d - ставка дисконтирования.

Если NPV больше нуля, т.е. оценка будущих чистых денежных потоков  превышает текущую оценку инвестиционных затрат, то проект принимается. В этом случае инвестиционные затраты по данному проекту порождают чистые денежные потоки с доходностью большей, чем альтернативные варианты на рынке с таким же уровнем риска.

Отрицательное значение NPV означает, что доходность проекта меньше объема вложенных в него средств, и на рынке имеются более привлекательные варианты инвестирования.

В российской практике, когда инвестиции осуществляются не одномоментно, а  по частям – на протяжении нескольких месяцев или даже лет, формула  для расчета NPV имеет следующий  вид:

NPV=                                             ,                                                      (3)

где - инвестиционные затраты в период t.

Расчет с  помощью приведенных формул вручную  трудоемок, поэтому для методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т.д. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Следующим методом  оценки эффективности инвестиционного проекта является метод внутренней нормы доходности (IRR – Internal Rate of Return).

Внутренняя  норма доходности определяется как  расчетная ставка дисконтирования, которая уравнивает по рассматриваемому проекту сумму дисконтированных чистых денежных потоков с текущей оценкой инвестиционных затрат.

Для нестандартных  денежных потоков применение метода внутренней нормы доходности некорректно. Поэтому применяется метод модифицированной внутренней нормы доходности (MIRR – Modified Internal Rate of Return).

MIRR – это  ставка дисконтирования, при которой  уравнивается будущая оценка  поступлений  и текущая оценка  затрат.

Для определения MIRR все положительные денежные потоки наращиваются по ставке дисконтирования  на конечный момент времени (конец функционирования проекта), а все отрицательные потоки приводятся по той же ставке на начальный момент времени (момент осуществления вложений).

Если обозначить все наращенные доходы FV, а все  приведенные затраты PV, то MIRR находится  из следующего уравнения:

 ,                                                      (4)                

где Т – число  лет функционирования проекта.

При оценке эффективности  инвестиций интерес также представляет метод расчета рентабельности вложений (PI –  Profitability Index).

Рентабельность вложений показывает, в какой мере возрастает ценность компании в расчете на рубль  вложенных средств, и рассчитывается по формуле:   

PI =                                                                                    (5)

Таким образом, инвестиционная политика играет ключевую роль в развитии предприятия и влияет на финансовые результаты деятельности компании.

Инвестиционная  политика предприятия представляет собой сложную, взаимосвязанную  и взаимообусловленную совокупность видов деятельности предприятия, направленную на своё дельнейшее развитие, получение прибыли и других положительных эффектов в результате инвестиционных вложений.

Разработка  инвестиционной политики предполагает : определение долгосрочных целей  предприятия, выбор наиболее перспективных и выгодных вложений капитала, разработку приоритетов в развитии предприятия, оценку альтернативных инвестиционных проектов, разработку технологических, маркетинговых, финансовых прогнозов, оценку последствий реализации инвестиционных проектов.

Инвестиционная  политика предприятия разрабатывается  хозяйствующим субъектом в соответствии с его долгосрочными целями.

Раздел 2. Перспективы расширения деятельности российских компаний на рынке долговых обязательств.

2.1. Проблемы  рынка долговых обязательств.

Налогообложение. Долгое время единственным источником выплаты дохода по облигациям являлась прибыль предприятия после налогообложения. Таким образом, существовало разное налогообложение одной и той же операции (заем капитала), выполненной разными способами (напомним, что проценты за банковский кредит относили по установленному нормативу на себестоимость).