Взаимодействие операционного и финансового рычага в системе финансового менеджмента. 2

Министерство образования  и науки Российской Федерации

Федеральное государственное  бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования

«Уфимский государственный  нефтяной технический университет»

 

Институт экономики

 

Кафедра «Экономика и управление на предприятии нефтяной и газовой  промышленности»

 

 

 

Курсовая работа

на тему:

«Взаимодействие операционного и финансового рычага в системе финансового менеджмента».

 

 

 

 

Выполнил:  ст. гр. ЭТ-09-01                                                              Козлова Е. А.

 

Проверил: преподаватель                                                               Морозова А. Б.

 

 

 

 

 

Уфа – 2013

 

СОДЕРЖАНИЕ                                                      Л.

Введение………………………………………………..….….…...…….………..3

1 ТЕОРЕТИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ  РАБОТЫ..….………...…...….….…...4

1.1 Эффект финансового  рычага……………..…..….……..……….....……..…4

1.2 Американская и европейская  концепция финансового рычага.….….….9

1.3 Эффект операционного рычага….……….………….………….….………11

1.4 Сопряженный эффект финансового и операционного рычага.....…..…..14

2 СИЛА ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА В РОССИИ..….…….…..….…....….…. 17

3 РАСЧЕТ РЫЧАГОВ НА ПРИМЕРЕ ОАО «НК «РОСНЕФТЬ»…...………. 22

3.1 Модели расчета финансового и операционного рычагов….…………... 22

3.2 Расчет финансового, операционного и сопряженного рычагов……..….24

Заключение..…………………....……..……….………….…...………...……….26

Список использованной литературы…….………....…….….…...…..…....…...29

Приложение..…………...…………….….…….....…...….…….......…................ 30

 

 

Введение

Актуальность рассматриваемой  проблемы обоснована тем, что любая  современная фирма стремится  к превышению результатов своей  работы над затратами на их достижение. При этом основными показателями обоснованности деятельности предприятия  являются оптимизация структуры  активов и увеличение рентабельности собственных средств. С позиции  же финансового управления коммерческой организацией результаты зависят от того, насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы и от структуры их источников.

Для оценки эффективности  использования предприятием собственных  и заемных средств используют понятие финансового рычага. Он характеризует  влияние структуры капитала на величину прибыли предприятия.

Проанализировать же вероятную  прибыль, порог рентабельности, запас  финансовой прочности и другие важные показатели позволяет анализ операционного рычага, который определяет оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов в себестоимости продукции.

Целью данной курсовой работы является рассмотрение понятий финансового  и операционного рычага и выявление  их значимости в финансовом управлении предприятием.

Для достижения этой цели необходимо решить следующие задачи:

- ознакомиться с действием финансового рычага;

- ознакомиться с действием операционного рычага;

- рассмотреть понятие «сопряженный эффект»;

                   - изучить влияние финансового и операционного рычага на      результаты деятельности условного предприятия.

 

1 ТЕОРЕТИЧЕСКОЕ  ОБОСНОВАНИЕ РАБОТЫ

1.1 Эффект финансового  рычага

В результате использования  предприятиями различных источников финансирования складывается определенное соотношение между собственным  и заемным капиталом, а так  как заемный капитал является платным, и по нему образуются финансовые издержки, возникает необходимость  измерения влияния этих издержек на конечный результат деятельности предприятия.

При привлечении заемных  средств прибыль до налогообложения уменьшается за счет включения процентов за их использование в состав расходов. Соответственно, уменьшается величина налога на прибыль. Рентабельность собственного капитала возрастает, т.е. несмотря на платность за использование заемных средств, увеличивается рентабельность собственных средств.

Фирма, которая рационально  использует заемные средства, несмотря на их платность, имеет более высокую  рентабельность собственных средств. Это происходит потому, что экономическая  рентабельность больше ставки процента. Данное явление получило название эффекта  финансового рычага.

Следовательно, эффект финансового  рычага (ЭФР) — это приращение рентабельности собственных средств, получаемое при  использовании заемных средств, при условии, что экономическая  рентабельность активов фирмы больше ставки процента по кредиту.

РСС = ЭР + ЭФР или ЭФР = РСС – ЭР          (1)

Необходимо отметить, что  при расчете экономической рентабельности и рентабельности собственных средств  обязательно учитываются выплаты  налога на прибыль. При этом значения ЭР и РСС уменьшатся, а ЭФР откорректируется на величину налога на прибыль. ЭФР существует с положительным знаком только потому, что экономическая рентабельность активов больше ставки процента. В данном случае необходимо вести речь не о ставке процента как таковой, а о средней расчетной ставке процента (СРСП):

(2)

И в числителе, и в знаменателе  у нас величины за определенный период, которые рассчитываются как среднехронологические значения. Если кредиты выходят за рамки временного интервала, то подход должен быть тем же, так как мы должны рассчитать ЭФР для определенного периода (краткосрочного, квартала, месяца, года).

Финансовый менеджер для  определения СРСП должен ознакомиться с условиями всех кредитных сделок, заключенных в данном периоде, а  также с теми кредитными сделками, выплаты по которым приходятся на этот период.

Теперь необходимо трансформировать формулу, определяющую эффект финансового рычага:

ЭФР=(1- Нп)х(ЭР-СРСП)х(ЗС/СС)            (3)

Где    ЭФР - эффект финансового  рычага, %;

Н_п — ставка налога на прибыль, в долях ед.;

ЭР - экономическая рентабельность активов, %;

СРСП- средняя расчетная ставка процента, %;

ЗС - заемные средства, руб.;

СС - собственные средства, руб.

В приведенной формуле  расчета эффекта финансового  рычага три составляющие:

- налоговый корректор финансового рычага (l-Нп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

- дифференциал финансового рычага (р_а-Ц,_к), характеризущий разницу между рентабельностью активов предприятия и средневзвешенной расчетной ставкой процента по ссудам и займам;

-  плечо финансового рычага ЗК/СК -  величина заемного капитала в расчете на рубль собственного капитала предприятия, характеризует силу воздействия финансового рычага.

В условиях инфляции формирование эффекта финансового рычага предлагается рассматривать в зависимости  от темпов инфляции. Если сумма задолженности  предприятия и процентов по ссудам и займам не индексируются, эффект финансового  рычага увеличивается, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами:

ЭФР=((1—Нп)*(Ра – Цзк/1+i)*ЗК/СК,  (4)

где i — характеристика инфляции (инфляционный темп прироста цен), в долях ед.

В процессе управления финансовым рычагом налоговый корректор  может быть использован в случаях:

- если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения;

- если по отдельным видам деятельности предприятие использует льготы по налогу на прибыль;

- если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли, а также в зарубежных странах.

В этих случаях, воздействуя  на отраслевую или региональную структуру  производства и, соответственно, на состав прибыли по уровню ее налогообложения, можно, снизив среднюю ставку налогообложения  прибыли, уменьшить воздействие  налогового корректора финансового  рычага на его эффект (при прочих равных условиях).

Теперь мы можем сформулировать некоторые правила, связанные с  эффектом финансового рычага.

1. Дифференциал ЭФР должен быть положительным. Предприниматель имеет определенные рычаги воздействия на дифференциал, однако такое влияние ограничено возможностями наращивания эффективности производства.
2. Дифференциал финансового рычага — это важный информационный импульс не только для предпринимателя, но и для банкира, так как он позволяет определить уровень (меру) риска предоставления новых займов предпринимателю. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для банкира, и наоборот.
3. Плечо финансового рычага несет принципиальную информацию как для предпринимателя, так и для банкира. Большое плечо означает значительный риск для обоих участников экономического процесса.

Таким образом, мы можем утверждать, что эффект финансового рычага позволяет  определять и возможности привлечения  заемных средств для повышения рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск (для предпринимателя и банкира). Существует и другой способ вычисления, связанный с эффектом финансового рычага. Это — определение силы воздействия финансового рычага (ФР):

 

 

 

 

 

 

Одно важное замечание: финансовые издержки и проценты за кредит –  это разные экономические феномены. Первый — шире, так как включает в себя не только выплату процентов, но и погашение текущей задолженности. Следовательно, чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск.

Величина силы воздействия  финансового рычага достаточно точно  показывает степень финансового  риска, связанного с фирмой. Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше и риск, связанный с  предприятием, риск невозвращения кредита  банку и риск снижения курса акций  и падения дивиденда по ним. Важной задачей является определение цены и наиболее рациональной структуры  и цены капитала предприятия.

При этом можно выделить три основных источника капитала: заемный капитал; акционерный капитал  и отложенная прибыль.

1.Основными элементами  заемного капитала являются кредиты  банка и выпущенные предприятием  облигации. Цена «банковского  кредита» рассчитывается по следующей  формуле:

ЦБ = СП*(1–НС),               (6)

где ЦБ – цена банковского  кредита, %;

СП – средняя расчетная  ставка банковского процента, %;

НС – ставка налога на прибыль, %.

Цена такого источника  средств как облигации равна  величине уплачиваемого процента, для  вновь выпущенной облигации она  рассчитывается по формуле 7.

Ц_О = П/Р_О*100%,                (7)

где Цо – цена облигационного займа, %;

П – размер уплачиваемого процента, руб.;

Ро – рыночная цена облигации, руб.

2.Акционерный капитал  включает простые и привилегированные  акции. Цена источника средств привилегированные акции определяется по формуле 8 это составит:

Цпа = Д/Рпа*100%,               (8)

где Цпа – цена займа в виде выпуска привилегированных акций, %;

Д – размер фиксированного дивиденда, руб.;

Рпа – рыночная цена привилегированной акции, руб.

Цена источника средств  обыкновенные акции определяется по формуле Гордона:

Цоа = ППД + ДП/Роа-100%,             (9)

где Цоа – цена займа в виде выпуска обыкновенных акций, %;

ППД –  прогнозируемый темп прироста дивиденда, %;

ДП –  прогнозное значение дивиденда на ближайший период, руб.;

Роа – рыночная цена обыкновенной акции, руб.

3.Нераспределенная прибыль:  цена эта источника средств  численно равна цене источника  средств «обыкновенные акции».

Также определяется такой  показатель как средневзвешенная стоимость  капитала – обобщающий показатель, характеризующий относительный  уровень затрат или общую сумму  всех расходов, возникающих в связи  с привлечением и использованием капитала, и в то же время можно  сказать, что это минимум возврата на вложенный капитал.

ЦК = ∑Yi • Цi,              (10)

где Yi – удельный вес каждого источника в общей сумме;

Ц – цена i-ro источника, выраженная в процентах в среднегодовом исчислении.

 

1.2 Американская  и европейская концепция финансового  рычага

Идея финансового рычага по американской концепции заключается в оценке уровня риска по колебаниям чистой прибыли, вызванным постоянной величиной затрат предприятия по обслуживанию долга. Его действие проявляется в том, что любое изменение операционной прибыли (прибыли до уплаты процентов и налогов) порождает более существенное изменение чистой прибыли. Количественно эта зависимость характеризуется показателем силы воздействия финансового рычага (СВФР):

Интерпретация коэффициента силы воздействия финансового рычага: он показывает, во сколько раз прибыль  до вычета процентов и налогов  превосходит чистую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Чем больше относительный объем  привлеченных предприятием заемных  средств, тем больше выплачиваемая  по ним сумма процентов, выше сила воздействия финансового рычага, более вариабельна чистая прибыль. Таким образом, повышение доли заемных  финансовых ресурсов в общей сумме  долгосрочных источников средств, что  по определению равносильно возрастанию  силы воздействия финансового рычага, при прочих равных условиях, приводит к большей финансовой нестабильности, выражающейся в меньшей предсказуемости  величины чистой прибыли. Поскольку  выплата процентов, в отличие, например, от выплаты дивидендов, является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового рычага даже незначительное снижение полученной прибыли может  иметь неблагоприятные последствия  по сравнению с ситуацией, когда  уровень, финансового рычага невысок.

Чем выше сила воздействия  финансового рычага, тем более  нелинейный характер приобретает связь  между чистой прибылью и прибылью до вычета процентов и налогов. Незначительное изменение (возрастание или убывание) прибыли до вычета процентов и  налогов в условиях высокого финансового  рычага может привести к значительному  изменению чистой прибыли.

Возрастание финансового  рычага сопровождается повышением степени  финансового риска предприятия, связанного с возможным недостатком  средств для выплаты процентов по ссудам и займам. Для двух предприятий, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровень финансового рычага, вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства, неодинакова — она больше у предприятия, имеющего более высокое значение уровня финансового рычага.

Европейская концепция финансового  рычага характеризуется показателем эффекта финансового рычага, отражающим уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств. Такой способ расчета широко используется в странах континентальной Европы (Франция, Германия и др.).

 

1.3 Эффект операционного рычага

Финансовые решения фирмы  во многом обусловлены стремлением  максимизировать прибыль в краткосрочном  или долгосрочном периоде. Поэтому  введем в анализ рассмотрение проблемы сопоставления выручки с общими издержками предприятия, выделяя из общих издержек постоянные и переменные.

Постоянные издержки —  не зависят от объема выпускаемой  продукции. К ним следует отнести  затраты, связанные с погашением кредитов и выплаты процентов  по ним, арендой земли и помещений, амортизацией средств труда, выплатой зарплаты руководителям и некоторые другие.

Переменные издержки —  пропорциональны изменению объема производства фирмы. К ним следует  отнести затраты на приобретение сырья, материалов, топлива, энергии, выплаты  зарплаты работникам предприятия[1].

Такое деление позволяет  во-первых, определить точно условия  прекращения производства фирмой (если фирма не окупает средних переменных затрат, то она должна прекратить производить), во-вторых, можно решить проблему максимизации прибыли и рационализации ее динамики при данных параметрах фирмы за счет относительного сокращения тех или  иных затрат, в-третьих, такое деление  затрат позволяет определить минимальный  объем производства и реализации продукции, при котором достигается  безубыточность бизнеса (порог рентабельности), и показать, насколько фактический объем производства превышает этот показатель (запас финансовой прочности фирмы).

Эффект операционного (производственного) рычага связан с тем, что любое  изменение выручки от реализации приводит к большему изменению в  величине прибыли.

В практических расчетах для  определения силы воздействия операционного  рычага применяют отношение так  называемой валовой маржи.

Валовая маржа представляет собой разницу между выручкой от реализации и переменными затратами.

ЭОР = ВМ/П              (12)

ВМ = BP – Зпер. = П+Зпост.            (13)

где ЭОР – эффект операционного  рычага;

ВМ – валовая маржа, руб.;

П – прибыль, руб.;

BP – выручка от реализации, руб.;

Зпост. – затраты постоянные, руб.;

Зпер. – затраты переменные, руб.;

С понятием операционного  рычага тесно связаны такие показатели как порог рентабельности и запас  финансовой прочности.

Порог рентабельности (ПР) - это такая выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибылей. Валовой маржи хватает на покрытие постоянных затрат, и прибыль равна нулю.

ПР = Зпост.•ВР/ВМ             (14)

Запас финансовой прочности (ЗФП) - это разница между достигнутой  фактической выручкой от реализации и порогом рентабельности.

ЗФП = ВР – ПР            (15)

ЗФП% = ЗФП/ВР*100           (16)

Можно сформулировать два  важных правила:

1. Необходимо стремиться к положению, когда выручка превышает порог рентабельности, и производить товаров в количестве большем их порогового значения. При этом будет происходить наращивание прибыли фирмы.

2. Следует помнить, что сила воздействия производственного рычага тем больше, чем ближе производство к порогу рентабельности, и наоборот. Это означает, что существует некоторый предел превышения порога рентабельности, за которым неизбежно должен последовать скачок постоянных затрат (новые средства труда, новые помещения, увеличение издержек на управление предприятием).

Операционный анализ (анализ безубыточности) позволяет путем  моделирования отыскать наиболее выгодное соотношение между переменными  и постоянными затратами, ценой  продукции и объемом производства. Целью анализа безубыточности предприятия  является определение точки безубыточности, т.е. такого объема производства товаров  и/или услуг, при котором доходы полностью покрывают расходы.

Для вычисления точки безубыточности (порога рентабельности) используются три метода: графический, уравнений и маржинального дохода.

Рассмотрим более подробно метод уравнений. Если выручку представить  как произведение цены и объема произведенной  продукции, а переменные затраты  пересчитать на единицу изделия, то получим уравнение:

p*b = Зпост. + спер.*b,             (17)

где р – цена единицы продукции, руб.;

b – объем производства продукции, в натуральных единицах;

Зпост. – постоянные затраты на производство всего объема продукции, руб.;

спер. – удельные переменные затраты, руб.

1. критический объем производства:

b = Зпост./(р – спер.)           (18)

 

2. критический объем выручки:

BP = р*Зпост./(р – спер.)            (19)

3. критический уровень постоянных затрат:

Зпост. = р*b - спер.*b= BP - Зпер.           (20)

4. критическая цена реализации:

р = спер.+ Зпост./b;             (21)

5. если известна сумма плановой прибыли, то плановый объем производства определяется по формуле:

b = (Зпост.+П)/(р-спер.)            (22)

Уточняя условия максимизации прибыли, отметим, что фирма должна обязательно пройти порог рентабельности и учитывать, что за периодом увеличения массы прибыли неизбежно наступит период, когда для продолжения  производства, нужно будет резко  увеличить постоянные затраты, следствием чего неизбежно станет сокращение получаемой в краткосрочном периоде прибыли. Принимая конкретное решение об объеме производства продукции, предпринимателю  следует учитывать этот вывод.

 

1.4 Сопряженный эффект финансового и операционного рычага

Действие финансового  рычага неизбежно создает известный  риск (финансовый), связанный с деятельностью  фирмы, действие производственного (операционного) рычага также создает риск (производственный), связанный с деятельностью фирмы. Как предпринимательский и финансовый риски неразрывно связаны между  собой, так самым тесным образом  сцеплены операционный и финансовый рычаги. Следовательно, закономерным представляется вывод, что при более точном рассмотрении деятельности предприятия происходит суммирование финансового и производственного  рисков.

Финансовый риск, проистекающий  из деятельности финансового рычага, выступает в виде риска получения  отрицательного значения дифференциала  и риска достижения такого значения плеча, когда становится невозможным оплачивать проценты по кредитам и текущую задолженность. По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее и менее значительные изменения физического объема реализации и выручки приводят ко все более и более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию. Этот тезис выражается в формуле сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов.

ЭС = ЭФР*ЭОР              (23)

где ЭС - уровень сопряженного эффекта финансового и операционного  рычагов, %;

ЭФР - эффект финансового  рычага, %;

ЭОР - эффект операционного  рычага.

Фактически этот показатель и дает оценку совокупного риска, связанного с данным предприятием. Итак, чем больше сила воздействия  операционного рычага (или чем  больше постоянные затраты), тем более  чувствителен нетто-результат эксплуатации инвестиций к изменениям объема продаж и выручки от реализации; чем выше уровень эффекта финансового  рычага, тем более чувствительна  чистая прибыль на акцию к изменениям нетто-результата.

Сила воздействия финансового  рычага возрастает в период освоения новой продукции (период наращивания  производства и выход на порог  рентабельности) и в период отказа от производства данного товара и  перехода к производству нового (период, когда происходит резкое возрастание  постоянных затрат). Следовательно, в  этот период нарастает финансовый риск, связанный с фирмой (резкое нарастание заимствования средств).

Производственный (предпринимательский) риск возрастает в те же самые периоды  деятельности фирмы. Следовательно, общий  риск, связанный с предприятием, возрастает в двух случаях: выход  на порог рентабельности и резкое возрастание постоянных затрат в  связи с необходимостью освоения новой продукции.

В заключение рассмотрим варианты, позволяющие снизить совокупный риск, связанный с предприятием. Таких вариантов три:

1. Высокий эффект финансового рычага и слабый эффект операционного (производственного) рычага.

2. Слабый эффект финансового рычага и сильный эффект производственного рычага.

3. Умеренные финансовый и производственный рычаги.

При одних и тех же условиях, в один и тот же период возрастает для фирмы и сила воздействия  финансового, и сила воздействия  производственного рычагов, поэтому  оптимальная ситуация для фирмы, когда риск наименьший, — это  положение, когда порог рентабельности уже пройден, а момент, связанный  с резким (единовременным) ростом постоянных затрат, еще не наступил. Именно в этом положении существует приемлемый риск, связанный с фирмой.

Факторы, влияющие на финансовый рычаг, можно разделить на управляемые и не управляемые. К управляемым, хотя и не в полной мере, может быть отнесен параметр рентабельности активов, поскольку его значение определяется квалификацией менеджмента, умением управленцев с выгодой для компании использовать благоприятную рыночную конъюнктуру не только при сбыте продукции, но и привлекая внешний капитал. Средняя стоимость заемного капитала также относится к управляемым факторам, хотя и опосредованно: цена и другие параметры доступности кредитов для компании во многом определяются ее кредитным рейтингом, кредитной историей, динамикой роста, иногда - масштабами и отраслевой принадлежностью. Плечо финансового рычага, то есть соотношение заемного и собственного капитала (его структура) определяется самой компанией. К не управляемым компаниями параметрам эффекта финансового рычага относится ставка налога на прибыль.

 

2 СИЛА ФИНАНСОВОГО  РЫЧАГА В РОССИИ

В ходе масштабного исследования возможностей отечественного бизнеса  по управлению структурой капитала на первом этапе исследовался вопрос, управляют ли российские компании структурой своего капитала и осознают ли, выстраивая соответствующие финансовые стратегии, финансовый риск, растущий с увеличением  привлеченного заемного капитала? На втором изучалось, является ли реальным субъектом управления структурой капитала сам отечественный бизнес и в  какой степени эффект финансового  рычага зависит от внешних факторов?