Заклад ценных бумаг

Содержание

Введение3

Глава I. Основы использования ценных бумаг в операция на финансовом рынке4

1.1 История возникновения  понятия залога и использования  ценных бумаг в залоговых правоотношениях4

1.2 Классификация  залоговых операций с ценными  бумагами7

1.3 Роль залоговых операций коммерческих банков с ценными бумагами12

1.4 Правовые особенности  регулирования залога ценных  бумагам14

Глава II. Практика осуществления залоговых операций с ценными бумагами в финансовых операциях18

2.1 Анализ маржинального  кредитования с использованием  залога ценных бумаг18

2.2 Обзор осуществления коммерческими банками операций с использованием залога ценных бумаг25

Заключение29 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Введение. 

     Представленная  работа представляет собой исследование, посвященное анализу залога ценных бумаг в различных операциях  на финансовом рынке.

       Залог является самой распространенной  формой гарантии исполнения обязательства.  Залогом могут быть обеспечены  разные виды обязательств такие,  как лизинг, непокрытый аккредитив, ипотека. Но одной из наиболее  распространенных форм использования  залога являются все же кредитные  отношения и отношения, возникающие через маржинальное кредитование на фондовом рынке. Использование банком залога ценных бумаг для обеспечения своих собственных кредитных обязательств перед другими банками и для снижения рисков по выданным кредитам физическим и юридическим лицам, а также деятельность брокеров на фондовой бирже, связанная с залогом ценных бумаг, является предметом данного исследования.

     Спецификой  залога является то, что он носит  как бы дополнительный характер по отношению к основному обязательству. Вследствие этого залогу вообще и залогу ценных бумаг, в частности, в экономической литературе отводится незначительная роль. Целью работы является систематизация данных о залоге ценных бумаг и характеристика его применения в России.

     Первая  часть исследования – теоритическая  – посвящена описанию понятия  залога, его истории и раскрытию  основных преимуществ залога ценных бумаг.

     Практическая  часть исследования описывает технологии применения залога ценных бумаг на фондовой бирже и в банковском деле, иллюстрируя  это на конкретных примерах из российской практики, опираясь на разработанное законодательство по этому вопросу. 

Глава I.

Основы  использования залога ценных бумаг в  операциях на финансовом рынке. 

     1.1 История возникновения понятия залога и использования ценных бумаг в залоговых правоотношениях. 

     В зачаточном виде ценные бумаги существовали еще в Древнем Риме. Там же были выработаны основные принципы отношений залога, которые позже были закреплены в римском праве. Эти принципы и стали базой для дальнейшего развития института залога.

     Одной из первых форм залога была сделка, называемая “фидуция” (верность своему слову). Этот вид залога отличался от других тем, что закладываемая вещь переходила кредитору на праве собственности. Когда должник выполнял свое обязательство, заложенная вещь снова переходила в его собственность. Ничего, кроме норм морали, не обязывало кредитора вернуть должнику заложенную вещь. По мере развития залоговых отношений должник получил право обращаться в суд и требовать возврата от кредитора заложенной вещи, в случае исполнения должником своего обязательства.

     Еще одна форма залога, известная как “пигмус” (ручной заклад), была более выгодна для должника, так как закладываемая вещь передавалаль не в собственность кредитора, а только во владение, но должник лишался права пользоваться вещью и извлекать из нее полезные свойства.

     Более близкая к нашему времени форма залога – ипотека была выработана в Греции. Ипотека - это залог недвижимости. При использовании данной формы залога вещь оставалась и в собственности, и в распоряжении должника. Он имел право отчуждать заложенное имущество, а также извлекать из него полезные свойства. В случае неудовлетворения обязательства кредитор мог восстребовать предмет залога у кого бы он к тому моменту не оказался, реализовать его и из вырученной суммы покрыть неисполненное обязательство.

     В России первое упоминание залога появилось в Псковской Судной Грамоте. В данном документе в статье 30 говорится: “Разрешается давать деньги в долг без заклада или без записи в сумме до рубля. Денежные же займы на большую сумму без заклада или записи не допускаются. Если же кто-нибудь предъявит иск в денежной ссуде свыше рубля по доске, не обеспеченной закладом, то такой доски не принемать к взысканию, а ответчик (не признающий долга), выигрывает дело”. Эта законодательная норма имела огромное значение. В ее запрещении давать больше рубля в заем без заклада прослеживается появление такого понятия как залог и его применения в России.

     Также в Псковской Судной Грамоте упоминалось понятие, которое можно трактовать как первое использование ценных бумаг в залоговых правоотношениях. Одна из статей регулирует заклад недвижимости, используя такое понятие как “залог грамоты”. В статье описывается процесс залога недвижимости посредством передачи залогодержателю, то есть кредитору, документа, удостоверяющего право залогодателя на данную недвижимость. В этом случае “закладная бумага” являлась ценной бумагой, документом, закрепляющим право залогодержателя по обеспеченному залогом обязательству и самому залогу.

     До  конца XVIII века залоговый долг был очень популярен в России, так как в соответствии с существующим тогда порядком заложенное имущество залогодателя в случае просрочки долга обращалось в собственность кредитора. Так как стоимость закладываемого имущество могла быть выше суммы долга в несколько раз, интересы залогодателя ущемлялись. Но с появлением в 1800 году Банкротского устава данный порядок обращения просроченного по договору залога имущества в собственность залогодержателя был упразднен.

     Принцип обязательной реализации предмета залога является основным в залоговых правоотношениях. Речь идет о том, на сколько быстро и с минимальными затратами и  потерями кредитор получит удовлетворение по просроченному обязательству  в случае дефолта по кредиту. Суть данного принципа заключается в  возможности оценки предмета залога, то есть определении его рыночной стоимости на будущий период. Если раньше предоставление кредита основывалось на личном доверии кредитора к  должнику, то с развитием залоговых  отношений решений о выдаче кредита  напрямую стало зависеть от стоимости  залогового имущества, которое кредитор мог реализовать в случае неисполнения должником своего обязательства.

     Залог ценных бумаг обладает определенными  преимуществами по сравнению с закладом других активов:

• ценные бумаги являются ликвидным активом, следовательно, в случае дефолта по кредиту их относительно легко реализовать;
• ценным бумагам не присущ никакой из видов износа, которые могли бы оказать влияние на их стоимость, ни моральный, ни физический;
• и, наконец, основное преимущество залога ценных бумаг – это несложное определение их рыночной стоимости, особенно если ценные бумаги котируются на бирже. Это преимущество дает кредитору возможность достоверной оценки стоимости предмета залога. Этот фактор является основным преимуществом при выборе ценных бумаг в качестве предмета залога по сравнению с другими “вещественными” формами залога.

     Благодаря перечисленным преимуществам залог  ценных бумаг широко используется в  современной практике.

1.2 Классификация залоговых операций с ценными бумагами. 

     Начнем  с операций коммерческих банков с  использованием в качестве залога ценных бумаг.

     Все операции коммерческого банка можно  разделить на пассивные, связанные  с привлечением ресурсов на основе платности и возвратности, и активные, связанные с размещением средств  с целью получения дохода. То есть условно это привлечение депозитов и выдача кредитов. Залог ценных бумаг может использоваться как в активных, так и в пассивных операция коммерческого банка. 

     Использование залога ценных бумаг  в пассивных операциях  банка.

     Наиболее  часто залог используется в следующих  видах пассивных операций:

• привлечение кредитов центрального банка;
• получение кредитов на межбанковском рынке;
• выпуск банком собственных  облигаций.

     Кредиты центрально банка представляют собой один из методов реализации денежно-кредитной политики. Такие кредиты предоставляются коммерческих банкам в целях регулирования и поддержания ликвидности банкоской системы государства. Для того чтобы получить подобный кредит, коммерческий банк должен предоставить в обеспечение различные виды ценных бумаг. Это могут быть ценные бумаги казначейчтва, обязательства федеральных и местных органов власти. В Росии Центральный Банк принимает в залог ценные бумаги, входящие в ломбардный список:

• облигации, выпущенные от имени Российской Федерации и размещенные на внутреннем и международном финансовых рынках;
• облигации субъектов Российской Федерации и муниципальных образований;
• облигации ипотечных агентств и агенств по реструктуризации ипотечных жилищных кредитов;
• облигации с ипотечным покрытием;
• облигации юридических лиц – резидентов Российской Федерации;
• облигации международных финансовых организаций;
• долговые эмиссионные ценные бумаги, выпущенные юридичискими лицами - нерезидентами Россиской Федерации за пределами Россиской Федерации;
• акции юридических лиц – резидентов Россиской Федерации, не являющихся кредитными организациями.¹

     В соответствии с требованиями Банка России значение международного рейтинга, присвоенного эмитентам ценных бумаг, включаемых в Ломбардный список Банка России, с 1 апреля 2011 года должно быть не меньше оценки B/B2 по классификации рейтинговых агенств “Standart & Poor’s”, “Fitch Ratings” и “Moody’s Investors Service”.

     На рынке МБК покупаются и продаются свободные остатки средств,находящихся на корреспондентских счетах. Как правило, такие сделаки не требуют каког-либо обеспечения. Исключение составляют сделки РЕПО, которые по своему экономическому содержанию являются аналогом кредитования под залог ценных бумаг.

     Еще одним из способов заимствования  коммерческими банками средств  является выпуск банковских облигаций. При этом облигации обеспеченные определенными активами заемщика, такими, как, например, залог ценных бумаг, принадлежащих  банку-эмитенту, обладают высокой инвестиционной привлекательностью. В случае дефолта  по кредиту происходит реализация залога, направленная на удовлетворение интересов  кредиторов, то есть держателей облигаций. 

     Использование залога ценных бумаг в активных операциях банка.

     Большинство операций банка с использованием залога носят кредитный характер. Эти операции можно классифицировать в зависимости от объекта кредита и сферы его дальнейшего использования.

     Область использования кредитов можно разделить  на две группы:

• Реальный сектор экономики, где с помощью кредитных ресурсов создается добавленная стоимость, часть которой и идет на погашение кредита. При кредитовании субъектов реального сектора экономики кредиты могут выдаваться на создание нового производства, на инвестиции в уже существующий бизнес и так далее.
• Фондовый рынок, где кредитование используется для увеличения прибыльности операций, которые, в большинстве случаев, носят спекулятивный характер. В данном случае погашение кредита происходит из прибыли участника рынка ценных бумаг, полученной посредсвом купли-продажи ценных бумаг, то есть простого перераспределения уже созданной стоимости.

     В рамках рынка ценных бумаг существует несколько видов операций, отличающихся по технологии совершения и законодательному регулированию, имеющих в своей  основе кредитное обязательство, которое  обеспечено залогом.

     Примером этих операций могут быть:

• кредитование денежными средствами или ценными бумагами под залог активов;
• операции РЕПО;
• маржинальное кредитование.

     Для получения денежных средств в  качестве обеспечения по кредиту  заемщиком могут быть предоставлены различного рода ценные бумаги. Условия предоставления кредита под залог ценных бумаг могут в значительной степени варьироваться от вида ценной бумаги, но общий принцип гласит: “чем ниже риск по ценной бумаге, тем меньше будет дисконт”, то есть разница между рыночной ценой бумаги и ценой, по которой банк примет данную ценную бумагу в залог. Подробнее различные условия выдачи кредитов под залог ценных бумаг будут рассмотрены в следующей главе.

     Операция РЕПО (repurchase agreements) по своему экономическому содержанию является разновидностью кредитования под залог ценных бумаг. Схема РЕПО представляет собой сделку, состоящую из двух частей. Одна сторона продает ценные бумаги другой стороне и в то же время принимает на себя обязательство выкупить эти же самые ценные бумаги в определенную дату по установленной цене. Обязательству на покупку соответствует обязательству на продажу, которое принимает на себя другая сторона. Цена выкупа ценных бумаг отличается от цены первоначальной продажи. Разница в ценах представляет собой доход, получаемый покупателем ценных бумаг в первой части сделки.

     Соглашение  РЕПО можно рассматривать как  договор о получении краткосрочного займа с его дальнейшем погашением через обратный выкуп изначально проданных ценных бумаг. Однако между  кредитованием под залог ценных бумаг и операциями РЕПО существуют определенные отличия.

     Основным  отличием является то, что при операциях  РЕПО право собственности на ценные бумаги переходит от заемщику к кредитору  на весь срок использования предоставленных  ценных бумаг, в отличие от кредитования под залог ценных бумаг. Данное отличие  делает обеспечение по операциям  РЕПО более надежным для кредитора. Так как в случае неисполнения должником своего обязательства, реализация обеспечения по кредиту возможно с меньшими издержками и в более короткий срок. К тому же, риски кредитора по операциям РЕПО ниже в случае банкротства заемщика.

     Еще одно отличие заключается в том, что операции по кредитованию под  залог ценных бумаг юридически являются более сложными и трудоемкими (требуется  заключения двух договоров – кредита  и залога) в отличие от операций РЕПО.

     Операции  РЕПО занимают значительное место на финансовом рынке. Коммерческие банки, осуществляя операции с РЕПО, регулируют необходимый уровень ликвидности. Центральные банки используют РЕПО в качестве инструмента кредитно-денежной политики. Организации, осуществляющие деятельность на рынке ценных бумаг, используют сделки РЕПО для привлечения  денежных средств или ценных бумаг, необходимых для проведения тех  или иных операций.

     Маржинальное  кредитование представляет еще один способ повышения эффективности от операций на рынке ценных бумаг. Сущность маржинальной торговли заключается в том, что для совершения сделки купли-продажи инвестор использует заемные средства, предоставленные ему брокером. За требуемыми денежными средствами брокер обращается в банк и берет кредит, обеспечением по которому буду служить приобретаемые брокером для инвестора ценные бумаги. В случае наличия у банка лицензии на осуществление брокерской деятельности банк может в одно и то же время выступать и кредитором и брокером для своего клиента.

     Характерный элемент маржинальной торговли – определение доли собственных средств или маржи, вложенных инвестором. Если инвестор использует маржу 70 %, это означает, что он финансирует 70 % своего вложения за счет собственных средств, а оставшиеся 30 % - за счет заемных средств. Для расчета маржи используется следующая формула 

                         Портфель - Обязательства

     M = ---------------------------------------------------   * 100 % , где

                                    Портфель 

     портфель  – оценочная стоимость текущего портфеля ценных бумаг клиента с  учетом его денежной позиции;

     обязательства – оценочная стоимость текущих  обязательств клиента перед брокером и прочих обязательств, сопутствующих  подобным сделкам.

     При неблагоприятном изменении курсов ценных бумаг требуемая доля собственных  средств инвестора может уменьшится. Она не должна опускаться ниже устанавливаемого порогового значения, так называемого  критического уровня маржи или “margin call”. При достижении этого уровня инвестор должен внести дополнительные денежные средства, в противном случае брокер вынужен будет осуществить принудительную продажу ценных бумаг инвестора, чтобы обеспечить возврат выданного кредита. Критический уровень маржи является способом защиты брокера от возможных убытков по маржевым операциям клиентов.

     Представленный механизм кредитования с использованием залога ценных бумаг будет рассмотрен на конкретных примерах, отраженных в следующнй главе. 

     1.3 Роль залоговых операций коммерческих банков с ценными бумагами. 

     Маржинальная  торговля дает возможность участникам фондового рынка оперировать  рыночными объемами капитала и быть конкурентоспособными игроками рынка  ценных бумаг, обеспечивая инвесторов минимальным уровнем стартового капитала. Для инвесторов преимущество маржинально торговли заключается в возможности использования маржинального плеча², с помощью которого инвестор имеет возможность повысить реальную доходность проводимых операций.

     Без должного регулирования маржинальной торговли риск может грозить не только отдельно взятому инвестору, но и рынку в целом. Используя маржинальное плечо, инвесторы могут покупать все больше и больше ценных бумаг, чем на собственные средства, и результатом таких покупок становится рост цен и объемов, также растет и стоимость уже купленных ценных бумаг в обеспечении, что дает возможность инвестору дополнительно занять деньги у банка на новые покупки, и так далее.

     В случае паники на фондовом рынке компании в первую очередь начнут реализовывать  обесценивающееся обеспечение на маржинальных счетах, клиенты будут фиксировать  убытки, скидывая падающие в цене активы, кроме того, и сами компании, и  их клиенты могут начать открывать  короткие позиции³ по бумагам на падающем тренде, что еще больше усугубит ситуацию и может спровоцировать кризис. Примером подобного развития событий может служить ситуация, сложившаяся на крупнейших биржах Америки в результате огромного количества заемных средств на фондовом рынке и большого количества коротких продаж на падающем рынке. Крах биржи дал старт кризису, возникшему в США, известному как Великая депрессия. Этот кризис побудил США в 1933-1934 годах утвердить законы, регулирующие рынок ценных бумаг и маржинальную торговлю в том числе.

     Еще один пример “перегрева” фондового рынка, в большой степени вызванного увеличением масштабов операций, по которым исполнение обязательств обеспечивается через залог ценных бумаг, это ситуация, сложившаяся в 1996-1998 годах с российскими облигациями внутреннего валютного займа (ОВВЗ). Спрос на ООВЗ формировался под напором российским банков. Источником данного спроса были кредиты иностранных банков, предоставляемые под залог ОВВЗ.

     Российские  банки, покупая ОВВЗ, под их залог  в каком-нибудь иностранном банке  привлекали кредит, который в свою очередь направлялся на покупку  новых ОВВЗ, которые предоставлялись  в качестве обеспечения для получения  уже следующего кредита. Таким образом  на рынке ОВВЗ сложилась своеобразная финансовая пирамида.

     Когда большое количество ОВВЗ оказалось  в залоге, их предложение на рынке  упало. Из-за возникшего неудовлетворенного спроса курс облигаций пошел вверх. Повышение курса облигаций избавляло  российские банки от необходимости  выплаты моржовых требований. Таким  образом, создалась иллюзия всеобщего  благоденствия и возникновения  прибыли из ничего. Так, можно проследить связь между количеством операций, проводимых на фондовом рынке с использованием заемных средств под залог  ценных бумаг и перегревом фондового  рынка. 

     1.4 Правовые особенности регулирования залога ценных бумаг. 

     Развитие  и эффективность института залога во многом зависит от существующего  законодательства, регулирующего залоговые  правоотношения. В Российской Федерации  залоговые отношения регулируются Гражданским Кодексом РФ и Федеральным Законом № 2872-1 “О залоге” от 29 мая 1992 года.

     В соответствии с ФЗ “О залоге” под залогом понимается способ обеспечения обязательства, при котором кредитор-залогодержатель приобретает право в случае неисполнения должником обязательства получить удовлетворение за счет заложенного имущества преимущественно перед другими кредиторами за изъятиями, предусмотренными законом.

     В залоге могут использоваться любые  ценные бумаги, не изъятые из гражданского оборот⁴, и принадлежащие залогодателю на праве собственности или находящиеся в его хозяйственном ведении.

     Особое  внимание следует уделить договору залога, от которого во многом зависит, на сколько эффективно банк может  реализовать свои права кредитора. В Гражданском Кодексе РФ нет специально выделенных норм составления договора залога ценных бумаг, отличающихся от общих положений, установленных для договора залога. Исключением из этого правила в рамках “Залог” главы 23 является п.4 ст. 338 ГК РФ, где указано, что в случае залога “имущественного права, удостоверенного ценной бумагой” последняя передается залогодержателю или в депозит нотариусу. Эта норма допускает также и другую возможность хранения ценных бумаг, предусмотренную договором о залоге. Остальные правила, регулирующие вопросы, связанные с договором залога ценных бумаг, установлены исполнительными государственными органами управления, Федеральной комиссией по ценным бумагам и Центральным банком России.

     Договор залога должен содержать ряд существенных условий. Он должен соответствовать требованиям п. 1 ст. 339 ГК РФ, в котором указано: “В договоре о залоге должны быть указаны предметы залога и его оценка, размер и срок исполнения обязательства, обеспечиваемого залогом. В нем должно также содержаться указание на то, у какой из сторон находится заложенное имущество.”

     Специфической особенностью договора залога ценных бумаг является необходимость его  регистрации в реестре в соответствии с пп. 6.1 и п. 7.6 Положения о ведении  реестра именных ценных бумаг, утвержденного  постановлением ФКЦБ РФ от 2 октября 1997 года № 27. Поэтому до регистрации  факта обременения бездокументарных ценных бумаг залогом, залоговое  правоотношение не возникает. Таким  лицом может быть регистратор, ведущий  реестр владельцев бездокументарных именных ценных бумаг, или депозитарий.

     Еще одной отличительной особенностью залога ценных бумаг является специфика  оценки предмета залога. Характерное  свойство оценки ценных бумаг для  целей залога является ее определение  на момент заключения договора залога, при этом стоимость залога должна быть зафиксирована на основе средневзвешенной величины рыночных стоимостей акций за определенный промежуток времени. В этом и состоит отличие в методах оценки залога ценных бумаг от оценки стоимости любой другой закладываемой вещи цена которой должна быть определена и согласована заранее.

     Еще одним существенным условием, которое  необходимо отразить в договоре о  залоге ценных бумаг, является условие  получения дохода по ценным бумагам, передаваемым в залог. В качестве доходов могут выступать проценты по облигациям и дивиденды по акциям. В соответствии с российским законодательством  возможные доходы не входят в предмет  залога и должны быть переданы залогодержателю. Залогодержатель может получать доходы по заложенным ценным бумаг, только ели это оговорено в договоре залога. В определенных случаях договор  может предусматривать использование  доходов, полученных от предмета залога, на покрытие основного долга или процентов по нему.

     Важной  и неотъемлемой частью договора залога ценных бумаг является вопрос удовлетворения денежного требования банка в  случае неисполнения залогодателем  своего обязательства. Действующее  законодательство Российской Федерации  предусматривает несколько вариантов  удовлетворения интересов кредитора  за счет заложенных ценных бумаг: обращение взыскания на заложенные ценные бумаги через чуд или во внесудебном порядку, а также ряд способов получения кредитора удовлетворения за счет заложенных ценных бумаг без обращения на нмх взыскания. Примером удовлетворения интересов залогодержателя без обращения взыскания на предмет залога могут служить прекращение обязательства путем предоставления взамен отступного: передача имущества, уплата денег и т.п.