Анализ инвестиционных проектов. 4

      МИНИСТЕРСТВО  ОБРАЗОВАНИЯ РЕСПУБЛИКИ ТАТАРСТАН

      АЛЬМЕТЬЕВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ НЕФТЯНОЙ ИНСТИТУТ  
 
 
 
 

            Кафедра экономики  предприятия 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

      РЕФЕРАТ 

      На  тему: Анализ инвестиционных проектов 
 

      По  курсу: «Финансовый менеджмент» 
 
 
 
 

      Выполнил  студент 

      Рябихина Т.Ю.

      Группа 8472

      Факультет АЗЦ МРЦПК РТ

      Руководитель  контрольной работы

      Жукова  С.Б. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

      Альметьевск 2006г.

      Содержание 

      Введение ………………………………………………………………….3

1. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции …………4
2. Анализ инвестиционных проектов в условиях риска ………………5
3. специальные области применения критериев оценки

     инвестиционных проектов ……………………………………………7

Заключение ………………………………………………………………..14

Список  используемой литературы ………………………………………17 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Введение

  Инвестиционная  деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации.  Причинами, обусловливающими необходимость  инвестиций, являются обновление имеющейся  материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.

      Значение  экономического анализа  для планирования и осуществления инвестиционной деятельности трудно переоценить. При  этом особую важность имеет предварительный  анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

  Главным направлением предварительного анализа  является определение показателей  возможной экономической эффективности  инвестиций, т.е. отдачи от капитальных  вложений, которые предусмотрены по проекту. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег.

  Весьма  часто предприятие сталкивается с ситуацией, когда имеется ряд  альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно, возникает необходимость в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них по каким-либо критериям.

  В инвестиционной деятельности существенное значение имеет фактор риска. Инвестирование всегда связано с иммобилизацией финансовых ресурсов предприятия и обычно осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьировать.

      В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем объем финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, у любого предприятия ограничен. Поэтому особую актуальность приобретает  задача оптимизации бюджета капиталовложений. 
 
 
 

1. Анализ  инвестиционных проектов в условиях инфляции.

      При оценке эффективности капитальных вложений необходимо по возможности учитывать влияние инфляции. Это можно делать корректировкой на индекс инфляции либо будущих поступлений, либо коэффициента дисконтирования.

      Наиболее корректной, но и более трудоемкой в расчетах является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов: объем выручки и переменные расходы. Корректировка может осуществляться с использованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукцию предприятия и потребляемое им сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью критерия NPV.

      Более простой является методика корректировки  коэффициента дисконтирования на индекс инфляции.

     p = r + i + r*i = r+i, где

     p- ставка дисконтирования с учетом риска;

     r- обычный коэффициент дисконтирования;

     i- индекс инфляции.

      Пример 

  Доходность  проекта составляет 10% годовых. Это  означает, что 1 млн руб. в начале года и 1,1 млн руб. в конце года имеют одинаковую ценность. Предположим, что имеет место инфляция в размере 5% в год. Следовательно, чтобы обеспечить прирост капитала в 10% и предотвратить его обесценение, доходность проекта должна составлять: 1,10×1,05 = 1,155% годовых.

  Можно написать общую формулу, связывающую  обычный коэффициент дисконтирования (r), применяемый в условиях инфляции номинальный коэффициент дисконтирования (р) и индекс инфляции (i): 1 +p= (1 + r) (1 + i). 

2. Анализ инвестиционных проектов в условиях рисков.

      Риск- возможность возникновения неблагоприятных  ситуаций в ходе реализации инвестиционного  процесса. Риск может возникать:

• как возможность потерь в форме фактических убытков или упущенной выгоды;
• как степень нестабильности, непредсказуемости результатов.

      В первом случае риск можно оценить  вычислением значений вероятных  потерь, во втором случае в качестве меры риска можно использовать дисперсию  исходов (что больше применимо к  ситуациям неопределенности и необходимо отметить, что приведенные ниже варианты анализа рисков более подходят для ситуаций определенности, в неопределенности риск может быть учтен помимо дисперсии и встроенными в некоторые методы механизмами).

      Риски могут быть вызваны следующими причинами:

• отсутствием полной информации;

• случайностью;

• противодействием.

Инвестиционные  риски классифицируются:

• Риски упущенной  выгоды;
• Риски снижения доходности (процентные, кредитные);
• Риски прямых финансовых потерь (биржевые, селективные, риски банкротства).

      Помимо  этого, существует масса других видов рисков (риски, связанные с покупательной способностью денег, чистые риски, финансовые риски и т. д.).

      Выявив  риски, можно перейти к их анализу. Он может быть качественным (выявление  факторов, областей и видов рисков) и количественным. Последний позволяет в численной форме оценить размеры отдельных рисков и проекта в целом.

      Ранее уже были рассмотрены некоторые  способы анализа инвестиций с  поправкой на риск: использование  ставки дисконтирования с поправкой  на риск, использование коэффициентов  поправки на риск в методе состояния предпочтения. Попробуем дать общую оценку рисков. 

  Методы  количественного анализа рисков:

      Метод аналогий: заключается в использовании информации о других (ранее выполненных проектах), о деятельности конкурентов и т. д.

      Анализ  чувствительности: он позволяет определить предельные значения факторов риска, при которых результаты окажутся приемлимыми (как изменятся NPV, IRR  при росте цен на материалы, при повышении прямых, общих издержек, падении цены продаж, изменении уровня налогообложения).

Анализ  чувствительности в итоге помогает определить:

• Факторы, наиболее сильно влияющие на интегральные показатели проекта;
• Варианты достижения поставленных целей, наиболее устойчивые к рискам.

      Данный  подход достаточно неплохо реализован в программе Project Expert и дает первоначальную пищу для размышлений.

      Анализ  сценариев- предполагает составление полного перечня всех возможных вариантов развития событий и оценку вероятностей осуществления каждого из них. Преимущество метода- возможность учета корреляции между разными рисками и оценки одновременного влияния нескольких факторов риска на результаты проекта. Из-за субъективности и сложности определения вероятностей события часто поступают проще: для каждого показателя определяют пессимистическое, оптимистическое и наиболее вероятное значение и рассчитывают матожидание с весами 1:1:4. 
 
 
 
 
 
 

3. Специальные области применения критериев оценки инвестиционных проектов

   Чистый  приведенный доход.

  Показатель  чистого приведенного дохода (Net Present Value, NPV) сопоставить величину капитальных вложений (Invested Сapital, IC) с общей суммой чистых денежных поступлений, генерируемых ими в течение прогнозного периода, и характеризует современную величину эффекта от будущей реализации инвестиционного проекта. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r. Коэффициент r устанавливается, как правило, исходя из цены инвестированного капитала.

  Допустим, что инвестированный капитал (IС) будет генерировать в течение n лет годовые доходы в размере P₁, P₂, ..., P_n . Тогда NPV можно расчитать по формуле: 
 

              n        P_k

  NPV= å————— - IC.                                         (1)                                           

            k=1    (1+r)^k 
 

  Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять; NPV< 0, то проект следует отвергнуть; NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

  Следует особо прокомментировать ситуацию, когда NРV инвестиционного проекта  равен нулю. В случае реализации такого проекта благосостояние собственников предприятия не изменится, однако объемы производства возрастут. Поскольку часто увеличение производственного потенциала предприятия оценивается положительно, проект все же принимается.

  При прогнозировании доходов по годам  необходимо по возможности учитывать все виды поступлений, которые могут быть связаны с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

  При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако в зависимости от обстоятельств (например, ожидается изменение уровня процентных ставок) ставка дисконтирования может дифференцироваться по годам. Если в ходе расчетов применяются различные ставки дисконтирования, то, во-первых, формула (1) неприменима и, во-вторых, проект, приемлемый при постоянной  ставке дисконтирования, может стать неприемлемым.

      Пример 

  Требуется проанализировать инвестиционный проект со следующими характеристиками (млн руб.): - 150, 30, 70, 70, 45. Рассмотрим два случая: а) цена капитала 12%; б) ожидается, что цена капитала будет меняться по годам следующим образом: 12%, 13%, 14%, 14%.

  В случае а) воспользуемся формулой (1): NPV = 11,0 млн руб., т.е. проект является приемлемым.

  á) NPV находится прямым подсчетом:

                         30           70                 70                       30

  NPV= -150 + ¾¾ + ¾¾¾ + ¾¾¾¾¾¾ + ¾¾¾¾¾¾ = - 1,2 млн руб.,

                        1,12    1,12×1,13   1,12×1,13×1,14    1,12×1,13×1,14²

  т.е. проект убыточен.

  Необходимо  отметить, что показатель NPV аддитивен, т. e. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

   Внутренняя норма  прибыли

  Под внутренней нормой прибыли инвестиционного  проекта (Internal Rate of Return, IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования r, при котором NPV проекта равен нулю:

  IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

  Если  обозначить IС как CF₀, то IRR находится из уравнения

    n         CF_k

   å   ————— = 0.

  k=0   (1+IRR)^k

  На  практике любое коммерческая организация  финансирует свою деятельность, и в том числе инвестиционную, из различных источников. При этом за пользование финансовыми ресурсами она уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, называется средневзвешенной ценой капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Он отражает минимальную требуемую рентабельность капитала  организации и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной

                   n

  WACC = å   k_j × d_j,

                  j=1

  где k_j - цена j-го источника средств; d_j- удельный вес j-го источника средств в общем их объеме.

  Экономический смысл критерия IRR заключается в  следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов по проекту. В то же время предприятие может реализовывать любые инвестиционные проекты, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя цены капитала (Cost of Capital, СС). Под последним понимается либо WACC, если источник средств точно не идентифицирован, либо цена целевого источника, если таковой имеется. Именно с показателем СС сравнивается критерий IRR, рассчитанный для конкретного проекта. При этом если: IRR > CC, то проект следует принять; IRR < CC, то проект следует отвергнуть; IRR = CC, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным. При прочих равных условиях большее значение IRR считается предпочтительным.

  Наиболее  часто для расчета IRR применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. При этом сначала с помощью таблиц выбирают два значения коэффициента дисконтирования r₁ < r₂ таким образом, чтобы в интервале (r₁, r₂) функция NPV = f(r) меняла свое значение с "+" на "-" или с  "-" на "+". Далее используют  формулу

                            f(r₁)

  IRR = r₁ + ¾¾¾¾¾¾ (r₂ - r₁),                                                                         (5)

                       f(r₁) - f(r₂)

  где r₁ - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором    f(r₁) > 0 (f(r₁) < 0);

  r₂ - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором           f(r₂) < 0 (f(r₂) > 0).

  Точность  вычислений обратно пропорциональна  длине интервала (r₁, r₂), а наилучший результат с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r₁ и r₂  ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции у = f(r) с "+" на "-"):

  r₁ - значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т. е. f(r₁) = min{f(r) > 0};

  r₂  - значение табулированного коэффициента дисконтирования,  максимизирующее отрицательное значение показателя NРV, т.е. f(r₂) = max {f(r) < 0}.

  Путем взаимной замены коэффициентов r₁ и r₂ аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+".

   Сравнительная характеристика критериев NPV и IRR

  Как показали результаты многочисленных обследований практики принятия решений в области  инвестиционной политики в условиях рынка, в анализе эффективности инвестиционных проектов наиболее часто применяются критерии NPV и IRR. Однако возможны ситуации, когда эти критерии противоречат друг другу, например, при оценке альтернативных проектов.

1. В сравнительном анализе альтернативных проектов критерий IRR можно использовать с известными оговорками. Так, если значение IRR для проекта А больше, чем для проекта В, то проект А в определенном смысле может рассматриваться как более предпочтительный, поскольку допускает бoльшую гибкость в варьировании источниками финансирования инвестиций, цена которых может существенно различаться. Однако такое преимущество носит весьма условный характер. IRR является относительным показателем, и на его основе невозможно сделать правильные выводы об альтернативных проектах с позиции их возможного вклада в увеличениекапитала предприятия. Этот недостаток особенно четко проявляется, если проекты существенно различаются по величине денежных потоков.

  2. Основной недостаток критерия NPV в том, что это абсолютный показатепь, а потому он не  дает представления о так называемом "резерве безопасности проекта". Имеется в виду следующее: если допущены ошибки в прогнозах   денежного потока (что совершенно не исключено особенно в отношении последних лет реализации проекта) или коэффициента дисконтирования, насколько велика опасность того, что проект, который ранее рассматривался как прибыльный, окажется убыточным?

  Информацию  о резерве безопасности проекта  дают критерии IRR и РI. Так, при прочих равных условиях, чем больше IRR по сравнению с ценой авансированного капитала, тем больше резерв безопасности. Что касается критерия РI, то правило здесь таково: чем больше значение РI превосходит единицу, тем больше резерв безопасности. Иными словами, с позиции риска можно сравнивать два проекта по критериям IRR и РI, но нельзя - по критерию NPV.

  3. Поскольку зависимость NPV от ставки дисконтирования r нелинейна, значение NPV может существенно зависеть от r, причем степень этой зависимости различна и определяется динамикой элементов денежного потока.

  Рассмотрим  два независимых проекта (млн  руб.):

  А: -200, 150,  80,   15,   15,   10;

  B: -200,  20,    50,   50,   90,   110.

  Требуется ранжировать их по степени приоритетности при условии, что цена источника финансирования весьма неопределенна и, предположительно, может варьировать в интервале от 5% до 20%. В таблице  приведены результаты расчетов для возможных ситуаций.

  Из  приведенных расчетов видно, что  проекты А и B неодинаково реагируют на изменение значения коэффициента дисконтирования: при переходе от 10 к 15% NPV проекта В снижается на 98%, тогда как NPV проекта А - на 52,6%. Ясна и причина такой неодинаковости: проект А имеет убывающий денежный поток, а В - нарастающий. Так как интенсивность возмещения инвестиций в проекте А существенно выше, чем в проекте В, он в меньшей степени реагирует на негативное увеличение значения коэффициента дисконтирования. Что касается проектов типа В, то они являются более рисковаными, о чем можно судить и по значению IRR.

  4. Для проектов классического характера  критерий IRR показывает лишь максимальный  уровень затрат по проекту.  В частности, если цена инвестиций в оба альтернативных проекта меньше, чем значения IRR для них, выбор может быть сделан лишь с помощью дополнительных критериев. Более того, критерий IRR не позволяет различать ситуации, когда цена капитала меняется.

  5. Одним из существенных недостатков критерия IRR является то, что в отличие от критерия NPV он не обладает свойством аддитивности, т.е. для двух инвестиционных проектов А и В, которые могут быть осуществлены одновременно:

             NPV (A+B) = NPV (A) + NPV (B),

  но       IRR (A + В) ¹ IRR (A) + IRR(B).

  6. В принципе не исключена ситуация, когда критерий IRR  не с чем сравнивать. Например, нет основания использовать в анализе постоянную цену капитала. Если источник финансирования - банковская ссуда с фиксированной процентной ставкой, цена капитала не меняется, однако чаще всего проект финансируется из различных источников, поэтому для оценки используется средневзвешенная цена капитала фирмы, значение которой может варьировать в зависимости, в частности, от общеэкономической ситуации, текущих прибылей и т.п.

  7. Критерий IRR совершенно непригоден  для анализа неординарных инвестиционных  потоков (название условное). В  этом случае возникает как  множественность значений IRR, так  и неочевидность экономической  интерпретации возникающих соотношений  между показателем IRR и ценой капитала. Возможны также ситуации, когда положительного значения IRR попросту не существует.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Заключение 

  В заключение хотелось бы еще раз остановиться на основных моментах работы.

  Инвестирование  представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации.

  Для планирования и осуществления инвестиционной деятельности особую важность имеет  предварительный анализ, который  проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

  Главным направлением предварительного анализа  является определение показателей  возможной экономической эффективности  инвестиций, т.е. отдачи от капитальных  вложений, которые предусматриваются проектом. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег.

  Под долгосрочными инвестициями в основные средства (капитальными вложениями)  понимают затраты на создание и воспроизводство  основных средств. Капитальные вложения могут осуществляются в форме капитального строительства и приобретения объектов основных средств.

  При анализе инвестиционных проектов исходят  из определенных допущений. Во-первых, с каждым инвестиционным проектом принято  связывать денежный поток. Чаще всего анализ ведется по годам. Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя  в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет. Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года.