Анализ рынка государственных ценных бумаг за 2005 год

АНАЛИЗ РЫНКА  ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ ЗА 2005-2006 ГОДЫ НА ПРИМЕРЕ ГОСУДАРСТВЕННЫХ  КРАТКОСРОЧНЫХ ОБЛИГАЦИЙ И ОБЛИГАЦИЙ  ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА (ГКО-ОФЗ)

В последние 2–3 года фондовый рынок России претерпевает кардинальные изменения в плане увеличения объема торгов и участников рынка, так  как возможность заработать прибыль  при проведении операций с ценными  бумагами становится все реальнее благодаря  многим сопутствующим этому факторам. К доминирующим факторам относят  целенаправленно проводимую политику Минфина РФ, постепенное становление  на мировой уровень российской экономической  системы в целом, заинтересованность иностранных инвесторов в природных  ресурсах и производственных мощностях  России и т.д. Проведем аналитические  исследования колебаний конъюнктуры  рынка ГКО-ОФЗ в динамике за 2005 и 2006 гг.

Ситуация на рынке государственных  краткосрочных облигаций и облигаций  федерального займа (ГКО-ОФЗ) в I квартале 2006 г. характеризовалась общей нестабильностью. Тенденция к снижению процентных ставок, преобладавшая на протяжении 2005 года, не получила продолжения. В  целом по итогам квартала доходность ГКО-ОФЗ осталась практически неизменной – индикатор рыночного портфеля к началу апреля снизился лишь на 0,02% годовых до 15,95% годовых (таблица 1).

Таблица 1 – Динамика основных характеристик рынка ГКО-ОФЗ

Первый квартал 2006 года разделился на два периода, характеризовавшихся  различными тенденциями динамики рынка (рисунок 1). Первый продолжался с  начала января до 6 февраля, когда Минфин РФ разместил на аукционе ОФЗ серии 27017. К этому времени индикатор  рыночного портфеля снизился до 13,8% годовых – исторического минимума рынка. Процентные ставки долгосрочных ОФЗ опустились ниже уровня 15% годовых (рисунок 2), номинальный объем рынка упали до 152,5 млрд. руб., что стало минимальным значением за последние годы. В дальнейшем, вплоть до конца марта на рынке, напротив, доминировала тенденция к росту доходности при одновременном увеличении объемов заимствования со стороны эмитента.

Наиболее значимыми негативными  факторами, оказавшими определяющее влияние  на ценовую динамику, стали –  пониженный уровень банковской ликвидности  и активизация эмиссионной политики Минфина РФ. В январе–марте общий  уровень ликвидности банковской системы существенно снизился. Как  следствие, оборот вторичного рынка  ГКО-ОФЗ уменьшился в два раза, значительно возросла чувствительность рынка к колебаниям процентных ставок на рынке межбанковских кредитов (МБК), которые зачастую достигали 50% годовых.

Рисунок 1 – Динамика доходности рынка ГКО-ОФЗ и некоторых серий  ОФЗ в 2005–2006 гг.,

Рисунок 2 – Изменение  кривой доходности ГКО-ОФЗ в I квартале 2006 г., % годовых (датами указаны проанализированные дни в течение квартала)

Еще более сильное воздействие  на рынок государственного долга  оказало изменение эмиссионной  политики Минфина РФ, выразившаяся в увеличении объемов заимствования  и существенном повышении ставок первичного размещения, против текущего уровня вторичного рынка в целях 

активизации рынка. Наиболее значительная премия к доходности вторичного рынка сложилась на аукционах 13 и 20 марта, на которых размещались  соответственно 8-ми месячные ГКО и 3-х летние ОФЗ. Подобные действия Минфина  привели к быстрому росту общего уровня доходности рынка на 1,5–2% годовых.

В целом позитивная ситуация в российской экономике практически  не оказывала влияния на динамику доходности ГКО-ОФЗ. Рост мировых цен  на нефть, ставший определяющим фактором для рынков акций и валютных облигаций  РФ, был проигнорирован операторами  рынка рублевых облигаций. В условиях резких скачков валютного курса (особенно в начале квартала), которые  объективно должны были снижать привлекательность  рублевых активов, котировки ГКО-ОФЗ  устойчиво росли. Когда же во второй половине квартала 2006г. курс рубля к  доллару относительно стабилизировался, цены рублевых облигаций, напротив, пошли  вниз. Столь же неадекватной оказалась  и реакция рынка на динамику инфляции. Снижение доходности в январе 2006г. в  условиях роста потребительских  цен на 3,1% привело к тому, что  реальная процентная ставка ГКО-ОФЗ  оказалась резко отрицательной (-20,4% годовых). В дальнейшем разнонаправленное  движение доходности и индекса потребительских  цен выправили ситуацию, и в  марте реальная ставка ГКО-ОФЗ вышла  в положительную область (+1,5% годовых).

Стабильное снижение процентных ставок валютных облигаций РФ, наблюдавшееся  в течение всего первого квартала 2006 года, также практически не нашло  отражения в динамике рыночных ставок, что традиционно оказывало благоприятное  воздействие на рынок ГКО-ОФЗ. В  настоящее время инвесторы не рассматривают рублевые облигации в качестве реальной альтернативы валютным бумагам, поскольку объемы и ликвидность этих рынков не сопоставимы.

Активность вторичного рынка  в январе–марте существенно снизилась. Суммарный объем торгов упал до 16 млрд. руб., что в 2 раза ниже показателя последнего квартала 2005 года. Средний  ежедневный объем средств, зарезервированных  в торговой системе ММВБ для участия  в торгах, сократился на 46% до 1,94 млрд. рублей. Частичным объяснением этого  может служить низкая деловая  активность в начале года, связанная  с большим количеством праздничных  дней. Однако, объемные характеристики рынка в феврале и марте практически соответствовали показателям января

(рисунок 3). Таким образом,  попытка Минфина РФ активизировать  вторичный рынок, предпринятая  во второй половине квартала, не привела к успеху. Единственным  следствием изменившейся политики  эмитента стал рост уровня  доходности, а также некоторое  замедление темпов снижения номинального  объема рынка. В марте 2006г.  впервые за последние 8 месяцев объем средств, привлеченных с рынка, превысил объем выплат (таблица 2).

Наибольшие изменения  произошли в секторе длинных  гособлигаций, доходность которых возросла на 0,5–1,0% годовых (рисунок 2). Основной причиной этого стала изменившаяся политика Минфина РФ на первичном рынке, который в целях оживления и повышения инвестиционной привлекательности рынка ГКО-ОФЗ повысил уровень доходности на первичных аукционах и увеличил объемы заимствований. Отношение объема размещенных на аукционах бумаг к номинальному объему рынка увеличилось с 1,9% в январе до 3,9% в марте. Вместе с тем, сложившаяся к концу марта структура процентных ставок отразила также усиление инфляционных ожиданий участников рынка – наклон кривой доходности существенно увеличился в сравнении с началом квартала.

Рисунок 3 – Динамика среднего ежедневного оборота вторичных  торгов и объема средств в торговой системе в 2005–2006 гг., млн. руб.

Рисунок 4 – Динамика временной  структуры рынка ГКО-ОФЗ в 2005–2006 гг. (на конец периода по номинальной  стоимости),%

Динамика структуры объема рынка показывает, что его участники  не были заинтересованы в наращивании  портфелей за счет долгосрочных бумаг. В I квартале 2006 г. эмитенту удалось  разместить лишь одну серию длинных  ОФЗ – серии 27018 с погашением в  сентябре 2005 года. В результате доля долгосрочных облигаций (сроком обращения  свыше 2 лет) как в структуре номинального объема рынка, так и в структуре  оборота вторичных торгов неуклонно  снижалась (рисунок 4, 5).

Рисунок 5 – Динамика структуры  еженедельного оборота вторичных  торгов ГКО-ОФЗ в 2005–2006 гг., %

Для решения задачи повышения привлекательности рынка внутреннего государственного долга эмитент был вынужден предлагать на аукционах более короткие бумаги сроком обращения 1–2 года, доля которых существенно возросла.

Тем не менее на рынке по-прежнему доминировали банки-дилеры, портфель которых составлял около 70% от общего объема рынка. Расширение круга участников рынка (в том числе за счет нерезидентов, которые, как показывают валютные аукционы Банка России, пока предпочитают выводить средства с рынка ГКО-ОФЗ3) требует планомерного длительного наращивания объемов эмиссии, что сдерживается действующим законодательством, допускающим эмиссию рублевых облигаций только в целях покрытия бюджетного дефицита и рефинансирования погашаемых выпусков.

К концу I квартала 2003 г. ожидается  повышение темпов роста потребительских  цен. Прогнозируемый Банком России среднемесячный уровень инфляции не превысит 1,0–1,1%. Замедление темпов роста цен станет возможным благодаря административному  ограничению роста цен на продукцию, услуги естественных монополий и  услуги жилищно- коммунального хозяйства, уменьшению темпов роста курса доллара и евро, а также снижению потребительской активности населения.

На рынке ГКО-ОФЗ прогнозируется некоторое повышение доходности, чему будет способствовать увеличение темпов прироста потребительских цен  и курса доллара, а также регулярные инвестиции Пенсионного фонда РФ. Однако Минфин РФ, по-видимому, в целях  повышения привлекательности рынка  будет стремиться поддерживать положительной  реальную доходность ГКО-ОФЗ. В связи  с этим сильное снижение уровня доходности среднесрочных бумаг (1–2 года) представляется маловероятным.

Обращение ценных бумаг

Механизм обращения ценных бумаг предполагает создание ликвидного рынка ценных бумаг, в котором  заинтересован и эмитент, и инвестор. На первичном рынке ценных бумаг  продаются вновь выпущенные ценные бумаги. Деятельностью по размещению ценных бумаг на рынке должны заниматься специализированные учреждения (инвестиционные банки, брокерские фирмы, инвестиционные компании), а в их отсутствие - сами эмитенты. Первичное размещение (частное  или публичное) ценных бумаг может  осуществляться путем подписки, аукциона, открытой продажи.

В России в настоящее время  основной формой продажи акций являются специализированные чековые аукционы.

На первичном рынке  осуществляется выпуск и размещение акций приватизированных государственных  предприятий и институциональных  инвесторов. На этом этапе осуществляется регистрация ценных бумаг и вырабатываются определенные требования к брокерским (дилерским) фирмам. Для хранения и учета движения ценных бумаг создается сеть депозитариев.

Основной задачей вторичного рынка ценных бумаг является формирование вторичного рынка, на котором ценные бумаги перепродаются и покупаются уже после того, как они ранее  были первично размещены среди инвесторов. Вторичный рынок ценных бумаг  делится на организованный (фондовая биржа) и внебиржевой рынок.

Механизм вторичного рынка  ценных бумаг включает в себя формирование предложения со стороны продавца, организацию фондовой биржевой деятельности, включающую в себя торговый блок, расчетно-депозитарный блок и организацию внебиржевой  деятельности, а также формирование спроса со стороны покупателя с его  объемами покупок и определенной ценой спроса.

Биржевая торговля строится на принципах законности отношений  между брокером и инвестором, регулирования  деятельности фондовой биржи и гласности. Фондовая биржа работает по принципу публичной аукционной торговли, и  цена продаваемых на ней "товаров" определяется соотношением спроса и  предложения.

Внебиржевой рынок ценных бумаг представляет собой обращение  ценных бумаг без гарантии выполнения сделок в силу отсутствия во внебиржевом  обороте системы клиринговых  центров и банков. Торговля ведется  децентрализованно.

К выпуску и обращению  на территории Республики Узбекистан допускаются только те ценные бумаги, которые прошли государственную  регистрацию и получили в установленном  порядке регистрационный номер. Выпуск ценных бумаг, не прошедших государственную  регистрацию, является незаконным, влечет за собой изъятие у владельца  ценных бумаг и выручки от их продажи  и возвращение ее инвесторам с  учетом компенсации упущенной выгоды.

Стоимостные характеристики акций

1. Девидендная доходность акций определяется как текущая так и перспективная. они определяются аналогично текущей доходности облигаций. Дд=Дс/Цр*100 Дд - девидендный доход. Дс - сумма дев. за известный период, Цр - текущая рыночная цена. 2. Доход на акцию Да=(П-Р)/Ка*100, где П - годовая общая прибыль, Р - необходимость расхода из прибыли, Ка - кол-во выпущенных акций. Оценка с помощью показателей дает акционерам возможность определить степень прибыльности компании. До выплат дев. по обыкновенным акциям. Сравнив эти показатели о размере дев. можно оценить величину распределения прибыли на акцию, т.е. реальные резервы компании. 3. Отношения цены к доходу на акцию. Используется для ориентировочного сопоставления качества акций компании одного сектора. Цд=Цр/Дг*100, где Цд - отношение цены к доходу, Цр - текущая рын. цена акции, Дг - годовой доход. Расчет Цд - позволяет сравнить акции компании одной отрасли но разных стран. 4. Чистая стоимость активов на акцию. Отражение стоимости всех активов компании, которые потенциально могут быть проданы за наличные и распределены между акционерами. Аа=(Ак-Д)/Кв, где Аа - чистая стоимоть активов на акцию, Ак - совокупность активов компании, Д - сумма долгов и издержек, Кв - кол-во выпущенных обыкновенных акций. Он служит индикатом допустимого уровня снижения текущей рыночной цены акций компании. Если цена уменьшается до уровня индиката может возникнуть соблазн преобретения контроля над компанией для того что бы ее ликвидировать.

Эмиссия ценных бумаг: понятие, классификация, организация

В соответствии с действующими стандартами эмитентом является коммерческая организация, принявшая  решение о выпуске, осуществляющая размещение ценных бумаг. Эмиссия ценных бумаг включает: определение размеров выпуска, подготовку и публикацию проспекта эмиссии, регистрацию выпуска, печать бланков ценных бумаг, публикацию объявления о выпуске. Размер выпуска акций определяется величиной уставного капитала акционерного общества и его приращением. Количество выпускаемых акций исчисляется делением величины уставного капитала или его приращения на номинальную цену акции. Размер выпуска долговых обязательств рассчитывается делением суммы займа на номинальную цену облигации, сертификата или финансового векселя. Эмиссионная ценная бумага - это любая ценная бумага, которая характеризуется следующими признаками: 1. закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению и безусловному осуществлению с соблюдением законодательно установленной формы и порядка; 2. размещается выпусками. Выпуск ценных бумаг - это совокупность ценных бумаг данного эмитента, предоставляющих одинаковый объем прав и имеющих одни и те же условия размещения. Решение о выпуске ценных бумаг - это документ об объеме, виде, количестве, целях и сроках выпуска ценных бумаг, который принимается общим собранием акционеров акционерного общества или иным органом, имеющим соответствующие полномочия, оформляется отдельным протоколом и регистрируется в органе государственной регистрации ценных бумаг. Государственная регистрация ценных бумаг - это присвоение ценным бумагам государственного регистрационного номера. Государственную регистрацию ведет ФКЦБ России и ее региональные отделения. Все бумаги одного выпуска должны иметь один государственный регистрационный номер. При выпуске акций должны быть выполнены следующие процедуры. Принимается решение о выпуске. Три экземпляра решения должны быть прошиты и скреплены печатью. Один экземпляр должен храниться у эмитента, два других - представляются в регистрационный орган и реестродержателю. Процедура эмиссии облигаций включает следующие этапы: 1. принятие эмитентом решения о выпуске облигаций; 2. подготовка проспекта эмиссии, если регистрация выпуска должна сопровождаться регистрацией проспекта эмиссии; 3. государственная регистрация выпуска и регистрация проспекта эмиссии; 4. изготовление сертификатов облигаций; 5. раскрытие информации, содержащейся в проспекте эмиссии; 6. подписка на облигации; 7. регистрация отчета об итогах выпуска облигаций; 8. раскрытие информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска.

Рейтинг ценных бумаг и участников рынка

Рейтинг - мнение, суждение эксперта об объективных показателях рынка  относительной вероятности изменения  уровня девидендов оплаты основной суммы долга, % по цб. Рейтинг - точка зрения эксперта на качество цб. наиболее известные рейтинговые компании: “Стандарт курса”, “Мудис”. Рейтинговые оценки важны для: инвесторов (ориентиры), эмитента (цена займа определяется котигорией присваеваемой рейтинговым агенством), посредников (содействия и гарантия). Основные направления рейтинга: 1. Независимый (оценка страновых, политических, эк. рисков). 2. Рейтинги фин. институтов (банковые). 3. Промышленных компаний (анализируют фин., эк. состояние эмитента). Этапы рейтингового процесса (корпоративный рейтинг): 1. Обоснованность набора показателей использующихся для оценки деятельности АО. 2. Количественный анализ.

Стоимостные характеристики облигаций

1. Номинал (отрицательная  стоимость) 2. Рыночная стоимость  (цены). Номинальная цена указывается  на самой облигации и обозначается  знаком суммы, кот. представляется взаймы и подлежит возврату по окончанию срока облигационого займа. номинальная характеристика явл. базовой величиной для расчета приносимого облигацией дохода. % по облигациям устанавливается по номиналу, а прирост (уменьшение) стоимости облиг. за определенный период расчитывается как разница между номинальной стоимостью, по которой облигация будет погашена и ценой ее приобретения будет курс облигаций. Рыночная цена эмиссии может быть ниже номинала, равна ему, превышать его. Рыночная цена формируется конъюнктурой рынка. Курс облигаций представляет собой значение ее рыночной цены. Выражается к % номиналу. Ко=Цр/Но*100%.

Методы размещения ценных бумаг

Первичное размещение цб: 1. Государственная регистрация выпуска и госреестр проспект эмиссии. 2. Изготовлекние сертификатов. 3. Публикация. 4. Реклама. 5. Первичное размещение (сделки). 6. Подготовка вторичного рынка (подогревание рынка). 7. Ведение (организация реестра). 8. Регистрация отчета об итогах выпуска цб. 9. Раскрытие информации (публикация). 10. Внесение изменений в устав и их госрегистрации.

Организация сделок с цб (торговая и расчетная системы, депозитарии, регистраторы)

Депозитарии - организация, кот. оказ. услуги по хранению сертифицированных цб учету прав собственности. Ведет счета на соотв. цб, переданной ему клиентами на хранение, а также сами сертифицированные цб. Депозитная деятельноть - оказание условий по хранению сертифицированных цб и учете перехода прав собственности на них. Регистратор - организация, кот. по договору с эмитентом ведут реестр. Регистраторы, основные обязанности: 1. Своевременное предоставление реестра эмитентам. 2. Ведение лицевых счетов владельцев цб и наминальных держателей счетов.

Государственные краткосрочные бескупонные облигации 

(ГКО)

В условиях высокой инфляции и растущего дефицита федерального бюджета Правительством РФ было принято  Постановление «О выпуске государственных  краткосрочных бескупонных облигаций».

Эмитентом именных государственных  краткосрочных облигаций является Министерство финансов. Номинальная стоимость ценных бумаг составляет 1 млн. рублей. Они выпускаются в безбумажной форме, каждый выпуск оформляется глобальным сертификатом, который хранится в Центральном банке, являющемся генеральным агентом по обслуживанию выпуска краткосрочных облигаций.

Банк России выполняет  следующие операции на рынке ГКО:

- продажу облигаций на  ММВБ по поручению Министерства  финансов;

- покупку облигаций от  своего имени и за свой счет  на ММВБ;

- куплю-продажу облигаций  на фондовой бирже от своего  имени и за свой счет;

- погашение облигаций  по поручению Министерства финансов.

Размещение ГКО осуществляется с дисконтом, который является видом дохода (процента), получаемого эмитентом. По срокам обращения ГКО делятся на трехмесячные, полугодовые и рассчитанные на один год. Размещаются они на аукционе, который проводит Центральный банк. Обращение облигации на вторичном рынке происходит только в форме совершения сделок купли-продажи через фондовую биржу.

Рынок ГКО начал действовать  в мае 1993 года. К началу 1994 года он значительно окреп, а к середине года уже имел прочное положение.

Таким образом Центральный банк России получил еще один инструмент в виде краткосрочных облигаций для реализации своей политики в сфере покрытия дефицита федерального бюджета. За счет эмиссии ГКО эмитенту удалось решить ряд серьезных проблем федерального бюджета. Доходы от реализации государственных ценных бумаг, важнейшими из которых были ГКО, равнялись 5,6 трлн. рублей, и в конце 1994 года ГКО занимали 12% в структуре внутреннего государственного долга.

В 1994 году был проведен 31 аукцион по размещению бескупонных ГКО. К концу 1994 года общий объем выпусков ГКО в обращение превысил 12 трлн. рублей. Активно развивался вторичный рынок ГКО. В 1994 году было проведено 174 торговые сессии, на которых заключили свыше 100 тыс. сделок на сумму 14,58 трлн. рублей. Доходность облигаций на вторичных торгах складывалась в значительной степени под воздействием конъюнктуры первичного рынка.

В летние месяцы 1995 года доходность рынка ГКО снизилась до 108 —115% годовых, сравнялась с доходностью  казначейских обязательств и уступила доходности облигаций внутреннего  валютного займа. Дальнейшие изменения на рынке ценных бумаг произошли в связи с установлением «валютного коридора», что привело к «замораживанию» курса доллара и сделало вложения в валюту и валютные инструменты  низкодоходными. В осенние месяцы 1995 года уровень доходности ГКО испытывал заметные колебания, однако сформировалась тенденция к его понижению.

Трудно оценить перспективы  рынка ГКО, однако точно можно  сказать, что федеральный бюджет не в состоянии обходиться без средств, получаемых от продажи краткосрочных государственных облигаций. ГКО являются высоколиквидными ценным бумагами. Сроки  обращения ГКО в  денежные средства минимальны,  и это  позволяет  официальным дилерам и их клиентам быстро и надежно инвестировать  находящиеся в их распоряжении временно свободные денежные средства. При этом: операционные издержки при таких инвестициях сравнительно невелики. Дополнительное преимущество инвестиций в ГКО состоит в том, что все виды доходов от операций  с этими ценными бумагами освобождены от налогообложения.

3.2 Казначейские  обязательства (КО)

Эти государственные ценные бумаги являются по своей сути финансовым инструментом переходного периода. Их выпуск обусловлен жестким правительственным курсом, направленным на снижение инфляции и планомерное сокращение доходности по основным финансовым инструментам.

Начало выпуска казначейских обязательств (КО) — август 1994 года, эмитентом является Министерство финансов. Эти ценные бумаги выпускаются сериями в бездокументарной форме в виде записи в уполномоченном депозитарии (банках-агентах Министерства финансов). Каждая серия имеет единые даты выпуска обязательств, даты погашения, номинальную стоимость, процентную ставку, т.е. представляет собой самостоятельный выпуск и оформляется глобальным сертификатом. Ставка процентного дохода по обязательствам устанавливается в зависимости от срока начала погашения. Процентный доход выплачивается Министерством финансов одновременно с погашением казначейских обязательств.

Владельцами этих ценных бумаг  могут быть юридические и физические лица Российской Федерации. Размещение осуществляется путем перевода того или иного количества казначейских обязательств на счета-депо первых владельцев в центральном уполномоченном депозитарии или на счета в других уполномоченных депозитариях.

Казначейские обязательства  могут приниматься в качестве оплаты за реализованные товары и  предоставляемые услуги без ограничений  или выступать в качестве залога. Кроме того, они могут обмениваться на налоговые освобождения в целях  зачета по неплатежам в государственный  бюджет.

Рынок казначейских обязательств в I квартале 1995 года стал наиболее доходным сектором фондового рынка. При этом оборот обязательств на межбанковском рынке за первые три месяца увеличился более чем в два раза.

Постоянный спрос на рынке  казначейских обязательств и снижение темпов их эмиссии позволили банкам-депозитариям повышать цены на КО. Среди участников рынка выделились две группы дилеров, привлекающих казначейские обязательства для спекулятивных операций и получения налоговых освобождений (предприятия, осуществляющие платежи в бюджет). В итоге с марта по май 1995 года стоимость КО, привлекаемых под налоговые освобождения, возросла со 100 до 115% номинала, а средневзвешенная доходность рынка КО составляла 200—250% годовых.

Однако в это же время  было официально объявлено об ограниченных    сроках обращения казначейских обязательств (первое полугодие 1996 года). Основным поводом для подобного решения стало несоответствие КО стандартам МВФ, имеющим такие требования к ценным бумагам, как рыночная доходность и рыночные условия размещения и обращения. Вместе с тем казначейские обязательства заняли важное место на рынке государственных ценных бумаг, а их доходность превысила уровень доходности ГКО. Положение изменилось к началу июня 1996 года, когда доходность по операциям с казначейскими обязательствами снизилась почти в три раза, а к середине июня составила 65 - 80% годовых.

Причинами снижения доходности государственных казначейских обязательств также являются: падение доходности на рынке ГКО, падение биржевого курса доллара и доходности валютных инструментов, рост стоимости казначейских обязательств, привлекаемых прежде всего под портфель.

Дело в том, что казначейские обязательства не попадают в реальный сектор: из отраслевой структуры, ведающей их распределением, они направляются в банк или финансовую компанию. В итоге посредник получает проценты, финансовые компании проводят высокодоходные операции, государству достаются 35% дохода в виде налога на прибыль, а предприятия, вынужденные продавать с дисконтом имеющиеся у них КО для финансирования производственной деятельности, терпят убытки.

С января 1996 года эмиссия  казначейских обязательств была прекращена, а срок погашения их последних  выпусков был назначен на 28 марта 1996 года.

3.3 Облигации   государственного  сберегательного   займа (ОГСЗ)

На быстро развивающемся  рынке ценных бумаг России появился новый вид долгового обязательства  — облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), призванные стать дополнительным средством для покрытия растущего дефицита федерального бюджета. Введение «валютного коридора» и стабилизация курса рубля привели к тому, что в условиях роста потребительских цен интерес населения к вложениям в твердую валюту заметно снизился.

Эмитентом облигаций государственного сберегательного займа выступает  Министерство финансов РФ. Облигации  выпускаются сроком на один год с 27 сентября 1995 года (первая серия ОГСЗ) по 26 сентября 1996 года с номинальной стоимостью 100 и 500 тыс. рублей. Они являются государственными ценными бумагами на предъявителя. Объем выпуска составляет 1 трлн. руб. Каждая облигация имеет четыре купона, купонный период составляет четыре календарных месяца и определяется с даты начала выпуска. ОГСЗ дает их владельцам право на получение процентного дохода, который превышает уровень доходности по другим государственным ценным бумагам. Доходы по купонам выплачиваются ежеквартально в виде процента к номинальной стоимости. Первая серия ОГСЗ обеспечивала доход в размере 102,72% годовых.

Бумажная форма облигаций  и их предъявительский характер обусловливают простоту обращения. При этом отсутствует необходимость регистрировать акт купли-продажи или передачи ценной бумаги. Эти условия являются более привлекательными для физических лиц, которые доверяют осязаемой бумажной форме облигации, а не ее компьютерному аналогу.

Срок размещения ОГСЗ среди  юридических и физических лиц  определен в 90 дней с даты приобретения облигаций у эмитента. При этом дилер в течение 60 дней с даты приобретения должен разместить не менее 90% купленных у эмитента ценных бумаг, из них не менее 50% должно быть реализовано за наличный расчет.

Условия выпуска предусматривают  возможность размещения ОГСЗ коммерческими банками и финансовыми организациями, имеющими лицензию на право осуществления операций со средствами населения. При этом Министерству финансов должно быть уплачено не менее 10 млрд. руб. по номинальной стоимости облигаций с минимальной ценой покупки 98% этой стоимости. На практике при покупке ОГСЗ преимущество получили те банки и компании, которые могли предложить более высокую цену. Предвидя это, Министерство финансов ввело максимальный объем покупки облигаций в размере 200 млрд. руб. по номинальной стоимости.

Первая серия ОГСЗ была размещена успешно, почти весь объем  в 1 трлн. рублей был выкуплен банками-дилерами по средневзвешенной цене, составившей 98,6% номинала. Первые торги по облигациям на биржах показали устойчивый рост спроса на эти ценные бумаги. Вместе с тем, несмотря на введенные ограничения с целью не допустить сосредоточения облигаций сберегательного займа в финансовых компаниях, ОГСЗ стали одним из инструментов, используемых профессионалами финансового рынка.

В начале ноября 1995 года выпущена в обращение вторая серия облигационного займа, для повышения привлекательности которой Министерство финансов установило премию к первоначальной доходности. В результате суммарная доходность первого купона составила 97,12% годовых. Такое решение эмитента можно объяснить двумя причинами. Во-первых, по условиям рынка ценных бумаг России ОГСЗ являются долгосрочными (срок обращения один год), поэтому требуются стимулы для повышения их привлекательности. Во-вторых, премиальная надбавка свидетельствует о том, что интерес к ОГСЗ не соответствует ожиданиям эмитента.

Из 52 заявок, поданных на распространение  облигаций второго транша, была отклонена лишь одна. Облигации по номинальной стоимости распространены на сумму 768,7 млрд. рублей.

К началу января 1997 года Министерством  финансов эмитировано 10 выпусков облигаций на общую сумму 11 трлн. рублей по номиналу. В результате реализации ОГСЗ сумма средств, поступивших на счета федерального бюджета, превысила 11,3 трлн. рублей. Были погашены три выпуска. Платежи по купонному доходу, в том числе плата за обслуживание (2,4%), составили около 5 трлн. рублей.