Анализ взаимодействия эмиссионных механизмов на экономику России

«ФИНАНСОВЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ»

(Финуниверситет)

Кафедра «Денежно-кредитные отношения и монетарная политика»

Эссе

на тему:

«Анализ взаимодействия эмиссионных механизмов на экономику России»

Выполнила:

студентка группы ЭБ 2-1Очирова А.Б.

Научный руководитель:

д.э.н., доцент

Шакер И.Е.

      Москва 2013

Введение

Приоритет в области регулирования  денежного обращения принадлежит  экономическим методам. Экономические методы государственного регулирования обращения денег включают в себя косвенные способы воздействия на него, применение определенного набора экономических инструментов.

В соответствии со ст. 35 Федерального закона от 10 июля 2002 г. № 86ФЗ «О Центральном  банке Российской Федерации (Банке  России)» основными инструментами  и методами денежно-кредитной политики являются: ¹

а) процентные ставки по операциям  Банка России;

б) нормативы обязательных резервов, депонируемых в Банке России   (резервные требования);

в) операции на открытом рынке;

г) рефинансирование кредитных  организаций;

д) валютные интервенции;

е) установление ориентиров роста денежной массы;

ж) прямые количественные ограничения;

з) эмиссия облигаций от своего имени.

 Денежно-кредитное регулирование  является важнейшим инструментом  регулирования экономической жизни  государства. Так, нарушение денежно-кредитного  механизма пагубно отражается  на состоянии всей экономики,  поскольку, например, избыточная  денежная масса ведет к инфляции, снижению покупательной способности  денежной единицы, обесценению  капитала, и наоборот, нехватка платежных  средств ограничивает возможности  экономического роста, ведет к  возникновению кризиса неплатежей.

       Состояние денежного обращения является основным показателем здоровья экономики, и от объема и структуры зависят остальные показатели функционирования экономики, в том числе: инфляция, безработица, уровень цен. Эти показатели играют важную роль в жизни каждого человека, и отражают состояние общества, как в экономическом, так и в социальном плане.

      В своем  эссе я хотела бы рассмотреть  основные методы регулирования  денежного обращения, которые использует Центральный Банк РФ, проанализировать характер воздействия эмиссионных механизмов на экономику России.

    В связи с  развитием рыночных отношений в российской экономике произошли изменения в методах управления денежной наличностью, выразившиеся в отказе от жесткого административного регулирования наличного денежного оборота. Таким образом, в настоящее время приоритетной задачей в политике Банка России является не сокращение объема наличного денежного оборота, а его упорядочение.

         Давайте, рассмотрим один из методов регулирования денежно-кредитной политики, это процентные ставки по операциям Банка России и рефинансирование банков.

Процентные ставки Банка  России – это минимальные ставки, по которым он устанавливает свои операции.² Это один из важнейших инструментов денежно-кредитного регулирования и используется для воздействия на рыночные процентные ставки в целях укрепления национальной валюты. Это ставка рефинансирования, ставки по депозитным операциям, ломбардные ставки и др. Банк России использует процентную политику для воздействия на рыночные процентные ставки.

Ключевое значение в системе  процентных ставок Банка России имеет  ставка рефинансирования (учетная ставка). Изменение ставки рефинансирования информирует участников финансового  рынка об оценке Банком России направлений  изменений в экономике и инфляционной ситуации. Верхней границей процентных ставок на денежном рынке является ставка по кредитам «овернайт», нижней границей – ставка по депозитным операциям. В 2000 – 2001гг. ставка рефинансирования была снижена с 55 до 25%, а в 2007г. – до 10%, но уже в январе 2008г. – возросла до 10, 25%, на сентябрь 2013г. ставка рефинансирования составляла 8,25%. Такое изменение процентных ставок отражало замедление темпов инфляции, снижение процентных ставок на межбанковском рынке и одновременно способствовало снижению инфляционных ожиданий.

В 2006 – 2007 гг. Банк Росси продолжил  свою работу через свои операции воздействовать на снижение процентных ставок денежного  рынка до уровня, стимулирующего спрос  на заемные ресурсы со стороны  реального сектора экономики.

В 2007г. Банк России стремился  к поддержанию реальных процентных ставок на низком положительном уровне с целью стимулирования спроса на заемные средства со стороны реального сектора экономики и экономического роста.

На сегодняшний день Банк России в предстоящий трехлетний период сохранит преемственность реализуемых принципов денежно-кредитной политики и планирует к 2015 году завершить переход к режиму таргетирования инфляции.

Рефинансирование  банков - это кредитование Банком России коммерческих банков, в том числе учет и переучет векселей. ³Банк России устанавливает процентную ставку рефинансирования. Увеличение этой ставки приводит к удорожанию кредитов и уменьшению массы денег в обращении, снижение ставки – к удешевлению кредитов и росту массы денег. Ставка рефинансирования устанавливается на уровне ставок финансового рынка. В 1996г. ставка рефинансирования была снижена со 160 до 48% годовых, в 1997г. с 48 до 21%. В связи с финансовым кризисом ставка рефинансирования была увеличена в ноябре 1997г. до 28%, а в феврале 1998г. до 42%. В мае 1998г. она достигла максимума - 150%, с июня 1998г. действовала ставка в размере 60%, с 10 июня 1999г. – 55%. в сентябре 2012г. - 8,25%.⁴

Причины таких резких скачков  ставки рефинансирования кроются в  финансовом кризисе, начавшемся в ноябре 1997г. Финансовый кризис сопровождался  сбросом государственных ценных бумаг нерезидентами, их уходом с  российского рынка ценных бумаг. Чтобы удержать нерезидентов Банк России увеличивает доходность, государственных  ценных бумаг, повышая ставку рефинансирования, что в свою очередь привело  к росту расходов по обслуживанию государственного долга и в конечном счете к краху пирамиды государственных ценных бумаг. Выпуск ГКО и ОФЗ был приостановлен в июле 1998г. и возобновлён в декабре 1999г.

Банк России выдает коммерческим банкам три вида кредитов:

• ломбардные – под залог государственных ценных бумаг, включенных в Ломбардный список Банка России;
• внутридневные кредиты – предоставлялись банкам в течении операционного дня при наличии неисполненных платежных поручений;
• однодневные расчетные кредиты(кредиты «овернайт») – предоставляются для завершения расчетов в конце операционного дня путем зачисления кредита на корреспондентский счет банка в расчетном подразделении Банка России.

Кредиты выдавались в пределах лимитов, Банком России. С марта 1998г. кредиты коммерческим банкам стали  выдаваться только обеспеченные –  под залог государственных ценных бумаг. Условием их предоставления являлось предварительное блокирование государственных  ценных бумаг на счете «депо» банка  в уполномоченном депозитарии. Рыночная стоимость этих ценных бумаг, скорректированная  на соответствующий поправочный  коэффициент Банка России, являлась максимально возможной величиной для получения кредита.

Банк России начал проводить  ломбардные операции с марта 1996г. сначала  в форме ломбардных кредитных  аукционов, а затем – по заявкам  банков в любой рабочий день по фиксированным процентным ставкам, дифференцированным в зависимости  от срока кредита (от 3 до 30 календарных  дней). Со 2 февраля 1998г. ломбардные кредиты  по фиксированной процентной ставке выдавались под 42% годовых независимо от сроков их предоставления. Кредит зачисляется  на корреспондентский счет коммерческого  банка в Банке России. В связи  с финансовым кризисом с 8 июля 1998г. ломбардные кредиты предоставлялись  на срок до семи календарных дней включительно посредством кредитных аукционов.⁵

Принятые к аукциону заявки банков ранжировались по уровню предложенной банками процентной ставки, начиная  с максимальной. Окончательное решение о ставке отсечения и об объеме ломбардных кредитов принимал Кредитный комитет Банка России после получения и анализа заявок банков на получение кредита. Ломбардные кредитные аукционы проводились двумя способами:

а) «американским», при котором  исполненные заявки удовлетворялись  по процентным ставкам, предлагаемым банками  в заявках (они были равны или  превышали ставку отсечения);

б) «голландским», при котором  все исполненные заявки удовлетворялись  по ставке отсечения, устанавливаемой  Банком России по результатам аукциона.

При неисполнении банком обязательств по возврату кредита Банка России и уплате процентов по нему отсрочка платежа не производилась и Банк России начинал процедуру реализации заложенных ценных бумаг. Кроме того, банки уплачивали пени за каждый календарный день просрочки в размере 0,3 ставки рефинансирования Банка России на установленную дату исполнения обязательства, деленной на количество дней в текущем году (365 или 366). За счет выручки от реализации заложенных ценных бумаг возмещались, в первую очередь расходы Банка России по реализации этих бумаг, затем – задолженность банков по кредиту и по процентам и в последнюю очередь – суммы пеней за неисполнение обязательства.

После 17 августа 1998г. Центральный  Банк стал предоставлять кредитным  организациям кредиты следующих  видов:⁶

• кредит банку – санатору, осуществляющему санацию кредитной организации (до 1 года);
• кредит в поддержку мер по погашению обязательств перед вкладчиками (до 6 месяцев);
• кредит на поддержку ликвидности (от 1 – 2 мес. до 1 года);
• кредит в поддержку мер по повышению финансовой устойчивости банка (до 1 года);
• стабилизационный кредит (до 1 года).

Процентные ставки по этим кредитам изменялись с изменением ставки рефинансирования Центрального банка  РФ. По мере нормализации ситуации в  банковском секторе экономики Банк России прекратил выдачу указанных  кредитов.

В январе 2013 года годовой  темп прироста потребительских цен  увеличился до 7,1%, что существенно  выше верхней границы целевого диапазона  по инфляции. ⁷Ускорение роста потребительских цен было связано главным образом с увеличением темпов роста цен на продовольственные товары и услуги пассажирского транспорта, тогда как рост цен на непродовольственные товары оставался умеренным. По оценкам Банка России, темпы инфляции могут оставаться выше целевого диапазона в течение первого полугодия 2013 года. С учетом влияния на ожидания субъектов экономики сохранение темпов инфляции выше целевого диапазона в течение продолжительного периода времени может являться источником инфляционных рисков. 
 
Динамика основных макроэкономических индикаторов в декабре 2012 года сохранялась в рамках тенденций последних месяцев. Темпы роста промышленного производства оставались на невысоких уровнях, при этом продолжилось снижение темпов роста инвестиций в основной капитал. Вместе с тем показатели загрузки мощностей в промышленном производстве находятся на сравнительно высоком уровне, индикаторы настроений субъектов экономики остаются достаточно позитивными, а состояние рынка труда наряду с динамикой кредитования создают условия для поддержания внутреннего спроса. По оценкам Банка России, совокупный выпуск остается вблизи своего потенциального уровня. Учитывая сохранение достаточно высоких темпов роста банковского кредитования, риски существенного замедления экономического роста, связанные с ужесточением денежно-кредитных условий, оцениваются как незначительные. 
 
Следующее заседание Совета директоров Банка России, на котором будут рассмотрены вопросы денежно-кредитной политики и размер ставки рефинансирования, предполагается провести в первой половине марта 2013 года. Для превращения ставки рефинансирования в реально действующий механизм, определяющий ценовые параметры финансового рынка, необходимо, чтобы денежная база формировалась не за счет валютных поступлений (как в настоящее время), а на основе внутренних механизмов и инструментов, в большей степени отражающих национальный спрос на деньги.

В настоящее время Банк России широко проводит работу по реализации программы развития ипотечного жилищного кредитования в России.

Центральный Банк РФ пользуется таким инструментами, как нормативы обязательных резервов и операции на открытом рынке.

Нормативы обязательных резервов - это беспроцентные обязательные вклады кредитных организаций в Банке России.⁸ Размер обязательных резервов устанавливается Советом директоров Банка России в процентах к обязательствам кредитных организаций. Нормативы не могут превышать 20% обязательств кредитной организации и не могут быть единовременно изменены более чем на 5 пунктов. С 1 мая 1997г. Действовали следующие нормы обязательных резервов: по счетам до востребования и срочным обязательствам до 30 дней – 14%, по срочным обязательствам от 31 до 90 дней – 11%, по срочным обязательствам от 91 дня и больше – 8%, по средствам на счетах в иностранной валюте – 6%. С 1 февраля 1998г. для кредитных организаций и Сбербанка России установлен единый норматив обязательных резервов в размере 11%, с 24 августа 1998г. – 10%, с 1 декабря 1998г. – 5%.⁹

В 1999г. объем средств на корреспондентских счетах кредитных  организаций увеличился. В связи  с этим Банк России дважды принимал решение о повышении норматива  обязательных резервов:

• в марте 1999г. с 5 до 7% по привлеченным средствам юридических лиц ( в российской и иностранной валюте);
• в июне 1999г. с 7 до 8,5% по привлеченным средствам юридических лиц (в российской и иностранной валюте), с 5 до 5,5% - по привлеченным средствам физических лиц в российской валюте.

С 1 января 2000г. нормативы  обязательных резервов снова были повышены:

• по привлеченным средствам юридических лиц в российской валюте и привлеченным средствам юридических и физических лиц в иностранной валюте – до 10;
• по денежным средствам физических лиц, привлеченным во вклады в российской валюте – до 7%.

Эти резервы используются при отзыве лицензии для погашения  обязательств в кредитной организации перед вкладчиками и кредиторами. Однако основное назначение нормативов обязательных резервов – регулирование денежного обращения. Рассмотрим механизм этого регулирования. Фактические резервы банка равны сумме обязательных резервов и избыточных резервов. Банк выдает кредит только в размере избыточных резервов. Банковская система, как известно, создает деньги. Количество новых кредитных денег определяется с помощью банковского мультипликатора, который представляет собой процесс увеличения объема денег на депозитных счетах коммерческих банков в период их движения от одного коммерческого банка к другому:

М = I/R,

где М – банковский мультипликатор,

R - норма обязательных резервов.

Максимальное количество новых денег (Д), которое может  быть создано банковской системой, составляет

Д = ЕМ,

где Е – избыточные резервы.

Процесс создания банковской системы новых денег можно  проследить на примере. В банк №1 поступил вклад в размере 100 тыс.руб. Норматив обязательных резервов – 20%. Банк №1 перечисляет 20 тыс.руб. на счет обязательных резервов в Центральном банке РФ. Оставшиеся 80 тыс. руб. он выдает в кредит. Заемщик помещает сумму кредита на вклад до востребования в банке №2. Последний перечисляет в Центральный банк РФ 16 тыс.руб. (20% от 80 тыс.руб.), а 64 тыс.руб. выдает в виде кредита. Этот процесс продолжается до тех пор пока не будет выдана в виде кредитов вся сумма первоначального вклада 100 тыс.руб. сумма кредита, выданного всеми коммерческими банками, составит 400 тыс.руб. На счетах в банках будет находиться 500 тыс.руб., т.е. в 5 раз больше первоначального вклада. Этот процесс представляет собой безналичную эмиссию.

Зная норму обязательных резервов, легко можно определить сколько новых денег будет создано банковской системой.

Банк России изменяет норму  обязательных резервов. Увеличение норм означает изъятие денег у коммерческих банков, при уменьшении норм увеличиваются  избыточные резервы коммерческих банков, которые они предоставляют в  кредит.

Рост денежной массы происходит не только за счет выпуска денег  в обращение, но и за счет создания новых денег банковской системой.

Средства кредитных организаций  на счетах обязательных резервов в  Банке России сократились с 260,5 млрд. руб. на 1.11.2007г. до 222,8млрд.руб. на 1.12.2007г. В ноябре действовало решение Банка России о временном снижении с 11.10.2007г. на три месяца нормативов обязательных резервов.  В текущем году Банк России не изменял нормативы обязательных резервов - они составляли 4,0% по обязательствам перед физическими лицами и иным обязательствам кредитных организаций в валюте Российской Федерации и в иностранной валюте и 5,5% - по обязательствам кредитных организаций перед юридическими лицами - нерезидентами в валюте Российской Федерации и в иностранной валюте. Сумма средств, депонированных кредитными организациями на счетах обязательных резервов в Банке России, по состоянию на 01.10.2012 составляла 411,5 млрд. рублей, увеличившись за девять месяцев текущего года на 33,1 млрд. рублей.¹⁰

Операции на открытом рынке представляют собой куплю-продажу Банком России государственных ценных бумаг, облигаций Банка России и краткосрочные операции с указанными ценными бумагами с совершением затем обратной сделки. В целях приближения краткосрочных процентных ставок денежного рынка к центральной части процентного коридора Банк России продолжит осуществлять операции на открытом рынке - ломбардные аукционы и аукционы прямого РЕПО, депозитные аукционы - сроком на 1 неделю с определением лимитов предоставления или изъятия средств на основе сводного прогноза ликвидности банковского сектора. При этом проведение аукционов РЕПО на срок 1 день продолжится до тех пор, пока данный инструмент, по оценкам Банка России, будет необходим для ограничения волатильности рыночных ставок.

Политика Банка России по формированию перечня активов, принимаемых  в качестве обеспечения по операциям  предоставления ликвидности, и установлению поправочных коэффициентов, используемых для корректировки его стоимости, будет носить контрциклический характер с учетом задачи обеспечения доступности инструментов рефинансирования для кредитных организаций.

Применение инструментов рефинансирования на сроки свыше 1 недели будет направлено преимущественно  на поддержание финансовой стабильности. В целях ограничения влияния  данных операций на соответствующий  сегмент кривой рыночных процентных ставок и недопущения искажения  сигналов процентной политики Банк России рассмотрит целесообразность перехода к их осуществлению по плавающей  ставке. В этом случае не исключается  дополнение системы инструментов Банка  России сделками своп с иностранной  валютой и драгоценными металлами  на срок до 1 года для расширения доступа  кредитных организаций к рефинансированию на эти сроки.

В связи с предполагаемым ростом объемов операций рефинансирования в целях предоставления кредитным  организациям возможностей по управлению портфелями ценных бумаг, основная часть  которых уже продана Банку России по сделкам РЕПО, планируется внести изменения в технологию проведения операций РЕПО на срок более 1 дня. Предполагается в 2013 году предоставить банкам право осуществлять оперативную замену ценных бумаг, проданных Банку России по сделкам РЕПО, на другие ценные бумаги из Ломбардного списка Банка России без перезаключения сделки.

Метод «Валютного регулирования» заключается в валютной интервенции, под которой понимается купля-продажа Банком России иностранной валюты на валютном рынке для воздействия на курс рубля, суммарный спрос и предложение валюты. С 1 июля 2006г. Россия провозгласила о введении полной конвертируемости рубля, а значит – о снятии ограничений валютного контроля. Тем самым заявлено о стабильности, открытости, готовности к приему иностранных инвестиций. Экономическая основа такого решения – огромные финансовые запасы страны: золотовалютные резервы (3-е место в мире) и стабилизационный фонд. На 1 апреля 2007г. они достигли соответственно 338,8 и 108,1 млр.долл. ¹¹

В 2012 году Банк России продолжал осуществлять курсовую политику в рамках режима управляемого плавающего валютного курса, не препятствуя формированию тенденций в динамике курса рубля, обусловленных действием фундаментальных макроэкономических факторов. В качестве операционного ориентира курсовой политики Банк России использовал рублевую стоимость бивалютной корзины (0,45 евро и 0,55 доллара США). Диапазон ее допустимых значений задавался плавающим операционным интервалом, границы которого корректировались в зависимости от объема совершенных валютных интервенций. При этом какие-либо целевые значения или фиксированные ограничения на уровень валютного курса Банком России не устанавливались.

Механизм курсовой политики предполагал возможность осуществления  покупок или продаж иностранной  валюты при нахождении стоимости  бивалютной корзины как на границах операционного интервала, так и внутри него. Операционный интервал также включал диапазон, в котором валютные интервенции не совершались.

Корректировка границ операционного  интервала осуществлялась автоматически  при достижении установленной величины накопленным объемом операций Банка  России, в расчет которого не включалась величина целевых покупок и продаж иностранной валюты. За январь - сентябрь 2012 года автоматическая корректировка границ произошла один раз (в марте). Достигнутая гибкость курсообразования позволяла обеспечивать достаточно оперативную корректировку обменного курса вслед за изменениями внешних условий, сглаживая таким образом их влияние на российскую экономику.

В целом в январе - сентябре 2012 года динамика номинального курса  рубля была сопоставима с динамикой  курсов валют большинства стран  с формирующимися финансовыми рынками. Курс рубля к валютам стран - основных торговых партнеров России за девять месяцев несколько повысился: прирост  номинального эффективного курса рубля  к иностранным валютам в сентябре 2012 года по отношению к декабрю 2011 года составил 0,6%.

Объемы операций по покупке  и продаже иностранной валюты Банком России на внутреннем валютном рынке в январе - сентябре 2012 года были относительно невысокими. Объем  нетто-покупки Банком России иностранной  валюты на внутреннем валютном рынке  за указанный период составил 7,7 млрд. долларов США, при этом объем продаж Банком России иностранной валюты составил 5,5 млрд. долларов США.

В целях дальнейшего повышения  гибкости курсообразования Банк России с 24 июля 2012 года увеличил ширину операционного интервала с 6 до 7 рублей. Одновременно величина накопленных интервенций, приводящая к сдвигу границ интервала на 5 копеек, была снижена с 500 до 450 млн. долларов США.¹²

Прямые количественные ограничения - это установление лимитов на рефинансирование банков, проведение кредитными организациями отдельных банковских операций. В качестве примера можно привести выдачу ломбардных, внутридневных и однодневных расчетных кредитов Банком России коммерческим банкам в пределах установленного лимита. Другим примером могут служить ограничения на проведение валютных операций. Валютные операции могут проводить только уполномоченные банки, получившие от Банка России лицензию на проведение таких операций. При этом различают три типа лицензий: генеральные, расширенные и внутренние. Генеральная лицензия дает право проводить валютные операции на внутреннем и мировом рынках, открывать корреспондентские счета в иностранных банках без ограничения количества. Расширенная лицензия дает право иметь корреспондентские отношения с шестью иностранными банками и с бывшими заграничными банками СССР. Внутренняя лицензия дает право работать на внутреннем валютном рынке и выходить на внешний при условии открытия корреспондентских счетов в любом другом банке, имеющем генеральную лицензию.

Банк России имеет право  осуществлять от своего имени эмиссию облигаций, которые размещаются среди кредитных организаций. Предельный размер эмиссии облигаций равен разнице между максимально возможной суммой обязательных резервов кредитных организаций и суммой обязательных резервов, рассчитанной по действующему на момент выпуска облигаций нормативу.

Предписываемая  законом маржа - это метод установления минимального процента первоначального взнос за ценные бумаги за счет собственных средств инвестора. Покупки ценных бумаг в кредит опасны, так как в них вовлекаются банки. Поэтому во всех странах с ценными бумагами в кредит строго регулируются. В России минимальная маржа установлена Инструкцией Министерства финансов РФ «О правилах совершения и регистрации сделок с ценными бумагами» от 6 июня 1992г. №53. Она составляет 50% общей стоимости приобретенных ценных бумаг.

Потребительский кредит, т.е. продажа товаров в кредит. Если она ограничивается, то уменьшается количество денег в обращении. Если она растет, то увеличивается масса денег в обращении.

Вследствие низких доходов  населения развитие потребительского кредита в России возможно только при определенном подъеме уровня доходов. В настоящее время развитие такого кредита является перспективным  направлением в деятельности банков, которые ищут новые сферы приложения капитала. Использование этого метода ограничивается отсутствием инфраструктуры и законодательной базы, а также  высоким уровнем кредитного риска. Несмотря на это, потребительский кредит является стимулом экономического роста, активизации совокупного спроса.

Использование кредита способно серьезно воздействовать на экономическое  развитие страны. Кредит обладает мощной созидательной силой, в современном обществе он приводит к приращению стоимости. Созданию прибыли у товаропроизводителя.

Увещевание и политика дешевых и дорогих денег - это когда Банк России дает рекомендации юридическим и физическим лицам, банкам.

Когда и какие из вышеперечисленных  методов используются? Если необходимо увеличить количество денег в  обращении, то Банк России скупает ценные бумаги, снижает нормы обязательных резервов, уменьшает ставку рефинансирования и т.д. Токая политика получила название политика дешевых денег. В условиях же инфляции, когда необходимо уменьшить количество денег в обращении, Банк России продает ценные бумаги, увеличивает нормы обязательных резервов, повышает ставку рефинансирования и т.д. Такая политика получила название политика дорогих денег. По существу, это антициклическое регулирование.

Заключение

В заключении можно сказать, что для повышения эффективности системы государственного регулирования денежного обращения, оздоровления финансового положения производственных предприятий и создания условий для роста инвестиционной активности должны быть предприняты следующие меры.

Во-первых, должны быть устранены  причины демонетизации экономики. Для этого необходимо отказаться от необоснованной политики количественного  регулирования денежной массы и  перейти к регулированию ставки рефинансирования – с ее последовательным снижением до уровня, не превышающего норму рентабельности внутренне-ориентированных  секторов экономики. Уровень денежного  предложения следует привести в  соответствие со спросом на кредитные  ресурсы со стороны производственной сферы.

Вместо эмиссии денег  под прирост валютных резервов необходимо перейти к рефинансированию коммерческих банков под залог векселей платежеспособных производственных предприятий. Это  потребует от Центрального банка  организации мониторинга платежеспособности крупных предприятий и обеспечения  прозрачности его эмиссионной политики. В свою очередь, доступ к кредитным  ресурсам Центрального банка потребует  от предприятий повышения прозрачности и эффективности своей деятельности.

При такой организации  политики денежного предложения  обеспечивается главная функция  денежной эмиссии – кредитование экономического роста. Снижая ставку рефинансирования, Центральный банк стимулирует рост экономической активности; повышая  ее – ужесточает требования к экономической  эффективности. Это дает возможность  проведения гибкой денежно-кредитной  политики в соответствии с целями и приоритетами экономической стратегии  государства.

Во-вторых, необходимо приступить к формированию механизмов долгосрочного кредитования инвестиций в развитие и модернизацию предприятий, осваивающих перспективные технологии. Для этого нужно преобразовать Стабилизационный фонд в Бюджет развития и создать полноценные институты развития с механизмами их централизованного рефинансирования.

В-третьих, необходимо поставить заслон использованию гарантированных государством высокодоходных спекулятивных инструментов (включая эмиссию Центральным банком облигаций и открытие им депозитных счетов коммерческим банкам), отвлекающих денежные ресурсы из производственной сферы. Переориентация политики денежного предложения на рефинансирование производственной деятельности снимает проблему стерилизации «избыточной» денежной массы, поскольку соответствующее регулирование процентных ставок связывает кредитование роста объемов, повышение эффективности производства и предложение товаров и услуг.