Эффективность инвестиционного портфеля

Федеральное агентство по образованию Российской Федерации

Челябинский государственный  университет

Институт экономики отраслей, бизнеса и администрирования

Кафедра экономики отраслей и рынка

Реферат

по предмету: « Рынок ценных бумаг»

на тему: « Эффективность инвестиционного портфеля»

                Выполнил: Слепых Е.А.

                   группа 27ПС- 304

             Проверила:  Бирюкова Е.А.

Челябинск

2011

План

       Введение…………………………………………………………………….3

1. Понятие об инвестиционном портфеле………………………………...4
2. Типизация инвестиционных портфелей………………………….……..7
3. Управление инвестиционным портфелем ……………………….…....13
4. Оценка эффективности инвестиционного портфеля…………………………...17

Заключение………………………………………………………………..21

Список литературы и интернет – сайтов………………………………..23

Введение.

Слово «портфель» в лексиконе деловых  людей, экономистов и финансистов  имеет несколько иное значение, чем  то, что значится в словарях общей  лексики. В данном случае под портфелем  подразумевается совокупность финансовых вложений того или иного лица, будь это лицо физическое или юридическое. В свою очередь, инвестиционным портфелем  именуется совокупность различных  по своим характеристикам ценных бумаг, принадлежащих одному инвестору  и управляемых как единый и  самостоятельный инвестиционный объект. Основными характеристиками, которые  делают инвестиционный портфель эффективным  финансовым инструментом, являются его  ликвидность (возможность быстро продать активы за наличность без потерь для владельца), минимальный допустимый риск и высокая степень доходности входящих в состав портфеля ценных бумаг.¹

Цель данной работы рассмотреть от чего зависит эффективность инвестиционного портфеля.

Из поставленной цели вытекают следующие  задачи:

- раскрыть понятие инвестиционного  портфеля;

- определить основные типы инвестиционных  портфелей;

- рассмотреть основные стратегии управления инвестиционным портфелем.

1. Понятие об инвестиционном портфеле.

В сложившейся мировой  практике фондового рынка под  инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления. Это означает, что при формировании портфеля и в дальнейшем изменяя его состав, структуру менеджер-управляющий формирует новое инвестиционное качество с заданным соотношением риск/доход². Однако созданный портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска и бумаг с фиксированным гарантированным государством доходом, т.е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущих поступлений – дивидендов, процентов.

Теоретически портфель может состоять из бумаг одного вида. Его структуру можно изменить путем замещения одних бумаг другими. Вместе с тем каждая ценная бумага в отдельности не может достичь подобного результата. Смысл портфеля – улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации.

Процесс формирования портфеля ценных бумаг включает пять этапов: определение инвестиционных целей; проведение анализа ценных бумаг; формирование портфеля; ревизия портфеля; оценка эффективности портфеля.

 В процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска. Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных портфелей и создания новых в соответствии с пожеланиями инвесторов.

При формировании любого инвестиционного  портфеля инвестор преследует такие  цели, как: достижение высокого уровня доходности; прирост капитала; уменьшение инвестиционных рисков; ликвидность инвестированных средств на приемлемом для инвестора уровне³.

Достижение высокого уровня доходности предполагает получение  регулярного дохода в текущем  периоде. Заранее устанавливается периодичность поступлений. Это могут быть выплаты процентов по банковским депозитным вкладам, планируемые доходы от эксплуатации объектов реального инвестирования (объектов недвижимости, нового оборудования), дивиденды и проценты соответственно по акциям и облигациям.

Прирост капитала обеспечивается при инвестировании средств в  объекты, которые характеризуются  увеличением их стоимости во времени. Это справедливо для акций молодых компаний-эмитентов (в основном инновационной направленности), по мере расширения деятельности которых ожидается определенный рост цен на их акции, а также для объектов недвижимости и др.

Уменьшение инвестиционных рисков, или безопасность инвестиций, означает независимость инвестиций от нестабильности на рынке инвестиционного  капитала и стабильность получения  дохода. Достичь указанной цели позволяет подбор объектов, которые обеспечат возврат капитала и получение дохода запланированного уровня. Однако минимизация рисков не всегда позволяет полностью устранить вероятность негативных последствий, а лишь способствует достижению их допустимого уровня при обеспечении требуемой инвестором доходности. Она зависит от отношения инвестора к риску.

Обеспечение достаточной  ликвидности инвестируемых средств предполагает возможность быстрого и без больших потерь в стоимости обращения инвестиций в наличные деньги, или возможность их быстрой реализации.

Эта цель не обязательно  связана с предыдущими целями, она наиболее достижима при размещении средств в финансовые активы, пользующиеся устойчивым спросом на фондовом рынке (акции и облигации известных компаний, ценные бумаги).

Следует подчеркнуть, что  ни одна из инвестиционных ценностей  не обладает перечисленными выше свойствами в совокупности, что обусловливает  альтернативность названных целей  формирования инвестиционного портфеля.

2. Классификация инвестиционных портфелей.

Учитывая альтернативность инвестиционных целей, невозможно добиться их одновременного достижения, поэтому инвестор должен установить приоритет определенной цели при формировании своего портфеля. Различие целей формирования инвестиционных портфелей определяет множество вариантов направленности и их состава в отдельных компаниях.

Тип портфеля — это его  инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При  этом важным признаком классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат - дивидендов, процентов⁴.

Рассмотрим современные  подходы к типизации инвестиционных портфелей предприятия, обеспечивающие реализацию конкретных форм его политики финансового инвестирования.

По видам инвестиционной деятельности различают: портфель реальных инвестиций; портфель финансовых инвестиций в ценные бумаги; портфель прочих финансовых инвестиций; портфель инвестиций в оборотные средства.

 Портфель реальных инвестиционных проектов формируется инвесторами, осуществляющими производственную деятельность, и включает объекты реального инвестирования всех видов. Формирование и реализация портфеля реальных инвестиционных проектов обеспечивают большие темпы развития фирмы, создание дополнительных рабочих мест, организацию высокого имиджа и некую государственную поддержку инвестиционной деятельности. Вместе с тем по сравнению с иными видами инвестиционных портфелей портфель реальных инвестиционных проектов обычно является наиболее капиталоемким, более рисковым в связи с продолжительностью реализации, а также наиболее сложным и трудоемким в управлении. Это определяет высокий уровень требований к его формированию, тщательность отбора каждого включаемого в него инвестиционного проекта.

Портфель финансовых инвестиций в ценные бумаги содержит определенную совокупность ценных бумаг. По сравнению с портфелем реальных инвестиционных проектов, он характеризуется более высокой ликвидностью и легкой управляемостью. Вместе с тем этот портфель отличают: высокий уровень риска, который распространяется не только на доход, но и на весь инвестированный капитал; более низкий уровень доходности; отсутствие в большинстве случаев возможностей реального воздействия на доходность (кроме возможности реинвестирования капитала в другие инструменты фондового рынка); низкая инфляционная защищенность такого портфеля; ограниченность вариантов выбора отдельных финансовых инструментов. Следует отметить, что одно из «золотых» правил работы с ценными бумагами гласит: «Нельзя вкладывать все средства в ценные бумаги – необходимо иметь резерв свободной денежной наличности для решения инвестиционных задач, возникающих неожиданно».

Портфель прочих объектов инвестирования, как правило, дополняет инвестиционный портфель отдельных компаний (например, валютный портфель, депозитный портфель).

Смешанный инвестиционный портфель одновременно включает разнородные  объекты инвестирования, перечисленные  выше.

Классификация инвестиционных портфелей по приоритетным целям  инвестирования связана прежде всего с реализацией инвестиционной стратегии предприятия и в определенной степени с позицией его руководства в управлении инвестициями. Типы таких портфелей: портфель роста, портфель дохода, консервативный портфель.

Портфель роста формируется с целью прироста капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов и состоит главным образом из объектов инвестирования, обеспечивающих достижение высоких темпов роста капитала (как правило, из акций компаний с растущей курсовой стоимостью). Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля — рост его капитальной стоимости вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере.

Темпы роста курсовой стоимости  совокупности акций, входящих в портфель, определяют виды портфелей, входящих в данную группу. Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В его состав входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход.

Портфель консервативного  роста является наименее рискованным. Он состоит в основном из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени и нацелен на сохранение капитала.

Портфель среднего роста  представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность определяется ценными бумагами консервативного роста, а доходность — ценными бумагами агрессивного роста. Данный тип является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

Портфель дохода ориентирован на получение текущего дохода – процентных и дивидендных выплат. Он состоит в основном из объектов инвестирования, обеспечивающих получение дохода в текущем периоде. Примером могут быть акции, которые характеризуются умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигации и другие бумаги, отличительной чертой которых является выплата текущих доходов. Подобные портфели могут предусматривать постоянный доход (ценные бумаги высокой степени надёжности, с минимальным риском и средним доходом) и высокий доход (ценные бумаги с высоким доходом, но со средней надёжностью и средней степенью риска).

Возможен и третий, промежуточный  вариант с портфелями дохода –  так называемый комбинированный  вариант, когда в один инвестиционный портфель включают как ценные бумаги, гарантирующие постоянный доход, так  и ценные бумаги, подразумевающие  высокий доход.

Вышеперечисленные типы портфелей  имеют множество промежуточных  разновидностей.

Портфели роста и дохода при наибольших значениях своих  целевых показателей иногда называются агрессивными портфелями.

Классификация инвестиционных портфелей по достигнутому соответствию целям инвестирования связана прежде всего с процессом реализации целей их формирования.

Сбалансированный  портфель характеризуется полной реализацией  целей инвестора путем отбора инвестиционных проектов или финансовых инструментов, наиболее полно отвечающих этим целям.

Несбалансированный  портфель характеризуется несоответствием  его состава поставленным целям формирования.

Разновидностью  несбалансированного портфеля является разбалансированный портфель, который  представляет собой ранее сбалансированный (оптимизированный) портфель, уже не удовлетворяющий инвестора в  связи с существенным изменением внешних условий инвестиционной деятельности (например, условий налогообложения) или внутренних факторов (например, значительной задержкой реализации отдельных реальных инвестиционных проектов).

Это основные виды структурирования инвестиционного портфеля. Кроме этого, имеется большое количество их сочетаний и вариаций, главной целью которых является получение прибыли с инвестируемого капитала.

Следует отметить, что в  реальной практике преобладают смешанные  портфели, отражающие весь спектр разнообразных  целей инвестирования в условиях рынка.

При формировании портфеля важен не только качественный, но и  количественный состав.

 Согласно теории инвестиционного анализа, простая диверсификация, т.е. распределение средств портфеля по принципу «не клади все яйца в одну корзину», ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям и т.д. Кроме того, увеличение различных активов (более восьми) т.е. видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, не дает значительного уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфель отобрано от 40 до 70 видов различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, так как возникает эффект излишней диверсификации, который может привести к следующим отрицательным результатам:

• невозможность качественного портфельного управления;
• покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;
• высокие издержки поиска ценных бумаг;
• высокие издержки по покупке мелких партий ценных бумаг и т.д.

Издержки по управлению излишне  диверсифицированным портфелем  не дадут желаемого результата, так  как доходность портфеля вряд ли будет  возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи с излишней диверсификацией.

Формирование и управление портфелем — область деятельности профессионалов, а создаваемый портфель — это товар, который может  продаваться либо частями — продают  доли в портфеле для каждого инвестора; либо целиком, когда менеджер берет  на себя труд управлять портфелем  ценных бумаг клиента. И как любой  товар, портфель определенных инвестиционных свойств, может пользоваться или нет спросом на фондовом рынке. Кроме того, существуют бессистемные портфели — результат деятельности непрофессионалов, не имеющих четких инвестиционных целей.

Разновидностей портфелей  много, и каждый конкретный держатель  придерживается собственной стратегии  инвестирования, учитывая состояние  рынка ценных бумаг и основательно «перетряхивая» портфель, согласно «золотому  правилу» работы с ценными бумагами, не реже одного раза в три-пять лет.

3. Управление инвестиционным портфелем.

Важной для эффективности инвестиционного портфеля характеристикой являются не только показатели ценных бумаг, но и особенности деятельности самого инвестора по управлению портфелем.

 Управление портфелем ценных бумаг — совокупность методов и технических возможностей, направленная на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые соответствовали бы интересам его держателя⁵.

В целом всех инвесторов можно разделить  на три большие группы: консервативные инвесторы во главу угла ставят надёжность своих капиталов и минимизацию  рисков; умеренно-агрессивные инвесторы  готовы в некоторых ситуациях  рискнуть, если риск обещает получение  быстрого высокого дохода, но в основном предпочитают придерживаться вариантов  с высокими гарантиями защиты; агрессивные  инвесторы предпочитают активную стратегию  управления своими вложениями, основное внимание сосредотачивают на поиске перспектив пусть не слишком надёжной, но быстрой и высокой прибыли.

Кроме того, большое значение имеет  то, какой вариант управления, пассивный  или активный, своим инвестиционным портфелем выберет инвестор.

Активное управление, которое предпочитают опытные инвесторы, подразумевает, что приоритет отдаётся следующим  направлениям деятельности: постоянное обновление состава портфеля; оценка эффективности различных вариантов  состава портфеля; постоянный отбор  ценных бумаг внутри портфеля (продажа бумаг с низкой доходностью и покупка бумаг с высокой доходностью); определение уровня доходности, ликвидности и риска портфеля при каждом изменении его состава. Реализация активных стратегий требует затрат, связанных с осуществлением постоянного анализа и мониторинга рынка, а также с проведением операций купли/продажи при реструктуризации портфеля. Существует множество разновидностей активных стратегий.

При пассивном же управлении инвестиционным портфелем главное внимание сосредотачивается  на формировании оптимального, с точки зрения надёжности, портфеля, на отслеживании минимального уровня доходности ценных бумаг, на постоянное поддержание высокой степени диверсификации портфеля, на обновление портфеля в случае снижения его доходности ниже заранее определённого уровня.

Наиболее простой стратегией этого  типа является стратегия «купил и  держи до погашения или определенного  срока». Одна из популярных стратегий  данного типа — индексирование. Такая стратегия базируется на обеспечении максимально возможного соответствия доходности и структуры портфеля некоторому рыночному индексу, например РТС, ММВБ, DJ, S&P500 и др. Подобные стратегии используются крупными институциональными инвесторами — паевыми, инвестиционными, индексными и пенсионными фондами, страховыми компаниями и т. п. Практика показывает, что в долгосрочной перспективе индексные фонды в среднем «переигрывают» управляющих инвестиционными компаниями, использующих активные стратегии⁶.

Смешанные стратегии, как следует из названия, сочетают в себе элементы активного и пассивного управления. При этом пассивные стратегии используются для управления «ядром», или основной частью, портфеля, а активные — оставшейся частью (как правило, рисковой).

Управление первоначально сформированным инвестиционным портфелем предполагает постоянный мониторинг эффективности  портфеля в целом, а также его  отдельных составляющих по мере изменения  рыночной конъюнктуры и основных параметров конкретных инвестиционных объектов.

Для оптимизации состава портфеля могут использоваться диверсификация инвестиционных активов, пересмотр  отдельных составляющих портфеля, приобретение и продажа различных инвестиционных активов, работа с реальными инвестиционными  проектами и др.

Наиболее дорогостоящим, трудоемким элементом управления является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный анализ:  фондового рынка, тенденций его развития; секторов фондового рынка; финансово-экономических показателей фирмы — эмитента ценных бумаг; инвестиционных качеств ценных бумаг. Таким образом, конечной целью мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля.

Мониторинг является основой как  активного, так и пассивного способов управления. Отечественный фондовый рынок характеризуется резким изменением котировок, динамичностью процессов, высоким уровнем риска. Все это позволяет считать, что состояние российского фондового рынка адекватно активной модели мониторинга, которая делает управление портфеля эффективным.

Мониторинг является базой для  прогнозирования размера возможных  доходов от инвестиционных средств  и интенсификации операций с ценными  бумагами⁷.

4. Оценка эффективности инвестиционного  портфеля.

Периодическая оценка эффективности портфеля предполагается как в отношении полученных доходов, так и по отношению к сопутствующему риску.

Одним из наиболее простых способов подобной оценки является сравнение  полученных результатов с простой  стратегией управления вида «купил и  держи до погашения». Вместе с тем  существуют и более развитые подходы  к оценке, такие как:

• исчисление специальных показателей (например, коэффициент Шарпа, коэффициент Трейнора и др.);
• расчет и последующее сопоставление эталонных характеристик с условными параметрами «рыночного портфеля»;
• статистические методы (например, построение персентильных рангов, корреляционный анализ и т. д.);
• факторный анализ;
• методы искусственного интеллекта и др⁸.

В практике финансового менеджмента  важнейшую роль играют второй и третий из упомянутых этапов портфельного управления. При этом возникает проблема выбора эталонных характеристик для сравнения.

Согласно модели оценки финансовых активов CAPM (англ. Capital Asset Pricing Model), взаимосвязь между риском и доходностью определяется посредством Рыночной линии CML (англ. Capital Market Line) и Рыночной линии ценной бумаги SML (англ. Security Market Line), ключевую роль в которых играет безрисковая процентная ставка и доходность рыночного индекса.

Основными мерами риска инвестиций в финансовые активы принято считать  стандартное отклонение и Бета-коэффициент, на основании которых и строятся CML и SML. Данные линии, есть не что иное как доходность эталонного портфеля, в зависимости от стандартного отклонения и Бета - коэффициента.

           Где:    _f – средняя безрисковая процентная ставка;

_M – средняя доходность рыночного индекса;

_p – средняя доходность инвестиционного портфеля;

σ_M – стандартное отклонение доходности рыночного индекса;

σ_p – стандартное отклонение доходности инвестиционного         портфеля;

β_p – Бета-коэффициент инвестиционного портфеля.

Оценка инвестиционного портфеля происходит по следующему принципу - если его доходность, находится выше линий CML и SML, то он считается более эффективным, чем эталонный портфель. И наоборот, инвестиционный портфель доходность которого находится ниже линий CML и SML, будет считаться неэффективным, ввиду получения заниженной доходности при повышенном уровне риска.

Для того чтобы формализовать процесс  сравнения инвестиционного портфеля с эталонным портфелем, необходимо вывести ряд коэффициентов. Для  этого необходимо представить в  виде формулы линию SML:

Где: _p^e – средняя доходность эталонного портфеля;

               _M – средняя доходность рыночного индекса;

               _f – средняя безрисковая процентная ставка;

          β_p – Бета-коэффициент инвестиционного портфеля;

 
Затем нужно представить в виде формулы линию CML:

Где: σ_M – стандартное отклонение рыночного индекса;

          σ_p – стандартное отклонение инвестиционного портфеля.

 
Первым показателем, выступающим  мерой эффективности портфеля является Коэффициент Трейнора RVOL (англ. Reward-to-volatility ratio), рассчитываемый как отношение избыточной доходности портфеля, по сравнению с безрисковой процентной ставкой, к рыночному риску портфеля (Бета-коэффициенту):

Вторым мерилом эффективности  инвестиционного портфеля является Коэффициент Шарпа RVAR (англ. Reward-to-variability ratio), рассчитываемый как отношение избыточной доходности портфеля, по сравнению с безрисковой процентной ставкой, к общему риску портфеля(стандартному отклонению доходности):

 
В первую очередь, эти коэффициенты рассчитываются для эталонного портфеля, с целью получения эталонных  коэффициентов для заданных уровней  рыночного и общего риска инвестиционного  портфеля. После этого, производится расчет коэффициентов непосредственно  для инвестиционного портфеля.

 
Инвестиционный портфель считается  эффективным, если:

RVOL > RVOL^e и RVOL > 0

RVAR > RVAR^e и RVAR > 0 (при β>0)

RVAR < RVAR^e и RVAR < 0 (при β<0)

              Где:     RVOL – коэффициент Трейнора инвестиционного портфеля;

RVOL^e – коэффициент Трейнора эталонного портфеля;

RVAR – коэффициент Шарпа инвестиционного портфеля;

RVAR^e – коэффициент Шарпа эталонного портфеля.⁹

Заключение

Инвестиционный портфель – это совокупность ценных бумаг, управляемая как единое целое.

При формировании инвестиционного  портфеля инвестор должен: выбрать адекватные ценные бумаги, то есть такие, которые бы давали максимально возможную доходность и минимально допустимый риск;  важно определить, в ценные бумаги, каких эмитентов следует вкладывать денежные средства; диверсифицировать инвестиционный портфель.

Инвестору целесообразно  вкладывать деньги в различные ценные бумаги, а не в один их вид. Это  делается для того, чтобы снизить  риск вложений. Но диверсификация должна быть разумной и умеренной. Вложение в большое число разнообразных  ценных бумаг может повлечь за собой и большие расходы на отслеживание необходимой информации для принятия инвестиционного решения.