Фондовый рынок. 8

Фондовый рынок, его также  называют рынком ценных бумаг, играет значительную роль в экономической  сфере жизни в каждом современном  государстве. Особенностью данного  рынка является то, что на нем  осуществляется выпуск и покупка, а  также продажа ценных бумаг, и  хотя отличия в организации фондового  рынка в различных странах  могут встречаться, функции данной торговой площадки одинаковы во всем мире.

Фондовый рынок представляет собой процесс движения капиталов  в виде обращения эквивалентных  им ценных бумаг (акций, облигаций и  т.д.). Фондовый рынок находится в  тесной взаимосвязи с денежно-кредитной  и финансовой политикой государства. От состояния фондового рынка  зависит и привлекательность  инвестиционного климата любого государства.

 Экономика видит предназначение фондового рынка в накоплении временно свободных в конкретный момент времени денежных средств и их перераспределении, то есть инвестировании в перспективные отрасли экономики.

Фондовый рынок имеет  интерес для большого количества лиц. Для обычных частных лиц  площадка фондового рынка интересна тем, что это неплохая возможность приумножить свои средства, выгодно их вложить. На фондовом рынке можно приобрести в собственность предприятие, как частично, так и полностью, либо наоборот, продать. Помимо прочего, рынок ценных бумаг интересен для его участников как способ снижения рисков колебаний цен на сырье или иные активы путем покупки производных ценных бумаг.

Что касается Беларуси, то фондовый рынок здесь начал формироваться  приблизительно с 1990 года. В конце  прошлого столетия были осуществлены попытки создания нормативно-правовой базы, финансовых институтов и системы  урегулирования в русле перехода государства к рыночной экономике.

Первоначально, на пути формирования фондовой площадки возникла некоторая  дилемма: «какую систему построения выбрать?». Тогда, государство склонилось к американской модели, отличительной особенностью которой является возможность присутствовать на рынке большому числу участников. Американская модель изначально предполагает активную роль частных лиц, выступающих в качестве инвесторов. Этим, собственно говоря, и обусловлена работа фондового рынка. Все участники фондовой торговой площадки равны, никто не стоит выше другого, то есть, например, банковский сектор, пребывающий на рынке, не преобладает над остальными участниками.

Так задумано было лишь первоначально, но на практике объективные условия  макроэкономики Беларуси не оставили возможности сохранить паритет  в структуре действующих лиц  фондового рынка – банки стали  играть преимущественную роль. Оказавшись в позиции единственных крупных  игроков, исключилась возможность  конкурирования. В результате фондовый рынок Беларуси сменил модель функционирования на европейскую, для которой, как раз характерна доминация банков на торговой площадке.

Рынок ценных бумаг можно  разделить и по разным критериям.

По масштабу он делится на национальный и международный.

Национальный РЦБ включает все сделки с ценными бумагами, которые происходят в Беларуси. Международный рынок включает операции с ценными бумагами за пределами Беларуси, однако эти ценные бумаги либо выпущены в Беларуси, либо в сделках с ними участвуют резиденты нашей страны.

К слову, размер международного рынка ценных бумаг Беларуси сегодня  не значителен. Но основным перспективным  направлением в его развитии следует  считать выход белорусских эмитентов  акций на иностранные рынки ценных бумаг, в том числе, и в виде депозитарных расписок.

Кроме того, следует отметить, что рынок ценных бумаг функционирует  на двух уровнях: первичном, который  предполагает выпуск и размещение ценных бумаг, и вторичном – это последующее  обращение размещенных ценных бумаг.

А операции с ценными бумагами могут происходить как на биржевом (на Белорусской валютно-фондовой бирже), так и на внебиржевом (неорганизованный рынок, прямые сделки между покупателем и продавцом) рынках.

Также фондовый рынок можно  структурировать по критерию форм собственности  эмитента. Выделяют рынок государственных, муниципальных, корпоративных, международных (иностранных) ценных бумаг.

На представленном выше рисунке  показана структура рынка ценных бумаг Беларуси в его общем  виде. Как видите, в структуре  рынка выделяются три блока: участники, инфраструктура и регулирование. Рассмотрим их.

Участники – это покупатели и продавцы на этом рынке.

Продавцами изначально выступают  эмитенты ценных бумаг, то есть те участники, которые выпустили свои ценные бумаги и желают их продать. Эмитентами могут  быть коммерческие компании, государство, местные органы власти.

Выпуск ценных бумаг компаниями осуществляется с различными целями, но основная – это привлечение денег в свой бизнес.

Продажа акций или облигаций, как правило, предназначена для  пополнения основного и оборотного капитала, для реализации различных  инвестиционных программ, связанных  с расширением и модернизацией  производства и так далее.

Покупатель выпущенных акций  и облигаций называется инвестором, поскольку юридическое или физическое лицо, покупая ценную бумагу, инвестирует  в неё деньги. Целью инвестирования может быть получение в будущем  дохода от ценных бумаг либо приобретение части компании.

Инвесторов на рынке ценных бумаг подразделяют на две группы:

• индивидуальные инвесторы (или розничные инвесторы –  физические и юридические лица);

• институциональные инвесторы.

К институциональным инвесторам относят финансовые организации, осуществляющие крупные систематические инвестиционные вложения в акции и облигации. В Беларуси – это страховые  компании и банки.

Все остальные юридические  и физические лица – это индивидуальные инвесторы. У всех фирм или граждан  могут возникать временно свободные  средства.

Для того чтобы продавцы могли  продавать, а покупатели покупать, существуют элементы инфраструктуры рынка. Основными  из них являются биржа, брокеры, депозитарии  и некоторые другие профессиональные участники рынка ценных бумаг. Эти  компании выполняют поручения по покупке или продаже ценных бумаг, эффективному размещению свободных  средств инвестора, оказывают консультационные и прочие услуги.

Все организации, осуществляющие вспомогательные функции на РЦБ, должны иметь соответствующую лицензию и называются профессиональными  участниками.

Одним из профессиональных участников является биржа – учреждение, в  рамках которого совершаются торговые операции с ценными бумагами. В  рамках белорусской фондовой биржи  сделки осуществляются с помощью  специального программного оборудования, установленного на компьютерах в  зале торгов самой биржи, либо офисах брокерских компаний.

Дилеры, брокеры, а также  доверительные управляющие –  являются профессиональными участниками, совершающими торговые операции на РЦБ, последние два осуществляют при  этом посреднические функции.

Дилеры осуществляют торговые операции за свой счет и от своего имени.

Брокер является юридическим  лицом, совершающим сделки с ценными  бумагами за счёт клиента и в его  интересах. В основном, частные инвесторы  совершают операции с ценными  бумагами с помощью брокеров.

Доверительные управляющие  при осуществлении купли-продажи  ценных бумаг отличаются тем, что  не получают указаний от инвестора  по характеру операций, совершая их по собственной инициативе.

Помимо перечисленных  посредников и биржи на рынке  существуют депозитарии. Последние  осуществляют функции, связанные с  хранением, учетом и расчетами по ценным бумагам.

Таким образом, модель фондового  рынка Беларуси включает совокупность его участников (эмитентов и инвесторов), вспомогательные институты, обеспечивающие работу инфраструктуры рынка. Для устойчивой работы всю эту совокупность необходимо регулировать. Регулированием рынка  в Беларуси занимается, в основном, Департамент по ценным бумагам Министерства финансов.

В соответствии с законодательством  Республики Беларусь для многих ценных бумаг биржа является единственным допустимым местом заключения сделок. К таким бумагам относятся: государственные  эмиссионные ценные бумаги, облигации  Национального банка Республики Беларусь, облигации местных займов и ценные бумаги открытых акционерных  обществ, прошедшие оценку качества и надежности (листинг) и допущенные к обращению на бирже.

К участию в торгах ценными  бумагами допускаются только члены  Секции фондового рынка. Сделки с  ценными бумагами совершаются в  универсальной электронной торговой системе. Членам Секции фондового рынка  предоставляется возможность участвовать  в торгах с использованием автоматизированных рабочих мест, расположенных в  торговых залах биржи, или через  удаленные торговые терминалы. Торги  ценными бумагами проводятся ежедневно  в следующих режимах: «Непрерывный двойной аукцион», «РЕПО (фиксированное ценообразование)», «РЕПО (свободное ценообразование)», «Дискретный аукцион», «Форвардные сделки», «Простой аукцион», «Простой аукцион РЕПО». Данные режимы эффективно используются для первичного размещения ценных бумаг, организации их вторичного обращения и обеспечения процессов приватизации.

В секторе негосударственных  ценных бумаг совершаются сделки с акциями и облигациями субъектов  хозяйствования при первичном размещении и вторичном обращении, а также  приватизационные сделки. Фонд государственного имущества Государственного комитета по имуществу Республики Беларусь использует биржевые технологии для организации аукционов по продаже принадлежащих государству акций за иностранную валюту и белорусские рубли, осуществляет реализацию госпакетов акций в режиме «дискретный аукцион» и других доступных режимах торгов.

Участники торгов могут совершать  сделки с негосударственными ценными  бумагами со следующими условиями расчетов: Т+0 (поставка денег и ценных бумаг  в день совершения сделки), Т+n (поставка денег и бумаг в день, определенный участниками в момент совершения сделки), а также сделки, совершаемые на условиях РЕПО.

Суммарный объем биржевых торгов ценными бумагами всех видов  за 2010 год составил более 24.4 трлн рублей.

Данные об объемах биржевых торгов ценными бумагами (в млрд. руб.) на Белорусской валютно-фондовой бирже за первый квартал 2008 года представлены на диаграмме (по данным официального сайта Белорусской валютно-фондовой биржи).

Условные обозначения:

ГЦБ – государственные  ценные бумаги;

КО НБ – краткосрочные  облигации Национального банка.

Доминирующее положение  на фондовом рынке в Беларуси, как  видно, занимают государственные ценные бумаги. На их долю приходится 95,3% всего  объема сделок. Наименьшую долю, как  и следовало ожидать, занимают акции (доля акций мала настолько, что ее даже нельзя увидеть на диаграмме).

Теперь более подробно о ценных бумагах на белорусском  фондовом рынке.

Государственные ценные бумаги, Краткосрочные облигации Национального  банка. Государственные облигации  доминируют в биржевом обороте. Этому  способствуют, с одной стороны, созданные  государством преимущества данных ценных бумаг в виде льготирования доходов  по операциям с ГЦБ, что делает их приемлемыми для банков, а с  другой стороны, - введенные ограничения  по остальным ценным бумагам.

Акции. Несмотря на более  чем скромный оборот акций, объем  их эмиссии по-прежнему остается на доминирующем положении. По номинальной  стоимости объем эмиссии превышает 12 трлн. руб. При этом, государственная  собственность на подавляющее большинство  акций выводит их из общего оборота.

Корпоративные облигации. Данный сегмент фондового рынка представлен  только облигациями банков. Это вызвано  тем, что доходы физических лиц по операциям с банковскими облигациями  не облагаются подоходным налогом. Предприятия  и небанковские организации таким  преимуществом не обладают.

Вместе с тем, облигации  – эффективный способ привлечения  дополнительных средств для предприятий. Размещение предприятиями облигаций вызвано необходимостью предприятий покрытия дефицита в финансовых планах и бюджетах, поддержания текущей ликвидности, привлечения дополнительных средств для реализации инвестиционных проектов, минуя банковские кредиты.

Облигации дают предприятиям возможность управлять своей задолженностью посредством досрочного погашения долга, более гибкого подхода к выплате доходов по облигациям, обращения облигаций на вторичном рынке, с извлечением при этом дополнительного дохода.

Также немаловажным является преимущество облигаций над акциями. При эмиссии акций предприятие  может сменить собственника, который, в свою очередь, может в корне  изменить стратегию деятельности предприятия.

Облигации, в свою очередь, позволяют привлечь дополнительные средства без риска смены собственника.

Однако, высокая планка к  наличию средств обеспечения  облигаций, трудоемкая процедура подготовки документов и эмиссии облигаций  могут свести на нет все преимущества данных ценных бумаг. Так, например, срок размещения облигаций может составить  не менее 2-3 месяцев, в то время как  кредит в банке можно получить и за месяц.

Фьючерсы. Фьючерсный рынок  представлен валютными фьючерсными  контрактами на доллары США, ЕВРО и российские рубли. Каков оборот сделок по фьючерсным контрактам за первый квартал сказать сложно, однако, можно утверждать, что обороты  весьма внушительные. Суммарный объем сделок с фьючерсными контрактами составляет примерно 3 962,8 млн. руб. При этом, около половины (47%) приходится на долларовые фьючерсы.

Примером фьючерса на 31 декабря 2009 года в этом случае будет договор  на покупку 1 000 000 долларов США на 31 декабря 2010 года по курсу 2300 рублей.

Таким образом, основная цель покупки фьючерса – страхование  от неблагоприятного изменения стоимости  базового актива (в нашем примере  – курса доллара) в будущем.

Причиной оживления операций с валютными фьючерсами служат колебания  на мировом валютном рынке, что позволяет  получать немалые доходы на курсовых разницах. При этом фьючерсные контракты заключают только банки. Физические лица не могут приобретать фьючерсы.

Отраслевая и региональная структура эмитентов ценных бумаг (количество участников) в Беларуси по состоянию на 01.04.2008г. представлена на рисунках (по данным Белорусской  валютно-фондовой биржи):

Основными эмитентами акций  являются промышленные предприятия  и строительные организации, «монополистами»  среди эмитентов облигаций выступают  банки.

Как видно, большая часть  эмитентов, как и следовало ожидать, расположены в столице или  рядом с ней, наименьшее – в  г. Гродно и его области.

Таким образом, при всем многообразии различных видов ценных бумаг, фондовый рынок Беларуси не дает особо большого выбора своим участникам между видами ценных бумаг. По сути, выбор один: акции  или облигации (государственные  или банковские).

При этом акции можно приобретать  практически только при первичном  их размещении, так как 

на вторичном рынке  их обращение практически отсутствует. А раз отсутствует их обращение, то и заработать на акциях весьма проблематично.

Для физических лиц, пожалуй, единственная возможность стать  акционером – это стать работником какого-нибудь предприятия, планирующего эмиссию акций, купить небольшой  «пакет» акций и замереть в  ожидании, когда вам будут начислять  от прибыли дивиденды, ждать которых, порой приходится годами, да и размер их вызывает слезы. Это практика, которую  прошли акционеры многих государственных  предприятий. Акции успешных организаций, естественно, приобрести практически  невозможно.

Поэтому, единственным на сегодняшний  день видом ценных бумаг, на котором  у нас хоть как-то можно заработать, является облигация. Не забудем при  этом, что юридическим лицам придется уплатить немалый налог с доходов  от операций с облигациями в размере 24%. Немногим лучше ситуация выглядит для физических лиц. Доходы от облигаций  с физических лиц налогом не облагаются, но это касается только банковских облигаций. Поэтому физическим лицам, желающим заработать на ценных бумагах, остается только приобретать банковские облигации. Однако здесь у облигаций  есть хорошая альтернатива – банковские депозиты (вклады).

Таким образом, перспективы  белорусского фондового рынка как  хорошего источника получения высоких  доходов представляются весьма туманными, если, конечно, в ближайшее время  не произойдет положительных преобразований в республиканском законодательстве в сфере фондового рынка. Тем  более, что надежды на это у нас есть.

В последнее время все  чаще звучат разговоры о необходимости  увеличения объемов привлечения  инвестиций, реализации масштабных инвестиционных проектов.

Очевидно, государство осознало, что привлечение инвестиций невозможно без создания благоприятного инвестиционного  климата, важным индикатором которого является национальный фондовый рынок

21.01.2008 года принято Постановление Совета министров и Нацбанка № 78/1, в котором утверждена Программа развития рынка корпоративных ценных бумаг Республики Беларусь на 2008-2010 годы.

В данной Программе констатируется неблагоприятное положение дел  на белорусском фондовом рынке и  намечены конкретные шаги по кардинальному  улучшению ситуации, которые предусматривают:

• снятие ограничений на эмиссию и обращение ценных бумаг, в особенности акций;

• снижение государственного участия на фондовом рынке;

• упрощение процессов  обращения ценных бумаг;

• снижение ставок налогов  на доходы от операций с ценными  бумагами;

• придание национальным ценным бумагам привлекательности для  зарубежных инвесторов;

• интеграцию национального  фондового рынка в мировую  экономику.

Реализация данной прогрессивной Программы, которая некоторыми аналитиками названа «революционной», не заставила себя долго ждать.

Механизм защиты инвестора

Механизм защиты в Беларуси не отличается от общемировой практики. На рынке создаются условия, понуждающие  эмитентов раскрывать полную, своевременную  и достоверную информацию о событиях и обстоятельствах, которые могут  иметь отношение к выполнению их обязательств по ценным бумагам.

Это и ежеквартальное предоставление бухгалтерских документов, и сообщение  о существенных изменениях ведения  бизнеса, а также о покупке  крупных пакетов (более 5% от уставного  фонда) ценных бумаг.

Однако в заключении отметим, что вся полнота ответственности  за оценку этой информации ложится  на самого инвестора. Поэтому, вступая  на рынок ценных бумаг, необходимо расширять  свои знания о фондовом рынке, а также  постоянно отслеживать и адекватно  оценивать поступающую информацию.

Несмотря на то, что наша страна уже успела попробовать несколько  моделей, фондовый рынок в ней  пока остается неразвитым и не привлекает иностранных инвесторов, он находится  на пути становления.

Состояние фондового рынка  Республики Беларусь, к сожалению, пока не вселяет оптимизма. Многие аналитики  характеризуют Белорусский фондовый рынок как «одно название, а  не рынок» - вместо реального рынка  мы имеем своеобразный механизм, регулирующий процессы обращения ценных бумаг.

Такое суждение вызвано целым  рядом причин.

Ни для кого не секрет, что интересы нашего государства  сегодня направлены на обеспечение  тотального контроля над всеми отраслями  и сферами его деятельности. Не обошли эти интересы и фондовый рынок. Сегодня Правительство наложило целый ряд ограничений на деятельность субъектов фондового рынка.

Это, прежде всего, ограничения  по суммам финансового обеспечения  обязательств участников фондового  рынка, исчисляемые «астрономическими» цифрами, что тут же практически  исключает возможность участия  в биржевых торгах небанковских кредитно-финансовых организаций.

чтобы юридическое лицо могло  выпустить в обращение свои облигации  необходимо соблюдение следующих, не всегда достижимых условий:

во-первых, стоимость чистых активов юридического лица должна составлять не менее 1 млн. ЕВРО;

во-вторых, нельзя иметь отрицательный  финансовый результат от основной деятельности.

С такой «планкой» требований далеко не всякая организация может  справиться. Кроме того, многие предприятия  как раз и выпускают облигации  для того, чтобы мобилизировать ресурсы для решения своих, как правило, финансовых проблем. При этом предприятия далеко не всегда рентабельны. В общем, такие требования изолируют от фондового рынка малые предприятия и небанковские кредитно-финансовые организации, которые потенциально могут составлять достаточно большую долю в структуре эмитентов фондового рынка.

Также следует отметить определенные препятствия по обращению на фондовом рынке акций. Акции ведущих предприятий  принадлежат государству (72,5% акций  всех АО принадлежит государству), а  это означает, что обращение акций на фондовом рынке сведено к минимуму. В то время как на мировых фондовых биржах торги акциями занимают доминирующее положение.

Тормозящим фактором развития фондового рынка являются также  высокие ставки налогов на операции с ценными бумагами. В настоящее время ставка налога на доходы от операций с ценными бумагами в Беларуси составляет 24%.

По-прежнему туманными остаются гарантии для инвесторов в свободном  распоряжении полученными доходами и беспрепятственном переводе их в другие сферы. Официальное законодательство гарантирует инвесторам возврат вложенного капитала и полученных от него доходов. Однако известны примеры, когда государство обязывало крупные предприятия, работающие с прибылью, отчислять часть своей прибыли в специальный фонд, именуемый фондом национального развития.

Но это пока коснулось  только государственных предприятий, в числе которых флагманы белорусской  экономики – Белорусская калийная компания, Новополоцкий и Мозырьский нефтеперерабатывающие заводы и другие.