Форварды и фьючерсы как финансовые инструменты на фондовой бирже. 2

Введение

     Одним из центральных звеньев современной  экономики является рынок срочных  контрактов. В настоящее время  он представляет собой хорошо организованную систему биржевой и внебиржевой  торговли. По мере дальнейшего развития рыночной экономики в нашей стране его масштабы будут неуклонно  расширяться, поскольку он служит одним  из механизмов, стабилизирующих функционирование рыночной экономики.

     Рынок срочных контрактов позволяет производителям и потребителям различной продукции  избежать или уменьшить ценовой  риск реализации или приобретения товаров, экспортерам и импортерам — риск изменения валютных курсов, владельцам финансовых активов — риск падения  их курсовой стоимости, заемщикам и  кредиторам — риск изменения процентной ставки.

     Участники экономических отношений заключают  контракты как на условиях немедленной  поставки актива, так и в будущем. Сделки, имеющие своей целью немедленную  поставку актива, называются кассовыми  или спотовыми. Рынок таких сделок именуют кассовым (спотовым). Цена, возникающая в результате их заключения, называется кассовой (спотовой).

     Сделки, имеющие своим предметом поставку актива в будущем, называются срочными. В срочном контракте контрагенты оговаривают все условия соглашения в момент его заключения. Срочный контракт относится к разновидности производных ценных бумаг. Предметом срочного контракта могут являться разнообразные активы, а именно, акции, облигации, векселя, банковские депозиты, индексы, валюта, товары, сами срочные контракты.

     Срочные сделки подразделяются на твердые и условные. Твердые сделки обязательны для исполнения. К ним относятся форвардные и фьючерсные сделки. Условные сделки, их еще называют опционными, или сделками с премией, предоставляют одной из сторон контракта право исполнить или не исполнить данный контракт.

     В сделках участвуют две стороны  — покупатель и продавец. Когда  лицо приобретает контракт, то говорят, что оно открывает или занимает длинную позицию. Лицо, которое продает  контракт,— занимает (открывает) короткую позицию. Если инвестор вначале купил (продал) контракт, то он может закрыть  свою позицию с помощью продажи (покупки) контракта. Сделка, закрывающая  открытую позицию, называется оффсетной. Она является противоположной по отношению к первоначальной сделке.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     1.Участники  срочной торговли 

     На  срочном рынке присутствуют несколько  категорий участников. С точки  зрения преследуемых ими целей и  осуществляемых операций их можно подразделить на три группы, а именно, спекулянтов, арбитражеров и хеджеров.

     Спекулянт — это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсах ценных бумаг, которая может возникнуть во времени. Спекулянт покупает (продает) ценные бумаги с целью продать (купить) их в будущем по более благоприятной цене. Спекулянтов, которые держат свои позиции открытыми в течение короткого промежутка времени, именуют скальперами. Спекулянт является необходимым лицом на срочном рынке, поскольку, во-первых, он увеличивает ликвидность срочных контрактов, и, во-вторых, берет риск изменения цены, который перекладывают на него хеджеры.

     Хеджер  — это лицо, страхующее на срочном рынке свои финансовые активы или сделки на спотовом рынке. Например, инвестор приобрел пакет акций. В результате падения их курсовой стоимости он может понести большие потери. Рынок срочных контрактов предоставляет ему возможность заключить ряд сделок с целью страхования от таких потерь.

     Арбитражер — это лицо, извлекающее прибыль за счет одновременной купли-продажи одного и тою же актива на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены, или взаимосвязанных активов при нарушении между ними паритетных отношений. В целом, арбитражная операция — это операция, не несущая риска потерь.  
 
 
 
 

     2. Форвардный контракт

     2.1 Общая характеристика

     Форвардный  контракт — это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта. Все условия сделки оговариваются контрагентами в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки.

     Форвардный  контракт — это твердая сделка, то есть сделка, обязательная для исполнения. Предметом соглашения могут выступать  различные активы, например, товары, акции, облигации, валюта и т.д. Лицо, которое обязуется поставить  соответствующий актив по контракту, открывает короткую позицию, то есть продает форвардный контракт. Лицо, приобретающее актив по контракту, открывает длинную позицию, то есть покупает контракт. Заключение контракта  не требует от контрагентов каких-либо расходов (здесь мы не принимаем  в расчет возможные накладные  расходы, связанные с оформлением  сделки, и комиссионные, если она  заключается с помощью посредника).

     Форвардный  контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива, в том числе в целях  страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения  цены.

     Теоретически  не существует гарантий исполнения форвардного  контракта в случае возникновения  соответствующей конъюнктуры для  одной из сторон. Данный момент является недостатком форвардного контракта. Поэтому, прежде чем заключить сделку, партнерам следует выяснить платежеспособность и добросовестность друг друга.

     Форвардный  контракт может заключаться с  целью игры на разнице курсовой стоимости  активов. В этом случае лицо, которое  открывает длинную позицию, надеется на дальнейший рост цены актива, лежащего в основе контракта. Лицо, занимающее короткую позицию, рассчитывает на понижение  цены этого инструмента.

     Форвардный  контракт — это контракт, заключаемый  вне биржи. Поскольку, как правило, данная сделка преследует действительную поставку или покупку соответствующего актива, то контрагенты согласовывают  удобные для них условия. Поэтому  форвардный контракт не является контрактом стандартным. В связи с этим ликвидность  данных контрактов, как правило, невысока, поскольку трудно найти какое-либо третье лицо, интересам которого бы в точности соответствовали условия  форвардного контракта, изначально заключенного в рамках потребностей первых двух лиц. Таким образом, ликвидировать  свою позицию по контракту одна из сторон, как правило, сможет лишь только с согласия своего контрагента. Данный момент можно расценить как отрицательный  в характеристике форвардного контракта.

     Следует еще добавить, что, как правило, его  условия содержат какую-либо одну фиксированную  дату поставки актива, а не ряд возможных  дат. 

2.2 Цена поставки, форвардная  цена, цена форвардного  контракта

     В момент заключения форвардного контракта  стороны согласовывают цену, по которой  сделка будет исполнена. Данная цена называется ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего времени действия форвардного контракта. Цена поставки является результатом согласования позиций контрагентов. Если через некоторое время заключается новый форвардный контракт, то в нем фиксируется новая цена поставки, которая может отличаться от цены поставки первого контракта, поскольку изменились ожидания инвесторов относительно будущей конъюнктуры рынка для актива, лежащего в основе контракта.

     В связи с форвардным контрактом возникает  еще одно понятие цены, а именно, форвардная цена. Для каждого момента  времени форвардная цена — это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который был заключен в этот момент. Таким образом, в момент заключения контракта форвардная цена равна цене поставки. При заключении новых форвардных контрактов будет возникать и новая форвардная цена.

     Пример. 1 сентября заключен форвардный контракт на товар А с ценой поставки 100 руб. Таким образом, в этот момент форвардная цена равна цене поставки и составляет 100 руб. Допустим теперь, что 20 сентября был заключен новый форвардный контракт на товар А с ценой поставки, равной 120 руб., срок которого истекает одновременно с первым контрактом. В этом случае цена поставки для первого контракта остается равно 100 руб., но форвардная цена для данного товара составляет уже 120 руб.

     Как отмечалось выше, цена поставки является фиксированной величиной на протяжении всего времени действия контракта. Форвардная цена будет меняться в зависимости от конъюнктуры рынка, то есть в зависимости от ожиданий контрагентов относительно будущей цены спот на данный актив. Когда стороны заключат контракт, форвардная цена равна цене поставки. Открывая свои позиции, контрагенты не несут никаких расходов. Предположим теперь, что через некоторое время один участник контракта решил перепродать свои обязательства другому лицу. В данный момент на рынке установилась уже новая форвардная цена. Естественно предположить, что в зависимости от существующей в момент продажи форвардной цены контракт уже будет иметь некоторую цену, поскольку он дает возможность инвестору получить актив по цене поставки, отличной от цены поставки контрактов, заключаемых в данный момент времени.  
 
 
 
 
 
 
 

     3.Фьючерсный  контракт

     3.1 Общая характеристика

     Фьючерсный  контракт — это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта. От форвардного фьючерсный контракт отличается рядом существенных особенностей. Прежде всего следует подчеркнуть, что фьючерсный контракт заключается только на бирже. Биржа сама разрабатывает его условия, которые являются стандартными для каждого конкретного вида актива. В связи с этим фьючерсные контракты высоко ликвидны, для них существует широкий вторичный рынок, поскольку по своим условиям они одинаковы для всех инвесторов. Кроме того, биржа организует вторичный рынок данных контрактов на основе института дилеров, которым она предписывает делать рынок по соответствующим контрактам, то есть покупать и продавать их на постоянной основе. Таким образом, инвестор уверен, что всегда сможет купить или продать фьючерсный контракт и в последующем легко ликвидировать свою позицию с помощью оффсетной сделки. Отмеченный момент дает преимущество владельцу фьючерсного контракта по сравнению с держателем форвардного контракта. В то же время стандартный характер условий контракта может оказаться не удобным для контрагентов. Например, им требуется поставка некоторого товара в ином количестве, в ином месте и в другое время, чем это предусмотрено фьючерсным контрактом на данный товар. Кроме того, на бирже может вообще отсутствовать фьючерсный контракт на актив, в котором заинтересованы контрагенты. В связи с этим заключение фьючерсных сделок, как правило, имеет своей целью не реальную поставку/приемку актива, а хеджирование позиций контрагентов или игру на разнице цен. Абсолютное большинство позиций инвесторов по фьючерсным контрактам ликвидируется ими в процессе действия контракта с помощью оффсетных сделок, и только 2-5% контрактов в мировой практике заканчивается реальной поставкой соответствующих активов.

     Существенным  преимуществом фьючерсного контракта  является то, что его исполнение гарантируется расчетной палатой биржи. Таким образом, заключая контракт, инвесторам нет необходимости выяснять финансовое положение своего партнера. Лицо, которое берет на себя обязательство поставить актив, занимает короткую позицию, то есть продает контракт. Лицо, которое обязуется принять актив, занимает длинную позицию, то есть покупает контракт. После того как на бирже заключен фьючерсный контракт, он регистрируется, и с этого момента продавец и покупатель, образно говоря, перестают существовать друг для друга. Стороной контракта для каждого контрагента становится расчетная палата биржи, то есть для покупателя палата выступает продавцом, а для продавца — покупателем. Если участник контракта желает осуществить или принять поставку, то он не ликвидирует свою позицию до дня поставки и в установленном порядке информирует палату о готовности выполнить свои контрактные обязательства. В этом случае расчетная палата выбирает лицо с противоположной позицией, которая не была закрыта с помощью оффсетной сделки, и сообщает ему о необходимости поставить или принять требуемый актив. Обычно фьючерсные контракты предоставляют поставщику право выбора конкретной даты поставки в рамках отведенного для этого периода времени. 

3.2 Организация фьючерсной  торговли 

     Фьючерсные  контракты заключаются главным  образом с целью хеджирования или игры на курсовой разнице. Заключение контракта не требует от инвестора  каких-либо расходов (не учитывая комиссионные). Однако при заключении контракта  расчетная палата предъявляет ряд  требовании к вкладчикам. При открытии позиции инвестор как с длинной, так и с короткой позицией обязаны  внести на счет брокерской компании некоторую  сумму денег в качестве залога. Данная сумма носит название начальной маржи, а счет, на который вносится залог, маржевым счетом. Минимальный размер маржи устанавливается расчетной палатой, исходя из наблюдавшихся максимальных дневных отклонений цены актива, лежащего в основе контракта, за прошлые периоды времени. Брокер может потребовать от своего клиента внести маржу в большей сумме. Не каждая брокерская компания биржи является членом расчетной палаты. Если она не является таковой, то тогда эта брокерская компания открывает соответствующий счету одного из членов расчетной палаты. Расчетная палата устанавливает также нижний уровень маржи. Это означает, что сумма денег на маржевом счете клиента никогда не должна опускаться ниже данного уровня.

     Аналогично  форвардным контрактам, при росте  в дальнейшем фьючерсной цены покупатель контракта выигрывает, а продавец проигрывает. Напротив, при понижении  фьючерсной цены выигрывает продавец контракта, а покупатель — проигрывает. По форвардному контракту выигрыши-потери реализуются инвесторами только по истечении срока контракта, когда  между ними происходят взаиморасчеты. По фьючерсным сделкам расчетная  палата в конце каждого торгового  дня производит перерасчет позиций  инвесторов, переводит сумму выигрыша со счета проигравшей на счет выигравшей стороны. Таким образом, по итогам каждого  дня стороны контракта получают выигрыши или несут потери. Если на маржевом счете инвестора накапливается  сумма, которая больше установленного палатой нижнего уровня маржи, то он может воспользоваться данным излишком, сняв его со счета. В то же время, если в силу проигрышей вкладчика  его сумма на счете опускается ниже установленного минимума, то брокер извещает клиента о необходимости  внести дополнительный взнос. Данная маржа  называется переменной (вариационной) маржой. Если инвестор не вносит требуемую  сумму, то брокер ликвидирует его  позицию с помощью оффсетной  сделки. В таблице представлена техника  осуществления взаиморасчетов (клиринг), которые проводит расчетная палата в конце каждого торгового  дня. 
 

     3.3 Ограничения колебания  цен 

     Чтобы не допустить чрезмерной спекуляции на фьючерсных контрактах и усилить  систему гарантий исполнения сделок, биржа устанавливает по каждому  виду контракта лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня. Например, расчетная  цена предыдущего дня зафиксирована  в 100 руб. Лимитные отклонения вверх  и вниз составляют 5%. Это значит, что в ходе текущей торговой сессии фьючерсная цена может колебаться в  границах от 95 руб. до 105 руб. Если фьючерсная цена выходит за данный интервал, то биржа останавливает торговлю контрактом, однако иногда она может изменить ценовые границы. Торговля останавливается  с целью ограничить спекуляцию, позволить  инвесторам остыть и реально оценить  конъюнктуру рынка. Торговлю могут  останавливать на короткий период или  до конца торгового дня.  

     Рис. Лимитные ограничения  торговли фьючерсным контрактом 

3.4 Фьючерсная цена

     Фьючерсная  цена — это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей цены спот для соответствующего актива. При заключении фьючерсного контракта фьючерсная цена может лежать выше или ниже цены спот для данного актива. Ситуация, когда фьючерсная цена выше цены спот, называется контанго. Ситуация, когда фьючерсная цена ниже цены спот, называется бэкуордейшн. Графически оба случая представлены на рис. 2 

     Рис.2. Контанго и бэкуордейшн 

     Если  для нескольких фьючерсных контрактов, имеющих различные даты истечения, фьючерсная цена ближайшего контракта  меньше фьючерсной цены более отдаленного  контракта, то такая ситуация называется нормальным контанго. Если, напротив, фьючерсная цена первого контракта выше фьючерсной цены более отдаленного контракта, то это нормальное бэкуордейшн.  

     Рис.3. Нормальное контанго и бэкуордейшн

     На  рис. 2 и 3 показано, что к моменту  поставки фьючерсная цена равняется  цене спот. Данная закономерность возникает  потому, что, во-первых, инвестор может  реально принять или поставить  актив по фьючерсному контракту, во-вторых, если будет наблюдаться  разница между фьючерсной и спотовой ценой к моменту поставки, то инвестор получит возможность осуществить  арбитражную операцию. Допустим, что  к моменту истечения контракта  фьючерсная цена установилась выше цены спот, как показано на рис. 4. Тогда  арбитражер продает фьючерсный контракт и покупает на спотовом рынке актив, лежащий в основе данного контракта. В день поставки он исполняет свои обязательства по фьючерсному контракту  за счет приобретенного актива. Разница  между фьючерсной ценой и ценой  спот (на графике это 20 руб.) составляет прибыль арбитражера.

     Поскольку в рассмотренной ситуации арбитражеры  начинают активно продавать контракты, то их предложение на рынке возрастает и, следовательно, падает цена. Одновременно они начинают активно покупать соответствующие  активы на спотовом рынке, в результате цена их возрастает в силу увеличившегося спроса. В итоге фьючерсная цена и спотовая цена становятся одинаковыми  или почти одинаковыми. Допустим теперь, что к дате поставки фьючерсная цена оказалась ниже спотовой. Тогда  арбитражер продает актив по кассовой сделке и покупает фьючерсный контракт. По контракту ему поставляют актив, с помощью которого он выполняет свои обязательства по кассовой сделке. Его прибыль от операции равняется разнице между спотовой и фьючерсной ценой (см. рис. 5).

     При возникновении рассмотренной ситуации инвесторы начинают активно продавать  инструменты, лежащие в основе фьючерсного  контракта, в результате их цена понижается. Одновременно арбитражеры скупают  фьючерсные контракты, в итоге повышается фьючерсная цена, что вновь приводит к равенству спотовой и фьючерсной цен.

     Разница между ценой спот и фьючерсной ценой на данный актив называется базисом. В зависимости от того, выше фьючерсная цена или ниже цены спот базис может быть положительным или отрицательным. Поскольку к моменту истечения срока контракта фьючерсная и спотовая цены равны, то базис также становится равным нулю. По своей величине базис представляет собой ничто иное, как цену доставки актива. Иногда, особенно в финансовых фьючерсных контрактах, базис определяют как разность между фьючерсной ценой и ценой спот.

     Заключение 

     Рынок срочных контрактов в настоящее время опредставляет собой хорошо организованную систему биржевой и внебиржевой торговли. Он служит одним из механизмов, стабилизирующих функционирование рыночной экономики.

     На  срочном рынке присутствуют несколько  категорий участников. С точки  зрения преследуемых ими целей и  осуществляемых операций их можно подразделить на три группы, а именно, спекулянтов, арбитражеров и хеджеров.

     Спекулянт — это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсах ценных бумаг, которая может возникнуть во времени.

       Арбитражер — это лицо, извлекающее прибыль за счет одновременной купли-продажи одного и тою же актива на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены, или взаимосвязанных активов при нарушении между ними паритетных отношений.

       Хеджер — это лицо, страхующее на срочном рынке свои финансовые активы или сделки на спотовом рынке.

     Участники экономических отношений заключают  контракты как на условиях немедленной  поставки актива, так и в будущем. Сделки, имеющие своей целью немедленную поставку актива, называются кассовыми или спотовыми. Сделки, имеющие своим предметом поставку актива в будущем, называются срочными. к срочным колнтрактам относят форварды и фьючерсы.

     Форвардный  контракт — это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта. Все условия сделки оговариваются контрагентами в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки.

Форвардный  контракт — это твердая сделка, то есть сделка, обязательная для исполнения.

     Фьючерсный  контракт — это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта. От форвардного фьючерсный контракт отличается рядом существенных особенностей. Прежде всего следует подчеркнуть, что фьючерсный контракт заключается только на бирже. Биржа сама разрабатывает его условия, которые являются стандартными для каждого конкретного вида актива. В связи с этим фьючерсные контракты высоко ликвидны, для них существует широкий вторичный рынок, поскольку по своим условиям они одинаковы для всех инвесторов. Существенным преимуществом фьючерсного контракта является то, что его исполнение гарантируется расчетной палатой биржи.