Инвестиционные проекты

Инвестиции 

      1.виды  оценки инвестиционных  проектов 

      В настоящее время можно считать  общепризнанным выделение следующих видов эффективности инвестиционных проектов.

      Рис.1. Виды эффективности  инвестиционных проектов

      Эффективность проекта в целом оценивается для презентации проекта и определения в связи с этим привлекательности проекта для потенциальных инвесторов.

      Общественная  эффективность характеризует социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, т.е. она учитывает не только непосредственные результаты и затраты проекта, но и "внешние" по отношению к проекту затраты и результаты в смежных секторах экономики, экономические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

      Общественную  эффективность оценивают лишь для  социально значимых инвестиционных проектов, затрагивающих интересы не одной страны, а нескольких.

      По  проектам, где не нужно проведение экспертизы государственных органов управления, разработка показателей общественной эффективности не требуется.

      Коммерческая  эффективность проекта характеризует экономические последствия его осуществления для инициатора, исходя из весьма условного предположения, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Коммерческую эффективность иногда трактуют как эффективность проекта в целом. Считается, что коммерческая эффективность характеризует с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

      Наиболее  значимым является определение эффективности участия в проекте. Ее определяют с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия оценивают, прежде всего, для предприятия проектоустроителя (или потенциальных акционеров). Этот вид эффективности называют также эффективностью для собственного (акционерного) капитала по проекту.

      Эффективность участия в проекте включает и  такие виды, как эффективность участия в проекте структур более высокого уровня (финансово-промышленных групп, холдинговых структур), бюджетная эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней). 

2.основные  принципы оценки  инвестиционных проектов 

      Несмотря  на существенные  различия  между  типами  проектов  и  многообразие условий их реализации, оценки эффективности проектов и их экспертиза  должны производиться  в  определенном  смысле  единообразно,   на   основе   единых обоснованных принципов. Их можно разделить на три группы:

      1)  методологические,  наиболее  общие,  обеспечивающие  при  их  применении рациональное поведение экономических субъектов  независимо  от  характера  и целей проекта;

      2)  методические,   обеспечивающие   экономическую   обоснованность   оценок эффективности проектов и решений, принимаемых на их основе;

      3)   операциональные,  соблюдение  которых  облегчит  и  упростит  процедуру оценок эффективности проектов и обеспечит необходимую точность оценок.

      Наряду  с ними существуют еще и "частные" принципы, а  точнее  —  правила,  в соответствии  с  которыми  осуществляются   отдельные   этапы   оценки   или учитываются отдельные специфические для конкретного проекта  обстоятельства.

      Такие   правила,   иногда   основанные   на   практическом   опыте,   иногда конкретизирующие общие принципы применительно  к  определенной  ситуации,  в случае  необходимости  излагаются  при   описании   соответствующих   этапов расчета. 
 
 

      3.коммерческая (финансовая), бюджетная,  общественная эффективность 

      Общественная  эффективность характеризует социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, т.е. она учитывает не только непосредственные результаты и затраты проекта, но и "внешние" по отношению к проекту затраты и результаты в смежных секторах экономики, экономические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

      Общественную  эффективность оценивают лишь для социально значимых инвестиционных проектов, затрагивающих интересы не одной страны, а нескольких.

      По  проектам, где не нужно проведение экспертизы государственных органов управления, разработка показателей общественной эффективности не требуется.

      Коммерческая  эффективность проекта характеризует экономические последствия его осуществления для инициатора, исходя из весьма условного предположения, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Коммерческую эффективность иногда трактуют как эффективность проекта в целом. Считается, что коммерческая эффективность характеризует с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

      Наиболее  значимым является определение эффективности участия в проекте. Ее определяют с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия оценивают, прежде всего, для предприятия проектоустроителя (или потенциальных акционеров). Этот вид эффективности называют также эффективностью для собственного (акционерного) капитала по проекту.

      Эффективность участия в проекте включает и  такие виды, как эффективность участия в проекте структур более высокого уровня (финансово-промышленных групп, холдинговых структур), бюджетная эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней). 

4.оценка  интегральной эффективности инвестиционных проектов 

Интегральная  оценка эффективности инвестиционной деятельности 

Одним из ключевых элементов принятия управленческих решений по реализации мероприятий  инвестиционной деятельности ИБГ является оценка ее эффективности. Методика подобной оценки должна соответствовать ряду принципов:

быть  единой во всех периодах ее использования; 

быть  однозначной как в части ее толкования, так и определения; 

использовать  общепризнанные показатели эффективности  инвестиционных проектов (ИП); 

опираться на достаточное (три и более) количество (выборку) ИП; 

основываться  на фактических показателях эффективности  ИП. В случае невозможности их отражения  должен быть определен и применен дисконт, с учетом которого оценивается  эффективность деятельности на основании  прогнозных данных. 

Эффективность инвестиционной деятельности (ИД) интегрированной  бизнес-группы предлагается определять на основе интегральной оценки. Интегральная оценка эффективности (ИОЭ) ИД - это  показатель, который включает значения других показателей эффективности инвестиционных проектов, скорректированных в соответствии с их весомостью и другими факторами. Интегральная оценка упрощает процедуру измерения эффективности, а иногда является единственно возможным вариантом ее проведения и получения объективных окончательных выводов. 

Для определения  эффективности ИП посредством интегральной оценки применяют показатели, удовлетворяющие  требованиям ЮНИДО (Организация  Объединенных Наций по промышленному  развитию). Интегральная оценка предусматривает  расчет свыше пяти соответствующих показателей. Метод прост и нагляден, он обеспечивает достаточно объективную характеристику инвестиционной ситуации в ИБГ. 

Расчет  производится следующим образом. Устанавливаются  весовые характеристики групповых  и единичных показателей. При этом потребуется два набора характеристик - для определения весовых значений показателей эффективности проектов и весовых значений данных проектов в инвестиционной деятельности бизнес-группы. Первые определяются на основе экспертной оценки, а вторые - на основе показателя стоимости инвестиционного проекта - и соответствуют их доле в общей стоимости рассматриваемых проектов бизнес-группы. 

Далее необходимо установить ограничения  для показателей эффективности  проекта. Они связаны с главной  посылкой метода - каждый показатель рассматривается как элемент множества соответствующих показателей. Устанавливаются конкретные значения экстремальных ограничений по каждому показателю. Загруженная этими ограничениями область существования показателей может изменяться в зависимости от показателей эффективности, стоимости проекта, инвестиционной политики, требований акционеров или Совета директоров к прибыльности вложенных инвестиций. 

После определения основных параметров и  направления их оптимизации необходимо выбрать вариационный диапазон. Он используется как составная часть в соответствующей формуле, с помощью которой осуществляется переход от разных по признаку и единицам измерения показателей к сопоставленным. Данный диапазон характеризует количественно измеренную область существования показателя, т.е:

Gj = H-J, где  Gj - вариационный диапазон для  j-го показателя, Н - максимум вариационного  диапазона показателя эффективности  проекта, а J - минимум. 

При этом необходимо отметить, что экстремальные  значения (максимум и минимум) определяются исходя из направления оптимизации. Если рассматривается период окупаемости, то максимум будет стремиться к нулю в положительной области значений, так как чем меньше период окупаемости, тем больше эффективность проекта. Если рассматривается показатель "чистый приведенный доход (NPV)", то максимум будет стремиться к бесконечности, поскольку, чем он больше, тем выше эффективность проекта. 

Интегральная  оценка инвестиционного проекта  определяется по следующей формуле:

Формула доступна в бумажной версии издания 

Экстремальные значения каждого о-го показателя эффективности  инвестиционного проекта определяются экспертно. 

При расчете  ИОЭ инвестиционного проекта  используются значения всех показателей. Эффективность проекта определяется с помощью интегральной оценки по формуле:

Формула доступна в бумажной версии издания 

Оценить эффективность реформирования системы  управления инвестиционной деятельностью  ИБГ можно с помощью формулы:

F = I1 - I0 где F - изменение эффективности  инвестиционной деятельности ИБГ, I0 - интегрированная оценка эффективности до реформирования системы управления, I1 - после реформирования. 

Значение F > 0 свидетельствует об эффективности  реформирования системы управления инвестиционной деятельностью ИБГ. Если F < 0, то реформирование системы было неэффективным, a F = 0 означает, что эффективность деятельности не изменилась. 

Теперь  важно установить перечень и методику расчета показателей, входящих в  интегральную оценку эффективности  инвестиционной деятельности. К таким  показателям относятся:

стоимость инвестиционного проекта (СИП); 

дисконтированный  или простой срок окупаемости (DPBP или РВР); 

чистая  текущая стоимость (NPV); 

номинальная, или реальная внутренняя норма рентабельности (IRR); 

ставка  дисконтирования (d). 

Если инвестиционная политика ИБГ предусматривает, что показатели должны быть дисконтированы, то следует выбирать дисконтированный срок окупаемости и реальную внутреннюю норму рентабельности. Показатели эффективности, указанные выше, наиболее часто применимы на практике. Но это не полный перечень. 

5.определение  расчетного периода 

Эффективность проекта оценивают в течение  расчетного периода, включающего временной  интервал (лаг) от начала проекта до его прекращения. Начало расчетного периода рекомендуют устанавливать на дату вложения денежных средств в проектно-изыскательские работы. Прекращение реализации проекта может быть следствием:

1) исчерпания  сырьевых ресурсов;

2) прекращения  производства в связи с изменением  требований (норм и стандартов) к  выпускаемой продукции, технологии производства или условиям труда на данном предприятии;

3) отсутствия  потребности рынка в данной  продукции в связи с ее моральным  устареванием или потерей конкурентоспособности;

4) износа  активной части основного капитала;

5) других причин, зафиксированных в задании на разработку проекта. 

При необходимости  в конце расчетного периода предусматривают  ликвидацию объекта. Расчетный период разбивают на шаги (отрезки), в пределах которых осуществляют агрегирование  данных, используемых для оценки финансовых показателей. При разбиении расчетного периода на шаги целесообразно учитывать:

цель  расчета (оценка различных видов  эффективности, реализуемости, мониторинга  проекта для осуществления финансового  управления);

продолжительность различных фаз жизненного цикла проекта (необходимо предусмотреть, чтобы моменты окончания строительства объекта или его этапов, моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, а также моменты начала выпуска основных видов продукции и моменты замены основных средств совпадали с концами соответствующих шагов, что позволяет проверить финансовую реализуемость проекта на отдельных стадиях его осуществления);

неравномерность денежных поступлений и затрат с  учетом сезонности производства;

периодичность финансирования проекта. Шаг расчета целесообразно выбирать таким образом, чтобы получение кредитов и займов, а также процентные платежи приходились на его начало и конец;

оценку  уровня неопределенности и риска;

условия финансирования (соотношение между  собственными и заемными средствами, величина и периодичность выплаты процентов за кредиты и займы, а также платежей за лизинг имущества). В частности, моменты получения кредитов, выплат основного долга и процентов по нему рекомендуют совмещать с концами шагов;

изменение цен в течение шага за счет инфляции и иных факторов. 

Отрезки времени, в которых прогнозируют высокие темпы инфляции (свыше 10% в год), целесообразно разбивать  на более мелкие шаги.  

Время в расчетном периоде измеряют в годах или долях года и  берут от фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый. Проект, как и любая финансовая операция, связанная с получением доходов и осуществлением расходов, порождает денежные потоки (Cash-Flow, CF). Денежный поток проекта - это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации любого проекта, определяемая для всего расчетного периода.  

Значение  денежного потока (ДП) обозначают через  ДП(, если оно относится к моменту  времени t, или через ДПт, если оно  относится к шагу расчета т.  

На каждом шаге расчета значение денежного потока характеризуют:

1) притоком, равным размеру денежных поступлений  на этом шаге;

2) оттоком,  равным платежам на этом шаге;

3) сальдо (чистым денежным притоком, эффектом), равным разности между притоком  и оттоком денежных средств. 

Денежный  поток (ДПГ) обычно состоит из частных  потоков от отдельных видов деятельности: инвестиционной, текущей и финансовой деятельности.  

К оттокам  в инвестиционной деятельности относят: капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные расходы в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды. Последние выражают вложения части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты в банках или в долговые ценные бумаги (облигации) с целью получения процентного дохода. К притокам относят продажу активов в течение и по окончании проекта (за вычетом уплачиваемых налогов), поступления за счет снижения потребности в оборотном капитале и др.  

Сведения  об инвестиционных затратах должны быть расшифрованы по их видам. Источником такой информации служит бизнес-план (ТЭО проекта). Оценку затрат на приобретение отдельных видов основных средств можно осуществлять на базе оценки соответствующего имущества. Распределение инвестиционных затрат по периоду строительства должно быть увязано с графиком сооружения объекта.  

В денежном потоке текущей (операционной) деятельности к притокам относят: выручку от продажи  продукции (услуг), операционные и внереализационные  доходы, включая поступления средств, вложенных в дополнительные фонды. К оттокам - издержки производства и налоги. Источником информации служат предпроектные и проектные материалы, а также результаты исследования российского и зарубежного рынка, подтвержденные межправительственными соглашениями, соглашениями о намерениях, договорами, заключенными до момента окупаемости проекта.  

К финансовой деятельности относят операции со средствами, внешними по отношению к проекту. Они состоят из собственного (акционерного) капитала предприятия и привлеченных средств (субсидий, кредитов и займов). К оттокам относят: возврат и обслуживание кредитов и займов, выплату дивидендов акционерам и др. Денежные потоки от финансовой деятельности учитывают, как правило, на этапе оценки эффективности участия в проекте. Необходимую информацию приводят в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта. Данную схему подбирают в прогнозных ценах. Цель ее подбора - обеспечение реализуемости проекта, т. е. такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточный объем средств для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным (но не обязательным) условием финансовой реализуемости проекта является неотрицательное значение на каждом шаге (т) величины накопленного сальдо потока (Ст):  

Сm = С1 + С2 + С3>0,  

где Ст - суммарное сальдо денежных потоков  на шаге т; C1 C2 и С3 - сальдо денежных потоков от инвестиционной, текущей  и финансовой деятельности на соответствующем  шаге расчетного периода.  

Наряду  с денежными потоками при оценке инвестиционного проекта используют термин «накопленный денежный поток». Он характеризует накопленный приток, накопленный отток денежных средств  и накопленное сальдо (эффект) на каждом шаге расчетного периода как сумму соответствующих показателей денежного потока за данный и все предшествующие шаги.  

При разработке схемы финансирования проекта определяют потребность не только в привлеченных средствах, но и в дополнительных фондах. В данные фонды могут включать средства из амортизации и чистой прибыли для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного денежного потока на отдельных будущих шагах расчета (например, при наличии высоких ликвидационных расходов) или для достижения на них положительного значения финансовых показателей.  

Включение средств в дополнительные фонды  рассматривают как отток денежных средств. Приток от этих средств считают  частью внереализационных притоков инвестиционного проекта (от текущей  деятельности). 

6.обеспечение сопоставимости вариантов инвестиционных проектов 

Оценка эффективности  инвестиционных проектов осуществляется на следующих стадиях:

- поиск инвестиционных  возможностей (другие названия –  определение возможностей, инвестиционное  предложение, бизнес-проспект, opportunity studies, OS);

- предварительная  подготовка проекта (другие названия  – стадия предварительного выбора, обоснование инвестиций, pre-feasibility studies, PS);

- окончательная  подготовка проекта (другие названия  – стадия проектирования, технико-экономическое обоснование, final evaluation, FE);

- осуществление  инвестиционного проекта (экономический  мониторинг). 

Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов одинаковы на всех стадиях. Оценка может  различаться по видам эффективности, а также по набору и степени достоверности исходных данных и подробности их описания. 

На стадиях  поиска инвестиционных возможностей и  предварительной подготовки проекта, как правило, ограничиваются оценкой  эффективности проекта в целом, при этом расчеты денежных потоков производятся в текущих ценах. Схема финансирования проекта может быть намечена в самых общих чертах (в том числе по аналогии, на основании экспертных оценок). 

На стадии окончательной  подготовки проекта оцениваются  все приведенные выше виды эффективности. При этом должны использоваться реальные исходные данные, в том числе и по схеме финансирования, а расчеты производиться в текущих и прогнозных ценах. 

В процессе экономического мониторинга инвестиционного проекта  рекомендуется оценивать и сопоставлять с исходным расчетом только показатели эффективности участия предприятий в проекте. Если при этом обнаруживается, что показатели эффективности, полученные при исходном расчете, не достигаются, рекомендуется на основании расчета эффективности инвестиций для участников инвестиционного проекта с учетом только предстоящих затрат и результатов рассмотреть вопрос о целесообразности продолжения проекта, введение в него изменений и т. д., после чего пересчитать эффективность участия предприятия-проектоустроителя и эффективность инвестирования в акции других участников (в частности, для оценки степени привлекательности проекта для акционеров). 

7.анализ  чувствительности 

Анализ чувствительности проводится с целью учета и  прогноза влияния изменения входных  параметров (инвестиционные затраты, приток денежных средств, барьерная ставка, уровень реинвестиций) инвестиционного проекта на результирующие показатели. 

Наиболее удобный  вариант - это относительное изменение  одного из входных параметров (пример - все притоки денежных средств минус 5%) и анализ произошедших изменений в результирующих показателях. 

Для анализа  чувствительности главное - это оценить  степень влияния изменения каждого (или их комбинации) из входных параметров, чтобы предусмотреть наихудшее  развитие ситуации в бизнес плане (инвестиционном проекте). 

Таким образом, рассматривается обычно пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический  прогнозы и рассчитываются результаты инвестиционного проекта. 

Результаты анализа  чувствительности учитываются при сравнении взаимозаменяемых и не комплиментарных (невзаимозаменяемых с ограничением по максимальному бюджету) инвестиционных проектов. При прочих равных условиях выбирается инвестиционный проект (проекты) наименее чувствительный к ухудшению входных параметров. 

В анализе чувствительности речь идет не о том, чтобы уменьшить  риск инвестирования, а о том, чтобы  показать последствия неправильной оценки некоторых величин. Анализ чувствительности сам по себе не изменяет факторы  риска. 

Формула для  сравнения исходных параметров с рассчитанными по данным анализа чувствительности: 

дА - изменение  величены в %;

Аисх - исходное (начальное) значение параметра А;

Аач - параметры  рассчитанные по данным анализа чувствительности (конечное значение А). 

В программе, для ввода параметров анализа чувствительности, выбираете в меню "Анализ" подменю "Анализ чувствительности". 

При анализе  чувствительности для выбора оптимистического и пессимистического варианта выбираются наиболее вероятные направления  развития событий. 

8.отечественный опыт расчетов экономической эффективности инвестиционных проектов 

В последние  годы XX в. появилось множество программных  продуктов и средств, расширяющих  возможности оценки эффективности  инвестиционных проектов. Все они  базируются на разработанных ЮНИДО методических подходах, которые постоянно совершенствуются при содействии множества стран, включая Россию. Отдать предпочтение какой-либо одной программе весьма сложно, поскольку каждая из них предназначена для определенных целей и условий реализации.  

В России получили распространение два вида компьютерных имитирующих систем оценки инвестиционных проектов.  

Программные продукты первого вида предназначены для  оценки финансовых результатов прошлой  деятельности, отраженных в отчетности за истекший (на момент анализа) период, а также будущего потенциала предприятия, т. е. по существу для экономической диагностики хозяйственной деятельности предприятия в целях выработки рекомендаций по ее совершенствованию. К этой группе можно отнести пакеты: «Альт-Финансы» фирмы «Альт» (Санкт-Петербург), «Аналитик 4.0» фирмы ИНЭК, «Финансовый анализ 1.0» фирмы «Интеллект-Сервис» и «ОЛИМП: ФинЭксперт» фирмы «РосЭкспертиза».  

Программы второго  вида разработаны для планирования, расчета и сравнительного анализа  инвестиционных проектов в целях  выбора оптимальной формы финансирования. В России из программ такого рода используются:

-зарубежные пакеты COMFAR (Computer Model for Feasibility Analysis and Reporting) и PROPSPIN (PROject Profile Screening and Preappraisal INformation system), созданные в ЮНИДО и защищенные авторским правом в 1982,1984,1985,1988 и 1990 гг .;

-отечественные пакеты «Project Expert» фирмы Pro-invest Consulting, « Альт - Инвест » фирмы « Альт » ( Санкт - Петербург ), FOCCAL фирмы « ЦентрИнвестСофт », « Инвестор 4.1» фирмы ИНЭК , « ТЭО - ИНВЕСТ », Института проблем управления РАН , « Инвест - Проект » Института промышленного развития .